昭衍新药(603127) 　　事件：昭衍新药发布2022年半年度业绩预增公告。公司预计2022H1实现归母净利润3.41-4.02亿元，同比增长121.8-161.8%；扣非归母净利润3.16-3.78亿元，同比增长144.3%-191.9%。 　　点评： 　　2022Q2利润端超预期增长。依据披露数据，公司2022Q2实现归母净利润2.16-2.77亿元（中值2.46），增速257.1-359.0%（中值308.0%）；扣非归母净利润1.84-2.45亿元（中值2.14），增速267.9-391.1%（中值329.5%），我们认为，公司在手订单加速消化驱动收入增长，产能利用率的上升及动物资源的增加则降低了成本，提升了利润。 　　多面布局驱动增长。公司持续在技术、产能、产业链布局等方面发力，技术方面，通过不断开拓新的评价方法和技术手段，加强生物大分子药物评价领域的领先地位，增加客户信任和粘性；产能方面，年初新增的苏州产能（7500平动物房+1800平实验室）及整体产能利用率的提升保障了在手订单的消化，提升了收入确认速度；动物资源方面，Q1并购的两家猴场有力的支撑了公司的实验猴需求，确保了订单的执行。 　　安评龙头强者恒强。我们认为安评业务具有GLP实验室及体系建立壁垒、优势技术领域经验壁垒、动物资源壁垒等多个高专业性壁垒，在新药研发产业链中，又具有必须通过安评才能进入临床的需求刚性，在药物研发高创新性、高时效性要求的情况下，昭衍作为国内安评龙头，将持续高增长态势。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年公司营业收入为21.40/29.96/41.64亿元，同比增长41.1%/40.0%/39.0%；归母净利润分别为8.04/10.72/14.28亿元，同比增长44.2%/33.3%/33.3%，对应2022-2024年PE分别为62/46/35倍。 　　风险因素：行业竞争加剧、核心技术人员流失、医药研发投入下降或外包率下降、新业务进度不及预期等风险。

　　卫信康(603676) 　　报告要点： 　　老龄化、不良生活习惯等致临床营养不良高企，肠外营养支持未来空间广阔 　　据动脉网，国内住院病人营养不良发生率为30%~55%，在一些重症病人中营养不良的发生率可高达80%。我国只有31%的营养不良的患者得到了营养治疗，在重度营养不良的患者中，50%以上未得到营养治疗。据三奇生物数据显示，我国有71%的患者在住院期间没有得到应有的营养治疗，在得到营养治疗的29%患者里面，有一半以上的营养治疗不规范。临床肠外营养支持治疗未来空间广阔。 　　多个核心产品国内或国产独家致国家集采免疫，竞争格局佳 　　核心产品竞争格局如下：注射用多种维生素（12）、多种微量元素注射液（40mL）是国产独家品种；小儿多种维生素注射液（13）、复方电解质注射液（V）是国内独家品种；小儿复方氨基酸注射液（19AA-I）是国内首家通过一致性评价企业。以上产品竞争格局良好，短期无集采风险。多种维生素注射剂（13）、小儿微量元素类、小儿复方氨基酸注射液（20AA）等丰富在研管线完善公司产品矩阵，保障公司长期发展。 　　医保加持+医疗机构快速覆盖，公司核心产品加速放量可期 　　成人产品目标医院5000家，儿科科室拓展空间广阔。截至2021年，注射用多种维生素（12）已完成29个省级行政区域的中标/挂网，新增16个医保覆盖区域；覆盖医院数量已超过1600家，目标医院覆盖率36%。多种微量元素注射液（40mL）已完成23个省级行政区域的中标/挂网，覆盖医院超过100家，2022Q1覆盖医院数量增加近50%。小儿多种维生素注射液（13）已完成26个省级行政区域的中标/挂网，覆盖医院近百家。渠道拓展空间依然巨大。 　　