正海生物(300653) 　　投资要点 　　深耕再生医学近二十年，2021Q1 业绩强势反弹：公司为 A 股再生医学的稀缺标的，两大核心产品口腔修复膜和可吸收硬脑膜补片占比超90%，毛利率高达 90%以上，公司销售和管理费用率呈下降趋势，净利率稳中有升。 2016 年以来，公司收入和利润保持双位数高速增长， 2020年受疫情影响增长放缓，收入 2.93 亿元、净利润 1.18 亿元。随着疫情压制需求逐渐释放，公司有望兑现前期推广投入，迎来新一轮成长期。2021 年一季度，公司业绩强势反弹， 收入和净利润分别为 1.02 亿、 0.44亿元，与 2019 年同期相比，收入增长 67%，归母净利润增长 63%。 　　口腔种植行业高景气度，正海显著受益于国产替代： 2019 年我国种植牙达 312 万颗，2012-2019 年复合增长率超过 50%，而我国种植牙渗透率不足 20 颗/万人，与发达国家和地区有 10 倍以上差距。老龄化+消费升级+口腔保健意识增强，助力种植行业保持高速增长。口腔修复膜和骨修复材料为种植手术的重要高值耗材，公司主要竞争对手为占据 70%市场份额的瑞士盖氏，公司产品有望凭借极高性价比加速进口替代。 　　脑膜市场格局良好，公司有望进一步提升份额： 2019 年，开颅手术约有70 万例， 以 10%左右的增速稳定增长。硬脑膜行业成熟， 国产化率超过90%。公司产品市占率为 15%，位列第三，增速快于天新福和冠昊生物。2019 年至今，仅江苏和山东两省试点集采，降幅 80%左右，集采趋势下，预计未来行业集中度将进一步提升，公司有望快速抢占市场份额。 　　公司在研产品线丰富，活性生物骨研发持续推进： 根据南方所数据，预计 2018-2023 年骨修复材料行业年复合增长率达 20%，2023 年市场规模有望达到 96.9 亿元。公司在研重磅品种活性生物骨 2022 年获批上市确定性较高，其具有良好的骨诱导能力，相比传统修复材料，活性生物骨通过能与胶原特异结合的重组信号分子与骨修复材料结合，建立了定向修复系统，进而实现高度的定向修复，参考美敦力 BMP2 骨粉巅峰销售额接近 10 亿美金，未来市场潜力大。此外，公司其他在研产品丰富，引导组织再生膜、生物硬脑（脊）膜补片等是对现有产品的升级创新；子宫内膜为独家产品，高膨可降解止血材料、乳房补片等项目有序推进，有望陆续打开软组织、生殖科等新市场领域，带来新的收入增长点。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司 2021-2023 年的营业收入分别为3.88 亿， 5.14 亿和 7.30 亿元，归母净利润分别为 1.59 亿、 2.06 亿和 2.89亿元，对应 2021-2023 年 EPS 分别为 1.33 元、1.72 元和 2.41 元。当前股价对应估值分别为 53X、41X 和 29X。考虑到 1、公司口腔修复膜行业持续高景气度，公司有望加快进口替代；2、活性生物骨未来市场空间广阔。参考可比公司估值，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：产品研发注册不及预期，新品推广不及预期，市场竞争加剧风险，带量采购政策执行超预期风险

　　中新药业(600329) 　　公司发布2021年一季报，实现营收和归母净利润分别为18.27亿和2.13亿，分别同比增长10.32%和25.34%，同时扣非归母净利润同比增长29.4%，利润端增长超我们此前预期。 　　利润端增长高于收入端，工业端有望逐步恢复。一季度收入端在去年相对低基数水平上回升明显，同时销售费用的同比下降及毛利率的提升，共同推动公司利润端增长显著高于收入端。基于一季度毛利率的提升，我们分析一季度工业端销售正逐步恢复。 　　围绕营销的相关工作是2021年工作重点。公司在2021年经营计划中指出，要做好产品的精准定位，提升盈利能力。另外提升预算管理能力，提高费效比。