佰仁医疗(688198) 　　掌握抗钙化处理技术，打造动物源性植介入材料平台。公司为全球2家掌握原创牛心包抗钙化技术并具备数据验证的企业之一，采用配位化合物交联羧基的方法，交联的靶基团数量、封闭的钙化位点更多，且同时交联胶原纤维骨架与组织基质，技术不输爱德华。公司与爱德华的抗钙化技术原理都是公开信息，但动物组织化学改性处理特别是定量交联工序复杂，历时较长，实践过程中的Know-How积累是其他企业难以逾越的壁垒。公司凭借原创性的动物组织处理技术开发了核心产品牛心包生物瓣和应用于各器官组织修复的生物补片，产品覆盖心脏瓣膜置换与修复、先心病植介入治疗与外科软组织修复三大领域。 　　国内正处生物瓣替代机械瓣初期，国产外科生物瓣膜市场空间广阔。2017年国内生物瓣用量1.8万枚，占比20%，这一比例仅相当于1993年美国生物瓣的市场份额。我们认为国产生物瓣将在未来5年迎来高速增长期，并在未来10-20年持续增长，主要原因：1）患病人群结构变化，退行性患者比例增加，手术患者平均年龄增大；2）随时间的推移与抗钙化技术的改进，生物瓣的耐久性有望被进一步证明；3）目前外科生物瓣以进口为主，公司产品对标爱德华，在抗钙化技术上具备优势，价格上能够减轻患者经济负担，有望打开进口替代空间；4）介入瓣中瓣产品的上市将有效降低患者对生物瓣耐久性的担忧；5）患者对术后生活质量要求的提高、医生对生物瓣认知的提升与临床经验积累等其他因素也有助于生物瓣的推广。 　　介入瓣是未来的黄金赛道。外科瓣通过开胸方式植入体内，介入瓣经过导管通过循环系统输送至目标治疗部位。介入手术是微创方式，手术风险低，预后恢复快，给不能承担开胸风险的高龄患者、外科瓣毁损后需要二次换瓣的患者提供了治疗方式。美国介入瓣市场爱德华占据70%的市场份额，国内介入瓣处于起步阶段，已有4款国产介入瓣产品获批上市。公司介入瓣是球扩式牛心包瓣，对标爱德华Sapien3，产品设计实现了与外科牛心包瓣相同的瓣叶启闭模式和相同的血流动力学特征，从理论上讲耐久性与公司外科牛心包瓣相匹配，产品已进入临床试验阶段，预计2023年上市。我们认为不论是介入瓣还是外科瓣，生物瓣的核心点在于耐久性，参照海外发展路径，长期竞争后胜出的一定是像爱德华一样具备优秀抗钙化处理技术的公司。尽管公司介入瓣产品上市时间较晚，但外科瓣产品经历时间检验后已经获得了市场信任，介入瓣上市后仍能较快占领市场。 　　拓荒复杂先心病领域，多项产品为国内首创。发展中国家医疗卫生条件欠缺，复杂先心病的产前诊断率较低，发病率更高，我国每年需治疗的病例高达3万（vs美国每年仅3000-4000例复杂先心病手术）。国际上缺少成熟经验可以借鉴，需要形成中国经验和方案。公司作为国内心脏瓣膜领域的专家，致力于为先心病患者提供终身解决方案。肺动脉带瓣管道2016年获准注册，属业内首创；流出道单瓣补片2021年4月获准注册，是全球首款上市的该类产品；介入肺动脉瓣及输送系统已进入临床试验阶段。先心病患儿多家境贫困，公司坚持相关产品的研制，体现了医者品格。 　　依据同源技术，开发补片产品。公司动物组织处理技术的核心在于定量交联，依托平台技术，根据植入部位与预期治疗效果，进行不同程度的交联，满足各领域人工生物组织材料的需求。目前公司现有与在研补片产品覆盖神经外科、心外科、胸外科、眼科、血管等领域，未来或将生物补片打造成材料产品，实现各种规格、各种应用领域生物补片的产业化。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-23年可实现营收2.38亿元、3.08亿元、4.10亿元，同比分别+31%、+30%、+33%；归母净利润0.51亿元、1.06亿元、1.53亿元，同比分别-11%、+110%、+44%。公司目前有多个大单品进入临床试验阶段，随访一年后可申请注册，预计心血管补片、眼科补片、介入瓣产品都将于2023年陆续上市，经过一定的市场推广，大单品有望于2025年放量，届时公司生物瓣业务结构将逐渐向爱德华靠拢，我们预计公司2025年可实现营收12.93亿元，归母净利润5.76亿元。目前三家港股上市的介入瓣公司均尚未实现盈利，公司当前股价对应21年PS70x，低于行业平均水平，给予“买入”评级。 　　风险因素：研发出现瓶颈、新产品注册上市进度不及预期、医疗器械行业政策变动等

