中心思想 业绩扭亏为盈，中医服务龙头增长超预期 固生堂2022年上半年实现营业收入7.03亿元，同比增长17.5%；净利润5580万元，较2021年同期亏损3.50亿元实现扭亏为盈。经调整净利润6430万元，同比增长40.1%，业绩增长显著超出市场预期。公司通过“自建+并购”双轮驱动模式加速中医医疗服务网络布局，逐步构建起全国性的连锁中医服务体系。 优质医生资源壁垒高筑，自费支付结构优化 公司持续与广州中医药大学第一附属医院、上海中医药大学附属龙华医院等多家三甲医院签订战略合作协议，通过多点执业模式锁定优质医师资源，形成难以复制的竞争壁垒。从支付端来看，2022年上半年自费占比从2021年的72.2%提升至73.9%，医保个人账户和统筹账户占比均有所下降，反映出公司服务定价能力和患者自主选择意愿的增强。 主要内容 业绩简评：营收稳健增长，盈利能力显著修复 2022年上半年营业收入7.03亿元，同比增长17.5%；净利润5580万元（2021年同期亏损3.50亿元），实现扭亏为盈。经调整净利润6430万元，同比增长40.1%，主要得益于权益结算以股份为基础的付款开支减少以及可转换可赎回优先股及可转股债权公允价值亏损的消除。毛利率保持稳定在28.3%（同比微降0.1pct），经调整净利率提升1.5个百分点至9.2%。 经营分析 “自建+并购”双轮驱动，中医网络持续扩张 公司在北京、上海、广州、深圳、广州、佛山、中山、福州、南京、宁波及无锡等城市广泛布局。2022年6月固生堂北京昆仑医院正式开业，进一步完善了在北京区域的中医健康产业布局。截至2022年上半年，公司已形成覆盖主要一线及新一线城市的中医医疗服务网络。 优质医师资源壁垒高筑 公司通过战略合作与多家三甲医院（如广州中医药大学第一附属医院、上海中医药大学附属龙华医院、上海中医药大学附属曙光医院、北京广安门医院、河南中医药大学第一附属医院等）签署合作协议，公立医院医生通过多点执业方式加入，形成了难以复制的医师资源护城河。 医保账户占比下降，自费支付占比提升 2022年上半年医保个人账户占比从2021年的14.6%下降至14.1%，医保统筹账户占比从13.2%下降至12.0%；自费占比从72.2%提升至73.9%。自费占比提升体现了患者对公司服务的认可度及议价能力，同时也降低了医保政策变动对收入的影响风险。 盈利调整与投资建议 预计2022-2024年经调整净利润分别为2.20/3.10/4.34亿元人民币，同比增长82%/42%/41%；对应EPS分别为0.50/0.68/0.93元。基于公司持续扩张能力和医生资源壁垒，维持“买入”评级。 风险提示 主要风险包括：并购扩张不及预期、医保政策变化风险、核心医生流失风险。 总结 固生堂2022年上半年业绩超预期，实现扭亏为盈，验证了其“自建+并购”扩张模式的有效性。公司通过积极布局中医医院领域（如北京昆仑医院开业），不断完善全国中医服务网络，并与多家三甲医院建立战略合作，形成了强大的优质医生资源壁垒。从财务结构看，公司自费支付占比持续提升，降低了医保政策变动风险，同时经调整净利率稳步改善。预计未来三年公司将继续保持约30%的收入增速和40%左右的经调整净利润增速，在中医医疗服务赛道中持续巩固龙头地位。主要风险点在于并购整合效果和医生资源稳定性，需持续关注。

中心思想 疫情影响之下业绩稳健增长，品牌运营业务成为核心驱动力 2022年上半年，百洋医药在疫情反复的背景下实现营业收入37.30亿元，同比增长11.50%；还原两票制后营业收入43.13亿元，同比增长19.45%。归母净利润2.15亿元，同比增长14.58%；扣非归母净利润2.22亿元，同比增长21.37%。公司整体业绩符合预期，展现出较强的抗风险能力。 核心业务品牌运营板块表现尤为突出，营业收入16.98亿元，同比增长31.12%，还原两票制后同比增长46.20%；毛利额占比高达80.40%，显著拉动了公司整体盈利水平。公司经营性现金流同比大幅增长637.02%，表明营收结构优化带来了更强的现金创造能力。 