并全力推动营销管理信息平台上线，精准管理销售费用。一季度，公司销售费用为4.32亿，在去年低基数上继续降低0.34%，销售费用率为23.62%，同比下降2.53%。我们认为公司通过规划设计及营销管理等方式，加强了对费用的管控，推动了整体盈利能力的提升。 　　费用率情况。公司整体毛利率为42.14%，同比提升1.02个百分点，或与工业收入的恢复有关。销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为23.62%、5.52%和-0.42%，分别同比提升-2.53%、0.77%和-0.13%。在期间费用率的降低及毛利率的提升下，公司净利润率为11.87%，同比提升1.33个百分点。 　　公司实控人已变更，发展有望提速。2021年3月公司直接控股股东-天津医药集团已完成股权转让的工商变更登记，新引入的战略投资者津沪深公司为公司的间接控股股东。此外公司股权激励也已落地实施，2021年底将引来第一个解除限售期，公司有望进入良性发展阶段。 　　投资建议：我们暂维持此前盈利预测，预计公司2021年-2023年实现EPS分别为0.97元，1.14元，1.33元。2021年5月7日收盘价对应2021年的估值约24倍，考虑到公司的品牌和品种资源及目前改革的进展，我们继续给予推荐评级，建议关注。 　　风险提示：业绩增长不及预期风险；营销和管理改革力度和进度低于预期；产品竞争加剧风险；医保政策压力；监管环境持续收紧超预期；海内外宏观经济下行风险；股票市场系统性风险。

　　西藏药业(600211) 　　业绩总结：1）公司2020年全年实现收入13.7亿元（+9.3%），归母净利润4.2亿元（+33.87%），扣非归母净利润3.65亿元（+19.9%），经营性现金流净额4.3亿元（-12.6%）；2）2021年一季实现收入4.94亿元（+66.6%），归母净利润1.6亿元（+22.3%），扣非归母净利润1.4亿元（+66.3%）。 　　销售逐季度回暖，毛利率稳中有升。分季度看，2020年Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为3/3.3/3.6/3.8亿元（-0.1%/+3.1%/+15.6%/18.1%）；单季度归母净利润1.3/0.9/1.1/0.9亿元（+81.8%/+5.5%/+28%/28.8%）；单季度扣非归母净利润分别0.9/0.9/1.1/0.8亿元（+21.6%/+6.1%/+29.8%/23.8%）。公司单季毛利率分别为81.3%/86%/87.6%/87.4%；费用控制良好，2020年销售费用6.8亿元，销售费用率为49.85%，同比增加0.25pp；研发费用142万元，研发费用占比为0.54%，同比下降0.34pp，主要为依姆多产品涉及委托加工技术转移等事项已于上年末基本完成。2021年Q1销售费用2.6亿元，同比增长105.86%，系新活素销售收入继续大幅增长，销售费用相应增长所致；财务费用同比增加201.3万元，主要原因系本期银行存款利息收入较上年同期减少影响所致。 　　新活素持续放量，规模效应拉动毛利率提升。2020年全年新活素销售收入9.6亿元，同比增加1.4亿元，同比增长为17.7%，成本增加156万元，同比增长7.64%。新活素2019年进入医保后销量持续大幅上升，2020年销量为263万支，同比增长50.5%，近三年销量复合增长率约为49%。受益于新活素销量增长带来的规模效应，公司自有产品的毛利率比上年提高1.38pp，推动公司盈利增速超出收入端增长。 　　布局心血管植入领域，未来有望贡献新的业绩增长。2020年4月，公司公告拟以7000万元投资阿迈特，获得其9.86%的股权及其支架定位系统、全降解冠脉药物洗脱支架系统、全降解外周血管药物洗脱支架系统、非顺应性球囊扩张导管等四个在研产品在中国市场的独家销售权。阿迈特掌握了3D4轴精密快速血管支架打印专利技术，目前国际和国内市场上尚无基于此技术生产的可降解支架。未来阿迈特产品成功上市后，有望成为公司业绩新的增长点。 　　盈利预测与投资建议。考虑新活素放量降价因素，预测公司2021-2023年归母净利润分别为4.9亿元、5.4亿元、6.1亿元，未来三年归母净利润复合增速约13%。考虑公司新活素进入新医保后的放量效应及公司在心血管植入领域的布局，维持“买入”评级。 　　风险提示：心血管植入产品研发进度不达预期，新活素销售不及预期，新冠疫苗研发失败风险。

