中心思想 疫情冲击服装线下业务，医美板块展现增长韧性 朗姿股份2022年上半年受国内疫情反复影响，服装业务线下门店经营承压，收入同比下降10.20%，但医疗美容业务逆势增长18.45%，成为公司核心增长引擎。整体收入微增1.1%，但净利润大幅下滑90.1%，主要因新开医美机构培育费用及销售管理费用上升。报告指出，随着疫情影响逐渐出清，新机构渡过培育期后利润水平有望改善，中长期医美板块的战略布局将驱动公司成长。 医美“内生+外延”扩张战略奠定中长期成长基础 公司通过收购“米兰柏羽”“晶肤医美”“高一生”三大品牌及旗下29家医美机构（截至22H1），快速切入医美赛道，并设立六支医美并购基金（总规模27.56亿元）推进全国布局。医美业务标准化程度高、可复制性强，叠加婴童业务协同发展，公司预计2022-2024年收入增速分别为12.8%、16.4%、18.2%，净利润增速呈现V型反转（2022年下降41.3%后2023年增长105.2%），给予买入-A评级及6个月目标价38.53元。 主要内容 一、短期业绩承压与业务分化 业绩概述与财务表现 2022年上半年公司实现收入18.09亿元（同比+1.1%），归母净利润924.88万元（同比-90.1%），扣非归母净利润1307.76万元（同比-85.1%），EPS为0.0209元。毛利率提升至57.58%（+1.23pct），但净利率降至0.72%（-4.18pct），主要受新机构培育费用及疫情下固定成本摊薄影响。 分业务板块分析 女装业务：收入7.47亿元（同比-10.20%），毛利率62.74%（+2.93pct），疫情导致线下门店关停为主要拖累。 医美业务：收入6.29亿元（同比+18.45%），毛利率48.76%（-3.37pct），毛利率下滑因2021年下半年新增医美机构培育费用较高；剔除韩币汇率波动后，婴童业务韩币收入实际增长9.64%。 婴童业务：收入4.06亿元（同比-0.45%），毛利率60.78%（+6.74pct），收入下降系汇率变动所致。 费用压力与利润展望 2022H1销售费用率42.71%（+3.96pct），管理费用率8.75%（+0.99pct），主要因2021年新开多家女装店铺和医美机构带来前置费用。医美机构净利率降至-1.70%（去年同期4.46%）。报告认为，随着疫情扰动出清、新机构逐步渡过培育期，促销引流活动减少，利润水平有望回升。 二、中长期战略与投资评级 医美板块成长逻辑 公司通过“米兰柏羽”（4家）、“高一生”（2家）、“晶肤医美”（23家）三大品牌布局医美，其中晶肤聚焦皮肤管理细分赛道，标准化服务可快速复制。采用内生增长+外延并购模式，设立六支医美并购基金（总规模27.56亿元）加速全国布局，截至22H1旗下共29家医美机构。 投资建议与盈利预测 报告给予买入-A评级，6个月目标价38.53元（对应2023年75xPE）。预计2022-2024年收入分别为41.33/48.13/56.86亿元，增速12.8%/16.4%/18.2%；净利润分别为1.10/2.26/2.51亿元，增速-41.3%/105.2%/11.2%。同时提示疫情反复、战略转型进度及医美产业布局进度不及预期等风险。 总结 朗姿股份2022年上半年服装业务受疫情冲击显著下滑，但医美业务凭借高成长性支撑整体收入微增，同时新机构培育成本导致利润大幅下降。公司中长期战略明确，以医美为核心增长极，通过自有品牌运营和产业基金并购加速全国扩张，叠加女装与婴童业务协同，预计2023年将迎来盈利拐点。报告维持买入-A评级，建议关注疫情后消费复苏及医美机构爬坡进度。

