百洋医药(301015) 　　事件： 　　2022年8月17日公司发布2022年中报，2022年上半年公司实现营业收入37.30亿元，同比增长11.50%，若还原两票制业务后计算，公司实现营业收入43.13亿元，同比增长19.45%；实现归母净利润2.15亿元，同比增长14.58%；实现扣非归母净利润2.22亿元，同比增长21.37%。2022Q2单季度公司实现营业收入18.70亿元，同比增长8.74%；实现归母净利润1.26亿元，同比增长24.58%。 　　点评 　　业绩增长符合预期，营收结构加速优化 　　2022年上半年公司业绩维持稳健增长，营收结构持续优化，其中核心业务品牌运营业务实现营业收入16.98亿元，同比增长31.12%，若还原两票制业务后计算，品牌运营业务实现营业收入22.80亿元，同比增长46.20%。品牌运营业务毛利率为47.00%，毛利额实现7.98亿元，毛利额占比达80.40%；批发配送业务实现营业收入18.24亿元，同比减少1.24%；零售业务实现营业收入1.98亿元，同比增长1.86%。营收结构优化带动经营性现金流显著改善，2022H1公司经营性现金流为1.12亿元，同比增长637.02%。 　　品牌运营业务发展强劲，核心品牌增长迅速 　　2022年上半年公司核心品牌表现强劲，其中核心品牌迪巧系列实现营业收入7.99亿元，同比增长26.73%，若还原两票制业务后计算，实现营业收入8.38亿元，同比增长26.05%；泌特系列实现营业收入1.55亿元，同比增长6.46%，若按还原两票制业务后计算，实现营业收入2.07亿元，同比增长4.85%；安斯泰来系列实现营业收入2.08亿元，同比增长10.63%，若还原两票制业务后计算，实现营业收入3.37亿元，同比增长78.92%。 　　品牌矩阵持续扩张，科技创新点燃高质量发展引擎 　　2022年公司多项重磅合作落地，与上海谊众、巨子生物、武田等达成合作，进一步优化品牌矩阵。同时公司以商业化平台为基础发力创新成果投资孵化，布局创新药、高端医疗器械、技术转化平台等价值赛道，构建医药健康科技创新产业集群，点燃高质量发展引擎。 　　盈利预测与评级 　　2022年上半年公司受疫情影响下，核心业务维持稳健增长，下半年业绩有望持续复苏。根据公司2022年中报业绩情况，2022-2024年归母净利润预测由5.21/6.34/7.59亿元上调至5.24/6.69/8.41亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：品牌运营业务集中风险，药品质量风险，政策风险，市场竞争加剧风险

　　美诺华(603538) 　　投资要点 　　事件：公司公布2022半年报，2022上半年实现营收8.97亿元（+29.7%，同比增速，下同）；归母净利润1.85亿元（+58.7%）；扣非归母净利润1.71亿元（+74.6%）。2022Q2公司分别实现营收和归母净利润3.97和0.69亿元，同比增速分别为12.4%和5.1%。2022上半年业绩符合预期。 　　管线稳步释放，集采快速打开制剂业务空间：公司依托技术和成本优势，快速入围集采，业绩快速放量。2021年公司培哚普利叔丁胺片、普瑞巴林胶囊中标第四批全国集采后快速放量；阿托伐他汀钙片、氯沙坦钾片、赖诺普利片中标广东13省联合集采。公司后续管线快速释放，2022年4月阿哌沙班片、异烟肼片获批上市，异烟肼片通过一致性；下半年将有2-3个品种获批。研发管线方面，公司共有缬沙坦氢氯噻嗪片、利伐沙班片、维格列汀片等10个产品处于CDE审评中；下半年预计将有8-10个品种在下半年递交CDE审评，另有20多个产品在研。丰富的研发和申报管线为公司制剂业务长期放量打好基础。 　　原料药和制剂产能加速释放：截至2022年6月底，1）公司安美400吨原料药技改项目基本完成，部分车间准备开始试生产；2）浙美520吨一期项目完成土建主体；3）30亿片出口自己项目完成建设开始试生产；4）可转债募投的高端自己醒目完成主体建设。公司在建和技改产能按预期稳定推进，支撑公司订单顺利交付。 　　