# 中心思想 本报告对云南白药（000538）2020年中报进行了深度分析，核心观点如下： * **业绩稳健增长与盈利能力**：公司上半年营收和归母净利润均实现同比增长，盈利能力保持平稳，各项业务也呈现平稳增长态势。 * **激励机制与长期发展**：公司通过股权激励和股份回购等方式，逐步完善长效激励与约束机制，有助于提升公司对核心人才的吸引力和凝聚力，激发企业活力，提升公司整体价值。 * **战略合作与优势互补**：子公司引入战略合作伙伴，优化资产结构，提高风险应对能力，实现资源优势互补、合作共赢。 # 主要内容 ## 公司业绩分析 * **营收与利润增长**：2020年上半年，云南白药实现营收155亿元，同比增长11.5%；归母净利润24.5亿元，同比增长约9%；扣非归母净利润18.5亿元，同比增长约62.8%。Q2单季度营收77.5亿元，同比增长约12%；归母净利润11.7亿元，同比下降16.3%；扣非归母净利润7.9亿元，同比增长约108%。 * **业务板块分析**：商业销售（批发零售药品）收入101亿元，同比增长13%，占营业收入比例65.3%；工业销售（自制工业产品）收入54亿元，同比增长9.1%，占营业收入比例34.6%。 * **盈利能力分析**：2020H1公司销售毛利率29%，同比基本持平。公司控费得效，四费率为14%，同比下降3个百分点，其中销售费率12.5%（同比-1.5pp），管理费率1.27%（同比-1pp）。非经常性损益6亿元，较上年同期减少5亿元，主要为投资收益减少所致。 ## 激励机制与股份回购 * **股权激励**：公司完成了股票期权首批授予登记，对687名激励对象授予1695.6万份股票期权。 * **股份回购**：公司启动了第二轮上限为1670万股的股份回购方案。 ## 子公司战略合作 * **增资协议**：公司与祥源控股子公司源业实业签署增资协议，向公司全资子公司大理置业增资2亿元。增资完成后，源业实业持有大理置业17.64%股权，公司间接持有大理置业82.36%股权。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测**：预计2020-2022年EPS分别为3.38元、3.69元、3.96元，对应市盈率为34倍、31倍、29倍。 * **投资建议**：维持“买入”评级。 ## 财务预测与估值 * **营业收入**：2019A为29664.67百万元，预计2020E为32640.97百万元，2021E为36500.52百万元，2022E为39930.02百万元。 * **归属母公司净利润**：2019A为4183.73百万元，预计2020E为4323.94百万元，2021E为4709.31百万元，2022E为5052.62百万元。 # 总结 云南白药2020年中报显示，公司业绩延续平稳增长态势，盈利能力保持稳定。公司通过股权激励和股份回购等方式，不断完善激励机制，有助于提升企业活力和吸引人才。子公司引入战略合作伙伴，实现优势互补，提升风险应对能力。维持“买入”评级，但需关注产品销售和市场拓展不及预期的风险。

中心思想 疫情挑战下的业绩韧性与核心竞争力 本报告核心观点指出，尽管2020年上半年受新冠疫情影响，康弘药业整体业绩短期承压，但其核心产品康柏西普（朗沐）展现出强劲的放量能力，尤其在第二季度实现显著增长。公司通过医保谈判扩大了康柏西普的适应症和潜在患者群，为疫情后的持续增长奠定了基础。 研发投入驱动未来增长与市场地位巩固 报告强调，康弘药业持续加大研发投入，多项在研管线稳步推进，并在一致性评价方面取得积极进展，这预示着公司未来业绩增长的潜力。同时，中成药业务企稳，化药业务在疫情背景下实现超预期增长，共同支撑了公司的多元化发展和市场地位。 主要内容 业绩简评 康弘药业2020年上半年（2020H1）报告显示，公司实现收入约13.93亿元人民币，同比下降8.26%；扣非归母净利润约2.93亿元人民币，同比下降7.22%。