鹿得医疗(832278) 　　家用医疗器械出口 ODM 龙头， 迎来新产品周期 　　鹿得医疗是家用医疗器械出口龙头， 专注于产品研发和生产，通过下游优质品牌客户完成了全球化的渠道布局。公司底层技术积淀充分， 优势产品已通过全球顶尖协会认证。 我们看好公司由研发驱动带来的产品持续迭代升级和新产品相继放量。公司电子血压计和雾化器保持稳健增长， 冲牙器、 洗鼻器、 额温枪等新产品有望在未来 2-3 年内相继放量。 我们预计 2021-2023 年公司归母净利润分别为0.63/0.79/1.01 亿元， 对应 EPS 分别为 0.36/0.45/0.58 元/股， 当前股价对应 PE 分别为 36.0/28.6/22.4 倍，首次覆盖， 给予“买入”评级。 　　全面构造底层技术， 老龄化和健康意识推升家用医疗器械需求 　　公司核心产品机械血压表、电子血压计、雾化器、听诊器底层技术均经历了沉淀改造及性能优化， 优势产品电子血压计更是通过全球顶尖高血压协会 ESH 与BIHS 认证，精准度性能跻身世界前列。 在全球老龄化和健康意识提升的背景下，家用医疗器械市场需求持续增长。 其中，家用血压计在高血压患病率提升和家用监测渗透率提升的推动下迎来迅速增长，且电子血压计正在逐步替代水银血压计和机械血压表。雾化器则是在新冠疫情的催化下作为推荐的抗病毒治疗方案实现了渗透率的大幅提升。在消费升级和颜值经济的推动下，口腔护理需求持续增长，新兴的冲牙器通过电商渠道成为了口腔清洁领域的爆品。 　　冲牙器、洗鼻器等新产品周期来临， 发力新零售渠道向自主品牌升级 　　公司冲牙器在 2017 年推出之后即迎来了快速放量， 洗鼻器、额温枪、 手表式血压计等已完成研发试产，未来将陆续进入新产品放量周期。 随着公开发行募投产能的逐步释放，公司将迈入新一轮的增长。此外，公司在深耕海外 ODM 模式的同时积极拓展国内新零售渠道，向自主品牌转型升级。目前公司已入驻天猫、京东等主流平台电商， 抖音号、快手号“西恩健康”亦持续将流量转入私域。公司自主品牌“西恩（ SCIAN）”已经具备了一定的知名度，是江苏省著名商标，同时国内自主品牌的销售占比也在持续提升。 　　风险提示： 新产品放量不及预期，海外贸易风险，募投产能消化不足风险

　　鹿得医疗(832278) 　　行业层面，我们看好在国民健康意识觉醒、人口老龄化和新就医格局三重共振下，家庭医疗器械行业持续的高景气繁荣； 　　公司层面，我们看好公司发力国内市场的决心和行动力。短期内抓住后疫情时期健康消费需求的转变升级，以雾化器、电子血压计等单品为突破口快速建立品牌形象，同步铺设大数据新零售渠道，带动线上线下销售放量增长。长期积极布局互联网医疗生态领域，以硬件和线下用户资源为切入口，打造家庭与医疗资源交互的健康管理平台，逐步完成从产品供应商向健康管理服务商的进化。推荐关注。 　　精于制造、强于研发，公司深耕家庭医疗器械多年，产品体系专业完整 　　鹿得医疗成立于2005年，以ODM起家，十余年家用医疗器械领域精耕细作，已发展成国内机械血压计领域的绝对龙头。在ODM向OBM转变的过程中，公司以自有品牌“SCIAN西恩”为支点，通过对血压测量算法、零点和满度自动校准、血压表自校准、雾化颗粒、雾化量可调技术等核心技术的组合延伸，形成涵盖血压检测、雾化治疗、家庭护理、科室诊断4大类20余条品线上百个品类的产品矩阵。自15年起，公司战略布局智慧医疗产业，通过构建鹿得大健康生态平台获取用户多维体征数据，协同国内分级诊疗体系建设，赋能用户健康数据与医疗资源的互联互通，公司业务结构更加立体丰满。 　　