拟募集8.9亿元，加速宣城新产能释放节奏：公司8月15日披露2022年度非公开发行预案，拟非公开发行6389万股，募集不超过8.92亿元，其中1）6.25亿元用于宣城美诺华3760吨原料药及中间体业务；2）2.68亿元补充流动资金。宣美新产能将进一步加强公司原料药制剂一体化生产能力和CDMO承接能力，支撑长期业绩。 　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024年归母净利润为2.96/4.20/5.59亿元，当前市值对应2022-2024年PE估值为21/15/11倍，考虑到公司制剂业务和CDMO业务稳步推进，我们维持“买入”评级。 　　风险提示：制剂申报进度不及预期，CDMO订单交付不及预期等。

　　凯普生物(300639) 　　事件：8月16日，凯普生物发布2022年半年度报告，上半年实现营业收入28.43亿元，同比增长118.89%；归母净利润9.78亿元，同比增长150.19%；扣非净利润9.70亿元，同比增长153.64%。 　　其中，2022年第二季度公司实现营业收入13.32亿元，同比增长93.25%；归母净利润4.79亿元，同比增长118.45%；扣非净利润4.78亿元，同比增长117.98%。 　　持续推进“核酸检测产品+医学检验服务”一体化战略，业务取得快速发展 　　2022年上半年，公司旗下第三方医学实验室（含香港）积极参与疫情防控，完成新冠检测超2.6亿人次（其中香港地区完成新冠核酸检测约430万人次），检测质量优异，为新冠疫情防控作出积极贡献。因此，公司上半年第三方医学实验室业务取得迅速发展，实现收入22.05亿元，同比增长158.42%；毛利率同比提升5.80pct至67.05%；其中，医学检验子公司实现营业收入13.99亿元，净利润2.05亿元；香港检验中心实现收入8.62亿元，净利润3.96亿元。 　　公司系列产品广泛应用于新冠疫情防控、妇幼健康等领域，因核酸检测需求增加对取样耗材、核酸提取试剂等带来销售拉动，相关业务取得快速发展。上半年公司自产产品实现销售收入5.32亿元，同比增长46.17%，毛利率同比下降2.42pct至79.88%；外购产品实现收入1.06亿元，同比增长29.51%。 　　整体净利率同比提升5.95pct至37.56% 　　从财务指标来看，公司整体毛利率同比提升2.94pct至68.69%，我们推测主要是因为单价较高的香港地区新冠检测收入占比提升；销售费用率同比下降2.87pct至10.54%，管理费用率同比下降1.96pct至6.63%，研发费用率同比下降1.04pct至2.84%，我们推测主要是因为收入体量快速增加而规模效应持续显著。综合影响下，整体净利率同比提升5.95pct至37.56%。 　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们上调业绩预期，预计2022-2024营业收入分别为42.84亿/27.64亿/28.24亿，同比增速分别为60.27%/-35.48%/2.17%；归母净利润分别为13.03亿/7.21亿/8.08亿，分别增长52.88%/-44.69%/12.12%；EPS分别为2.96/1.64/1.84，按照2022年8月15日收盘价对应2022年7倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；新品研发和上市风险，原有产品销售不及预期风险，市场竞争日趋激烈的风险，政策变化风险。

中心思想 业绩稳健增长，产品结构持续优化 2022年上半年公司实现营收2.73亿元（同比+32.33%），归母净利润1.23亿元（同比+34.68%），整体业绩符合市场预期。 角膜塑形镜（OK镜）收入同比增长71.7%，成为核心增长驱动力；配套护理液收入同比激增488.61%，逐步形成视光领域新增长点。人工晶体收入稳健增长15.1%，产品结构向高毛利视光产品倾斜。 研发管线进入收获期，长期增长动力充足 公司综合毛利率达85.23%，净利率44.18%，期间费用控制良好，盈利能力强劲。 研发项目顺利推进：多功能硬性接触镜护理液已上市销售，角膜塑形镜增扩度数获批；多焦点人工晶体、硬性接触镜酶清洁剂等处于注册阶段，有晶体眼人工晶体等处于临床阶段，未来2-3年有望陆续上市，支撑长期增长。 