　　富祥药业(300497) 　　事件：公司发布]员工持股计划，拟向不超过439人授予股份580万股，授予价格为6元/股。 　　发布2021年员工持股计划。本次员工持股计划范围较大，共纳入高层、中层管理人员及核心员工439人，拟授予公司股票580万股，占目前股本总额的1.05%，受让价格为6元/股。业绩考核目标为2021年、2022年和2023年营业收入分别不低于17.9亿元、20.9亿元和23.9亿元，同比增速分别约为20%、15%、15%。员工持股计划绑定公司与员工利益一致，有助于调动公司上下一体积极性，助力公司长期健康发展。 　　盈利边际改善，产能持续扩张利好公司业务发展。2020年公司实现收入14.93亿元，同比增长10.26%，归母净利润3.19亿元，同比增长4.4%，整体业绩稳定。其中Q4归母净利润同比下降75%，主要系舒巴坦售价下降所致。2021年Q1舒巴坦价格已表现出触底反弹的趋势，公司单季度实现归母净利润7430万元，同比下降11.83%，预计全年归母净利润有望恢复正增长。2020年江西祥太首个无菌冻干原料药生产设施建成，目前已经开始试产；奥通药业900吨巴坦中间体项目已经建成，将为江西祥太他唑巴坦项目提供生产所需的起始物料。新产能投运有望助力公司提升市场份额。公司于2020年通过定增募集资金约10亿元，将用于“高效培南类抗生素建设项目”和“年产616吨那韦中间体项目”。募投项目将扩大公司培南类抗生素产能，并带来那韦类中间体的生产能力，拓展抗病毒药物中间体业务，带来公司长期发展新动能。 　　设立凌富药物研究院，有助于开展CDMO业务。2020年公司与凌凯医药共同出资设立凌富药物研究院，注册资本为1亿元，其中公司认缴出资4900万元，占凌富药物研究院总股本的49%；凌凯医药认缴出资5100万元人民币，占凌富药物研究院总股本的51%。主要研发方向包含创新小分子药物、肺动脉高压药物、新型抗病毒药物、高端生物发酵类制品等原料药和制剂的研发。目前凌富药物研究院已有包括多卡巴胺等7个在研产品，适应症涵盖天疱疹、特发性血小板减少性紫癜、腹水、阿尔茨海默病影像诊断、慢性肾病和冠状动脉病变等。 　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.69元、0.78元、0.87元，对应当前估值分别为18倍、15倍、14倍。公司的抗生素特色原料药竞争格局稳定，同时新品种布局丰富，看好公司发展，维持“买入”评级。 　　风险提示：原料药价格大幅下降的风险；环保监管处罚的风险；产能释放进度或不及预期。

　　信邦制药(002390) 　　公司所有权和经营权实现统一，奠定长远发展基础 　　公司目前正在推进非公开发行股票3.6亿股，发行完成后董事长安怀略及其一致行动人合计持有25.05%股份，成为公司的实际控制人，实现公司经营权和所有权的统一，稳妥解决原大股东相关问题，为公司平稳发展奠定基础，有助于提升公司经营效率。 　　贵州肿瘤医院在贵州省品牌优势明显 　　信邦制药旗下有7家医院，包括贵州医科大学附属肿瘤医院、白云医院、乌当医院、安顺医院、仁怀新朝阳医院、六枝博大医院及六盘水安居医院。贵州医科大学附属肿瘤医院是贵州省首家肿瘤专科医院，也是省内唯一的三甲肿瘤专科医院，在贵州省内品牌优势明显。2020年公司医疗服务营业收入19.68亿元，同比增长1.27%，其中肿瘤医院10.53亿元，白云医院5.25亿元。2020年医院门诊量88.54万人次、入院10.29万人次、出院10.35万人次、放疗9.18万人次、手术4.73万台次，且公司已通过采取同质化发展、一体化管理的管理模式加强医院间协调发展，预计将带动医疗服务业绩加速增长。 　　