楚天科技(300358) 　　事件：公司公布 ] 2021 年半年报，上半年实现营业收入 23.91 亿元，同比增长72.75%；实现归母净利润 2.36亿元，同比增长 1321.22%；实现扣非后归母净利润 2.35 亿元，同比增长 7027.63%。符合我们此前的预期。 　　新冠疫苗生产设备需求旺盛。公司产品质量过硬，成功进入疫苗制造企业供应链。上半年新冠相关业务收入约 9 亿元。分产品来看，无菌制剂和检测包装设备分别实现收入 6.2亿元和 8.3亿元，同比增长 51.64%和 135.42%，其中新冠疫苗及其他生物药对上述业务收入合计贡献超过 7 亿元；公司大力拓展单抗等生物药制造前段业务，生物工程解决方案及单机实现收入 1.56 亿元（+255.41%）。财务数据方面，上半年公司销售毛利率为 38.64%，同比提升5.08pp，预计系疫苗生产设备订单所带动；销售费用率 12.18%（-1.43pp），预计主要系订单需求集中爆发，客户拓展难度降低；管理费用率 15.14%（-3.74pp），研发费用率 8.22%（-2.93pp），主要系收入增速较快摊薄费用率。公司于上半年实现了对西班牙子公司 Tecpharm 的并表，该公司在固体制剂领域技术领先，预计 2021 年上半年其业绩增长保持平稳。 　　订单增长迅猛，看好公司全年业绩增长。截止二季度末，公司在手订单 56亿元，期间新增订单 44亿元，对比 2020年全年新增订单 55亿元，上半年订单增速显著提升。其中新冠订单新增 12亿元，占总新增订单额的 27%，对比 2020年新冠总订单额约 10亿元，公司今年上半年新冠业务订单加速增长。由于公司在手订单充足，新增订单增长迅猛，我们看好公司全年增长表现。 　　盈利预测与投资建议。预计公司 2021-2023 年 EPS 分别为 0.81元、1.00元、1.23 元，对应估值分别为 33倍、27倍、22倍。考虑到公司是国内制药装备龙头企业，维持“买入”评级。 　　风险提示：新冠疫苗产能建设不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司新产品研发不达预期的风险

　　楚天科技(300358) 　　事件点评：公司发布2021半年度报，报告期内公司分别实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润23.91、2.36、2.35亿元;同比增速分别达到72.75%、1321.22%、7027.63%。 　　新冠疫情带动短期业绩增长，生物制药打开长期成长空间。受益于新冠疫苗需求的增长，公司上半年业务增长突出。其中，无菌制剂和检测包装设备分别实现收入6.2亿元和8.3亿元，同比增长51.64%和135.42%；公司生物前端装备布局效果初显，生物工程解决方案及单机上半年实现收入1.56亿元、同比增长255.41%。截至6月30，公司在手订单约56亿、新增订单超过40亿元，其中新冠相关订单约占25%，订单增长明显。2021H1公司合同负债为19.24亿元、存货为22.04亿元；环比增长45.76%和34.23%，表明在手订单状态良好。我们认为在全年新冠疫苗产能建设需求的持续，以及生物药订单逐步的承接下，全年订单有望继续保持增长。 　　重点布局生物工程业务，打造生物工程一体化服务。公司重点发展生物制药技术产品业务，尤其是生物制药前端生物反应器及其一次性技术（SUT）。公司设立控股子公司楚天思优特专注于生物制药一次性技术产品的研发和销售，包括生物反应器一次性袋、配液袋、储液袋、呼吸袋及其膜材，相关产品预计年内可陆续推出。未来有望凭借“装备+耗材”的方式，结合公司中后段优势业务提供整套生物制药解决方案，全面切入生物药生产的供应链，迎来广阔成长空间。 　　公司盈利预测及投资评级。我们预计公司2021-2023年净利润分别为4.46、5.55和6.23亿元，对应EPS分别为0.79、0.98和1.10元。当前股价对应2021-2023年PE值分别为34.18、27.51和24.50倍。楚天科技是国产制药装备领先企业，加强自身优势的中后段设备的同时向生物药装备及耗材延申，有望形成生物制药生产的一体化解决方案，迎来广阔增长空间。维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：新冠疫情导致业绩波动风险；行业政策出现重大变化；海外业务经营风险；生物药生产设备国产替代进程不及预期。

