佰仁医疗(688198) 　　事件：公司发布2021半年报，上半年实现收入1.25亿元（+86.3%），归母净利润0.26亿元（-20.6%），扣非归母净利润0.22亿元（-12.7%），经营现金流0.4亿元（+122.6%）。 　　股份支付费用影响表观增速，内生业绩超预期。上半年确认股份支付费用0.42亿元，剔除此影响，内生归母净利润0.6亿元（+82.2%）。分季度看，2021Q1/Q2单季度收入分别为0.52/0.72亿元（+120.8%/+67.4%），相比2019Q1/Q2增速分别为+66.3%/+91.8%，有所提速，单季度归母净利润0.09/0.17亿元（-1.1%/-27.8%），剔除股权激励，2021Q1/Q2业绩分别为0.25/0.36亿元，相比2019年同期分别增长88.7%和86.8%，延续内生业绩高增长态势。盈利能力看，毛利率88.8%，基本稳定，如果剔除股份支付影响，预计毛利率进一步提升，同时股份支付导致费用率提升，若完全剔除此因素，内生归母净利润率48.5%，维持高水平。 　　牛心包瓣放量驱动心脏瓣膜置换与修复板块大幅增长。分业务看，2021H1心脏瓣膜置换与修复业务收入同比增长213.4%，预计约4700万元，其中牛心包瓣量销售2538枚（+267.3%），贡献收入3219万元（+306.2%），继续成为公司的增长引擎。先心病植介入业务收入增速81.8%，预计约3700万元；上半年外科软组织修复治疗业务收入增长27.6%，预计约为4000万元。预计下半年各业务将维持较好的增长态势。 　　持续加大研发，在研产品有序推进。2021H1公司研发投入2244万元（+155.1%），全部为费用化，占营收比重高达18%，预计随着众多在研产品的推进，2021年公司将持续加大研发投入。介入瓣产品临床有序推进，其中介入瓣中瓣系统RENATO已入组30例，预计2021Q4完成入组，介入主动脉瓣系统RENATUS的临床试验于2021年6月17日完成备案，预计2021Q4完成入组，介入肺动脉瓣系统SALUS于2021Q2由安贞牵头临床试验，目前已入组5例。眼科生物补片于2020年5月正式开展临床试验研究，目前患者已入组58例，预计2021Q4完成全部入组。公司血管生物补片已完成患者入组，目前已完成随访准备结题，预计2021年3-4季度提交产品注册。流出道单瓣补片已于2021年3月31日获国家药监局审批注册，为全球首款获批的独家产品，目前已开始市场销售。此外，公司还有众多产品处于临床或设计阶段，庞大在研管线有序推进支撑公司长线发展。 　　盈利预测与投资建议。考虑股权激励费用的影响，预计2021-2023年归母净利润0.5、1、1.6亿元，预计内生净利润为1.1、1.4、1.8亿元，作为以动物源性植介入材料为平台的创新龙头，未来潜力巨大，维持“买入”评级。 　　风险提示：政策风险、竞争加剧风险、新冠疫情影响不确定风险。

　　祥生医疗(688358) 　　事件：8月13日晚，祥生医疗发布2021年半年度报告，公司上半年实现营业收入1.87亿元，同比增长43.74%；归母净利润0.47亿元，同比增长20.44%；扣非净利润0.45亿元，同比增长30.35%。经营活动产生的现金流量净额568.67亿元，同比减少63.02%，主要系 　　购买原材料支付的现金增加所致。单季度来看，2021年第二季度营业收入1.05亿元，同比增长67.30%；归母净利润2439.37万元，同比增长11.95%；扣非净利润2329.68万元，同比增长26.43%。 　　海外国内市场全面复苏，汇率波动毛利率下降 　　上半年公司收入增速较高，主要是因为：①海外市场：去年同期公司海外部分市场受疫情影响导致销售收入有所下降，今年上半年全球经济逐步复苏，被抑制的消费需求逐步得到释放，故海外收入实现了同比增长；②国内市场：随着“大力开拓国内市场，国内国际两个市场并举”战略的逐步实施，上半年公司进一步加大了对国内市场的投入并取得了一定的成绩，国内销售收入实现了同比增长。 　　