　　中新药业(600329) 　　公司发布 2020 年年报，全年实现营收和归母净利润分别为 60.04 亿和6.62 亿，分别同比增长-5.58%和 5.78%。其中 4 季度营收、归母净利润及扣非后归母净利润分别同比增长-9.3%、2.4%和-9.3%，4 季度业绩增速略低于我们此前预期。 　　分行业看，医药工业实现营收 38.6 亿，同比减少 10.4%，是拖累公司整体收入端增长的主要原因。工业业务毛利率为 58.87%，同比下降 1.65个百分点。医药商业实现营收 59.77 亿，同比增长 1.18%。 　　从重点品种销售情况看，速效救心丸销量为 406.41 万条，同比降低9.37%，预计实现收入在 12 亿左右。从渠道构成看，医院渠道的销量连续 2 年双位数正增长，销量占比达到 48%。虽速效销售有所下滑，但公司整体心脑血管系统用药收入同比仅下降 1.75%。在公司营销改革推动下，以牛黄清心丸、安宫牛黄丸为代表的心脑血管品种分别同比增长241%和 235%，显示了较好的营销潜力。受疫情等多方面因素影响，公司部分大品种收入出现了下滑，我们认为不用过于担心。公司品种资源丰富，未来可挖掘潜力较为突出。 　　公司整体毛利率为 39.01%，同比下降 3.13 个百分点，与工业收入的下滑及工业毛利率下降有关。2020 年销售费用为 14.58 亿，同比下降20.29%， 预计疫情期间减少了推广等方面的支出， 销售费用率为 22.08%，同比下降 4.07 个百分点。虽公司毛利率有所降低，但在费用率下降下，公司净利率为 10.29%，同比提升了 1.21 个百分点。 　　医药集团混改已完成，2021 年 3 月 26 日医药集团已完成股权转让的工商变更登记，新引入的战略投资者津沪深公司为公司的间接控股股东，期待在新股东入主集团后公司迈向新征程。此外公司股权激励在 2021年底将迎来第一个解除限售期，公司有望进入良性发展阶段。 　　投资建议： 我们预计公司 2021 年-2023 年分别实现营业收入为 70.5 亿、75.97 亿和 82.55 亿，实现 EPS 分别为 0.97 元，1.14 元，1.33 元。2021年 4 月 7 日收盘价对应 2021 年的估值约 20.66 倍，考虑到公司的品牌和品种资源及目前改革的进展，我们继续给予推荐评级，建议关注。 　　风险提示： 业绩增长不及预期风险；营销和管理改革力度和进度低于预期；产品竞争加剧风险；医保政策压力；监管环境持续收紧超预期；海内外宏观经济下行风险；股票市场系统性风险。

　　派林生物(000403) 　　投资要点 　　业绩总结： 2020 年实现营业收入 10.5 亿元（+15%），归母净利润 1.86 亿元(+16%），扣非后 1.61 亿元(+13%）； 21Q1 实现营收 2.85 亿元（+35.3%），归母净利润 0.56 亿元（+125.7%）。 业绩符合预期， 2020 年业绩达到激励目标，管理改善逻辑得到初步兑现。 　　业绩符合预期，管理改善逻辑初步兑现。 2020 年公司净利率稳中有升，同比提升 0.2pp 至 17.7%，毛利率与费用率同步降低，未来随着公司产品结构改善，高毛利的特免产品占比提升以及总部生产规模的扩大降低成本，盈利质量有望逐步提升。 2020 年公司内生采浆量稳中有升， 21Q1 批签发量亦保持较快增长。