投资建议与盈利预测 　　注射用多种维生素（12）新进医保目录、多种微量元素注射液和小儿复方氨基酸注射液的优效替代、小儿多种维生素注射液（13）填补市场空白，公司业绩将迎来高速增长期，我们预计公司2022-2024年营业收入14.2/18.9/24.7亿，增速分别为37.5%/32.9%/30.6%；归母净利润1.46/2.03/2.81亿，增速分别为51.8%/39.8%/38.3%；EPS为0.33/0.47/0.65元/股，对应PE为31.7/22.7/16.5。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　研发不确定性；核心医保产品降价；行业竞争加剧；渠道拓展不确定性等。

　　隆平高科(000998) 　　事项： 　　2022年7月12日，公司发布2022年半年度业绩预告，公司2022年上半年归母净利润预计为-3.20~-2.80亿元，同比下滑460%~390%；扣非归母净利润为-2.25~-1.85亿元，同比下滑130%~89%。 　　国信农业观点：1）公司上半年业绩预计承压主要是受美元升值和联营亏损影响，我们认为在优化管理、创新营销的战略思路下，未来随着存货逐步回归正常水平以及业务整合的稳步推进，公司在财务和管理方面的压力整体或仍将保持边际递减趋势。2）从行业角度来看，预计转基因种子或在2023年前后实现商业化落地并上市销售，届时头部种企有望依靠性状优势引领行业的品种换代革命，进而迎来市场扩容、份额提升的双重成长红利。3）从公司角度来看，一方面公司作为国内玉米种子龙头，优势品种储备充足，未来考虑到性状转化成本，行业可能会优先选择优势品种进行转化，公司品种优势有望得到凸显；另一方面公司参股的杭州瑞丰已有多个性状获得转基因安全证书，性状先发优势明显。依靠品种的深厚积淀以及性状的先发优势，公司有望在转基因落地后充分分享种子提价、份额提升带来的双重红利，并在性状费用方面获得增量收入，未来业绩或实现梯级增长。4）风险提示：恶劣天气带来的制种风险，转基因政策落地不及预期的风险。5）投资建议：公司是兼具品种、性状双重优势稀缺玉米标的，有望在转基因商业化落地后迎来种子提价、份额提升、性状费用三重业绩增量，成长空间或被打开。考虑到年内美元升值带来的短期压力，我们下调公司22-24年归母净利润预测至0.80/4.98/7.86亿元（原预计22-24年归母净利为3.06/7.04/9.70亿元），对应当前股价PE为264.0/42.4/26.9X，维持“买入”评级。 　　评论： 　　美元升值叠加联营亏损，公司上半年业绩预计承压 　　据公司最新发布的2022年上半年业绩预告显示，公司2022年上半年归母净利润预计为-3.20~-2.80亿元，同比下滑460%~390%；扣非归母净利润为-2.25~-1.85亿元，公司上半年业绩预计承压的主要原因是美元兑人民币汇率波动导致美元贷款汇兑损失增加1.44亿元，另外联营公司业绩下滑也导致投资损失增加约0.61亿元。我们认为在优化管理、创新营销的总体战略思路下，未来随着存货逐步回归正常水平以及业务整合的稳步推进，公司在财务和管理方面的压力整体或仍将保持边际递减趋势。 　　国内转基因技术或加速落地，种业或将迎来发展新阶段 　　2022年4月29日，农业部公布2022年转基因生物安全证书，其中包括杭州瑞丰、先正达旗下的中国种子集团申报的4个转基因玉米项目获批。我国已有11个转基因玉米品种和3个转基因大豆品种获得生物安全证书，在获得相关品种转基因安全证书，并品种审定后，种子即可最终进行商业化种植。2022年6月8日，国家级转基因大豆玉米品种审定标准引发并正式实施，考虑相关绿色通道等政策的可能落地，预计转基因商业化有望加速，转基因种子或在2023年前后实现商业化落地并上市销售。