尽管上半年整体业绩受疫情影响有所下滑，但第二季度（2020Q2）表现出强劲复苏，收入约7.61亿元人民币，同比下降5.13%，扣非归母净利润约1.42亿元人民币，同比增长20.35%，表明公司业绩已逐步走出疫情影响并恢复增长态势。 经营分析 核心品种康柏西普持续放量与市场策略 在新冠疫情背景下，公司核心生物药康柏西普（朗沐）持续放量。根据样本医院数据，2020H1康柏西普销量同比增长1.8%，其中2020Q2销量较2020Q1大幅增长85.4%，显示出疫情后强劲的恢复性增长。生物药收入增速下降（-24.51%）主要归因于2020Q2康柏西普的降价。康柏西普于去年11月成功通过医保谈判，新纳入DME（糖尿病黄斑水肿）和CNV（脉络膜新生血管）两大适应症，显著扩大了潜在患者适用人群。目前，眼底领域进入医保的VEGFR大分子药物包括康柏西普、雷珠单抗和阿柏西普。公司预计将进一步加大投入，布局康柏西普的销售渠道和学术推广，以期在疫情后实现持续放量。 中成药业务企稳与化药超预期增长 2020H1，公司中成药业务收入约3.8亿元人民币，同比下降5.4%，但毛利率保持在约86.7%，同比增长1.42%，显示出业务企稳的态势。化药业务表现亮眼，收入约5.9亿元人民币，同比增长4.9%，毛利率为92.0%，同比下降2.62%，毛利率降低主要由于营业成本增加。在疫情影响下，化药业务实现加速放量，超出市场预期。 研发投入持续增加与临床研究进展 公司持续加大研发投入，2020H1研发投入约4.37亿元人民币，同比增长53.8%，其中费用化约1.03亿元人民币，同比增长约3.2%。在研管线稳步推进：康柏西普已获批nAMD、DME、pmCNV三项适应症，RVO（视网膜静脉阻塞）适应症在中国处于3期临床阶段，国际多中心3期临床研究正在开展，并已于6月在蒙古国获批上市。KH906滴眼液预计已完成1期临床。实体瘤新药KH903、治疗性肿瘤疫苗KH901以及治疗阿尔兹海默症新药KH110均处于临床2期阶段。此外，公司在一致性评价方面也取得积极进展，阿立哌唑口崩片首家通过一致性评价，右佐匹克隆片于3月通过一致性评价，为全国第三家。 盈利预测及投资建议 国金证券研究所预计康弘药业2020-2022年摊薄每股收益（EPS）分别为0.92元、1.15元和1.46元人民币，对应市盈率（PE）分别为50.6倍、40.6倍和31.9倍。基于此预测，报告维持对康弘药业的“增持”评级。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括：随着国家医改深入，医药市场竞争加剧可能导致药品销售价格下降；进入医保的产品放量可能不达预期；研发进展低于预期；以及募投项目实施风险。 总结 康弘药业在2020年上半年疫情冲击下，展现出较强的业绩韧性，尤其在第二季度实现了扣非归母净利润的同比增长，表明公司已逐步恢复增长。核心产品康柏西普通过医保谈判扩大了市场空间，销量持续放量，是公司未来业绩增长的主要驱动力。同时，中成药业务企稳，化药业务实现超预期增长，为公司提供了多元化的业绩支撑。公司持续高强度的研发投入和多项临床研究的稳步推进，预示着长期的增长潜力。尽管面临医改、市场竞争和研发进展等风险，但基于核心产品的市场优势和研发管线的持续推进，分析师维持“增持”评级，看好公司未来的发展前景。

