安图生物(603658) 　　事件 　　8月17日，公司发布半年度报告，2022年H1实现收入20.7亿元（同比+23%），归母净利润5.34亿元（同比+29%），扣非归母净利润5.05亿元（同比+25%）。 　　Q2单季度实现收入10.39亿元（同比+21%），归母净利润2.94亿元（同比+21%），扣非归母净利润2.73亿元（同比+17%）。 　　点评 　　疫情影响下，业绩仍保持稳定增长。上半年国内疫情出现局部反弹，医院常规诊疗受较大影响，公司业绩仍保持稳定增速，体现公司较强的经营韧性。公司经营指标健康，毛利率58.8%（-1.09pct），略有下降，净利率26.48%（+1.51pct），盈利能力增强。 　　医分子诊断领域持续推进，丰富公司业务布局。公司分子诊断产品已获14项注册（备案）证书，获得欧盟CE认证产品由2021年的7项增至46项。成立全资孙公司玛特瑞斯生物开展分子诊断原料产品研发、生产和销售。分子诊断领域的持续拓展，为公司进一步发展提供助力。 　　报告期内多款产品获批，为公司持续发展赋能。4月新一代高通量全自动化学发光免疫分析仪AutoLumoA6000获批，进一步丰富了化学发光产品线。5月全自动生殖道分泌物分析仪AutowoMOW500、AutowoMOW500S获批，采用干化学酶法和显微形态学法，对人体生殖道分泌物样本进行定性、半定量检测分析，拓展了公司在微生物领域的布局。公司推出全新自主研发生产的自动化流水线AutolasX-1Series，提升了线体多项关键性能指标，成本更加可控，满足实验室需求。新产品推出促进公司业绩增长。 　　盈利调整与投资建议 　　我们看好公司多元业务的综合发展，预计公司22-24年实现归母净利润12.81、16.50、20.75亿元，同比增长32%、29%、26%，EPS分别为2.19、2.81、3.54元，现价对应PE为22、17、14倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新冠疫情对公司经营业绩影响；政策致产品大幅降价风险；原材料供应风险；新产品市场拓展不及预期风险等。

中心思想 业绩超预期与商业化项目放量驱动增长 2022H1营收72.1亿元（+63.5%），经调整归母净利润28.4亿元（+60.3%），均超业绩预告，核心驱动力来自临床后期及商业化项目快速放量（收入31.5亿元，+63.5%）及海外需求恢复（北美收入+78.0%）。 项目管线持续丰富，综合项目数达534个（+30.9%），商业化项目增至14个（+250%），在手订单高增（未完成服务订单128.1亿美元，+77.2%），为后续增长提供强支撑。 产能扩张与多技术平台构筑长期竞争力 产能扩张加速，预计2026年原液产能达58万升（2020-2026 CAGR约48.4%），爱尔兰、石家庄等基地陆续投产，保障商业化放量。 XDC（ADC项目76个，+58.3%）、双抗（WuXiBody™项目84个，+171%）及疫苗平台（项目16个，+77.8%）项目快速增长，有望贡献新增量，打开长期空间。 主要内容 业绩略超预期，经调整Non-IFRS归母净利润同比增长达60.3% 主业持续强劲，收入利润增长均超60%以上 2022H1营业收入72.1亿元（+63.5%），归母净利润25.4亿元（+37.6%），经调整归母净利润28.4亿元（+60.3%）。分季度看，2022H1环比增长22.5%，呈加速增长态势，主要得益于临床后期商业化项目放量及海外需求恢复。 管理能力不断优化，人均创收稳步增长 2022H1毛利率47.4%（-4.8pp），净利率35.2%（-6.6pp），期间费用率12.2%（-0.1pp）。员工人数10593人（+37.8%），人均创收68万元/人（+18.7%），创半年度历史新高，运营效率持续提升。 产能扩张加速，商业化项目有望持续放量 项目管线丰富，CRDMO商业模式加快临床后期项目获取 截至2022H1，综合项目数534个（+30.9%），其中临床前287个（+35.4%），早期204个（+27.5%），商业化14个（+250%）。CMO业务收入44.4亿元（+56.8%），其中临床后期及商业化阶段收入31.5亿元（+63.5%）。