好的，我将根据您提供的报告内容和要求，产出符合您要求的报告总结。 中心思想 本报告的核心观点如下： 创新药潜力巨大： 浙江医药的创新药ARX788具有成为Her2 ADC领域best-in-class的潜力，市场空间广阔，值得重点关注其临床数据披露。 维生素业务弹性显著： 在猪周期影响下，维生素E行业整合，价格中枢有望回升；维生素A维持高景气度，公司VE和VA业务将充分受益。 投资价值分析： 浙江医药各项业务迎来向上拐点，目前PB处于历史底部区间，具有安全边际，首次覆盖给予“买入”评级。 主要内容 公司概况与业绩 浙江医药是一家横跨原料药、制剂、保健品和创新药多个领域的医药企业，是国内脂溶性维生素、抗耐药抗生素、喹诺酮类抗生素的主要生产基地。公司控股股东为新昌县昌欣投资发展有限公司，实际控制人为李春波。2018年公司营业收入和归母净利润均实现增长，但2019年前三季度受猪瘟疫情和研发、销售费用增长影响，归母净利润有所下降。 ADC药物龙头：ARX788潜力巨大 浙江医药与Ambrx合作，积极布局ADC药物，成立了ADC创新药平台公司浙江新码生物。公司拥有抗Her2-ADC（ARX788）和抗CD70-ADC（ARX305）的中国区域权益。ARX788采用Ambrx公司独有的“遗传密码扩展技术”，具有Her2 ADC best-in-class的潜力，市场空间巨大，国内市场可达几十亿/百亿元级别。 奈诺沙星：医保谈判有望放量 苹果酸奈诺沙星是一种新型的无氟喹诺酮抗生素，具有良好的药物安全性和极佳的组织穿透力。奈诺沙星胶囊已上市，注射液有望明年上半年获批。若通过谈判纳入医保，有望逐步放量，市场空间预计可达10亿元以上。 维生素业务：后周期弹性最大 VE行业整合，价格中枢有望回升 受猪瘟疫情影响，国内维生素需求下降，但随着生猪存栏量回升和全球其他地区饲料需求正常增长，维生素需求将在明年一季度开始逐步恢复正常。DSM完成对能特科技的整合，维生素E行业集中度进一步提升，竞争格局优化，预计下游需求恢复后，维生素E价格中枢将得到提升。 VA高景气度有望持续 维生素A的供需在BASF事故后一直处于紧平衡状态，未来2-3年内无新增大规模产能，预计价格将保持在300-500元/千克，维持较高景气度。 盈利预测与投资评级 预计公司19-21年收入分别为78.15/88.29/98.25亿元，归母净利润分别为4.65/8.99/12.05亿。公司维生素E和A业务弹性巨大，创新药研发管线丰富，各项业务迎来向上拐点。目前PB处于历史底部区间，首次覆盖，给予“买入”评级。 总结 本报告分析了浙江医药的业务布局和发展前景。公司在创新药和维生素领域均具备较强的竞争力。创新药ARX788具有巨大的市场潜力，维生素业务有望受益于行业整合和需求复苏。综合来看，浙江医药各项业务迎来向上拐点，具备投资价值，首次覆盖给予“买入”评级。

好的，我将根据您提供的报告内容和格式要求，生成一份专业、分析性的MarkDown文档。 中心思想 本报告的核心观点如下： 业绩符合预期，增长稳健： 康弘药业2019年三季报业绩符合预期，中化药业务企稳，业绩环比增长，康柏西普稳定增长，现金流表现良好。 研发投入加大，临床进展顺利： 公司持续加大研发投入，多个在研管线品种稳步推进，一致性评价取得收获，康柏西普美国三期临床进展顺利。 维持增持评级： 预计公司2019-2021年EPS分别为0.91/1.10/1.28元，对应PE分别为34.4/28.4/24.5倍，维持增持评级。 主要内容 整体业绩符合预期，康柏西普稳定增长 业绩逐季改善，现金流良好： 公司Q3单季收入增速逐季改善，归母利润同比增长，经营性净现金流同比大幅增长，产品销售和现金流表现良好。 医保谈判值得期待： 康柏西普预计将参与医保谈判，与同类产品竞争，期待谈判后继续放量。 中化药业务逐步企稳，费用率同比下降 中化药业务企稳回升： 公司前三季度中化药业务逐步企稳，预计同比增速有望回升，销售改革影响减弱。 