转基因商业化落地后，种子价格将带动市场扩容，市场环境也将随技术壁垒强化而有所改善，而头部种企有望依靠性状优势引领行业的品种换代革命，进而迎来市场扩容、份额提升的双重成长红利。 　　公司兼具品种、性状双优势，未来业绩有望步入新阶 　　品种方面，公司收购联创种业后跻身玉米种子领域龙头，国审品种储备充足，2020年旗下裕丰303、联创808和隆平206等多个品种位居国内推广面积前十。未来待转基因落地，考虑到转化成本（通常每个品种需要数十万转化费用），市场可能会优先选择优势品种进行转化，公司品种优势有望得到凸显。性状方面，公司参股的杭州瑞丰生物科技有限公司目前已有多个性状获得转基因安全证书，其中瑞丰125已在北方春玉米区、黄淮海夏玉米区、西北玉米区三个主要玉米产区获批，性状先发优势明显。综上我们认为，依靠品种的深厚积淀以及性状的先发优势，公司有望在转基因落地后享受种子提价、份额提升双重红利，并在性状费用方面获得增量收入，未来业绩或实现梯级增长。 　　投资建议：公司玉米新技术成长可期，维持“买入”评级 　　公司作为国内玉米种子龙头，是国内兼具品种、性状双重优势的稀缺玉米标的，业绩有望在转基因商业化落地后迎来种子提价、份额提升、性状费用三重增量，未来成长空间或被打开。考虑到年内美元升值带来的短期压力，我们下调公司22-24年归母净利润预测至0.80/4.98/7.86亿元（原预计22-24年归母净利为3.06/7.04/9.70亿元），对应当前股价PE为264.0/42.4/26.9X，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　恶劣天气带来的制种风险，转基因政策落地不及预期的风险。

　　国际医学(000516) 　　业绩简评 　　2022 年 7 月 14 日，公司发布半年报预告；预计 2022 年上半年营收 10.67~10.72 亿元，归母净利润为亏损 5.8~6 亿元。业绩符合预期。 　　点评 　　上半年停诊 3 个月情况下，2 季度业绩全面回升，业绩拐点确立。 　　根据半年报与 1 季报推算，公司 2022 年 2 季度营收 7.65 亿，环比增长151%，同比增长 14%；2 季度亏损 1.67 亿，较 1 季度减亏过半。 　　上述 2 季度业绩，是在 4 月仍受到停诊影响，以及公司实施股权激励对净利润产生 8240 万元费用的情况下实现的；全年业绩拐点确立。2022年 1 月 13 日，医院因疫情中机械执行相关防疫政策、延误救治，受到停业整顿 3 个月的处理。经过 3 个月停诊整改，公司于 4 月 13 日复诊，对 2 季度营收仍有近半月的影响。 　　公司自 2022 年 4 月复诊，医疗业务恢复较好，日住院床位已恢复至停诊前水平。 　　中心医院床位使用率的继续上升，仍是未来最重要关注点。 （1）国内通过JCI 认证的三甲医院现有十家；而中心医院是高分通过 JCI 认证（9.89/10分）。（2）医院配有全国首台蔡司 ZEISS KINEVO 900 机器人手术显微镜、西北首台西门子 MAGNETOM SKyra 3.0T 术中磁共振成像设备（MRI）、第四代达芬奇 Xi 手术机器人、最长轴径的全景扫描 PET-CT uExplorer 等各类医疗设备 6500 余台（套）等诸多先进设备。（3）中心医院已完成呼吸、消化、血液、肿瘤、神经内科等 8 个专业的药物临床试验机构备案，并与国内外 18 家知名药企与 CRO 公司展开合作。 　　盈利预测与投资建议 　　因 1 季度停诊至单季度 4.3 亿元及上半年 6 亿左右的大幅亏损，再考虑到近期疫情波动将可能影响医院正常运营，我们将公司 2022/23 年的营收由40/58 亿元下调 25%和 14%至 30/50 亿元，将公司 2022/23 年的净利润由-1.33 / 2.60 亿元下调 243%和 73%至-4.55/0.70 亿元。我们认为，公司是 A股稀缺的、已验证其单院成功复制能力的民营三甲盈利性综合医院集团标的，高壁垒与成长性兼具。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医疗政策风险；市场竞争风险；人才短缺风险；床位使用率不及预期风险。