# 中心思想 本报告对乐普医疗2020年半年度报告进行了分析，核心观点如下： * **业绩恢复显著：** 公司二季度业绩显著恢复，扣非利润上半年同比增长21%，显示出较强的经营韧性。 * **器械板块增长强劲：** 核心医疗器械板块业务保持较快增长，尤其是非心血管器械业务实现翻倍增长，新兴板块如互联网医疗正在积极培育中。 * **维持“买入”评级：** 维持此前盈利预测，预计公司未来三年营收和净利润将保持高速增长，维持“买入”评级。 # 主要内容 ## 公司业绩概况 * **营收与利润分析：** 2020H1公司实现营收42.38亿元，同比增长8.08%；归母净利润11.40亿元，同比下降1.30%；扣非后归母净利润11.14亿元，同比增长21.20%。若剔除特定减值和非经常性损益的影响，归母净利润同比增长26.66%。 * **季度业绩表现：** 2020Q2公司实现营业收入25.71亿元，同比增长25.86%；归母净利润7.56亿元，同比增长32.11%；扣非后归母净利润7.39亿元，同比增长46.83%。 ## 分板块业务分析 * **医疗器械板块：** 实现营业收入22.55亿元，同比增长29.16%，其中自产器械产品实现营业收入20.77亿元（+36.84%）。核心心血管介入产品实现营业收入6.78亿元（-25.4%），生物可吸收支架（NeoVas）销售良好。非心血管器械实现营业收入13亿元，同比增长155.38%。 * **药品板块：** 实现营业收入18.54亿元（-8.87%），其中制剂业务实现营业收入15.5亿元，同比下降5.06%。集采中标品种在零售药店实现稳定增长。 * **医疗服务板块：** 实现营业收入1.08亿元（-7.69%），是公司正在培育的新业务板块，未来将与器械板块、药品板块融合协同发展。 ## 盈利能力与费用分析 * **盈利能力：** 2020上半年度公司销售毛利率为70.86%，销售净利率为27.94%，整体盈利能力较强。 * **费用控制：** 公司三项费用率均有所下降，其中销售费用率同比下降5.18个百分点，管理费用率同比下降1.20个百分点，财务费用率同比下降0.77个百分点。 ## 盈利预测与评级 * **盈利预测：** 预计公司 20/21/22 年营收分别为 104.6/138.5/180.2 亿元，净利润分别为 23.5/31.3/41.1亿元，EPS分别为1.32/1.76/2.31元。 * **投资评级：** 维持“买入”评级。 ## 风险提示 * 可降解支架推广不及预期 * 药品带量采购导致药品进一步快速下跌 * 高值耗材降价风险 * 研发不及预期 # 总结 乐普医疗2020年上半年在疫情影响下，二季度业绩实现显著恢复，核心医疗器械业务保持快速增长，盈利能力维持在较高水平。公司积极培育新兴业务，并有效控制费用。天风证券维持对公司未来营收和净利润的乐观预测，并维持“买入”评级，但同时也提示了可降解支架推广、药品集采、耗材降价以及研发风险。

中心思想 本报告对健康元（600380）2020年半年度报告进行了分析，核心观点如下： 业绩稳健增长，盈利能力显著提升： 公司上半年营收和归母净利润均实现增长，尤其二季度业绩环比提升明显。新冠疫情下，诊断试剂、化学制剂、原料药板块表现优秀，净利率大幅提升。 吸入制剂前景广阔，研发管线持续推进： 布地奈德混悬液获批上市，是公司在吸入制剂领域的重要进展。公司持续推进吸入制剂及单抗研发管线，未来发展潜力巨大。 维持“买入”评级： 看好公司吸入制剂发展潜力，预计公司未来几年EPS将持续增长，维持“买入”评级。 主要内容 上半年业绩回顾 营收与利润双增长： 公司上半年实现收入64.76亿元，同比增长3.04%；归母净利润6.76亿元，同比增长23.78%。 现金流充裕： 公司经营性现金流净额为12.49亿元，同比增长10.37%。 各业务板块表现分化： 化学制剂、原料药、诊断试剂板块表现优秀，中药制剂和保健品收入有所下降。 各业务板块分析 化学制剂： 注射用艾普拉唑钠、盐酸哌罗匹隆片借助新进医保优势实现销售快速增长，收入28.78亿元，同比下降12.57%。 原料药及中间体： 美罗培南（混粉）出口大幅增长，收入19.45亿元，同比增长8.74%。 诊断试剂及设备： 新冠抗体检测试剂销售大幅增加，收入8.89亿元，同比增长143.35%，毛利率增加14.65个百分点至76.48%。 中药制剂： 抗病毒颗粒进入新冠肺炎诊疗相关指南，销售同比增长显著，收入6.62亿元，同比下降7.97%。 