中心思想 新冠吸入剂交叉加强临床数据发布，强化疫苗竞争力与市场前景 康希诺的吸入剂型新冠疫苗（克威莎®）在《柳叶刀》预印本平台发布的异源加强临床试验数据显示，其安全性和免疫原性显著优于灭活疫苗同源加强：不良反应发生率更低，中和抗体水平在加强后14-28天较灭活疫苗组高6.7-10.7倍，且对Delta突变株保持高水平交叉保护。这标志着公司技术平台获得国际权威认可，为后续订单增长和EUL获批提供关键支撑。 全球疫情持续严峻（确诊超3亿例），疫苗仍是各国最低成本的首道防线；康希诺已接受WHO紧急使用清单（EUL）核查，一旦获批，海外订单有望显著增长。公司2021-2023E营收预计从5,511百万元增至13,220百万元再回落至8,780百万元，归母净利润从2,841百万元升至6,780百万元后略降至3,977百万元，盈利爆发力与商业化潜力明确，但需关注疫情变化带来的收入波动风险。 主要内容 事件：吸入剂型新冠疫苗临床数据国际发布 2022年1月11日，公司官方公众号披露，其吸入剂型腺病毒载体新冠疫苗（克威莎®）作为异源加强针的临床试验数据，于近日在全球权威医学刊物《柳叶刀》预印版平台SSRN上发表。该临床研究由江苏省疾控中心于2021年9-10月开展，共纳入420名完成2剂灭活疫苗基础免疫的18岁及以上成年人，随机分为低剂量吸入（0.1ml）、高剂量吸入（0.2ml）和肌肉注射灭活疫苗加强三组（每组140人）。 点评：临床数据验证优势，全球需求与商业化布局双轮驱动 临床数据表现优异：安全性方面，吸入剂加强后不良反应发生率显著低于灭活疫苗同源加强。免疫原性方面，吸入加强组的中和抗体水平在加强后14天和28天期间分别较灭活同源加强组高6.7-10.7倍，且高低剂量组间无显著差异；同时，对Delta突变株显示高水平交叉保护。 全球疫情与EUL前景：全球新冠确诊已超3亿，多国每日新增暴增，加强针覆盖是各国首选低成本防御措施。克威莎®已在中国附条件上市并接受WHO纳入EUL的核查。一旦纳入EUL，结合当前疫情趋势，公司海外订单大概率获得增长。公司2021-2023E营业收入分别为5,511、13,220、8,780百万元，凸显新冠疫苗贡献的核心驱动力。 研发实力与商业化进展：公司拥有腺病毒载体疫苗等四大核心技术平台，并布局mRNA技术；已授权辉瑞独家销售MCV4产品，在加拿大、新加坡设立全资子公司，海外合作广泛。研发投入2019-2020年分别为152、428百万元，2021E降至220百万元（占营收4.0%），体现产品成熟后的费用优化。 盈利预测与投资建议 维持盈利预测，预计2021/22/23年归母净利润分别为28.41、67.80、39.77亿元（约2,841、6,780、3,977百万元）。基于当前股价168港元，对应PE分别为14.63、6.13、10.45倍，维持“买入”评级。财务指标显示，2021E ROE（摊薄）达36.54%，2022E进一步升至57.25%，盈利能力显著改善。 风险提示 国内外疫情变化可能导致主营收入波动；后续产能不达预期会影响商业化兑现。例如2023E营收预计回落33.58%，提示需关注疫情缓和后疫苗需求的动态调整。 总结 本报告围绕康希诺吸入剂型新冠疫苗（克威莎®）的交叉加强临床数据发布这一事件，系统分析了其安全性、免疫原性优势及对Delta突变株的保护能力，确认该产品作为异源加强针的临床价值。同时结合全球疫情严峻形势（确诊超3亿）和公司EUL申请核查进展，预期疫苗海外订单将大幅增长，夯实公司业绩基础。 公司研发实力强劲（四大技术平台+mRNA布局），商业化国际合作积极推进（MCV4授权辉瑞、海外子公司）。财务层面，2021-2023E营收从5.5亿元跃升至132亿元再回落至88亿元，归母净利润从28亿元升至68亿元后降至40亿元，呈现爆发式增长后的常态化。当前PE估值在6-15倍区间，维持“买入”评级。风险主要集中于疫情演变和产能释放的不确定性。