品牌制胜、渠道为王，集中发力两条主线，构筑企业成长基石 　　医疗器械领域，家用产品技术壁垒不高、可复制性强、产品趋于同质，整体消费属性更强。跳出以技术和研发为主导的研究框架，更多地从产品、渠道、品牌、服务等四个维度评估企业的成长潜力和价值。 　　①产品端，公司产品性价比优势凸显。公司凭借十余年为国外一线品牌代工的技术积淀，以自主品牌“SCIAN西恩”发力国内终端市场，通过持续的产品创新与迭代，已形成包括血压测量、呼吸治疗、慢病管理、体温检测、口腔护理等多个产品系列的数十种产品。公司主流产品均获得全球医疗认证资质，产品质量显著高于国标，与同类竞品相比，公司产品售价约为鱼跃同类产品的6-9折，约为欧姆龙同类产品的3-4折，考虑品牌溢价因素，公司产品的性价比更优。 　　②渠道端，新零售系统建设带动线上渠道放量在即。公司战略布局覆盖全国、“线上+线下”双轨互动的新零售模式。目前线下渠道全国性OTC连锁覆盖率达40%以上，百强连锁覆盖率达50%以上，与益丰医药、天济大药房、海王星辰等优质连锁药店建立深度稳定的合作关系；医院渠道以雾化治疗诊室为突破口，通过在医院及诊所建立专业雾化诊室的方式，以点带面提升公司品牌的影响力。线上渠道方面，公司2016年起先后入驻天猫、京东商城，旗舰店运营模式趋于成熟，近期公司积极拥抱抖音、快手等新媒体平台，内容建设与渠道拓展齐头并进，搭载新媒体形成的品牌示范效应逐步显现。过往受产能限制和以大客户为主的销售模式，公司线上销量占比一直较低，不足整体销售规模的1%。通过“鹿得大数据新零售项目”的建设实施，将在线上利用新媒体矩阵和流量池打造，并在线下新增15家售后服务中心，形成销售售后的闭环。同时，精选层募投项目针对电子血压计和雾化器将分别新增75万台和80万台产能，产能释放叠加新零售体系运行，公司线上渠道有望迎来放量增长。 　　③品牌端，“西恩”品牌具备彰显国货之光的能力和潜质。国内家用医疗器械厂商大小林立，绝大部分企业只在细分产品具有较强的品牌实力，如强生（血糖仪）、欧姆龙（电子血压计、血糖仪）、九安医疗（电子血压计、血糖仪）浙江龙飞（制氧机）等，目前仅鱼跃医疗在综合产品中具备较强的品牌竞争力。多年的制造、技术和人员积淀是“西恩”品牌未来能在各大知名品牌强压下脱颖而出的基石。本次疫情强化国民对健康消费的认知，加速健康消费习惯的升级转变，在健康意识全民觉醒的风口下，雾化器、电子血压计等单品有望成为公司自主品牌弯道超车的突破口，在全渠道销售模式下，快速建立品牌影响力和竞争力。 　　④服务端，通过产品软硬件与医疗资源融合互通，公司有望实现从产品供应商向健康管理服务商的进化。互联网与医疗融合是大势所趋，疫情催化叠加国内分级诊疗制度的全面铺开，家用医疗器械的内涵及外延得到全面提升。尤其高血压、肺结核等慢性病因治疗手段以综合防治为主，被优先纳入基层医疗机构家庭医生服务范围，为公司血压计、雾化器等产品深入互联网医疗生态提供了最佳的应用场景。 　　公司开放的健康管理云系统通过家庭医疗产品终端和投放至社区的智能陪护机器人采集用户体征数据，点对点传输至基层医院或签约的家庭医生，打破了原先家庭与医疗机构的信息壁垒，在此基础上开展在线咨询、远程会诊和远程康复等活动，实现用户健康的闭环管理。公司持续推进与基层医疗机构和大型医院等的合作，未来向健康管理服务商的进化升级值得市场期待。 　　投资建议 　　预计公司2021-2023年营业收入分别为4.07/4.87/5.65亿元，归母净利润分别为5406/7178/8943万元，推荐关注。 　　风险提示 　　1.境外客户销售占比较高的风险；2.销售不及预期风险；3.研发进展不及预期风险；4.家用医疗器械市场增长不及预期风险等。