海外收入54.1亿元（+66.8%），北美增速最快（+78.0%），占比72.0%。 产能扩张加速，在手订单有望加速兑现 未完成订单总额184.7亿美元，未完成服务订单128.1亿美元（+77.2%），3年内完成订单30.5亿美元（+35.6%），未完成里程碑订单56.6亿美元（+8.1%）。预计2026年原液产能达58万升（2020-2026 CAGR 48.4%）。爱尔兰MFG6厂已调试，石家庄MFG8厂完工，海外产能持续扩建。 XDC、双抗、疫苗外包项目快速增长，有望带来增长新动能 药明合联项目快速增长，有望成为新的增长点 WuXi XDC平台承接ADC项目76个（+58.3%），其中27个已提交IND并处于临床阶段，后续商业化放量可期。 WuXiBody™优势显著，多个双抗项目推进有望为CDMO板块带来新增量 双抗平台项目数达84个（+171.0%），凭借成本、时间等优势，随着项目推进，有望为CDMO板块贡献增量收入。 WuXi Vaccine助力全球疫苗研发生产，爱尔兰基地有望2022年底前完工 疫苗项目16个（+77.8%），药明海德拥有20年、超30亿美元订单，爱尔兰一体化生产基地（MFG6、MFG7）有望2022年底前机械完工，持续带来业绩增量。 盈利预测与投资建议 预计2022-2024年收入147.0/200.4/270.6亿元，同比+42.8%/+36.3%/+35.1%；归母净利润48.8/68.5/93.2亿元，同比+44.1%/+40.4%/+36.0%。公司为全球生物药外包服务稀缺标的，维持“买入”评级。 风险提示 生物药行业景气度下降的风险 生物医药研发高风险，可能因替代疗法导致行业景气度下降，削减生物药研发投入。 业务项目数量预测基于一定前提假设，存在不及预期风险 CRO与CDMO项目数量基于假设推演，未来可能不及预期。 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 报告依赖公开信息，存在信息滞后或更新不及时的可能。 项目终止率过高的风险 若在手项目终止率过高，将无法获取后期高价值商业化收益，模型假设存在不确定性。 未完成里程碑订单不能及时兑现的不确定性风险 截至2022H1，未完成里程碑订单56.6亿美元，若项目未能按期交付，将无法获取里程碑收入。 核心技术人员流失的风险 行业依赖人才，核心人员流失可能影响研发及商业化目标。 汇率波动风险 海外销售占比超50%，以美元结算为主，汇率波动对业绩影响较大。 总结 业绩超预期与商业化放量奠定增长基调 2022H1营收、经调整利润均超预告，增速超60%，商业化项目放量及海外需求恢复是主因，体现CRDMO模式强大兑现能力。 项目管线丰富，在手订单高增（未完成服务订单128.1亿美元，+77.2%），产能加速扩张，保障未来收入持续增长。 多平台扩展与产能扩张增强成长确定性 XDC、双抗、疫苗平台项目快速增长，开辟新增长曲线，后续商业化可期。 产能规划清晰（2026年58万升），海外基地逐步投产，支撑CDMO业务长期放量。 维持“买入”评级，看好公司作为全球生物药外包龙头的成长空间与竞争优势。

　　安图生物(603658) 　　事件：公司发布2022年中报，上半年实现收入20.7亿元（+23.4%），归母净利润5.3亿元（+29.3%），扣非归母净利润5.1亿元（+25.4%），经营现金流净额5.7亿元（+9%）。 　　业绩符合预期，盈利能力稳中有升。1）分季度看，2022Q1/Q2单季度收入分别为10.3/10.4亿元（+26.2%/+20.7%），单季度归母净利润分别为2.4/2.9亿元（+40.1%/+21.6%），二季度受疫情影响增速有所放缓。2）盈利能力看，2022H1毛利率59.5%（-1.1pp），预计主要因产品结构变化导致，四费率32.6%（-2.7pp），主要因销售费用率下降0.9pp，研发费用率下降1.3pp，归母净利率25.8%（+1.2pp），盈利能力稳中有升。 　　分子诊断贡献增量，下半年试剂业务有望提升。