中心思想 市场回调创造长期配置窗口 药明康德股价从52周高点回调约35%，但基本面未恶化，管理层重申21财年收入增长36-38%指引，并预计22财年加速增长。风投资金持续流入支撑CXO需求，公司资本充足可拓展并购。市场情绪悲观为长期投资者提供买入机会，重申买入评级，目标价上调至266港元。 业务增长稳健，盈利预测上调 21年四季度CRDMO新增分子数206个，累计活跃客户约5,700个，CDMO商业化项目增至42个。细胞及基因疗法业务有望恢复。基于正面展望，上调22财年盈利预测4%，分类加总估值目标价从250港元升至266港元。 主要内容 一、21年四季度业务上升势头不减 1. Wuxi Chemistry与CDMO业务持续扩张 新项目增长强劲：四季度新增分子数206个（前三季度分别为169/172/185个），活跃客户新增约300个，累计约5,700个，客户粘性达86%。CDMO商业化业务从20财年28个项目增至21财年42个，预计21/22财年CDMO复合年增长率约40%。 2. ATU业务有望从疫情中恢复 细胞及基因疗法业务（ATU）21年受疫情停滞，但4个项目处于BLA准备阶段，美国费城和上海临港新站点于四季度运营，产能扩张支撑恢复。 二、风投资金持续流入，支撑CXO产业需求 1. 全球风投资金注入生物技术初创 VBdata数据显示，21财年全球生物技术风投资金约560亿美元（不含IPO/SPAC），尽管未来流动性收紧，但此资金将在1-2年内持续推动创新与CXO需求。 2. 资本支出扩张与并购机会 21财年资本支出65-70亿元人民币，22财年将继续全球产能建设。全球CXO标的估值下降，公司资本充足，可寻求外延并购。 三、重申买入评级，目标价上调至266港元 1. 估值调整与投资建议 基于分类加总法，目标价从250港元上调至266港元。股价自52周高点下跌约35%，主因市场看跌情绪而非基本面恶化。认为市场调整为长期投资者提供配置时机。 2. 核心增长逻辑 看好公司行业领先的CRO/CDMO平台及稳健增长前景，重申买入评级。2022E/2023E调整后净利润增速分别为42%/32%，当前调整后市盈率68倍（2021E）具吸引力。 总结 本报告认为药明康德21年四季度业务表现强劲，CRDMO/CDMO项目持续增长，ATU业务恢复在即；风投资金充裕及全球产能扩张为CXO需求提供支撑；公司近期股价回调主因市场悲观情绪，而非经营恶化。我们上调22财年盈利预测4%，基于分类加总法将目标价上调至266港元（较当前127.5港元有108%上升空间），重申买入评级，建议长期投资者把握配置机会。

中心思想 业绩符合预期，血制品龙头稳健增长 天坛生物2021年业绩快报显示，公司实现营业收入41.1亿元，同比增长19.2%；归母净利润7.6亿元，同比增长19.5%，整体表现符合市场预期。 收入全年逐季增加，但季度间同比增速差异较大，主要受2020年同期基数效应影响，整体盈利能力保持稳定（归母净利润率18.6%，同比微增0.02个百分点）。 研发工作持续推进，多个品种取得阶段性成果，包括静注人免疫球蛋白、重组人凝血因子Ⅷ等，为长期发展提供支撑。 未来产能提升潜力大，维持“买入”评级 公司作为国内血制品行业龙头，通过增资成都蓉生等方式强化核心竞争力，未来采浆量及产能提升空间广阔。 西南证券预计公司2021-2023年EPS分别为0.57、0.71、0.83元，对应PE为55、45、37倍，维持“买入”评级，但需关注采浆量不达预期、行业竞争加剧等风险。 主要内容 事件：业绩快报发布，数据吻合预期 2022年2月公司公布2021年业绩快报：全年营业收入41.1亿元（+19.2%），归母净利润7.6亿元（+19.5%），与前期市场预测基本一致。 收入分析：季度节奏前低后高，基数效应影响同比 分季度看，Q1-Q4收入分别为8.5亿、9.6亿、10.1亿、12.9亿元，同比增速分别为+11.8%、+21.0%、-6.9%、+59.4%；归母净利润分别为1.5亿、1.9亿、2.2亿、2.1亿元，同比增速分别为+15.1%、+22.0%、+3.8%、+44.7%。Q3同比下滑主要因2020年同期高基数（抗疫相关需求爆发）。 整体盈利能力稳定，2021年归母净利润/营业收入为18.6%，同比仅增0.02pp。业绩增长主要源于产品销量增加及对成都蓉生的增资效应。 