保健品： 收入0.72亿元，同比下降18.45%，毛利率增加4.84个百分点至67.84%。 盈利能力分析 毛利率小幅下降，净利率大幅提升： 上半年公司毛利率为64.83%，同比下降0.88个百分点，净利率为24.55%，同比大幅提升7.34个百分点。 费用管理优秀： 期间费用率为38.27%，同比下降7.3个百分点，其中销售费用率大幅下降8.36个百分点。 吸入制剂及单抗研发进展 吸入制剂： 吸入用布地奈德混悬液（0.5mg）获批上市，丰富了公司在儿科呼吸用药领域的产品线。多个吸入制剂产品正在申报生产或临床试验中。 丽珠单抗： 干扰素α-2b Fc融合蛋白及IL-17A/F单抗获批临床，多个单抗药物处于不同研发阶段。 财务数据与估值 财务预测： 预计公司2020-2022年营业收入、EBITDA、净利润将持续增长。 估值： 预计公司2020-2022年EPS分别为0.56、0.66及0.80元，对应PE分别为33、28、23倍，维持“买入”评级。 总结 健康元2020年上半年业绩稳健增长，各业务板块表现良好，尤其在新冠疫情下，诊断试剂业务表现突出。公司在吸入制剂领域取得重要进展，布地奈德混悬液获批上市，研发管线持续推进，未来发展潜力巨大。报告维持对公司“买入”评级，看好公司在吸入制剂领域的发展前景。

中心思想 Q2业绩提速与核心业务改善 本报告的核心观点是乐普医疗在2020年中报中表现出Q2业绩的显著提速和核心业务的快速改善。尽管上半年受到疫情影响，但公司通过积极应对，实现了业绩的逐季改善，医疗器械板块的快速增长成为公司业绩企稳的关键动力。 研发投入与未来增长潜力 此外，公司持续加大研发投入，不断丰富产品管线，为未来的市场渗透率提高和市场地位巩固奠定了基础。基于此，中航证券维持对乐普医疗的“买入”评级，并看好公司未来的发展前景。 主要内容 2020年中报业绩概览 报告期内，乐普医疗实现营业收入42.38亿元，同比增长8.08%；利润总额13.92亿元，同比增长0.64%；归属于上市公司股东的净利润11.40亿元，同比减少1.30%；扣非后归母净利润11.14亿元，同比增长21.20%。 Q2业绩快速提升，边际改善明显 公司Q1实现营业收入16.67亿元，同比减少11.26%，扣非后归母净利润0.38亿元，同比减少9.79%；Q2实现营业收入25.71亿元，同比增长25.86%，扣非后归母净利润7.39亿元，同比增长46.83%。 核心业务快速改善 报告期内，医疗器械板块实现营业收入22.55亿元，同比增长29.16%，占营业收入总比重53.22%；药品板块实现营业收入18.54亿元，同比减少8.87%，占营业收入总比重43.75%。 研发投入持续提升 报告期内，公司研发费用2.97亿元，同比增长18.76%。公司在医疗器械产品研发端，主要聚焦于各类治疗主动脉瓣、二尖瓣和三尖瓣置换或修复的新型器械产品，计划于2021年进入临床试验。药品研发方面，公司着重于糖尿病药物及高端仿制药研发，目前已有多个项目开展临床试验。 投资建议 预计公司2020-2022年摊薄后的EPS分别为1.22元、1.59元和1.93元，对应的动态市盈率分别为30.42倍、23.42倍和19.20倍。维持买入评级。 风险提示 政策风险、研发低于预期的风险、疫情风险。 总结 业绩回升与增长动力 乐普医疗2020年中报显示，公司Q2业绩显著提速，核心业务医疗器械板块表现强劲，成为业绩增长的主要动力。尽管药品板块受到集采影响，但销量提升有望弥补价格下降带来的损失。 未来展望与投资评级 公司持续加大研发投入，丰富产品管线，有望进一步巩固市场地位。中航证券维持对乐普医疗的“买入”评级，看好公司未来的发展前景，但同时也提示了政策、研发和疫情等风险。

