# 中心思想 ## 并购驱动增长，业绩维持高增长 利民股份通过并购威远资产组，显著扩大了业务规模，同时多种产品需求旺盛，销量提升，助推公司业绩大幅增长。 ## 多项目投产在即，打开成长空间 公司多个大型项目建设稳步推进，可转债预案募投项目将为公司带来新的利润增长点，全面打开成长空间。 # 主要内容 ## 一、事件概述 公司发布2020年中报，上半年实现营业收入26.56亿元，同比增长144.20%，实现归母净利润3.05亿元，同比增长53.47%。 ## 二、分析与判断 ### 产品销量提升+威远并表，助推公司业绩大幅增长 2020H1公司实现营收26.56亿元，同比增长144.20%，主要因为公司在并购威远资产组之后，业务规模显著扩大，同时公司多种产品需求旺盛，销量提升。其中，农用杀虫剂收入12.53亿元，同比增长367.16%，毛利率26.09%，同比提升2.26pct；农用杀菌剂收入8.73亿元，同比增长41.33%，毛利率36.33 %，同比提升5.39pct。 ### 国内杀菌剂龙头企业，并购威远完善农化产业链布局 公司是国内杀菌剂行业龙头企业，具备代森类杀菌剂产能5万吨，全球市占率超20%；参股子公司新河化工拥有百菌清产能3万吨，为全球第一。2019年公司收购威远资产组，布局以阿维菌素、甲维盐、草铵膦等为首的明星品种，进一步丰富杀虫剂、除草剂及兽药产品类别。2020H1 威远资产组实现收入 17.06 亿元，实现净利润 1.80 亿元，业绩大幅增长，为公司贡献可观利润增量。 ### 多个项目投产在即，可转债预案募投项目全面打开成长空间 公司大型项目建设稳步推进，其中利民化学500吨苯醚甲环唑项目预计2020Q3完工，双吉公司1万吨代森系列 DF项目预计 2020Q3投产，参股公司新河公司 1万吨百菌清项目预计2020Q4试生产。同时，公司拟投资一批重大项目，包括新型绿色生物产品制造项目、500 吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐新建项目、1.2 万吨三乙膦酸铝原药技改项目和 1 万吨水基化环境友好型制剂加工项目，总投资 14.8 亿元（计划可转债募集 9.8 亿元），建设期 1-3 年。本次计划投资项目将为公司带来新的利润增长点，提升公司综合盈利能力。 ## 三、投资建议 预计公司2020-2022年每股收益1.20、1. 46和1.72元，对应PE分别为14、12和10倍。参考 SW 农药板块当前平均 37 倍 PE 水平，考虑公司作为国内杀菌剂龙头，不断扩张产能，完善产业链布局，公司发展有望持续高增长，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ## 四、风险提示 主要原料价格波动风险；在建项目达产不及预期；安全生产风险。 # 总结 ## 业绩增长与未来展望 利民股份2020年中报显示业绩大幅增长，主要受益于并购威远资产组和产品销量提升。公司作为国内杀菌剂龙头，通过并购完善产业链布局，多个项目投产在即，可转债项目将进一步打开成长空间。 ## 投资评级与风险提示 民生证券首次覆盖，给予“推荐”评级，但同时也提示了主要原料价格波动、在建项目达产不及预期以及安全生产风险。

# 中心思想 * **疫情影响下的业绩下滑与未来增长点：** 报告指出，科伦药业2020年上半年受新冠疫情影响，营收和净利润均出现显著下滑。但同时强调，公司的新药销售和海外市场拓展是未来发展的重要驱动力。 * **研发投入与营销变革：** 公司持续加大研发投入，同时深化营销体系变革，以应对行业变革和疫情带来的挑战，为长期发展蓄力。 # 主要内容 ## 上半年业绩大幅下滑 * **业绩表现：** 科伦药业2020年上半年营业收入72.31亿元，同比下降18.95%；归母净利润2.03亿元，同比下降72.15%。 * **主要影响因素：** 疫情导致输液和非输液产品销量下降，部分产品价格未恢复至同期水平，研发费用持续增长，以及疫情捐赠支出增加。