分业务看，2022H1年试剂类收入16.2亿元（+17.1%），其中预计化学发光业务收入8.7亿元，同比增长10-15%，发光装机500多台，另外预计分子诊断试剂贡献约4500万元增量；仪器业务3.5亿元（+60.5%），其中预计自产仪器约2.1亿元，同比增长超过150%，主要因分子诊断仪器销售170台贡献较大增量。分区域看，22H1境内收入20.2亿元（+22.7%），境外收入4846元元（+61%），国外占比有所提升。 　　持续研发拓展新领域，IVD平台型企业行稳致远。2022H1公司研发投入2.5亿元，占营业收入比重12.2%，持续维持高水平，通过“以郑州为中心，北京-上海-苏州-北美为分支”的研发体系进军IVD领域前沿技术和产品开发。目前公司试剂所需的核心抗原抗体原料已基本实现自给，保证了供应的稳定性和安全性。研发产出方面，分子诊断领域的研发成果开始逐渐体现为财务绩效，此外22H1推出的高通量化学发光仪AutoLumo A6000和全新自主研发流水线AutolasX-1Series，将进一步加强公司在化学发光领域的龙头地位。 　　盈利预测与投资建议：预计2022-2024年归母净利润12.4、15.6、19.4亿元，对应增速27.5%、25.5%、24.8%，对应PE为23、18、15倍，估值性价比较高，维持“买入”评级。 　　风险提示：政策风险、竞争加剧风险、新品放量不及预期、研发进展不及预期。

中心思想 医用耗材业务驱动业绩高增，消费品业务稳健增长 2022年上半年，稳健医疗实现营业收入51.14亿元，同比增长27.36%；归母净利润8.93亿元，同比增长17.32%；扣非净利润8.21亿元，同比增长30.82%。业绩增长主要受医用耗材业务拉动，其中高端敷料产品收入同比大增266.82%，疾控防护产品收入增长53.89%，而健康消费品业务受疫情反复影响增速相对较低。 盈利能力短期承压，费用管控持续优化 2022H1公司毛利率为48.81%，同比下降3.85个百分点，主要因医用耗材境内外销售价格下降导致毛利率下滑。但公司通过优化供应商、精简SKU、完善人员结构等措施有效控制费用，销售费用率和管理费用率分别同比下降1.93个和1.36个百分点，显示出良好的成本管控能力。 主要内容 营收结构分析：医用耗材成为核心增长引擎 医疗板块表现突出：2022H1医疗板块实现营收32.33亿元，同比增长45.30%，其中隆泰医疗收购并表贡献0.67亿元。高端敷料产品收入1.60亿元，同比大增266.82%；疾控防护产品贡献营收22.52亿元，同比增长53.89%，主要系国内疫情频发带动N95口罩和防护服需求大幅增长。 健康消费品板块增速放缓：2022H1健康生活消费板块实现营收18.8亿元，同比增长5.07%。其中卫生巾产品收入2.93亿元，同比增10.72%，受益于产品包装升级和渠道扩展；服饰及纺织消费品营收6.94亿元，同比增12.02%，得益于产品设计提升和线上营销投入增加。 盈利与费用分析：毛利率承压但费用管控有效 毛利率下降原因：2022H1整体毛利率48.81%，同比下降3.85个百分点。医用耗材毛利率下降5.19个百分点至46.34%，主要因疾控防护产品境外销售价格下降，其毛利率同比降10.12个百分点至49.38%；健康消费品毛利率微降0.87个百分点至53.28%。 费用率持续优化：销售费用率18.42%，同比下降1.93个百分点；管理费用率6.30%，同比下降1.36个百分点；财务费用率-1.43%，同比下降1.11个百分点（利息收入和汇兑收益增加）；研发费用率4.63%，同比下降0.05个百分点，规模效应逐步体现。 业务展望：医用耗材品牌力提升，消费品展韧性 医用耗材业务：国内多地疫情反复推动防疫产品需求快速增长。公司通过政府、医院合作强化研发优势，外延收购覆盖伤口护理、感染防护、消毒清洁、注射穿刺四大场景，满足一站式采购需求，品牌知名度和美誉度持续提升。 健康消费品业务：公司坚持品类渗透，加强品质和价格管控，提升产品研发能力，推动连带销售；同时积极推进数字化转型，提升商品、渠道、消费者匹配度，通过精准营销优化费用，实现收入增长与降本增效。 盈利预测与风险提示 盈利预测：维持2022-2024年EPS预测为3.51/4.33/5.24元，对应2022年市盈率20.25倍。