中心思想 复诊后Q2业绩超预期，利润端同比减亏 国际医学在2022年4月复诊后，Q2单季营收同比增长约13%，归母净利润同比减亏约0.05-0.25亿元（由-1.77亿元收窄至-1.52至-1.72亿元），整体业绩超出市场预期。尽管2022H1整体营收受停诊影响同比下降约18%，但下半年旺季有望驱动收入与利润进一步改善。 医院经营壁垒稳固，成长逻辑清晰 高新医院与中心医院复诊后床位爬坡迅速，日最高住院分别达1349床与2270床，恢复至高位水平，表明两家医院在当地已建立较强口碑。康复医院计划年底前后开诊（最大3600床），将进一步扩大床位规模与诊疗能力，打开中长期成长天花板。 主要内容 经营业绩分析：Q2快速恢复，盈利改善 一季度受疫情影响较大：2022Q1营收3.05亿元（同比-52%），归母净利润-4.28亿元（同比-134%），主要因停诊冲击。 二季度复诊后显著反弹：2022Q2预计营收7.62-7.67亿元（同比增长13.06%-13.80%），归母净利润亏损1.52-1.72亿元，较2021Q2亏损1.77亿元实现同比减亏。 股权激励费用干扰：2022H1股权激励费用影响净利润约0.824亿元（Q1约0.5亿、Q2约0.3亿），剔除该项影响后，2022Q2经营性净利润亦实现同比减亏。 医院经营展望及风险提示 床位利用率快速回升：截至2022年6月30日，高新医院、中心医院日最高住院分别达到1349床、2270床，已恢复至历史高位水平，验证医院“护城河”稳固。 新院区扩建在即：康复医院拟于2022年底前后开诊，规划床位最高达3600张，涵盖妇儿、康复、骨科等专科，有助于提升综合诊疗实力和床位规模。 风险提示：医保控费趋严可能影响单床收入；住院量爬坡速度若低于预期，将延缓盈利拐点到来。 总结 国际医学2022年半年报预告显示，复诊后Q2营收同比恢复正增长（+13%），归母净利润同比减亏，经营拐点初步确立。公司旗下高新医院与中心医院凭借长期口碑积累，复诊后床位使用率快速回升至高位，并拟通过康复医院扩建进一步扩大规模。我们下调2022-2024年盈利预测，但看好下半年旺季带动床位爬坡提速与利润持续改善，维持“买入”评级。主要风险包括医保控费压力与床位爬坡节奏不确定性。

中心思想 常规业务韧性凸显，新冠检测夯实现金流基础 本报告的核心观点在于，金域医学在2022年上半年展现出强劲的业绩韧性，其常规独立医学实验室（ICL）业务在疫情反复及医疗控费政策（如DRG/DIP、分级诊疗）推动下保持稳定增长，预计增速在10%-20%之间；同时，新冠检测业务因多地散发疫情和常态化核酸政策需求旺盛，虽面临降价压力，但仍为集团贡献了稳定的现金流。这一双轮驱动模式验证了公司在第三方医学检验行业的龙头地位，并为其后续扩张提供了财务支撑。 网络扩张与创新驱动塑造长期竞争优势 报告进一步指出，公司通过“顶天立地”战略持续夯实竞争壁垒：一方面，以39家中心实验室为基石，已建立670家区域实验室和快速反应实验室，规划地市级独立法人实验室54家，深度渗透基层市场；另一方面，坚持创新驱动，检验项目数量达3040个（2021年新增257项），位居行业首位，并组建了由9位院士顾问、43名专家委员及大量高端人才构成的学术团队。这一战略布局不仅提升了业务规模，也为未来承接更多外送样本和开拓高附加值检验服务奠定了基础。 主要内容 业绩回顾：高速增长符合预期，新冠与常规业务协同发力 事件与数据验证：2022年7月14日，公司发布半年度业绩预增公告，预计2022年上半年归母净利润15.5-16.8亿元，同比增长46.33%-58.61%；扣非净利润15.0-16.3亿元，同比增长45.72%-58.35%。