研发进展：多项品种取得阶段性突破 2021年12月，静注人免疫球蛋白（pH4、10%）（层析法）、重组人凝血因子Ⅷ、人凝血酶原复合物获临床试验总结报告。 人凝血因子Ⅷ于2021年9月获批上市；静注COVID-19人免疫球蛋白（pH4）于2021年9月获批开展临床试验；皮下注射人免疫球蛋白（注射液）、重组人凝血因子Ⅶa于2021年3月获批开展临床试验。 研发管线丰富，涵盖免疫球蛋白、凝血因子等品类，有助于巩固血制品行业地位。 盈利预测与投资建议：估值合理，维持买入 预计2021-2023年EPS分别为0.57/0.71/0.83元，对应PE 55/45/37倍。参考历史估值及行业龙头地位，当前估值具备吸引力。 维持“买入”评级，目标价未设定（6个月）。 风险提示 采浆量不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司经营效率提升不达预期的风险。 财务数据与估值指标 报告附有详细的利润表、资产负债表、现金流量表及财务分析指标。关键数据：2020A营业收入34.46亿元，2021E 41.09亿元，2022E 48.52亿元，2023E 57.33亿元；归属母公司净利润2020A 6.39亿元，2021E 7.64亿元，2022E 9.97亿元，2023E 11.85亿元；ROE分别为15.64%、10.87%、12.59%、13.21%；资产负债率从20.03%降至2023E的8.59%。 总结 业绩稳健增长，研发与产能双轮驱动 天坛生物2021年业绩快报显示收入与利润均实现近20%增长，符合预期。季度波动主要受基数影响，全年盈利能力稳定。研发工作多点推进，多个产品进入临床或获批上市，为未来增长奠定基础。 公司作为国内血制品龙头，采浆量及产能提升潜力大，增资成都蓉生等举措强化核心竞争力。西南证券维持“买入”评级，认为当前估值合理，但提示需关注采浆量、行业竞争等风险因素。

　　博瑞医药(688166) 　　摘要： 　　公司是国内稀缺的拥有较高技术壁垒的仿创药企，凭借多个技术平台，已成功开发出多款在全球供应中占据主导优势的原料药品种，并布局多个潜力领域。公司专注于高难度合成品种，储备管线丰富，同时向制剂业务延伸，随着募投项目的陆续达产和产能的释放，公司有望步入快速成长期。 　　现有品种方面，公司芬净类产品在全球原料药供应中优势突出，市场份额高，且与多个下游客户签订了项目合作分成协议，对公司利润贡献度最高。目前米卡芬净刚处于商业化快速放量阶段，卡泊芬净和阿尼芬净受益下游需求均稳定较快增长，公司业绩安全垫较足。 　　其它品种中，恩替卡韦受益国内集采，虽毛利率下降，但收入端快速增长。奥司他韦和依维莫司均为市场空间较大的品种，潜力较足。受益于新冠疫情，磺达肝葵钠也增长抢眼。由于品种和所涉领域丰富，公司产品结构较为合理。同时公司着眼于全球市场，多个品种进入欧美等法规市场销售，进一步提升了现有品种的市场空间。 　　中长期看，由于公司定位明确，产品竞争格局良好，各品种各地区商业化程度不同带来更长的生命周期。同时储备品种布局丰富，同样具备较高技术壁垒，如铁剂和吸入剂市场都潜力较大。 　　公司目前发展受产能制约较大，近年公司来资本开支加大主要为扩大原料药和制剂的产能。我们预计随着产能的逐步释放，公司凭借多年来积累的技术实力和品种资源，发展有望迈入新台阶。 我们预计公司 2021-2023 年实现 EPS 分别为0.62、0.84 和 1.12 元/股，首次覆盖，给与“推荐”投资评级。 　　风险提示：疫情影响超预期；集采等政策影响超预期；业绩增长不及预期风险；产品竞争加剧风险；产品获批进度不及预期风险；生产安全事故风险；核心产品销售不及预期风险；产品研发风险；订单波动风险；海内外宏观经济下行风险；股票市场系统性风险。