　　山东药玻(600529) 　　事件简评 　　8月30日，公司发布公告称接到沂源县人民政府与凯盛集团签署的《战略合作框架协议》，在双方各自履行国资审批程序，取得有权机构批准后，沂源县政府拟将下属国有投资公司鲁中投资持有的山东药玻65,446,453股股份(占总股本11%)无偿划转给凯盛集团，届时双方将签订无偿划转协议。 　　鲁中投资正在筹划将剩余股份表决权委托给凯盛集团，如双方签署正式的股权转让协议，将明确本次股权转让和剩余股份表决权的委托事宜，公司的实际控制人及控股股东将发生改变。 　　 经营分析 　　一旦协议获批，凯盛集团将成为公司第一大股东与实际控制人。公告称，此次股份划转若完成后，凯盛集团将持有公司11%的股份，成为公司第一大股东，鲁中投资持有公司10.75%的股份，为公司第二大股东。凯盛集团是中国建材集团有限公司的全资子公司。 　　凯盛集团，是具有国际竞争力的高科技集团，综合实力强劲。集团拥有新玻璃、新材料、新能源、新装备等产业。凯盛玻璃多项技术打破国外垄断，其ITO导电膜玻璃产销量全球第一；凯盛材料的高纯电熔氧化锆产品连续多年产销量位居全球第一；凯盛工程在国内高端玻璃工程、中国出口高端玻璃工程市场占有率分别达到80%和90%以上。 　　凯盛旗下凯盛君恒，是国内中硼硅药用玻璃管领先企业。凯盛集团旗下凯盛君恒在国内首次实现了高品质中硼硅药用玻璃管的稳定量产，2020年9月底产能达到1万吨，预计未来全部基地建成投产后，总产能将达到15万吨。山东药坡的中硼硅模制瓶、拉管瓶也都在加速提产中。此次股权变动，或将发挥较大协同效应；但仍需等各项审批通过及公司详细规划出台。 　　 投资建议及估值 　　我们维持盈利预测，预计21/22/23年营收为39.50/45.72/53.12亿元，净利润为7.08/8.76/10.73亿元。公司目前股价对应21/22年PE为29/23x，维持“增持”评级。 　　 风险提示 　　股权划转协议不被通过的风险。新冠疫苗带来的药玻瓶增量空间低于预期；中硼硅替换进度低于预期的风险等。

　　昭衍新药(603127) 　　投资要点 　　事件：公司公布2021半年报，上半年实现营收5.35亿元，同比增长34.53%；归母净利润1.54亿元，同比增长70.39%；扣非归母净利润1.29亿元，同比增长64.46%；经营性现金流净额2.02亿元，同比增加31.18%。 　　国内外业务均保持高增速，前沿创新领域订单充足。分业务看，公司临床前研究服务收入5.25亿元，同比增长33.4%；临床服务收入815万，同比增长200.9%；实验动物销售收入125万，同比增长53.0%。其中临床业务仍在培育期，业绩收入体量较小，但保持高增速。公司持续增强在前沿创新领域的服务水平，细胞与基因治疗业务收入1.2亿元，同比增长35%；并且承接的国内首个STAR-T、TIL、非肿瘤靶点CAR-T等项目评价工作有序进行。mRNA和siRNA平台订单保持高热度，订单量同比增长60%。海外业务方面，子公司BIOMERE上半年承接订单2150万美元，同比增长60%。随着公司海外影响力逐渐提升，公司国内承接海外订单约7300万元，同比增长80%。 　　盈利能力维持优秀水平。上半年实现毛利率50.75%，同比增长0.59pct。费用率方面，上半年财务费用率提升9.51pct至9.21%，主要因为港股募集资金汇兑损失所致。销售、管理、研发费用率合计减少1.88pct至30.00%；期间费用率总体控制良好。综合来看，公司上半年净利率为28.64%，同比提升9.70pct，环比降低0.51pct；在财务费用率出现一次性影响的情况下，仍保持优秀盈利水平。 　　