看好医用敷料业务高速增长和健康消费业务稳健增长，维持“买入”评级。 风险因素：下游防疫用品需求减少、原材料价格上涨、汇率波动损失增加、行业竞争加剧等。 总结 稳健医疗2022年上半年业绩表现亮眼，营业收入和净利润均实现较快增长，核心驱动力来自医用耗材业务（尤其是高端敷料和疾控防护产品）的高速增长。尽管毛利率因境外销售价格下降而承压，但公司通过有效的费用管控实现了销售费用率和管理费用率的下降，净利率保持较好水平。健康消费品业务受疫情影响增速较低，但卫生巾和服饰品类仍展现出一定韧性。展望未来，公司医用耗材品牌力不断提升，通过外延并购和产品线延伸强化一站式采购优势；消费品业务则通过数字化转型和精准营销寻求增长。整体来看，公司处于医疗+消费双轮驱动的发展阶段，但需关注防疫需求退潮、原材料成本波动等风险因素。

　　安图生物(603658) 　　事件：2022年8月17日晚，公司发布2022年半年度报告:公司上半年实现营业收入20.70亿元，同比增长23.41%；归母净利润5.34亿元，同比增长29.28%；扣非净利润5.05亿元，同比增长25.40%。 　　其中，2022年第二季度公司实现营业收入10.39亿元，同比增长20.74%；归母净利润2.93亿元，同比增长21.61%；扣非净利润2.73亿元，同比增长16.76%。 　　各项费用控制较好，净利率持续提升 　　2022年上半年，公司的综合毛利率同比下降1.09pct至58.80%，销售费用率同比下降0.90pct至16.60%，管理费用率同比下降0.30pct至3.71%，研发费用率同比下降1.25pct至12.21%，财务费用率同比下降0.24pct至0.04%；综合影响下，公司整体净利率同比提升1.51pct至26.48%。 　　其中，2022年第二季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为59.35%、14.87%、3.75%、12.70、-0.15、28.98%，分别变动-2.84pct、-1.33pct、+0.32pct、-1.48pct、-0.43pct、+0.64pct。 　　高通量化学发光分析仪获批，推出全新自主研发自动化流水线2022年上半年公司研发投入为2.53亿元，占营业收入的12.21%。在持续研发高投入的基础上，公司相继取得了一系列创新成果：（1）2022年4月，公司新一代高通量全自动化学发光免疫分析仪AutoLumoA6000系列获河南省药品监督管理局颁发的医疗器械注册证。该系列产品的获证，进一步丰富了化学发光产品线，可满足大、中型医学实验室的检测需求。（2）公司推出了全新自主研发生产的自动化流水线AutolasX-1Series。该流水线提升了线体多项关键性能指标，能更好地控制成本，满足中国本土实验室的需求，同时也实现了从本土品牌到本土研发生产的重大转折和突破。（3）2022年上半年，公司重点在测序试剂、测序仪器和系统测试等方面取得了阶段性进展，为后续项目开发和推广积累了丰富的经验。（4）在医学实验室智能化方面，以LIS和流水线为核心，将实验室业务、设备、数据和信息系统整合，推出了“安图生物AutoiLab智能化实验室整体解决方案”。截至2022年6月30日，安图生物智能化实验室已经在全国28家医疗机构落户。 　　盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年营业收入分别为47.67亿/60.62亿/76.27亿，同比增速分别为27%/27%/26%；归母净利润分别为12.59亿/16.23亿/20.43亿，分别增长29%/29%/26%；EPS分别为2.15/2.77/3.48，按照2022年8月17日收盘价对应2022年22倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；行业监管政策变化风险；市场竞争日趋激烈的风险；新品研发、注册及认证风险。