毛利率稳定，销售费用率下降： 前三季度毛利率与去年同期持平，销售费用率同比下降，经营性净现金流逐季改善。 研发投入同比提升，临床进展稳步推进 研发投入加大： 前三季度研发费用同比提升，主要与KH903品种临床推进有关。 在研管线稳步推进： 康柏西普适应症扩展逐步获批，KH903处于II期临床，KH906滴眼液启动临床，KH901和KH110处于研发阶段。 一致性评价取得进展： 阿立哌唑口崩片首家通过一致性评价，文拉法辛缓释首家申报，右佐匹克隆预计完成BE并备案。 美国临床进展顺利： 康柏西普在美国开启的三期临床进展顺利，预计入组患者数已过半。 盈利预测及投资建议 盈利预测： 预计2019-2021年EPS分别为0.91/1.10/1.28元。 投资建议： 维持增持评级，对应PE分别为34.4/28.4/24.5倍。 风险提示 风险提示： 朗沐医保放量和美国临床不确定；朗沐医保谈判价格不确定；研发进展低于预期；非经常性业务影响公司业绩不确定；带量采购影响不确定。 总结 本报告分析了康弘药业2019年三季报，认为公司业绩符合预期，中化药业务企稳，康柏西普稳定增长，现金流表现良好。公司持续加大研发投入，多个在研管线品种稳步推进，一致性评价取得收获，康柏西普美国三期临床进展顺利。维持增持评级，但需关注朗沐医保放量、美国临床、医保谈判价格、研发进展、非经常性业务和带量采购等风险因素。

好的，我将根据您提供的报告内容和要求，生成一份专业、分析性的MarkDown格式报告。 中心思想 业绩符合预期，盈利能力稳健： 贝瑞基因2019年前三季度业绩符合预期，营业收入和归母净利润均实现同比增长。公司加大研发投入，尤其是在肝癌早筛领域取得突破性进展。 肝癌早筛前景广阔： PreCar数据在CSCO大会上亮相，显示出极高的筛查灵敏度和特异性，预示着肝癌早筛市场具有巨大的发展潜力，有望为高危人群带来福音。 主要内容 1. 公司业绩总结 营收与利润增长： 公司2019年前三季度实现营业收入11.7亿元，同比增长14.2%；归母净利润3.1亿元，同比增长31.1%。 全年业绩预告超预期： 公司预计全年归母净利润4.1~4.4亿元，涨幅约52.9%~64.1%，业绩超预期。 2. 业绩符合预期，研发费用大幅提升 单季度业绩分析： 2019Q3公司实现收入4.2亿元，同比增长9.7%，归母净利润6400万元，同比降低31.5%，主要受投资和信用减值损失影响。 盈利能力分析： 报告期内毛利率为59.1%，同比提升0.8pp；研发费用同比增长82%，显示公司加大研发投入。 3. PreCar数据CSCO亮相，肝癌早筛前景可期 PreCar数据亮点： PreCar所筛查的极高危人群6个月转癌率为14.6%，为现行国际肝癌筛查方案的14倍；确诊时肿瘤直径约为0.8~2.5cm，明显小于国际现行方案的5cm；转癌患者中早期比例接近100%，是现行方案的5倍有余。 PreCar的潜在价值： PreCar可以提早半年到一年筛查出极高危人群，并在同样确诊为肝癌的患者中，PreCar筛查出来的患者人群5年生存率潜在有5倍以上的提升。 4. 盈利预测与评级 盈利预测： 预计2019-2021年公司收入复合增速约24.1%，归母净利润为26.8%。2019/2020/2021年EPS分别为1.19/1.36/1.54元，对应PE为25X/22X/19X。 投资评级： 维持“买入”评级。 5. 风险提示 肿瘤品种临床进展不达预期的风险 NIPT 行业持续降价的风险 CN500入院进度不及预期的风险 总结 公司基本面稳健： 贝瑞基因三季报业绩符合预期，研发投入加大，盈利能力保持稳健，全年业绩预告超预期，显示出良好的发展势头。 肝癌早筛业务潜力巨大： PreCar在肝癌早筛领域的数据表现亮眼，未来有望成为公司新的增长点，为高危人群带来福音。维持“买入”评级，但需关注肿瘤品种临床进展、NIPT降价以及CN500入院进度等风险因素。