莱茵生物(002166) 　　事件：公司发布2022H1业绩预告，22H1预计实现归母净利润1.19-1.49亿元，同比增长100%-150%，预计植物提取业务营收同比增长约40%，净利润同比增长约200%。 　　替糖行业隐形冠军，持续获海外食品巨头大订单，国内市场开拓成效显现！ 　　近年海外巨头加速天然甜味剂业务布局，行业集中度持续提升，公司天然甜味剂主要产品包括甜叶菊提取物、罗汉果提取物等，已与可口可乐、百事等众多国际知名客户建立合作关系；国内市场方面，公司依托上海亚太营销中心及桂林销售部，已与众多国内知名食饮品牌达成合作，共同推出减糖、无糖产品，国内市场开拓成效显现。2018年公司与美国最大香精香料公司芬美意签订累计目标收入4亿美元的独家分销合同，战略绑定大客户；同时公司于2021年筹划非公开发行项目，预计新增甜叶菊提取物年产量4000吨，产能持续扩张，后续有望受益于规模效应显现，盈利能力快速提升。 　　建立全球最大工业大麻提取工厂，享受行业快速增长红利！ 　　公司于2019年正式布局工业大麻，累计投资约8000万美元建设“工业大麻提取项目”，已于6月28日正式量产，为目前全球最大工业大麻提取工厂，实现自动化提取生产，被印第安纳州政府列为示范项目，项目毛利率可达50%。同时公司美国子公司Hemprise已设立工业大麻研发中心，积极开展工业大麻相关产品的工艺、应用与配方研发，为客户提供更多应用解决方案，持续保持产品竞争优势和增强客户粘性。政策方面，4月1日美国众议院第二次通过联邦医用大麻合法化法案（MOREAct）；同时参议院联邦合法化法案（CAOA）最晚于8月底前提交，此前众议院和参议院又以绝对优势分别通过《医用大麻研究法案》以及《大麻二酚和大麻研究扩展法案》，鼓励FDA开发医用大麻衍生药物，标志着美国对于其药用价值的进一步肯定，联邦层面医用大麻合法化加速推进。订单方面，公司已与一家全球工业大麻主流企业签订《受托加工意向协议》，后续预计还有更多订单意向。我们认为，未来公司有望复用其在植物提取领域打造的渠道、客户、品牌优势，快速打开CBD国际市场，享受行业快速增长红利。 　　盈利预测及投资建议：我们认为，公司受益于“减糖”大趋势，天然甜味剂业务进入高速增长期；同时美国工业大麻相关政策持续向好，CBD提取物需求有望加速释放，预计公司22-24年营收为17.45/25.74/36.38亿元，同比增长65.68%/47.53%/41.34%，由于公司规模效应显现带动盈利能力快速提升，上调净利润为2.50/3.57/5.57亿元（前值为2.10/3.54/5.50亿元），同比增长111.34%/42.62%/55.91%，维持“买入”评级。 　　风险提示：宏观经济风险，技术风险，汇率波动风险，疫情风险；政策风险；工业大麻与中间型大麻、娱乐大麻与毒品严格区分，坚决反对娱乐大麻等合法化；我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加；产能利用率风险；公司近期股价波动较大。

中心思想 瑞维鲁胺获批上市，临床优势与市场前景兼备 瑞维鲁胺作为新一代AR拮抗剂，具有副作用风险低、临床疗效显著等核心优势，有望成为高瘤负荷转移性激素敏感性前列腺癌（mHSPC）患者的新治疗选择。 公司凭借瑞维鲁胺的差异化竞争力，有望推动产品纳入2022年医保谈判，实现快速市场渗透，进而提升盈利能力和行业地位。 维持“买入”评级，看好长期发展 基于瑞维鲁胺获批事件及公司整体研发管线，预计2022-2024年归母净利润稳步增长，收入端逐步恢复上行趋势。 长期看，国际化开拓与创新药兑现是公司价值释放的关键驱动力，当前估值处于合理区间，维持“买入”投资评级。 主要内容 事件 2022年6月29日，NMPA官网显示恒瑞医药第二代AR拮抗剂瑞维鲁胺（SHR3680，商品名艾瑞恩）附条件获批上市，适应症为高瘤负荷的转移性激素敏感性前列腺癌（mHSPC）。 观点 瑞维鲁胺作用机制优越、副作用风险低 通过抑制雄激素与AR结合、核转位及共活化因子招募，发挥抗肿瘤作用，且无激动活性。 分子结构引入双羟基，提高亲水性和血浆暴露量，降低血脑屏障穿透，减少癫痫发作风险。2021年8月获CDE突破性治疗品种认定，10月纳入优先审评。 