　　大参林(603233) 　　]事件：8月29日晚，公司公布2021年半年报，报告期内公司实现收入80.55亿元（+16.05%），归母净利润6.46亿元（+8.56%）。其中Q2实现收入39.96亿元（+11.67%），归母净利润3.05亿元（-2.98%）。 　　疫情影响Q2业绩增速，毛利率同比提升。报告期内Q2收入和利润增速相比Q2明显放缓，主要系Q2华南地区部分公司重点区域疫情出现反复，公司门店客流及药品销售短期内下滑明显。报告期内毛利率为39.1%，同比提升1.03%，主要系毛利率较低的疫情相关产品销售收入减少。分产品看，中西成药实现收入54.25亿元（+27.92%），增速主要源自非处方药销售增长，毛利率33.45%（+1.97%），中参药材实现收入11.54亿元（+25.97%），毛利率40.05%（+1.46%），非药品实现收入12.34亿元（-24.95%），毛利率51.16%（+1.67%）。 　　2021H1门店扩张加速，“自建+加盟”夯实华南区域优势。截止2021年6月30日，公司拥有门店6978家（含加盟店552家），净新增958家门店，其中新开门店589家、收购门店189家、加盟店237家、关闭门店57家，相比去年同期门店扩张呈现加速趋势。Q2单季度公司净增门店527家，其中新开门店295家、收购门店113家。分地区来看，2021H1公司主要通过“自建+加盟”继续夯实在广东和广西地区的区域优势，其中自建543家、加盟202家；公司在华中地区主要以并购方式拓展门店，新增93家中69家为收购门店，受益于并购，华中地区营收同比增长59.93%。 　　线上业务快速发展，赋能实体门店坪效和人效提升。报告期内公司持续发展线上业务，超过5000家门店覆盖020业务，线上业务收入同比增长97.63%。公司通过已有O2O、B2C、第三方平台业务融合新零售的多多元化发展，赋能新零售的供应链体系，为门店运营降本提效，为客户提供更全面的健康服务，赋能实体门店坪效和人效提高。 　　投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为12.42/15.63/19.25亿元，对应PE分别为28/23/18倍。公司作为华南区域连锁龙头，积极布局省外市场，精细化管理能力突出，继续给予“推荐”评级。 　　风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。

　　大参林(603233) 　　公司业绩略低于预期。公司2021上半年实现营业收入80.55亿元，同比增长16.05%；归属于母公司股东净利润6.46亿元，同比增长8.56%；扣非后归属于母公司股东净利润5.90亿元，同比增长1.65%，对应EPS0.82元。其中2021Q2单季实现营业收入39.96亿元（+11.67%）；归母净利润3.05亿元（-2.98%）， 　　公司业绩略低于预期。 　　药品领域增长良好，非药领域增速下滑。报告期内，公司零售业务实现收入73.93亿元（+12.18%），批发业务实现收入4.21亿元（+101.11%）。零售业务中，中西成药收入为54.25亿元（+27.92%），中参药材收入为11.55亿元（+25.97%），非药品收入为12.34亿元（-24.85%）。药品领域维持良好增长；非药品领域受高基数影响，表观增速有所下降。