中心思想 糖尿病市场空间广阔，新型药物需求旺盛 中国糖尿病患病人数持续增长，预计2030年将达1.7亿，但新型药物（如DPP-4、GLP-1、SGLT-2抑制剂）市场份额较全球偏低。随着可支配收入增加与医保完善，新型糖尿病药物前景广阔，为多格列艾汀提供了巨大市场机遇。 多格列艾汀具备颠覆性潜力，上市在即 多格列艾汀作为全球首创的葡萄糖激酶激活剂（GKA），通过修复葡萄糖激酶敏感性重塑血糖稳态，临床研究显示其疗效显著、安全性良好，且具有停药缓解能力（52周缓解率65.2%）。该药有望于2022年9月获批上市，与拜耳合作推广，预计2023-2024年营收快速增长，首次覆盖给予“买入”评级，目标价5.81港元。 主要内容 1. 公司概况 1.1 公司简介 华领医药成立于2009年，专注开发突破性技术，核心产品多格列艾汀（Dorzagliatin）用于治疗2型糖尿病，已完成III期试验并于2021年递交NDA，预计2022年9月初上市。 1.2 公司股权结构 股权分散，最大股东ARCH Venture Fund VII持股11.85%，第二大股东Venrock Associates V持股9.80%，公司通过多家子公司全资控股华领医药技术（上海）有限公司等。 1.3 业务概要 多格列艾汀是全球首个以葡萄糖激酶为靶点的First-in-class新药，可单药或联合使用。公司还开发与DPP-4抑制剂、SGLT-2抑制剂的联合疗法及mGluR5用于帕金森病运动障碍。 2. 行业发展趋势 2.1 糖尿病市场空间不断增长 2020年中国糖尿病患者超1.3亿，预计2030年达1.7亿。糖尿病药物市场规模2020年为632亿元，预计2030年达1675亿元。传统药物仍占主导，新型药物份额提升空间大。 3. First-in-class：多格列艾汀 3.1 多格列艾汀作用机制 修复葡萄糖激酶（GK）敏感性，重塑血糖稳态。具有完全激活特征，低血糖发生率低，可单药或联合使用。 3.2 多格列艾汀临床研究结果 SEED研究：单药治疗，24周HbA1c下降1.07%，52周持续稳定，低血糖发生率<1%，改善β细胞功能和胰岛素抵抗。 DAWN研究：与二甲双胍联用，24周HbA1c下降1.02%，低血糖发生率<1%，胰岛素抵抗持续降低。 DREAM研究：停药52周糖尿病缓解率达65.2%，β细胞功能维持稳定。 3.3 多格列艾汀优势 全新机制，修复β细胞功能 疗效显著且持续 耐受性和安全性好，低血糖风险低 有望实现停药缓解 适用范围广，可与多种药物联用 3.4 与拜耳达成商业合作协议 华领获3亿元预付款及最高41.8亿元里程碑付款，拜耳负责推广，初期双方平分净销售收入，拜耳拥有独家商业化权利。 3.5 积极争取医保谈判 有望进入医保目录，若顺利可显著放量。 3.6 竞争格局 多格列艾汀是全球首个申请上市的GKA药物，短期内无同类替代品。其他竞品尚处早期阶段，华领具备先发优势。 4. 管理团队 CEO陈力博士为有机化学家，拥有多年罗氏研发经验；CFO林洁诚博士具投资银行及法律背景；CMO张怡博士有临床及科研经验；CMO佘劲博士具有机化学与制药经验。 5. 财务状况 公司尚无上市产品，收入主要来自其他收入，研发开支2021年降至1.87亿元。货币资金2021年末为6.75亿元，现金流较充足。 6. 盈利预测与投资建议 6.1 收入预测 预计2023-2024年收入分别为2.3亿元、15.1亿元，基于产品渗透率逐步提升。 6.2 投资建议 DCF模型目标价5.81港元，较现价3.93港元有47.8%上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。 7. 风险提示 产品单一风险 医疗政策风险 销售不及预期风险 总结 本报告基于糖尿病市场持续扩容及创新药需求增长的大背景，重点分析了华领医药核心产品多格列艾汀的独特机制、临床优势、商业化前景与财务预测。多格列艾汀作为全球首创GKA药物，具备疗效显著、安全性高、可停药缓解等差异化优势，与拜耳合作有望加速市场推广。预计2022年获批后，2023-2024年营收将快速增长，首次覆盖给予“买入”评级。主要风险包括产品单一、政策变化及销售不及预期。