主要内容 事件概述 公司于2022年8月发布半年报，2022H1实现营收2.73亿元，同比增长32.33%；归母净利润1.23亿元，同比增长34.68%；扣非归母净利润1.12亿元，同比增长36.11%；经营活动现金流净额1.29亿元，同比增长35.73%，业绩符合预期。 业绩点评 2022上半年业绩符合预期，Q2受疫情影响增速放缓 2022Q2公司收入1.42亿元（同比+16.25%），归母净利润0.64亿元（同比+16.29%），扣非归母净利润0.6亿元（同比+18%）。Q2部分地区医疗机构白内障手术量下降，人工晶体增速阶段性变缓；角膜塑形镜受疫情影响相对较小，仍保持较高增速。利润增速快于收入增速，主要得益于销售费用等期间费用控制较好，费用增速低于收入增速。 Ok镜维持快速增长，配套护理液形成新增长点 2022年上半年人工晶体收入1.78亿元（同比+15.1%），稳健增长；OK镜收入0.76亿元（同比+71.7%），维持快速增长；其他手术产品（人工晶体配套）收入751.32万元（同比+24.64%）；其他视光产品（OK镜配套护理液）收入901.37万元（同比+488.61%），逐步成为视光领域又一增长点。 盈利能力强劲，研发项目顺利推进 2022年上半年综合毛利率85.23%，净利率44.18%，同比分别变动+1.43pct、+0.11pct；销售费用率13.93%（同比-3.35pct），管理费用率20.51%（同比-0.6pct），财务费用率-0.58%（同比+0.55pct），期间费用控制有效。研发投入0.31亿元，同比+11.88%，占营收11.44%。多功能硬性接触镜护理液已于2022年2月获批上市；角膜塑形镜增扩度数适用范围于2022年6月获批；多焦点人工晶体、硬性接触镜酶清洁剂、硬性接触镜润滑液处于注册阶段；有晶体眼人工晶体、三焦散光矫正人工晶体、EDoF扩景深人工晶体处于临床阶段，有望今明两年逐步上市。 盈利预测与投资评级 预计2022-2024年公司收入分别为6.3、9.05、13.04亿元，同比增长45.5%、43.7%、44.0%；归母净利润分别为2.36、3.48、4.97亿元，同比增长37.4%、47.7%、43.0%。对应PE分别为87.01、58.92、41.19倍。考虑公司上市产品处于快速放量期，研发管线进入收获期，维持“买入”评级。 风险因素 产品质量及潜在责任风险 经销商管理风险 疫情防控影响销售，业绩不及预期的风险 总结 爱博医疗2022年上半年业绩符合预期，OK镜维持71.7%的高速增长，配套护理液成为新增长点；人工晶体稳健增长。公司盈利能力强劲，毛利率85.23%，净利率44.18%，费用控制良好。研发管线持续推进，多个产品处于注册或临床阶段，预计今明两年逐步上市。盈利预测显示2022-2024年归母净利润复合增长率约42.5%，成长性明确。主要风险包括产品质量、经销商管理及疫情扰动。整体来看，公司核心产品放量趋势确定，研发管线进入收获期，维持“买入”评级。

中心思想 业绩略超预期，高速增长动力强劲 公司2022年上半年实现收入72.06亿元，同比增长63.5%；净利润25.35亿元，同比增长37.6%；经调整纯利28.35亿元，同比增长60.3%，整体业绩略超预告，显示强劲增长势头。 综合项目数量达到534项，同比增长30.9%，其中临床前及早期项目增速较快（临床前+35.4%，临床早期+27.5%），临床后期项目出现明显向商业化订单转化趋势（商业化项目从4个增至14个），为未来收入增量奠定基础。 项目储备与管线布局奠定长期发展基石 未完成订单总额达184.67亿美元，同比增长48%，其中服务订单增长77%，三年内完成订单增长36%，强大的订单储备保障未来收入持续增长。 客户数量增至434家（同比+23%），与全球前20大及中国前50大药企中的43家合作，市场拓展加速。同时，ADC、双抗/多抗、疫苗等前沿平台快速发展（ADC项目76个，双抗项目84个，疫苗协议超30亿美元），前瞻布局支撑长期竞争力。 