从财务指标来看，公司整体毛利率同比下降2.47pct至59.09%， 　　主要系汇率波动导致营业收入增幅低于营业成本增幅；销售费用率同比下降2.72pct至12.41%，管理费用率同比下降2.50pct至5.58%，研发费用率同比下降5.08pct至16.49%，财务费用率同比提升2.39pct至0.40%；此外，由于公司此前使用部分闲置募集资金购买的结构性存款到期后转为货币资金，上半年投资收益较去年同期减少696.25万元，占收入比重7.36%；综合影响下，公司销售净利率同比下降4.88pct至25.27%。 　　提升产品丰富度，探索便携化、专科化，定位差异化竞争 　　2021年7月，中国医学装备协会公布第七批优秀国产医疗设备产品目录名单，祥生医疗高端智能推车式彩超XBit、智能掌超SonoEye、高端笔记本彩超SonoBook等七个系列共四十余款优秀超声产品成功入选。通过对公司产品线的梳理，我认为其产品发展路径有三大方向：（1）便携小型化：作为新一代“视诊器”的SonoEye系列掌上超声，于2021年2月取得FDA市场准入许可，标志着该系列产品获得了进入包括全球最大POC市场（美国）在内的国内外主要市场的销售资质。公司坚持在该领域保持持续性的技术及应用领先优势，进一步拓展产品临床应用范围，目前已走进20余种临床应用，覆盖国内100多家三甲医院及全球30余个国家和地区。 　　（2）专科专用化：公司研发了PICC置管专用超声、乳腺专用超声等，结合临床实际需求，进行了产品功能设计开发，为临床提供诊断工具。 　　（3）品牌高端化：作为目前公司高端推车式彩超的代表作，XBit系列产品图像优异，支持高端探头和功能。①海外市场：突破了高端彩超的国外进口技术壁垒，在赢得欧洲某高端推车式彩超的政府项目投标后，在2021年国际市场迎来恢复性增长；②国内市场，于2021年6月取得国内注册证，目前已在国内建设几十家窗口医院，获得国内诸多三级医院专家认可。 　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2021-2023营业收入分别为4.20亿/5.04亿/6.04亿，同比增速分别为26%/20%/20%；归母净利润分别为1.19亿/1.44亿/1.74亿，分别增长20%/21%/20%；EPS分别为1.49/1.80/2.17，按照2021年8月14日收盘价对应2021年32倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：全球疫情风险、汇率波动风险、贸易摩擦风险、业务模式相关风险、产品研发失败风险、产品结构单一风险。

　　百克生物(688276) 　　事件：公司发布21年半年报，上半年实现收入5.82亿元（-2.96%）、归母净利润1.38亿元（-23.06%）、扣非后归母净利润1.37亿元（-21.74%）；二季度实现收入3.35亿元（-16.46%）、归母净利润0.83亿元（-36.15%）。整体业绩符合预期。 　　受新冠疫苗集中接种影响，水痘疫苗销量有所下降。根据中检院批签发信息及各企业历史批签发数据预测，2021年上半年我国水痘疫苗共批签发1591万支，同比增长37.87%；其中百克生物批签发量约为458万支，与去年同期基本持平，但受新冠疫苗集中接种影响，公司水痘疫苗的销量有所下降。目前公司正与各级疾控中心积极沟通，保障销售工作的顺利开展。随着新冠疫苗接种率的不断提升，公司水痘疫苗的销售有望逐步恢复。 　　在研项目储备丰富，研发进展顺利。目前公司共有16个在研项目，其中4项处于临床试验阶段：冻干人用狂苗（Vero细胞）已完成III期临床阶段、带状疱疹减毒活疫苗III期临床试验处于现场关闭过程中、组分百白破疫苗及鼻喷流感疫苗（液体剂型）已获得临床试验许可；冻干人用狂苗（人二倍体细胞）、b型流感嗜血杆菌结合疫苗等12项处于临床前研究阶，研发进展顺利，研发管线丰富且梯次分明。 　　需求旺盛+独家产品优势，鼻喷流感疫苗即将迎来放量阶段。根据中检院7.26-8.1的批签发信息显示，今年7月份公司冻干鼻喷流感疫苗已有六个批次，按照去年平均每批15.7万支的数量测算，约为94万支，已达到2020年总批签发量的60%。