中心思想 定增强化控股权与资金储备，支撑中长期战略扩张 本报告核心观点为：盈康生命通过向控股股东海尔集团旗下盈康医投定向增发不超过10亿元，将显著提升海尔持股比例，彰显其对大健康产业长期发展的信心。同时，募集资金用于补充流动资金，缓解公司运营与扩张的资金压力，为五大经济圈区域医疗中心布局和肿瘤诊疗全产业链整合提供财务基础。报告预计2022-2024年营收复合增长率约28%，EPS逐年提升，维持“买入”评级，目标价13.95元。 医疗+器械双轮驱动，业绩拐点可期 公司聚焦肿瘤“预、诊、治、康”全周期，医疗服务端依托“1+N+n+H”战略扩大门诊与住院规模（2021年门诊人次同比增长75%），器械端通过伽玛刀、直线加速器等五大研发平台构建技术壁垒。尽管2021年因减值拖累利润，但2022年起盈利能力有望修复（预计净利率回升至14%），而海尔定增注资将加速这一进程，使中长期成长性更值得期待。 主要内容 事件概述 2022年8月12日，公司公告拟以8.99元/股向控股股东盈康医投非公开发行不超过1.11亿股，募资总额不超过10亿元，全部用于补充流动资金。发行后海尔集团控股比例将从41.42%进一步上升，体现控股股东对公司未来发展的信心。 定增分析：海尔持股与资金影响 控股股东信心增强 本次发行前海尔集团间接控制盈康医投（持股39.69%）及海创智（持股1.73%），合计控制41.42%。定增后持股比例将加大，表明海尔集团对大健康业务长期价值的认可。 资金充裕支撑战略 本次定增主要目的包括：增强公司资金实力以拓宽产业链、扩大用户规模；推进五大经济圈区域医疗中心布局；优化管理/运营/协同模式，提升精益化管理水平；优化资本结构，提高抗风险能力。报告认为此举对2023-2025年发展有更高期待。 战略布局：医疗服务与医疗器械双轮驱动 医疗服务端 公司实施“1+N+n+H”战略，2021年全年门诊人次同比增长75%，住院人次同比增长8.8%，三四级手术量同比提升163%，显示服务能力与业务规模持续扩张。五大经济圈布局有望加速落地。 医疗器械端 构建1+5研发体系，五大平台包括伽玛刀、直线加速器、小质子刀、体验云和超前研发平台，强化肿瘤治疗领域的技术壁垒与竞争能力。 盈利预测与投资建议 盈利预测调整 考虑疫情对经营与并购的影响，下调医疗服务营收规模，预计2022-2024年EPS分别为0.31/0.44/0.52元（原2022-2023年为0.35/0.51元）。毛利率预计从23.9%（2021年）回升至31.5%（2022年），净利率由负转正至14%。 投资评级与目标价 基于可比公司估值，给予2022年45倍PE，对应目标价13.95元。报告中12个月内股价绝对表现1周+13.21%，相对沪深300+13.02%，显示短期强势，维持“买入”评级。 风险提示 报告明确提示以下风险：并购不及预期、行业政策风险（如医疗改革、集采等）、商誉减值风险（公司2021年已计提大额减值）、市场竞争加剧。 财务数据概览 收入与利润 2020-2024年营业收入从10.29亿元增至23.02亿元，CAGR约23%；归母净利润2021年亏损3.64亿元后，预计2022年扭亏至2.01亿元，2024年增至3.33亿元。 资本结构与偿债 2021年末资产负债率27%，2022年预计降至21.1%；流动比率从1.62升至2.08，短期偿债能力改善；但2023-2024年因扩张可能增加借款，流动比率或下降。 估值指标 2022年预测PE为41.5倍，PB为4.1倍；EV/EBITDA为26.6倍，处于医疗行业中等水平，反映市场对其成长性的一定认可。 总结 本报告围绕盈康生命定增事件，从控股结构、资金用途、战略布局、财务预测四个维度展开分析，核心结论如下：海尔集团通过定增进一步控股，传递强烈信心；募集资金缓解扩张瓶颈，支撑五大经济圈布局与肿瘤全产业链整合；医疗服务量价齐升（门诊+75%，三四级手术+163%），器械研发平台构筑壁垒；预计2022年营收增长32%，利润扭亏为盈，长期成长性可期。风险主要集中于并购进展、政策变化及商誉，但当前股价对应2022年PE约41倍，结合行业可比估值，报告认为具有安全边际，维持“买入”评级。