瑞维鲁胺临床疗效显著，登陆世界学术大会获国际研究者肯定 III期CHART研究显示：瑞维鲁胺联合ADT对比比卡鲁胺联合ADT，2年rPFS率分别为72.3%与50.0%，影像学进展或死亡风险降低56%；2年OS率分别为81.6%与70.3%，死亡风险降低42%。次要及探索性终点亦显著获益。 数据于2022 ASCO大会口头报告，国际研究者对其疗效高度认可。 关注中国患者临床需求，同时积极开拓国际市场 CHART研究主要纳入中国人群，贴近本土临床实践，体现研发的国民健康导向。 瑞维鲁胺已启动围手术期治疗高危前列腺癌的国际多中心III期研究（2021年9月入组），彰显公司国际化竞争力。 前列腺癌市场价值空前，瑞维鲁胺有望迅速纳入医保实现广泛渗透 2020年同类产品恩扎鲁胺全球销售额43亿美元，AR抑制剂空间广阔。中国前列腺癌发病率15.6/10万且持续增长，初诊患者多为转移性，预后较差。 瑞维鲁胺显著提升mHSPC患者生存获益，并已展现对mCRPC的治疗潜力。2022年医保谈判申报截止时间为6月30日，公司有望参与谈判，加速市场拓展。 盈利预测及投资评级 预计2022-2024年归母净利润分别为46.98亿元、54.45亿元、63.75亿元，同比增速3.7%、15.9%、17.1%，对应PE为48X、42X、36X。 长期看好公司发展，维持“买入”评级。 风险提示 国际化进度低于预期；创新药研发失败风险。 总结 核心逻辑：产品优势+医保催化推动增长 瑞维鲁胺获批基于优异临床数据和低副作用，契合前列腺癌高治疗需求，有望通过医保谈判实现快速放量，贡献收入增量。 公司盈利能力预计逐步恢复，2022-2024年归母净利润增速由3.7%提升至17.1%，估值具备安全边际。 战略价值：创新与国际化双轮驱动 瑞维鲁胺同时布局中国人群及国际多中心研究，体现了公司以临床价值为导向的创新策略和全球化信心。 短中期看医保准入，长期看海外市场开拓，产品价值空间有望充分释放，支撑公司向创新药龙头迈进。

　　红日药业(300026) 　　配方颗粒试点结束，行业发展迎来新机遇 　　相对传统中药饮片，中药配方颗粒具有质量稳定、可控、服用方便等优点，经过国家长期的政策引导与扶持下逐步规范化。2021年11月国家中药配方颗粒试点结束，意味中药配方颗粒生产销售限制放开。国标推出后销售范围拓宽至基层终端市场，由原二级及以上中医医院(综合医院）调整为经审批或备案能够提供中医药服务的医疗机构，更加符合日常中药消费场景，扩容了市场空间。随着国标政策执行、配方颗粒进入省级平台挂网，未来预计配方颗粒有望进入更多省级医保名单，提高了进入国家医保体系的机会，从而提高患者消费意愿，增强支付能力。 　　中药配方颗粒试点排头兵，先发优势与产业链优势明显。 　　新国标的推出在质量控制、生产工艺、成本管控、原材料追溯等多维度都对中药配方颗粒企业提出了更高的要求，多重维度筑起更高的行业护城河.因此，深耕行业，具有完整产业链和质控体系的龙头企业将具备优势。后发者在生产、销售环节短时间将难以赶超。红日药业成立于1996年，作为最早中药配方颗粒国家试点的6家企业之一，不断夯实品种数量、生产质量，持续布局产业链，并且在销售渠道方面具备先发优势。 　　成品药、医疗器械贡献增长新动能 　　公司成品药拳头产品为血必净注射液，为目前国内唯一经国家药品监督管理局批准的治疗脓毒症、多脏器功能失常综合征和危重型新冠肺炎的国家二类新药，其优异的治疗数据被发表在国际危重症医学领域顶级期刊《重症医学》和《中华危重病急救医学》等多个重磅期刊中，显示治疗效果明确。2021年，血必净注射液通过了医保续约，被纳入《2021版国家医保药品目录》，市场空间有望持续拓展。同时，公司亦有多个新药在研，包括两个一类新药，预计3-5年将陆续落地。公司亦布局医疗器械赛道，公司全资子公司超思电子主要产品以电子医疗器械为主，包括血氧系列、家用健康和基层医疗等多领域单参数或多参数新型电子医疗产品，产品销往北美、欧洲等地区。其中血氧仪、创新便携血氧仪为公司目前主要发力点，未来将依托超思血氧谢列产品打造家用健康+基层医疗模式。公司未来将重点布局国内市场，我们让认为在国内人口老龄化、慢性呼吸道疾病的发病率不断上升的趋势有望带动市场规模持续增长。 　　