　　亿帆医药(002019) 　　创新药F-627美欧有望获批上市，F-652新适应症ACLF临床进展顺利 　　F-627是控股子公司亿一生物自主研发的重组人粒细胞集落刺激因子Fc融合蛋白（rhG-CSF-Fc），用于治疗化疗导致的嗜中性粒细胞减少症（CIN），相较于传统长效rhG-CSF减少了PEG连接的生产环节，更利于质量控制。 　　F-627在美国开展多项III期临床试验均达到预设终点。并且公司用于上市申报的“05”试验与FDA达成SPA，表明FDA认可F-627的“05”临床试验方案和临床结果统计分析方法，将利于F-627获批上市。公司已完成其在美国和欧盟的上市申请且均已获得受理，若2022年在两地获批上市，有望开展商业化活动，贡献收入。同时公司预计于2022年初向NMPA提交F-627的上市申请。 　　F-627已取得商业化进展。2021年8月30日公司与正大天晴达成协议，正大天晴将获得F-627中国商业化的独家授权，亿一生物将最高获得2.1亿元的首付款、里程碑付款以及分级净销售额提成费。正大天晴的销售能力有望助推F-627实现大幅放量。 　　F-652是亿一生物自主研发的重组人白介素22Fc融合蛋白，是一款全新机制，具有FIC潜力的创新药，目前无同类药物上市。新开展的慢加急性肝衰竭（ACLF）临床试验进展顺利，II期临床试验已完成首例患者给药。目前F-652已开展多项适应症的临床试验，包括慢加急性肝衰竭、急性移植物抗宿主病、急性酒精性肝炎、新冠肺炎和急性胰腺炎等，临床潜力较大。 　　泛酸钙迎来涨价，有望带动业绩提升 　　受上游原料涨价以及能耗双控的影响，泛酸钙市场价格有望持续上扬。由于上游原料涨价，原料供应紧张，成本上升，自2021年三季度以来，泛酸钙价格持续上涨，涨幅超140%并且据健康网报道，1月11日起，国内有泛酸钙厂家恢复报价，价格报360元/kg，出口报价50美元/kg，价格大幅提升。本轮泛酸钙涨价为周期底部反弹，泛酸钙盈利能力有望大幅提升。在主要厂商中，亿帆医药全球市场占有率较高，居领先地位。公司采取随行就市的定价策略，叠加公司产能规模效应，净利润有望显著增长。 　　中药独家品种销量快速增长，在研中药创新药进展顺利 　　公司自有独家中药品种销售额快速增长，在研中药创新药进展顺利。2021年，亿帆医药自有核心产品销量增幅较大，其中除湿止痒软膏销量近500万支，小儿青翘颗粒销量突破690万盒。预计中药独家品种将进入快速增长阶段。复方黄黛片遵循西方的循证医学思想进行了多项临床试验，在试验中，复方黄黛片序贯治疗可以缩短急性早幼粒细胞白血病患儿的治疗起效时间、提高完全缓解率、延长生存时间，同时具有良好的治疗安全性。复方黄黛片在儿童APL治疗中可达到与三氧化二砷相近的疗效。亿帆医药在研中药创新药断金戒毒胶囊，用于防止毒品复吸，荣获公安部科学技术奖一等奖。该药品即将进入IIa期临床阶段。 　　盈利预测与投资评级 　　考虑到2021年泛酸钙降价幅度较大、推广自有医药产品销售费用增多以及亿一生物相关费用增加对公司业绩造成影响，我们将公司2021年收入由53.11下调至45.08亿元，归母净利润由5.03亿元下调至3.89亿元；考虑到2022年公司有望受益于创新药上市销售以及泛酸钙涨价，我们将2022、2023年收入分别由68.19、82.38亿元上调至68.62亿元、86.09亿元，归母净利润由8.08亿元、10.70亿元上调至10.43亿元、10.83亿元；2021年，2022年和2023年EPS分别为0.31元、0.84元和0.88元。对应当前PE分别为63、23、23倍，维持公司“买入”评级。 　　风险提示：创新药审批进度延后，酸钙涨价不及预期，药品销售不及预期

　　盈康生命(300143) 　　事件：2022年1月12日，公司公告2022年限制性股票激励计划(草案)。 　　股权激励计划覆盖核心高管与技术人员，推动医疗服务业务快速发展：公司本次股权激励计划拟授予限制性股票数量418.90万股，约占公司股本0.65%。授予价格为7.27元/股。本次激励计划拟授予的激励对象总计131人，主要包括公司任职的董事/总经理、副总经理、高级管理人员5位，及核心骨干员工126人。其中彭文担任公司董事兼总经理，彭文先生于2000年2月至2018年3月期间历任上海市普陀区中心医院肾内科兼血透室主任、院长助理、副院长、院长，2018年3月至2020年4月任海尔集团金融控股有限公司医疗平台副总裁，并兼任上海中医药学会副会长、上海中西医结合学会副会长等，在医疗行业具有丰富的从业经验。