中心思想 本报告对万孚生物2020年半年度业绩进行了分析，核心观点如下： 业绩增长强劲： 公司上半年营业收入和归母净利润均实现大幅增长，主要受益于新冠检测试剂盒的海外销售。 海外市场拓展： 疫情期间，公司产品远销海外，进一步提升了公司的研发实力、供应链体系和组织能力。 维持“买入”评级： 持续看好公司研发能力转化能力，将全球先进的体外诊断技术小型化，形成POCT产品，以产品丰富度保持持续竞争力。 主要内容 半年度业绩高速增长 业绩表现： 2020年上半年，万孚生物实现营业收入16.07亿元，同比增长66.01%；归母净利润4.49亿元，同比大幅上升117.42%。 增长驱动力： 新型冠状病毒检测试剂盒（胶体金法）通过国家药监局应急审批，成为国内首批获准上市的新冠病毒抗体现场快速检测试剂，并获得欧盟CE认证，远销海外。 疫情相关业务板块增长亮眼，其余板块稳步恢复 传染病业务： 实现收入10.60亿元，同比增长275.46%，主要由新冠抗体检测试剂的强劲销售带动，新冠病毒抗体检测试剂盒实现销售收入约8.41亿元。 慢病管理检测： 实现收入1.99亿元，同比下滑30.50%，受疫情影响，一季度门诊量和样本量大幅下降，二季度逐渐恢复。 毒品（药物滥用）检测： 实现收入1.32亿元，同比增长53.59%，美国子公司业绩出色。 妊娠及优生优育检测： 实现收入0.63亿元，同比下降15.21%，但中国大陆地区的优生优育检测业务仍然实现了快速增长。 盈利能力提升，海外市场进一步开拓 盈利能力： 销售毛利率为70.51%（+5.33个pp），销售净利率为28.21%（+5.76个pp），盈利能力稳步提升。 费用控制： 销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为21.03%（-1.27个pp）、16.60%（+0.45个pp）、-0.66%（-0.92个pp），费用率整体略有下滑。 海外市场： 借助新冠抗体检测试剂进一步拓展了海外市场，截至2020年6月30日，公司累计获得CFDA、FDA、CE、加拿大MDALL等产品注册证476个。 投资评级与盈利预测 投资评级： 维持“买入”评级。 盈利预测： 预计20/21/22年净利润分别为5.44/7.24/9.47亿元。 风险提示 海外市场经营环境的不确定性 国内政策推进情况具有不确定性 新技术开发失败风险 竞争加剧导致利润空间下降 疫情进展具有不确定性 总结 万孚生物2020年上半年业绩表现出色，主要受益于新冠检测试剂盒的海外销售。公司在疫情期间展现了强大的研发实力和市场拓展能力，盈利能力稳步提升。天风证券维持对公司“买入”评级，并看好公司未来的发展前景。但同时也提示了海外市场经营环境、政策推进、技术开发、市场竞争以及疫情进展等方面的不确定性风险。

中心思想 疫情冲击下的业绩承压与稳健复苏 润达医疗2020年上半年业绩受新冠疫情影响显著下滑，营业收入和归母净利润均出现同比下降。然而，公司在第二季度展现出强劲的复苏态势，业务量逐月提升，6月份营业收入已基本恢复至去年同期水平。毛利率在经历初期下滑后也已回升，显示出公司应对外部冲击的韧性。 IVD服务转型驱动的长期增长潜力与估值低估 公司作为体外诊断（IVD）服务转型的领头军，其未来业绩增长的核心动力将来源于集约化和区域检验中心服务模式的深入推进。尽管短期盈利预测因疫情有所下调，但分析认为公司当前估值在国内IVD企业中处于较低水平，未能充分体现其在服务模式转型中的领先地位和潜在价值，因此维持“买入”评级，预示着长期增长潜力被市场低估。 主要内容 事件 2020年中报业绩概览 2020年上半年，公司实现营业收入29.43亿元，同比下滑10.67%。 归属于母公司股东的净利润为1.11亿元，同比下滑36.28%。 扣除非经常性损益后的归母净利润为1.08亿元，同比下滑39.87%。 经营活动产生的现金流量净额为2042.76万元，同比大幅下滑80.60%。 基本每股收益为0.19元。 投资要点 疫情对业绩的影响及二季度恢复情况 公司上半年业绩下滑主要受到新冠疫情的严重影响，导致医院住院量、门诊量及手术量急剧下降，进而使部分常规检测量大幅下滑。 