其中派斯菲科于 21 年 2 月正式并表，我们拆分估计贡献 Q1 收入和业绩 10%左右， 扣除后广东双林 21Q1 收入增长约为 15~20%，未来随着公司整合双林和派斯菲科销售、研发能力，潜在动能有望逐步释放。 　　并购派斯菲科+供浆协议，快速跻入千吨梯队。 公司并购派斯菲科落地，实现规模快速扩张，自有浆站达到 32 家，包括双林 13 家+派斯菲科 19 家，其中派斯菲科 9 家待建， 1 家迁址；此外公司与新疆德源达成供浆协议， 2020-2025 每年新增至少 180 吨血浆，目前调浆已经投入生产。整体来看公司采浆量 5 年有望达到 1500 吨，行业地位和综合实力基础得以奠定。 　　新品上市+产品结构改善提升吨浆净利润。 公司人凝血因子 VIII 于 2020 年 6 月获批上市， 21Q1 开始获批签发，预计 2022 年底大幅放量； 同时纤原和人凝血酶原复合物均已完成临床实验总结，准备申报上市， 人凝血因子 VIII 和纤原产品分别有望给公司吨浆净利润带来 8-10 万元的提升。此外公司还开始积极推进人凝血九因子和新一代高纯静丙，研发完成有望实现平台性提升，奠定长期发展基础。 　　盈利预测与投资建议。 考虑派斯菲科于 2021 年开始正式并表， 预计 2021~2023年归母净利润为 4.8 亿元、 6.7 亿元、 8.4 亿元。 公司控股股东变更为浙民投，经营管理逐步精细化；同时并购和供浆协议逐步落地， 2022 年采浆量有望突破一千吨,现有浆站资质 3 年采浆量有望达到 1500 吨；新品凝血因子 VIII 获批有望提升吨浆净利润。 公司长期发展基础坚实， 三因子共振下盈利能力有望恢复正常水平， 维持“买入”评级。 　　风险提示： 采浆量不达预期、 血制品降价、 派斯菲科销售能力不及预期等风险。

　　天臣医疗(688013) 　　事件：1）近期公司发布2020年年报，全年营收1.6亿元（-5.5%），归母净利润3495万元（-16.8%），扣非归母净利润2766万元（-29.1%），经营现金流净额4208万元（+20.9%）；2）公司发布2021年一季报，Q1收入4583万元（+50.1%），归母净利润1294万元（+115.4%），扣非归母净利润1049万元（+107.5%），经营现金流净额1481万元（+773.3%）。 　　国内恢复驱动业绩逐季改善，IPO费用影响短期盈利能力。1）Q4业绩重回增长，分季度看，2020Q3/Q4单季度收入增速分别为-1.8%和6.6%，归母净利润增速分别为-25.6%和20%，四季度明显回升主要因国内业务恢复且业绩持续增长，2020年毛利率58.3%（-1.7pp），四费率合计38%（+5.1pp），主要因管理费用率和研发费用率分别增加4.5pp和1.2pp，其中管理费用主要由于IPO相关费用和人员增加所致，研发费用率9.4%，公司2020年进一步加大研发投入，上述因素导致盈利能力短期承压。2）2021Q1收入和归母净利润相比2019Q1分别增长35.3%和72.1%，后疫情时期公司各业务实现了较好的恢复。 　　腔镜吻合器逆势领涨，国内市场率先恢复。1）分业务看，2020年腔镜吻合器收入9074万元（+33.2%），逆势增长成为公司第一大业务，毛利率53.7%（+1.44pp），受益微创手术趋势公司该业务有望快速增长；管型吻合器收入5479万元（-32.7%），毛利率69.2%（-1.3pp），因疫情导致手术量下滑所致；线型切割吻合器收入1269万元（-33.4%），毛利率42%（+0.57pp）；荷包吻合器273万元（+20.6%），线型缝合吻合器240万元（+29%）；2）分区域看，内销收入1.2亿元（+15.2%），外销业务收入4205万元（-37.7%），国内市场率先恢复，海外市场持续受疫情影响。 　　“MWS+MVP+PK”模式促进高效研发，“需求+政策”双重驱动吻合器市场增长。