截至2021年6月30日，公司门店数达到6978家（含加盟552家），报告期内新增自建门店589家，并购门店189家，加盟门店237家。2021H1公司新增医保门店913家，医保门店占比达到87.27%；慢病门店增加至1171家；新增60个院边店和17个DTP药房，截至2021年6月30日公司共有院边店655家、DTP药房106家。报告期内，线上业务发展良好，超过5000家门店覆盖O2O业务，线上收入同比增长97.63%。 　　华南地区稳步发展，全国扩张持续推进。从区域增长情况来看，报告期内，华南地区实现收入62.95亿元（+9.59%），2021H1自建543家门店，加盟202家门店，二季度广东省疫情较为严重，预计对当期业绩产生一定负面影响，收入增速有所放缓；华中地区实现收入8.09亿元（+59.03%），2021H1自建8家门店，收购69家门店，加盟19家门店；华东地区收入4.08亿元（+17.45%），2021H1自建30家门店，收购57家门店，加盟19家门店；东北华北及西北地区收入3.02亿元（+49.37%），2021H1自建8家门店，收购63家门店。报告期内共发生了17起同行业投资并购业务，其中以前年度并购项目于本年度完成交割5起，待交割3起；新签并购项目9起，涉及门店数为409家，全国扩张步伐持续推进。 　　盈利预测：我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为14.08亿元、18.21亿元、22.77亿元，对应EPS分别为1.78元、2.30元、2.88元，当前股价对应PE分别为25.0/19.4/15.5倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：并购整合不及预期风险；行业政策风险。

　　艾德生物(300685) 　　事件： 2021 年 7 月 26 日公司发布半年报业绩： 2021 年上半年公司实现营业收入 3.99 亿元，同比增加 40.96%；归母净利润为 1.11 亿元，同比增加37.77%；扣非归母净利润为 1.01 亿元，同比增加 55.98%。 　　业绩逐步恢复， 新产品稳步推进 　　2021 年上半年公司业绩逐步恢复，营业收入为 3.99 亿元，同比增长 40.96%，同比 2019 年同期增长 50.03%，归母净利润为 1.11 亿元，同比增加 37.77%。同比 2019 年同期增长 42.43%。 以 2019 年为基数， 2021Q2 收入复合增速23.91%，利润复合增速 22.05%。 从业务板块上看， 2021 年上半年公司检测试剂收入为 3.05 亿元，同比增长 35.08%，同比 2019 年同期增长 39.63%；检测服务收入为 7122.87 万元，同比增长 87.02%，同比 2019 年同期增长50.72%；技术服务收入为 1869.06 万元，同比增长 5.83%。 　　公司产品梯队布局完备， 目前已经有 23 种单基因和多基因分子诊断产品获批上市，囊括有明确用药指导意义的 EGFR、 ALK、 ROS1、 KRAS、 BRAF、 BRCA等靶向基因。并且公司目前有 3 个产品处于注册阶段，包括 PD-L1 检测试剂盒目前正处于技术审评阶段， MSI 检测和 IDH 检测正处于受理审查阶段。公司持续投入研发创新， 2021 年上半年研发投入 6816.48 万元，同比增长 28.96%，未来有望随着新产品获批上市，业绩维持较高的增速。 　　加速拓展海外业务 　　公司产品已经在全球 60 多个国家和地区的医院和科研院所销售，持续推进海外业务的拓展。 2021 年上半年公司海外收入 4489.71 万元，同比下滑9.67%， 主要是 2020 年上半年公司海外市场有部分新冠检测试剂销售，今年上半年海外市场收入均来源于肿瘤诊断产品的销售。 