营收结构加速优化，核心品牌增长势头强劲 品牌运营业务毛利率达到47.00%，远高于批发配送和零售业务，其收入占比持续提升，推动公司综合毛利率从2021年的25.13%提升至2022H1的30.58%（预测数据）。核心品牌迪巧系列收入7.99亿元，同比增长26.73%；泌特系列收入1.55亿元，同比增长6.46%；安斯泰来系列收入2.08亿元，同比增长10.63%（还原两票制后增长78.92%）。品牌矩阵的持续扩张与投资孵化布局进一步巩固了公司的高质量增长引擎。 主要内容 事件：2022年中报发布，主要财务数据披露 2022年8月17日，公司发布2022年中报。上半年实现营业收入37.30亿元，同比+11.50%；还原两票制后营收43.13亿元，同比+19.45%。归母净利润2.15亿元，同比+14.58%；扣非归母净利润2.22亿元，同比+21.37%。2022Q2单季度营收18.70亿元，同比+8.74%；归母净利润1.26亿元，同比+24.58%。 点评：业绩增长符合预期，营收结构加速优化 业绩增长与结构优化分析 品牌运营业务作为核心驱动力，实现收入16.98亿元，同比+31.12%，若还原两票制同比+46.20%。该业务毛利率47.00%，毛利额7.98亿元，占比80.40%。批发配送业务收入18.24亿元，同比-1.24%；零售业务收入1.98亿元，同比+1.86%。营收结构优化带动经营性现金流显著改善，2022H1经营性现金流1.12亿元，同比+637.02%。 品牌运营业务发展强劲，核心品牌增长迅速 迪巧系列：营业收入7.99亿元，同比+26.73%；还原两票制后8.38亿元，同比+26.05%。 泌特系列：营业收入1.55亿元，同比+6.46%；还原两票制后2.07亿元，同比+4.85%。 安斯泰来系列：营业收入2.08亿元，同比+10.63%；还原两票制后3.37亿元，同比+78.92%。 品牌矩阵持续扩张，科技创新点燃高质量发展引擎 2022年公司与上海谊众、巨子生物、武田等达成多项重磅合作，进一步优化品牌矩阵。同时以商业化平台为基础，布局创新药、高端医疗器械、技术转化平台等价值赛道，构建医药健康科技创新产业集群，为长期增长注入新动力。 盈利预测与评级 基于2022H1业绩及下半年复苏预期，公司2022-2024年归母净利润预测由5.21/6.34/7.59亿元上调至5.24/6.69/8.41亿元。维持“买入”评级，当前股价26.4元，2022年预测PE 26.45倍。 总结 百洋医药2022年上半年在疫情影响下核心业务维持稳健增长，营收结构加速优化：品牌运营业务收入占比和毛利额占比显著提升，核心品牌迪巧、泌特、安斯泰来均实现正向增长，其中安斯泰来系列在还原两票制后增长高达78.92%。公司通过多项战略合作持续扩充品牌矩阵，并积极布局创新药、高端器械等价值赛道，构建医药健康创新生态。经营性现金流大幅改善，盈利质量提升。根据业绩表现上调盈利预测，维持“买入”评级。潜在风险包括品牌运营业务集中、药品质量、政策及市场竞争等。整体而言，公司依托品牌运营核心能力，正从商业化平台向生态型Big Pharma迈进。

中心思想 定增预案发布叠加业务复苏，看好公司长期价值 盈康生命发布2022年定增预案，向控股股东盈康医投定向发行10亿元，用以补充流动资金，发行后控股股东表决权占比将提升至48.59%，彰显大股东对公司未来发展的信心与支持。 本次定增将增强公司资金实力并优化资本结构，为旗下医院业务日常经营及潜在外延扩张提供有力支撑，同时利好医疗设备板块产品线完善与研发升级。 基于医院板块下半年复苏预期及设备板块收入稳步恢复，公司2022年全年收入增速有望超过20%，维持2022-2024年摊薄EPS预测0.32/0.48/0.65元，给予22年46倍PE，目标价14.72元，维持“买入”评级。 主要内容 2022年定增预案：向盈康医投定向增发10亿元，巩固控制权与资本实力 本次定增核心要素包括：发行对象为盈康医投，发行数量不超过111,234,705股（发行前总股本30%），发行价格8.99元/股，限售期36个月。