根据草根调研情况来看，各地疾控中心收集的流感疫苗接种需求旺盛，有望超过去年的接种量。冻干鼻喷流感减毒活疫苗为百克生物独家产品，给药方式便捷、接种者体验相对较好且可诱导包括黏膜免疫在内的三重免疫应答，与国内其他同类产品相比在提高接种人群依从性以及免疫保护效果方面均具有一定的优势。此外，流感疫苗的批签发基本不受新冠疫苗集中接种的影响，随着产品市场推广的进行以及居民疫苗接种意识的提升，公司鼻喷流感疫苗有望迎来快速放量，实现相关业绩的高速增长。 　　首次覆盖，给予“买入”评级。公司中报业绩符合预期，预计21-23年归母净利润为6.48/8.33/13.60亿元，对应当前PE为54/42/26倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示。产品结构较为单一风险、产品市场拓展及研发不及预期风险、产品质量及安全性潜在风险、行业政策变动风险等。

　　美迪西(688202) 　　投资要点 　　业绩总结：公司发布 2021 年半年报，2021H1 实现营收 4.85 亿元，同比增长86.3%；归母净利润 1.1 亿元，同比增长 142.3 %；扣非后归母净利润 1.1 亿元，同比增长 150.1 %。2021Q2 实现营收 2.7 亿元，同比增长 74.9%；归母净利润0.68 亿元，同比增长 116.4%；扣非后归母净利润 0.66 亿元，同比增长 131.1 %。 　　药物发现与研究+ 临床前服务两板块持续高增长， 盈利能力进一步提升。 在高景气的国内外药物研发背景下，公司不断提升的研发服务能力赢得客户高度认可，2021H1 公司主营业务继续保持高增长， 公司药物发现实现收入 1.8 亿元，同比增长 84.6 %；药学研究实现收入 0.8 亿元，同比增长 67.2 %；临床前研究实现收入 2.2 亿元，同比增长 95.4 %。同时，公司继续强化各项提质增效措施的执行，盈利能力进一步提升，主营业务整体毛利率为 45.7 %，同比增长 8.4pp ，环比增加 2.2pp；净利率为 23.8%，同比增加 5.3pp，环比增加 2.6pp 。 　　客户及订单持续增高，产能扩建加速，业绩增长动力强劲。2 021H1 ，公司新增客户 161 家，完成 38 个 NMPA IND ， 6 个 FDA IND ， 同时客户需求持续高增长，药物发现新签订单 3.2 亿元，同比增长 106.8 %；药学研究新签订单 1.6 亿元，同比增长 53.3%；临床前研究新签订单 5.5 亿元，同比增长 101.1%。此外，在建工程 0.9 亿元，同比增长 730.4 %，产能扩建加速，可支撑公司得快速发展。 　　持续加大研发投入，进一步提升服务能力和竞争优势。2 021H1，公司研发费用3412 万元，同比增加 77 %，扩大 PROTAC 平台建设规模与应用；建立符合国际规范要求的小分子药物发现研发平台与放大生产工艺安全评价体系；持续推进完善新型生物技术药物（包括干细胞、CAR-T 细胞、ADC 药物、溶瘤病毒等基因治疗产品以及 mRNA 疫苗等）生物分析技术及临床前有效性、安全性评价技术平台的建设；启动基于人工智能（AI) 的药物研发平台的建设与开发，包括新化合物分子设计以及药物代谢属性的预测，不断增强公司的研发服务能力与国际竞争优势。 　　盈利预测与评级。预计 2021-2023 年 EPS 分别为 4.61 、8.00 和 12.86 元，对应 PE 为 138 、79 、49 倍。公司作为临床前一体化服务领先企业，随着国内创新药研发投入不断增加，自身服务能力不断提升、产能释放，业绩将保持高增长，维持“持有”评级。 　　风险提示：市场竞争风险、医药行业政策变动风险、订单波动风险。