医药流通和医药制造业务稳健增长 　　公司提升医药流通经营结构，2020年公司医药流通实现营业收入48.55亿元，同比降低13.97%，毛利率12.73%，其中专业耗材、器械收入8.23亿元，占比16.95%，比2019年增加4.91个百分点，且2020年重点管控客户风险，加强账期管理，2020年医药流通全年回款49.74亿元，回款率超过100%。医药制造板块方面，公司加强道地药材基地建设，同德药业收入快速增长，2020年同德药业营业收入1.85亿元，同比增长52.5%，净利润7820.24万元，同比增长62.5%，净利润率42.20%。 　　盈利预测与投资评级 　　考虑疫情影响及公司年报数据更新，我们调整公司2021-2023年预测营业收入至69.67/82.26/96.40亿元（前次2021年为85.19亿元），预计归母净利润为2.78/3.40/4.27亿元（前次2021年为4.64亿元）。就2021年而言，医疗服务预测营业收入为22.42亿元，同类公司PS为14倍，考虑到公司整体医疗服务仍处于爬升期，给予公司10倍PS，对应市值为224亿元；医药流通业务预测归母净利润1.64亿元，同类公司PE为14倍，考虑到公司在贵州省内的领先规模优势以及商业与医疗服务板块间的协同效应，给予公司25倍，对应市值41亿元；医药制造业务预测归母净利润0.52亿元，同类公司20倍，给予公司20倍，对应市值10亿元；对应总市值为276亿元，不考虑增发影响，目标股价为16.53元，维持“买入”评级。 　　风险提示：政策和行业变化的风险；医疗服务业绩不及预期的风险；医疗事故风险；医药流通和医药制造业绩不及预期风险

　　诺泰生物(688076) 　　投资要点 　　业绩增长迅速，公司发展驶入快车道：诺泰生物是一家聚焦小分子化药CDMO业务及多肽自主选择产品业务的公司。公司近年来CDMO及自主选择产品业务迅速增长。2020年，公司的定制类产品与技术服务收入同比增长40.6%，自主选择产品收入同比增长97.1%，公司发展驶入快车道。 　　占据CDMO及多肽药物黄金赛道，行业前景广阔：中国的CDMO行业占据天时、地利、人和，在接下来十年将持续高景气。而多肽类药物相比小分子化药及蛋白质类药物拥有活性更强、选择性更强、毒副作用小等优势，现已逐步应用于糖尿病、罕见病、肿瘤、心血管疾病等领域，未来随着一系列专利药物到期、多肽研发技术及制剂技术成熟，多肽药物行业拥有广阔的增长空间。 　　掌握核心科技，客户粘性较强，产能迅速增长，CDMO业务将迎来持续增长：公司注重技术创新，研发费用率常年保持在10%以上。公司已经在小分子化药CDMO相关领域已经搭建起基于精准控制的手性药物技术平台和基于本质安全的绿色工艺技术平台，使得公司常年能够承接技术难度较大的CDMO项目。公司的技术水平体现在它的毛利率上，2020年公司定制类产品及技术服务毛利率达到61.09%，处于业内极高水平。公司客户拥有较高粘性，2020年有49.3%的收入为公司独家供应产品的收入。2020年，公司CDMO产能扩张了159.42%，且产能再次迅速达到饱和，预示未来产能进一步增长的空间。公司的CDMO业务将继续增长。 　　十年磨一剑，产品研发及获批进度形成良好梯度，自主选择产品业务迎来快速增长：公司过去约十年时间一直致力于多肽药物自主选择产品的研发与生产，并于2019年开始迎来快速增长。截至2021年4月，公司已取得药品注册批件2项，8个原料药品种获得境内原料药登记，8个原料药品种获得美国FDA药品DMF编号，另有多个原料药及制剂项目处于审批的各个阶段，形成了很好的产品梯度。未来随着公司项目依次获批，及利拉鲁肽等项目可能发展为重磅产品，公司自主选择产品业务将进一步迎来快速增长。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年收入为8.31/12.92/18.98亿元，对应增速为47%/55%/47%；归母净利润为1.84亿元/2.85亿元/4.28亿元，增速为49%/55%/50%，对应EPS为0.86元/1.34/2.01元，以当前收盘价对应P/E为94/61/41倍。公司目前规模较小，未来拥有广阔的成长空间，公司预计未来的增速较快，理应享有较高的估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：研发失败风险、CDMO客户及订单风险、产品放量不及预期风险、汇率波动风险。