但新产品销售收入和毛利同比增长显著。 * **现金流：** 受销售收入减少和研发投入增加影响，经营活动产生的现金流量净额同比下降40.60%。 ## 产品收入结构分析 * **输液与非输液制剂：** 输液产品收入同比下降26.76%，非输液制剂收入同比下降11.36%。 * **抗生素中间体与原料药：** 该领域销售收入同比下降2.29%。 * **新药板块与海外市场：** 新药板块销售金额同比增长22.90%，海外销售收入同比增长1.36%，并在多个国家/地区开展注册工作。 ## 毛利率、费用率与净利率分析 * **盈利能力指标：** 上半年公司毛利率同比下降6.00pp，净利率同比下降5.75pp。 * **费用控制：** 期间费用率维持相对平稳，销售费用率因市场推广及服务工作减少而下降，但管理费用率和研发费用率有所上升。 ## 营销体系变革 * **营销战略调整：** 公司实施“全渠道、全领域、全产品线”的营销战略，核心业务板块营销团队扩充，新药营销板块成立专业自营团队。 * **渠道拓展：** OTC事业部新建院外销售体系，电商事业部规范存量产品销售，并新组建大客户销售事业部。 ## 研发投入与创新 * **研发投入力度：** 公司研发投入同比增长15.48%，研发费用率同比上升3.56pp，研发投入占销售收入的比重达到10.37%。 * **研发成果：** 2020年至今已有12个产品获批上市，11项申报生产，并有多个创新药物开展临床研究。 ## 投资评级与盈利预测 * **评级调整：** 受疫情影响，下调公司净利润预期，但维持“买入”评级，看好公司“三发驱动，创新增长”战略。 * **盈利预测：** 预计公司2020-2022年EPS分别为0.58/0.68/0.79元，对应PE分别为44、38、33倍。 # 总结 科伦药业在2020年上半年受到新冠疫情的显著冲击，导致营收和净利润大幅下滑。然而，公司积极应对挑战，通过加大研发投入、深化营销体系变革以及拓展新药和海外市场，为未来的增长奠定了基础。尽管短期业绩受到影响，但长期来看，科伦药业的“三发驱动，创新增长”战略有望推动公司实现可持续发展，因此维持“买入”评级。

中心思想 业绩强劲增长与超预期表现 华大基因在2020年上半年实现了远超市场预期的业绩增长，营业收入和归母净利润分别同比增长218.1%和734.2%，主要得益于新冠检测业务的爆发式增长。公司通过存货和预收款的显著增加，预示了未来业绩的持续强劲。 全球业务拓展与未来潜力 公司在全球范围内积极部署“火眼”实验室，已覆盖180多个国家和地区，并在17个国家（地区）运营58个实验室。这些实验室不仅在疫情期间发挥了关键作用，更被视为未来拓展国际市场、提供衍生服务和产品的核心战略支点，为公司长期发展奠定基础。 主要内容 华大基因2020年中报业绩超预期 上半年财务表现亮眼： 2020年上半年，华大基因实现营业收入41.1亿元，同比增长218.1%；归属于上市公司股东的净利润达16.5亿元，同比增长734.2%，超出此前预增区间（15.3-16.3亿元）。 二季度业绩超预期： 单季度来看，二季度实现收入33.2亿元，归母净利润15.1亿元，显著超出市场预期。 未来业绩增长信号： 报告期末，公司存货达到12.8亿元，同比增加10亿元，环比增加6.6亿元；预收款项为12.9亿元，同比增加8.6亿元，环比增加4.6亿元。这些指标表明公司后续业绩仍将保持强劲增长态势。 新冠检测业务持续驱动： 值得注意的是，二季度新冠检测试剂实际仅发货一个半月，受说明书修改影响。预计三季度环比将实现进一步增长，有望再次超出市场预期。 盈利预测上调与投资评级： 鉴于新冠疫情持续时间超预期以及“新冠试剂+服务”盈利水平的提升，开源证券上调了华大基因2020-2022年的净利润预测。预计公司2020/2021/2022年营业收入分别为119.40/105.01/94.27亿元，归母净利润分别为42.34/31.69/26.38亿元，对应EPS分别为10.58/7.92/6.59元/股。