中心思想 云康集团：医联体共建业务驱动长期增长，新冠检测波动不改上行趋势 浦银国际认为，云康集团的核心增长动力来自医联体共建业务的巨大市场空间，该业务将在较长时间内驱动收入快速增长。尽管1H22新冠检测价格波动导致利润率短期承压，但随着各类检测价格趋于稳定，利润率有望企稳回升。基于此，公司维持“买入”评级，目标价从20.0港元上调15%至23.0港元。 调整盈利预测反映新冠与非新冠业务分化，目标价隐含22%上行空间 2022-24E盈利预测调整呈现结构性分化：上调新冠检测收入以反映国内疫情反复及防疫措施持续，但下调非新冠检测收入以反映严格防疫对个别客户医院的潜在负面影响。同时考虑新冠检测价格压力下调毛利率，最终归母净利润预测2022E/2023E分别上调7.8%/5.0%，2024E微降0.9%。新目标价23.0港元对应19x 2023E PE，潜在升幅22%。 主要内容 核心盈利预测调整：收入结构分化，利润率短期承压 营业收入预测调整：2022E上调24.3%（至25.22亿元），2023E上调9.8%（至27.09亿元），2024E微降0.3%（至30.55亿元）。主因：1）上调2022-24E新冠检测相关收入（2022年疫情大幅反弹，预计防疫措施持续严格）；2）下调2022-24E非新冠检测收入各13%/3%/3%（严格防疫对个别客户医院经营有潜在负面影响）。 毛利率预测下调：2022-24E毛利率分别下调2.9pcts/1.2pcts/0.3pcts至49.1%/50.8%/51.9%，主要反映新冠检测价格持续承压。 归母净利润预测调整：2022E/2023E分别上调7.8%/5.0%至5.29亿元/6.39亿元；2024E微降0.9%至7.78亿元，净利率分别为21.0%/23.6%/25.5%。 目标价调整：非新冠业务维持27x PE估值，新冠业务采用DCF方法 估值方法：非新冠业务沿用27x目标PE估值倍数（与此前一致），新冠业务继续使用DCF估值，最终得出新目标价23.0港元，较原目标价20.0港元上调15%。 情景分析：乐观情景（概率30%）：2021-24E收入复合增速>30%，毛利率>55%，归母净利复合增速>35%，目标价28.0港元；悲观情景（概率20%）：收入复合增速<15%，毛利率<45%，归母净利复合增速<20%，目标价18.0港元。 1H22业绩与市场表现 1H22收入同比增长82%至13.8亿元，归母净利润同比增长50%至2.34亿元，中期派息0.088港元/股（派息率17%）。 当前股价18.9港元（截至2022年8月15日），52周区间6.6-19.2港元，总市值117.42亿港元。 总结 医联体共建业务构成长期增长引擎，新冠检测短期扰动不改盈利改善趋势 浦银国际调整云康集团2022-24E盈利预测的核心逻辑在于：结构性地区分新冠检测业务与非新冠检测业务的不同驱动力。新冠业务受益于国内疫情反弹和防疫措施持续，收入预测上调；非新冠业务受个别客户医院经营影响略有下调，但医联体共建业务潜在市场空间巨大，将支撑中长期增长。随着检测价格趋稳，毛利率有望在1H22波动后回升。目标价上调至23.0港元，维持“买入”评级。 盈利预测调整幅度分化，目标价隐含22%潜在升幅 调整后的2022-24E营业收入复合增速约为12%（基于新预测），归母净利润复合增速约为21%。目标价对应19x 2023E PE，较当前股价有22%上行空间。投资者需关注疫情发展对检测需求的持续性、非新冠业务拓展进度及价格竞争风险。

中心思想 收入稳健增长，利润短期承压，一体化长期价值可期 公司2022年上半年收入同比增长39%-42%，符合预期，但归母净利润增速仅为0%-8%，主要受新业务投入、疫情影响、欧美通胀及理财收益下降等因素拖累，利润端短期承压。 全流程一体化和国际化战略持续推进，通过收购强化小分子CDMO和药物安全性评价能力，有望带来协同效应，打开中长期成长空间，维持“增持”评级。 一体化布局是核心竞争优势，新兴业务提供增长动能 实验室服务作为核心业务稳健增长，小分子CDMO受益于导流和产能兑现，临床研究和服务人员扩充，大分子与细胞基因治疗业务并购布局成效显现，各业务板块协同发展潜力充足。 公司通过收购英国Aesica、北京安凯毅博、美国Coventry等资产，完善全球产业链，提升综合实力，中长期成长值得期待。 主要内容 事件与业绩回顾 2022年半年度业绩预告 预计实现收入45.67-46.65亿元，同比增长39%-42%；归母净利润5.65-6.10亿元，同比增长0%-8%；扣非净利润6.42-6.88亿元，同比增长10%-18%；经调整Non-IFRS归母净利润7.75-8.27亿元，同比增长19%-27%。 Q2单季营收同比增长37%-43%，延续Q1稳定增长趋势。 