公司信息更新报告：养殖及饲料齐头并进，生物育种未来可期

中心思想 双轮驱动战略成效显著，业绩爆发式增长 大北农2020年上半年实现营收89.92亿元（同比+10.43%），归母净利润8.93亿元（同比+2556.20%），业绩表现远超市场预期。核心驱动因素包括：饲料业务在二季度销量降幅显著收窄，经营性拐点确立；生猪养殖产能加速释放，上半年出栏64.84万头，期末存栏增长至144.28万头，为下半年出栏高增长奠定基础。同时，公司在生物育种领域持续领先，玉米转基因品种再获安全证书，技术壁垒深厚。整体来看，公司养猪与饲料业务形成协同，种业长期价值被低估，成长逻辑清晰。 盈利预测上调，安全边际较高 基于生猪价格维持高位及出栏量恢复的预期，预计2020-2022年归母净利润分别为24.86/27.17/24.37亿元，对应EPS为0.59/0.65/0.58元，当前股价对应PE为19.1/17.5/19.5倍。考虑到公司养殖产能高速扩张、饲料业务触底回升、转基因商业化前景，估值具备吸引力，维持“买入”评级。 主要内容 业绩综述：饲料与养殖共振，利润弹性释放 营业收入与利润：2020H1营收89.92亿元（+10.43%），归母净利润8.93亿元（+2556.20%），利润增速远超收入增速，主要受益于生猪养殖高景气度。 饲料业务：上半年饲料收入66.25亿元（同比-3.05%），销量189.92万吨（同比-4.79%）。但Q2单季销量同比降幅较Q1（-10%~-15%）明显收窄，呈现逐月改善趋势。 生猪养殖：控股及参股公司上半年销售生猪64.84万头，截至6月底存栏144.28万头（其中能繁及后备母猪32.73万头）。产能储备充足，下半年出栏量有望超过上半年。 养殖产能建设：在建工程高增，出栏增长可期 资本开支加速：期末在建工程余额7.95亿元，较年初增加83.18%；生产性生物资产较年初增加2.72亿元，增幅160.94%。 能繁母猪储备：控股及参股能繁母猪存栏17.20万头，同比增加213.31%，为后续出栏量快速增长提供基础。 生物育种：转基因再获安全证书，技术优势突出 品种获批：玉米转基因品种DBN9858获得农业转基因生物安全证书，该品种作为前期获批的DBN9936的配套庇护所，可有效减缓抗性产生，提升种植效率。 先发优势：公司在转基因育种研发投入多年，技术储备领先，未来转基因商业化一旦落地，公司有望率先受益。 财务预测与估值分析 收入与利润预测：预计2020-2022年营收分别为207.32/230.16/248.81亿元，归母净利润分别为24.86/27.17/24.37亿元。其中生猪养殖利润贡献分别为15.60/18.60/16.38亿元。 盈利能力指标：预计2020年毛利率26.0%、净利率12.0%、ROE 20.1%，较2019年显著提升；2022年随猪价回落，利润率有所下滑但仍处较强水平。 估值水平：当前股价11.34元对应2020年PE 19.1倍，远低于2019年92.7倍，处于历史较低区间，估值修复空间明确。 总结 大北农2020年上半年在饲料业务稳步恢复和生猪养殖高盈利的共同推动下，业绩实现质的飞跃。公司加快养殖产能建设，能繁母猪存量和在建工程大幅增长，预示未来出栏量将进入快速释放期。同时，转基因玉米品种再获安全证书，巩固了公司在生物育种领域的领先地位，为中长期发展注入新的增长极。综合来看，公司以“养殖+饲料+种业”三轮驱动格局逐步成型，业绩高确定性与成长空间兼具。风险在于生猪出栏不及预期、转基因推进节奏不确定性及疫病冲击。