持续推进全产业链布局，布局原辅料领域 　　三大子公司战略布局原辅料领域，打造行业优势。1）公司全资子公司展望药业的销售始于1950年，主要产品包括药用辅料、原料药和食品添加剂三大系列，其中包括23个主导辅料产品、9个原料药产品和7个食品添加剂。展望药业先后通过了美国FDA和欧盟COS认证等多个国际与国内认证，销售网络遍布全球。2）公司控股子公司亿诺瑞专注于肝素钠、低分子肝素系列原料药研发生产，拥有从猪小肠加工、粘膜肝素到原料药完整产业链，同时实现了分级低分子肝素原料药系列品种产业化，依诺肝素钠原料药已通过国内注册，有望加速国产替代，与母公司现有制剂产品形成互补，是湖北省第一批专精特新“小巨人”企业。3）公司控股孙公司万泰辅料专注药用辅料制造，是为数不多早年便从事聚丙烯酸树脂系列产品制造的企业之一。公司聚丙烯酸树脂系列产品荣获国内多项殊荣并承担《中国药典》2020年版聚丙烯酸树脂Ⅱ、聚丙烯酸树脂Ⅲ和聚丙烯酸树脂Ⅳ产品国家标准准修订项目。 　　盈利预测 　　公司作为国内中药配方颗粒最早一批的6家配方颗粒试点企业之一，有望享受政策红利。同时，公司积极拓宽产品管线，在成品药、医疗器械、原辅料等方便均有布局，打造多重增长点，有望迎来快速增长期。预测公司2022-2024年收入分别为89.24、107.54、127.33亿元，EPS分别为0.31、0.41、0.51元，当前股价对应PE分别为22.6、17.2、14.0倍，给予“推荐”投资评级。 　　风险提示 　　集采或中标价格变动风险、海外业务受汇率波动影响、新药研发失败风险。

　　莱茵生物(002166) 　　事件：公司公告美国工业大麻提取及应用工程建设项目已通过印第安纳州政府及第三方的验收和审核，并开展规模化投料生产，正式进入量产阶段。 　　建立全球最大工业大麻提取工厂，享受行业快速增长红利！ 　　公司于2019年正式布局工业大麻，累计投资约8000万美元建设“工业大麻提取项目”，现已正式量产，为目前全球最大工业大麻提取工厂，实现自动化提取生产，已被印第安纳州政府列为示范项目，项目毛利率可达50%。同时公司美国子公司Hemprise已设立工业大麻研发中心，积极开展工业大麻相关产品的工艺、应用与配方研发，为客户提供更多应用解决方案，持续保持产品竞争优势和增强客户粘性。政策方面，4月1日美国众议院第二次通过联邦医用大麻合法化法案（MOREAct）；同时参议院联邦合法化法案（CAOA）最晚于8月底前提交，此前众议院和参议院又以绝对优势分别通过《医用大麻研究法案》以及《大麻二酚和大麻研究扩展法案》，鼓励FDA开发医用大麻衍生药物，标志着美国对于其药用价值的进一步肯定，联邦层面医用大麻合法化加速推进。订单方面，公司已与一家全球工业大麻主流企业签订《受托加工意向协议》，后续预计还有更多订单意向。我们认为，未来公司有望复用其在植物提取领域打造的渠道、客户、品牌优势，快速打开CBD国际市场，享受行业快速增长红利。 　　替糖行业隐形冠军，持续获海外食品巨头大订单，国内市场开拓成效显现！ 　　近年海外巨头加速天然甜味剂业务布局，行业集中度持续提升，公司天然甜味剂主要产品包括甜叶菊提取物、罗汉果提取物等，已与可口可乐、百事等众多国际知名客户建立合作关系；国内市场方面，公司依托上海亚太营销中心及桂林销售部，已与众多国内知名食饮品牌达成合作，共同推出减糖、无糖产品，国内市场开拓成效显现。22Q1公司共实现营业收入2.82亿元，同比增长27.76%，归母净利润0.38亿元，同比增长78.44%，扣非后归母净利润0.3亿元，同比增长128.35%。2018年公司与美国最大香精香料公司芬美意签订累计目标收入4亿美元的独家分销合同，战略绑定大客户；同时公司于2021年筹划非公开发行项目，预计新增甜叶菊提取物年产量4000吨，产能持续扩张，后续有望受益于规模效应显现，盈利能力稳步提升。 　　盈利预测及投资建议：我们认为，公司受益于“减糖”大趋势，天然甜味剂业务进入高速增长期，同时美国工业大麻相关政策持续向好，CBD提取物需求有望加速释放，预计公司22-24年营收为17.45/25.74/36.38亿元，同比增长65.68%/47.53%/41.34%，净利润为2.10/3.54/5.50亿元，同比增长77.60%/68.15%/55.35%，维持“买入”评级。 　　风险提示：宏观经济风险，技术风险，汇率波动风险，疫情风险；政策风险；工业大麻与中间型大麻、娱乐大麻与毒品严格区分，坚决反对娱乐大麻等合法化；我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加；产能利用率风险。

