# 中心思想 * **业绩增长与驱动因素：** 乐普医疗2019年三季报显示公司营收和净利润均实现显著增长，主要得益于NeoVas等创新器械的快速放量，以及药品业务的稳健发展。 * **未来增长潜力：** 公司在研产品线丰富，覆盖心血管器械、药品等多个领域，有望为公司未来的持续增长提供动力。同时，报告强调应理性看待高值耗材集采的影响，认为龙头企业在高值耗材领域仍具备优势。 # 主要内容 ## 公司业绩表现 * **营收与利润增长：** 乐普医疗前三季度实现营收58.80亿元，同比增长28.25%；归属净利润16.12亿元，同比增长40.99%。Q3单季度营收19.59亿元，同比增长20.17%；归属净利润4.57亿元，同比增长36.91%。 * **业务板块分析：** 医疗器械板块Q3收入9.07亿元，同比增长31.67%，主要受益于可吸收支架NeoVas的快速推广。药品板块增速放缓，原料药板块收入同比下降，制剂板块收入同比增长，但核心品种氯吡格雷受带量采购影响。 ## 产品研发与未来增长 * **在研产品线：** 公司在心血管领域储备了药物球囊、封堵器、新一代起搏器、TAVR等创新产品，同时积极拓展腔镜吻合器、IVD等其他器械领域。 * **药品研发：** 博鳌生物的甘精胰岛素及其制剂已报产，多个重磅级药物一致性评价接近完成，并有SGLT-2、DPP-4、PD-L1等创新药物在研。 ## 高值耗材集采分析 * **理性看待集采：** 报告认为高值耗材与药品存在差异，高值耗材缺乏客观的“一致性”验证，龙头企业在品规、质控和口碑方面具备优势。 * **集采影响：** 高值耗材集采主要挤压渠道利润，对出厂价影响有限。 # 总结 乐普医疗2019年三季报表现亮眼，业绩增长主要由NeoVas等创新器械驱动，药品业务稳健发展。公司在研产品线丰富，覆盖多个领域，有望为未来增长提供动力。报告同时强调应理性看待高值耗材集采的影响，维持“强烈推荐”评级。

# 中心思想 * **NeoVas生物可吸收支架驱动增长** * 乐普医疗受益于NeoVas生物可吸收支架的上市，器械板块加速增长，成为公司业绩增长的重要驱动力。 * **“药品+器械+服务”战略前景广阔** * 公司坚持“药品+器械+服务”三位一体的发展路径，并在心血管治疗及其他领域积极布局，未来发展潜力巨大。 # 主要内容 * **事件：公司发布2019年三季报** * 2019年前三季度，乐普医疗实现营业收入58.80亿元，同比增长28.25%；归属于上市公司股东的净利润16.12亿元，同比增长40.99%，符合预期。 * 第三季度，公司实现营业收入19.59亿元，同比增长20.17%；归属于上市公司股东的净利润4.57亿元，同比增长36.91%。 * **NeoVas 生物可吸收推动器械板块加速增长** * NeoVas生物可降解支架上市后，推动公司器械板块加速增长。第三季度器械板块实现销售收入9.68亿元，同比增长31.67%。 * 1-9月器械业务线累计实现销售收入26.53亿元，同比增长27.24%，为近年来最快的增长水平。 * 受“4+7”带量采购政策影响，氯吡格雷和阿托伐他汀等品种增速放缓，但阿托伐他汀在医院端和OTC端保持了快速增长。 * 制剂板块Q3实现收入8.30亿元，同比增长12.56%；1-9月累计实现销售收入24.59亿元，同比增长27.25%。 * 原料药板块进入快速放量期，1-9月累计实现收入5.46亿元，同比增长46.01%；但Q3因客户延时交付导致单季度下降6.93%。 * **毛利率稳步攀升，费用控制良好，净利润率提升迅速** * 2019年1-9月毛利率为72.64%，同比下降0.70个百分点，主要受药品带量政策影响。 * 报告期内净利润率为27.49%，同比提高1.84个百分点，得益于费用控制良好。 * 前三季度管理费用率和销售费用率均同比下降，推动净利润率显著提升。 * **盈利预测与投资评级** * 预计2019年-2021年营业收入分别为84.62、111.49、138.98亿元，归母净利润分别为17.17、23.30、30.92亿元，同比增长40.9%、35.7%、32.7%。 * 维持公司“买入”评级，看好公司“药品+器械+服务”三位一体的发展路径。 * **风险提示** * 新品研发和上市低于预期；药品销售和招标价格低于预期。 # 总结 * **业绩符合预期，增长动力强劲** * 乐普医疗2019年前三季度业绩符合预期，NeoVas生物可吸收支架驱动器械板块加速增长，成为公司业绩增长的重要引擎。 * **维持“买入”评级，长期发展可期** * 公司“药品+器械+服务”战略清晰，在心血管治疗及其他领域积极布局，长期发展潜力巨大，维持“买入”评级。

中心思想 业绩稳健增长，集采挑战显现 京新药业在2019年前三季度实现了营收和净利润的稳健增长，其中营业收入同比增长25.2%，归母净利润同比增长43.4%，显示出公司在当前市场环境下的良好运营态势。然而，随着国家药品集中采购（集采）扩面政策的深入推进，公司核心品种瑞舒伐他汀未能中标，这预示着公司在2020-2021年将面临品种结构调整和业绩增长的“大考”。集采政策对公司降血脂管线收入增长带来不确定性，迫使公司加速产品结构迭代，寻求新的增长点。 战略转型与研发布局 为应对集采带来的挑战，京新药业正积极进行战略转型，将研发立项和中枢神经用药管线作为中长期发展的战略重点。公司持续加大研发投入，前三季度研发费用同比增长26.66%，并积极推进仿制药一致性评价和创新药研发。通过布局左乙拉西坦、舍曲林、康复新液、地衣芽孢等增量品种的放量，以及在中枢神经领域的全面覆盖，公司旨在对冲集采对现有产品线的冲击，确保未来业绩的持续增长和核心竞争力的提升。 主要内容 短期业绩表现与集采影响 京新药业2019年前三季度财务表现强劲，营业收入达到25.2%的同比增长，归母净利润更是实现了43.4%的显著增长，扣非后归母净利润同比增长29.0%。经营活动产生的现金流净额高达4.16亿元，同比大幅增长64.6%，显示出公司良好的现金流管理能力。然而，从单季度来看，2019年第三季度营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润的同比增速分别为13.8%、27.6%、28.7%，增速较上半年有所放缓。公司预计2019年全年归母净利润为5.18-5.55亿元，同比增长40-50%。 这种增速放缓主要受2018年前三季度高基数效应影响，该基数包含了“两票制”调整及首批集采启动前原料药短期出货量增加的因素。尽管首批集采对公司原料药和成品药整体呈现偏正向影响，但随着集采扩面的推进，公司降血脂管线收入增长的不确定性增加，特别是瑞舒伐他汀在此轮扩面中未能中标，预计将对2020年的业绩增长带来一定程度的压力。 新品种放量对冲集采风险 面对集采扩面带来的挑战，京新药业正积极调整产品结构，通过增量品种的快速推广来对冲降血脂管线可能下滑的压力。报告指出，公司应关注左乙拉西坦、舍曲林、康复新液、地衣芽孢等品种的放量情况。这些品种的高增长有望弥补瑞舒伐他汀未能中标所带来的业绩缺口。 从盈利能力分析，公司前三季度毛利率呈现逐步提升的趋势，这得益于增量品种的快速放量和部分原料药的提价，显示了公司管线盈利能力的稳定性。费用端，公司前三季度销售费用率持续增加，主要原因在于康复新液、地衣芽孢杆菌、匹伐他汀等新品种加大了推广力度。在集采扩面的背景下，增量品种的成功推广和研发立项的进展将更加影响公司中长期价值。 研发投入与一致性评价进展 京新药业持续推进研发布局，前三季度研发费用达到0.81亿元，同比增长26.66%，体现了公司对研发创新的重视。在仿制药方面，辛伐他汀片已通过一致性评价，美金刚缓释胶囊、盐酸普拉克索缓释片等6个品种已提交仿制药注册申请或一致性评价申请，这些进展将有助于公司巩固现有市场地位并拓展新的市场份额。 中枢神经领域战略布局 中长期来看，京新药业将中枢神经领域作为公司重要的战略重点。公司致力于逐步实现癫痫、帕金森病、阿尔茨海默症等中枢神经重点疾病领域的全覆盖。此外，针对失眠的创新药EV201的II期临床试验正在进行中，这标志着公司在创新药研发方面也取得了积极进展。中枢神经领域产品被视为公司在集采推进期的重要增量业务，其品种拓展及放量情况将是未来业绩增长的关键看点。 集采影响下的业绩预测调整 鉴于公司核心品种瑞舒伐他汀在集采扩面中丢标，分析师下调了京新药业2020-2021年的业绩预测。原预测2019-2021年EPS分别为0.71、0.93、1.12元，调整后预测分别为0.74、0.64、0.72元。这意味着2020年和2021年的EPS预测分别下调了31.2%和35.7%，反映了集采对公司未来业绩的潜在负面影响。 投资评级与估值分析 尽管业绩预测有所下调，但分析师维持了对京新药业“谨慎推荐”的投资评级。根据2019年10月25日收盘价，调整后的EPS对应2019年PE为14倍，2020年PE为17倍。考虑到可比公司的估值情况以及公司未来2-3年的过渡期，分析师认为该评级是合理的。 