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **业绩符合预期，盈利能力提升：** 大博医疗2019年前三季度业绩符合预期，收入端增速较高，利润端保持较快增长，盈利能力不断提升。核心产品如创伤类和脊柱类产品快速增长，微创外科类产品基数较小但保持高增长。 * **营销模式转变，成长能力提升：** 在两票制和高值耗材带量采购等政策环境下，公司凭借丰富的产品线、优秀的市场营销和长期积累的良好口碑，市场份额有望进一步提升。维持“推荐”评级。 # 主要内容 ## 公司业绩 * **营收与利润双增长：** 公司2019年前三季度实现营业收入8.70亿元，同比增长59.56%；归属于上市公司股东净利润3.43亿元，同比增长20.92%；扣非后归属于上市公司股东净利润3.15亿元，同比增长27.17%，对应EPS 0.85元。Q3单季营收3.27亿元，同比增长69.20%；归属于上市公司股东净利润1.35亿元，同比增长24.91%。 ## 核心产品与盈利能力 * **核心产品线增长强劲：** 前三季度，剔除高开因素的影响，预计公司收入增速在30%左右；公司利润增速逐季提速，前三季度归母净利润增速分别为20.58%、17.09%、24.91%，公司盈利能力不断提升。报告期内，预计公司创伤类产品增速在25%左右，脊柱类产品增速在30%以上，微创外科类等基数较小保持高增长。 ## 财务指标分析 * **主要财务指标变动分析：** 报告期内，公司销售毛利率为85.68%，同比上升3.24pp；销售费用率为29.75%，同比上升16.1pp；管理费用率为3.85%，同比下降1.47pp；研发费用率为7.76%，同比下降0.46pp；财务费用率为-1.69%，同比上升1.58pp。 * **应收账款、存货与应付账款变动：** 公司应收账款达2.51亿元，较年初增长216.5%，预计主要是账期延长及客户年底集中回款的影响；公司存货达4.14亿元，较年初增长56.76%，主要是库存备货及公司新增营销配送网点；公司应付账款达1.63亿元，较年初增长307.88%，主要是新增服务费及材料款增加所致。 ## 盈利预测与投资评级 * **盈利预测：** 预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为4.58亿元、5.75亿元、7.05亿元，对应EPS分别为1.14元、1.43元、1.75元，当前股价对应PE分别为48.4/38.6/31.5。 * **投资评级：** 给予“推荐”评级。 ## 风险提示 * **主要风险：** 产品大幅降价风险；产品销售不及预期风险；研发进度不及预期风险。 # 总结 本报告分析了大博医疗2019年前三季度的业绩表现，认为公司业绩符合预期，核心产品快速增长，盈利能力不断提升。在行业政策变革的背景下，公司凭借自身优势有望进一步提升市场份额。报告同时分析了公司的主要财务指标变动，并给出了盈利预测和投资评级。最后，报告提示了产品降价、销售不及预期和研发进度不及预期等风险。

# 中心思想 本报告对羚锐制药（600285）的三季报进行了深度分析，并首次覆盖给予“买入”评级，目标价13.86元。 ## 核心观点：稳健增长与多元拓展 * **业绩稳健增长：** 公司前三季度营收和净利润均实现稳健增长，Q3单季度扣非后归母净利润同比增速超20%，为年内最高。 * **业务多元拓展：** 公司在巩固贴膏剂核心业务的同时，积极拓展运动医学领域，并加大芬太尼透皮贴的推广，有望打开新的增长空间。 ## 投资逻辑：老龄化与消费升级双驱动 * **老龄化受益：** 贴膏剂作为老龄化疾病谱前周期产品，有望率先享受老年化医疗市场红利。 * **消费属性增强：** 切入运动医学领域，通过营销改革，不断拓宽产品消费属性。 # 主要内容 ## 公司概况：贴膏剂领军企业 * 公司始创于1992年，是国内贴膏剂的领军企业，业务涵盖中成药、化学药品、医疗器械等领域。 * 公司设立了贴膏剂、口服药、大健康、医疗器械、芬太尼和生物药业六大事业部，其中贴膏剂为主要收入来源。 ## 核心业务分析：贴膏剂与运动医学 * **贴膏剂：** 作为核心业务，受益于老龄化趋势，且产品多为非医保，受医保控费影响小。 * **运动医学：** 通过赞助赛事等方式，加大在运动人群中的宣传，拓展产品在运动损伤高发人群中的应用，提升品牌渗透率。 * **芬太尼：** 芬太尼透皮贴作为外用镇痛产品，市场空间巨大，有望成为新的增长点。 ## 财务分析：收入质量提高与现金流充裕 * 公司收入、利润增速双升，Q3扣非后归母净利润同比增速超20%。 * 成本控制能力加强，高毛利率产品在营收中占比提高，为公司收入质量提高的主要原因。 * 经营性现金流充裕，为外延式业务扩张提供资本支撑。 ## 盈利预测与估值 * **盈利预测：** 预计2019-2021年EPS分别为0.53/0.66/0.83元。 * **估值：** 给予公司2020年21倍PE，对应目标价13.86元，首次覆盖，给予“买入”评级。 ## 风险提示 * 业务整合或不及预期 * 产品销量或不及预期 * 系统性风险 # 总结 本报告认为，羚锐制药作为贴膏剂领军企业，在老龄化和消费升级的双重驱动下，业绩有望保持稳健增长。公司在巩固核心业务的同时，积极拓展运动医学领域，并加大芬太尼透皮贴的推广，有望打开新的增长空间。首次覆盖，给予“买入”评级，目标价13.86元。 ## 投资建议：长期看好 * **核心竞争力：** 贴膏剂龙头地位稳固，品牌优势明显。 * **增长潜力：** 老龄化和消费升级带来广阔市场空间。 * **估值优势：** 估值尚低，具备提升空间。

# 中心思想 * **战略合作加速核药研发与上市** * 东诚药业与北京肿瘤医院的战略合作，旨在共建肿瘤领域核药临床转化基地，加速新型核药产品的上市进程。 * **核药房价值逐步彰显** * 通过自主研发、合作引进等方式，不断丰富核药产品线，提升核药房网络的价值。 # 主要内容 * **事件：公司与北京肿瘤医院签订战略合作协议** * 东诚药业与北京肿瘤医院达成初步合作意向，共同建设肿瘤领域核药临床转化基地，加速新型核药产品获取上市文号。 * **产品线不断丰富，核药房价值逐步彰显** * 合作双方将首先就18F Al-PSMA-BCH-ZL 分子探针和99mTc标记美罗华两个核素诊断用药产品开展合作。 * 公司后续仍需进行临床试验并获得药品批准文号后才能对外销售。 * 这两个药物所需的放射性核素可在公司的核药房中利用已有设备生产，无需额外固定资产投入。 * 公司核药房全国化布局逐步完善之后，可以通过自主研发/仿制、licence-in、CMO 等方式不断丰富核药产品线，核药房网络的价值将逐步彰显。 * **盈利预测和投资评级** * 预计公司19/20/21年收入分别为30.77/35.67/41.18亿元，增速分别为32%/16%/15%；归母净利润分别为3.80/5.00/6.25亿元，增速为35%/32%/25%，对应EPS分别为0.47元、0.62元、0.78元，PE分别为29X、22X和18X。 * 目前股价对应20年PE仅22X,公司属于优质赛道中性价比高的核药龙头，有望迎来估值切换行情，给予20年30X估值，目标价18.6元，维持“买入”评级。 # 总结 * **战略合作与产品线扩张** * 东诚药业通过与北京肿瘤医院的战略合作，加速核药研发和上市进程，并不断丰富产品线，提升核药房网络的价值。 * **盈利预测与投资评级** * 维持“买入”评级，目标价18.6元，看好公司未来发展。

# 中心思想 本报告对人福医药(600079)进行了公司点评，维持“买入”评级，目标价为17.72元。