公司注重创新技术积累，采用“临床需求、内部竞争、快速迭代”的研发模式，通过结合MWS（工程师/外科医生见面会）与MVP（最小可行产品），运用独特的PK机制提高研发效率，激发研发人员创新活力，保证产品原创性与技术先进性。2019年我国吻合器市场规模为94.8亿元，预计2024年达到190.6亿元（CAGR=15%），从行业需求端看，随人口老龄化，人们对非传染性疾病的纠正治疗和医疗机构对手术诊疗器械的需求将不断增加；从政策面看，分级诊疗带动基层手术放量，促进吻合器下沉市场，医保覆盖同国家战略规划鼓励高性能医疗器械进口替代，公司作为国产吻合器龙头之一，凭借技术沉淀+专利积累+国内国外双线发力，预计未来市占率有望逐渐提升。 　　盈利预测与投资建议。公司作为国产吻合器咯龙头之一，后疫情时期有望持续恢复，预计2021~2023年归母净利润分别为0.53、0.78、1.14亿元，对应EPS分别为0.67、0.97、1.43元，对应PE分别为42、29、19倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发失败风险、外协风险、政策风险。

　　凯利泰(300326) 　　投资要点 　　事件：1）近期公司发布2020年年报，全年收入10.6亿元（-13.2%），归母净利润-1.3亿元（-141.9%），扣非归母净利润-1.6亿元（-157.5%），经营活动现金流净额2.8亿元（+11.5%）。2）公司发布2021年一季报，Q1收入3.1亿元（+35.4%），归母净利润0.55亿元（+8.5%），扣非归母净利润0.52亿元（+21.5%）。 　　商誉减值影响2020年表观业绩，21Q1收入有所恢复。2020年Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为2.3/2.6/3.1/2.7亿元，同比增速分别为-21.8%/-7%/+5%/-25.7%，单季度归母净利润分别为0.5/0.69/0.77/-3.2亿元，同比分别为-30.8%/-14.8%/+12.9%/-501%，主要因四季度冠脉支架带量采购影响宁波深策的经营，公司计提商誉减值3.7亿元，若剔除此影响，2020年归母净利润为2.4亿元（-23.3%）。2021Q1收入和归母净利润相比2019Q1分别增长5.8%和-24.9%，有所恢复，主要因骨科类产品已恢复至疫情前水平并恢复增长，而冠脉支架集采导致贸易业务业绩大幅下滑，此外洁诺医疗纳入并表带来一定的收入增量，毛利率下降和费用率上市导致一季度盈利能力下降。 　　骨科业务未来有望持续恢复。分业务来看，1）2020年椎体成形微创业务销售收入4.6亿元（-10%），毛利率78.9%（-4.5pp）；2）创伤类或脊柱类骨科植入物业务销售收入1.8亿元（+7.4%），毛利率76.6%（-5.2pp）；3）低温射频业务销售收入1.4万元（-26.4%），毛利率87.3%（+10.9pp）；4）公司医疗器械贸易业务实现销售收入2.8亿元（-20.5%），毛利率29.7%（+4.3pp）。分区域看，国内市场收入，国内市场收入9.4亿元，国外市场收入1.2亿元。一季度椎体成形和射频消融等骨科业务已经恢复至疫情前水平，预计后续仍将持续恢复。 　　从脊柱微创龙头向大骨科器械拓展，长期成长方向清晰。公司作为脊柱微创龙头，业务覆盖骨科脊柱类、创伤类、关节微创、运动医学等多领域的骨科医用高值耗材产品线，产品品种齐全，覆盖面广，未来将以关节镜手术系列产品为切入点，重点发展运动医学领域骨科微创产品，未来公司长期成长方向清晰。 　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年归母净利润2.9、3.9、4.9亿元，对应EPS0.40、0.54、0.68元，下调至“持有”评级。 　　风险提示：门诊手术恢复不及预期、高值耗材带量采购降价超预期、Elliquence整合不及预期。