利润端短期承压原因 大分子及细胞基因治疗等新业务处于整合投入阶段，利润率较低。 国内疫情多点散发影响临床CRO业务推进。 欧美通货膨胀导致海外运营成本增加。 国际宏观环境导致银行理财产品收益下降。 业务分析与展望 实验室服务业务 核心业务，规模效益及运营效率提升，盈利能力有望进一步提升。 小分子CDMO服务 受益于实验室服务持续导流及中英两地产能兑现，有望进入快速发展阶段。 临床研究服务 人员大幅增加，用于打造深度融合的一体化临床研究服务平台。 大分子和细胞与基因治疗服务 并购布局成效显现，叠加细分板块高景气度，未来提供新增长动能。 全流程一体化和国际化战略 2022年先后收购英国Aesica（原料药商业化基地）、北京安凯毅博（饲养及繁殖实验动物）、美国Coventry生产基地（原料药商业化基地）等，强化小分子CDMO和药物安全性评价能力。 一体化全球化布局带来协同效应，助力拓展业务链条，打开中长期成长空间。 盈利预测与投资建议 调整2022/2023年归母净利润预测至19.60/25.19亿元（原为17.32/22.18亿元），新增2024年预测31.53亿元，对应EPS 1.65/2.11/2.65元。 根据可比公司，给予2022年57倍PE，目标价94.05元，维持“增持”评级。 风险提示 疫情影响业务进展的风险。 汇率波动的风险。 CRO市场需求下降的风险。 财务信息（附表） 提供2020-2024年主要财务数据，包括营业收入、营业利润、归母净利润、毛利率、净利率、ROE等，及资产负债表、利润表、现金流量表关键科目。 成长性指标显示营收复合增长率约27%，盈利能力保持稳定。 总结 康龙化成2022年上半年收入端维持稳健增长，但利润端因新业务投入、疫情、通胀及投资收益下降等因素短期承压，不过经调整Non-IFRS归母净利润仍实现19%-27%的同比增长，显示核心业务盈利韧性。 公司各业务板块协同发展：实验室服务稳健，小分子CDMO有望加速，临床研究及大分子/细胞基因治疗成长潜力充足；通过持续并购强化一体化及国际化布局，将带来长期协同效应。 基于订单增长及产能释放，上调盈利预测，对应2022年57倍PE，目标价94.05元，维持“增持”评级。主要风险包括疫情、汇率及市场需求波动。

　　达仁堂(600329) 　　投资要点 　　事件：公司发布 2022 年半年报，实现营业收入 37.8 亿元，同比增长 3.7%；实现归属于母公司股东净利润 4.7 亿元，同比增加 1.4%；实现扣非后归母净利润 4.6 亿元，同比增加 4.3%。 　　速效救心丸稳健增长，长期放量值得期待。公司工业收入中，大品种总体稳中有升，其中速效救心丸实现不含税收入 7.7 亿元。速效救心丸市占率持续提升，乡镇卫生端，市场占有率排名第 7 ，从 2016 年的 2.4%提升到 2021 年的 3.2%；在城市实体药店端，速效救心丸市场占有率排名第 2 ，占有率从 2016 年的 6.3%提升到 2021 年的 7.2%。速效救心丸从 2015 年开始提价，并在 2017 年完成，40mg*120 粒规格提价前平均中标价在 25 元左右，日用药金额不到 3 元，提价后平均中标价在 35 元以上，日用药金额接近 4 元，日用价格仍然较低，预计未来仍具提价空间。目前公司打造常服概念，加大在医院端推广力度，改变速效救心丸用于急救的使用场景，目前速效救心丸在医院端和零售端的销售比例接近 1:1 ，预计常服有望极大增加速效救心丸消费量，推动医院端占比进一步提升，为长期增长增添动力。 　　盈利能力保持稳定。 从盈利能力来看，公司 2022H1 毛利率为 41.2 % （-1.1pp ），净利率为 12.7%（-0.3pp ），略有下降，主要系近两年中药材受供需两端影响，成本价格在波动中有一定幅度的抬升。费用率方面，销售费用率为 22.7%（-0.27pp ），管理费用率为 4.7 % （-0.87pp ） ，财务费用率为-0.7 % （-0.14pp ），基本保持稳定。 　　品牌积淀深厚，产品储备日益丰富。