　　健友股份(603707) 　　投资要点 　　事件：2021年5月31日公司发布公告，子公司产品注射用盐酸美法仑获得FDA批准，将于近期安排在美国上市销售，有望对公司今年业绩产生积极影响。 　　注射用盐酸美法仑加速获批，出口制剂市占率有望进一步提升。注射用盐酸美法仑用于不适合口服给药治疗的多发性骨髓瘤患者的姑息治疗。其原研产品ALKERAN（APOTEX研发）于1992年最先在美国上市，2020年该产品在美国的销售额为5466万美元，截止目前美国共13家获批，主要竞争对手为MYLAN、FRESENIUSKABI、DRREDDYS等，国内目前仅有1家ACROTECH进口获批。公司已经跃升为拥有美国注射剂ANDA数最多的国内企业，本次新品种获批有利于公司在成本优势、产能充足下提升海外制剂市占率。 　　制剂业务成为业绩主要增长点。公司制剂业务20年实现收入14.7亿元，同比增长93%，收入占比为50%，首次超过原料药业务，成为公司的业务重心。海外制剂方面，2020年收入接近1亿美金，同比增长约786%，其中肝素类制剂市占率在上市一年内达到20%，非肝素制剂随着新批件加速申报并快速实现商业化有望提升占比，公司的海外制剂销售平台实力强劲，多个品种在几个月内快速实现美国8~12%的市场份额，海外制剂收入有望维持高增长态势。国内制剂方面，肝素制剂在2020年疫情影响下仍然维持了25%的增速，随国内疫情得到有利控制，业务增速有望得到提升。 　　研发投入加大力度，渠道销售优势明显。公司持续加强新产品研发力度，此次新获批的注射用盐酸美法仑项目上已投入研发费用约1537万元。近三年公司产品申报获批ANDA速度达10个/年，是国企中在美获批速度最快的企业。截止目前，2021年公司已有4个注射剂在美获批上市，多品类注射剂国际化逻辑持续兑现。公司在美国市场渠道销售优势明显，采用本地化策略直接面对GPO、IDN/PN以及美国三大批发商，维持稳定合作关系。公司研发+渠道双管齐下，持续推进海外制剂战略。 　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为1.17元、1.53元和1.99元，对应估值分别为37倍、28倍和22倍。肝素原料药保持高景气度，公司制剂出口将持续放量。维持“持有”评级。 　　风险提示：肝素原料药价格及销量不及预期；制剂产品销售不及预期；ANDA获批不及预期；研发进展不及预期。

　　康华生物(300841) 　　投资要点 　　事件：2021年5月31日公司发布公告，称获得了四川省药监局颁布的《药品GMP现场检查结果通知书》和变更后的《药品生产许可证》，病毒性疫苗二车间通过GMP符合性检查并完成许可证变更。 　　人二倍体狂犬疫苗二车间产能落地，设计产能扩充至500万支。随着本次车间获批，2021年设计产能从300万支增加到500万支；除外公司在温江疫苗生产基地一期研发中心建设项目主体已经完工，目前处于机电安装阶段，预计在2023年建设完成，届时公司将新增年产能600万支。2021年4月公司发布了限制性股权激励计划，激励对象包括公司中层管理人员及核心骨干73人，激励范围广泛，绑定公司员工利益一致，助力提升整体经营效益；考核目标锚定未来三年高增速发展，复合增速约为44%~47%，表明了公司对未来发展信心。 　　狂苗供不应求下，第三代产品有望不断提升市场份额。我国目前狂苗接种量在1500万~1600万左右，随着我国养宠率的不断提升，预计最终我国每年约有3000万人有接种需求，市场天花板较大。目前国内狂苗产能95%为传统产品，人二倍体狂苗有望凭借安全性好、免疫原性高的优势逐步打开市场空间，目前市占率仅约为5%，假设提升至30%（900万人份），对应二倍体产品市场规模为135亿元，公司增长潜力巨大。