发行后盈康医投可直接支配表决权占比达48.59%（若无其他因素影响）。 公司现行分红政策明确：近三年累计现金分红不少于三年平均可分配利润的30%；当年盈利且累计未分配利润为正时，每年现金分红不少于10%。本次发行除了增强资金实力外，还将为后续日常经营和潜在扩张提供有利支撑。 医院板块：上半年受疫情影响患者流量，下半年有望迅速复苏 友谊医院：凭借升级三甲后的患者爬坡，看好全年实现双位数增长。 重庆友方：聚焦放疗业务，新入驻TOMO刀和PET-CT设备，全年收入有望稳健增长。 苏州广慈：一季度受疫情影响收入略有下滑，预计疫情后患者回归将修复收入。 托管医院（运城医院、永慈医院）：托管费用年内合计预计贡献逾4500万元收入。 长期战略：公司持续聚焦五大经济圈，稳步推进“1+N”区域旗舰医疗中心战略，具备潜在体外医院整合与第三方并购预期。 医疗设备板块：收入稳步恢复进行中，产品线逐渐完善 核心驱动：跟随公司发展战略布局康复等新设备领域，逐渐补齐产品线；同时通过设备售后服务升级等创造增量。 中长期看点：未来自研头体一体刀、直线加速器软件升级等将贡献未来2-3年收入增量。 风险提示与估值 主要风险：医院新建或并购节奏不达预期，设备新品研发上市和销售延迟，疫情影响院端患者量。 财务预测：2022-2024年营业收入预计分别为1,422/1,740/2,051百万元，归母净利润分别为204/311/416百万元；EPS分别为0.32/0.48/0.65元；对应PE分别为39.6x/26.0x/19.4x。目标价14.72元基于22年PE 46倍（可比公司Wind一致预测51倍，因公司成长期给予10%折价）。 总结 定增助力资本优化与业务扩张，看好双主业协同成长 本报告聚焦盈康生命2022年定增预案的发布与公司业务前景分析。核心结论是：定增募集10亿元将有效补充流动资金并优化资本结构，同时提升控股股东控制权，为公司内生增长与外延扩张奠定资本基础。医院板块尽管上半年受疫情影响，但下半年有望迅速复苏，友谊三甲升级、重庆友方新增高端设备、苏州广慈疫情后修复等驱动因素明确；医疗设备板块通过产品线补齐和自研升级，收入正稳步恢复。综合来看，2022年全年收入增速有望超20%，公司肿瘤医疗服务市场竞争力持续夯实。风险方面需关注并购节奏、新品研发及疫情影响，但整体基本面向好，维持“买入”评级。

中心思想 新冠检测与常规业务双轮驱动业绩高增长 金域医学2022年上半年实现营业收入83.12亿元，同比增长52.37%；归母净利润16.43亿元，同比增长55.11%，业绩接近此前预告上限。增长主要得益于新冠核酸大规模筛查贡献约26.60亿元收入，以及常规ICL业务的持续快速增长（预计常规收入增速超15%），三级医院常规业务增速达21.91%，特检收入占比提升至51.30%，抗疫情干扰能力持续增强。 高质量发展战略提升盈利能力与运营效率 公司通过深化高质量发展战略，优化客户结构和运营效率，22H1期间费用率全面下降，销售费用率9.24%（同比-2.28pp），管理费用率6.22%（同比-1.13pp）。同时高端项目与优质客户持续扩大，三级医院收入（扣除新冠）占比提升至36.22%，客户单产提升49.93%，常规业务毛利率达46.98%（同比+3.85pp），净利率20.85%（同比+0.63pp），显示盈利能力显著改善。 主要内容 业绩接近预告上限，收入利润快速增长 2022年上半年公司实现营业收入83.12亿元，同比增长52.37%；归母净利润16.43亿元，同比增长55.11%；扣非归母净利润16.04亿元，同比增长55.89%。分季度看，22Q2收入40.61亿元（+46.26%），归母净利润7.93亿元（+52.13%），增长动力来自常规ICL业务及新冠核酸大规模筛查。22H1毛利率44.68%（同比-1.69pp），主要因新冠检测价格自然下降，但常规业务毛利率提升3.85pp至46.98%；净利率20.85%（同比+0.63pp），期间费用率全面下降，显示运营效率提升。 