中心思想 院内感染防控龙头地位稳固 华康医疗作为深耕医疗净化行业十余年的综合服务商，凭借在研发、设计、实施和运维一体化解决方案上的专业能力和良好市场口碑，已确立其在院内感染防控领域的龙头地位。公司在武汉火神山医院建设中的卓越表现，进一步彰显了其强大的项目交付能力和企业担当。 医疗新基建驱动市场加速增长 受益于国家“十四五”规划下医疗新基建的加速推进、医院院内翻新升级以及医疗净化应用场景的不断拓展，中国院内感染防控市场正迎来快速增长期。华康医疗凭借其综合实力、EPC工程总承包模式的引领以及跨科室、跨区域的扩张能力，有望持续从行业景气中受益，实现业绩的加速增长。 主要内容 市场机遇与公司核心竞争力 专注医疗净化，引领行业标准: 华康医疗成立于2008年，专注于解决院内医疗感染防控问题，业务涵盖净化系统研发、设计、实施和运维，以及相关医疗设备和耗材销售。公司以质量、口碑和交付速度享誉业内，累计合作医院超600家，其中三甲医院占比过半。董事长谭平涛为控股股东，股权结构集中，全资子公司湖北菲戈特、河北华康、深圳华康与主营业务高度协同。在抗击新冠疫情期间，公司仅用10天完成火神山医院负压洁净手术室和ICU的建设，缔造了“火神山速度”，彰显了其专业能力和社会责任。 “十四五”规划加速医疗基建，院感控制不可或缺: 院内感染形势严峻，空气洁净技术是关键防控利器。中国洁净标准日趋成熟，部分指标优于国际标准。据测算，2020年中国院感市场规模约330亿元，行业增速约30%。“十四五”规划强调建设优质医疗资源，医疗新基建（包括公共卫生补短板、新型城镇化建设、公立医疗资源增加）将推动医疗净化市场加速增长。疫情后，医院对感染控制的重视程度和标准全面提升，净化系统应用场景从传统手术室、ICU拓展至生殖中心、检验科等，进一步打开市场空间。行业集中度较低，华康医疗在中标金额占比和收入规模上具备领先优势，处于行业第一梯队。 围绕院感全方位布局，提供净化整体解决方案: 华康医疗提供医疗净化系统集成、医疗设备销售、医疗耗材销售和运维服务四大核心业务。 医疗净化系统集成是公司主营业务，为各类医院提供洁净室工程技术服务，应用于手术部、ICU、消毒供应中心等特殊科室。公司拥有洁净送风回风、气密性检修口等多项专利技术。该业务收入整体呈上涨趋势，2021年上半年同比增长336.39%，毛利率在2021年上半年恢复至35%。在手订单充足，大项目数量逐步提升。 医疗设备销售以外购为主、自产为辅，配套净化系统集成业务，提供无影灯、吊塔等设备。2020年受疫情影响销售额大幅增长，2021年上半年回调。 医疗耗材销售受益于“两票制”改革，公司在湖北和河北设立仓储物流中心，2018-2020年复合增长率达184.48%。业务涵盖低值耗材、高值耗材及诊断试剂。 医疗净化系统运维提供设备维修、保养、升级改造等有偿服务，收入稳步增长，毛利率保持在较高水平。 综合实力成就龙头地位，EPC助力长远发展: 公司资质证照齐全，近三年获得国家工程奖项15项，位列行业第一。注册建造师、造价师等关键资质人员数量居行业前列，并参与多个行业团体标准及文献编写。全资子公司湖北菲戈特自供核心材料，保障交期。公司引领医疗专项EPC（工程总承包）模式，提供规划设计、采购、施工、售后运维一体化解决方案，已成功落地多个案例，具备跨科室、跨区域横向扩张能力。 财务表现与未来展望 公司财务分析: 2020年公司营业收入7.62亿元，同比增长26.52%；归母净利润5260.48万元，同比减少10.36%，主要受疫情及坏账准备影响。2017-2020年营收CAGR为25.77%，净利润CAGR为43.33%。2021年上半年营收3.01亿元，同比增长8.54%；归母净利润783.18万元，同比减少25.1%，主要因医疗净化系统集成业务增长带动期间费用增加。