风险提示 报告中也明确指出了京新药业面临的主要风险： 集采不确定性风险： 药品集中采购政策的进一步深化和扩面可能对公司更多产品线产生影响。 研发立项不及预期的风险： 研发投入可能无法按预期转化为市场效益，新药或仿制药的研发进度、审批结果可能不及预期。 增量品种放量速度低于预期： 寄予厚望的左乙拉西坦、舍曲林、康复新液、地衣芽孢等增量品种的市场推广和销售可能不达预期，无法有效对冲集采带来的业绩压力。 盈利预测与财务指标概览 根据预测，京新药业的营业收入在2019年预计增长34.0%至39.45亿元，但在2020年增速将大幅放缓至1.2%，2021年回升至17.9%。归属母公司股东净利润在2019年预计增长45.2%至5.37亿元，但在2020年预计下降13.9%至4.63亿元，2021年回升12.2%至5.19亿元。毛利率预计在2019年达到66.9%的高点，随后在2020年和2021年分别下降至60.5%和57.9%，反映了集采对产品价格和盈利能力的压力。净资产收益率（ROE）在2019年预计为13.8%，2020年和2021年分别为11.2%和11.7%。资产负债率预计在2019年保持在0.3，2020年和2021年略有上升至0.4。经营活动现金流在2020年预计有显著增长，达到9.01亿元。 总结 京新药业2019年前三季度业绩表现符合预期，营收和净利润均实现稳健增长，现金流充裕。然而，随着国家药品集中采购政策的深化，公司核心品种瑞舒伐他汀未能中标，对2020-2021年的业绩增长构成显著挑战。为应对这一局面，公司正积极调整产品结构，通过加大左乙拉西坦、舍曲林、康复新液、地衣芽孢等增量品种的推广力度来对冲集采风险。同时，公司将研发立项和中枢神经用药管线作为中长期战略重点，持续投入研发，并已在仿制药一致性评价和创新药（如EV201）方面取得进展，旨在构建新的增长引擎。尽管分析师下调了未来两年的业绩预测，但考虑到公司的战略转型和研发布局，维持了“谨慎推荐”的投资评级。投资者需密切关注集采政策的不确定性、研发进展以及增量品种的放量情况。

# 中心思想 * **销售稳健增长与利润率承压** * 公司三季度销售收入保持稳健增长，但由于产品注册费用增加、销售团队扩充等因素，导致短期利润率受到一定影响。 * **战略布局与未来增长点** * 公司积极布局甲基化试剂的收费办理，并在IVD综合服务领域发力，推出可连接流式荧光分析仪的生化免疫流水线，有望为未来业绩带来增量。 # 主要内容 ## 事项：公司发布2019年三季报 * 公司2019年前三季度实现营收2.91亿元，同比增长21.48%；归属净利润9816.03万元，同比增长7.84%；扣非后归属净利润8461.40万元，同比增长13.52%。 ## Q3销售稳健增长，费用追加影响短期利润率 * **销售增长与毛利率提升** * 公司Q3单季度实现收入1.17亿元，同比增长17.42%；归属净利润4344.03万元，同比增长9.74%；扣非后归属净利润3972.50万元，同比增长18.53%。单季度整体毛利率为79.31%，同比提升1.28个百分点。 * **费用增加与利润率影响** * 销售费用率增加2.39个百分点至23.51%，主要由于销售和市场团队扩充导致职工薪酬增加及分析仪市场存量增加后折旧同步增加；研发费用率增加0.44个百分点至11.14%，主要由于产品注册费用增加。整体费用率的上升一定程度上影响了公司短期利润率的水平。 ## 甲基化试剂收费办理中，流水线开始落地 * **甲基化试剂推广** * 公司重要新产品甲基化试剂目前仍在进行各地的收费办理，Q3新增加了上海地区，另有北京等多个省市在申报过程中。 * **流水线布局** * 公司与日立合作推出可连接流式荧光分析仪的生化免疫流水线，8月第一条流水线已完成装机，现处于验证试用过程中。 ## 维持“推荐”评级 * **评级维持与盈利预测调整** * 维持“推荐”评级。考虑到公司甲基化试剂各省收费办理进度低于预期，调整2019-2021年EPS预测为1.71、2.18、2.74元（原2.00、2.65、3.45元）。 * **公司优势与战略方向** * 公司依托于独特的流式荧光技术平台打造了国内领先的肿瘤标志物检测产品，并积极布局流水线及配套的生化、发光检测产品。 ## 风险提示 * 产品注册进度不达预期 * 产品推广不达预期 * 产品降价风险 # 总结 * **业绩与利润** * 透景生命2019年三季报显示，公司销售收入保持稳健增长，但受产品注册费用和销售费用增加的影响，短期利润率有所下降。 * **战略布局与未来展望** * 公司在甲基化试剂推广和IVD综合服务领域积极布局，有望为未来业绩带来新的增长点。维持“推荐”评级，但考虑到甲基化试剂收费办理进度低于预期，下调了盈利预测。 * **风险提示** * 需要关注产品注册进度、推广效果以及产品降价风险。

中心思想 本报告分析了迪安诊断(300244)2019年三季报，并维持“买入”评级，目标价40元。 核心业务稳健增长，现金流显著改善 公司业绩符合预期，现金流大幅改善，主要得益于应收账款回笼和应付账期延长。 渠道、服务外包、合作共建核心业务协同效应明显，ICL利润大幅增长。 高端技术平台建设，加深护城河 公司坚持“技术驱动”战略，不断加强高端技术平台建设，提升核心竞争力。 预计公司19-21年归母净利润分别为4.79、5.95、7.41亿元，对应PE分别为31X、25X和20X。 主要内容 事件 公司发布2019年三季报，前三季度实现收入62.1亿，同比增长27.1%；实现归母净利润3.52亿，同比增长20.47%；实现扣非净利润3.18亿，同比增长17.96%；经营现金流净额1.33亿，同比增长239.73%；EPS0.57元/股。 评点 生长牵引力不断增强，现金流显著改善 分季度看，Q3收入增速较上半年略有放缓，主要原因是去年同期青岛智颖并表增厚收入，基数较高。 前三季度毛利率和净利率略有下降，与检验价格下降、部分区域扣率下降有关。 经营现金流持续大幅改善，主要原因是公司改善了应收账款的回笼，部分子公司供应商应付账期延长及支付结算方式变更。 随着Q2定增资金到账、省级ICL基本完成布局、银行授信额度充足等因素，公司资金压力将持续减轻。 管理费用率有所下降，主要在于借助医疗诊断产业数字化平台，供应链优化、迪安商业系统（DABS)管理中心推广取得阶段性成果，管理效率提升。 公司持续加强研发投入，19年前三季度研发费用1.51亿，费用率同比增长0.02%。 渠道、服务外包、合作共建核心业务协同效应明显，ICL利润大幅增长 诊断服务19H1实现收入13.18亿元，同比增长21.05%，毛利率40.95%；诊断产品实现收入26.22亿，同比增长43.98%，毛利率29.28%；健康体检3638万，同比增长24.95%，毛利率1.84%；冷链物流1179万元，同比增长37.30%，毛利率10.88%。 ICL：公司的诊断服务业务已经完成了全国省级布局，上半年共计16家检验子公司获得ISO15189认证；杭州迪安上半年应收13.42亿，净利润0.94亿，净利率7%。前三季度我们预计有23家左右实验室进入盈利期，较年初增加5家左右。 合作共建：上半年累计合作共建400余家医疗机构，新增精准诊断中心3家，新签约二三级医院20余家，在省内外开展精准诊断中心建设10余家。 高端技术平台建设持续加码，加深护城河 公司坚持“技术驱动”的企业升级战略，通过引进海内外技术领军人才，建立质谱、NGS、精准诊断中心等高端技术平台。 19年实时荧光定量PCR仪产品获得医疗器械注册证；迪赛思完成3个二类试剂盒的注册检验，备案产品5个，加上多个在研项目，进一步推动高端质谱技术在国内的产业化；迪普诊断断基于MassARRAY核酸质谱平台完成了一系列药物基因组学相关技术和试剂盒开发；公司加入浙江省病理专科联盟，打造浙江省精准病理诊断共享平台。 盈利预测 公司不断加快渠道业务变革与转型升级，各业务板块增长稳定可持续，预计19-21年归母净利润分别为4.79、5.95、7.41亿元，对应PE分别为31X、25X和20X，维持“买入”评级。 风险提示 合作共建项目推进低于预期，检验价格下降超预期。 总结 业绩稳健，现金流改善，维持买入评级 迪安诊断三季报显示业绩稳健增长，现金流显著改善。公司在渠道、服务外包和合作共建等方面协同效应明显，ICL业务利润大幅增长。同时，公司持续加强高端技术平台建设，不断加深护城河。 关注风险，长期向好 考虑到合作共建项目推进可能低于预期以及检验价格下降的风险，但公司整体发展态势良好，维持“买入”评级。