公司正在加速推进海外业务的发展， 一方面公司产品已实现出海， 核心发明专利获得美国、欧盟、日本授权， ROS1 试剂盒已在日本、韩国获得批准上市并进入医保，并且 2021 年 6 月新产品 PCR-11 基因在日本获批上市，海外业务放量或将进入新时期。 另一方面公司积极推进与海外药企的合作，与阿斯利康在卵巢癌 HRD 检测达成战略合作；与强生、 默克、 安进、礼来、卫材等药企达成伴随诊断合作等， 海外业务合作进入新时期。 　　盈利预测：公司为伴随诊断的龙头企业， 根据公司经营数据将 2021-2022年收入由 9.87、 12.90 亿元调整为 9.59、 12.43 亿元， 预计 2021-2023 年净利润分别为 2.46、 3.33 和 4.34 亿元， EPS 分别为 1.11、 1.5 和 1.96，当前股价对应 2021-2023 年的 PE 为 69.60、 51.48 和 39.48， 维持“买入”评级。 　　风险提示： 新冠疫情不确定风险、新产品获批不及预期、行业竞争加剧、海外推广不及预期

　　康希诺(688185) 　　事件： 2021 年 8 月 30 日公司发布半年报业绩： 2021 年上半年公司实现营业收入20.61 亿元，同比增长 51057.67%；归母净利润为 9.37 亿元，同比增长 1016.94%；扣非归母净利润为 8.99 亿元，同比增长 873.54%。 　　新冠疫苗带动公司实现扭亏为盈 　　公司的新冠腺病毒载体疫苗于 2021 年 2 月 25 日在中国获批有条件上市， 2021 年上半年公司实现营业收入 20.61 亿元，主要来源于新冠疫苗的收入， 公司的吸入式新冠疫苗可以实现黏膜免疫，或为现有新冠疫苗的补充，目前正在申报紧急使用，有望 2021 年内上市使用。 公司新冠疫苗年设计产能为 5-7 亿剂，目前在天津和上海已经建成生产厂房， 在巴基斯坦、墨西哥完成成品生产的技术转移。 2021 年上半年公司合同负债为 4.46 亿元，随着下半年公司产能逐步爬升， 2021 年全年新冠疫苗有望实现较高收入。 　　新冠疫苗验证公司品种开发能力，看好中长期公司发展 　　公司核心疫苗品种开发能力逐渐被验证——1） 在研发方面， 公司拥有 4 大技术平台：蛋白结构和设计重组技术、 合成生物学技术、制剂技术和腺病毒载体疫苗技术，较好掌握疫苗开发的重难点。公司已利用腺病毒载体技术平台成功研发并上市了埃博拉疫苗和新冠疫苗，其中新冠疫苗已实现商业化销售。 2） 在产业化生产方面，公司掌握疫苗放大量产的工艺，已经建成年设计产能 2-3 亿剂疫苗的天津工厂，目前已经开始投产。 3） 在商业化销售方面，公司多角度提升商业化能力，通过自建团队目前已覆盖 30 多个省市，并与外部企业合作推广，如辉瑞负责四价脑膜炎球菌结合疫苗推广。 4）国际化的战略布局，公司研发的疫苗对标国际主流品种，申报和临床试验兼顾中国和海外市场并与海外公司开展技术研发等战略合作。 公司在研管线丰富，其中 2 价脑膜炎结合疫苗已获批上市， 4 价脑膜炎疫苗已提交注册申请， 13 价肺炎疫苗正在临床试验 3 期。 　　股权激励彰显发展信心 　　2021 年 8 月 21 日公司发布股权激励方案， 拟向激励对象授予 110.03 万股限制性股票。首次授予激励对象共 391 人，约占公司员工总数 1263 人（截止 2021 年 7 月31 日）的 30.96%，该计划不包括董事、高级管理人员，拟充分调动中高层人员积极性。 公司股票激励计划业绩考核目标 A 囊括收入和产品： 2021 年公司营业收入不低于 70 亿，至少有 3 个疫苗产品获批上市。 2021-2022 年公司累计营业收入不低于 200 亿，至少有 4 个疫苗产品获批上市，至少有 2 个产品新申报并获得 IND。未来看好公司持续有新产品上市，业绩维持较高增长。 　　盈利预测：康希诺作为创新疫苗的先行者， 新冠疫苗持续放量， 将公司 2022-2023年收入由 83.53、 37.52 上调为分别为 91.03 和 50.32 亿元， 2021-2023 年净利润分别为 23.78、 26.10 和 14.90 亿元， 上调为“买入”评级。 　　风险提示： 新冠腺病毒载体疫苗销售不及预期，在研产品获批不及预期，产能释放不及预期，研发不及预期。