　　伟思医疗(688580) 　　事件： 　　2022年6月27日，公司公告《2022年限制性股票激励计划（草案）》，激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为36.63万股，约占本激励计划草案公布日公司股本总额6,861.94万股的0.53%。公司同时正在实施2021年限制性股票激励计划，两次限制性股票激励计划相互独立。 　　事件点评： 　　22年限制性股票激励计划，激励覆盖面增加，强化激励力度公司此次2022年限制性股票激励计划，首次授予对象共计30名（占公司截止2021年12月31日员工总数575人的5.22%，另公司2021年推出的限制性股票激励计划已覆盖102名激励对象），主要包括公司副总经理、高级研发总监在内的董事会认为需要激励的人员。 　　此次激励计划，首次授予限制性股票29.30万股，占本激励计划拟授予限制性股票总数的80.00%；预留7.33万股，占本激励计划拟授予限制性股票总数的20.00%（预留部分对应的激励对象激励计划通过经股东大会审议通过后12个月内确定）。首次授予激励对象的限制性股票授予价格为26.34元/股，授予价格为激励计划草案公布前60个交易日公司股票交易均价的48.51%。 　　另外，此次激励计划对2022-2023年业绩进行考核。公司业绩考核目标为公司经审计的2022年营业收入或归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润剔除本次及其它激励计划的股份支付费用的数值较2021年增长不低于30%，2023年营业收入或归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润剔除本次及其它激励计划的股份支付费用的数值较2022年增长不低于20%。 　　21年经营稳中有升，如期完成股票激励的考核目标，22年有望如期完成业绩考核 　　公司2021年实现归母净利润约1.78亿元，同比增长23.77%，其中，全年股份支付的税后影响金额约为1816万元，不考虑股份支付费用，2021年全年实现归母净利润约1.96亿元，同比增长36.42%，扣非归母净利润约1.68亿元，同比增长31.13%，如期完成公司21年限制性股票计划的考核目标（归母净利润或营业收入任一个同比增速超过30%即可）。 　　公司2022年的限制性股票激励计划，承接了2021年公司激励计划的业绩考核目标（2022年业绩同比增速不低于30%）。而且，公司2022年股权激励计划授予价格（26.34元/股）低于2021年的授予价格（分红调整后价格38.95元/股），预计对相关激励对象能够起到较强的激励作用，从而推动激励目标顺利实现。本次激励对象为前次没有激励的员工以及新增的核心员工，更有利于绑定优秀员工，共同发展。 　　稳定核心团队，为公司2023年业绩增长指明方向 　　公司2022年股票激励计划同时考核2023年的业绩增长目标。以2022年业绩为基数，2023年同比增长不低于20%。公司正处于发展的关键阶段，后续产品线丰富，充分保障股权激励的有效性是稳定核心人才的重要途径。此次激励计划的实施将更加稳定核心团队，尤其是公司新增产品线康复机器人以及医美能量源设备的员工，实现骨干员工利益与股东利益的深度绑定。 　　投资建议 　　2022年疫情扰动下从需求和供给端运营不正常带来全年的业绩具备不确定性，对企业运营是考验，我们考虑到行业的推动以及公司发展内核，认为行业和公司在2022年二季度是低点，三季度开始将会逐渐改善，2023年和2024年将会是收获时点。此次股票激励计划，将更加稳定核心团队，实现骨干员工利益与股东利益的深度绑定。 　　考虑到公司磁电联合的优势、新产品推出带来的增长，我们预计公司2022-2024收入有望分别实现4.63亿元、5.67亿元和6.95亿元，同比增速分别达到7.7%、22.5%和22.5%。