常规业务保持快速增长，新冠检测贡献可观增量 上半年常规业务收入增速预计超15%，其中三级医院客户常规增速达21.91%，特检收入占比51.30%。四大重点疾病系列均实现增长：实体肿瘤系列+58.93%，传染病系列+18.37%，肾脏肝脏疾病系列+16.41%，神经及临床免疫疾病系列+13.56%。新冠大规模筛查收入约26.60亿元，公司通过创新检测技术与模式提升效率，预计未来将持续贡献稳定现金流。研发方面，22H1新增195个研发项目，现有诊断项目近3200个，研发费用3.04亿元（+34.94%），团队建设与学科合作持续推进。 风险提示 主要风险包括：实验室盈利时间不达预期（不同区域盈利周期1-4年不等）、质量控制风险（影响品牌与市场竞争力）、新冠疫情持续时间不确定导致业绩波动、市场规模测算偏差、以及公开资料信息滞后等风险。公司需持续优化运营管理与风险防控。 总结 业绩增长强劲，双业务线表现亮眼 金域医学2022年上半年实现收入83.12亿元（+52.37%）、归母净利润16.43亿元（+55.11%），业绩接近预告上限。新冠检测贡献26.60亿元收入，常规业务保持超15%增长，其中三级医院常规增速超20%，实体肿瘤等核心疾病线增速亮眼。公司高质量发展战略持续优化费用结构，提升盈利水平，净利率达20.85%。 未来展望与风险并存 展望下半年，国内诊疗人次有望恢复，常规检验业务或将加速。但同时需警惕实验室盈利时间、质量控制及新冠疫情持续时间等不确定性因素。公司作为行业龙头，受益于行业快速发展，维持“买入”评级，预计2022-2024年归母净利润分别为25.41、19.49、22.88亿元。

　　海思科(002653) 　　公司发布2022年半年度报告，实现营业收入12.47亿元，同比减少2.26%；归属于上市公司股东的净利润6982.22万元，同比下降78.20%，扣非归母净利润5108万元，同比增长93.87%。公司产品降价影响已下降，创新药贡献新的增长点，维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　创新麻醉类产品环泊酚放量快速，今年预期销售400万支。环泊酚是自主开发的1类静脉麻醉药物，于2020年12月获批上市，2021年12月进入医保目录。今年上半年新获批“全麻诱导和维持、重症监护期间的镇静”两个适应症，之前适应症也得到扩大。与经典麻醉药物丙泊酚相比，环泊酚临床作用更优，呼吸抑制、注射疼痛等不良反应发生率更低。环泊酚2022年上半年销售数量约150万支，已进入900多家医院，公司预期今年销售量将达到400万支以上，有望覆盖1400家医院。美国地区已豁免I、II期临床，正在开展Ⅲ期临床研究，有望在明年打开国际市场。 　　仿制药集采影响下降，创新药占比上升，毛利率提高。甲磺酸多拉司琼注射液等品种受国谈降价影响，2021年销售收入下降较多，今年上半年触底反弹，同比收入大幅上涨。整体费用控制良好，管理费用率有所下降。创新药销售比重上升至10%，2022年上半年公司整体毛利率为68.9%，较去年同期64.4%上升4.5pct。 　　研发持续投入，快速推进创新药临床试验。目前在研创新药16个，仿制药26个。长效降糖药物DPP-4抑制剂（HSK7653）III期临床试验加快推进，计划于2022年底申报NDA；神经痛药物（HSK16149）积极推进II/III期联合临床试验；k阿片类药物（HSK21542）加快推进III期临床试验。公司围绕PROTAC、PDC等技术平台加大研发力度，预计年底完成2个PROTAC项目的IND申报，1个PDC项目进入PCC开发阶段。 　　估值 　　根据中期业绩情况，预期2022年、2023年、2024年净利润为2.08亿元、2.70亿元、4.09亿元，对应EPS为0.194元、0.251元、0.380元，维持买入评级。（此前预测2022-2023年公司净利润4.77亿元，6.45亿元） 　　评级面临的主要风险 　　药物销售不达预期风险；药物降价风险；产品研发进度不达预期风险。