截至2020年8月27日收盘价，2020~2022年PE分别为13.8/18.4/22.1倍。报告认为公司目前市值未充分体现其行业地位和格局，维持“买入”评级。 依托“火眼”实验室长久开展海外衍生服务和产品 全球业务覆盖广泛： 华大基因业务已覆盖全球100多个国家和地区，与欧洲、美洲、亚太等地区超过3,000家海外医疗和科研机构建立了合作关系。 “火眼”实验室全球布局： 截至报告期末，公司新冠检测产品已覆盖全球180多个国家和地区，累计在海外运营“火眼”实验室58个，分布在全球17个国家（地区）。 战略性国际市场拓展： 全球“火眼”实验室作为一体化综合解决方案服务平台，在承担新冠疫情病原微生物检测任务后，未来将依托这些解决方案的衍生服务和产品，进一步拓展国际市场，这是公司长期增长的核心逻辑之一。 风险提示 产品质量问题： 存在产品质量相关的潜在风险。 降价风险： 市场竞争可能导致产品价格下降。 政治风险： 国际政治环境变化可能对海外业务造成影响。 疫情不确定性： 疫情发展的不确定性可能影响业务持续性。 海外实验室运营不及预期： 海外实验室的运营效果可能未达预期。 财务摘要和估值指标 营收与净利预测： 预计2020年营业收入将达到119.40亿元，同比增长326.4%；归母净利润42.34亿元，同比增长1432.3%。尽管2021-2022年营收和净利预计有所回落，但仍维持在较高水平。 盈利能力提升： 预计2020年毛利率将大幅提升至72.2%，净利率达到35.5%，ROE高达50.3%，显示出公司在疫情期间强大的盈利能力。 估值水平： 随着业绩的快速增长，公司P/E估值在2020年预计降至13.8倍，P/B降至6.9倍，显示出较高的投资价值。 总结 华大基因2020年上半年业绩表现卓越，远超市场预期，主要得益于新冠检测业务的强劲增长。公司通过存货和预收款的显著增加，预示了未来业绩的持续增长潜力。在全球范围内，华大基因积极部署“火眼”实验室，不仅有效应对了疫情挑战，更将其打造成为未来拓展国际市场、提供衍生服务和产品的战略支点。开源证券因此上调了公司未来三年的盈利预测，并维持“买入”评级，认为公司当前市值未能充分反映其行业地位和长期发展潜力。尽管存在产品质量、降价、政治及疫情不确定性等风险，但公司凭借其在全球体外诊断领域的领先地位和战略布局，展现出强大的增长动能和投资价值。

中心思想 二季度业绩强劲反弹，盈利能力面临结构性压力 药石科技2020年上半年营收同比增长58.17%，但归母净利润增速仅为26.08%，低于营收增速。尤其二季度单季营收与归母净利润分别同比增长108.46%和65.35%，显示疫情后快速恢复态势。然而，整体毛利率同比下降11.29个百分点至45.06%，主要因公斤级以上业务规模扩大拉低毛利率至行业平均水平，反映出公司产品结构变化对盈利能力的阶段性压制。 研发投入与技术积累构筑长期竞争壁垒，下游产业链延伸打开成长空间 公司持续加大分子砌块库建设（上半年设计5000余个分子砌块）及光催化、酶催化等前沿技术投入，研发费用同比增长30.09%。同时，依托山东药石、浙江晖石等生产平台，公斤级至吨级业务增多，工艺开发中连续流、微填充床加氢等技术应用降低了成本与周期。此举不仅强化了其在国内分子砌块行业中的先发优势，也通过向下游原料药和关键中间体拓展，为未来商业化阶段增长奠定基础。 主要内容 事项点评 二季度业绩恢复快速增长，毛利率下降 2020H1公司营收4.59亿元（+58.17%），归母净利润0.87亿元（+26.08%），扣非净利润0.82亿元（+25.41%）。Q2单季营收2.89亿元（+108.46%），归母净利润0.59亿元（+65.35%），业绩显著恢复。毛利率45.06%（同比-11.29pp），主因公斤级以上产品销售占比提升；销售费用率3.27%，管理费用率21.06%，基本持平，股权激励摊销约影响净利润0.22亿元。 