随着全国疫情的缓解，公司业务量在第二季度逐月提升，6月份公司整体营业收入环比改善近20%，已基本恢复至去年同期水平，显示出强劲的复苏势头。 毛利率波动与PCR实验室建设贡献 报告期内，公司毛利率有所下滑，主要原因包括收入减少比例大于固定折旧减少比例，以及在后疫情时代响应国家政策号召，为医疗机构提供PCR实验室建设服务。 PCR实验室建设初期以设备投入为主，毛利率相对较低。截至8月，公司已获得近100家客户的PCR建设订单，单个订单金额在50万-100万元不等，预计将为公司新增营业收入5000万到1亿元，并带来年新增试剂收入3-4亿元。 目前，公司的毛利率水平已恢复到去年同期水平。 期间费用率分析与成本管控 公司销售费用率、管理费用率、财务费用率以及研发费用率均有所提升，主要系2019年9月30日并购上海瑞美财务并表所致。 若不考虑合并口径影响，研发费用同期增长16%，处于研发项目预算的合理范围内。 剔除上海瑞美同期合并影响后，公司的综合费用实际呈下降水平，同期下降3%，低于销售规模下降比例，这得益于公司积极获取国家优惠政策降低成本，并实施弹性管控措施，在维稳基础上积极恢复正常经营。 经营现金流大幅下滑原因 经营活动产生的现金流量同比大幅下滑80.60%，主要受两方面因素影响： 疫情导致公司销售形成的现金流有所下降。 为保障供货稳定性，公司加大了上游IVD产品的存货储备，导致预付款增加。 业务结构表现与下半年增长预期 自产业务：上半年实现营收1.53亿元，较去年同期增长15.39%，其中第二季度实现营收8836.9万元，同比增长17.3%，呈现稳定恢复增长态势。 服务型业务（集约化业务/区域检验中心业务）：上半年实现营收8.36亿元，较去年同期下降11.02%。其中第二季度实现营收4.92亿元，较2020年第一季度环比上升43.13%，较2019年第二季度同比下降3.45%，呈现较快的恢复增长态势，服务型业务收入占整体营业收入比重为29.92%。 第三方实验室检测业务：上半年实现收入3849.13万元，主要受益于新冠检测业务的增加。公司的新冠试剂盒于6月底获批上市，预计将在下半年贡献业绩。 IVD服务转型领头军地位与增长动力 公司被定位为IVD服务转型的领头军，未来业绩增长的动力将主要来自于向集约化以及区域检验中心服务模式转型带来的收入和盈利的显著提升。 公司具备成功转型的坚实基础。 盈利预测与投资评级 受新冠疫情影响，公司盈利预测被调低：2020年每股收益预计为0.62元，2021年为0.85元，2022年为1.08元。 对应8月27日收盘价14.71元，市盈率分别为23.73倍、17.31倍和13.62倍。 分析认为，公司目前估值在国内IVD企业中处于最低水平，并未充分体现其在集约化和区域检验中心服务模式转型中的领头军地位和估值，价值存在低估现象。 基于上述分析，维持润达医疗“买入”的投资评级。 风险提示 潜在风险因素 新冠疫情不确定风险：疫情的持续发展及其对医疗服务需求的影响存在不确定性。 集约业务以及区域检验中心业务进展低于预期：服务模式转型可能面临实施挑战，进展速度或效果可能不及预期。 国家政策的不确定性：医药医疗行业的政策环境可能发生变化，对公司业务产生影响。 下属公司整合风险：并购后的子公司整合可能存在管理和运营风险。 总结 润达医疗2020年上半年业绩受新冠疫情冲击，营收和净利润均出现下滑，但第二季度已展现出显著的复苏迹象，业务量和毛利率逐步恢复。公司积极拓展PCR实验室建设服务，并预计其服务型业务和第三方实验室检测业务将在下半年实现快速增长。作为IVD服务转型的领头羊，公司未来增长主要依赖于集约化和区域检验中心服务模式的深入推进。尽管短期盈利预测因疫情有所调整，但分析师认为公司当前估值在国内IVD企业中被低估，未能充分反映其市场地位和转型潜力，因此维持“买入”评级。同时，报告也提示了疫情不确定性、业务进展不及预期、政策变化及子公司整合等潜在风险。