　　大北农(002385) 　　主要观点： 　　1H2022 公司归母净利润-5.11 亿元， 业绩基本复合预期 　　公司发布 2022 年中报：上半年实现营业收入 133.93 亿元，同比下降12.3%，归母净利润-5.11 亿元，同比下降 202.4%，扣非后归母净利润-5.68 亿元，同比下降 263.8%； 2022Q2， 公司实现收入 69.33 亿元，同比下降 11.9%，归母净利润-2.78 亿元。公司业绩同比转亏，主要是受生猪养殖业务和饲料业务拖累。 　　 1H2022 饲料、养殖业务受猪价阶段性低迷、原料价格上涨拖累 　　公司主营业务收入主要来源于饲料业务和生猪养殖业务， 1H2022 饲料、生猪养殖业务收入分别占公司主营业务收入的 71.4%、 13.7%。 1H2022，公司养猪业务实现营收 18.32 亿元，同比下降 22.6%， 毛利率 1.05%，同比下降 15.9 个百分点，主要是猪价阶段性低迷所致；公司饲料收入95.58 亿元， 同比下降 14.8%，毛利率 11.5%，同比下降 2.1 个百分点，其中，猪用饲料销量 182 万吨，同比下降 21.1%，主要是养殖亏损叠加饲料原材料价格上涨所致。 　　严控成本稳步出栏，有望充分受益新一轮猪价上涨周期 　　2022 年公司生猪出栏量以稳为主， 1H2022 出栏生猪 198.32 万头，同比增长 19.2%，控股子公司生猪存栏 156.14 万头，同比增长 2.9%，其中，能繁母猪存栏 11.45 万头，同比下降 28.4%。 公司严抓生物安全防控，多方面优化养殖成本， 一方面通过与高校及科研院所合作， 将在非洲猪瘟防控方面取得的成果应用到生产中， 不断完善生物防控措施；另一方面，优化生产管理，发挥全产业链优势，加强成本控制，提高生产效率， 2H2022 公司计划实现 8 元/斤以下的完全成本目标。 2022 年 5月份以来生猪价格逐渐回暖，并于 7 月创出非瘟疫情前新高，公司有望充分受益新一轮猪价上行周期。 　　转基因技术储备充足，种业有望实现新突破 　　产业布局方面， 公司持续推进种业战略并购， 拟收购云南大天种业有限公司 51%的股权和广东鲜美种苗股份有限公司 50.99%的股权， 不断强化公司细分种子品类； 品种布局方面， 公司转基因性状储备丰富，目前已获得 12 个转基因抗虫、耐除草剂玉米生产应用安全证书和 3 个转基因耐除草剂大豆生产应用安全证书，先发优势明显； 生物技术专利方面， 公司转基因抗虫耐除草剂玉米和大豆产品，已通过 ETS 和 ISO9000 双重认证，累计获得国内发明专利 99 件，国际发明专利 37 件。 随着种子业务快速发展和外延并购的持续推进，公司有望把握种业变革机遇，实现种子业务的长远发展。 　　投资建议 　　我们预计 2022-2024 年公司实现主营业务收入 334.97 亿元、 485.38 亿元、 534.81 亿元，同比分别增长 6.9%、 44.9%、 10.2%，对应归母净利润 0.95 亿元、 15.53 亿元、 17.22 亿元，对应 EPS 分别为 0.02 元、 0.38元、 0.42 元。 生猪价格已反转，并于 7 月创出非瘟疫情前新高，公司有望充分受益猪价上涨；公司也是国内首批获得转基因玉米生物安全证书的公司之一，从合作伙伴数量和规模层面均处于先发优势，有望充分受益转基因商业化。 我们特采用分部估值法： 预计公司 2023 年生猪出栏 616万头，头均市值 6000 元，对应 370 亿元； 若转基因商业化落地，预计未来 2-3 年我国转基因玉米播种面积可达到 1 亿亩，按照每亩增加 10 元净利润，则全行业扩容 10 亿元，公司在转基因业务有先发优势，假设市占率 10%，则未来 5 年的净利润可以达到 1 亿元，给予 40 倍 PE，则对应市值 40 亿元； 合计 410 亿元市值，对应股价 9.9 元，维持“买入”评级不变。 　　风险提示 　　饲料原料供应及价格波动；猪价波动；转基因商业化进程不及预期。