公司拥有国内首家人二倍体狂苗，随着产能扩建、销售渠道进一步铺开有望持续强化市场优势。 　　拓宽在研产品管线，丰富长期发展基础。2020年公司研发费用5825万元，同比增长156%，主要集中在细胞培养生物反应器和规模化培养平台上，在研管线中的六价诺如病毒疫苗、四价流脑结合疫苗、四价鼻喷流感疫苗等产品有望贡献未来新的业绩增量。研发布局上，公司在研发初期与中国科学院、药明生物等研发实力强劲的机构展开合作，有望加快产品研发进度、增强研发实力；并于2020年参与mRNA企业艾博生物A轮融资，持股比例约为2.34%。 　　盈利预测与投资建议。人二倍体狂犬疫苗供不应求，公司产能预计在2021年开始逐步释放。我们预计2021-2023年归母净利润分别为5.9亿元、8.6亿元及13.1亿元，未来三年归母净利润CAGR为47%，维持“买入”评级。 　　风险提示：人二倍体细胞狂犬病疫苗销售不及预期；公司存货不足以满足销售季节性波动风险；产品结构单一的风险。

　　阳光诺和(688621) 　　投资逻辑 　　研发积极性提高+政策利好，国内 CRO行业迎来黄金发展机遇： 目前中国医药行业处在医药研发创新 1.0 浪潮中，从国内医药创新趋势来看，未来 5 年将逐渐从研发立项&早期临床开发阶段过渡进入到临床后期开发和落地兑现阶段， CRO 全产业链整体持续高景气。 　　CRO 服务稳健成长：药学研究+临床试验并重发展，全流程一体化服务模式打造服务高地： “药学研究+临床试验+生物分析”综合药物研发服务模式，一方面有利于提高药物开发成功的概率，另一方面有利于提高研发效率，为客户提供全面和高质量的服务，带动相关主营业务收入快速增长。 药学研究部分保持 30%以上复合成长，临床 CRO 板块随着创新药大临床的快速成长保持 40%以上复合成长。 　　自主创新产品业务带来更高附加值，实现加速成长： 自主创新业务丰富研发管线布局，高附加值产品储备为公司业绩增长带来潜在动力： 公司自主研发产品属于临床必需、市场短缺的品种， 包括特色仿制药、 剂型改进型 2 类新药、多肽类创新药， 具有良好的市场前景， 经过多年的储备， 2022 年后将逐渐开花结果， 技术转让将拉动公司毛利率和净利率的提升，实现公司业务快速发展，预计 2021-2023 年技术转让类收入分别为 3000/4300/7500 万元。 　　IPO 的发行规模和募集资金投向： 拟发行不超过 2000 万股，不低于发行后总股本的 25%。募集资金主要用于公司“特殊制剂研发平台项目”、“药物创新研发平台项目”、“临床试验服务平台建设项目”和“创新药物 PK/PD 研究平台项目”，投资总额 4.84 亿元。 　　盈利预测与投资建议 　　预计 2021-2023 年公司的归母净利润分别为 0.98/1.34/1.99 亿元，分别同比增长 36%/36%/49%。 我们采用分部估值的形式对公司进行估值，预计上市后的合理估值空间在 121-128 亿元（一般 CRO 业务采用相对估值法，给予 2020年利润 77-86 倍 PE， 56-63 亿估值； 自主创新业务采用绝对估值法，估值为65 亿），对应目标价 150.96-159.65 元/股。 　　风险提示 　　研发失败风险、 原材料涨价风险、 IP 保护风险、核心技术人员流失风险、安全生产与环保风险等。

　　健民集团(600976) 　　核心观点： 　　事件：近日，公司完成对高管的股权激励授予登记，该股权激励计划附带业绩考核标准。 　　产品升级提价，营销助推放量。公司的主力品种龙牡壮骨颗粒产品升级换代后大幅提价。同时公司加大了营销力度，实现广告的精准投放，提升龙牡品牌影响力。此外公司重点打造的雌二醇凝胶、便通胶囊、健脾生血颗粒等梯队产品保持增长。 　　高毛利品种改善产品结构。一方面，产品提价带动公司毛利率上行；另一方面，公司也提高了高毛利品种的销售占比。产品结构优化带动了儿科、妇科等特色中药板块毛利率的提升。 　　联营公司体外培育牛黄业务成长潜力巨大。