其中，单二季度归母净利润预计7.00-8.30亿元，同比增长34.3%-59.2%。业绩符合市场预期。 常规业务分析：在疫情扰动下，公司常规ICL业务保持稳定增长，主要得益于医院样本外包率提升（受DRG/DIP、分级诊疗等控费政策驱动）。结合历史表现与一季度经营情况，预计上半年常规业务增速在10%-20%之间，显示出较强的抗风险能力。 新冠业务分析：4月以来上海、东北等地散发疫情严重，多地常态化核酸政策落地，推升新冠检测需求量持续攀升。但政府检测指导价持续下调，导致新冠检验利润率降低。预计22年第二季度新冠检测业务体量与第一季度较为接近，贡献稳定现金流但利润率承压。 网络布局：区域实验室达670家，深化“顶天立地”格局 核心战略：公司以39家中心实验室为基点，一方面加强与顶级三级医院合作，提升三级医院收入占比和单产；另一方面快速铺展基层实验室和子孙公司，夯实基层服务网络。 量化成果：目前累计建立670家区域实验室、快速反应实验室，并规划布局地市级独立法人实验室54家。这一网络布局旨在承接更多二级及以下医疗机构外送样本，从而提升集团收入规模与盈利能力。 创新驱动：检验项目数量领先，人才团队持续扩容 检验项目：公司拥有3040个检验项目，2021年新增257项，数量居第三方独立医学实验室行业首位。全面推动多学科综合检验平台建设，服务临床需求。 团队建设：学术委员会再次扩容，现有9位院士顾问、43名专家委员。新引进临床咨询、AI大数据、科研及学术等关键岗位人才500人，为科技创新提供人才保障。 盈利预测与投资建议 财务预测：预计2022-2024年公司营业收入分别为137.71亿元、122.60亿元、139.68亿元，同比增长15%、-11%、14%；归母净利润分别为25.41亿元、19.49亿元、22.88亿元，同比增长14%、-23%、17%。对应EPS为5.46元、4.18元、4.91元。 估值与评级：当前股价对应2022年PE为14.9倍。考虑到公司作为行业龙头，受益于行业快速发展及新冠检测服务增量，实验室盈利能力持续提升，维持“买入”评级。 风险提示：涉及实验室盈利时间不达预期、质量控制风险、新冠持续时间不确定等。 财务报表关键指标（2021-2024E） 资产负债表：货币资金从2021年的26.53亿元增至2023E的63.59亿元；应收账款从46.65亿元降至2023E的29.43亿元，反映回款改善。 利润表：毛利率维持在42.6%-47.3%之间；净利率从2021年的19.8%微降至2023E的16.9%，主要受新冠收入结构变化影响。 现金流量表：经营活动现金流2022E为13.62亿元，2023E提升至27.38亿元，显示营运能力改善。 主要财务比率：ROE从2021年的34.0%降至2023E的17.5%，仍处于较高水平；总资产周转率从1.1次降至0.8次，反映资产规模扩张。 总结 金域医学2022年上半年业绩延续高增长态势，核心驱动力来自常规ICL业务的稳定增长（预计增速10%-20%）和新冠检测业务的持续贡献（虽面临降价但需求充沛）。公司通过“顶天立地”战略（670家区域实验室）和“创新驱动”策略（3040项检验项目、院士及专家团队）巩固行业龙头地位。财务预测显示，2022-2024年营收增速分别为15%、-11%、14%，归母净利润增速分别为14%、-23%、17%，2023年因新冠收入基数回落而出现短期下滑，但长期仍具增长潜力。当前估值（2022年PE 14.9倍）具备吸引力，维持“买入”评级。主要风险包括实验室盈利不及预期、质量控制及新冠业务不确定性。