中心思想 新冠检测业务驱动业绩爆发式增长 华大基因2020年上半年业绩实现爆发式增长，主要得益于新冠病毒检测业务在全球范围内的持续兑现。公司营业收入同比增长218.08%至41.08亿元，归母净利润同比增长734.19%至16.51亿元，扣非后净利润同比增长801.46%至16.05亿元，每股收益达4.13元，业绩表现符合市场预期。 精准医疗战略布局持续深化 在新冠检测业务强劲增长的同时，华大基因持续深化其在精准医疗领域的战略布局，涵盖遗传缺陷防控、肿瘤精准防治、自主测序平台推广及感染防控等多个细分领域。公司通过“火眼”实验室的全球复制和新冠检测试剂盒的广泛应用，不仅巩固了其在基因检测行业的领先地位，也为未来精准医疗业务的长期发展奠定了基础。 主要内容 精准医疗业务多元发展与市场表现 华大基因秉持“减少出生缺陷，加强肿瘤防控，精确治愈感染，助力精准医学”的方针，在多个精准医疗细分领域取得进展。 遗传缺陷防控成果显著 在生育产品临床检测方面，公司累计服务超过1300万人次，其中无创产前基因检测完成超过700万例，遗传性耳聋基因筛查超过350万名新生儿和成人，遗传代谢病检测120万新生儿，地中海贫血基因检测超过60万人。尽管该业务对人口质量提升意义重大，但报告期内生育检测服务营收为5.68亿元，同比微降0.98%。 肿瘤精准防治与市场拓展 公司已与500家以上三甲医院建立长期合作关系，累计提供超过9万人的肿瘤基因检测服务，并积极推动宫颈癌和肠癌早筛服务，累计完成超过480万例HPV检测。然而，肿瘤检测服务营收为0.81亿元，同比下降37.44%。 自主测序平台与多组学大数据业务 2020年4月，公司发布了基于自主平台测序的万例WGS疫情样本测序服务，为新冠病毒研究提供多组学解决方案。多组学大数据业务实现营收2.81亿元，同比下降14.22%。 感染防控业务高速增长 主力产品“PMseq®病原微生物高通量基因检测”的病原数据库已扩增至1.2万多种可检物种，累计完成超过10万份样本检测。感染防控业务实现营收1.84亿元，同比高速增长429.94%。 综合解决方案服务成为主要增长点 精准医学检测综合解决方案主要包含生育、肿瘤、感控、多组学大数据业务的仪器试剂及综合解决方案服务，实现营收29.92亿元，同比大幅增长1230.36%，其中新冠病毒检测业务是主要的盈利贡献点。 新冠检测业务全球扩张与盈利分析 华大基因的新冠病毒检测业务在全球范围内持续兑现，成为公司业绩增长的核心驱动力。 国际市场准入与检测量 公司新冠病毒核酸检测试剂盒（荧光PCR法）获得多国市场准入，并被WHO列入应急使用清单。截至5月6日，公司在全球89个国家和地区的新冠检测量已超过1000万人次。截至中报期末，公司新冠病毒检测试剂盒海外累计发货超过3500万人份。 “火眼”实验室全球布局与产能提升 截至7月30日，公司在国内已建成10个以上“火眼”实验室，国内检测通量超过20万例/天。在国际上，已累计洽谈或启动约70多个“火眼”实验室，国际检测通量约30万例/天。此外，公司在香港建设16个临时气膜“火眼”实验室，使在港合资公司华昇诊断的每日总检测量由3万例升至13万例。 海外合同与收入弹性预测 子公司香港医学与沙特阿拉伯NUPCO签订了不超过2.65亿美元（约合18.74亿元人民币）的新冠病毒检测综合解决方案协议，预计服务沙特约30%人群（约1011万人），估算单人检测综合收入约为185元/人。基于此估算，华大基因在澳大利亚、沙特阿拉伯、阿联酋、文莱、塞尔维亚等国签订的“火眼”实验室服务合同，预计未来8个月内总服务人数可达2539万人，累计贡献收入约47.06亿元。 “火眼”实验室成本与毛利润估算 根据武汉地区万人检测通量“火眼”实验室的成本核算，基本建设成本至少约为1438万元（建筑造价400万元，重要仪器建设成本1038万元）。