生物股份(600201) 　　事件：公司披露2021年年报和2022年一季报，公司2021全年实现营业收入17.76亿元，同比增长12.29%，实现归母净利润3.82亿元，同比下滑5.89%；2022Q1实现营业收入3.42亿元，同比下滑34.22%，实现归母净利润0.81亿元，同比下滑61.32%。 　　养殖产能去化影响短期盈利，全年看公司盈利有望逐季改善。2021Q4和2022Q1猪价经历了两次快速探底，养殖行业步入深度亏损，极端价格影响短期免疫覆盖，特别是免疫程序更多是作用于能繁母猪和仔猪断奶后，短期产能的快速去化对动保行业需求带来不利影响，影响了公司短期盈利。排除非经常项目影响（辽宁益康商誉减值和非瘟项目立项），公司2021年收入盈利维持稳健增长，2022年Q1出现一定下滑，但我们判断，随着近期猪价探底后企稳回升，动保行业需求及公司业绩有望逐步改善。 　　公司产品矩阵丰富，动保行业仍具长期成长性。公司已经具备较为完善的产品矩阵并且持续丰富，公司在具备长期发展潜力的品种上布局较深，公司非口蹄疫产品增速较快，反刍疫苗实现了高速增长。我们认为，从长期来看，动保行业仍有市场化和集中化的大趋势，养殖规模化程度的提升以及新技术的更新迭代有望持续推动行业成长。在此背景下，公司凭借单品产品力、完善产品矩阵和综合养殖服务能力，有望持续保持在行业中的竞争地位。 　　深耕研发，新管线研发持续推进。公司持续重视以研发为核心的平台能力打造。2021年公司持续加大研发投入，研发投入占营业收入比重进一步提升至15.04%。报告期公司各管线研发持续推进，非洲猪瘟疫苗方面持续探索各可行路径，聚焦有效性抗原筛选、新型亚单位疫苗和mRNA疫苗核心技术工艺突破等方面。我们认为动保行业长期竞争中研发平台是核心要素，公司研发端的持续深耕有望为公司长期成长带来不竭动力。 　　公司盈利预测及投资评级：我们看好公司综合平台能力带来的多品类多维度的长期成长，以及盈利能力随下游养殖周期逐步改善的预期。预计公司22-24年归母净利润分别为4.67、6.09和7.43亿元，对应EPS分别为0.41、0.54和0.66元，对应PE值分别为24、19和15倍，维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：行业需求恢复不及预期，动物疫病风险等。

　　东诚药业(002675) 　　成功实现从生化原料药到核药龙头的转型，维持“买入”评级 　　东诚药业通过收购云克药业、GMS和安迪科等核医药企业，实现了对单光子和正电子诊断药物、治疗药物的全覆盖，实现从生化原料药到核医药的华丽转型，成为了国内核药行业龙头之一。由于受到商誉减值、疫情等因素影响，我们调整公司2021-2023年的盈利预测，我们预计2021-2023年公司归母净利润为1.53/4.18/4.94亿元（原值为5.04/6.14/7.75亿元），EPS为0.19/0.52/0.62元，当前股价对应PE分别为53.0/19.4/16.4倍，考虑到公司当前的估值水平和未来的发展前景，维持“买入”评级。 　　核医药行业：竞争格局好、进入壁垒高、潜在市场空间大的黄金赛道 　　我们认为中国核医药行业在检查量、设备保有量、上市药品数量、销售额等多个方面与发达国家核医药相比仍存在一定差距，随着PET-CT、SPECT配置管理政策松绑，新型核药在国内上市速度加快，中国核医药市场具有较大增长潜力。从资金投入、运营和监管等多个角度来看，核医药行业具有较高的进入壁垒，东诚药业作为拥有全国性核药房覆盖网络的企业具有明显的先发优势。 　　多个核药品种潜力较大，中长期看肝素原料药仍可稳定贡献利润 　　安迪科已建成/在建核药房覆盖了人口密集、经济发达的地区，未来将持续受益于相应区域检查量提升，支撑业绩高速增长，中长期来看安迪科有望成为核医药平台型公司。云克药业短期业绩受疫情影响有所下滑，但核心品种云克注射液仍有一定增长潜力。东诚欣科品种丰富，[99mTc]标记显像药物、尿素[14C]胶囊等均有较大市场空间，预计未来能够保持稳定增长。原料药板块业务稳定，能够为公司其他业务提供稳定的现金流。 　　风险提示：PET-CT新增装机速度、公司核药房扩张速度不及预期；那曲肝素钙一致性评价进度不及预期；肝素原料药价格下滑。