中心思想 业绩超预期驱动力：量价利齐升与行业集中度提升 梅花生物2022年上半年实现营业收入142.2亿元（同比+28.96%），归母净利润25.75亿元（同比+156.45%），其中Q2单季度盈利14.16亿元创历史新高。核心驱动因素包括：①吉林白城30万吨赖氨酸产能达产释放，赖氨酸总产能达百万吨级，实现量增；②主要产品味精、赖氨酸、黄原胶等价格上涨（赖氨酸98%同比+8.75%，味精+27.99%，黄原胶+71.16%），毛利率提升至26.97%（同比+8.96pct）；③行业集中度提升强化公司控价能力，净利率升至18.11%（同比+8.87pct），业绩表现位于预告上分位，超市场预期。 行业龙头地位巩固，未来增长可期 公司作为苏氨酸、赖氨酸全球龙头，受益于豆粕减量替代政策及生猪价格回升，饲料氨基酸需求有望持续向好。同时，公司对产品定价能力提升，叠加下半年饲料需求好转预期，预计业绩中枢将进一步上移。报告维持2022-2024年盈利预测（归母净利润41/46/51亿元），目标价15.92元（12倍PE），维持“买入”评级，反映对龙头盈利持续性和估值安全边际的乐观判断。 主要内容 业绩大超预期：量价齐升与毛利率改善 2022H1公司营收142.2亿元（+28.96%），归母净利润25.75亿元（+156.45%），扣非净利润25.29亿元（+159.85%）。净利率提升至18.11%（+8.87pct），毛利率提升至26.97%（+8.96pct）。Q2单季盈利14.16亿元创历史新高，净利率18.87%（+8.31pct）。主要产品售价上涨且原料成本涨幅较小，叠加产能释放，实现量价利齐升。 分板块业绩：饲料氨基酸与鲜味剂双轮驱动 饲料氨基酸产品：22H1收入56.67亿元（同比+37.52%），赖氨酸（98%/70%）市场价格同比分别+8.75%/+13.53%，苏氨酸价格高位震荡。 鲜味剂产品：收入46.35亿元（同比+22.43%），味精（40-100目）市场均价同比+27.99%。 大原料产品：收入24.54亿元（同比+34.97%），黄原胶因石油行业复苏价格同比+71.16%。 后市展望：饲料需求好转与控价能力提升共驱业绩 展望下半年，生猪价格持续攀升，若大豆、玉米价格坚挺，饲料需求向好将刺激苏氨酸、赖氨酸价格抬升。叠加公司行业集中度提升带来的控价能力增强，预计业绩中枢继续上移。 盈利预测与估值：维持买入评级 预计2022-2024年营业收入277/302/325亿元（yoy+21%/9%/8%），归母净利润41/46/51亿元（yoy+75%/12%/10%），三年CAGR 29%。当前股价对应PE 9.3/8.3/7.5倍，按2022年EPS 1.33元给予12倍PE，目标价15.92元，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格回落与项目进度不及预期 主要产品价格若出现回落，或在建项目投产进度低于预期，可能影响公司盈利表现。 总结 业绩验证龙头控价能力，量价齐升奠定高增长基础 2022年上半年梅花生物业绩创历史新高，核心逻辑在于产能释放带来的销量增长、产品价格上涨及毛利率提升，验证了公司在氨基酸行业的强大定价能力。饲料氨基酸与鲜味剂两大板块收入均实现20%以上增长，黄原胶受益油价复苏弹性显著。 行业景气与公司alpha共振，未来估值具备吸引力 生猪周期上行及豆粕减量替代政策为饲料氨基酸需求提供支撑，公司作为全球龙头将持续受益。当前PE仅9.3倍（2022年），低于历史中枢，且ROE有望提升至35%以上，估值安全边际充足。维持目标价15.92元，看好公司盈利持续性和行业地位。