公司磁刺激产品不断推陈出新，预计公司整体的毛利率和净利率水平仍保持在较高水平，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别实现1.95亿元、2.32亿元和2.85亿元，同比增速分别达到9.4%、19.2%和22.6%。2022-2024年的EPS分别为2.85元、3.39元和4.16元，对应PE估值分别为22x、19x和15x。鉴于公司所在行业政策环境友好，公司产品竞争力强，技术平台横向拓展能力强，中长期增长动力足，维持买入评级。 　　风险提示 　　新品种研发及推广不及预期风险； 　　医疗事故风险； 　　市场竞争加剧风险。

中心思想 聚焦主业优化资产，华润体系赋能增长 江中药业在2022年上半年通过清算注销亏损保健酒子公司（江西江中杞浓酒业），明确降费提效，聚焦“OTC+大健康”双主业战略。同时，公司依托华润体系治理优化，强化胃肠领域护城河，通过外延并购（海斯制药）丰富产品矩阵，处方药和大健康板块增长势头强劲。2022Q1营收同比增长37.38%，归母净利润增长15.28%，盈利能力稳步提升，预计未来三年营收复合增速约15%，维持“增持”评级。 三大业务板块协同发力，品类护城河持续加固 公司围绕“聚焦OTC、发展大健康、补强处方药”的战略布局，实现各板块差异化发展：OTC板块以“江中”“利活”双品牌驱动胃肠品类；处方药板块以海斯制药为核心，补充抗过敏等新品种；大健康板块挖掘益生菌等新增长点。2022Q1非处方药/处方药/大健康产品营收分别同比增长18.09%/167.42%/16.62%，毛利率均同比提升，显示业务结构优化与盈利能力增强。 主要内容 事件概述：2022Q1业绩与关键动态 报告期内，公司发布多项重要公告： 2022Q1实现营业收入9.3亿元（同比+37.38%），归母净利润1.84亿元（同比+15.28%），扣非归母净利润1.73亿元（同比+21.2%），基本每股收益0.29元。 董事会决议清算注销全资子公司江西江中杞浓酒业有限责任公司，剥离亏损酒类业务。 控股子公司海斯制药获“专精特新”中小企业认定，其盐酸奥洛他定片获得药品注册批件（抗过敏药物）。 原董事长卢小青因组织调动辞职。 整合亏损保健酒业务，降费提效聚焦医药工业 清算注销杞浓酒业，优化资产结构 公司拥有宁夏朴卡酒业和江西江中杞浓酒业两家全资酒类子公司。宁夏朴卡酒业2021年营收433万元，净利润134万元；而江西江中杞浓酒业2021年营收837万元，净利润-205万元，处于亏损状态。清算注销后，可降低管理成本，集中资源发展医药主业。 医药工业与酒类业务盈利能力对比 2021年/2022Q1医药工业营收28.48/8.95亿元，毛利率64.38%/68.96%，同比变化-0.94pct/+3.51pct。 酒类营收799.42/331.77万元，毛利率75.10%/40.48%，同比-1.83pct/-0.79pct。 显示医药工业毛利率稳中有升，酒类业务毛利率大幅下滑且规模极小，剥离符合公司战略。 “聚焦OTC、发展大健康、补强处方药”三大业务布局 OTC板块：胃肠品类护城河加固 强化“江中”（胃）和“利活”（肠）双品牌驱动力。2021年并购海斯制药，补充“贝飞达”双歧杆菌三联活菌肠溶胶囊（销量过亿的肠道活菌产品）。2022Q1非处方药营收6.62亿元，同比+18.09%，毛利率69.39%，同比+1.43pct。 处方药板块：海斯制药注入新动能 以江中牌蚓激酶肠溶胶囊为主，挖掘桑海制药、济生制药现有产品潜力，强化学术推广。海斯制药获“专精特新”认定，其盐酸奥洛他定片获批（适应症为过敏性鼻炎、荨麻疹等）。2022Q1处方药营收1.80亿元，同比+167.42%，毛利率73.03%，同比+14.95pct。 大健康板块：益生菌为增长点 保持“初元”产品稳步增长，重点挖掘益生菌产品新增长点。2022Q1大健康产品及其他营收0.57亿元，同比+16.62%，毛利率49.36%，同比+5.23pct。 投资建议与盈利预测 公司聚焦胃肠领域，品类护城河加固，渠道与营销能力出色。并入华润体系后治理与考核优化，2022年换帅后，OTC和处方药外延增长及大健康内生增长有望在品牌势能和华润支持下逐步释放。