公司整体毛利率与医疗净化系统集成业务高度相关，2021年上半年恢复至正常水平。期间费用率在2021年上半年因季节性因素较高。 偿债能力: 公司流动比率和资产负债率与同行业可比公司平均水平差异较小，偿债能力良好。 营运能力: 应收账款周转率受医疗净化业务季节性回款影响，上半年较低。存货周转率从2018年至2020年明显提升。2018-2021Q3，公司ROE均高于业内可比公司，显示出较强的盈利能力。 盈利预测与估值: 预计公司2021-2023年营业收入分别为8.84/16.06/31.02亿元，归母净利润分别为0.81/1.57/3.01亿元，三年CAGR为78.80%，对应当前股价PE分别为56/29/15倍。综合FCFF绝对估值法和相对估值法，测算公司2022年合理市值为70.7亿元，对应目标价67.1元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 报告提示了多项风险，包括偿债风险（流动比率下降、资产负债率上升）、应收账款余额较大风险（客户回款慢、政府拨款不及时）、税收优惠政策变化风险（高新技术企业资质无法续期）、市场竞争加剧风险（行业集中度低、竞争者增多）、主要业务资质无法续期风险以及客户集中且变化较大导致经营业绩波动风险。 总结 华康医疗作为院内感染防控领域的领先企业，在国家医疗新基建政策的推动下，正迎来广阔的市场机遇。公司凭借其在医疗净化系统集成、设备销售、耗材销售及运维服务方面的全方位布局，以及卓越的专业能力、资质优势和EPC模式的引领，有望在低集中度的市场中持续扩大份额。尽管面临偿债、应收账款和市场竞争等风险，但其强劲的盈利能力和持续向好的运营效率，支撑了未来业绩的高速增长预期。基于专业的盈利预测和估值分析，公司具备显著的投资价值，首次覆盖给予“买入”评级。

　　利安隆(300596) 　　事件 　　2月28日，公司发布2021年年报，公司2021年实现营业收入34.45亿元（同比+38.74%），实现归母净利润4.18亿元（同比+42.53%）。 　　经营分析 　　抗老化剂龙头，产能持续扩张。根据公告，公司当前已经具备抗氧化剂产能34900吨/年，光稳定剂（不含中间体）产能21700万吨/年，U-Pack产品产能16000吨/年，规模优势以及产品配套优势显著。在建项目方面，公司珠海6万吨项目于2022年上半年建成投产，此外还有3200吨/年光稳定剂（不含中间体）产能以及51500吨/年U-Pack产品产能在建，预计将于2022年投产。伴随着抗老化剂产能的进一步扩张，公司在抗老化剂领域的话语权不断增强。 　　推动第二、第三成长曲线，备好粮里的仓，插好田里的稻。公司持续推进对润滑油添加剂企业康泰股份的并购，继续对润滑油添加剂产业进行布局。根据公告，公司在天津工厂启动年产5000吨水分散抗氧剂项目，同时联合日本顶尖技术人才开发出不同纳米级别的水滑石技术，以利安隆珠海为载体启动了年产2万吨合成水滑石项目建设审批程序。此外公司开始向生命科学领域布局，根据公告，公司与苏州吉玛基因股份有限公司等共同出资设立了主营核酸药物单体业务的天津奥瑞芙生物医药有限公司，并在天津汉沽基地开启中试车间建设。此外公司还联合天津大学合作研发聚谷氨酸等医美产品，在合成生物学领域进行延伸。 　　盈利预测与投资建议 　　公司主营业务经营正常，考虑到珠海项目在2022年上半年释放，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.36、6.45和7.61亿元（前值预测2022-2023年归母净利润分别为5.31和6.32亿元）；EPS分别为2.61、3.15和3.71元。当前市值对应PE为18.2X、15.13X和12.82X，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧，产品价格下跌；需求不及预期；产能建设及投放节奏不及预期。