　　大北农(002385) 　　周期影响，业绩转亏 　　2022年H1，受生猪养殖和农产品大宗周期影响，公司饲料、养殖、兽药等多条线业务承压，各业务收入分别同比下降14.8%、22.57%和38.43%，盈利能力出现下滑，同比由盈转亏。22年H1，公司整体实现营业收入133.93亿元，同比减少12.28%；实现归属于上市公司股东的净亏损5.11亿元，同比由盈转亏：实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净亏损5.68亿元。 　　周期影响望改善 　　1）饲料：产量扩增和成本压力缓和有望支撑业绩。量上，公司推动收购饲料产业优质标的扩大规模，叠加下游养殖景气支撑饲料需求，22年饲料产量预计突破800万吨，收入和市占率有望进一步提升。成本上，上游饲料原材料周期影响边际改善，成本端压力或逐步缓和，盈利能力有望提升2）养殖：生猪出栏超势扩张，周期向上，养殖望量利双增。量上，公司自建和收购养殖场，22年有望达成450万头出栏目标。价上，年中猪价上行，7月猪价回升至22元/公斤以上。成本上，公司下半年完全成本或可达到8元/斤以下，养殖盈利改善可期。 　　种业战略迎机遇 　　1）公司积极践行种业战略。2021年，公司将种业科技产业相关资产划转至北京创种科技有限公司，推动种业板块整合资源、清晰架构、高效管理、做大做强。2022年H1，公司外延并购大天种业、鲜美种业等优质标的，传统种业渠道和市场影响力进一步拓宽。2）生物育种商业化渐行渐近。2022年6月，国家级转基因玉米、大豆品种审定标准（试行）正式印发。大北农生物育种技术具备优势，公司已获得12个转基因抗虫、耐除草剂玉米生产应用安全证书和3个转基因耐除草剂大豆生产应用安全证书，公司有望凭借先发优势获益生物育种商业化红利。 　　投资建议 　　大北农是涵盖饲料、动保、种业等领域的农业科技优质标的。公司养殖、饲料持续扩张，周期压力缓和业绩改善可期。种业外延并购加速推进，生物育种蓄势待发。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为71.81百万元、1511.23百万元、2056.89百万元，EPS分别为0.02元、0.36元、0.50元，对应22、23、24年PE分别为423.28、20.11、14.78倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　饲料原料价格波动、猪周期波动、政策不及预期等风险。

　　百普赛斯(301080) 　　主要观点： 　　重组蛋白生物试剂企业中的技术佼佼者 　　百普赛斯是专注于生物药开发过程的蛋白技术、产品和服务的全球化品牌，致力于提供靶向治疗药物研发过程中所需的靶点抗原及其他关键试剂和相关服务。董事长和核心技术团队资质卓越，研发团队优秀，带领公司快速发展10年，公司在重组蛋白领域已经是在国内份额领先，成为国内重组蛋白生物试剂企业中的技术佼佼者。 　　公司在多年的经营发展历程中，逐渐形成了稳定的核心管理团队和优秀的研发团队，为未来进一步研发新产品、新技术提供了有力的保障。并且2022年4月公司发布限制性股票激励计划绑定核心团队，首次授予对象包括董监高及核心骨干等合计87人。解锁条件为2022-2024年营业收入分别达到4.93亿元、6.4亿元、8.35亿元，同比增速分别为28%、30%、30%。 　　科研服务行业服务于创新发展，千亿级蓝海市场 　　随着科学研究的不断探索和支出的不断提升，科研服务市场规模也在快速提升，根据各方数据汇总预测2020年国内市场规模约1300亿元人民币，增速约为10-15%。其中预计国内重组蛋白2024年市场规模将达到19亿元，复合增长率为17.9%。 　　行业发展内驱外拓逻辑清晰。