产能加速释放，提供长期业绩动能。公司拥有国内领先的试验动物产能，目前拥有动物管理设施近3.2万平米。在此基础上，公司在苏州启动7500平米动物房装修工作，包括普通大动物房和SPF动物房，预计年底前可投产。苏州昭衍计划在现有土地上进行II期扩建，计划新增建面25000平米，计划下半年动工，新增建面为动物饲养管理为主。此外，公司在梧州新增繁殖基地565亩，设计产能为1.5万只灵长类动物的饲养能力。在目前国内创新药热潮中，试验用动物，尤其是灵长类动物作为重要临床资源，长期处于紧缺状态。公司不断扩张动物房产能，将为公司未来长期发展打好基础。 　　第四家“A+H”CRO企业，深化国际化战略。2021年2月26日，公司成功在港交所挂牌上市。成为继药明康德、康龙、泰格后第四家“A+H”双平台CRO公司。H股上市有望为公司提供更灵活的融资方式，并加强公司海外知名度，有利于公司海外业务的拓展。公司在海外已有布局，去年5月投资控股了美国CRO公司BIOMERE，意在开拓美国市场。公司成功登陆H股后，有望和美国子公司达成合作，形成协同作用。 　　投资建议：预计公司2021年至2023年归母净利润分别为4.42亿元、5.87亿元和7.51亿元，同比增长分别为40.4%、32.9%和27.8%；对应PE分别为126倍、95倍和74倍。我们看好公司在安评业务的快速成长能力和龙头规模效益，维持“买入-B”评级。 　　风险提示：订单扩展不及预期；产能扩张不及预期；市场竞争加剧；行业景气度下降。

　　昊海生科(688366) 　　事件： 　　2021年8月26日，公司公告2021年半年度报告：2021H1实现营收8.51亿元，同比增加71.63%，归母净利润2.31亿元，同比增加739.25%，扣非后归母净利润2.21亿元，同比增加2722.36%。 　　国元观点： 　　四大板块业绩恢复明显，业绩符合预期 　　分季度来看，Q2实现营收4.69亿元（+36.89%），归母净利润1.34亿元（+15.87%），扣非归母净利润1.28亿元（+193.93%）。分业务来看，眼科、医美、骨科和外科分别实现营收3.56亿元（+69.91%，占比41.9%）、1.80亿元（+136.29%，占比21.17%）、2.06亿元（+58.92%，占比24.20%）和0.95亿元（+38.44%，占比11.19%），四大板块业绩恢复明显，医美业务表现亮眼。公司人工晶状体产品在部分区域带量采购价格下降、“海魅”明确本土化玻尿酸价格适度下调，使得2021H1毛利率小幅下降至74.53%（-2.68pct），随着产品矩阵不断丰富，产品升级和结构调整，毛利率预计稳定提升。期间费用率有明显下降，销售净利率为27.83%，盈利提升。 　　眼科板块：布局完善，产品矩阵丰富 　　公司眼科布局完善，产品矩阵丰富，其中（1）手术类产品恢复增长：人工晶状体和眼科粘弹剂随着国内白内障手术量的反弹而恢复增长，分别实现营收1.92亿元（+64.09%）和0.53亿元（+107.29%），未来随着集采因素消化和产品升级，仍将贡献主要业绩；（2）近视防控和屈光矫正产品线全产业链布局：其中获益于全球疫情影响逐步减弱，高透氧上游原材料在海外市场尤其是美国持续开拓，实现营收0.82亿元（+29.59%）；视光终端产品实现营收0.20亿元。公司通过自主研发+外延并购布局角塑：代理亨泰“迈儿康myOK”逐步放量，自研OK镜于去年10月临床入组；获得河北鑫视康60%股权，旗下拥有2款隐形眼镜+2款彩瞳，全面进军美瞳赛道；在屈光矫正领域，依镜PRL第二代产品已进入注册检验阶段，公司不断加码眼科行业投入，未来有望凭借眼科深入布局，有望实现新增长点。 　　