公司品种资源丰富，拥有 22 个剂型，599个药品批准文号， 其中 1 个国家机密品种（速效救心丸）， 1 个国家秘密品种（京万红软膏）， 5 个中药保护品种（舒脑欣 滴丸、治咳川贝枇杷滴丸、牙痛停滴丸、通脉养心丸、紫龙金片），114 个独家生产品种，75 个中成药和化学药品种及601 种中药饮片收载于 2018 年版《国家基本药物目录》，国家医保品种 223 个。部分品种销售额目前超过 1 亿元，预计随着公司销售端的逐步发力，有望加速增长。 　　盈利预测与评级。我们预计 2022-2024 年归母净利润分别为 9.2 亿元、11.6 亿元和 14.7 亿元，EPS 分别为 1.19 元、1.50 元和 1.90 元，维持“买入”评级。 　　风险提示：销售不及预期；集采风险；在研产品进度不及预期的风险。

　　药石科技(300725) 　　高基数下继续稳健增长，单季度收入创新高 　　8 月 12 日，公司发布 2022 年半年度报告，实现营业收入 7.35 亿元（+18.23%），归母净利润 1.53 亿元（-59.84%），扣非后归母净利润 1.51 亿元(+4.15%)。因折旧、管理费用及研发费用增加较多，上半年公司扣非后净利润的增速慢于收入的增速。 基于在创新分子砌块积累的优势，药石科技不断拓展创新药外包服务全产业链，纵向一体化布局“Non-GMP/GMP 中间体—原料药—制剂”等创新药 CDMO业务，并进一步搭建了创新药物发现技术平台，为客户提供新药筛选服务。 受股权激励、人员增加较多等影响，我们下调盈利预测，原预计公司 2022-2024 年归母净利润为 3.72/5.40/7.40 亿元，EPS 为 1.86/2.71/3.71 元，调整为 2022-2024 年归母净利润为 3.31/4.69/6.63 亿元，EPS 分别为 1.66/2.35/3.32 元，当前股价对应PE 分别为 51.7/36.4/25.8 倍，公司 CDMO 业务有望迎来快速发展期，我们维持“买入”评级。 　　CDMO 业务各项能力进一步加强，即将迎来快速发展期 　　在 CDMO 业务上，药石科技已完成中间体-原料药-制剂的一体化布局，并形成丰富并可持续增长的项目管线。 某大客户商业化项目终端销售持续快速增长，有望为公司持续贡献业绩。合规产能建设稳步推进，进一步消除公司生产瓶颈， 502和 503 车间将在 2022 年 8 月下旬及 2023 年上半年陆续启用，山东药石口服固体制剂车间也已通过药监部门审核。 在项目上，约有 60%的客户是基于长期合作或有一定分子砌块目录业务合作的基础，向 CMC 合作引流， 双向引流格局已形成。 　　聚焦成药性，分子砌块领先优势继续夯实，快速拓展新型小分子业务 　　聚焦成药性，分子砌块的领先优势进一步夯实， 订单交付效率持续提升，公斤级以上客户快速增长。 依托在分子砌块领域的优势，拓展新型小分子业务， 快速取得进展，尽显药石科技在分子砌块领域的深厚的客户、技术等资源优势。 　　风险提示：CDMO 产能落地不及预期，客户流失风险，产能爬坡不及预期，大客户订单波动的风险。

　　大北农(002385) 　　事件： 公司披露 2022 年半年报。 公司 2022 年上半年共实现营收 133.93 亿元， yoy-12.28%， 实现归母净利润-5.11 亿元， yoy-202.35%。 　　养殖低迷拖累整体业绩。 公司上半年业务收入主要来源于饲料和养殖主业，其中饲 料收 入 95.58 亿元 ， yoy-14.8%， 生猪 养殖 收入 18.32 亿元，yoy-22.57%。公司上半年饲料销售 235.05 万吨， yoy-19.42%，受原料成本上涨及下游养殖不景气影响，饲料毛利率同比小幅下滑 2.13pcts 至 11.45%。 　　上半年公司参控股公司合并出栏生猪 198.32 万头， yoy+19.23%，但受猪价低迷影响，养殖业务出现明显亏损，拖累公司整体业绩。 　　持续推进双主业发展。 饲料方面， 公司上半年通过并购方式陆续收购湖南九鼎（产能逾 600 万吨）、正邦旗下 8 家饲料子公司的股权，拓展公司在西南等地区的饲料业务布局。 养殖方面， 公司勤修内功降本增效，淘汰低效母猪，截至 6 月末公司控股子公司能繁母猪存栏 11.45 万头， yoy-28.40%，养殖成本较去年已经得到明显改善。 