预计2022-2024年EPS为0.84/0.89/0.95元，对应PE 17x/16x/15x，维持“增持”评级。 风险提示 行业监管变化、行业竞争加剧、原材料价格波动、新品推广不及预期、利润提升不及预期。 总结 江中药业在2022年上半年通过整合亏损保健酒业务、优化资产结构，明确聚焦“OTC+大健康”主业的战略方向。公司2022Q1营收与利润实现双位数增长，三大业务板块（OTC、处方药、大健康）均呈现良好增长态势，毛利率整体提升。OTC胃肠品类护城河因并购海斯制药得以加固，处方药板块受益于新品获批及“专精特新”认定，大健康板块着力打造益生菌新增量。在华润体系赋能下，公司治理与考核持续优化，未来外延与内生增长有望协同发力。预计2022-2024年营收CAGR约14.6%，归母净利润CAGR约6.9%，当前估值合理，维持“增持”评级。

中心思想 中国健康产业数字化浪潮下的领先者 中康控股作为中国健康洞察解决方案医疗产品及渠道分部的市场龙头，受益于行业数字化渗透率的快速提升和庞大的市场规模增长潜力（预期2021-2026年复合增长率12.3%），其基于零售数据构建的Sinohealth Engine技术平台及健康产业参与者网络构成了核心竞争壁垒。公司在21年占据3.9%的市场份额，在约800-1000家参与者中排名第一，但行业高度分散的格局也意味着竞争激烈。 增长前景与估值压力的博弈 尽管公司营收及溢利保持增长（19-21年营收复合增长率约34.9%），但净利率从30.6%下降至22.2%，反映出研发投入及运营成本上升的压力。上市后市值约24-31亿港元，市盈率未明确但需关注高估值下与行业可比公司（如医脉通PE达166.95倍）的对比，建议投资者保持谨慎申购态度。 主要内容 招股详情与申购建议 招股基础参数 名称及代码：中康控股（2361.HK） 保荐人：BNP PARIBAS 上市日期：2022年07月12日 招股价区间：5.36-6.96港元 每手股数：500股，入场费约3515.07港元 集资额：中位数计算约395.4亿港元（扣除相关费用） 发售结构：全球发售7500万股，国际配售占90%，公开发售占10% 申购建议核心依据 行业增长大背景：中国健康产业市场规模16-21年复合年增长率11.6%，预期21-26年复合增长率12.3%；当前数字化渗透率仅4.6%，预计2025年达11.8%，2030年达21.1%。数字健康市场规模有望在2030年达人民币30550亿元。 公司行业地位：按21年收入计，在医疗产品及渠道分部排名第一（市场份额3.9%，市场参与者约800-1000家）；按服务顶级医疗产品制造商数目和企业级客户数计亦居首位。整体健康洞察解决方案市场排名第五（市场份额1.3%，参与者超2500家）。 财务表现：19-21年营业收入分别为1.78亿、2.02亿、3.24亿元；期内溢利分别为5440万、6530万、7200万元；净利率由30.6%降至22.2%；研发开支波动较大（19年2926万元，20年3982万元，21年2697万元）。 风险提示：行业参与者众多（超2500家）导致竞争激烈；净利率下降趋势需关注；招股价区间波动范围较大（5.36-6.96港元），估值存在不确定性。 价值分析与行业比较 上市公司估值对比（表1数据） 医渡科技（2158.HK）：市值94.5亿CNY，PE（TTM）无数据，PB 1.86倍 平安好医生（1833.HK）：市值270亿CNY，PE（TTM）亏损，PB 1.52倍 医脉通（2192.HK）：市值960.7亿CNY，PE（TTM）166.95倍，PE（22E）54.59倍，PB 1.72倍 创业慧康（300451.SZ）：市值115.8亿CNY，PE（TTM）29.13倍，PB 2.60倍 Phreesia（PHR.N）：市值90.8亿CNY，PE（TTM）亏损，PB 3.56倍 分析：中康控股若以中间价上市，市值约27.72亿港元（约23.5亿CNY），低于医渡科技和医脉通，但高于创业慧康；其盈利能力（21年净利率22.2%）优于亏损的平安好医生和Phreesia，但低于医脉通（需关注其高PE是否具有可持续性）。整体估值水平处于行业中等偏低范围。 