中心思想 业绩稳健增长 安图生物2022年上半年实现营业收入20.70亿元，同比增长23.4%；归母净利润5.34亿元，同比增长29.3%；扣非归母净利润5.05亿元，同比增长25.4%。二季度在疫情扰动下仍保持20%以上营收增速，显示出较强的经营韧性。 公司通过规模效应与降本增效，销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降0.90/0.30/1.25/0.25pct，费用优化超预期，驱动净利润增速高于营收增速。 业务结构优化 磁微粒化学发光试剂收入同比增长10-15%，装机超500台，下半年A6000高速机放量有望提升单台产出，发光业务保持高景气。 分子PCR仪搭配新冠核酸检测形成完整解决方案，自产仪器装机大幅增长；质控品已累计取得47个注册证、90个国家二级标准物质证号，有望成为新增长极。 尽管毛利率因低毛利质控品占比提升下降1.09pct，但产品组合多元化与高端化趋势清晰，长期盈利能力无忧。 主要内容 财务表现分析 1H22净利润快速增长 公司1H22营收20.70亿元（+23.4%），归母净利润5.34亿元（+29.3%），扣非净利润5.05亿元（+25.4%）。 2Q22营收10.39亿元（+20.7%），归母净利润2.93亿元（+21.6%），扣非净利润2.73亿元（+16.8%），疫情下环比1Q22增速略有回落但整体稳健。 1H22毛利率及各项费用率同比略有下降 1H22销售/管理/研发/财务费用率分别为16.60%/3.71%/12.21%/0.04%，同比-0.90/-0.30/-1.25/-0.25pct，降本增效成果初步显现。 1H22毛利率58.80%，同比-1.09pct，主因低毛利率的质控品收入占比提高，但试剂整体毛利率仍保持较高水平。 业务发展亮点 1H22磁微粒化学发光收入稳定增长，装机持续推进 估计1H22磁微粒化学发光试剂收入同比增长10-15%，考虑下半年疫情影响消退，预计2022年全年增速约25%。 估计1H22磁微粒化学发光仪装机超500台，预计全年装机1000-1200台；高速机A6000将于4Q22逐步放量，加强大样本量实验室服务，单台产出有望提高。 分子PCR仪驱动自产仪器装机高速增长，质控品表现亮眼 全自动分子PCR仪搭配新冠核酸检测试剂盒形成全自动核酸检测解决方案，1H22自产仪器装机大幅增长，预计2022年自产和代理仪器收入同比增长25%。 截至1H22末，公司累计取得47个质控产品医疗器械注册证、90个国家二级标准物质证号，可满足终端质控需求，有望实现高速增长。 国产IVD龙头企业，维持“买入”评级 综合考虑疫情及费用率影响，上调2022-2024年归母净利润预测至12.68/16.20/20.27亿元（前值12.40/15.79/19.93亿元），同比+30.3%/+27.7%/+25.1%。 给予2022年27x PE（可比公司均值21x），调整目标价至58.41元（前值52.87元），维持“买入”评级。当前股价对应2022-2024年PE为22x/17x/14x。 风险提示：医院装机不及预期；项目收费降价超预期；国产品牌竞争加剧。 总结 安图生物2022年上半年在疫情扰动下仍实现营收与净利润双位数增长，费用率持续优化、降本增效成果显著。核心业务磁微粒化学发光保持稳定增长，装机与试剂收入均符合预期；分子PCR仪及质控品成为新的增长驱动力，自产仪器装机高速增长。公司作为国产IVD龙头，产品线丰富且高端化趋势明确，下半年随疫情影响消退及高速机A6000放量，业绩有望进一步恢复。华泰研究上调盈利预测并维持“买入”评级，目标价58.41元，当前估值具备吸引力。

　　海思科(002653) 　　投资要点 　　事件：公司发布]2022年半年报，2022年上半年实现营业收入12.5亿元，同比下降2.3%；实现归母净利润0.7亿元，同比下降78.2%；实现扣非后归母净利润0.5亿元，同比增长93.9%。 　　创新药放量贡献未来业绩弹性，销售结构持续优化。2022年上半年归母净利润同比下降主要系去年同期公司出售子公司股权暨在研项目TYK2而增加了当期归母净利润2.2亿元，该事项属于非经常性损益。公司创新药收入占比已达约10%，随着疫情好转、创新药快速放量，下半年业绩有望迎来快速增长。 　　麻醉领域重磅创新药环泊酚适应症持续拓展，有望成为重磅大品种。环泊酚于2020年12月获批上市，未来有望取代丙泊酚。