主要内容 事件 公司发布2022年半年报，核心财务数据：收入72.06亿元（同比+63.5%），净利润25.35亿元（同比+37.6%），经调整纯利28.35亿元（同比+60.3%），业绩略超此前预告。 观点 综合项目数量快速上升，临床后期向商业化转化：项目总数534个（+30.9%），其中临床前287个（+35.4%），临床早期204个（+27.5%），临床后期29个（去年32个），商业化14个（去年4个）。临床后期订单向商业化转化趋势明确，有望快速贡献业绩增量。 未完成订单推动未来收入增长：未完成订单总额184.67亿美元（+48%），服务订单128.09亿美元（+77%），潜在里程碑订单56.58亿美元（+8%），三年内完成订单30.49亿美元（+36%），订单储备充足。 客户数量加速上升，市场开拓深化：上半年服务客户434名（同比+23%）。与全球前20大药企及中国50大药企中43家合作，客户基础持续拓宽。 研发管线全面前瞻布局： ADC平台：76个综合项目，27个已进入临床开发，DP3工厂超180批GMP生产，第二处产能预计2023年初投产，产能翻倍。 双抗/多抗：推进84个双抗项目，推出SDArBodY平台布局多抗。 疫苗：除与全球疫苗巨头20年协议（超30亿美元）外，新增与另一巨头及大型药厂的后期开发及生产协议。 盈利预测与估值 预测2022-2024年收入分别为150.21亿元、212.75亿元、298.04亿元（同比+46.0%、+41.6%、+40.1%）；归母净利润分别为47.72亿元、67.68亿元、94.92亿元（同比+40.8%、+41.8%、+40.2%）；EPS分别为1.12元、1.59元、2.23元；PE分别为54x、38x、27x。维持“买入”评级。 风险提示 行业增速不及预期风险；行业政策负向影响风险；客户产品终端销售不及预期风险。 总结 药明生物2022年半年报业绩略超预告，收入与净利润均实现高增长，综合项目数量快速增加，临床后期向商业化转化趋势明显，未完成订单储备充沛，客户拓展加速，ADC、双抗、疫苗等前沿管线布局全面。盈利预测显示未来三年收入与利润均有望保持40%以上增速，当前估值具备吸引力。主要风险来自行业增速、政策变化及客户销售不及预期。整体来看，公司维持强劲发展势头，长期成长逻辑清晰。

中心思想 Q2单季净利润创新高，新项目稳步推进强化成长逻辑 华恒生物2022年H1归母净利润同比大增108%，Q2单季归母净利润0.74亿元创历史新高，基本符合预期。核心驱动力来自IPO募投项目（交替年产2.5万吨丙氨酸/缬氨酸）部分投产放量及5000吨发酵法丙氨酸扩产贡献，同时技术升级与规模化生产有效对冲原料成本上涨压力。公司维持增持评级，目标价上调至143.96元（基于22年59倍PE），反映新项目成长性溢价。 技术壁垒与产业链延伸构筑合成生物领域护城河 公司依托产学研合作及持续研发投入（H1研发人员同比增64%至133人），积极布局萜类、生物基材料（如PDO）等精细化工品，延伸合成生物蓝海市场。在建工程规模较年初增长超150%（1.65亿元），三支链氨基酸、β-丙氨酸衍生物等项目有序推进，预计将支撑2022-2024年EPS复合增速约48%，凸显长期成长确定性。 主要内容 业绩回顾：Q2盈利创新高，成本控制优于行业 营收与利润高增长 H1整体表现：22H1营收6.3亿元（yoy+66%），归母净利润1.3亿元（yoy+108%），扣非后归母净利1.2亿元（yoy+116%） Q2单季突破：营收3.6亿元（同环比+67%/+33%），归母净利0.74亿元（同环比+138%/+34%），创单季历史新高，略超业绩前瞻预期（0.70亿元） 盈利能力提升：H1综合毛利率/净利率同比+6.7/+4.1pct至38.5%/20.5%，主要受丙氨酸系列产品放量及规模效应驱动 成本控制优势突出 原料涨价压力：Q2淀粉/葡萄糖均价环比上涨1%/2%至3365/4065元/吨，处近三年较高水平 毛利率韧性：Q2毛利率环比仅下降0.9pct至38.1%，依托技术升级、规模化生产及一体化布局有效消化成本冲击 子公司盈利贡献：秦皇岛华恒/巴彦淖尔华恒净利润分别同比+0.33/0.58亿元至0.55/0.76亿元，成为利润增长重要来源 