公司商业模式与竞争壁垒 三大核心支柱：(i) Sinohealth Engine技术平台（通用应用模块+数据仓库）；(ii) 健康产业参与者网络（大型活动及媒体渠道）；(iii) 大数据与人工智能实验室（内部研发+外部合作）。 解决方案交付：主要通过线下渠道（报告、发布、活动等）交付健康洞察解决方案，以解决医疗产品制造商的销售及营销需求。 数据优势：合作药店提供零售数据构成核心数据库，零售数据占健康大数据的大部分。 总结 中康控股作为中国医疗产品及渠道分部健康洞察解决方案的龙头供应商，其核心价值在于把握健康产业数字化转型的历史机遇——中国数字健康市场预期2030年达3.05万亿元，渗透率从4.6%提升至21.1%。公司凭借Sinohealth Engine技术平台、庞大的参与者网络及大数据实验室，在分散化的市场中确立了领先地位（21年市场份额3.9%，排名第一）。财务方面，营收和溢利持续增长，但净利率下滑（从30.6%至22.2%）凸显成本压力；研发开支波动较大，需关注技术投入的持续性。估值对比同类公司（医脉通、医渡科技等），中康控股市值和盈利能力处于中游，但行业竞争激烈（超2500家参与者）且招股价区间波动较大，建议投资者谨慎申购。

　　欧普康视(300595) 　　扎根角膜塑形镜业务二十载，国产龙头转型正当时。公司为国内角膜塑形镜龙头企业，是国内首家同时取得角膜塑形镜和硬性角膜接触镜产品注册证的生产企业，主要产品包括角膜塑形镜（DreamVision、梦戴维系列），公司目前正逐步向“全面的眼视光产品研发制造及专业的眼视光服务企业”发展。公司创始人陶悦群博士具有深厚的研发和产业背景，股权集中。 　　近视防控需求庞大，角膜塑形镜市场前景好。青少年近视问题突出，我国问题尤为严峻，青少年近视率居高不下。根据国家卫健委公布的统计数据，2018年全国儿童青少年总体近视率53.6%，近视防控任务艰巨。近视治疗和矫正方式多样，其中角膜塑形镜干预近视进度显著，已得到海内外临床验证并获得国家卫健委近视防治指南推荐。当前我国角膜塑形镜渗透率低，市场空间广阔，2025年行业规模有望接近250亿元。目前我国角膜塑形镜仅有9家企业获NMPA注册，渠道与服务将是各厂家提升市占率的关键。 　　坚持纵向一体化布局，公司正实现眼视光综合服务商华丽升级。产品端，角膜塑形镜DV系列面世，布局高端领域；护理产品，未来随着研发布局自产护理产品进入兑现期，收入规模和盈利能力将显著提升；此外，公司获批硫酸阿托品滴眼液，近视防控产品进一步丰富，有望迅速放量；渠道端，公司加速拓展经销商，合作终端逐年增加。同时，通过自建+并购的方式，完善直销视光服务终端网络。定增方案近期落地，有望助力视光终端拓展，实现眼视光综合服务商华丽升级。 　　投资建议 　　我们预测2022-2024年公司营收为16.64亿、22.02亿、29.12亿元，同比增速28.5%、32.4%、32.2%，2022-2024年公司归母净利润为7.31亿、10.02亿、13.42亿元，同比增速为31.8%、37.0%、34.0%，对应EPS为0.82、1.12、1.50元，当前股价对应P/E为64.92、47.40、35.38倍，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示 　　行业政策变化的风险；销售区域较为集中的风险；医疗改革政策影响的风险等。

　　博雅生物(300294) 　　投资要点 　　央企华润医药成为第一大股东，助力公司成为血制品龙头企业。华润变为实控人，通过浆站获批和外延整合双轮驱动，全方位为博雅赋能，实现强强联合。公司目前拥有14个在营采浆站，潜在新增浆站18家。新浆站后续批复的难度虽然大，但是央企华润的入驻，对推进浆站的批复申请有很大帮助。公司也将积极通过并购丹霞生物达到原料血浆的外延式拓展，华润有望推进丹霞的并购业务。2025年公司浆站总数有望达30个。届时，公司采浆量预计突破1,000吨，有望进入国内血制品企业第一梯队。 　　公司启动智能工厂建设，车间技改提高PCC产能。公司计划建成年投浆1,800吨以上的智能工厂。人凝血酶原复合物（PCC）于2021年上市，做好PCC车间技改计划，有望大幅提高产能，实现国内市场占有率第一。