环泊酚2022年上半年销售数量约150万支，已进入900多家医院，其中三甲以上医院占比达55%。目前获批适应症有“非气管插管的手术/操作中的镇静和麻醉、全身麻醉诱导和维持、重症监护期间的镇静”，较去年新增“全身麻醉诱导和维持及重症监护期间的镇静适应症”，同时将“消化道内镜检查中的镇静”和“支气管镜检查中的镇静”两个适应症进行合并，扩大为适应症“非气管插管的手术/操作中的镇静和麻醉”。同时，HSK-3486正在美国进行麻醉诱导三期临床，未来有望打开国际市场。 　　创新药逐步进入收获期，国际化稳步推进。环泊酚为丙泊酚me-better药物，部分适应症已获批上市；HSK-7653为两周给药一次的长效DPP-4抑制剂，目前处于三期临床，进度国内领先；HSK-21542为kappa受体部分激动剂，术后镇痛和尿毒症瘙痒适应症处于三期临床，进度处于国内第一梯队；HSK-16149是普瑞巴林me-better药物，用于糖尿病、带状疱疹神经痛，目前处于临床三期；BTK-ProtacHSK29116国内处于一期临床，即将于年内在美国进入Ⅰ期临床。BD方面，公司与美国AquestiveTherapeutics达成关于治疗渐冻症的利鲁唑口腔膜产品的合作，公司将负责该产品在中国的注册和商业化活动。 　　盈利预测与投资建议。公司创新药进入收获期，环泊酚多个适应症获批上市，有望贡献较大业绩弹性，同时公司创新品种储备丰富，业绩长期增长动力充足。不考虑非经常性损益，预计公司2022-2024年归母净利润为3.5亿元、4.7亿元和6.8亿元，对应PE分别为55倍、40倍和28倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：销售不及预期；研发不及预期风险。

　　一心堂(002727) 　　事件：8月17日晚，公司公布2022年半年报快报，报告期内公司实现营收79.65亿元（+18.85%），实现归母净利润4.18亿元（-20.16%）。其中Q2实现收入39.7亿元（+21.3%），实现归母净利润2.39亿元（-9.26%）。 　　收入端维持较快增长，Q2业绩环比改善明显。重点经营区域疫情反复导致利润端承压。报告期内公司收入端仍维持快速增长，利润端因公司重点经营区域疫情反复，当地管控政策较严，影响门店客流及部分品类销售，对经营层面造成较大影响。但Q2以来公司恢复势头明显，Q2归母净利润环比Q1提升33.16%。考虑到疫情逐步得到控制，以及去年下半年业绩低基数，下半年公司业绩增长有望提速。 　　门店持续拓展，持续推进市县乡一体化店群。截止2022年上半年，公司直营总门店数8990家，净增加门店430家（去年同期848家），其中新开业372家，关闭门店5家，搬迁门店35家。公司坚持少区域高密度网店布局策略，在省会级、地市级、县市级、乡立体纵深布局，在省级、地市级、县级、乡镇四个类型的市场门店均已超过1600家，其中乡镇级直营门店数量占比达到18.87%（截止22Q1），形成行业独有的市县乡一体化发展格局。背后的逻辑是，店群效应能增加门店之间的协同能力，也能形成区域的品牌竞争力，少区域高密度布局从品牌效益、物流配送、用药习惯、人才储备等多方面具备一定优势。 　　坚持线上线下融合战略，加快布局现有门店网点O2O业务，新业态业务持续拓展。公司坚持线上线下融合战略，持续推进现有门店020业务布局，着重推动一心到家O2O自营业务的销售规模。截至2021年12月31日，O2O业务门店数达到8291家，覆盖率达到门店总数的96.86%，O2O业务占整体电商业务销售额的80.28%（电商销售总额为3.8亿元），公司已将020业务确定为电商核心业务运作，业务流程持续优化。此外，彩票业务与药妆业务快速发展，云南省内药妆店数目已达300家。 　　投资建议：我们预计2022-2024年净利润分别为8.96/11.69/14.4亿元，对应当前股价PE分别为17倍、13倍和10倍PE。公司经营效率提升，区域优势不断夯实，业绩增长稳健，继续给予“买入”评级。 　　风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。