　　普门科技(688389) 　　体外诊断与治疗康复双轮驱动的医疗设备领域黑马企业 　　普门科技是一家研发和市场双轮驱动的高科技医疗设备企业，主要从事医疗器械的研发、制造、营销及服务，专注于治疗与康复设备和体外诊断设备和配套检测试剂的开发及技术创新。公司产品及解决方案覆盖国内1.5万家医疗机构和1600多家三级医院。2021H1公司实现营业收入3.56亿元，同比增长37.31%；归母净利润8242.52万元，同比增长18.47%。 　　创新研发新一代电化学发光免疫分析系统，填补国内市场空白 　　2018年国内体外诊断市场规模达到了604亿元。预计2021年体外诊断的市场规模将有望突破800亿元，市场前景可观。免疫诊断是细分规模最大的体外诊断子行业，其中，化学发光市场规模已占免疫诊断总市场的70%以上，且基本被罗氏、雅培、丹纳赫等外资企业垄断，进口替代空间广阔。公司创新性地采用自主合成的发光标记物三联吡啶钌，研发了新一代全自动免疫分析系统，成为国内第一家取得电化学发光免疫分析系统注册证的企业，填补国内市场空白。 　　治疗与康复类产品组合丰富，市场前景广阔 　　国内康复医疗器械市场规模从2016年的181亿元增长至2020年的413亿元，预计2021年有望达到453亿元，康复医疗器械市场前景广阔。公司通过技术创新、产品研发、升级换代和专业服务等方式，针对不同疾病、不同科室的相应需求推出适宜的产品组合方案。2020年，受疫情影响，排痰仪及空气波治疗仪为治疗与康复类产品中增长最高的产品。 　　布局光电医美领域，有望成为新增长点 　　我国医美光电器械市场规模2014-2018年以12.5%的年复合增速增长，2020年为9.8亿元，预计至2023年将保持11.5%的年复合增长率。目前，国内光电医美器械厂商仍处于发展阶段，进口替代空间大。公司于2020年11月收购京渝激光，2021年6月投资为人光大，布局光电医美。公司将致力于医疗美容产品技术创新和品牌提升，抓住医疗美容行业的高速发展的机会，有望成为未来新的销售收入增长点。 　　盈利预测与估值：我们预计公司2021-2023年营业收入分别为7.71/10.68/14.73亿元，归母净利润分别为2.01/2.90/3.99亿元。选取安图生物、翔宇医疗、亚辉龙、爱博医疗，4家标的作为可比公司，可比公司2021年平均PE为79倍，普门科技作为在电化学发光领域第一家国产企业，在技术上拥有较强的优势，且公司在康复设备、光电医美领域业务持续发力，我们给予公司2021年66倍目标PE，对应目标价为31.68元，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：产品研发不及预期、产品销售推广不及预期、行业竞争加剧的风险。

　　富祥药业(300497) 　　半年度业绩有所下滑，公司开展回购、管理层增持彰显业绩增长信心 　　公司发布2021年半年报，实现营业收入7.75亿元（-4.97%），归母净利润1.52亿元（-30.51%），扣非后归母净利润1.36亿元(-34.13%)。由于原材料价格上涨、疫情导致普通抗生素需求下滑等因素影响，我们下调2021-2022年盈利预测，并新增2023年盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润分别为3.41（-1.44）亿元、3.98（-1.81）亿元和4.89亿元，EPS分别为0.62（-0.42）元、0.72(-0.53)元和0.89元，当前股价对应PE为19.6倍/16.8倍/13.7倍。但考虑到：(1)公司培南系列产能即将逐步释放，（2）公司近期公告将开展回购，管理层增持等，表明了对于未来业绩增长的信心，维持“买入”评级。 　　2021年公司业绩有望逐季度改善 　　分季度看，2021年2季度公司利润为7806万元，同比下滑42.37%，主要是由于2020年同期业绩基数较高，但环比仍有所增长，表明公司业绩处于边际改善之中。公司毛利率受6-APA等原材料价格上涨、舒巴坦价格下滑等因素影响近几个季度均处于下滑态势，我们认为目前6-APA价格已经处于高位，未来成本压力继续上升的概率不大，舒巴坦需求边际改善也将带动价格回升，培南系列产品价格保持高位，销量稳定增长，由于2020年3-4季度因成本上升、疫情导致抗生素需求下滑等因素影响，业绩基数较低，我们认为2021年公司业绩有望逐季度改善。 　　新产能逐步落地，关注潜在业绩增长点 　　目前公司600吨4-AA及200吨美罗培南项目正在建设之中，项目完成后公司将成为4-AA领域龙头，在碳青霉烯领域实现从起始原料到下游原料药全产业链布局。由于目前4-AA价格处于高位且需求量仍在持续增长之中，我们认为该项目建成后有望贡献可观的业绩增量。子公司潍坊奥通年产616吨那韦中间体项目（主要包括氯酮、氯醇和2R环氧化物）已经建成，并完成了竣工验收工作，目前已进入试生产阶段，抗病毒药物/中间体有望成为新的增长点。 　　风险提示：原材料成本增加导致毛利率下滑，新产能释放后业绩不及预期。