下半年公司将完全成本目标定为 16 元/公斤以下，有望达到行业领先水平。 再叠加我们判断下半年猪价有望保持高位震荡，公司下半年业绩有望得到修复，全年业绩有望企稳。 公司持续推进主业规模扩张， 公司 6 月发布定增预案，拟募资 22.6 亿元投资建设 7 个饲料生产项目、2 个种猪养殖及研发项目等，未来投产后有望进一步提升公司市占率。 　　看好公司转基因业务布局先发优势。 公司将种子业务定位为未来发展的战略性板块和第二增长曲线，加快布局传统种业和生物育种赛道。 上半年公司种子业务收入 1.81 亿元， yoy+3%。公司上半年陆续收购了云南大天种业与广东鲜美种苗的股权，强化在玉米、水稻、蔬菜等优质种子品种上的产业竞争力。生物育种方面，公司目前已获得 12 个转基因抗虫、耐除草剂玉米和 3 个转基因耐除草剂大豆生产应用安全证书， 同时公司生物技术已建成包括基因克隆、性状整合、品种选育、产品开发、应用推广等环节在内的转基因育种科技创新和产业发展的成熟体系，具备明显的国内转基因领域先发产品和技术优势。 有望在转基因商业化正式落地后快速贡献业绩，打开长期增长空间。 　　公司盈利预测及投资评级： 我们持续看好公司饲料养殖主业稳步发展，养殖业绩拖累逐步消除，转基因业务有望打开长期增长空间， 预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 0.88、 14.80 和 19.12 亿元， EPS 为 0.02、 0.36 和 0.46元， PE 值为 344.31、 20.54 和 15.89 倍。 维持“强烈推荐” 评级。 　　风险提示： 生猪价格波动、原料成本变动、公司出栏不及预期等

　　纳微科技(688690) 　　事件概述：公司于 8 月 14 日发布 2022 年中报，公司 2022H1 实现营业收入 2.93 亿元左右，同比增加 77.41%左右；实现归母净利润 1.65 亿元左右，同比增加 153.73%左右；实现扣非归母净利润 1.02 亿元，同比增加 69.73%。 　　公司业绩增速符合预期，增长趋势依旧向好。公司业绩增长持续加速，单看Q2 业绩，公司营收为 1.52 亿元，同比增长 54.39%；Q2 归母净利润同比增长142.19%，在剔除收购赛谱仪器产生的投资收益后，同比增长 22.33%；由于公司在 2022 年 4 月进行了股权激励，故 2022H1 增加了 841.44 万的股份支付费用，若剔除相关费用后，扣非归母净利润在上半年同期增长为 77.40%，与营收增长基本一致。 　　技术创新持续加速，新产品逐步落地。公司作为国产填料龙头企业，在技术研发上大力投入， 2022H1 研发费用投入为 0.39 亿元，同比增加 97.79%。研发人员为 185，同比增长 65.51%。凭借充足的经费与人才支持，公司持续规划和开发新产品，其中重点包括同时具备软硬胶优势的 Protein A 亲和层析介质UniMab® EXE，专注于 mNRA 分离的亲和层析介质 NanoGel dT20，100nm羧基乳胶微球以及 200nm 时间分辨荧光微球的放大转产。公司产品管线借此实现横向及纵向的二维突破，一方面在抗体药物领域不断推成出新，突破硬胶填料的应用极限，另一方面不断扩展新型品类，积极拓展核酸药物，IVD 检测等新兴使用场景。 　　大力布局纯化全产业链，打造行业竞争壁垒。 公司在 2022H1 先后收购英菲尼、RILAS 和赛谱仪器等三家公司。其中 RILAS 位于美国波士顿，主要提供色谱分离纯化外包服务，本次携手有助于拓展公司产品快速渗透进入美国生物分子分离纯化领域。赛谱仪器业务聚焦于打造国产纯化设备，本次合作一方面补足公司在纯化仪器端的产品线，有助于打造“设备-耗材”闭环产品结构；另一方面可提高公司产品在高校端的渠道渗透率，相互促进和拉动双方产品在既有医药客户的应用。综合来看，公司在仪器设备以及后端应用大力布局，配合公司在填料技术上的不断进步有望进一步加强行业竞争优势。 　　投资建议：公司所处行业增长快速，长期空间明确，公司具有先发优势，作为龙头地位稳固。随着公司研发项目的不断落地和产品结构的优化，预计 2022-2024 年，归母净利润分别为 2.81、 3.93 及 5.45 亿元，同比增长 49.3%， 39.8%，38.9%，EPS 分别为 0.70、0.97 及 1.35 元，PE 分别为 115、82 及 59，维持“推荐”评级。 　　风险提示：业绩不及预期的风险、新业务投资风险、固定资产投资风险。