　　一心堂(002727) 　　业绩简评 　　8月17日，公司发布2022年半年度业绩快报，上半年实现营收79.7亿元（+19%），归母净利润为4.18亿元（-20%）。 　　单二季度，公司实现营收39.7亿元（+21%），归母净利润2.39亿元（-9%）。 　　经营分析 　　经营指标持续恢复，下半年业绩确定性提高。公司一季度受疫情影响业绩承压，目前整体处于持续恢复中：2022年Q2实现营收39.7亿元（+20%）；归母净利润2.39亿，同比下降9%，环比Q1增长33%；净利率为6.0%，环比Q1增长1.5%。随着线下门店的有序营业以及“四类药品”的逐步恢复销售，公司业绩确定性较强，叠加去年低基数影响，我们看好公司业绩环比持续改善。 　　门店数量持续扩张，辐射能力有望增强。2022年H1公司直营门店净增长430家，其中Q1净增长249家，Q2净增长181家。截至报告期末，公司共拥有直营连锁门店8,990家。2021年下半年行业新建门店和并购整合门店盈亏平衡周期拉长，随着国内疫情防控有力，公司次新店利润有望下半年逐步释放。此外，随着公司门店持续扩张，公司覆盖范围、提升辐射能力进一步提升，为后续经营业绩增长奠定基础。 　　会员运营精细化程度提高，客户粘性持续增强。公司提供慢病管理、母婴管理、药物使用指导等深度服务。截至2021年末公司会员人数同比增长600万，有效会员人数共计达到3000万，同比增长25%。2021年消费1次会员的会员同比增长3.23%。会员运营精细化程度不断提高，现有顾客关系加强的同时潜在顾客得到有效开发，公司盈利能力有望进一步提高。 　　盈利调整与投资建议 　　随着处方药外流带来增量市场，以及公司持续外延并购扩大市场份额，预计公司2022-2024年实现归母净利润9.96、12.4、15.0亿元，分别同比增长8%、24%、21%。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　门店发展不及预期；处方外流不达预期；带量采购对药店品种价格负面影响；线上药店对线下药店的冲击不确定性。

　　欧林生物(688319) 　　事件：公司发布2022年半年报，实现营业收入2.3亿元，同比增长37.6%；实现归属于母公司股东净利润0.3亿元，同比下降26.7%；实现扣非后归母净利润0.3亿元，同比下降31.1%。 　　二季度业绩恢复增长，费用投放增加致盈利能力小幅下降。分季度来看，公司2022Q1/Q2单季度收入分别为0.5/1.8亿元（-15.6%/+69.5%），单季度归母净利润分别为-0.1/0.4亿元（-133%/+72.7%）。其中单二季度在疫情影响边际减弱的情况下，产品恢复放量明显。从盈利能力看，公司2022H1毛利率为92.5%（-0.2pp），净利率为13.3%（-11.7pp），净利率下滑的主要系疾控收取疫苗仓储费增加、销售规模效应导致的销售费用率增加至44.4%（+5pp），以及应收账款坏账损失有所增加。公司期间管理费用率为13.5%（-0.1pp）。研发费用率为13.6%（+0.1pp）财务费用率为0.4%（+0.1pp），保持稳定。 　　破伤风疫苗收入占比仍然较高。分产品来看，公司破伤风疫苗实现收入占比超8成，公司破伤风疫苗在外伤门诊、犬伤门诊以及血制品企业三大渠道实现稳定放量。同时2022年公司在销售团队持续推广、人群疫苗接种意识进一步提高下，我们预计公司破伤风疫苗将实现大幅增长。同时公司2021年AC结合疫苗首次获得批签发上市销售，未来预计AC结合疫苗以及Hib疫苗仍将维持稳定增长态势。 　　金葡菌疫苗正式进入临床III期，有望2025年上市。公司重组金葡菌疫苗临床III期启动会已于2022年6月顺利召开，产品有望在2025年实现上市。预计2030年我国闭合性骨折手术人数约134万，其中80%感染者接种疫苗，产品上市后将有望带动公司业绩快速放量。同时公司金葡菌疫苗未来有望作为全球创新品种出口海外市场，强化公司国际影响力。 　　盈利预测与评级。我们预计2022-2024年归母净利润分别为1.1亿元、1.9亿元和3.3亿元，EPS分别为0.28元、0.48元和0.8元，维持“买入”评级。 　　风险提示：销售不及预期；集采风险；在研产品进度不及预期的风险。