核心观点如下： * **业绩符合预期，核心主业稳健增长：** 公司前三季度业绩符合预期，经营性现金流大幅改善，核心麻药业务有望提速。 * **麻药业务提速+归核化战略，业绩有望反转：** 预计未来三年麻药业务持续高增长，叠加资产出售回笼现金和利率下行趋势，公司财务费用有望大幅降低，业绩增长有望加速。 # 主要内容 ## 公司业绩概况 * **业绩表现：** 2019年前三季度，公司实现收入161.04亿元，同比增长19.0%；归母净利润7.46亿元，同比增长15.0%；扣非后归母净利润5.07亿元，同比增长26.8%；经营性现金流净额10亿元，同比大幅增加392%，业绩符合预期。 * **费用控制：** 销售费用率（18.53%）和管理费用率（8.54%）分别同比下降1.48和0.29个百分点。 * **现金流改善：** 经营性现金流大幅改善，主要得益于商业和其他子公司加强了账款回收管理。 ## 各子公司业绩分析 * **宜昌人福：** 收入约19.6亿，净利润约5亿，收入和利润增幅均在20%以上。 * **Epic Pharma：** 收入3.6亿，增速48.5%，亏损1100万元，环比持续改善，预计全年盈亏平衡。 * **葛店人福：** 收入2.9亿，增幅8.7%，净利润4200万，增速74.9%。 * **新疆维药：** 收入2.9亿，净利润4000万，同比增速78.6%。 * **武汉人福：** 收入2.8亿，净利润3300万元，收入大幅下滑，净利润与去年同期基本持平。 * **北京巴瑞：** 收入 6.4 亿元，净利润 1.3 亿元，收入和净利润与去年同期基本持平。 * **湖北人福：** 收入 32.5 亿元，净利润 6100 万元，利润增速 10.2%。 * **乐福思：** 收入8.2亿，净利润584万。 ## 麻药业务分析 * **多科室推广&医保放量&新品获批在即：** 宜昌人福预计19年收入/利润增速超20%，未来三年利润端增速有望保持20%-25%之间。 * **销售团队壮大：** 销售团队不断壮大，从原来的几百人到现在3000多人，多科室推广开拓 ICU、肿瘤、疼痛、妇产等科室，持续提升单个医院使用量。 * **医保放量：** 氢吗啡酮、纳布啡17年纳入国家医保后快速放量，预计19年氢吗啡酮收入增速60%，纳布啡收入增速80%，瑞芬太尼 17年医保目录取消手术麻醉限制，全年收入增速20%左右。 * **新品获批：** 在研重磅品种磷丙泊酚、瑞马唑仑申报生产，19-20 年有望获批上市，阿芬太尼报生产已纳入优先审评，年底有望获批。随着新品纳入医保，和逐步获批，宜昌人福将实现“大麻药布局”（麻醉镇痛+镇静），麻药业务有望提速。 ## 盈利预测与估值 * **业绩反转：** 麻药提速+归核化，19年业绩将反转。未来三年麻药持续高增长（预计19-21年麻药权益净利润6.6/8.1/10亿元），18年资产出售金额约8.4亿元，20年开始负债规模有望降低，叠加利率下行是未来趋势，公司财务费用有望大幅降低。 * **盈利预测：** 不考虑19-21年出售子公司带来的投资收益，预计 19-21 年净利润 7/9.4/12.3 亿元，对应 20 年 PE17 倍。 * **估值：** 通过分部估值法，20年合理市值270亿元（20年PE28倍），一年 70%空间，维持“买入”评级。 ## 风险提示 * 归核化力度和进展不及预期； * 归核化中途放弃转向继续投资并购； * 新品上市不及预期； * 产品销售不及预期等风险。 # 总结 本报告认为，人福医药业绩符合预期，核心主业稳健增长，经营性现金流大幅改善。随着麻药业务提速和归核化战略的推进，公司业绩有望反转。预计未来三年麻药业务将保持高增长，叠加资产出售回笼现金和利率下行趋势，公司财务费用有望大幅降低，业绩增长有望加速。维持“买入”评级，目标价为17.72元。但同时也提示了归核化进展、新品上市和产品销售等方面的风险。

好的，我将根据您提供的报告内容和要求，生成一份专业、分析性的Markdown文档。 