　　珍宝岛(603567) 　　公司是高端中药制剂产品领先企业。 2020 年公司营业总收入34.11 亿元（+3.46%） ，归母净利润 4.36 亿元（+6.76%） ；扣非归母净利润 3.59 亿元（+5.15%）。 中药制剂收入 19.80 亿元，占公司主营收入的 58.43%。公司中药产品主要适用于治疗心脑血管疾病（注射用血塞通冻干粉针、舒血宁注射液、血栓通胶囊）和呼吸系统疾病（复方芩兰口服液和小儿热速清）， 为国家医保目录药物，其中注射用血塞通冻干粉针和血栓通胶囊进入国家基药目录。 　　拳头产品稳健增长， 中药板块提供业绩保障。 （1） 心脑血管用药需求持续提升，公司核心产品有望延续高增长。 （2） 核心品类二次开发，积极探索院内制剂和配方颗粒。（3） 产业链向上游延伸，中药材贸易贡献业绩。 　　深度布局生物药领域，增加新利润增长点。 （1） 生物类似药面向全球市场，中美双报市场空间广阔。 （2）单抗偶联产品占主导，创新型 ADC 有望获批有条件上市。（3） 强大 CMC 生产工艺，保障产品质量+成本双占优。 　　 化药创新药+高端仿制药研发储备有序推进。 （1） 围绕抗病毒、抗肿瘤等领域进行化学创新药研发，核心品种国内市场空间广阔。（2） 募投项目落地，高端制剂和仿制药研发提速。 　　 以科技研发为核心，打造珍宝岛品牌。 （1） 注重研发投入，研发体系分工明确。 （2） 核心研发团队专业化水平高，与国际化标准充分接轨。 　　投资建议： 我们看好公司中药创新转型和深度布局化药、生物药，三驾马车助力公司长期发展。我们预计 2021-2023 年公司营业收入分别为 41.96/50.31/59.14 亿元，归母净利润分别为 5.81/7.39/9.41亿元，对应 EPS 分别为 0.68/0.87/1.11 元。首次覆盖，给予“推荐”评级

　　富祥药业(300497) 　　事项： 　　公司公布2021半年度报告，实现收入7.76亿元，同比下降4.97%；实现归母净利润1.52亿元，同比下降30.51%；实现扣非后归母净利润1.37亿元，同比下降34.13%。公司业绩略低于此前预期。 　　平安观点： 　　半年度业绩略低于预期，原材料提价导致盈利能力下降：2021H1公司实现收入7.76亿元（-4.97%），归母净利润1.52亿元（-30.51%），业绩略低于此前预期。公司盈利能力有所下降，毛利率35.23%（-8.98pp），净利率19.57%（-7.64pp）。我们认为毛利率下滑的主要原因是公司核心原材料6-APA价格上涨，根据WIND数据，2021Q16-APA均价约为225元/千克，而上年同期约为160元/千克；而2021Q2价格进一步提升至260元/千克，上年同期约为195元/千克。期间费用有所提升，其中销售费用1.64%（+0.42pp），管理费用6.69%（+0.65pp），研发费用4.49%（+0.69pp），财务费用0.32%（-0.04pp）。 　　预计部分核心产品量、价有一定下滑：2021H1公司原料药收入2.42亿元（-23.96%），毛利率为42.11%（-9.68pp）；中间体收入4.90亿元（-0.81%），毛利率为29.06%（-10.04pp）；制剂收入878万元（+160.46%），毛利率为74.74%（-5.61pp）。我们预计部分产品可能量、价均有一定下滑。 　　在研产品、募投项目快速推进，提供增长助力：2021H1公司研发投入3481万元（+12.25%），其中西他沙星原料药已提交注册，恩曲他滨、阿维巴坦等完成小试。