联营公司武汉健民大鹏的体外培育牛黄从成份上来看非常接近天然牛黄，基本可以同效替代，在天然牛黄持续缺口情况下得以量价齐升。健民集团现持有武汉健民大鹏33.54%的股份，2020武汉健民大鹏贡献的投资收益接近健民集团2020年归母净利润的三分之二。 　　股权激励附带条件彰显业绩信心。本次股权激励解禁附带业绩考核条件，2021-2023三年考核的净利润指标相比于2020年复合增速至少要达到年化20%，且考核净利润将剔除联营公司武汉健民大鹏药业有限公司带来的投资收益。公司股权激励考核指标彰显了对业绩增长的信心。 　　投资建议：我们看好公司未来的发展前景。首先，公司产品消费属性较强，提价潜力大。其次，公司加强营销力度，产品有望量价齐升，公司股权激励考核标准也彰显了业绩增长的信心。最后，联营公司体外培育牛黄将长期受益于天然牛黄的短缺。我们预测2021-2023年归母净利润为2.46/3.62/4.85亿元，对应EPS为1.60/2.36/3.16元，对应PE为27/18/14倍。给予“推荐”评级。 　　风险提示：中成药未来被纳入集采的风险，过度依赖营销投入的风险，研发失败的风险等

　　奥精医疗(688613) 　　依托自主研发的体外仿生矿化技术，打造骨修复黄金赛道领先者 　　公司成立于2004年，并于2011年推出了矿化胶原仿生骨修复材料医疗器械产品，其仿生合成工艺接近人体天然骨的矿化过程，且通过其体外仿生矿化技术可以使Ⅰ型胶原蛋白及羟基磷灰石有序排列，从而形成主要成分及微观结构均与人体天然骨近似的人工骨修复材料。 　　得益于矿化胶原人工骨修复材料具备来源广泛、生物相容性、生物可降解性、骨传导能力、成骨诱导能力、可塑性等竞争优势，相关产品销售收入增长强劲：2017-2020年公司营业收入CAGR约26%、归母净利润CAGR约56%，ROE逐年提升、2020年达14%。 　　骨科：需求推动行业发展、叠加人工骨修复材料占比提升，“骼金/BonGold”在国内外发展潜力巨大 　　我国骨科临床对于骨缺损修复材料的需求旺盛，且存在巨大的临床需求空缺有待填补。2018年我国骨科骨缺损修复材料行业的市场规模为20亿元，南方所预计2018-2023年CAGR高达22.7%。 　　2018年人工骨修复材料已占据了我国骨科骨缺损修复材料行业约1/3的市场份额，其中奥精医疗占据人工骨修复材料的13%左右。随着临床应用需求的增加，同种异体骨因来源有限且存在法律和伦理问题难以满足大规模临床应用的需求；以及人工骨修复材料的技术水平和临床效果的持续提升，预计人工骨修复材料的市场占有率将进一步提高。 　　2020年，公司骨科产品实现销售收入1.28亿元，其中“骼金”1.27亿元，同比增长25.13%，收入占比为69.30%；“BonGold”95万元，因疫情影响同比下滑67.912，收入占比为0.52%。基于公司骨科产品对自体骨/天然骨/人工骨金属材料的替代，我们预计未来3年公司骨科产品销售收入CAGR有望达25%-30%。 　　口腔/整形外科：种植牙潜在需求大、盖氏骨植入材料市占率70%，“齿贝”基数小、空间大、增速高 　　我国种植牙数量处于快速增长阶段,2011-2018年CAGR超过50%，植牙数量的增加将直接带动口腔科骨植入材料行业市场规模的扩大。2018年国内口腔科骨植入材料行业的市场规模为10.5亿元，南方所预计2018年至2023年的年均复合增长率将达到19.9%。 　　瑞士盖氏的Bio-Oss骨粉与Bio-Gide可降解胶原膜系列产品占据了我国口腔科骨植入材料行业约70%的市场份额，国产产品市场份额仅15%，2019年奥精医疗的产品占据其中国产品牌16%左右。优质的国产品牌有望以较高的性价比优势逐步替代外资品牌为发展亮点。 　　2020年，公司“齿贝”产品实现销售收入1281万元，因疫情影响同比下滑56.7%，收入占比为6.97%。“齿贝”销售收入基数小、空间大，我们预计未来3年有望实现30%-35%的年化复合增长率。 　　神经外科：需求提升，“颅瑞”进入迭代金属材料&外资产品的进程 　　基于脑部恶性肿瘤、鼻咽部恶性肿瘤、颅骨骨折、颅内损伤等需要开颅手术或直接造成颅骨缺损的疾病的发病率不断提升，我国颅骨缺损修复材料行业发展较快。