　　博腾股份(300363) 　　事件： 博腾股份 发布 2022 年半年度预增公告。 2022H1 实现收入 38.30-39.56亿元， 同比增长 205%-215%； 归母净利润 11.91-12.12 亿元， 同比增长 455%-465%； 扣非归母净利润 11.88-12.08 亿元， 同比增长 490%-500%。 　　点评： 　　辉瑞新冠订单驱动 Q2 业绩大超预期。 受大订单逐步交付推动， 2022Q2业绩大幅上升， 预计实现收入 23.87-25.13 亿元（中值 24.50），增速234.9-252.5%（中值 243.7%）；归母净利润 8.09-8.30 亿元（中值 8.20），增速 539.6%-556.6%（中值 548.1%）；扣非归母净利润 8.07-8.27 亿元（中值 8.17），增速 540.0%-556.0%（中值 548.0%）。 　　公司盈利能力大幅上升。 随着公司持续提升运营效率和产能利用率，公司净利率超 30%， 依据披露数据， 2022H1 归母净利率中值为 30.87%（+13.78pp）， 2022Q2 归母净利率中值为 33.45%（+15.30pp），盈利能力大幅提升。 　　卓越管理能力推动业务稳健增长，新业务持续拓展带来新增量。 我们认为，大订单是对公司综合能力的认可，公司在交付大订单的过程中表现出卓越的管理能力及执行力， 将持续推动常规业务的稳健增长。 在新业务方面， 制剂及 CGT CDMO 业务在 2021 年实现突破、进入发展新阶段，未来将持续为公司带来新的业绩增量。 　　盈利预测与投资评级： 我们预计 2022-2024 年公司营业收入为 74.60、72.27 和 92.77 亿元，同比增长 140.3%、 -3.1%、 28.4%； 归母净利润分别为 19.57、 14.24、 17.28 亿元，增速分别为 273.5%、 -27.2%、 21.3%，对应 2022-2024 年 PE 分别为 21、 29、 24 倍。 　　风险因素： 行业竞争加剧风险、医药行业研发投入及外包需求下降风险、国内国际政策风险、 、核心技术人员流失等风险。

　　博腾股份(300363) 　　大订单显著增厚业绩， 利润端超预期 　　7 月 13 日，公司发布 2022 年半年度业绩预告。 公司预计 2022H1 实现营业收入38.30 亿元-39.56 亿元，同比增长 205%-215%； 预计归母净利润为 11.91 亿元-12.12 亿元，同比增长 455%-465%；预计扣非后归母净利润 11.88 亿元-12.08 亿元，同比增长 490%-500%。 单看 Q2， 预计实现营收 23.87 亿元-25.13 亿元，同比增长 235%-252%； 归母净利润 8.09-8.30 亿元，同比增长 540%-557%；归母扣非净利润 8.07-8.27 亿元，同比增长 540%-556%。 随着大订单的陆续交货，收入端增长强劲； 同时，公司产能利用率和运营效率的持续提升以及产品结构的进一步优化，盈利能力水平不断提升，利润端超预期。 我们看好公司的长期发展， 维持原盈利预测， 预计 2022-2024 公司的归母净利润为 15.02/15.11/17.61 亿元， EPS为 2.76/2.78/3.24 元， 当前股价对应 PE 为 27.4/27.2/23.4 倍， 维持“买入”评级。 　　大订单不仅显著增厚业绩，更是对公司 CDMO 服务能力的充分认可 　　公司先后与某大型跨国制药公司签订近 9 亿美元订单，将显著增厚公司业绩，相关药品的商业化不同于以往小分子创新药的放量趋势，全球新冠流行下，对新冠小分子药物的需求将集中释放，博腾股份顺利承接相关订单，充分印证公司在研发、生产及供应链管理等方面具有较强的能力，是对公司小分子药物 CDMO 能力的充分认可。剔除大订单，随着公司前端培育的项目向后端逐步导流、 持续向API 转型升级以及大订单背书，公司原料药 CDMO 业务有望持续保持稳健增长。 　　筑巢引凤，制剂和基因细胞治疗两大新业务有望贡献新的增长点 　　中长期看， 博腾股份已逐步建立起多种剂型的服务能力，在原料药-制剂协同下，制剂 CDMO 业务订单快速增长。 CGT 行业处于快速发展期，公司也已搭建具有优势的全方位技术平台，我们预计，公司 CGT CDMO 业务有望保持快速增长，为公司的长期发展打开新的空间。 　　风险提示： 订单交付不及预期；核心技术人员流失；市场竞争加剧；环保和安全生产风险。