同时，高浓度静丙（IVIG）已进入临床试验阶段，更新了静丙工艺，通过层析法制备，提高得率和浓度且安全性更优。 　　人凝血因子VIII产品预计2022年下半年获批。人凝血因子VIII已于2021年8月完成补充临床研究，上市申请资料已递交CDE，预计2022年下半年获批。预计公司人凝血因子VIII投产后吨浆收率为800瓶，中标价约400元/200IU，对应吨浆收入32万元，吨浆利润16万元。公司现吨浆利润约96万，随着凝血酶原复合物、人凝血因子VIII等产品陆续获批，吨浆利润仍有大幅提升空间，有望达131万以上。 　　盈利预测与投资评级：随着新浆站获批以及吨浆利润提升，我们预计公司2022-2024年营业收入分别为28.12、31.29、36.31亿元，归母净利润分别为4.59、5.27、6.88亿元，当前市值对应PE分别为38倍、33倍和25倍。血制品行业成长空间广阔，行业集中度高，又加上华润医药助力，公司浆站获批和采浆量有望实现快速提升，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示：后续的浆站审批进度低于预期；丹霞生物收购进度低于预期；研发进展低于预期；产品价格下降风险。

中心思想 产能外拓与成本优化驱动成长 公司正处于快速扩张期，预计2022年底生猪养殖产能将达350万头，新疆外基地（河南、甘肃）产能持续释放，支撑出栏目标220万头。同时，通过优化管理、提升饲料及养殖技术等手段，完全成本有望显著下降，盈利能力逐步修复。 猪周期底部布局，盈利改善可期 2021年猪价低迷、外购仔猪成本高及存货跌价减值导致公司亏损，但饲料与动保业务表现稳健，提供业绩缓冲。随着猪价回升及成本控制见效，2022-2024年归母净利润预计分别达1.25、10.76、17.05亿元，估值处于低位，维持“买入”评级。 主要内容 养殖业务拖累业绩，饲料动保表现较好 养殖业务亏损分析 2021年公司生猪业务毛利率为-9.66%，同比下降66.26个百分点，完全成本高于20元/公斤。主因：猪价景气度差、前期外购仔猪成本高、存货跌价减值3.85亿元。全年出栏生猪160.33万头，收入34.95亿元。 饲料动保增长亮点 饲料销量231.25万吨，同比增长21.08%，其中猪料增长52.09%至127.91万吨；反刍料增长27.22%至45.43万吨；禽料和水产料略有下降。动保营收9.80亿元，同比增长15.80%，口蹄疫市场苗销量增长2.24%，产品结构改善使毛利率提升0.88pct至68.38%。 生猪产能持续释放，22年出栏目标220万头 产能释放与成本下行 2022年Q1出栏生猪37.69万头，收入4.87亿元，完全成本环比下降。随着河南、甘肃基地产能逐步释放，成本有望继续回落。公司计划2022年底建成350万头养殖产能，资金充足、负债率低，定增资金已到账，支持扩产及屠宰产能建设。 出栏目标与资金保障 2022年经营目标出栏220万头，现有产能足以支撑。公司资产负债率处于行业较低水平，前期定增募集资金到位，有望安全度过周期低点并完成后续建设。 目标价12.73元，维持“买入”评级 盈利预测调整 下调22-23年生猪业务毛利率，预计22-24年归母净利润分别为1.25、10.76、17.05亿元（前值1.61、12.45、-亿元），BVPS为5.37、5.95、6.98元。参考可比公司2022年平均PB 2.37倍，给予目标价12.73元。 估值与风险提示 当前股价10.49元，对应2022年PB约1.95倍，低于目标PB。风险：生猪产能恢复不及预期、动保竞争恶化、非瘟反复、猪价及成本下降不及预期。 总结 本报告围绕天康生物“拓展疆外产能、降成本”的核心逻辑展开分析。2021年养殖业务受猪价低迷和外购仔猪成本拖累出现亏损，但饲料和动保业务稳健增长。2022年公司聚焦产能释放（年底350万头）和降本增效，完全成本有望明显下降，支撑生猪出栏目标220万头。财务上，公司资金充足、负债率低，定增资金到位。预测2022-2024年归母净利润稳步增长，当前估值处于历史低位。综合考虑产能扩张、成本下行及行业周期反转预期，给予2022年2.37倍PB估值，目标价12.73元，维持“买入”评级。主要风险包括生猪产能恢复不及预期、动保竞争恶化、非瘟疫情反复、猪价及成本超预期下滑。