# 中心思想 ## 经营快速回归正轨，新项目建设推动发展 本报告的核心观点如下： * 雅本化学在经历两大基地停产影响后，三季度经营快速回归正轨，业绩恢复增长。 * 募投项目逐步投产，将扩充产能，为公司业绩增长提供动力。 * 新基地建设将强化公司医药业务，高盈利项目有望成为公司新的成长动力。 # 主要内容 ## 公司三季报分析 * 2019年三季度，公司实现营业收入4.09亿元，同比减少1.05%；归母净利润4368万元，同比增加0.22%。 * 两大基地生产中断影响公司上半年业绩，但如东基地复产后，开工快速恢复至8成，弥补了盐城基地停产带来的影响。 * 四季度经营效率有望进一步提升，叠加客户需求增长，公司业绩有望获得进一步增长。 ## 募投项目与产能扩张 * 募投项目预计将于2020年投产，为公司紧张的产品生产提供新的产能空间。 * 公司作为国内定制中间体的领先企业之一，在中间体生产方面持续投入技术领先，同国际农化巨头具有长期良好的合作基础。 * 2020年公司将加速落实富美实35亿元订单，同拜耳、柯迪华等企业同步进行产品合作亦将逐步进入放量阶段。 * 新建产能的逐步释放，盐城基地有望复产，下游持续增加的定制化需求将为公司未来的发展提供良好的机会，带动业绩快速提升。 ## 新基地建设与医药业务 * 公司在杭州湾上虞经济技术开发区建设医药生产基地，拟投资12.5亿元进行酶制剂及绿色研究院项目和原料药项目。 * 该项目旨在对现有高盈利的生物酶业务进行延伸拓展，同时结合现有的产品布局和新产品的研发实现高端定制医药中间体及原料药业务的快速发展。 ## 投资建议与盈利预测 * 上半年两基地意外停产影响公司正常生产，但如东基地复产节奏良好，原募投项目和上虞基地两大医药项目将为公司提供持续动能，带动公司业绩持续提升。 * 保守预测2019~2021年公司EPS分别为0.10/0.22/0.24元，目前股价对应PE分别为45/20/18倍，维持“买入”评级。 ## 风险提示 * 环保整治影响公司生产及新建项目；公司滨海园区复产时间推迟风险。 # 总结 本报告分析了雅本化学2019年三季报，指出公司经营快速回归正轨，募投项目和新基地建设将为公司带来新的增长动力。报告维持“买入”评级，但同时也提示了环保整治和复产时间推迟的风险。总体而言，雅本化学在定制中间体领域具有技术优势和良好的客户基础，未来发展潜力可期。

中心思想 业绩超预期增长与环比提速 凯普生物在2019年前三季度实现了超出市场预期的业绩增长，扣非后归母净利润同比增长38.44%，且第三季度单季业绩增速达到40%，环比显著加速。这一强劲表现主要得益于公司核心产品线的稳定增长和新产品的快速放量，同时伴随着期间费用率的有效控制。 核心产品线驱动与新产品市场潜力 公司业绩增长的核心驱动力在于其在妇幼健康基因检测领域的深度布局，特别是HPV检测业务的稳定增长以及地贫和耳聋基因检测业务的快速放量。此外，即将推出的STD“十联检”产品凭借其独家优势和市场空白，有望在未来三年内贡献显著的增量市场份额，进一步巩固公司的市场领导地位和增长潜力。 主要内容 2019年前三季度业绩表现 凯普生物于2019年10月24日发布的三季度业绩报告显示，公司前三季度实现营业收入5.18亿元，同比增长27.88%。归属于母公司股东的净利润为1.05亿元，同比增长33.72%。扣除非经常性损益后的归母净利润达到0.99亿元，同比大幅增长38.44%，显著超出市场预期。 具体到第三季度，公司单季实现收入2.01亿元，同比增长29.26%；归母净利润为4512万元，同比增长40.02%；扣非净利润为4320万元，同比增长38.63%。值得注意的是，第三季度业绩增速（40%）较第二季度（25.9%）显著加速，显示出公司业务增长的强劲动能。 费用控制与研发投入 2019年前三季度，凯普生物的期间费用率为60.45%，同比下降了2.92个百分点，表明公司在费用控制方面取得了积极成效。其中，销售费用率同比下降2.47个百分点至35.13%，管理费用率同比下降0.92个百分点至25.20%。尽管财务费用率同比提升0.47个百分点至0.12%，但整体费用控制良好。同时，公司持续加大研发投入，前三季度研发费用达到4020万元，同比增长28%，为未来产品创新和市场竞争力奠定基础。 妇幼健康基因检测产品线分析 公司业绩高速增长主要得益于其在妇幼健康基因检测领域的深度布局。 HPV检测业务： 作为公司的一线品种，HPV检测业务保持稳定增长，目前市场占有率接近1/3。凭借先发优势、产品检测范围优势和强大的推广能力，预计未来在“两癌筛查”（存量市场）和医院临床检测（增量市场）方面仍有较大提升空间，测算未来3年复合年增长率（CAGR）有望超过15%-20%。 地贫基因检测业务： 该业务作为二线品种，实现了快速放量。地贫基因检测市场规模接近2亿元，公司市占率已达20%。依托HPV检测业务覆盖的妇幼受众和强劲的销售实力，公司将持续深耕医院终端，预计未来3年该业务CAGR可达40%。 耳聋易感基因检测业务： 该产品相较同类竞品具有检测时间短、性价比高的优势。目前行业渗透率约为7.8%，预计未来3年该业务CAGR可达50%，展现出巨大的增长潜力。 