养殖饲料业务拖累近尾声,生物育种有望迎新增量

养殖饲料业务拖累近尾声,生物育种有望迎新增量

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养殖饲料业务拖累近尾声,生物育种有望迎新增量

  大北农(002385)   主要观点:   1H2022 公司归母净利润-5.11 亿元, 业绩基本复合预期   公司发布 2022 年中报:上半年实现营业收入 133.93 亿元,同比下降12.3%,归母净利润-5.11 亿元,同比下降 202.4%,扣非后归母净利润-5.68 亿元,同比下降 263.8%; 2022Q2, 公司实现收入 69.33 亿元,同比下降 11.9%,归母净利润-2.78 亿元。公司业绩同比转亏,主要是受生猪养殖业务和饲料业务拖累。    1H2022 饲料、养殖业务受猪价阶段性低迷、原料价格上涨拖累   公司主营业务收入主要来源于饲料业务和生猪养殖业务, 1H2022 饲料、生猪养殖业务收入分别占公司主营业务收入的 71.4%、 13.7%。 1H2022,公司养猪业务实现营收 18.32 亿元,同比下降 22.6%, 毛利率 1.05%,同比下降 15.9 个百分点,主要是猪价阶段性低迷所致;公司饲料收入95.58 亿元, 同比下降 14.8%,毛利率 11.5%,同比下降 2.1 个百分点,其中,猪用饲料销量 182 万吨,同比下降 21.1%,主要是养殖亏损叠加饲料原材料价格上涨所致。   严控成本稳步出栏,有望充分受益新一轮猪价上涨周期   2022 年公司生猪出栏量以稳为主, 1H2022 出栏生猪 198.32 万头,同比增长 19.2%,控股子公司生猪存栏 156.14 万头,同比增长 2.9%,其中,能繁母猪存栏 11.45 万头,同比下降 28.4%。 公司严抓生物安全防控,多方面优化养殖成本, 一方面通过与高校及科研院所合作, 将在非洲猪瘟防控方面取得的成果应用到生产中, 不断完善生物防控措施;另一方面,优化生产管理,发挥全产业链优势,加强成本控制,提高生产效率, 2H2022 公司计划实现 8 元/斤以下的完全成本目标。 2022 年 5月份以来生猪价格逐渐回暖,并于 7 月创出非瘟疫情前新高,公司有望充分受益新一轮猪价上行周期。   转基因技术储备充足,种业有望实现新突破   产业布局方面, 公司持续推进种业战略并购, 拟收购云南大天种业有限公司 51%的股权和广东鲜美种苗股份有限公司 50.99%的股权, 不断强化公司细分种子品类; 品种布局方面, 公司转基因性状储备丰富,目前已获得 12 个转基因抗虫、耐除草剂玉米生产应用安全证书和 3 个转基因耐除草剂大豆生产应用安全证书,先发优势明显; 生物技术专利方面, 公司转基因抗虫耐除草剂玉米和大豆产品,已通过 ETS 和 ISO9000 双重认证,累计获得国内发明专利 99 件,国际发明专利 37 件。 随着种子业务快速发展和外延并购的持续推进,公司有望把握种业变革机遇,实现种子业务的长远发展。   投资建议   我们预计 2022-2024 年公司实现主营业务收入 334.97 亿元、 485.38 亿元、 534.81 亿元,同比分别增长 6.9%、 44.9%、 10.2%,对应归母净利润 0.95 亿元、 15.53 亿元、 17.22 亿元,对应 EPS 分别为 0.02 元、 0.38元、 0.42 元。 生猪价格已反转,并于 7 月创出非瘟疫情前新高,公司有望充分受益猪价上涨;公司也是国内首批获得转基因玉米生物安全证书的公司之一,从合作伙伴数量和规模层面均处于先发优势,有望充分受益转基因商业化。 我们特采用分部估值法: 预计公司 2023 年生猪出栏 616万头,头均市值 6000 元,对应 370 亿元; 若转基因商业化落地,预计未来 2-3 年我国转基因玉米播种面积可达到 1 亿亩,按照每亩增加 10 元净利润,则全行业扩容 10 亿元,公司在转基因业务有先发优势,假设市占率 10%,则未来 5 年的净利润可以达到 1 亿元,给予 40 倍 PE,则对应市值 40 亿元; 合计 410 亿元市值,对应股价 9.9 元,维持“买入”评级不变。   风险提示   饲料原料供应及价格波动;猪价波动;转基因商业化进程不及预期。
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    2022-08-17