　　康希诺(688185) 　　事件：公司发布2021年中报，上半年实现营业收入20.6亿元（+51058%），实现归母净利润9.4亿元（+1017%），扣非归母净利润8.99亿元（+873%）。其中Q2季度实现收入15.9亿元，实现归母净利润9.51亿元，实现扣非归母净利润9.19亿元，均扭亏为盈。 　　新冠疫苗推动业绩大幅增长。公司新冠疫苗于2021年2月在我国有条件上市，单针总体保护效力为65.7%，凭借单针免疫的接种和运输优势，实现快速放量。假设按照国内80元每针、海外18美元每针计算，2021H1公司实现新冠疫苗销量约为2140万剂，其中国内约1200万剂，海外约940万剂。根据公司股权激励目标中值，只考虑肌注剂型情况下，我们预计公司21年收入约为71亿元，对应新冠疫苗销量约为7200万剂；22年预计收入130亿元，新冠疫苗仍占主要比重，MCV2、MCV4预计占据细分市场5%以上规模，全年预计实现收入2亿元。目前国内散点疫情时有发生，海外部分地区的疫苗需求量仍未满足，预计未来新冠疫苗将给公司带来持续业绩贡献。 　　股权激励计划增添长期增长动力。公司发布2021年限制性股票激励计划（草案）：拟对公司391人（非核心高管）授予110万股限制性股票，约占总股本的0.44%。其中首次授予88万股，授予价格为209.71元/股，共两个归属期，禁售期为每批次归属日起的6个月内。业绩考核条件分为公司业绩考核（A\B\C三个等级）以及个人考核指标（A\B\C\D四个等级），公司业绩考核指标中，营业收入：2021年分别为不低于70亿/65亿/60亿元，2022年累计分别为不低于200亿/185亿/170亿元；上市产品：2021年至少3个/3个/2个，2022年至少4个/3个/3个；2021年临床进展至下一期数量不少于3个，2022年IND申请数量不少于2/2/1个。公司股权激励计划深度绑定全体员工利益，激发中长期发展动力。 　　吸入剂型新冠疫苗临床进展迅速，有望贡献业绩。公司吸入剂型疫苗Ⅰ期结果显示具有良好的耐受性，未引起任何与疫苗相关的严重不良反应事件。同时“肌注+吸入”免疫原性更好，可以引发协同效应，助力机体从呼吸道开始建立三重免疫屏障。在研管线中，公司脑膜炎结合疫苗MCV2已于2021年6月上市，MCV4预计于2021年内上市销售，MCV2凭借更好的免疫原性和更高的安全性，MCV4通过独家创新填补空白领域，合计峰值净利润有望达到15亿元。在研管线中，公司重点布局国内空白领域和全球创新品种，管线厚度深，长期发展弹药充足。 　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年归母净利润分别为29.6亿元、70亿元、92亿元，对应PE为33、14、11倍。看好公司的多技术创新平台持续发力，给予公司2021年45倍估值，对应目标价538.65元，给予“买入”评级。 　　风险提示：新产品上市销售有低于预期风险；研发低于预期或研发失败风险；新冠疫苗未来大幅降价的风险。