我们认为，股权激励计划有利于激发核心高管及技术人员的积极性，尤其对于公司医疗服务板块的业务具有积极促进作用。 　　业绩考核指标彰显公司信心，公司营收有望稳健较快增长：公司本次激励计划授予的股票期权分三次行权，对应的等待期分别为自股票期权授予日起12个月、24个月、36个月，对应的行权比例分别为30%、30%、40%，本次限制性股票激励计划设定了公司2022-2024年营业收入增长考核要求，目标值为年度营业收入相对于2021年分别增长30%、69%、120%，触发值为年度营业收入相对于2021年分别增长20%、44%、73%。业绩考核目标增长率设置较高，彰显公司发展信心，充分激励公司员工积极性，利于促进公司业绩稳健较快增长。 　　医疗服务聚焦“1+N”战略，积极整合医疗资源，医疗器械聚焦高端发展，持续加强肿瘤治疗综合品牌：医疗服务：公司聚焦“1+N”战略，通过打造区域中心旗舰医院的模式，通过中心旗舰医院资源的共享、上下联动，发挥协同效应，并以长三角、成渝、京津冀、西北、珠三角五大经济圈为先导，目标在全国实现“1-3-6”的布局，2021年收购苏州广慈医院、剥离杭州怡康医院和长春盈康医院，实现医疗服务板块业务优化和加快发展。医疗器械：公司聚焦用户最佳体验，通过引进大量优秀的研发、销售人才，搭建完善的产品研发体系、市场网络体系和营销体系，尤为加速放疗全场景布局，力争实现放疗全场景的科技引领，打造全球领先的肿瘤治疗科技生态品牌。 　　盈利预测与投资评级：考虑到医保支付方式改革对于医院短期可能存在影响、股权激励摊销费用的影响等，我们将公司2021-2023年归母净利润预计由1.96/2.70/3.56亿元，调整至1.35/2.28/3.03亿元，对应当前市值的PE分别为67X/40X/30X。维持“买入”评级。 　　风险提示：医院经营和盈利或不及预期；伽玛刀订单或不及预期；商誉减值风险；医药行业政策不确定性风险；疫情反复的风险。

　　盈康生命(300143) 　　事件 　　2022年1月11日，公司发布公告《2022年限制性股权激励计划》，本次激励计划拟向131名激励对象授予的限制性股票总量为418.90万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额6.42亿股的0.65%。 　　考核目标压力与动力并存，股权激励彰显业绩信心 　　根据本激励计划业绩指标的设定，公司以2021年营业收入为业绩基数，对2022-2024年营业收入增长率指标进行考核。2022-2024年各考核年度营业收入相较2021年营收目标增长率分别不低于30%，69%和120%，触发营收增长率分别为20%，44%和73%。该业绩指标的设定结合公司实际情况，符合未来战略规划以及行业的发展等因素，压力与动力并存，彰显公司发展信心。 　　有望充分调动员工积极性，推动公司长期稳定发展 　　本激励计划限制性股票的授予价格为7.27元/股，授予的激励对象总人数为131人，包括公司公告本激励计划时在公司任职的董事、高级管理人员及核心骨干员工。其中，授予董事、高级管理人员共5人，其余核心骨干员工126人。激励对象在本次激励计划有效期内获授的本公司股票均未超过公司总股本的1.00%。本次股权激励计划实施有望进一步健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司核心团队人员的积极性，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益捆绑，致力公司长远发展。 　　公司医疗服务网络完善+医疗器械产品升级有望拉动业绩增长 　　医疗服务端，公司的医院网络布局步伐加快，考虑到苏州广慈医院2021年全年并表将贡献业绩，以及山西运城医院的相继托管将为公司带来一定收入。医疗器械端，考虑到目前玛西普直线加速器项目加速推进型式检验，全身刀已锁定型式试验医院、准备设备发运并正着手型式试验准备工作。加之本次股权激励计划的出台将有效催化业绩预期，我们对公司2021-2023年营业收入的预测上调为11.47/16.07/19.96亿元（前值为6.84/14.31/17.17亿元），归母净利润预测上调为1.70/2.66/3.26亿元（前值为1.31/1.43/1.57亿元），维持公司“买入”评级。 　　风险提示：研发进展不及预期，医药行业政策不确定性风险，疫情反复风险。