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  大北农(002385)

  主要观点:

  1H2022 公司归母净利润-5.11 亿元, 业绩基本复合预期

  公司发布 2022 年中报:上半年实现营业收入 133.93 亿元,同比下降12.3%,归母净利润-5.11 亿元,同比下降 202.4%,扣非后归母净利润-5.68 亿元,同比下降 263.8%; 2022Q2, 公司实现收入 69.33 亿元,同比下降 11.9%,归母净利润-2.78 亿元。公司业绩同比转亏,主要是受生猪养殖业务和饲料业务拖累。

   1H2022 饲料、养殖业务受猪价阶段性低迷、原料价格上涨拖累

  公司主营业务收入主要来源于饲料业务和生猪养殖业务, 1H2022 饲料、生猪养殖业务收入分别占公司主营业务收入的 71.4%、 13.7%。 1H2022,公司养猪业务实现营收 18.32 亿元,同比下降 22.6%, 毛利率 1.05%,同比下降 15.9 个百分点,主要是猪价阶段性低迷所致;公司饲料收入95.58 亿元, 同比下降 14.8%,毛利率 11.5%,同比下降 2.1 个百分点,其中,猪用饲料销量 182 万吨,同比下降 21.1%,主要是养殖亏损叠加饲料原材料价格上涨所致。

  严控成本稳步出栏,有望充分受益新一轮猪价上涨周期

  2022 年公司生猪出栏量以稳为主, 1H2022 出栏生猪 198.32 万头,同比增长 19.2%,控股子公司生猪存栏 156.14 万头,同比增长 2.9%,其中,能繁母猪存栏 11.45 万头,同比下降 28.4%。 公司严抓生物安全防控,多方面优化养殖成本, 一方面通过与高校及科研院所合作, 将在非洲猪瘟防控方面取得的成果应用到生产中, 不断完善生物防控措施;另一方面,优化生产管理,发挥全产业链优势,加强成本控制,提高生产效率, 2H2022 公司计划实现 8 元/斤以下的完全成本目标。 2022 年 5月份以来生猪价格逐渐回暖,并于 7 月创出非瘟疫情前新高,公司有望充分受益新一轮猪价上行周期。

  转基因技术储备充足,种业有望实现新突破

  产业布局方面, 公司持续推进种业战略并购, 拟收购云南大天种业有限公司 51%的股权和广东鲜美种苗股份有限公司 50.99%的股权, 不断强化公司细分种子品类; 品种布局方面, 公司转基因性状储备丰富,目前已获得 12 个转基因抗虫、耐除草剂玉米生产应用安全证书和 3 个转基因耐除草剂大豆生产应用安全证书,先发优势明显; 生物技术专利方面, 公司转基因抗虫耐除草剂玉米和大豆产品,已通过 ETS 和 ISO9000 双重认证,累计获得国内发明专利 99 件,国际发明专利 37 件。 随着种子业务快速发展和外延并购的持续推进,公司有望把握种业变革机遇,实现种子业务的长远发展。

  投资建议

  我们预计 2022-2024 年公司实现主营业务收入 334.97 亿元、 485.38 亿元、 534.81 亿元,同比分别增长 6.9%、 44.9%、 10.2%,对应归母净利润 0.95 亿元、 15.53 亿元、 17.22 亿元,对应 EPS 分别为 0.02 元、 0.38元、 0.42 元。 生猪价格已反转,并于 7 月创出非瘟疫情前新高,公司有望充分受益猪价上涨;公司也是国内首批获得转基因玉米生物安全证书的公司之一,从合作伙伴数量和规模层面均处于先发优势,有望充分受益转基因商业化。 我们特采用分部估值法: 预计公司 2023 年生猪出栏 616万头,头均市值 6000 元,对应 370 亿元; 若转基因商业化落地,预计未来 2-3 年我国转基因玉米播种面积可达到 1 亿亩,按照每亩增加 10 元净利润,则全行业扩容 10 亿元,公司在转基因业务有先发优势,假设市占率 10%,则未来 5 年的净利润可以达到 1 亿元,给予 40 倍 PE,则对应市值 40 亿元; 合计 410 亿元市值,对应股价 9.9 元,维持“买入”评级不变。

  风险提示

  饲料原料供应及价格波动;猪价波动;转基因商业化进程不及预期。

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