　　义翘神州(301047) 　　主要观点： 　　事件： 　　义翘神州发布 2022 年半年报。公司 2022 年上半年实现营业收入 2.99亿元，同比下降 52.84%；归属于上市公司股东的净利润为 1.92 亿元，同比下降 56.58%；扣非归母净利润为 1.53 亿元，同比下降 63.75%。 　　分析点评 　　单季度下滑速度减缓，新冠业务下滑带来利润率、费用率正常化。单季度来看，公司 2022Q2 收入为 1.23 亿元，同比-30.69%（ Q1 为-61.49%）；归母净利润为 0.78 亿元，同比-29.42%（ Q1 为-65.61%）；扣非归母净利润为 0.59 亿元，同比-40.49%（ Q1 为-70.90%）。 　　上半年公司整体毛利率为 88.06%，同比-7.57 个百分点；期间费用率26.59%，同比+12.49 个百分点；其中销售费用率 18.99%，同比+12.42个百分点；管理费用率 20.70%，同比+13.94 个百分点；财务费用率-13.10%，同比-13.87 个百分点；经营性现金流净额为 1.15 亿元，同比-70.43%。 　　新冠业务拖累表观业绩，非新冠业务占比逐步恢复常态。 　　新冠病毒相关业务收入 1.08 亿元，同比下降 76.33%。收入占比较上年同期下降，但仍保持新冠病毒相关生物试剂的主流供应商地位。非新冠病毒相关业务收入 1.91 亿元，同比增长 7.88%，占比整体收入的 64%（ 2021 年占比为 37%）。分产品看，重组蛋白收入 1.31 亿，同比下滑 22.33%；抗体收入 1.02亿，同比下滑 74.96%； CRO 服务收入 4646.81 万，同比上涨 22.24%，业务持续快速增长，签约订单金额增长率为 69.66%。 　　境内外同步推进，品牌力逐步提升。 　　境内的泰州子公司、苏州子公司已完成主要装修工作，预计年内将投入运营，新场地的运营将有力支持公司培养基、 CRO 服务等业务的快速发展。境外，日本子公司开始正式运营。美国子公司和欧洲子公司进一步完善，上半年合计净利润为 1450 万元。目前，公司的产品已销往全球 90 多个国家或地区。 　　抓住新冠机遇提升品牌力。自 2020 年初新冠疫情爆发以来，公司率先研发出一系列新冠相关试剂产品， 得到了社会各界的认可，支持客户累计发表新冠研究文章超过 1,300 篇，其中 240 多篇发表在 Cell， Nature，Science 及其子刊等国际顶级学术期刊，公司品牌影响力进一步提升。紧跟医药生物前沿，工业端实力不断强化。 　　公司产品和服务能够覆盖生命科学研究的多个领域，所以可以及时对生物医药前沿做出反应。整体而言，公司上半年研发费用为 2346 万元，同比增长 28.3%，研发费用率为 7.84%。 　　重组蛋白领域，成功建立全长多次跨膜蛋白生产技术平台；陆续推出了高质量 GMP 级别的细胞因子产品，满足工业细胞治疗客户的需求；在工具酶、药物靶点蛋白、诊断原料级蛋白方面也不断取得新突破，一批新产品和优化升级产品预计将在下半年陆续上市销售。 　　抗体业务领域，公司引进建设了光导单细胞技术，第一时间开发出了猴痘病毒抗体，并开始承接工业客户抗体服务项目。 　　投资建议 　　我们维持此前盈利预测。 我们预计，公司 2022~2024 年收入分别8.0/8.5/10.5 亿元，分别同比增长-17.1%/6.7%/22.5%，归母净利润分别为 5.1/5.2/6.2 亿元，分别同比增长-29.1%/1.0%/19.8%，对应估值为29X/29X/24X。 我们看好行业和公司未来长期发展，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新冠影响不及预期；行业政策变化不及预期；行业竞争加剧超于预期。