新出激励计划彰显信心，长期发展值得期待-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　沃森生物(300142)

　　公司发布2020年股票期权激励计划（草案），拟向不超过170人激励对象授予7269万份股票期权，授予的股票期权的行权价格为75元/股。新出激励计划彰显信心，奠定公司中长期发展基调。支撑评级的要点

　　2020年股权期权激励计划彰显信心，注入长期增长活力。公司发布2020年股票期权激励计划：拟向激励对象授予7260万份股票期权，占公司总股本4.70%。激励对象包括公司董事、高管、公司及控股子公司核心骨干人员以及董事会认定的需激励人员，总共不超过170人。本计划授予的股票期权的行权价格为75元/股，行权的业绩考核指标为：第一个行权期，公司2020年及2021年两年累计净利润不低于22亿元；第二个行权期，公司2021年及2022年两年累计净利润不低于27元；第三个行权期，公司2021年及2022年两年累计净利润不低于27亿元。本次激励计行权价格为75元，相较目前股价溢价超过50%，彰显了公司对于中长期发展的信心；且本次激励对象涵盖范围广，有利于调动员工的积极性，注入长期发展活力。

　　PCV13顺利销售贡献增量，23价肺炎疫苗和Hib疫苗等产品全年增长仍可期。公司Q3单季实现营业收入9.93亿(+234.49%)，扣非归母净利润3.75亿（+1032.98%），重要原因为PCV13销售顺利，贡献增量。从批签发量来看，PCV13Q3单季批签发量达211万剂，环比增长99.18%。而23价肺炎疫苗和Hib疫苗等产品上半年的销售因疫情受到一定影响，在第三季度实现快速恢复。HibQ3批签发量为80.21万剂（+48.24%）；23价肺炎疫苗Q3批签发量为148.61万剂（+131.10%）。（信息来源为中检所）随着秋冬季节来临，肺炎和流感等迎来高发期，且新冠疫情提升了民众接种疫苗意识，预计第四季度肺炎和流感疫苗的接种需求会进一步增大，全年业绩增长可期。

　　研发管线全力推进。Q1-Q3公司研发费用为1.54亿元，同比增加262%，目前公司全力推进二价HPV疫苗的申报生产和上市工作，同时加快九价HPV疫苗和重组EV17疫苗等项目的研发进度。

　　估值

　　由于嘉和生物上市带来公允价值变动收益，我们上调2020年EPS预测至0.66（此前0.59），维持2021-2022年EPS0.89、1.17不变，对应净利润为9.98亿、13.44亿、17.65亿。全年业绩有望继续超预期，维持增持评级。

　　评级面临的主要风险

　　疫苗行业政策风险，竞争对手产品上市时间快于预期风险。

中心思想

股权激励计划彰显信心与长期潜力

沃森生物新发布的股票期权激励计划，以高于当前股价50%的行权价格，向核心员工授予大量期权，并设定了明确的业绩考核目标。此举不仅充分体现了公司管理层对未来发展的坚定信心，更有效激发了员工的积极性，为公司中长期发展奠定了坚实基础，注入了持续增长的活力。

核心产品驱动业绩增长与研发管线布局

凭借13价肺炎结合疫苗（PCV13）的强劲销售，公司第三季度业绩实现爆发式增长，营业收入和扣非归母净利润同比大幅提升。同时，23价肺炎疫苗和Hib疫苗等产品在疫情后快速恢复，批签发量显著增长。公司持续加大研发投入，全力推进二价HPV疫苗申报上市及九价HPV疫苗等重磅产品研发，构筑了未来业绩增长的强大引擎。

