和元生物(688238) 　　十年磨一剑，细胞基因治疗CXO稀缺标的：和元生物为国内较早开始布局CGTCXO的企业，经过近十年发展，已经成为为基因治疗药物开发提供全面解决方案的一体化平台。公司业绩高速增长，2021年营收2.55亿元，同比增长78.57%，2014-2021年CAGR约为65.34%。公司为首家实现盈利的CGTCXO企业，2021年公司归母净利润5425.73万元，较2020年有所下滑主要系2020年存在艾迪斯处置收益。2021年扣非归母净利润4098.67万元，同比增长53.69%。CGTCDMO业务作为公司目前占比最大的业务，发展动能充足，有望继续带动公司业绩高速增长。 　　细胞基因治疗市场持续扩容，创造外包繁荣沃土：基因治疗目前正处于萌芽期，有望引导下一代治疗技术的浪潮，行业景气度高涨，融资活跃，BigPharma与Biotech积极布局，全球市场规模有望从2020年的20.8亿美元增长至2025年的305.4亿美元，2020-2025年CAGR高达71.2%，处于快速增长前夕。CGT药物高昂的生产成本、较难的生产工艺以及匮乏的GMP产能创造了CGT外包的沃土，外加CGT药物的商业化加速开启，重磅产品开始放量，细胞基因治疗CXO市场需求旺盛，其中CDMO的全球市场规模有望从2020年的17.19亿美元快速增长至2025年的78.55亿美元，2020-2025年CAGR为35.5%。 　　公司先发优势明显，丰富的项目经验有望不断加深护城河：公司由于布局较早，已经形成了完备的技术平台，同时公司加速产能建设，现有5000㎡+的综合研发生产平台和10000㎡+的GMP生产车间，在临港新建77000㎡GMP生产基地一期有望2023年投产，规模已达国外同类企业水平。此外公司具备丰富的项目经验，累计合作CDMO项目超过100个，执行中CDMO项目超过50个，我们认为公司的项目经验有望进一步加深公司护城河。截至2021年8月公司在手项目42个，未执行订单31259.64万元，具备充足且持续的发展动能。 　　盈利预测与投资评级：公司为国内细胞基因治疗外包稀缺标的，行业具备高景气发展，我们预计公司2021-2023年营收分别为2.55亿元，3.68亿元，6.57亿元；归母净利润分别为0.54亿元，0.81亿元，1.23亿元；以发行价计算估值分别为120×，80×，53×，我们认为公司后续增长空间较大，建议投资者积极关注。 　　风险提示：技术快速迭代风险；政策及监管收严风险；上游原材料及设备提价风险等

　　奕瑞科技(688301) 　　事件： 公司发布 2021 年度报告。 　　基本面超预期： 2021 年公司实现营收 11.87 亿元， yoy+51.43%；实现归母净利润 4.84 亿元， yoy+117.79%；实现扣非归母净利润 3.42 亿元， yoy+72.29%，其中非经常性损益 1.42 亿元，主要系当期政府补助（0.46 亿）+投资收益（1.14亿）。 　　盈利能力向好：综合毛利率 55.25%， yoy+3.45pct；综合净利率 40.81%，yoy+12.36pct。 期间费用率稳中有降：销售和管理费用率分别为 4.92%/4.47%，同比+0.19 pct /-0.26 pct，主要系人力成本增加和股权激励成本（0.14 亿）；财务费用率-1.41%，同比-2.05 pct，主要系资金使用效率带动利息收入增加；研发费用率 12.27%，同比+0.3pct，主要源于研发投入的增加（研发人员同比增长58%） 　　运营能力优秀：由于销售大幅增长，应收账款虽明显增加（2.81 亿，yoy+127.55%），但应收账款周转率有所提高（20 年 4.85 提高至 21 年 5.86）；应付票据 0.14 亿， yoy+149.8%，合同负债 0.80 亿， yoy+374.05%。 　　21Q4 业绩： 　　21 年 Q4 公司实现收入 3.64 亿，yoy+58.21%；实现归母净利润 1.58 亿，yoy+137.84%；单 季 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为 5.91%/6.21%/0.91%/15.09% ，yoy+1.55pct/2.41pct/+1.34pct/+2.32pct。 　　 X 线传感器专家 → 多维核心零部件供应商 　　非晶硅（实现从小尺寸 0505 到大尺寸 1748 的量产，具有业内少有双片拼接+静动态双应用） +IGZO（渗透至 C 臂、 DSA、齿科、工业无损检测等多领域） +CMOS（行业领跑，乳腺新产品完成时，血管造影在研进行时） +柔性基板（碘化铯柔性探测器批量交付欧美客户）探测器四点开花（IGZO+CMOS+柔性新产品突破 2 亿营收），高压发生器、射线源和 CT 准直器等新核心部件稳步推进。 　　业绩拆分：齿科+工业是重要看点 　　分产品： 1） 静态 7.49 亿，保持稳定增长（yoy+24.59%），毛利率 52.37%（yoy+1.33pct）； 2）动态 3.77 亿（20 年占比 18.7%提升至 21 年 33.5%），受益齿科及工业新产品放量全年高速增量（同比 +171.95%），毛利率 65.88%（yoy+8.05pct）。 　　分行业： 受益齿科和工业新客户导入加持， 1） 齿科销售收入突破 2 亿（与美亚光电、朗视、博恩登特、菲森、啄木鸟等头部客户合作）； 2） 工业销售收入突破 1.5 亿（获得正业科技、日联科技、贝克休斯 GE 以及国内主要新能源电池和电子检测设备供应商的认可），破冰高端兽用市场。 　　盈利预测 　　我们预计公司 22-24 年归母净利润分别为 6.46/9.05、 11.64 亿，对应 PE 分别为45.38/32.39/25.19X，维持买入评级！ 　　风险提示： 疫情影响海外销售风险；齿科与工业放量不及预期；贸易摩擦