产能扩张与项目建设：募投项目持续贡献增量 现有项目产能爬坡 IPO募投项目：交替年产2.5万吨丙氨酸/缬氨酸项目部分投产后持续放量 发酵法丙氨酸扩产：5000吨/年项目贡献增量产能 β-熊果苷产业化：发酵法β-熊果苷项目进展顺利 在建工程加速推进 在建工程规模：H1末1.65亿元，较年初增加1亿元（增幅超150%） 关键项目进度： 交替生产2.5万吨丙氨酸/缬氨酸项目进度75% 年产16000吨三支链氨基酸及衍生物项目进度20% β-丙氨酸衍生物项目已投资4319万元（规划2亿元） 研发驱动与技术创新：巩固合成生物先发优势 研发投入与人才储备 研发人员扩张：H1研发人员较21H1增加52人至133人（增幅64%），持续引入高端管理者和研发人才 知识产权积累：H1新增发明专利8项、实用新型专利11项 产学研合作：强化与高校/科研机构合作，夯实技术基础 新领域拓展方向 延伸产品线：积极布局萜类、生物基材料（如PDO）等精细化工品 市场定位：持续拓展合成生物蓝海市场，依托技术和产品创新建立差异化竞争优势 期间费用增长：因规模/人员扩张及计提股份支付费，销售/管理/研发费用分别同比增加845/2313/1423万元 未来展望与估值：新项目支撑高成长，原料压力有望缓解 原料成本趋势改善 Q3原料价格回落：截至8月17日，淀粉/葡萄糖Q3均价环比-4%/-3%，成本端压力边际减弱 产品价格平稳：缬氨酸Q3均价环比仅-1%至23.4元/kg，价格体系相对稳定 盈利预测与估值 业绩预测：维持2022-2024年EPS预测2.44/3.60/4.76元，对应归母净利润同比增速+57%/+47%/+32% 目标价调整：上调至143.96元（前值109.80元），基于22年59倍PE（可比公司均值56倍），考虑新项目成长性给予溢价 投资评级：维持“增持” 可比公司估值：凯赛生物/嘉必优/华熙生物2022年PE分别为61/39/68倍，均值56倍 风险提示 下游需求风险：若终端需求持续低迷，将影响产品销量与价格 新项目进度风险：年产16000吨三支链氨基酸等项目建设进度可能不达预期，影响产能释放节奏 总结 华恒生物2022年H1业绩表现亮眼，Q2单季归母净利润创历史新高，核心驱动力来自IPO募投项目放量及发酵法丙氨酸扩产。在原料成本上涨背景下，公司凭借技术升级与规模化生产优势维持较强盈利能力（H1毛利率同比+6.7pct）。当前在建工程规模大幅增长（较年初+1亿元），三支链氨基酸、β-丙氨酸衍生物等新项目有序推进，叠加持续研发投入与产品线向萜类、生物基材料延伸，有望进一步打开合成生物蓝海市场成长空间。公司维持2022-2024年EPS预测2.44/3.60/4.76元，综合考虑可比公司估值（56倍PE均值）与公司成长性，给予22年59倍PE目标价143.96元，维持“增持”评级。主要关注下游需求波动及新项目投产进度不及预期的潜在风险。

中心思想 业绩扭亏为盈，中医服务龙头增长超预期 固生堂2022年上半年实现营业收入7.03亿元，同比增长17.5%；净利润5580万元，较2021年同期亏损3.50亿元实现扭亏为盈。经调整净利润6430万元，同比增长40.1%，业绩增长显著超出市场预期。公司通过“自建+并购”双轮驱动模式加速中医医疗服务网络布局，逐步构建起全国性的连锁中医服务体系。 优质医生资源壁垒高筑，自费支付结构优化 公司持续与广州中医药大学第一附属医院、上海中医药大学附属龙华医院等多家三甲医院签订战略合作协议，通过多点执业模式锁定优质医师资源，形成难以复制的竞争壁垒。从支付端来看，2022年上半年自费占比从2021年的72.2%提升至73.9%，医保个人账户和统筹账户占比均有所下降，反映出公司服务定价能力和患者自主选择意愿的增强。 主要内容 业绩简评：营收稳健增长，盈利能力显著修复 2022年上半年营业收入7.03亿元，同比增长17.5%；净利润5580万元（2021年同期亏损3.50亿元），实现扭亏为盈。经调整净利润6430万元，同比增长40.1%，主要得益于权益结算以股份为基础的付款开支减少以及可转换可赎回优先股及可转股债权公允价值亏损的消除。