STD“十联检”市场前景 凯普生物计划于2019年下半年推出重磅新产品——生殖道病原体检测（STD）“十联检”。目前国内STD基因检测市场存在产品多为一联检和三联检，未能很好满足临床诊断需求且终端收费较低的问题。公司的“十联检”产品将实现一次取样、同步检测6种性传播疾病的10种亚型，具有市场独家性，能够很好契合临床消费升级需求。该产品有望在48亿的大市场中占据重要份额，预计未来三年增速有望超过50%。 盈利预测与投资建议 鉴于公司业务的良好进展和强劲增长势头，分析师略微上调了盈利预测。预计凯普生物2019年至2021年对应的每股收益（EPS）分别为0.70元、0.92元和1.19元，对应的市盈率（PE）分别为33倍、25倍和19倍。基于此，分析师维持对公司“强烈推荐”的投资评级，并设定目标价为31.50元，预示股价仍有36%的上涨空间。 同时，报告提示了潜在风险，包括制剂销售不达预期、制剂降价风险以及实验室盈利改善不达预期等。 总结 凯普生物在2019年前三季度展现出强劲的业绩增长，扣非净利润同比增长38.44%，且第三季度增速环比显著提速。这主要得益于公司在妇幼健康基因检测领域的深耕，HPV检测业务稳定增长，地贫和耳聋基因检测业务快速放量。同时，公司通过有效的费用控制和持续的研发投入，为未来的可持续发展奠定了基础。即将推出的独家STD“十联检”产品有望打开新的市场空间，成为公司未来业绩增长的重要驱动力。综合来看，凯普生物凭借其核心产品线的优势和新产品的市场潜力，预计将保持持续高成长，分析师维持“强烈推荐”评级。

中心思想 业绩稳健增长与业务结构优化 凯普生物在2019年第三季度及前三季度表现出强劲的财务增长势头，营业收入和归母净利润均实现显著增长。这主要得益于公司二线产品系列的快速放量，其收入增速超过40%，有效优化了公司的产品结构。尽管医检业务收入比重提升导致整体毛利率略有下降，但公司通过精细化管理有效控制了销售和管理费用，同时加大了研发投入，确保了净利率的稳步提升。 战略布局妇幼领域与医检服务孵化 公司紧抓“政策鼓励+技术更迭”为妇幼领域带来的发展契机，在巩固HPV核心产品市场地位的同时，积极布局地贫、耳聋、STD等二线品种梯队，并利用技术优势提升市场竞争力。此外，凯普生物大力发展第三方医学检验服务，已在全国建立20家实验室，通过高端特检与核酸检测试剂业务形成协同效应，并以国际标准提升服务质量和品牌影响力，预示着未来业绩增长的多元化驱动。 主要内容 核心业务表现与财务分析 2019年前三季度财务概览 凯普生物于2019年10月24日发布了第三季度报告，显示公司在2019年前三季度实现了营业收入5.18亿元，同比增长27.88%；归属于母公司股东的净利润为1.05亿元，同比增长33.72%；扣除非经常性损益后的归母净利润为0.99亿元，同比增长38.44%。其中，第三季度单季表现尤为突出，实现营业收入2.01亿元，同比增长29.26%；归母净利润0.45亿元，同比增长40.02%；扣非后归母净利润0.43亿元，同比增长38.63%。此外，前三季度经营性现金流净额达到5,003万元，同比大幅增长87.59%，显示出公司良好的现金创造能力。 产品结构优化与盈利能力分析 在产品结构方面，公司核心产品HPV检测试剂收入保持稳健增长，前三季度增速超过17%，第三季度增速约为18%。更值得关注的是，耳聋、地贫和STD等二线品种的收入增速超过40%，其在总收入中的占比不断提升，成为公司业绩增长的重要驱动力。 然而，由于检测服务业务的迅猛增长，其收入占比明显提升。鉴于医检服务的毛利率低于试剂产品，公司前三季度整体毛利率同比下降2.49个百分点至81.19%。尽管毛利率有所承压，但公司在费用控制方面表现良好。前三季度销售费用率同比下降2.48个百分点至35.13%，管理费用率同比下降0.95个百分点至17.43%。同时，公司持续加大研发投入，实施M-IPD方法并践行“核酸99”战略以完善核酸检测产品线，研发费用率提升0.04个百分点至7.77%。综合各项因素影响，公司前三季度净利率同比提升0.61个百分点至18.95%，体现了其在规模扩张的同时保持了盈利能力的韧性。 运营效率提升与营运资本周转 公司通过加强运营管理，有效提升了营运资本周转效率。2019年前三季度，存货周转率为2.09，较去年同期提升0.30；应收账款周转率为1.79，较去年同期下降0.02；应付账款周转率为3.79，较去年同期下降0.03。尽管应收和应付账款周转率略有波动，但整体营运资本周转率提升0.23至0.88，表明公司资产利用效率有所改善。