其中阿维巴坦是新一代长效β内酰胺酶抑制剂，市场空间广阔。潍坊奥通616吨那韦中间体已进入试生产阶段，通过跟凌富研究院合作，将向抗病毒产品产业链延伸，同时积累CDMO经验；富祥生物医药项目一期项目工艺设备正在安装，600吨4AA和200吨美罗培南产能建成后，也将进一步增强公司在培南类产品的优势地位。 　　看好公司逐步释放业绩压力，维持“推荐”评级：公司是β内酰胺酶抑制剂原料药和中间体龙头企业，以及培南类主要供应商，同时积极拓展抗病毒领域，成长空间广阔。考虑到短期业绩压力，我们将公司2021-2023年EPS预测下调至0.55元、0.62元、0.71元（原预测为0.65元、0.75元、0.89元），当前股价对应2021年PE为22倍，近期公司股价回调后已处于合理区间，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）市场竞争风险：公司产品若出现新的竞争者，将导致产品价格下滑风险；2）研发风险：公司积极进行新产品研发，但存在失败或不及预期风险；3）安全环保风险：公司所处高污染行业，存在安全环保事故风险。

　　凯普生物(300639) 　　事件：8月10日晚，凯普生物发布2021年半年度报告，上半年实现营业收入12.99亿元，同比增长156.88%；归母净利润3.91亿元，同比增长203.15%；扣非净利润3.82亿元，同比增长205.94%。 　　经营活动产生的现金流量净额741万元，同比减少82.45%，主要系核酸检测服务收入大部分由政府支付，结算较慢；新冠核酸检测服务任务紧急，须备用较多物资，购买材料、支付税金增幅较大所致。 　　单季度来看，2021年第二季度营业收入6.89亿元，同比增长93.68%；归母净利润2.19亿元，同比增长100.54%；扣非净利润2.19亿元，同比增长104.18%。 　　同日，公司发布《关于全资子公司开展妇女儿童医院建设项目的公告》，公司拟通过全资子公司广东凯普医疗健康管理有限公司投资建设运营一所体制先进、就医体验舒适、以妇女儿童保健为特色的民营营利性医院：医院规划床位数800个，其中首期拟开放床位数300个；项目首期建设期3年。 　　检验服务增速高达252%，切入ICL并促进自有产品渠道下沉 　　公司旗下医学检验实验室积极参与疫情防控，2021年上半年完成新冠检测超1,500万人次，为新冠疫情防控做出积极贡献。期间医学检验服务实现收入8.53亿元，同比增长251.98%；毛利率同比下降13.67pct至61.25%，我们推测是新冠核酸终端检测价格同比去年下降所致。目前国内疫情防控形势依然严峻，江苏、河南等多处有突发性疫情发生，我们预测下半年全国新冠检测需求仍存，公司医学检验服务有望持续贡献业绩。 　　截至目前，公司在全国包括香港、广州等22家医学检验实验室正式运营，石家庄、杭州等10家医学实验室已完成注册登记，开展实验室筹建工作；拟在哈尔滨、瑞丽、湛江等地新设第三方医学实验室，并对北京等9家医学实验室进行升级建设，加大第三方医学检验业务在全国范围的覆盖。公司医学检验业务以分子诊断为核心应用技术，以肿瘤基因检测、串联质谱、高密度基因芯片等高端特检为重点发展方向。 　　核酸检测试剂产品销售全面复苏，HPV、STD系列产品快速增长 　　去年同期，因国内疫情原因，公司HPV、地贫、耳聋基因、STD检测等产品收入受医院门诊量下降影响较大，当前相关产品销售已恢复常态。2021年上半年，公司自产产品实现销售收入3.64亿元，同比增长64.28%；其中HPV系列产品同比增长46.56%，STD系列产品同比增长88.26%，耳聋和地贫检测产品同比增长11.99%，自产仪器耗材同比增长434.98%。 　　此外，公司积极响应国家政策的要求和各级医疗机构建设核酸实验室的需要，大力开展支持医疗机构开展核酸检测实验室建设，外购相关核酸检测仪器、试剂及耗材等产品实现收入8,156.16万元，同比增长95.64%。 　　整体分子诊断产品实现收入4.45亿元，同比增长69.25%；毛利率同比下降3.84pct至74.39%，我们推测主要是因为受到毛利率较低的核酸检测实验室建设业务占比提升的影响。 　　