2018年我国颅骨缺损修复材料行业的市场规模为8.6亿元，南方所预计2018年至2023年的复合增长率为15.3%。 　　由于钛合金、钛网等金属材料存在因易受温度影响而可能引起患者的不适反应、在进行医疗影像检查时因容易产生伪影而对检查结果产生影响等缺点，高分子材料、复合材料等其他材料发展较快。同时，市场进口替代程度较低，随着国内企业整体实力的不断增强以及国家政策的大力支持，国产产品在未来有望逐步扩大市场份额。2019年奥精医疗的产品占据的市场份额约为3%。 　　2020年，公司神经外科产品“颅瑞”实现销售收入4266万元，同比增长24.97%，收入占比为23.21%。我们预计公司“颅瑞”产品未来3年有望实现25%-30%的年化复合增长率。 　　投资建议 　　我们预计公司21/22/23年收入分别为2.71/3.53/4.59亿元，归母净利润分别为1.22/1.64/2.21亿元，对应当前PE分别为126/94/70倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 　　风险提示 　　带量采购政策的持续推行影响生产经营活动的风险；实际控制人持股比例较低的风险；主要原材料采购较为集中的风险；募投项目实施后产生大额研发费用和销售费用，可能影响公司短期内经营业绩的风险。

　　卫光生物(002880) 　　投资要点 　　事件： 公司发布第二期员工持股计划（草案），筹集资金总额 ] 不超过 3000 万元，存续期限不超过 36个月，锁定期 12个月。以公司 2021年3月 31日收盘价 46.39元/股计算，本次计划所有购买持有股票上限约 64.67 万股，占总股本的 0.4%。本次计划实施后，公司全部员工持股计划所持股票数累计不超过公司股本的10%。 　　第二次员工持股计划激励更广，坚定发展信心。 本期计划总人数预计在 200 人左右， 其中核心高管以及骨干员工。其中张站（董事长） 、许强（副总经理） 、张信（副总经理） 、 郭采平（副总经理） 、袁志辉（监事会主席） 、刘现忠（财务总监） 、蔡森（监事） 7 人合计拟认缴占比 46.7%，其他员工（193 人） 合计拟认缴占比 53.3%。本次持股计划涉及范围比 2019 年第一次员工持股计划更大（200 人 VS. 180 人），核心人员持股比例更为集中（46.7% VS. 34.7%） ，有利于充分调动公司上下员工积极性。 公司是深圳国资委旗下优良资产，质地优良，持续积累国企经营效力提升的经验，表明坚定的发展信心。 　　浆站资源加速拓展。 公司目前共有 8 个单采血浆， 2020 年实现采浆量 382 吨，投浆量超 370 吨，其中平果卫光采浆量超 120 吨，位于全国采浆站前列。 21 年2 月公司与云南楚雄州签订合作框架，未来有望进一步扩充浆站资源。 根据 2020年 12 月云南省卫健委起草的《云南省单采血浆站设置规划（2020—2023）（征求意见稿）》，在全省规划新增设置 20 个单采血浆站，累计设置 24 个，其中拟在楚雄州 3 个县城（牟定县、 姚安县、 大姚县） 开设新浆站。 　　在研产品管奠定发展基础。 在研管线方面， 人凝血酶原复合物上市许可注册申请已完成技术审评；人凝血因子Ⅷ正在进行Ⅲ期临床研究； 高纯静丙（10%） 、人纤维蛋白粘合剂项目已启动临床前研究，冻干人用狂犬病疫苗项目已完成临床试验申报资料并提交审核，年内有望获得许可，新品成功上市后，有利于公司未来长期发展。 　　盈利预测与投资建议： 预计 2021-2023 年 EPS 分别为 1.56 元、 1.89 元和 2.23元， 对应估值分别为 33 倍、 27 倍和 23 倍。 考虑到公司作为区域血制品龙头企业具备较强获批浆站能力， 持续开展员工持股计划探索提升经营活力之路， 同时在研产品稳步推进上市，维持“买入”评级。 　　风险提示： 市场竞争加剧风险； 合作不及预期风险； 血制品放量不及预期风险