经营性现金流净额的显著增长（同比增长87.58%至5,003万元）进一步印证了公司运营质量的提升。 市场机遇与战略布局 妇幼领域发展契机与主力产品策略 “政策鼓励+技术更迭”为凯普生物在妇幼健康领域提供了广阔的发展契机。作为国内HPV检测领域的龙头企业，公司受益于国家“两癌筛查”等政策的持续推行，在采购渠道的存量市场保持相对稳定。同时，基因分型诊断技术凭借其操作简单、灵敏度和特异度高的优势，有望逐步取代传统的细胞学检查（TCT），从而刺激医院普检和临诊的增量市场，为HPV业务带来新的增长空间。 二线品种梯队建设与技术优势 公司积极构建二线品种梯队以实现多元化增长。在地中海贫血（地贫）检测方面，凯普生物的产品实现了“一管扩增”，显著提升了检测的准确度和灵敏度，通过差异化定位有望进一步提升市场占有率。在耳聋基因检测方面，公司与妇幼协会的合作增强了其竞争优势，未来有望受益于市场渗透率的提升实现高速增长。针对性传播疾病（STD）检测，公司即将推出十联检产品，方法学迭代叠加产品单次多亚型检测的技术优势，为该产品线的放量奠定了坚实基础。 医学检验服务网络与质量管理 凯普生物在医学检验服务领域持续发力，已在全国（包括香港）建立了20家第三方医学实验室。这些实验室聚焦高端特检服务，与公司的核酸检测试剂业务形成良好的协同效应。公司以香港分子病理检验中心（HK-MPDC）为标杆，对外稳定输出先进管理经验，对内进行全国实验室的同质化管理，确保服务质量。此外，公司与欧洲分子基因诊断质量联盟（EMQN）的合作，显著提升了其在肿瘤诊疗方面的能力和公司品牌影响力，为医检服务的长期发展奠定了基础。 投资建议与风险提示 基于对公司业务发展和市场前景的分析，民生证券研究院预计凯普生物的HPV业务有望保持15%-20%的同比增速，而地贫、耳聋、STD等新品有望持续实现高增长。预计公司2019年至2021年的每股收益（EPS）分别为0.83元、1.12元和1.48元。按2019年10月24日收盘价计算，对应的市盈率（PE）分别为28倍、21倍和16倍。鉴于公司在行业中的地位和可比公司估值，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。 同时，报告也提示了潜在风险，包括新产品研发风险、市场竞争风险以及政策变化风险，这些因素可能对公司的未来业绩产生影响。 盈利预测与关键财务指标展望 根据预测，凯普生物的营业收入将持续增长，从2018年的5.80亿元增至2021年的12.70亿元，年复合增长率保持在27.9%至31.1%之间。归属于母公司股东的净利润预计从2018年的1.14亿元增至2021年的2.70亿元，年复合增长率在32.7%至34.0%之间。 关键财务指标方面，毛利率预计在80.4%至83.5%之间波动，净利润率预计从2018年的19.7%提升至2021年的21.3%。净资产收益率（ROE）预计将从2018年的11.8%稳步提升至2021年的18.5%，显示出公司盈利能力的持续增强。市盈率（PE）预计将从2018年的36.7倍下降至2021年的15.6倍，表明随着盈利增长，估值吸引力逐步提升。 总结 凯普生物在2019年前三季度展现出稳健的财务增长，营业收入和净利润均实现两位数增长，尤其第三季度表现强劲。公司业绩增长的核心驱动力在于二线产品系列的快速放量和医检服务业务的拓展。尽管医检业务占比提升导致毛利率略有下降，但公司通过有效的费用控制和持续的研发投入，成功提升了净利率。在战略层面，凯普生物紧抓妇幼健康领域的政策和技术机遇，在巩固HPV核心产品市场地位的同时，积极布局地贫、耳聋、STD等高增长二线品种，并通过全国性的第三方医学实验室网络，提供高端特检服务，与试剂业务形成协同效应。未来，公司有望凭借其多元化的产品线、技术优势和完善的医检服务体系，持续实现业绩增长，并提升市场竞争力。投资者需关注新产品研发、市场竞争及政策变化等潜在风险。