　　利安隆(300596) 　　利安隆发布2021年年报：全年实现营业收入为34.45亿元，YoY+38.74%，归母净利润为4.18亿元，YoY+42.53%，对应EPS为2.04元。公司业绩符合预期。 　　从收入端来看，公司主营业务高分子材料抗老化助剂取得较快增长。2021年，受下游市场需求及政策推动，高分子材料抗老化助剂行业稳定增长，公司销售订单量随之增长，抗氧化剂产品营收同比增长36.07%、光稳定剂产品营收同比增长31.26%、U-pack产品营收同比增长70.63%。从毛利率来看，公司盈利能力保持稳健状态，在原料供应紧缺、原材料价格大幅上涨的背景下，公司综合毛利率仅下滑0.4个百分点至26.8%。 　　继续做大做强高分子材料抗老化业务。高分子材料抗老化助剂行业前景向好，目前全球市场规模超过1000亿元，作为高分子材料提升性能的必添辅助剂，在下游高分子材料增长较好的前景下，抗老化助剂将较长时期保持稳定的增长；同时，随着消费升级和产业升级，抗老化助剂对下游高分子材料的渗透率将会进一步提升。公司已发展成为国内抗老化行业的龙头企业，在管理团队、技术、产品配套、品质、客户服务及营销等各个领域形成了良好的竞争优势，和全球行业巨头的运营能力、创新能力和客户群分布正在靠近。未来，公司将继续利用自身在创新能力、供应能力、销售网络等方面的优势资源，进一步加大对市场的开拓力度。 　　公司项目建设有序推进，产品产能持续扩张，为未来持续增长提供驱动力。目前公司在天津、宁夏中卫、河北衡水、广东珠海、浙江常山、内蒙古赤峰的各自化工园区内建有6大生产基地，夯实了单产品双基地生产的保供能力。截至2021年底，公司拥有抗氧化剂产能34900吨、光稳定剂（不含中间体）产能21700吨、U-pack产能16000吨，中卫、科润基地在2020年试生产的产线已全部达产。2021年度新增项目5个，分别处于建设、试生产阶段。其中，珠海一期6万吨抗氧化剂建设已进入试生产阶段，投产后将补足公司抗氧化剂的产能短板；光稳定剂在建产能3200吨、U-pack在建产能51500吨，预计将于2022年投产。后续，公司将在今年制定满足2024年之后目标的产能规划，包括国内产能建设和产能国际化问题。 　　积极拓展润滑油添加剂业务，打造公司第二成长曲线。据全球咨询和研究公司克莱恩（Kline&Co）及上海市润滑油品行业协会的数据，2019年全球润滑油添加剂市场规模约151亿美元，预计至2023年将达到185亿美元，其中国内市场规模约38亿美元。润滑油添加剂行业进入壁垒高，需要长期的积淀，公司拟收购锦州康泰股份，标的公司是国内润滑油添加剂行业第一梯队企业，有成熟的产品线布局、领先的人力资源储备和技术储备。在并购完成后，公司将充分发挥与康泰股份在技术研发、运营管理、销售布局等方面的协同效应，强化整合促进内生式增长，实现优势互补，促进共同发展。 　　公司盈利预测及投资评级：我们看好公司作为国内高分子材料抗老化助剂龙头企业，借助其在创新、产品、技术、服务等方面的优势，进一步做大做强主营业务，同时积极拓展润滑油添加剂业务，驱动未来持续发展。基于公司2021年年报，我们相应调整公司2022~2024年盈利预测。我们预测公司2022~2024年净利润分别为5.22、6.50和8.05亿元，对应EPS分别为2.54、3.17和3.92元，当前股价对应P/E值分别为17、14和11倍。维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：原材料成本大幅波动；项目建设进度不及预期；市场竞争加剧。