分子砌块库持续丰富，研发加强竞争实力 上半年共设计5000余个分子砌块及6000个多样化碎片分子片段库，开发合成近1000个特色分子砌块；申请中国专利19项、PCT专利2项，获授权13项。在光催化、不对称催化、碳氢活化、酶催化等技术取得突破，研发投入0.39亿元（+30.09%）。 不断向下游产业链拓展，公斤级以上业务增多 公司强化小分子药物分子砌块、注册起始原料及原料药的工艺研发，利用山东药石和浙江晖石生产平台，上半年完成200余个公斤级至吨级分子砌块生产。酶化学、连续流、微填充床加氢、结晶等技术得到应用，提升了生产安全性、环保性，降低了成本与周期。 风险提示 行业监管政策变化风险；产品推广不及预期风险；产品研发不及预期风险；市场竞争加剧风险；疫情加剧风险。 投资建议 维持“谨慎增持”评级，预计2020-2021年EPS分别为1.32元、1.77元，对应PE为104倍和77倍。公司处于分子砌块行业领先地位，具备先发优势和明确成长性。 数据预测与估值 提供2019A-2022E的营业收入、净利润、增长率、EPS等财务预测，并附有资产负债表、利润表、现金流量表及财务比率。 总结 药石科技2020年中报显示，二季度业绩恢复快速增长，但毛利率因产品结构变化有所下滑。公司通过持续丰富分子砌块库、加大研发投入及拓展下游产业链（公斤级以上业务），不断强化竞争优势。尽管面临行业政策与市场竞争等风险，凭借其领先地位和客户商业化进程推进，未来业绩有望进一步增厚。分析师维持“谨慎增持”评级。

中心思想 业绩增长与激励机制的双重驱动 云南白药2020年上半年业绩平稳增长，Q2业绩同比大幅上升，主要得益于公司在药品、健康品、中药资源和医药商业四大业务板块的深耕。 股权激励计划的实施，进一步激发了企业活力，将股东利益、公司利益和核心团队利益结合在一起，提升了公司整体价值。 维持“买入”评级，看好未来发展 公司作为行业龙头，在大健康和商业布局方面具有领先优势，未来发展前景值得期待。 预计2020-2022年净利润将持续增长，维持“买入”评级。 主要内容 上半年业绩综述 2020年上半年，公司实现营业收入154.93亿元，同比增长11.48%；归母净利润24.54亿元，同比增长9.20%。 Q2业绩表现突出，营业收入77.50亿元，同比增长12.46%；归母净利润11.72亿元，同比增长303.76%。 经营性现金流净额为22.90亿元，同比增长607.65%，主要受益于销售商品、提供劳务收到的现金增长。 主营业务分析 医药工业收入53.56亿元，同比增长9.10%，毛利率同比上升1.56个百分点；医药商业销售收入101.09亿元，同比增长12.95%，毛利率同比下降0.22个百分点。 省医药（商业）收入101.8亿元，同比增长13.57%，净利率上升0.55个百分点；健康产品子公司收入27.7亿元，同比增长11.8%，净利率下降3.26个百分点。 分板块业务策略 药品板块：以“聚焦、管控、分享”为核心销售策略，探索大IP场景化营销模式。 中药资源业务板块：强化产业链全流程管控，有序推进以“白药生活+体验店”为主导的新零售模式。 医药商业业务方面：自主研发“滇医宝”医药流通供应链智慧协同平台，连接患者、药店、医院、供应商、医保、监管部门。 盈利能力分析 上半年公司毛利率为28.97%，同比下降0.07个百分点；净利率为15.83%，同比下降0.30个百分点。 期间费用率为14.04%，同比下降3.04个百分点，主要受益于销售费用率、管理费用率和财务费用率的下降。 研发投入与创新 上半年公司研发费用率为0.54%，同比上升0.07个百分点。 通过系统化梳理科研项目、严控项目数量和质量，建立项目知识管理体系，提升创新研发综合实力。 股权激励与股份回购 完成股权激励的首批授予登记，首批授予部分的激励对象共687人，授予的股票期权为1695.6万份。 启动上限为1670万股的股份的第二轮回购方案，持续用于实施员工持股计划或股权激励计划。 财务数据与估值 预计2020-2022年营业收入分别为322.75亿元、360.55亿元、405.07亿元，同比增长8.80%、11.71%、12.35%。 