中心思想 本报告的核心观点如下： 业绩增长与现金流提升： 溢多利2019年三季报显示，公司营收和净利润稳健增长，尤其Q3单季度业绩增速显著提升，经营现金流大幅提升，表明公司经营状况良好。 酶制剂业务潜力释放： 饲用酶制剂业务盈利能力强劲，多个新建项目投产在即，为公司长期发展提供增长动力。 外延扩张与多元布局： 公司通过并购和新设公司，不断丰富完善生物技术产业链，布局工业大麻提取，打造多个业务增长点。 主要内容 公司概况与三季报业绩 事件概述： 溢多利发布2019年三季报，营收、净利润实现同比增长。 业绩分析： 前三季度营收14亿元，同比增长13.08%；净利0.83亿元，同比增长11.93%（扣非增长36.35%）。 Q3单季度营收5.47亿元，同比21.24%；扣非净利0.41亿元，同比69.95%。 经营现金净额2.45亿元，同比大幅提升145%。 业务分析与增长动力 饲用酶制剂业务： 饲用酶制剂销售大幅提升是Q3业绩增长的主要驱动力，该业务盈利能力强，毛利率高。 新建项目： 康捷生物食品生物酶制剂项目已投产，格瑞生物酶制剂项目、科益新甾体药物项目等在建，将为公司提供持续增长动力。 外延扩张： 通过并购和新设公司，公司在生物制药、酶制剂、植物提取领域进行多元化布局，打造多个业务增长点。 工业大麻布局： 拟收购云南楚麻股权，布局工业大麻提取，提升植物提取物板块的综合竞争力。 投资建议 盈利预测： 预计公司2019-2021年每股收益分别为0.37元、0.51元、0.69元。 投资评级： 首次覆盖，给予“推荐”评级，参考生物制品行业平均估值水平。 风险提示 新建项目进度低于预期的风险 产品推广不及预期的风险 总结 本报告对溢多利2019年三季报进行了分析，认为公司业绩稳健增长，现金流状况良好。饲用酶制剂业务是公司增长的主要驱动力，多个新建项目投产在即，为公司长期发展提供动力。同时，公司通过外延扩张和多元布局，不断完善生物技术产业链，打造多个业务增长点。首次覆盖，给予“推荐”评级。但需注意新建项目进度和产品推广不及预期的风险。

好的，我将根据您提供的报告内容和要求，生成一份专业、分析性的Markdown格式的报告摘要。 # 中心思想 ## 业绩稳健增长，全年表现可期 健康元2019年第三季度报告显示，公司经营保持稳健，前三季度扣非净利润增速显著，考虑到往年四季度较低的基数，预计全年扣非净利润有望实现显著增长。 ## 吸入制剂迎来收获期，前景广阔 公司第二个吸入制剂产品获批上市，同时积极搭建专业的学术推广团队，在研管线丰富，预示着公司在吸入制剂领域具有广阔的发展前景。 # 主要内容 ## 公司经营情况分析 * **营收与利润增长：** * 2019年前三季度，公司实现营业收入92.91亿元，同比增长7.58%；归属上市公司股东的净利润7.79亿元，同比增长21.41%；扣非后净利润7.32亿元，同比增长28.21%。 * 第三季度，营业收入30.06亿元，同比增长4.06%；归属母公司股东的净利润2.32亿元，同比增长7.76%；扣非后净利润2.26亿元，同比增长26.00%。 * **盈利能力分析：** * 销售毛利率64.85%，与二季度基本持平；净利率15.51%，环比下降1.24个百分点。 * **业务板块分析：** * 7-ACA产品市场价格下行，截至2019年9月市场报价为400元/公斤，同比下降9.30%，较今年6月报价下降6.98%，受行业供给增加影响，预计下半年7-ACA价格仍承压。 ## 吸入制剂业务进展 * **新产品获批：** * 第二个吸入制剂盐酸左沙丁胺醇雾化吸入溶液（丽舒同）获批上市，用于COPD患者的支气管扩张。 * **市场推广：** * 公司积极搭建专业的学术推广团队，为吸入制剂产品的市场准入和销售工作做准备。 * **在研管线：** * 公司吸入制剂在研管线丰富，布地奈德混悬液、布地奈德气雾剂等品种已报产，有望在明年实现更多吸入制剂品种的落地。 ## 盈利预测与估值 * **盈利预测：** * 预计2019-2021年公司营业收入分别为125.87/143.89/166.91亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为8.79/11.12/13.86亿元，对应EPS为0.45/0.57/0.72元/股。 * **投资评级：** * 维持“增持”评级，对应PE为21/16/13倍。 ## 风险提示 * 原料药及中间体价格下降的风险 * 制剂销售不及预期等风险 # 总结 ## 业绩稳健，增长动力充足 健康元2019年第三季度业绩符合预期，经营保持稳健，全年业绩快速增长可期。公司在营收和利润方面均实现了稳定增长，盈利能力保持在较高水平。 ## 吸入制剂业务潜力巨大 吸入制剂品种迎来收获期，市场准入销售工作有序开展，随着新产品的上市和在研管线的推进，有望成为公司未来重要的增长点。

# 中心思想 ## 盈利能力提升与市场份额扩大 柳药股份2019年三季报显示，公司业绩增长超预期，盈利能力持续提升，主要得益于市场份额扩大和高毛利板块的贡献。 ## 高毛利业务加速与可转债获批 高毛利业务的提速和原有配送板块的稳健增长推动业绩加速，可转债获批将全方位提升公司竞争实力。 # 主要内容 ## 事件概述 10月29日，柳药股份发布2019年三季报，前三季度实现收入111.08亿元，同比增长27.53%；归母净利润5.48亿元，同比增长40.10%；扣非净利润5.41亿元，同比增长38.62%；EPS2.12元/股。经营现金流净额-5.92亿元，同比增加21.75%。 ## 市场份额扩大提升议价能力，现金流持续改善 * **收入与利润增长分析**：公司Q1/Q2/Q3收入分别同比增长24.89%、35.86%、22.45%；归母净利润分别同比增长41.68%、37.50%、41.48%。三季度收入增速略有放缓，但利润端仍快速增长。 * **盈利能力分析**：前三季度毛利率12.37%，同比提升2.08个百分点；净利率5.45%，同比提升0.70个百分点，盈利能力呈上升趋势。 * **业务结构优化**：零售和工业收入占比提升，上半年零售收入占主营业务收入的12.09%，工业收入占2.50%，同比提升1.76、1.62个百分点。预计前三季度批发业务收入增速近20-25%，零售业务近50%。 ## 高毛利业务提速带来业绩加速，原有配送板块保持稳健增长 * **核心竞争力**：公司在广西市占率20%，通过医院供应链管理项目获得区内医院的药械优先或独家配送权，与区内100%的中高端医疗机构建立合作关系。 * **业务板块发展**： * **批发**：预计1-9月增长20%-25%，医院纯销业务预计增长25%左右。 * **零售**：预计1-9月收入增速接近50%，通过门店扩张、发展DTP药店和院边药店等特色药店保持快速增长。 * **工业**：19上半年收入1.80亿元，同比增长267.35%，预计1-9月延续高增速，成为新利润增长点。 ## 可转债获批，全方位提升公司竞争实力 公司发行8.02亿可转债获证监会批准，用于南宁中药饮片产能扩建、连锁药店扩展、玉林物流运营中心和补充流动资金，提升中药饮片产能，增强药店覆盖和专业化水平，提升配送效率，缓解资金压力。 ## 盈利预测与投资评级 预计19-21年归母净利润分别为7.18、9.35、12.12亿元，对应PE分别为11X、8X和6X，具备业绩和估值吸引力，维持“买入”评级。 ## 风险提示 医院供应链延伸服务项目推进低于预期，药品降价超预期。 # 总结 ## 业绩增长与盈利能力提升 柳药股份2019年三季报显示业绩增长超预期，盈利能力持续提升，市场份额扩大，高毛利业务贡献显著。 ## 未来发展潜力 公司通过可转债发行，有望在产能、渠道和资金方面得到全面提升，为未来发展奠定坚实基础，维持“买入”评级。