结合海外“火眼”实验室的人力成本等因素，估计已运营的21个国际“火眼”实验室（总检测通量7.4万人份/日，预计累计服务人群2539万人）将在未来8个月内累计贡献毛利润约38.92亿元。此估算基于累计检测服务收入预测47.06亿元，扣除实验室建设成本合计1.06亿元、累计人力成本合计1.78亿元及试剂耗材成本合计5.30亿元。 检测试剂盒产能与定价策略 华大基因目前新冠病毒检测试剂盒的产能达到200万人份/天。虽然湖北地区集采中标价降至25元/人份，但国内检测常态化需求将拉动试剂盒放量。同时，公司针对出口产品采取差异化定价策略，可维持较高利润率。 总结 华大基因2020年上半年业绩实现显著增长，主要得益于其新冠病毒检测业务在全球范围内的快速扩张和持续兑现。公司通过“火眼”实验室的全球复制和检测试剂盒的广泛应用，不仅在全球抗疫中发挥了关键作用，也带来了可观的经济效益。同时，公司在遗传缺陷防控、肿瘤精准防治、感染防控等精准医疗领域的长期战略布局持续深化，尽管部分业务短期内受到疫情影响，但感染防控业务实现高速增长。展望未来，随着全球疫情的持续演变和国内检测常态化的需求，华大基因的新冠检测业务有望继续贡献业绩，而其在精准医疗领域的多元化发展也将为公司提供长期的增长动力。公司预计2020-2022年营业收入分别为80.66亿元、67.89亿元、64.13亿元，归母净利润分别为31.00亿元、12.22亿元、11.40亿元。投资者需关注疫情发展、产品销售及行业竞争加剧等风险。

# 中心思想 ## 业绩增长与创新驱动 本报告分析了乐普医疗（300003）2020年上半年的业绩表现，指出非经常性损益对公司归母净利润产生拖累，但Q2业绩已大幅反弹。报告强调了公司在非心血管器械领域的高速增长，以及带量采购对制药业务的影响。 ## 未来增长潜力与投资评级 报告看好公司未来前景，认为随着重磅产品陆续获批，公司在心血管领域的优势将进一步巩固，并有望凭借公司心血管渠道迅速放量，打开公司未来成长空间。维持“买入”评级。 # 主要内容 ## 公司业绩分析 * **营收与利润：** 2020年上半年营业收入42.4亿元，同比增长8.1%；归母净利润11.4亿元，同比下降1.3%；扣非后归母净利润11.1亿元，同比上升21.2%。 * **Q2业绩反弹：** Q2单季度营业收入25.7亿元，同比增长25.9%；归母净利润7.6亿元，同比增长32.1%；扣非净利润7.4亿元，同比上升46.8%。 ## 各业务板块分析 * **医疗器械板块：** 实现收入22.6亿元，同比增长29.2%。心血管介入业务受疫情影响较大，实现收入6.8亿元，同比下降25.4%。非心血管器械大幅增长，实现收入13.1亿元，同比增长155.4%。 * **药品板块：** 实现收入18.5亿元，同比降低8.9%。制剂业务实现收入15.5亿元，同比下降5.1%，主要系集采导致核心药品降价所致。 * **医疗服务板块：** 实现收入1.1亿元，同比下降7.7%。 ## 未来增长动力 * **新产品获批：** 切割球囊、药物球囊和左心室封堵器等重磅产品陆续获批，将巩固公司在心血管领域的优势。 * **渠道优势：** 凭借公司心血管渠道，新产品有望迅速放量，打开公司未来成长空间。 ## 盈利预测与投资评级 * **盈利预测：** 预计2020-2022年归母净利润分别为22.17亿、28.19亿和35.62亿元，相应EPS分别为1.23元、1.56元和1.97元。 * **投资评级：** 维持“买入”评级。 # 总结 ## 核心业务稳健与新兴业务增长 乐普医疗2020年上半年业绩受到非经常性损益和疫情的影响，但Q2已显著反弹。公司医疗器械业务表现亮眼，非心血管器械实现高速增长，药品业务受集采影响有所下滑。 ## 创新产品驱动未来增长 随着新产品的陆续获批和市场推广，乐普医疗在心血管领域的优势将进一步加强，并有望打开新的增长空间。维持“买入”评级，反映了对公司未来发展的信心。