　　复星医药(600196) 　　事件 　　2021年5月9日，复星医药公告，其控股子公司复星医药产业已与BioNTech公司签约，双方拟设立合资公司，以实现mRNA新冠疫苗的本地化生产及商业化。 　　点评 　　继前瞻引入辉瑞/BioNTech的mRNA新冠疫苗后，又与BioNTech设合资公司，复星医药在mRNA领域布局更进一步，优势显著。 　　公司此前与辉瑞BioNTech疫苗合作引入的新冠疫苗，已在全球71国家与地区获批使用。而全球疫情因疫苗接种率低以及变种传播等原因，近期部分国家与地区快速反弹，印度已达日新增确诊人数近40万人的历史新高。公司若在近期成功引入辉瑞BioNTech疫苗在中国内地上市销售，或带来较大利润空间。 　　公司此次公告内容核心7点：（1）复星医药产业拟以现金/厂房/生产设施等、BioNTech以相关生产技术和专利技术许可等，各出资不超过1亿美元，各占50%注册资本。（2）复星医药产业拟向合资公司提供不超过1.5亿欧元的股东贷款。（3）合资公司设立于中国上海，期限15年。（4）规划年产能10亿剂mRNA新冠疫苗。（5）合资公司的产品销售，将由复星医药产业之关联公司为CSO（不含港澳台），并支付后者相应费用。（6）合资公司实现本地化生产和商业化之前，仍按原协议，即复星医药获得60-65%的毛利提成。（7）截至本公告日,复星医药产业获BioNTech许可的候选mRNA新冠疫苗之一BNT162b2于中国境内（不包括港澳台地区）尚处于II期临床试验阶段，能否获得上市批准、获得上市批准的时间等，存在不确定性。 　　我们认为，此次mRNA领域的抢先布局，是公司国际化专业决策力的佐证，为公司在此类前沿技术中抢得先机。但是，mRNA疫苗的生产中，材料与过程都相对复杂；公司年底或明年建成投产的概率较大。 　　盈利预测与投资建议 　　我们维持盈利预测，预计公司2021/22/23年营收360.92/421.53/493.9亿元，归属母公司净利润44.46/53.9/64.45亿元，EPS1.74/2.10/2.52元。；目前股价对应21/22/23年32/26/22xPE，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新药研发及mRNA疫苗投建进程不达预期的风险。 　　国家集采等政策影响带来药品总体盈利减少的风险。

　　复星医药(600196) 　　投资要点 　　事件： 公司控股子公司复星医药产业拟与 BioNTech 投资设立合资公司， 双方将分别认缴合资公司注册资本的 50%，其中复星医药产业拟以现金及/或有形或无形资产作价出资合计不超过 1 亿美元、BioNTech 拟以其相关生产技术和专有技术许可等无形资产作价出资合计不超过 1 亿美元。复星医药产业提供年产能 10 亿剂疫苗生产设施，BioNTech 应完成技术转移，提供生产 mRNA 新冠疫苗所需的技术支持。 　　BioNTech 承诺 2021 年向中国大陆供应不少于 1 亿剂疫苗： 按照 2020 年12 月签订的《许可协议》和《供货协议》，在合资公司实现本地化生产和商业化之前， BioNTech 以以成品供货的部分， 其中复星医药产业、 BioNTech 按 65%、35%比例分享毛利；BioNTech 以大包装制剂供货的部分，复星医药产业、 BioNTech 按 60%、 40%比例分享毛利。 BioNTech 承诺 2021 年向中国大陆供应不少于 1 亿剂疫苗，中国大陆首批 5000 万剂疫苗的首付款 2.5 亿欧分别于 2020 年底前支付（1.25 亿欧元）和 mRNA 新冠疫苗在国内获批上市后支付 （1.25 亿欧元） ，首批订单的余款在将复星医药产业收到 mRNA 新冠疫苗后支付，并按年进行最终结算。 　　mRNA 新冠疫苗获批上市后，将给复星医药带来巨额业绩弹性。辉瑞/Binotech 新冠疫苗 21Q1 确认收入 34.62 亿美元，截止 5 月 3 日，共分发4.3 亿剂新冠疫苗至 91 个国家，公司预计 21 年能生产 25 亿剂，22 年能生产至少 30 亿剂， 我们预计随着复星新冠疫苗有望于近期获批上市，短期内有望给复星带来巨额利润弹性。