毛利率保持稳定在28.3%（同比微降0.1pct），经调整净利率提升1.5个百分点至9.2%。 经营分析 “自建+并购”双轮驱动，中医网络持续扩张 公司在北京、上海、广州、深圳、广州、佛山、中山、福州、南京、宁波及无锡等城市广泛布局。2022年6月固生堂北京昆仑医院正式开业，进一步完善了在北京区域的中医健康产业布局。截至2022年上半年，公司已形成覆盖主要一线及新一线城市的中医医疗服务网络。 优质医师资源壁垒高筑 公司通过战略合作与多家三甲医院（如广州中医药大学第一附属医院、上海中医药大学附属龙华医院、上海中医药大学附属曙光医院、北京广安门医院、河南中医药大学第一附属医院等）签署合作协议，公立医院医生通过多点执业方式加入，形成了难以复制的医师资源护城河。 医保账户占比下降，自费支付占比提升 2022年上半年医保个人账户占比从2021年的14.6%下降至14.1%，医保统筹账户占比从13.2%下降至12.0%；自费占比从72.2%提升至73.9%。自费占比提升体现了患者对公司服务的认可度及议价能力，同时也降低了医保政策变动对收入的影响风险。 盈利调整与投资建议 预计2022-2024年经调整净利润分别为2.20/3.10/4.34亿元人民币，同比增长82%/42%/41%；对应EPS分别为0.50/0.68/0.93元。基于公司持续扩张能力和医生资源壁垒，维持“买入”评级。 风险提示 主要风险包括：并购扩张不及预期、医保政策变化风险、核心医生流失风险。 总结 固生堂2022年上半年业绩超预期，实现扭亏为盈，验证了其“自建+并购”扩张模式的有效性。公司通过积极布局中医医院领域（如北京昆仑医院开业），不断完善全国中医服务网络，并与多家三甲医院建立战略合作，形成了强大的优质医生资源壁垒。从财务结构看，公司自费支付占比持续提升，降低了医保政策变动风险，同时经调整净利率稳步改善。预计未来三年公司将继续保持约30%的收入增速和40%左右的经调整净利润增速，在中医医疗服务赛道中持续巩固龙头地位。主要风险点在于并购整合效果和医生资源稳定性，需持续关注。

中心思想 疫情影响之下业绩稳健增长，品牌运营业务成为核心驱动力 2022年上半年，百洋医药在疫情反复的背景下实现营业收入37.30亿元，同比增长11.50%；还原两票制后营业收入43.13亿元，同比增长19.45%。归母净利润2.15亿元，同比增长14.58%；扣非归母净利润2.22亿元，同比增长21.37%。公司整体业绩符合预期，展现出较强的抗风险能力。 核心业务品牌运营板块表现尤为突出，营业收入16.98亿元，同比增长31.12%，还原两票制后同比增长46.20%；毛利额占比高达80.40%，显著拉动了公司整体盈利水平。公司经营性现金流同比大幅增长637.02%，表明营收结构优化带来了更强的现金创造能力。 营收结构加速优化，核心品牌增长势头强劲 品牌运营业务毛利率达到47.00%，远高于批发配送和零售业务，其收入占比持续提升，推动公司综合毛利率从2021年的25.13%提升至2022H1的30.58%（预测数据）。核心品牌迪巧系列收入7.99亿元，同比增长26.73%；泌特系列收入1.55亿元，同比增长6.46%；安斯泰来系列收入2.08亿元，同比增长10.63%（还原两票制后增长78.92%）。品牌矩阵的持续扩张与投资孵化布局进一步巩固了公司的高质量增长引擎。 主要内容 事件：2022年中报发布，主要财务数据披露 2022年8月17日，公司发布2022年中报。上半年实现营业收入37.30亿元，同比+11.50%；还原两票制后营收43.13亿元，同比+19.45%。归母净利润2.15亿元，同比+14.58%；扣非归母净利润2.22亿元，同比+21.37%。2022Q2单季度营收18.70亿元，同比+8.74%；归母净利润1.26亿元，同比+24.58%。 点评：业绩增长符合预期，营收结构加速优化 业绩增长与结构优化分析 品牌运营业务作为核心驱动力，实现收入16.98亿元，同比+31.12%，若还原两票制同比+46.20%。该业务毛利率47.00%，毛利额7.98亿元，占比80.40%。批发配送业务收入18.24亿元，同比-1.24%；零售业务收入1.98亿元，同比+1.86%。