预计2020-2022年净利润分别为43.41亿元、49.77亿元、57.22亿元，同比增长3.76%、14.66%、14.95%。 对应PE分别为34倍、30倍、26倍，维持“买入”评级。 总结 业绩稳健增长，激励机制助力 云南白药上半年业绩保持稳健增长，Q2业绩表现亮眼，得益于公司在四大业务板块的精耕细作和有效的成本控制。 股权激励计划和股份回购方案的实施，有效激发了企业活力，提升了公司整体价值。 维持买入评级，关注长期发展 公司作为行业龙头，在大健康和商业布局方面具有领先优势，未来发展前景值得期待。 维持“买入”评级，但需关注产品销售推广、研发进度、政策变化以及股权激励进度等风险因素。

# 中心思想 本报告对国药一致（000028）2020年半年度报告进行了分析，核心观点如下： * **业绩表现：** 公司上半年营收实现增长，但归母净利润略有下降，不过经营活动产生的现金流量净额大幅增加。二季度营收和归母净利润均实现较好增长。 * **零售业务亮点：** 零售业务收入大幅增长，DTP和OTO业务增长尤其亮眼，并购成大方圆将进一步巩固公司在医药零售领域的地位。 * **分销业务调整：** 分销业务收入略有下降，但通过拥抱互联网+和强化信息物流建设，部分业务如零售直销、零售诊疗和器械耗材实现了增长。 * **投资建议：** 维持“持有”评级，看好公司零售+分销产业体系的完善和下半年业绩的持续增长。 # 主要内容 ## 公司业绩总览 2020年上半年，国药一致实现营业收入271.7亿元，同比增长6.1%；归母净利润6.4亿元，同比下降0.88%；扣非归母净利润6.3亿元，同比下降1.98%。经营活动产生的现金流量净额为14.38亿元，同比增长26.25%。销售费用率和管理费用率略有上升，财务费用率有所下降。二季度营收143.46亿元，同比增长7.5%；归母净利润5.1亿元，同比增长20.8%；扣非归母净利润3.94亿元，同比增长12.3%。 ## 零售业务分析 上半年零售收入86.1亿元，同比增长32.9%；净利润2.5亿元，同比增长34%。截至6月末，总门店数达5838家，其中直营4516家，加盟1322家。直营店中常规收入、DTP收入和OTO收入均实现增长，OTO收入增长尤为显著。7月完成对成大方圆的收购，将巩固公司在医药零售领域的头部地位，并布局东北空白区域。公司积极完善慢病管理与会员管理，承接处方外流，医保店占比高，处方药和会员销售占比均较高。同时，公司通过自营电商平台和第三方电商渠道提高OTO业态增长。 ## 分销业务分析 分销收入189.8亿元，同比下降2.5%；净利润为4.1亿元，同比增长3.1%。公司积极拥抱互联网+，拓展线上布局，零售直销收入增长显著，其中电商直销零售增长尤为突出。公司积极探索医保定点资质，已经取得两广9地市“门诊特定病种外购+门诊慢病用药外购”医保统筹定点资质，零售诊疗收入大幅上涨。器械耗材推广SPD精细化供应链管理，销售额大幅上涨。受疫情影响，医院销售收入下滑，基层医疗销售收入也有所下降。下半年看好疫情消退，就诊率提升带来医药机构渠道回暖增长。 ## 盈利预测与投资建议 预计2020-2022年EPS分别为3.23元、3.70元和4.15元，对应PE分别为17倍、15倍和13倍。考虑到公司零售+分销产业体系完善，零售领域加速并购扩张门店，推动下半年业绩持续增长，维持“持有”评级。 ## 风险提示 报告提示了门店扩张或不达预期、并购门店整合效率下降风险、药品降价风险等。 # 总结 本报告对国药一致2020年半年度报告进行了全面分析。公司上半年业绩表现稳健，零售业务增长亮眼，分销业务积极调整。考虑到公司在医药零售和分销领域的优势地位，以及未来业绩增长的潜力，维持“持有”评级。同时，报告也提示了相关风险，供投资者参考。

# 中心思想 本报告对Quantum Hi-Tech China Biological（凯莱英）进行了业务更新，维持“买入”评级，目标价为25.52人民币。 * **业务复苏与增长**：公司受益于中国COVID-19疫情后的业务复苏、客户群扩大和产能扩张，2020年第二季度收入同比增长23%，净利润显著增长。 * **CRO/CDMO业务扩张**：凯莱英的CRO/CDMO业务持续扩张，客户基础扩大，产能快速增长，预计将成为公司未来增长的主要驱动力。 * **益生元业务复苏**：公司益生元业务受益于行业需求复苏，收入实现显著增长。 # 主要内容 ## 公司业绩回顾 * **整体业绩**：凯莱英2020年上半年收入同比增长9%，其中第二季度收入增长强劲，同比增长23%。 * **盈利能力**：公司第二季度净利润同比增长132%，毛利率从第一季度的24.4%显著恢复至40.3%，主要得益于产能利用率的提高。 ## CRO/CDMO业务分析 * **客户拓展**：凯莱英上半年新增超过100家客户，其中74%的CRO/CDMO收入来自海外客户，并与全球前20大制药公司中的18家保持稳定合作关系。 * **产能扩张**：公司CRO产能已扩张超过30%至24,000平方米，CDMO产能也在积极扩张，预计到2020年底生物制剂CDMO产能将从450升扩大至4,950升，未来三年进一步扩大至13,950升~18,450升。 * **增长预测**：预计2019-2022年凯莱英收入复合年增长率为26%，CRO/CDMO业务将贡献公司2022年总收入的83%。 ## 益生元业务 * **市场复苏**：受益于行业需求从2019年“权健”事件后的复苏，公司益生元业务收入同比增长48%。 ## 财务预测与评级 * **盈利预测**：预计公司2019-2022年收入复合年增长率为25%，2020/21/22财年归母净利润同比增长35%/41%/39%。 * **维持评级**：维持基于现金流折现（DCF）的目标价不变，为25.52人民币，维持“买入”评级。 # 总结 本报告分析了凯莱英2020年上半年的业绩表现，强调了其CRO/CDMO业务的扩张和益生元业务的复苏。 * **核心驱动力**：CRO/CDMO业务的快速扩张和客户基础的扩大是公司未来增长的主要驱动力。 * **维持“买入”评级**：基于对公司未来盈利增长的乐观预期，维持“买入”评级和25.52人民币的目标价。

# 中心思想 * **业绩增长与盈利能力分析** * 乐普医疗2020年中报显示，公司Q2业绩大幅改善，扣非归母净利润同比增长显著，内生业绩表现靓丽。 * 公司器械板块维持高增长，疫情相关产品拉动自产器械收入大幅增长，药品板块长期贡献稳定现金流。 * **未来发展与投资建议** * 公司研发力度持续加强，创新产品管线储备丰富，多个创新器械产品预计陆续取得注册证。 * 维持“买入”评级，看好公司作为国内心血管创新药械平台型龙头企业的未来发展。 # 主要内容 ## 公司业绩概况 * **2020年中报业绩** * 公司实现营业收入42.4亿元，同比增长8%；归母净利润11.4亿元，同比减少1.3%；扣非归母净利润11.1亿元，同比增长22.2%。 * **疫情影响下的业绩波动** * Q1/Q2单季度收入分别为16.7/25.7亿元，同比分别为-11.3%/+25.9%；Q1/Q2单季度归母净利润分别为3.8/7.6亿元，同比分别为-34.1%/+32.1%；Q1/Q2单季度扣非净利润分别为3.8/7.4亿元，同比分别为-9.8%/+46.8%。 * 剔除特定减值和非经常性业务的影响，2020H1归母净利润为11.6亿元，同比增长26.7%。 ## 器械板块分析 * **器械板块整体表现** * 2020H1器械板块收入22.6亿元，同比增长29.2%，其中自产器械产品收入20.8亿元，同比增长36.8%。 * **心血管介入产品** * 核心心血管介入产品实现营业收入6.8亿元，同比降低25.4%。Nano支架收入稳定增长，生物可吸收支架（NeoVas）销售情况良好。 * **非心血管自产器械** * 非心血管自产器械主要包括体外诊断产品、外科器械、麻醉产品、人工智能医疗相关产品和家用医疗器械等，上半年合计实现收入13.1亿元，同比增长155.4%，疫情相关产品放量拉动该业务大幅增长。 ## 药品板块分析 * **药品板块整体表现** * 上半年药品板块实现收入18.5亿元，同比降低8.9%，其中制剂业务实现营业收入15.5亿元，同比降低5.1%。 * **主要药品销售情况** * 氯吡格雷和阿托伐他汀钙在院内以价换量，收入显著降低，但在零售药店实现了稳定增长。 * **原料药业务** * 2020H1原料药业务收入3.1亿元，同比降低24.2%。 ## 研发与创新 * **研发投入** * 2020H1公司研发投入3.4亿元，同比增长22.4%，主要用于加快医疗器械产品和人工智能技术的研发力度。 * **创新产品获批** * 上半年公司药物涂层冠脉球囊导管（Vesselin）和左心耳封堵器系统（MemoLefort）获得国家药监局注册批准。 * **未来产品线** * 后续切割球囊系统、新一代DSA设备（移动式C形臂X射线机）、MemoCarna纳米氧化膜房间隔缺损封堵器、全自动起搏器等创新器械产品预计陆续取得注册证。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测** * 预计公司2020-2022年归母净利润分别为21.9、28.8、36.2亿元，对应EPS分别为1.21、1.60、2.01元，PE分别为32、24、19倍。 * **投资建议** * 维持“买入”评级。 # 总结 乐普医疗2020年中报显示，公司Q2业绩大幅改善，器械板块维持高增长，疫情相关产品拉动自产器械收入大幅增长。公司药品板块长期贡献稳定现金流。公司研发力度持续加强，创新产品管线储备丰富，多个创新器械产品预计陆续取得注册证。维持“买入”评级，看好公司作为国内心血管创新药械平台型龙头企业的未来发展。

中心思想 短期利润承压，转基因赛道奠定长期竞争优势 隆平高科2020年上半年归母净利润-0.74亿元（同比-207.43%），营收受玉米及向日葵种子拖累同比下降9.00%，但水稻种子收入逆势增长9.37%。公司财务费用因美元贷款汇兑损失同比大增38.31%，导致利润大幅下滑。然而，公司已在转基因种子领域布局瑞丰-125品种，新品种安全证书申报有序推进，转基因技术储备领先行业，为未来市场开放后抢占份额奠定基础。 资本运作与改革并行，优化主业运营效率 公司拟非公开发行股票募资不超过17亿元，重点投向益阳种子加工生产线（4万吨水稻贮藏能力）、南繁基地及转基因性状研发（合计2.8亿元），同时推进数字化管理升级。内部通过组织架构压缩、股权退出低效资产，对隆两优、晶两优系列子公司实行财务一体化核算，提升管理效率。预计随着种业基本面改善及巴西项目好转，公司盈利能力将逐步修复。 主要内容 经营现状与转基因优势 费用高位利润下降，转基因赛道优势突出 2020年上半年营收11.32亿元（-9.00%），归母净利润-0.74亿元（-207.43%）。水稻种子营收5.32亿元（+9.37%），玉米种子2.56亿元（-20.84%），向日葵种子1.11亿元（-32.67%）。财务费用因美元贷款汇兑损失同比增长38.31%。公司转基因品种瑞丰-125已获安全证书，后续品种申报有序开展，未来成长空间较大。 非公开发行股票，完善主业与生物技术能力 拟募资不超过17亿元：4.05亿元建设益阳种子加工生产线（增加4万吨水稻种子贮藏能力）；2.8亿元投入南繁基地及转基因性状研发；其余用于数字化转型升级。此举将提升运营效率，促进主业长远发展。 资本运作与管理优化 深化推进管理变革，处置低效资产提升效率 通过内部整合、股权退出等方式处理无效业务，向主业集中；搭建压缩层级、精简总部机构；对隆两优、晶两优系列子公司实施财务一体化核算，为杂交水稻产业事业部制改革奠定基础。 总结 短期阵痛不改长期逻辑，转基因龙头地位稳固 尽管2020年上半年费用高企导致利润下滑，但公司水稻种子业务稳健增长，转基因种子储备行业领先。非公开发行募资和内部管理变革将强化主业竞争力，提升运营效率。随着种业基本面改善及巴西项目好转，预计2020-2022年归母净利润分别为2.37/4.33/6.05亿元，当前股价对应PE分别为114.8/62.8/44.9倍。 投资建议与风险提示 维持“买入”评级，主要风险包括自然灾害、转基因推进不及预期、经营改革不及预期。