# 中心思想 本报告的核心在于分析科创板医药生物企业——东方基因。报告通过对公司概况、行业分析、主营业务、财务状况、可比公司估值以及募投项目等方面的分析，旨在为投资者提供一个全面、深入的了解。 ## 东方基因投资价值分析 * **体外诊断领域潜力股：** 东方基因作为科创板医药生物企业，专注于体外诊断产品的研发、生产和销售，尤其在POCT即时诊断试剂领域具有优势。 * **市场前景广阔：** 体外诊断行业正处于快速发展期，POCT市场增速尤为显著，为公司提供了良好的发展机遇。 # 主要内容 ## 1. 公司概况 东方基因成立于2005年，主要从事体外诊断产品的研发、生产和销售，产品主要为POCT即时诊断试剂，应用于毒品检测、传染病检测等领域。公司的实际控制人为方效良、方炳良和方剑秋三人。 ## 2. 公司所处行业分析 公司属于医疗器械行业的细分行业体外诊断行业。我国体外诊断市场规模约700亿元（出厂口径），未来5年有望保持15%以上的较快增速。POCT是近年来体外诊断行业发展最快的方向之一，中国POCT市场 2013-2018 年复合增长率约为 20.69%，远高于全球体外诊断行业增速。 ## 3. 公司主营业务分析 公司以POCT即时诊断试剂为主导产品，重点发展分子诊断、生物原料、诊断仪器和液态生物芯片等产品。毒品检测和传染病检测是公司两大核心产品系列。公司产品远销全球一百多个国家，外销占比约95%。 ## 4. 公司财务状况分析 ### 盈利能力分析 近三年公司收入和利润维持稳定增长。2018年实现营业收入28589万元，三年复合增长率达到25.25%；归母净利润和扣非净利润分别为6537万元和6260万元，三年复合增长率分别为35.46%和34.13%。2019H1公司实现营业收入16967万元、归母净利润3321万元。 ### 研发投入分析 2016-2018年间，公司的研发支出逐年增长，2019H1研发支出为1497万元，占营业收入比重为8.82%。 ## 5. 可比公司估值分析 选取明德生物、基蛋生物和万孚生物三家作为可比公司进行分析。目前可比公司的平均估值水平在40倍左右。 ## 6. 公司募投项目情况 公司本次拟公开发行股票数量不超过3000万股，募集资金扣除发行费用后拟投资于多个项目。 ## 7. 风险提示 报告提示了产品研发失败风险、市场竞争风险以及汇率变动风险。 # 总结 ## 东方基因投资亮点与风险并存 东方基因作为科创板医药生物企业，在体外诊断领域具有一定的竞争优势，尤其是在POCT即时诊断试剂方面。公司营收和利润稳定增长，盈利能力尚可。但同时也面临着产品研发、市场竞争以及汇率变动等多重风险。投资者在进行投资决策时，需要综合考虑公司的优势与风险，谨慎评估。

# 中心思想 ## 业绩增长超预期：欧盟恢复供货是关键 本报告的核心观点是： 1. **业绩增长强劲**：天宇股份三季度业绩表现出色，单季度收入和利润均实现显著增长。 2. **欧盟恢复供货**：欧盟CEP证书恢复是三季度业绩超预期的主要驱动因素，提升了高毛利率原料药的占比。 3. **量价逻辑持续**：预计四季度及2020年，沙坦类原料药的量价逻辑将持续，公司全年业绩有望保持高增长。 4. **长期发展潜力**：公司在原料药、CMO和制剂业务方面的拓展，将进一步增强其长期竞争力。 # 主要内容 ## 2019年三季报分析：单季持续高增长 公司2019年三季报显示，前三季度和三季度单季的营业收入、归母净利润、扣非后净利润均实现显著增长。经营活动产生的现金流也大幅增长。 ## 业绩增长驱动因素：欧盟恢复性供货 ### 欧盟CEP恢复贡献明显增量 2019年第三季度单季，公司收入端同比增速为69.3%，环比增长26.0%。毛利率也持续改善，单季净利率环比提升至31.4%。这主要得益于欧盟恢复性供货以及高毛利率原料药占比的提升。 ### 量价逻辑有望持续 预计2019年第四季度量价逻辑将持续。 1. 公司CEP证书于5月恢复，新增的缬沙坦产能持续投产，欧洲客户恢复性供货，预计2020年公司产品的销量有望持续增长。 2. 江苏3.21安全事故后，沙坦类原料药上游产品邻氯苯腈供需失衡导致沙坦类中间体提价，价格传导机制下预计沙坦类原料药价格仍将维持在高位。 ## 业务拓展：原料药、CMO、制剂业务 公司恒格列净、赛洛多辛及多款心血管药品原料药等储备品种有望在1~2年内商业化，为公司带来长期的成长持续性。公司从原料药持续向CMO及制剂领域拓展，项目储备持续丰富。 ## 投资建议：维持“推荐”评级 基于2019Q3单季受缬沙坦欧盟恢复供货影响考虑，略微上调公司盈利预测，预计2019-2021年EPS分别为3.02、3.06、3.34元。维持“推荐”评级。 ## 风险提示 报告提示了以下风险： 1. 原料药质量控制风险 2. 上游原材料价格波动风险 3. 原料药竞争格局恶化的风险 # 总结 ## 业绩增长与未来展望 天宇股份2019年三季报业绩表现亮眼，主要受益于欧盟恢复供货带来的量价齐升。公司在原料药、CMO和制剂业务方面的积极拓展，有望进一步增强其长期竞争力。维持“推荐”评级，但需关注原料药质量控制、原材料价格波动以及市场竞争格局等风险。