　　亿帆医药（002019） 　　投资要点 　　事件：公司发布] 2021 年半年报，2021H1 实现营业收入 23.8 亿元，同比下降15.4%；归母净利润 2.1亿元，同比下降 70.3%；扣非归母净利润 1.8亿元，同比下降 73.7%。2021Q2实现营业收入 11.7亿元，同比下降 20.8%；归母净利润 0.8 亿元，同比下降 79.5%；扣非归母净利润 0.7亿元，同比下降 81.4%。 　　积极推进创新药研发，核心产品 F-627 即将进入收获期。2021H1，公司完成F-899 新药 IND 申请，并完成 I 期临床第一个剂量组的入组工作；完成 F-65治疗慢加急性肝衰竭（ACLF）的 IND 递交，并获得受理通知书；完成 F-62在美国 FDA 的 BLA 申请，FDA 正式受理，正式进入技术审核阶段；持续推进欧盟及中国境内 F-627 的上市申请，预计 2021 年三四季度正式提交。 　　积极克服疫情影响，提升海外制剂销售收入。2021H1，尽管受海外疫情的持续影响，公司的海外制剂业务仍取得不错的成绩，实现营业收入 2.6亿元，同比下降 9.7%。一方面，公司积极寻找合作机会，与包括美国 Alvogen 公司在内的合作伙伴达成合作，新增 4 个产品在香港和新加坡的销售权益，丰富了公司药品结构与产品管线，增加药品销售收入；另一方面，公司转移生产场地，降低生产成本。 　　小分子事业部持续向好，国药事业部积极提升自有产品销售收入。2021H1，公司小分子事业部业绩持续向好，实现营业收入 2.4 亿元，同比增长 68.1%；国药事业部突出自有产品销售收入，优化产品结构，实现营业收入 13亿元，同比增长 4.5%；其中自有产品实现销售收入 4 亿元，同比增长62.1%。 　　原料药板块在价格下跌的不利情况下，继续保持了维生素 B5 的市场领先地位2021H1，原料药板块实现营业收入 5.8亿元，同比下降 49.2%；其中维生素 B系列产品实现营业收入 3.4亿元，同比下降 64.9%。维生素 B5在新冠疫情、非洲猪瘟、市场的三重影响之下，价格虽大幅下降，但产品销量同比大幅增长。 　　盈利预测与评级。预计 2021-2023 年 EPS 分别为 0.66元、0.69元、0.82元，对应 PE 分别为 24 倍、23 倍、19 倍。随着公司创新药业务逐步进入收获期，有望带来业绩提升，维持“持有”评级。 　　风险提示：原料药价格下跌、研发失败、新药商业化低于预期等风险。

　　亿帆医药(002019) 　　事件： 　　公司发布 2021 年半年度报告。 2021H1，亿帆医药实现营业收入 23.77 亿元，较上年同期减少 15.41%；实现归属于上市公司股东的净利润 2.13 亿元，较上年同期减少 70.33%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.84 亿元，同比下降 73.71%；基本每股收益 0.17 元。 　　点评： 　　F-627 有望近期上市，国内合作凸显产品价值。 F-627 是基于亿一生物现有具有自主知识产权 Di-KineTM 双分子技术平台开发的创新生物药品种。 公司已经完成 F-627 在美国 FDA 的生物制品许可申请(BLA)， FDA 正式受理，正式进入技术审核阶段；同时在持续推进欧盟及中国境内 F-627 的上市申请，预计 2021 年三四季度正式提交。 国外市场方面， 我们预估 F-627 能占领美国市场 5%~10%左右的份额，即 2.10~4.19 亿美金； 国内市场方面， 产品收入空间约为 15.8 亿元。 　　F-652 和 F-899 进展顺利，市场潜力大。 报告期内，公司完成 F-652 治疗慢加急性肝衰竭（ACLF）的 IND 递交，并获得受理通知书。 F-652 为全球首例 IL-22 重组蛋白类在研药物，并在中美申请了结构专利，是具有知识产权的全球首创药。 F-899（重组人生长激素）已进入临床 I 期，并完成第一个剂量组的入组工作。和竞争者相比， F-899 分子量增大，体内半衰期明显延长，在临床上可探索两周给药一次，有望为使用者降低成本。 结合市场空间，我们预计 F-899 能为公司带来 17.4 亿元收入。 　　泛酸钙价格承压，公司作为行业龙头有望在和上下游谈判及协作时享受更大优势而在未来胜出。 公司原料药维生素 B5（D-泛酸钙） 及原 B5 产品 70%以上销往欧美等多个国家和地区，全球市场占有率 40-45%，居龙头地位。 