　　普门科技(688389) 　　事件：2022年2月25日，公司发布2021年度业绩快报公告，公司实现营业收入7.78亿元，同比增长40.50%；归母净利润1.90亿元，同比增长31.99%；扣非净利润1.63亿元，同比增长31.96%。 　　其中，2021年第四季度，公司实现营业收入2.34亿元，同比增长45.81%；归母净利润0.68亿元，同比增长32.76%；扣非净利润0.62亿元，同比增长37.96%。 　　“自研+收购”完善产品线，优化营销组织架构提升专业能力 　　公司全年实现营收同比增长40.50%，其中第四季度同比增长45.81%，收入实现快速增长的主要原因：（1）公司两大产品线的自主研发项目取得较大的突破，新增产品国内外注册和认证100项；同时，在相关产品线领域采用收购和兼并的方式，拓展了公司在两大产品线的深度与广度，有效地提升了公司两大产品线在国内外医疗器械市场的竞争力。（2）公司对营销组织架构进行了优化和变革，显着提升了国内、国际营销系统的专业化能力，两大产品线在国内外销售渠道的开发和管理、市场推广和覆盖等能力得到显着提升，有效地增强了公司在国内外医疗器械市场的竞争力，带动了营业收入增长。 　　大型高速电化学发光分析仪获批，全面提升公司行业竞争力 　　1月28日，普门科技子公司普门创生物成功获得大型、高速电化学发光检测设备——全自动化学发光免疫分析仪eCL9000系列产品医疗器械注册证。eCL9000系列产品采用先进的三联吡啶钌直接电化学发光法，单模块检测速度达到300测试/小时，达到国际同类产品领先水平；产品规划下一步将和2000测试/小时高速生化分析仪级联，形成大型生化免疫级联流水线。大型、高速全自动化学发光免疫分析仪eCL9000系列产品医疗器械注册证的取得将全面提高公司电化学发光产品的行业竞争力，加速进口替代，为国际、国内销售收入增长打下坚实的基础。 　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2021-2023营业收入分别为7.78亿/10.40亿/13.55亿，同比增速分别为40.50%/33.68%/30.28%；归母净利润分别为1.90亿/2.62亿/3.57亿，分别增长31.88%/38.09%/36.10%；EPS分别为0.45/0.62/0.85，按照2022年2月25日收盘价对应2022年29倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：竞争激烈程度加剧风险，重大客户合作协议到期不能续约的风险，新产品研发失败的风险，新型冠状病毒肺炎疫情的长期性和反复性风险。

　　义翘神州(301047) 　　事件：公司发布2021年年报，全年实现营业收入9.65亿元（-39.53%）、归母净利润为7.20亿元（-36.15%）、扣非后归母净利润5.97亿元（-46.81%）。公司拟每10股派发现金红利100.00元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增9股。整体业绩符合预期。 　　常规产品收入保持快速增长，新冠相关产品收入有所回落。收入拆分来看，全年非新冠相关产品收入3.59亿元（+41%）、新冠相关产品收入6.06亿元（-55%），Q4非新冠相关产品收入0.91亿元（+41%）、新冠相关产品收入0.61亿元（-87%），非新冠病毒相关业务保持持续快速增长。21年公司不断丰富试剂产品种类，新增上线蛋白、抗体等各类生物试剂超过1500种；公司相继在泰州、苏州、日本成立子公司，未来常规业务有望保持稳定增长。21年公司以抗体开发、病毒清除验证、细胞库检测业务为代表的技术服务业务收入同样实现快速增长，全年达到0.88亿元（+73.69%）。 　　