医美板块：海魅放量表现亮眼，未来可期 　　玻尿酸产品组合贡献1.20亿元营收（+143.16%），主要系（1）第三代玻尿酸产品“海魅”逐步赢得临床及消费者认可，销售量持续放大；（2）重组人表皮生长因子“康合泰”市占率进一步提升。同时通过外延并购进军射频及光电类设备，扩充肉毒毒素和玻尿酸产品，医美板块未来可期。 　　投资建议与盈利预测 　　公司业绩恢复明显，通过自主研发和不断并购优质标的，强化在眼科和医美板块布局。随着整合能力提升，对业绩有显著提振。我们预测公司2021-2023年营收分别为18.53/24.51/32.51亿元，归母净利润分别为4.67/5.73/7.65亿元，EPS分别为2.64/3.24/4.32元/股，对应PE66/53/40，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　医美整顿影响超过预期；疫情影响超过预期；耗材集采降价风险；产品竞争加剧，产品研发不及预期。

　　昊海生科(688366) 　　事件：2021H1，公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为8.51/2.31/2.21亿元，分别同比2020H1增长71.63%/739.25%/+2722.36%，相较于2019H1分别增长8.39%/26.54%/20.17%。2021Q2，公司营收4.69亿元（+36.89%），归母净利润1.34亿元（+155.87%），扣非归母净利润1.28亿元（+193.93%）。业绩符合我们预期。（注：全文括号内除特殊注明外均表示同比增速） 　　人工晶体集采后恢复增长，眼科全产品线布局初具版图。2021H1，眼科营收3.56亿元（+69.61%）。1）白内障产品线营收2.45亿元（+71.90%），人工晶状体产品和眼科粘弹剂产品营业收入分别为1.92亿元（+64.08%）和5349.30万元（+107.29%），其中集采因素消化后、叠加推出新产品，公司人工晶体持续增长可期。2）近视防控与屈光矫正产品线共实现营业收入1.02亿元（+58.66%），其中视光材料业务实现营业收入8212.36万元（+29.59%），主要得益于全球疫情减弱及高透氧材料等在美国等国际市场开拓；视光终端产品实现营业收入2013.24万元，包括角膜塑形镜、有晶体眼屈光晶体、软性隐形眼镜等，将为公司眼科业务增添新增长点。3）其他眼科产品主要包含各类眼科手术过程中使用的推注器、手术刀、缝合针等产品，实现营业收入868.26万元（+200.55%），随着各类眼科手术实施量自疫情得到有效控制而回升。 　　医美产品线布局全面，“海魅”有望突破高端玻尿酸市场。2021H1，医美实现营业收入1.80亿元（+136.39%）。1）玻尿酸产品实现销售收入1.20亿元（+143.16%），主要受益于疫情后医美消费恢复，第三代玻尿酸产品“海魅”销售推广顺利。2）重组人表皮生长因子实现销售收入6023万元（+124.01%）。通过自研与投资并重，公司医美布局玻尿酸、肉毒素、光电设备等全产品线，并有望借力欧华美科贯通医美、生美和家用美容场景，及加强整体销售能力。 　　疫情影响逐渐消除，骨科恢复稳定增长，外科表现稳健。2021H1，1）骨科实现营业收入为2.06亿元（+58.92%）。其中，玻璃酸钠注射液实现收入1.34亿元（+45.94%）；医用几丁糖（关节腔内注射用）实现收入7116.09万元（+91.01%）。