　　盈康生命(300143) 　　拟股权激励绑定核心人才，进一步健全公司长效激励机制 　　2022年1月11日，公司发布2022年限制性股票激励计划（草案），本激励计划拟向131名激励对象授予418.9万股公司限制性股票，占总股本的0.65%。授予价格为7.27元/股。考核年度为2022-2024年。本次激励计划绑定核心人才，进一步健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司核心团队人员的积极性，使各方共同关注公司的长远发展。海尔控股后公司聚焦肿瘤+康复医疗赛道，深入推进“1+N+n”布局，器械+服务一体化提升规模效应，未来扩张空间大，我们维持盈利预测不变，预计2021-2023年归母净利润分别为1.37/2.56/3.48亿元，EPS分别为0.21/0.40/0.54元，当前股价对应P/E分别为66.4/35.5/26.2倍，维持“买入”评级。 　　业绩考核指标保障持续稳健增长，摊销费用对利润影响小 　　从业绩考核指标来看，本激励计划在2022-2024年会计年度中，分年度对公司的业绩指标进行考核，以2021年营业收入值为业绩基数，触发值为2022-2024年度营业收入增长率分别不低于20%、44%、73%，目标值为营业收入增长率分别不低于30%、69%、120%，达到或者超过目标值，兑现100%，未达到目标值但超过触发值，按实现比例兑现。 　　海尔优秀的医院运营能力有望在其他医院得以复制，借力海尔未来可期 　　海尔强大的医院运营能力全方位赋能公司发展。苏州广慈医院于2018年被海尔收购后，在海尔高效运营下，医院核心指标提升明显，有望在其他医院得以复制。海尔拥有丰富的优质医院资产，出于同业竞争承诺未来有望注入公司，增厚公司业绩。除上市公司外，截至2021Q3海尔集团间接控制和参股的医院共15家，其中综合医院2家，肿瘤特色/专科医院5家，康复医院2家，养老护理院5家，高端诊疗医院1家。资质方面，三级医院4家，二级医院10家，一级医院1家。多家体外医院具备独立运营能力，且处在业务扩张阶段，未来体外医院有望注入为公司贡献业绩。 　　风险提示：体外医院注入进度不及预期，伽玛刀销售不及预期。

　　百克生物(688276) 　　水痘疫苗短期受新冠疫苗接种影响，长期收入维稳 　　水痘疫苗是预防水痘感染的唯一手段， 2011 年起中国各省市开始推广二针法注射水痘疫苗。 2020 年批签发量为 2758 万瓶，同比增加 31.21%。目前国内共有五家企业生产水痘疫苗，百克生物 2020 年批签发 883.02 万剂，市场份额为 32%左右， 批签发量居市场首位。水痘疫苗市场较为成熟，且竞争格局稳定，尽管短期新冠疫苗接种影响常规疫苗的接种，考虑到水痘疫苗属于“刚需疫苗”，预计水痘疫苗长期收入维稳。 　　国产唯一鼻喷流感疫苗，狂犬疫苗恢复生产，带来业绩增量 　　公司冻干鼻喷流感疫苗系国内独家经鼻喷接种的流感疫苗，于 2020 年 2月取得生产批件 2020 年下半年上市销售， 2020 年批签发 157 万剂，占总流感疫苗批签发量 5760 万剂的 2.7%。 接种流感疫苗是预防流感的有效手段，根据中检院批签发数据， 2020 年中国流感疫苗总人口接种率不足4.2%。根据美国 CDC， 2020 年美国成人流感疫苗接种率为 48.4%，儿童流感疫苗接种率为 63.8%。 鼻喷流感具有无痛接种的优势，占比有提升空间。 2021 年四季度受到新冠疫苗接种的影响，后续有望恢复。 　　产品管线日益丰富，带状疱疹未来可期 　　公司拥有 14 项在研疫苗和 2 项在研的用于传染病防控的全人源单克隆抗体，其中带状疱疹处于临床 3 期。 1）带状疱疹老年人发病率较高，且随着年龄增长而增加， 接种带状疱疹疫苗是预防的有效方式： 2013-2014年在江苏等开展的多中心回顾性研究显示，≥ 50 岁的累积发病率22.6/1000，≥80 岁累积发病率 52.3/1000。