科研试剂（高端化学试剂和生物试剂）具有外资市占率高、产品种类多、客户需求分散等特点，行业未来发展方向明确清晰：针对不同客户群体的内部驱动增长+受益于疫情和上市的雄厚资金而带来的行业并购外拓预期。 　　核心看点：核心产品优势明显，研发+海外拓展打开空间 　　深耕工业客户，丰富的应用检测数据贴合工业需求。公司工业客户占比高，聚焦生物药，专注于热门靶点，定位为主要向工业客户提供重组蛋白。并且公司建立的丰富应用检测数据则完美贴合工业客户需求。公司单个产品平均应用检测数据个数为3.09个，单个产品平均应用检测数据均优于同行企业。 　　公司重组蛋白产品特色明显，客户认可度较高。（1）公司核心竞争力在于在于基于HEK293细胞蛋白表达系统的重组蛋白，而HEK293细胞表达系统采用率更高。（3）公司标记蛋白产品数量占比高于可比公司，处于行业较高水平。（4）单个产品重组蛋白平均收入高。 　　六大平台助力科研发展，海外布局获得认可。公司通过多年的技术积累，自主研发了6个技术平台，并且研发费用持续高增长，2020年同比增长44%。 　　海外销售占到公司营收的60%以上，面对生物药产业更早、发展更为成熟、市场规模更大的欧美地区，公司已经获得海外客户的认可。 　　投资建议 　　我们预计，公司2022~2024年收入分别5.0/6.6/8.8亿元，分别同比增长30.8%/31.1%/32.7%，归母净利润分别为2.3/3.0/3.9亿元，分别同比增长30.7%/31.1%/31.6%，对应估值为53X/40X/31X。考虑到行业景气度提升，进口替代和扩张加速预期，结合公司本身的优秀业务能力，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　进口替代不及预期；行业政策变化不及预期；行业竞争加剧超于预期。

　　义翘神州(301047) 　　新冠业务继续收缩，非新冠业务短期受疫情影响 　　8月11日，公司发布2022年半年度报告，2022H1实现营收2.99亿元，同比下滑52.84%；归母净利润1.92亿元，同比下滑56.58%；扣非归母净利润1.53亿元，同比下滑63.75%。受疫情变化等影响，2022H1新冠病毒相关业务收入1.08亿元，同比下滑76.33%；2022H1非新冠病毒相关业务实现营收1.91亿元，同比增长7.88%，疫情影响下增长放缓。基于行业特征及终端客户需求的特点，我们看好能提供多种生物试剂产品线及丰富品种数的平台公司长期发展。受疫情影响，我们下调公司盈利预测，原预计2022-2024年公司归母净利润为5.16/4.55/5.25亿元，EPS为4.00/3.52/4.06元，调整为2022-2024年归母净利润为3.73/3.99/4.83亿元，EPS分别为2.88/3.09/3.74元，当前股价对应PE分别为40.2/37.6/31.0倍，疫情恢复后，公司经营有望稳步向上，维持“增持”评级。 　　持续加大研发投入，“一站式”生物试剂平台的雏形已现 　　2022H1公司研发投入2346万元，同比增长28.32%，加大在重组蛋白、GMP级别的细胞因子产品、分子生物学工具酶、药物靶点蛋白、诊断原料级蛋白以及猴痘病毒抗体等方向的投入。公司依托自主闭环式生物技术平台，已开发重组蛋白、抗体、基因和培养基等齐全的产品线，满足生物试剂下游客户多样化的需求。同时，义翘神州深度挖掘技术平台价值，布局CRO业务，2022H1签约订单同比增长69.66%，已交付CRO服务实现营收4646.81万元，同比增长22.24%。 　　持续提升市场拓展能力，完善全球化的销售网络 　　2022H1公司销售费用5683万元，同比增长36.39%，销售费用的快速增长系市场拓展人员快速扩张，相应费用支出增加。同时，日本子公司正式运营，负责日韩地区的生物试剂销售工作，完善公司全球营销网络布局。公司在美国西海岸、欧洲发达国家、日韩等国外需求活跃地区设立当地的客服和物流中心，奠定公司在海外市场拓展的基础。 　　风险提示：新冠业务下滑超预期、核心技术人员流失、海外市场推广不及预期。