当前泛酸钙价格低迷，行业整体收入均受到影响。 我们认为未来两年经过充分竞争后，泛酸钙存在提价预期，同时公司凭借自身龙头地位享受相对更高的议价权，维生素板块收入有望回升。 　　盈利预测及投资评级： 长期来看，公司创新药在国内国外均具有强竞争力，陆续上市后有望迅速打开市场为公司带来高额收益；泛酸钙目前我们认为处于波动周期底部，在未来市场经过充分竞争后，泛酸钙板块收入有望回升到理想的水平。我们预计公司 2021-2023 年的收入有望达到 45.59、47.89、51.28亿元、归母净利润有望达到 4.60、 8.54、 9.54 亿元，对应 EPS 分别为 0.44、0.81、 0.90 元，维持推荐评级。 看好公司经营持续向好，创新药进展理想，维持推荐评级。 　　风险提示： 创新药研发不及预期、 医药产品销售不达预期、新药审批不达预期。

　　康泰生物(300601) 　　事件 　　 2021H1实现营业收入10.52亿元，同比增长20.95%，归母净利润3.37亿元，同比增长29.54%，扣非归母净利润2.96亿元，同比增长16.52%。2021Q2单季度实现营业收入7.75亿元，同比增长11.90%，归母净利润3.11亿元，同比增长20.98%，扣非归母净利润2.87亿元，同比增长14.26%。 　　乙肝疫苗恢复生产销售，新冠疫苗带来业绩弹性 　　免疫规划疫苗2021H1实现营业收入1.80亿元，同比增长949.76%，毛利率为68.09%，可能主要因为公司乙肝疫苗恢复生产销售，以及2021年5月14日公司研发的新冠灭活疫苗经获批紧急使用，新冠肺炎疫苗贡献部分业绩。公司用于生产新冠疫苗的百旺信应急工程及腺病毒载体新冠疫苗车间项目，设计产能合计为4亿剂/年，其中灭活约2亿剂/年，带来业绩弹性。 　　四联苗等非免疫规划疫苗2021H1实现营业收入8.72亿元，同比增长2.28%，毛利率为87.81%。四联苗等非免疫规划疫苗可能今年上半年受新冠疫苗接种影响常规疫苗接种，常规接种恢复及疫情提升对疫苗接种的认识，预计下半年有望恢复增长。 　　积极推进产品研发，部分重点品种进入收获期 　　公司拥有在研项目30余项，重点品陆续进入收获期，1）13价肺炎结合疫苗在注册审批中，我们预计2021年获批；2）人二倍体狂犬疫苗已开始申报生产，我们预计有望2022年获批；冻干水痘疫苗已完成Ⅲ期临床试验，我们预计有望2023年获批；3）此外，公司Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero细胞）Ⅲ期临床试验中，吸附无细胞百白破疫苗Ⅰ期临床进行中，吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎和b型流感嗜血杆菌联合疫苗（DTaP-IPV-Hib）、吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎联合疫苗（DTaP-IPV）已获得临床试验批件；口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero细胞）已获得临床试验申请受理书。除持续推进疫苗产品研发外，公司拓展技术平台，2021年7月，公司与嘉晨西海签署了《mRNA人用传染病疫苗项目战略合作协议》。 　　盈利预测与估值评级 　　不考虑新冠疫苗的情况下，我们预测2021~2023年营业收入为36.57/60.50/72.49亿元，同比增长分别为61.71%/65.45%/19.82%；预测归母利润分别为11.20/19.41/23.46亿元，对应EPS分别为1.63/2.83/3.41元；且新冠疫苗为公司带来业绩弹性，维持“买入”评级。 　　风险提示：研究进度不及预期；疫苗获批进度不及预期；产品销售不及预期；接种疫苗不良事件的风险