每例带状疱疹的平均费用为840.6 元，其中直接治疗费用平均门诊和住院费用分别 543.8 元和 4502.4元。 2）带状疱疹竞争格局较好，百克生物在国产疫苗中研发进展领先：GSK 的带状疱疹疫苗是 2019 年的全球第 3 大品种，销售额为 24.07 亿美元。目前全球仅默沙东的减毒活疫苗和 GSK 的重组蛋白疫苗 2 种，国内仅 GSK 一种疫苗上市。 根据百克生物 2021 年 12 月 31 日回复，公司正进行申请生产前的工作，公司的带状疱疹疫苗国内研发进展领先，具有一定先发优势。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预计公司 2021-2023 年预测营业收入为 12.10/18.39/26.31 亿元，同比增长分别为-16.1%/52.0%/43.1%，预测归母净利润为 3.13/5.21/7.88 亿元。 参照同类公司 2022 年 PE 为 54 倍，考虑到带状疱疹有望 2022-2023年上市，带来业绩弹性，给予公司 66 倍 PE，对应 343.56 亿市值，目标价为 83.22 元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 　　风险提示： 产品结构单一的风险， 新冠疫情反复和销售不及预期风险， 研发进度不及预期， 带状疱疹疫苗审批进度不及预期、狂犬疫苗恢复生产的时间存在不确定性

中心思想 业绩稳健增长，血浆综合利用率提升在望 天坛生物2021年度业绩略超市场预期，营业收入41.09亿元（同比+19.24%），归母净利润7.64亿元（同比+19.53%），核心经营指标持续改善。 研发成果逐步落地（静注人免疫球蛋白层析法、注射用重组人凝血因子VIII、人凝血酶原复合物完成III期临床），血浆综合利用率有望提升，公司采浆量全国领先的优势将进一步发挥。 公司在建三大血制品生产基地（成都永安、上海云南、兰州），各设计产能1200吨，为远期增长储备充足产能，支撑长期稳健发展。 主要内容 事件概述 公司发布2021年度业绩快报：营业收入41.09亿元，同比+19.24%；归母净利润7.64亿元，同比+19.53%；扣非归母净利润7.66亿元，同比+22.65%；EPS 0.57元，业绩略超预期。 业绩点评：收入逐季提升，品类全面发展 收入环比逐季提升 2021Q1~Q4单季营业收入分别为8.47/9.64/10.07/12.91亿元，同比+11.80%/+20.97%/-6.89%/+59.39%；归母净利润逐季改善，Q4同比+44.72%。 收入增长主要受血制品销量增加及对成都蓉生增资等因素驱动，人血白蛋白、静丙等主要产品批签发量保持高位（白蛋白327批次、静丙265批次等）。 研发成果落地提升血浆综合利用率 2021年12月，成都蓉生的静注人免疫球蛋白（pH4、10%，层析法）及注射用重组人凝血因子VIII完成III期临床试验并获总结报告；兰州血制的人凝血酶原复合物亦完成临床。 产品品类持续丰富，血浆综合利用率有望提升，充分发挥公司采浆量全国领先的优势。 在建三大血制品生产基地（成都永安、上海云南、兰州）设计产能均为1200吨/年，满足远期血浆增长需求。截至2021年中报，公司拥有在营浆站55家，年内新设12家。 盈利预测、估值与评级 调整2021~2023年EPS预测为0.57/0.68/0.83元，考虑疫情不确定性小幅下调2022~2023年预测（原为0.73/0.88元），同比增速分别为+19.53%/+22.60%/+21.33%。 当前股价对应2021~2023年PE为51/43/35倍，维持“增持”评级。 风险提示 采浆量低于预期；产品研发进度慢于预期。 总结 天坛生物2021年业绩略超预期，收入与净利润均实现近20%增长，逐季提升趋势明确。研发管线取得关键进展，多项重磅产品完成III期临床，将有效提升血浆综合利用率并增强盈利能力。公司采浆量全国第一的优势叠加三大在建产能，为中长期成长提供坚实保障。基于此，报告维持“增持”评级，但提示采浆及研发进度不及预期的风险。