中心思想 新冠检测驱动业绩爆发，规模效应助推盈利提升 2022年上半年凯普生物实现营收28.43亿元（同比+118.89%）、归母净利润9.78亿元（同比+150.19%），业绩已超越2021年全年水平。核心驱动力来自新冠核酸检测业务贡献约90%的诊断收入，同时医学实验室网络加速扩展至32家，检测人次达2.6亿。规模扩张下费用率持续优化，毛利率提升至67.63%，净利率升至31.88%，盈利能力显著增强。 研发与产能同步升级，中长期成长基础巩固 公司研发投入同比增长55.97%至8603.95万元，新增立项30余项，围绕分子诊断平台加速创新。产能端核酸检测试剂日产能达100万人份，提取试剂日产能100万人份，为后续常规检测和产品放量提供支撑。分子诊断产品（如HPV、STD）竞争优势明确，对核酸检测需求的恢复形成有力补充。 主要内容 上半年业绩超21全年，新冠核酸持续贡献业绩 2022H1主要财务指标：营收28.43亿元（同比+118.89%），归母净利润9.78亿元（同比+150.19%），扣非归母净利润9.70亿元（同比+153.64%），单季度Q2延续高增长，营收13.32亿元（同比+93.25%），归母净利润4.79亿元（同比+118.45%）。 分业务结构：第三方医学实验室检验服务收入22.05亿元（同比+158.42%），诊断试剂及产品收入6.37亿元（同比+43.12%），其中自产产品占比83%，收入5.32亿元（同比+46.17%）。 盈利能力变化：规模效应下销售费用率降至10.54%（同比-2.87pp），管理费用率降至6.63%（同比-1.96pp），毛利率67.63%（同比+2.94pp），净利率31.88%（同比+5.95pp）。 新冠带动ICL业务爆发式高增，诊断产品持续恢复 核酸检测贡献主导：22H1完成新冠检测约2.6亿人次，预计贡献诊断收入约90%；下半年海南、西北等地疫情反复，短期内仍将贡献稳定现金流。 医学实验室加速落地：已有32家实验室执业运营，总面积超9万㎡，覆盖遗传、感染、代谢等8大条线；另有16家子公司开展毒品检测业务，预计年底实验室数量达35家，为常规检测增长奠定基础。 诊断产品快速复苏：分子诊断产品（HPV、STD等）竞争优势显著，受益于全国核酸检测需求增加，相关耗材、提取试剂销售快速增长；全国1.3万家机构、15.3万名技术人员具备核酸检测能力，分子诊断商业环境日趋成熟。 持续加大研发投入，产能升级扩张提供业绩支撑点 研发投入高增长：22H1研发投入8603.95万元（同比+55.97%），新增研发立项30多个，重点围绕分子诊断技术平台开发创新产品。 产能及自动化升级：核酸检测试剂日产能100万人份，提取试剂日产能100万人份，样本保存液日产能130万管，检测仪器日产能30台，为中长期业务发展提供产能保障。 风险提示 新产品研发周期长、获准上市环节多，存在研发失败风险。 医改背景下两票制、集中采购、检验收费降价等政策变化可能带来负面影响。 市场竞争加剧，若公司无法在规模效应、产品创新等方面取得突破将处于不利地位。 新冠疫情持续时间不确定，中短期业绩受检测服务量影响较大。 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 总结 新冠业务短期贡献稳固现金流，非新冠业务长期成长可期 凯普生物2022年上半年业绩超预期，核心增长动力来自新冠核酸检测的高景气度，同时医学实验室网络的快速扩张和诊断产品线的恢复为后续增长蓄力。公司持续加码研发和产能建设，在分子诊断领域的综合竞争力有望进一步提升。短期内新冠检测仍贡献主要收入，但随疫情演变其持续性存在不确定性；中长期看，公司HPV、STD等核心产品及覆盖全国的ICL服务网络将支撑非新冠业务的快速增长。盈利预测显示2022-2024年营收分别为44.21/22.74/27.08亿元，归母净利润11.56/6.13/7.24亿元，对应PE 8/15/13倍，维持“买入”评级，但需关注政策、竞争及疫情不确定性等风险。