骨科产品在疫情后快速恢复，老龄化带来长期需求增长。2）外科防粘连及止血产品实现营业收入9505.41万元，同比增长38.44%，销量及营业收入均已恢复至疫情前水平。 　　盈利预测与投资评级：我们维持预计2021-2023年公司归母净利润分别为4.80/6.42/7.89亿元，EPS分别为2.73/3.65/4.49元，对应当前A股股价的PE分别为68X/51X/41X。维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品市场推广或低于预期；研发进展或不及预期；医药行业政策变化等。

　　昊海生科(688366) 　　业绩简评 　　2021 年 8 月 26 日，公司发布中报，2021 年上半年实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为 8.51、2.31 和 2.21 亿元，分别同比增长 72%、739%和 2722%。公司 2 季度营收归母净利润和扣非归母净利润分别为4.69、1.34 和 1.27 亿元，分别同比增长 37%、156%和 194%；相对 1 季度环比增长 22%、38%和 38%。业绩符合预期；去年同期业绩受疫情负面影响较大。 　　点评 　　产品结构优化，更高附加值医美与眼科品种，将使公司全年净利润翻倍。（1）受疫情影响，公司 2020 年上半年的营收与净利润显著下降；3 季度，公司业绩已触底回升，眼科、骨科、医美与外科这四大板块营收增速皆由负转正，单季同比增速分别为 10%、14%、8%、17%。（2 ）公司 2021 年上半年营收与净利润分别比未受疫情影响的 2019 年度同期值增 8%和26%。净利润增速显著强于营收增速，这是由于公司产品结构升级优化所致。眼科、医美、骨科与外科收入分别为 3.6、1.8、2.1 亿元和 9500 万元。（3 ）公司新上市的三代玻尿酸“ 海魅” 、有晶体晶体PRL、高透氧率 OK 镜等高附加值新品上市，将是公司 2021 年净利润相较 2020 年翻倍增长的保障。从下图 1 可以看到，上半年医美营收增速贡献的占比高于其主业占比，说明该板块增长高于公司主业增速。 　　前瞻布局，研发给力，成长可持续。公司不但在医美与眼科全产业链国际化布局，且研发持续投入，2021 年上半年研发投入 7300 万，较 2020 和2019 年同比增 28%和 43%。视光类产品两千多万元的销售零突破，即是公司眼科板块的全面布局，进入收获兑现新阶段的标志。 　　盈利预测与投资建议 　　我们维持盈利预测：预计公司 2021/22/23 年营收 19.33/23.69/29.18 亿元， 归母净利润和EPS，分别为 4.87/6.09/7.67 亿元和 2.77/3.46/4.36元。。我们认为，公司布局全面，业绩拐点确立，处于同行业估值洼地；公司目前股价对应 21/22 年 63/50xPE，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　全球疫情再次变化影响主营收入的风险。 　　新品商业化不达预期；已及限售股解禁对股价影响的风险。