研发支出力度加大，政府补助提升表观净利率。全年公司整体毛利率为93.97%、Q4为88.42%，受新冠相关产品收入占比变化影响同比均有下滑；重组蛋白和抗体试剂业务毛利率维持在93%以上。费用方面，从绝对值来看，销售/管理/研发费用分别同比-12%/+30%/+54%，财务费用则得益于上市募资以及盈利提升转为收益，整体而言费用管控良好，研发费用快速增长以支持新品试剂以及诊断原料等在研项目。利润端Q4归母净利润为1.64亿元（-56.59%），其中非经常性损益约0.87亿元（大部分为政府补助与理财投资收益），对应扣非后归母净利率为50.32%，全年为61.80%，与前三季度水平大体相当。 　　维持“增持”评级。公司是国产蛋白类科研试剂领军企业，依托于全面的技术平台构建丰富重组蛋白和抗体产品库，受益于下游工业企业和科研单位研发需求以及质优价廉趋势下的国产替代潮流，未来市场份额有望持续提升。预计22-24年归母净利润为5.83/5.72/6.41亿元，对应当前PE为39/40/35倍，维持“增持”评级。 　　风险提示：客户拓展不及预期，订单量不及预期，新产品开发不及预期，价格降幅超预期。

　　键凯科技(688356) 　　事件：公司发布2021年业绩快报，预计全年实现营业收入3.51亿元（+88.18%）、归母净利润为1.77亿元（+106.50%）、扣非后归母净利润1.59亿元（+91.41%）。整体业绩符合预期。 　　Q4收入保持快速增长，内生盈利能力持续提升。Q4公司收入0.89亿元（+46.98%），保持前三季度以来的快速增长势头，预计国内外下游客户订单增速仍较为景气。利润端Q4归母净利润为0.35亿元（+16.96%），对应净利率为38.67%，净利率同比和环比均有所下降，主要是受研发费用、股权激励费用等项目影响，其中21年全年确认股权激励的股份支付费用2724.52万元（若还原全年归母净利润为2.00亿元、同比+133%，对应净利率57%，同比提升11pct）；研发费用则由于自研PEG伊立替康进入II期，全年同比+104.29%。内生盈利能力仍保持较高水平。 　　在研项目持续推进，有望近年贡献转让收益。21年公司重点自研项目聚乙二醇伊立替康（JK-1201I）I期临床试验已完成，显示出良好的耐受性和安全性，与对照药相比具有安全性好，毒副作用小，半衰期显著延长等优点，目前II期临床已于21年11月完成首例受试者入组，截至年底共完成2例受试者入组。此外，自研第三类医疗器械（JK-2122H）已经完成注册检验，准备启动临床研究中心的遴选工作。 　　PEG应用场景不断丰富，中长期业绩仍有持续快速增长驱动力。21年公司业绩持续向好，除国内商业化客户金赛、恒瑞等贡献外，更多地来自于海外订单的活跃，表明海外PEG应用场景在不断丰富。公司海外拓展的核心竞争力主要体现在对PEG新技术、新应用的理解和技术储备，基于对PEG技术的积累和深刻理解。相比于竞争对手公司研发方向多样且前沿，一方面可满足海外创新研发的多种需求、另一方面公司可基于优异的PEG技术理解为客户提供独特的创新服务，而与下游客户的良性互动有利于公司保持对竞争对手的优势，也有利于公司优化产能应用、保持盈利能力。 　　维持“买入”评级。长期来看公司为全球PEG衍生物行业引领企业，掌握衍生物生产全产业链核心技术，产品质量与客户资源优势明显，有望分享PEG修饰应用市场扩容红利。盈利预测方面考虑股权激励费用摊销与在研PEG伊立替康研发投入，预计21-23年归母净利润为1.77/2.63/3.47亿元，对应当前PE为77/52/39倍，维持“买入”评级。 　　风险提示。产品订单量不及预期；客户合作进展不及预期；新品研发不及预期；竞争压力大于预期。