　　国药股份(600511) 　　结论与建议： 　　公司业绩：公司2021年实现营业收入464.7亿元，YOY+15.1%，录得净利润17.5亿元，YOY+26.9%,扣非后YOY+29.7%。公司净利端表现略低于我们的预期，主要是Q4增速回落所致，具体分季度来看，Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营业收入103.5亿元、117.3亿元、122.2亿元、121.8亿，YOY分别+26.0%、+25.8%、+5.5%、+8.1%；分别录得净利润3.0亿元、4.7亿元、5.4亿元、4.5亿元，YOY分别+28.4%、+20.7%、+39.2%、+19.7%，扣非后YOY分别+50.6%、+24.2%、+34.1%、+19.5%。其中Q4净利规模回落，低于我们的预期，估计主要是集采、国谈及年末DGRS进入付费期等政策因素影响。现金流表现较好，2021年共实现经营活动现金流19.5亿元，YOY+50.4%。公司发布分红方案，拟每10股分红7元，以昨日收盘价计算股息率约为2.6%。 　　麻精稳健，器械、零售快速增长：公司麻精类收入YOY+15.6%，较为稳健；器械类业务继续提速，收入YOY+51.4%，主要受益于公司扩充品种及医院覆盖面；零售直销保持快速增长，收入YOY+22.1%，主要受益于北京取消零售药店350米限制与医保双通道试点等对零售端的利好；工业板块约YOY+3.4%，主要是受集采影响，毛利率也同比下降5.3个百分点至24.9%，而其它板块的直销模式毛利率平稳，分销模式毛利率微增1.4个百分点。 　　综合毛利率稳定，销售费用率下降：整体来看，公司2021年全年综合毛利率为7.8%，同比持平。而费用端方面，随着带量采购及营收规模的扩大，公司销售费用率同比下降0.5个百分点至2.0%，管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.9%、0.1%、-0.04%，均同比变化不大。此外，公司全年获得投资收益2.8亿元，同比多增0.6亿元，估计主要是参股的精麻药物公司宜昌人福贡献。整体来看，公司全年净利率为3.8%，同比提升0.4个百分点，已基本恢复至正常水准。 　　盈利预测及投资建议：我们预计公司2022年、2023年净利分别19.3亿元、21.6亿元，分别同比YOY+10.3%、+11.6%，EPS分别为2.6元和2.9元，对应PE分别为10倍、9倍，公司业绩稳健，估值不高，维持“买进”的投资建议。 　　风险提示：疫情影响，集采影响超预期，融资利率上升等

　　健民集团(600976) 　　事件： 　　2022年3月18日公司发布2021年年报，2021年公司实现营业收入32.78亿元，同比增长33.48%，其中医药工业收入同比增长43.92%，医药商业收入同比增长24.48%；实现归母净利润3.25亿元，同比增长119.73%，主要系公司龙牡壮骨颗粒等主导产品收入增长所致。2021Q4单季度公司实现营业收入6.72亿元，同比下滑20.89%；实现归母净利润0.68亿元，同比增长207.72%。 　　积极开展品牌营销，核心大品种表现出色 　　2021年公司医药工业板块收入实现16.82亿元，同比增长43.92%，主要系公司积极开展品牌营销，打造核心大品种。2021年公司持续加大黄金单品龙牡壮骨颗粒广告投放，增加品牌曝光量和美誉度，加快渠道建设，实现产品铺货率、市场占有率进一步提升，2021年龙牡单品销售同比增长47.75%，OTC销售收入同比增加51.28%；在Rx营销方面，公司积极开展循证医学研究及学术营销，不断增强产品医学价值和市场价值，Rx销售收入同比增长36.23%。 　　持续推进研发创新，加快新产品培育 　　2021年公司加大研发投入，加快推进新产品研发和立项，全年开展新药研发项目25项，中药1.1类新药利胃胶囊取得注册证书（获批名称为七蕊胃舒胶囊）。同时公司加快新产品培育，在全国范围内进行多场品牌发布会，新增便通胶囊产品的广告投放，快速推进便通胶囊（OTC渠道）、健民咽喉片（新包装）等产品上市销售，全力打造公司产品的第二增长曲线，2021年便通胶囊实现销售567.43万盒，同比增长29.66%；健民咽喉片实现销售348.12万盒，同比增长17.32%。 　　参股子公司长期获益于牛黄稀缺，有望持续贡献投资收益 　　公司参股子公司武汉健民大鹏拥有国家中药1类新药体外培育牛黄的独家知识产权，是国内最大的体外培育牛黄产业化基地。2021年健民大鹏实现净利润3.43亿元，同比增长18.45%，受益于天然牛黄资源稀缺，健民大鹏有望持续贡献稳定的投资收益。 　　盈利预测与评级 　　公司核心大品种持续发力，业绩有望维持稳健增长。根据公司2021年年报业绩情况，2022-2023年净利润预测由4.24/5.20亿元上调至4.30/5.36亿元，2024年净利润预测为6.47亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：政策变动风险，产品集中风险，公司产品价格下降的风险，原辅材料价格波动风险，研发风险