　　盈康生命(300143) 　　H1医疗服务板块收入增速达35.8%，利润端剔除亏损医院实现高速增长 　　2021H1公司实现营收2.99亿元（+5.42%）；归母净利润0.24亿元（-12.17%）；扣非净利润-0.07亿元（-126.86%），经营现金流净额0.68亿元（+129.20%）。EPS0.04元/股（-0.01元/股）。医疗服务板块收入实现了稳健增长，2021H1实现营收2.75亿元（+35.8%）。我们维持盈利预测不变，预计2021-2023年归母净利润分别为1.61/2.92/3.94亿元，EPS分别为0.25/0.46/0.61元，当前股价对应P/E分别为65.8/36.3/27.0倍，维持“买入”评级。 　　持续推进“1+N+n”战略布局，集中打造区域旗舰中心医院 　　公司在海尔控股后，医疗服务板块业务聚焦“1+N+n”战略，目标在全国实现“1-3-6”的布局，即10家“1”的区域旗舰医疗中心，30家“N”的卫星医院，60家“n”的放疗中心。截至2021H1，公司旗下共4家医院，其中四川友谊医院与拟注入的苏州广慈将作为旗舰医院，为后续布局打下人才储备基础，占领学术高地。 　　海尔强大的医院运营能力、丰富的医院资产等全方位赋能公司发展 　　医院运营方面，苏州广慈医院于2018年被海尔被收购后，在海尔高效运营下，医院核心指标提升明显，住院门诊人次和诊疗能力明显提升，净利率超7%，有望在其他医院得以复制。公司为旗下医院夯实基础，提供医疗事业、人才、科技、体验、供应链、投资拓展“六大平台”，提升医院标准化。医院资产方面，2019年初，海尔承诺在未来60个月内会将旗下相关医院资产注入上市公司或转给第三方，以消除同业竞争，未来海尔旗下优质医院资产有望陆续注入上市公司。资金方面，海尔通过非公开发行对公司进行资金支持，补充运营资金。 　　风险提示：并购医院业绩不及预期，伽玛刀销售不及预期。

　　昊海生科(688366) 　　一、事件概述 　　8月26日，公司发布半年报，2021H公司实现收入8.51亿元，同比增长71.63%，实现归母净利2.31亿元，同比增长739.23%，扣非后归母净利润为2.21亿元，同比增长2722.36%。Q2单季度实现收入4.69亿元，同比增长36.89%，归母净利润1.34亿元，同比增长155.87%，扣非归母净利润1.28亿元，同比增长193.93%。 　　二、分析与判断 　　各业务板块均增长明显，医美表现亮眼 　　分业务板块来看，眼科/骨科/医美/外科分别实现收入3.56/2.06/1.80/0.95亿元，同比增长69.61%/58.92%/136.39%和38.44%。医美业务整体实力大增，上半年玻尿酸实现收入1.2亿元，同比增长143.16%。其中，海魅作为国内唯一一款以线性无颗粒化交联技术生产的玻尿酸产品预计贡献主要增量，并且四代有机交联玻尿酸已在临床阶段，叠加欧华美科法国子公司Bioxis的3款在研玻尿酸的加入，公司在玻尿酸领域有望实现多产品矩阵。此外，公司于今年2月，并购欧华美科，获得医美射频、激光设备及壳聚糖填充剂等产品线，3月，投资美国Eirion，获得“外用涂抹+经典注射”肉毒素等产品线；4月，公司并购河北鑫视康，获得兼具近视矫正及消费美妆属性的软性隐形眼镜产品线，医美产品线逐渐丰富。 　　眼科业务转型效果逐步显现 　　眼科业务具体拆分：21H1公司眼科人工晶体实现收入1.92亿元，同比增长64.08%；眼科粘弹剂实现收入0.54亿元，同比增长107.29%；视光材料实现收入0.82亿元，同比增长29.59%。视光终端产品收入0.20亿元，同比+1771.56%。粘弹剂和视光材料同比2019年均实现正增长，人工晶体收入同比2019年下滑9.3%，我们分析主要是受20年人工晶体带量采购影响，过渡阶段，中选企业短期销售业绩承压。中长期看，公司有望凭借全渠道、全线产品及成本优势进一步提升市占率。 　　三、投资建议 　　预计2021-2023年公司归母净利润分别为4.93亿元、6.35亿元、8.1亿元，对应增速分别为114.4%，28.8%，27.5%；EPS分别为2.78元、3.58元、4.57元，对应PE分别为66.3x、51.5x、40.4x，低于2020年医美行业整体75X估值水平，首次覆盖，给予“推荐”评级。 　　风险提示： 　　行业竞争加剧，产品销售不及预期。