境外收入主要为香港实验室贡献，整体净利率同比提升2.31pct 　　分地区来看，2021年上半年实现境外收入5.47亿元，同比增长1,150.73%；毛利率同比下降9.07pct至60.43%，我们推测主要是因为香港分子病理检验中心有限公司5.20亿的营收贡献，以及少部分的新冠病毒检测试剂海外销售收入。其中，香港分子病理检验中心2021上半年实现净利润1.65亿元,净利率高达31.66%。 　　从财务指标来看，公司整体毛利率同比下降10.90pct至65.75%，销售费用率同比下降11.09pct至13.41%，管理费用率同比下降2.56pct至8.59%，研发费用率同比下降1.24pct至3.88%，净利率同比提升2.31pct至31.61%。公司各项费用率均有明显下降，主要是因为公司收入规模而扩大产生的规模效应。 　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们上调业绩预期，预计2021-2023营业收入分别为21.89亿/24.11亿/29.42亿，同比增速分别为61.67%/10.14%/22.02%；归母净利润分别为6.55亿/7.00亿/8.54亿，分别增长80.59%/6.94%/21.89%；EPS分别为2.78/2.98/3.63，按照2021年8月10日收盘价对应2021年11倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：新品研发和上市风险，原有产品销售不及预期风险，市场竞争日趋激烈的风险，政策变化风险。

　　药石科技(300725) 　　业绩总结：公司发布2021年半年报，2021H1实现营收6.2亿元，同比增长35.2%；实现归母净利润3.8亿元，同比增长336.5%。2021Q2实现营收3.4亿元，同比增长16.2%（2020Q2基数高，同比增长108.5%）；实现归母净利润3.1亿元，同比增长426.8%，主要源于控股晖石所产生的2.2亿元投资收益；扣非后归母净利润为0.8亿元，同比增长43%。 　　业绩增长加速，经营能力进一步强化。2021H1，公司业绩保持高速增长，营收为6.2亿元，同比增长35.2%；扣非后净利率为24%，同比上升4.5pp；毛利率为49.6%，同比上升4.5pp；费用率为22%，同比下降1.2pp。公司业绩加速增长的原因：1）分子砌块核心优势进一步巩固，部分公斤级以上核心产品的关键技术取得突破，成本降低，供货周期缩短，客户对产品的需求量持续上升。2）产能升级，下游CDMO业务持续上升，收入增长44.4%，完成428个项目。 　　药物发现 分子砌块 药物生产，分子砌块规模不断增长。公司以分子砌块为核心，开展“风险共担、利益共享”的合作模式，向药物发现和药物生产双向延伸，规模不断扩大，竞争力不断提高。2021H1，公司新增500余个热门分子砌块，基本上覆盖目前热门靶点化合物，如KARS、SHP2、BTK等抑制剂的关键片段；扩大的分子砌块的范围，设计了6000多个分子；搭建了一个含有近3万个的手性化合物的分子砌块库，其中库存手性化合物超过3000个。 　　分子砌块向CDMO业务的导流，公斤级以上产品收入超高速增长，前景广阔。公司进一步促进分子砌块向CDMO业务的导流、早期开发项目向中后期及商业化项目的导流。2021H1，公司承接的项目中，有320余个处在临床前至临床II期，29个处在临床III期至商业化阶段；除以上项目外，另有350余个公斤级以上项目。从2021H1的主营业务来看，基于CDMO业务的不断提升，公斤级以上营收达5.0亿元，同比增长42.4%，占公司营收的79.9%；而公斤级以下受限于产能，增速慢于公斤级以上，营收为1.2亿元，同比增长30.8%。 　　盈利预测与评级。预计2021-2023年EPS分别为2.60、2.30和3.28元，对应PE为69、78、55倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争风险、质量控制风险、砌块产品研发低于预期风险。