营收结构优化带动经营性现金流显著改善，2022H1经营性现金流1.12亿元，同比+637.02%。 品牌运营业务发展强劲，核心品牌增长迅速 迪巧系列：营业收入7.99亿元，同比+26.73%；还原两票制后8.38亿元，同比+26.05%。 泌特系列：营业收入1.55亿元，同比+6.46%；还原两票制后2.07亿元，同比+4.85%。 安斯泰来系列：营业收入2.08亿元，同比+10.63%；还原两票制后3.37亿元，同比+78.92%。 品牌矩阵持续扩张，科技创新点燃高质量发展引擎 2022年公司与上海谊众、巨子生物、武田等达成多项重磅合作，进一步优化品牌矩阵。同时以商业化平台为基础，布局创新药、高端医疗器械、技术转化平台等价值赛道，构建医药健康科技创新产业集群，为长期增长注入新动力。 盈利预测与评级 基于2022H1业绩及下半年复苏预期，公司2022-2024年归母净利润预测由5.21/6.34/7.59亿元上调至5.24/6.69/8.41亿元。维持“买入”评级，当前股价26.4元，2022年预测PE 26.45倍。 总结 百洋医药2022年上半年在疫情影响下核心业务维持稳健增长，营收结构加速优化：品牌运营业务收入占比和毛利额占比显著提升，核心品牌迪巧、泌特、安斯泰来均实现正向增长，其中安斯泰来系列在还原两票制后增长高达78.92%。公司通过多项战略合作持续扩充品牌矩阵，并积极布局创新药、高端器械等价值赛道，构建医药健康创新生态。经营性现金流大幅改善，盈利质量提升。根据业绩表现上调盈利预测，维持“买入”评级。潜在风险包括品牌运营业务集中、药品质量、政策及市场竞争等。整体而言，公司依托品牌运营核心能力，正从商业化平台向生态型Big Pharma迈进。

中心思想 定增预案发布叠加业务复苏，看好公司长期价值 盈康生命发布2022年定增预案，向控股股东盈康医投定向发行10亿元，用以补充流动资金，发行后控股股东表决权占比将提升至48.59%，彰显大股东对公司未来发展的信心与支持。 本次定增将增强公司资金实力并优化资本结构，为旗下医院业务日常经营及潜在外延扩张提供有力支撑，同时利好医疗设备板块产品线完善与研发升级。 基于医院板块下半年复苏预期及设备板块收入稳步恢复，公司2022年全年收入增速有望超过20%，维持2022-2024年摊薄EPS预测0.32/0.48/0.65元，给予22年46倍PE，目标价14.72元，维持“买入”评级。 主要内容 2022年定增预案：向盈康医投定向增发10亿元，巩固控制权与资本实力 本次定增核心要素包括：发行对象为盈康医投，发行数量不超过111,234,705股（发行前总股本30%），发行价格8.99元/股，限售期36个月。发行后盈康医投可直接支配表决权占比达48.59%（若无其他因素影响）。 公司现行分红政策明确：近三年累计现金分红不少于三年平均可分配利润的30%；当年盈利且累计未分配利润为正时，每年现金分红不少于10%。本次发行除了增强资金实力外，还将为后续日常经营和潜在扩张提供有利支撑。 医院板块：上半年受疫情影响患者流量，下半年有望迅速复苏 友谊医院：凭借升级三甲后的患者爬坡，看好全年实现双位数增长。 重庆友方：聚焦放疗业务，新入驻TOMO刀和PET-CT设备，全年收入有望稳健增长。 苏州广慈：一季度受疫情影响收入略有下滑，预计疫情后患者回归将修复收入。 托管医院（运城医院、永慈医院）：托管费用年内合计预计贡献逾4500万元收入。 长期战略：公司持续聚焦五大经济圈，稳步推进“1+N”区域旗舰医疗中心战略，具备潜在体外医院整合与第三方并购预期。 医疗设备板块：收入稳步恢复进行中，产品线逐渐完善 核心驱动：跟随公司发展战略布局康复等新设备领域，逐渐补齐产品线；同时通过设备售后服务升级等创造增量。 中长期看点：未来自研头体一体刀、直线加速器软件升级等将贡献未来2-3年收入增量。 风险提示与估值 主要风险：医院新建或并购节奏不达预期，设备新品研发上市和销售延迟，疫情影响院端患者量。 财务预测：2022-2024年营业收入预计分别为1,422/1,740/2,051百万元，归母净利润分别为204/311/416百万元；EPS分别为0.32/0.48/0.65元；对应PE分别为39.6x/26.0x/19.4x。