　　山东药玻(600529) 　　事件：公司发布2021年半年报，上半年实现营收18.12亿元（+17.98%），归母净利润3.01亿元（+14.62%），扣非净利润2.89亿元（+11.78%）。二季度实现收入8.86亿元（+14.32%），归母净利润1.45亿元（+14.31%）。整体业绩符合预期。 　　中硼硅模制瓶受益于一致性评价快速放量，部分业务外贸出口收入和利润有所下降。上半年公司中硼硅模制瓶销量1.5亿支（+30%），主要受益于优越的性能以及相对于相同材质管制瓶产品的价格优势，恒瑞、齐鲁和扬子江等企业一致性评价品种均有使用；公司药用包装材料产业园一期工程建设项目已经投产，各台窑炉陆续投产，届时中硼硅模制系列产品的产能将达到10亿支左右。 　　上半年棕色瓶销量近14亿支（+7.7%）、丁基胶塞类产品销售27.5亿支（+23%）、日化食品瓶类销售12.25亿支（+20.4%）。公司棕色瓶在中高端精良产品市场口碑良好，但上半年海运费激增的影响目前部分市场的出口基本停滞；丁基胶塞仍受地方小企业竞争影响，公司正通过拓展胶塞类制品的应用范围来切入部分高端市场。整体来看上半年受海运费大幅上涨及人民币升值影响，公司外贸出口收入和利润有所下降；国内市场保持稳定且略有上升，各类产品销售保持良好的增速。 　　中硼硅玻璃管自产稳步推进，预灌封产能逐步扩张。根据半年报，公司已配置多台进口成型设备，新建了大型现代化车间，引进了国际最先进的生产设备，强化了质量管理，加上中硼硅玻璃管实现自产，相对于进口玻璃管拥有绝对的成本优势、采购周期优势，在行业内的竞争力和影响力不断加强。预灌封方面，公司在新冠疫苗上已经与中国生物制药集团、科兴中维等企业达成多项疫苗包装的合作，产能上公司于四月公告三年投资9.3亿元分批新建5.45亿支预灌封产能，到2024年底合计有望达到5.89亿支，以满足重组基因、疫苗、单抗等领域需求。 　　毛利率受上游原材料影响，费用端的良好管控助力净利率维持稳定。上半年公司整体毛利率为30.39%，若将20年上半年与合同履约直接相关的运输费等作为合同履约成本调整到营业成本核算，同比20H1下滑3.44pct，主要是由于上游原材料如煤炭、纯碱以及石英砂等供给紧张、需求激增，公司平均采购价出现上涨。 　　费用端上半年销售费用率为1.98%（-1.52pct，20H1还原运输费同比处理），主要是工资及差旅费有所减少；管理费用率4.02%（-1.45pct），主要是职工薪酬减少；研发费用率3.80%，同比基本持平；财务费用率则同比提升0.96pct至-0.08%，主要是汇兑收益减少。上半年公司净利率16.61%（-0.49pct），其中Q2净利率为16.34%，同比基本持平。 　　盈利预测：公司是国内药用玻璃龙头，一类模制瓶产能有望进一步扩充，在一致性评价需求旺盛的情况下，预计销量有望保持稳定提升趋势；预灌封同样有望受益于流感疫苗订单和新冠疫苗需求，公司目前正扩建原有产能；棕色瓶和丁基胶塞业务市场竞争力同样强劲。预计公司21-23年归母净利润分别为7.04/9.53/10.97亿元，对应PE分别为28/21/18倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品订单量不及预期；产能扩建进展不及预期；产品降价压力大于预期。