中心思想 疫情影响下的短期业绩承压与创新驱动 科伦药业在2020年上半年受到新型冠状病毒疫情的显著影响，导致公司整体业绩承压，收入和归母净利润均出现大幅下滑。然而，公司在此期间持续加大研发投入，研发费用同比增长15.48%，占销售收入的比重达到10.37%，显示出公司对创新驱动战略的坚定执行。 仿制药产品集群的战略布局与未来增长潜力 尽管传统输液和非输液产品销售受疫情冲击，但公司的新产品板块表现出强劲的逆势增长，营业收入和毛利分别同比增长22.9%和21.86%。科伦药业通过持续的仿制药研发和上市，已成功打造出覆盖肠外营养、细菌感染、体液平衡等多个疾病领域的产品集群，并积极拓展肿瘤、心脑血管、麻醉镇痛等高价值领域，为公司未来的可持续增长奠定了坚实基础。 主要内容 2020年上半年经营业绩与疫情影响 2020年上半年，科伦药业实现营业收入72.31亿元，同比下降18.95%；归属于上市公司股东的净利润为2.03亿元，同比大幅下降72.15%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.37亿元，同比下降78.66%。经营性现金流净额为8.91亿元，同比下降40.60%。业绩下滑的主要原因在于疫情导致医疗机构非疫情科室诊疗工作受限，进而影响了公司输液和非输液产品的销量及毛利。此外，公司持续增长的研发费用和疫情捐赠支出也对利润产生了一定影响。值得注意的是，公司研发投入逆势增长至7.69亿元，同比增长15.48%，占销售收入的10.37%，体现了公司对创新发展的重视。截至2020年，公司已有12个产品获批上市，11项产品申报生产。 产品结构调整与仿制药战略进展 在疫情影响下，公司传统业务板块表现不佳。2020年上半年，输液产品实现营业收入37.93亿元，同比下降26.76%；非输液领域实现营业收入32.52亿元，同比下降11.36%。然而，新药板块表现亮眼，总体销售金额达到9.22亿元，同比增长22.9%。其中，注射用帕瑞昔布钠、多室袋输液产品、唑来膦酸和维生素B6注射液（塑料按瓿）的销售额分别实现了11.67%、92.63%、30.15%和289.71%的显著增长。 自2012年转型以来，科伦药业在仿制药研发方面取得了显著进展，成功从单纯输液产品向全面、综合、内涵发展转型。截至2020年8月20日，公司已有49项仿制药物获批上市，构建了在肠外营养、细菌感染及体液平衡领域的产品集群优势。同时，公司已逐步进入肿瘤、心脑血管、麻醉镇痛、男性专科和糖尿病等高价值疾病领域。报告期内，公司有12项仿制药物获批上市，16项药物申报生产，其中包括9项仿制药（含2项首仿）和7项一致性评价项目。随着后续品种的陆续获批，预计将进一步提升公司在肿瘤、细菌感染、自身免疫性疾病、糖尿病等产品线的价值，并首次进入诊断造影领域。 总结 科伦药业2020年上半年业绩受到疫情的显著冲击，导致收入和净利润出现大幅下滑。尽管面临短期挑战，公司通过持续高强度的研发投入，展现出对创新驱动战略的坚定承诺。新产品板块的逆势增长，特别是注射用帕瑞昔布钠、多室袋输液产品等核心品种的优异表现，为公司业绩提供了新的增长点。同时，公司在仿制药领域的战略布局已初见成效，成功打造了多疾病领域的产品集群，并积极拓展高价值治疗领域，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。分析师预计公司2020-2022年净利润将分别达到7亿、10亿和13亿元，增速分别为-22.8%、41.6%和27.1%，维持“增持”评级，表明市场对公司长期发展潜力持乐观态度。