中心思想 FB2001 雾化吸入开辟“治疗+预防”双赛道，战略合作保障商业化落地 前沿生物旗下新冠小分子药物 FB2001（3CL 蛋白酶抑制剂）凭借广谱抗病毒活性、良好安全性及无需联用增强剂的优势，在住院治疗与暴露后预防领域展现出巨大市场潜力。 公司通过雾化吸入给药方式拓展预防应用场景，并与凯莱英建立原料药战略合作，有望加速临床推进、控制成本并满足未来爆发性需求，维持“买入”评级。 主要内容 事件简述 7 月 11 日，前沿生物董事长在抗病毒药物研发大会上披露 FB2001 最新进展；同时公司与凯莱英签署《战略合作协议》，围绕 FB2001 原料药的研发、生产、注册建立合作关系。 核心观点 FB2001 药物机制与优势 与辉瑞新冠药同靶点（3CL 蛋白酶），为国内首个进入国际多中心 II/III 期临床的小分子 3CL 蛋白酶抑制剂。 作用机制明确：拟肽类化合物直接抑制病毒复制关键酶；3CL 蛋白酶序列高度保守，对阿尔法、贝塔、德尔塔、奥密克戎等变异株均具广谱抑制活性。 安全性佳：无人类同源物，可避免脱靶毒性；无需联用利托那韦等药代动力学增强剂，降低药物相互作用风险。 成本优势明显，且前沿生物拥有全球权益。 新冠住院及重症市场潜力巨大 奥密克戎流行期间（2021.12–2022.3）美国住院患者超 116 万人；死亡病例中 65 岁以上占约 68 万例。住院患者多合并基础疾病（高血压 56%、代谢疾病 41%、心血管疾病 37%），高危群体需求刚性。 目前全球仅瑞德西韦获批用于住院患者，2021 年销售收入 55.65 亿美元（+98%），2022Q1 收入 15.25 亿美元，累计治疗超 1100 万患者，体现临床急需。国内尚无同类住院小分子药物获批，FB2001 填补空白空间巨大。 雾化吸入助力“治疗+预防”市场 上海疫情密接人群超 95 万例，全球尚无暴露后预防用药获批，临床需求迫切；预防药物可减轻防疫管理压力与经济负担，与疫苗、抗体形成多层次防治体系。 临床前研究显示，FB2001 雾化吸入及滴鼻给药可显著降低 Omicron 感染小鼠肺部病毒载量，专家（卢洪洲）指出其对预防感染具有潜力。Omicron 偏好上呼吸道，雾化吸入给药具有医院、家庭、社会面应用的现实场景。 与凯莱英战略合作 合作聚焦 FB2001 原料药的关键临床产能支持、商业化准备及成本控制，有助于产品快速上市并构建竞争壁垒。 盈利预测与估值 预计 2022–2024 年收入分别为 2.52 亿、8.12 亿、11.16 亿元，同比增长 521.9%、222.2%、37.5%；归母净利润分别为 -2.23 亿、-1.56 亿、-0.25 亿元；EPS 分别为 -0.62、-0.43、-0.07 元；PE 分别为 -25x、-36x、-227x。维持“买入”评级。 风险提示 艾可宁销售不及预期风险；研发失败风险。 总结 本报告围绕前沿生物核心产品 FB2001 的最新进展展开分析，强调其在新冠治疗（住院重症）与预防（雾化吸入暴露后预防）两大市场的差异化潜力。通过对比瑞德西韦的市场规模（年收入超 55 亿美元）与住院患者刚性需求，论证 FB2001 作为国内首个 3CL 蛋白酶抑制剂的广阔商业化前景。同时，与凯莱英的原料药合作解决了产能与成本瓶颈，使产品具备更强的竞争壁垒。尽管公司短期内仍处于亏损阶段，但随着 FB2001 临床推进和上市预期，分析师维持“买入”评级。