目标价14.72元基于22年PE 46倍（可比公司Wind一致预测51倍，因公司成长期给予10%折价）。 总结 定增助力资本优化与业务扩张，看好双主业协同成长 本报告聚焦盈康生命2022年定增预案的发布与公司业务前景分析。核心结论是：定增募集10亿元将有效补充流动资金并优化资本结构，同时提升控股股东控制权，为公司内生增长与外延扩张奠定资本基础。医院板块尽管上半年受疫情影响，但下半年有望迅速复苏，友谊三甲升级、重庆友方新增高端设备、苏州广慈疫情后修复等驱动因素明确；医疗设备板块通过产品线补齐和自研升级，收入正稳步恢复。综合来看，2022年全年收入增速有望超20%，公司肿瘤医疗服务市场竞争力持续夯实。风险方面需关注并购节奏、新品研发及疫情影响，但整体基本面向好，维持“买入”评级。

中心思想 新冠检测与常规业务双轮驱动业绩高增长 金域医学2022年上半年实现营业收入83.12亿元，同比增长52.37%；归母净利润16.43亿元，同比增长55.11%，业绩接近此前预告上限。增长主要得益于新冠核酸大规模筛查贡献约26.60亿元收入，以及常规ICL业务的持续快速增长（预计常规收入增速超15%），三级医院常规业务增速达21.91%，特检收入占比提升至51.30%，抗疫情干扰能力持续增强。 高质量发展战略提升盈利能力与运营效率 公司通过深化高质量发展战略，优化客户结构和运营效率，22H1期间费用率全面下降，销售费用率9.24%（同比-2.28pp），管理费用率6.22%（同比-1.13pp）。同时高端项目与优质客户持续扩大，三级医院收入（扣除新冠）占比提升至36.22%，客户单产提升49.93%，常规业务毛利率达46.98%（同比+3.85pp），净利率20.85%（同比+0.63pp），显示盈利能力显著改善。 主要内容 业绩接近预告上限，收入利润快速增长 2022年上半年公司实现营业收入83.12亿元，同比增长52.37%；归母净利润16.43亿元，同比增长55.11%；扣非归母净利润16.04亿元，同比增长55.89%。分季度看，22Q2收入40.61亿元（+46.26%），归母净利润7.93亿元（+52.13%），增长动力来自常规ICL业务及新冠核酸大规模筛查。22H1毛利率44.68%（同比-1.69pp），主要因新冠检测价格自然下降，但常规业务毛利率提升3.85pp至46.98%；净利率20.85%（同比+0.63pp），期间费用率全面下降，显示运营效率提升。 常规业务保持快速增长，新冠检测贡献可观增量 上半年常规业务收入增速预计超15%，其中三级医院客户常规增速达21.91%，特检收入占比51.30%。四大重点疾病系列均实现增长：实体肿瘤系列+58.93%，传染病系列+18.37%，肾脏肝脏疾病系列+16.41%，神经及临床免疫疾病系列+13.56%。新冠大规模筛查收入约26.60亿元，公司通过创新检测技术与模式提升效率，预计未来将持续贡献稳定现金流。研发方面，22H1新增195个研发项目，现有诊断项目近3200个，研发费用3.04亿元（+34.94%），团队建设与学科合作持续推进。 风险提示 主要风险包括：实验室盈利时间不达预期（不同区域盈利周期1-4年不等）、质量控制风险（影响品牌与市场竞争力）、新冠疫情持续时间不确定导致业绩波动、市场规模测算偏差、以及公开资料信息滞后等风险。公司需持续优化运营管理与风险防控。 总结 业绩增长强劲，双业务线表现亮眼 金域医学2022年上半年实现收入83.12亿元（+52.37%）、归母净利润16.43亿元（+55.11%），业绩接近预告上限。新冠检测贡献26.60亿元收入，常规业务保持超15%增长，其中三级医院常规增速超20%，实体肿瘤等核心疾病线增速亮眼。公司高质量发展战略持续优化费用结构，提升盈利水平，净利率达20.85%。 未来展望与风险并存 展望下半年，国内诊疗人次有望恢复，常规检验业务或将加速。但同时需警惕实验室盈利时间、质量控制及新冠疫情持续时间等不确定性因素。公司作为行业龙头，受益于行业快速发展，维持“买入”评级，预计2022-2024年归母净利润分别为25.41、19.49、22.88亿元。