我们对新冠疫苗市场的长期判断：认为新冠疫苗接种将会经历两个阶段，第一个阶段拼的是进度和产能，这个阶段以智飞生物为代表的企业将会明显收益；第二个阶段将拼的是保护率、成本以及配送便捷性等，我们认为智飞生物、康泰生物、复星医药等将具有一定优势。 　　盈利预测与投资评级：随着公司产品放量加速，创新产品的研发成果不断兑现及研发投入持续加大，以及海外国际化进程不断加快，我们维持公司21-23 年 EPS 为 1.93/2.45/2.81 元，当前股价对应估值分别为 28X、 22X、19X。 　　风险提示：新冠疫苗国内上市进度不及预期的风险。

　　复星医药(600196) 　　事件： 5月9日， 复星医药公告， 控股子公司复星医药产业拟与BioNTech投资设立合资公司， 以实现mRNA新冠疫苗产品的本地化生产及商业化。 根据约定， 双方将分别认缴合资公司注册资本的50%， 其中： 复星医药产业拟以现金及/或有形或无形资产(包括厂房及生产设施等)作价出资合计不超过1亿美元、 BioNTech拟以其相关生产技术和专有技术许可等无形资产作价出资合计不超过1亿美元。 　　点评： 　　BioNTech 是业内领先的 mRNA 平台型生物技术公司。 BioNTech 系一间于德国注册成立的公司， 其主要致力于癌症、 传染病和其他严重疾病的治疗和预防性免疫疗法的研究和开发。 BioNTech 是业内领先的 mRNA平台型生物技术公司之一， 且已建立较大规模的生产制造设施。 就合资公司新冠疫苗产品的具体生产和销售计划须待双方进一步协商， 并受到商业化生产上市的前提条件(包括但不限于取得相关许可及批准等)等诸多因素影响， 以及就现有协议项下在该区域内的新冠疫苗产品的供货安排或调整， 尚待相关方进一步协商确定。 根据此前的原约定， 复星医药与 BioNTech 合作， 引进 mRNA 新冠疫苗， 并于 3 月在香港和澳门被批准接种， 同时继续推进在中国内地的 II 期临床试验； BioNTech 承诺在条件符合的情况下， 2021 年将向中国内地供应不少于 1 亿剂的 mRNA 新冠疫苗， 复星和 BioNTech 的成品新冠疫苗销售利润将按 65： 35 分成。根据当前新的合作意向，复星医药产业应提供年产能可达 10 亿剂 mRNA新冠疫苗的生产设施， 并将该设施作为出资的一部分注入合资公司。 此举意在加强双方合作， 扩大新冠疫苗生产效率， 促进疫苗销售。 　　美国政府意向开放新冠疫苗专利对公司影响较少。 欧美疫情趋缓后， 美国转态支持新冠疫苗专利开放， 意在加速世界疫情修复。 该决定为拜登政策初步表态， 尚未经过国会同意。 从实施流程看， 该决定在审议过程中大概率将遇到美国医药界和部分议员的反对， 审议需时较长， 且最终通过与否尚未可知。 从技术路线看， mRNA 疫苗技术较为先进， 即使开放专利， 短期也较难被竞争对手快速复制并抢占原来的市场。 BioNTech的 mRNA 新冠疫苗已上市， 即使美国开放新冠疫苗专利， 短期内竞争对手欲复制产品仍将面临病毒变异、 原材料短缺、 研发门槛高、 产能不足、公众接受度低、 生产成本控制难等难题。 且新冠疫苗普遍受到政府限价影响， 利润率有限。 在世界整体接种率快速上升和其他生产技术壁垒的影响下， 美国开放相关专利对当前具有领先地位的疫苗企业影响有限。 　　投资建议： 公司2021年主营业务快速恢复， 在研项目储备丰富， 重磅产品持续放量， 与BioNTech深化合作有望增加业绩弹性。 我们预计公司2021/2022年的每股收益分别为1.76/2.12元， 当前股价对应PE分别为31.01/25.79倍， 维持对公司的“ 谨慎推荐” 评级。 　　风险提示： 药品降价超预期、 研发进度不及预期、 重磅产品放量不及预期、 竞争加剧、 新冠疫苗放量不及预期、 投资收益不及预期等。