主要内容

股权激励计划与核心产品业绩分析

股权激励计划： 沃森生物于2020年11月5日发布股票期权激励计划（草案），拟向不超过170名激励对象授予7269万份股票期权，占公司总股本的4.70%。行权价格设定为75元/股，相较于报告发布时的市场价格49.60元/股，溢价超过50%，充分彰显了公司管理层对未来业绩增长的强烈信心。业绩考核指标明确：第一个行权期要求公司2020年及2021年两年累计净利润不低于22亿元；第二个行权期要求2021年及2022年两年累计净利润不低于27亿元；第三个行权期同样要求2021年及2022年两年累计净利润不低于27亿元。该计划旨在通过广泛激励机制，有效调动员工积极性，凝聚发展合力。
第三季度业绩表现： 公司2020年第三季度实现营业收入9.93亿元，同比增长高达234.49%。同期，扣除非经常性损益后的归属于母公司股东的净利润达到3.75亿元，同比大幅增长1032.98%。业绩的显著增长主要得益于13价肺炎结合疫苗（PCV13）的顺利销售和市场放量。
核心疫苗产品批签发量： PCV13疫苗在第三季度批签发量达到211万剂，环比增长99.18%，显示出强劲的市场需求和销售势头。受上半年疫情影响的23价肺炎疫苗和Hib疫苗等产品，在第三季度实现了快速恢复。其中，Hib疫苗第三季度批签发量为80.21万剂，同比增长48.24%；23价肺炎疫苗第三季度批签发量为148.61万剂，同比增长131.10%。随着秋冬季节的到来，肺炎和流感等呼吸道疾病进入高发期，加之新冠疫情提升了公众对疫苗接种的意识，预计第四季度肺炎和流感疫苗的接种需求将进一步增大，为公司全年业绩增长提供有力支撑。

研发投入与财务预测展望

研发管线进展： 2020年前三季度，公司研发费用投入达到1.54亿元，同比大幅增加262%，体现了公司对创新研发的高度重视和持续投入。目前，公司正全力推进二价HPV疫苗的申报生产和上市工作，该产品有望成为公司新的业绩增长点。同时，九价HPV疫苗和重组EV17疫苗等重磅研发项目也在加快推进中，这些储备项目将为公司未来的可持续发展提供坚实的产品基础。
盈利预测调整： 由于嘉和生物上市带来的公允价值变动收益，中银证券上调了沃森生物2020年全面摊薄每股收益（EPS）预测至0.66元（此前为0.59元）。维持2021年和2022年EPS预测不变，分别为0.89元和1.17元。对应净利润预测分别为：2020年9.98亿元、2021年13.44亿元、2022年17.65亿元。
财务指标分析： 根据预测，公司销售收入将保持高速增长，2020E、2021E、2022E分别达到44.59亿元、63.51亿元、83.61亿元，同比增速分别为298%、42%、32%。净利润增速同样强劲，2020E、2021E、2022E净利润分别为9.98亿元、13.44亿元、17.65亿元，同比增速分别为603.1%、34.7%、31.3%。盈利能力方面，净利率预计在2020E达到22.4%，2021E和2022E维持在21%以上。市盈率（P/E）预计从2020E的75.2倍逐步下降至2022E的42.5倍，显示出随着业绩增长，估值吸引力将逐步提升。净资产收益率（ROE）预计在2020E达到22.3%，2021E和2022E维持在20%以上，表明公司盈利能力和股东回报水平良好。
风险提示与评级维持： 主要风险包括疫苗行业政策变动风险以及竞争对手产品上市时间快于预期的风险。综合考虑公司强劲的业绩表现、积极的激励计划和丰富的研发管线，中银证券维持沃森生物“增持”的投资评级。

总结

沃森生物在2020年第三季度实现了营收和净利润的爆发式增长，主要得益于13价肺炎结合疫苗（PCV13）的强劲销售以及23价肺炎疫苗和Hib疫苗的快速恢复。同时，公司推出的高溢价股票期权激励计划，不仅彰显了管理层对未来业绩的坚定信心，也有效激发了员工的积极性，为公司中长期发展注入了活力。公司持续加大研发投入，前三季度研发费用同比大幅增长262%，并全力推进二价HPV疫苗的申报上市以及九价HPV疫苗等重磅产品的研发。这些举措将不断丰富公司的产品矩阵，构筑未来业绩增长的强大引擎。鉴于公司优异的业绩表现、积极的战略布局以及良好的财务预测，中银证券维持其“增持”评级，认为公司长期发展值得期待。

报告正文