　　大北农(002385) 　　饲料业务加速内生外延，种子业务迎种业振兴风口，维持“买入”评级 　　大北农发布2021年年报：公司全年实现营收313.28亿元（+37.32%），归母净利润-4.40亿元（-122.52%）。报告期内，受生猪价格持续下行、非洲猪瘟等疫病持续存在及公司对存栏的生猪计提资产减值准备影响，公司养猪业务亏损拖累整体业绩。我们小幅下调公司2022-2023年业绩预测，并新增2024年业绩预测，预计公司2022-2024年归母净利润3.25/22.76/23.54亿元（2022-2023年前预测值为3.40/23.87亿元），对应EPS分别为0.08/0.55/0.57元，当前股价对应PE为98.2/14.0/13.5倍。公司饲料业务内生外延，预维持产销量高增；公司种业业务有望于2022年底受益于转基因商业化落地，维持“买入”评级。 　　公司饲料业务内生外延，生猪养殖业务 　　饲料业务来看，2021年公司饲料业务营收226.95亿元（+36.83%），主营业务收入占比72.44%；公司全年饲料外销量为523.88万吨（+25.58%）。2022年开年以来，公司先后收购湖南九鼎科技，以及正邦科技8家饲料子公司，外延并购将助力公司2022年饲料销量新增380万吨以上，公司在西南区域饲料业务规模及竞争优势显著增强。生猪养殖业务来看，2021年生猪养殖业务实现营收46.99亿元（+23.61%），主营业务收入占比15.00%；公司控股子公司生猪销售数量为251.15万头（+129.04%），叠加参股平台生猪出栏，合计超430万头。公司2022年生猪养殖业务主目标为实现养殖成本下降，目标2022年下半年生猪完全成本实现16元/公斤，出栏量以稳为主，预计全年养殖业务业绩拖累将显著减弱。 　　公司积极把握“种业振兴”风口，转基因商业化放行在即 　　新《种子法》已于2022年3月1日正式施行。公司预计2022年将是我国玉米、大豆转基因商业化元年，当前公司已与130多家玉米种子企业合作，预计随着我国转基因行业化的放行，公司种子业务收入规模将显著提升。2021年公司种子业务收入5.61亿元（+37.49%），玉米种子收入2.29亿元（+75.25%），增速亮眼。 　　风险提示：饲料原料价格下降幅度、生猪养殖行业亏损周期长度等。

　　透景生命(300642) 　　事件： 2022 年 4 月 22 日晚，公司发布 2021 年年度报告: 公司全年实现营业收入 6.55 亿元，同比增长 33.7%； 归母净利润 1.61 亿元，同比增长 33.62%；扣非净利润 1.23 亿元，同比增长 24.04%。基本每股收益 0.987 元，拟向全体股东每 10 股派发现金红利 2.5 元(含税)。同日，公司发布 2022 年第一季度报告，公司第一季度实现营业收入 1.45 亿元，同比增长 22.30%;归母净利润 527.01 万元，同比下降77.10%;扣非净利润 306.51 万元，同比下降 85.51%;基本每股收益0.032 元。 　　全年试剂销售恢复稳增长，开拓海外市场收入增长超 400%分产品来看，①2021 年公司实现体外诊断试剂销售收入 5.62 亿元， 占营业收入的 85.86%， 同比增长 34.82%，毛利率同比提升 1.19pct至 77.54%。②公司实现体外诊断仪器销售收入 0.88 亿元，同比增长31.13%，毛利率同比下降 7.14pct 至 12.50%； 并完成 859 台各类仪器的装机（含销售），同比增加 32%，这些仪器的成功装机虽然增加了公司的销售费用，但未来将带来更多的试剂销售收入，为公司的产品收入不断提升打下基础。 　　分地区来看，①2021 年公司实现国内营业收入 6.10 亿元，同比增长 26.69%。截止 2021 年底，公司营销人员 260 余人（包含市场推广人员等） ， 产品已覆盖全国 31 个省市 1,500 余家终端用户，其中三级医院占医院客户的 70.96%， 2021 年新开拓三级医院客户数超过 150家。②公司实现海外收入 4,503.60 万元，同比增长超 400%，产品已经远销欧洲、东南亚多个国家；同时积极推进公司产品的海外认证工作、国际商标注册，2021 年新增 27 个产品通过 CE 自我声明，产品主要围绕着新冠、呼吸道、心脏标志物等多个领域。 　　净利率稳定在 24.6%，新冠疫情影响经营性现金流同比下降公司 2021 年综合毛利率同比略有提升 0.46pct 至 66.85%，主要是因为体外诊断试剂产品的毛利率略有提升；销售费用率同比提升2.34pct 至 27.71%，主要是由于人员增长及仪器装机导致销售费用同比有较大增长；管理费用率同比提升 1.88pct 至 6.70%，因股权激励实施导致股份支付同比增长 715.70 万元；研发费用率同比下降1.45pct 至 11.11%，财务费用率同比下降 0.41pct 至-0.61%；综合影响下，公司整体净利率下降 0.02pct 至 24.60%。 　　2021 年由于受新冠疫情持续影响，购买新冠相关设备及配套试剂使经营活动现金流出增长幅度较大，销售、研发、管理类人员增加较多使经营活动现金流出增长幅度较大，导致经营活动产生的现金流量净额同比下降 14.69%，为 8261.35 万元。 　　疫情在多地反复，第一季度产品结构变化使得净利润大幅减少2022 年第一季度，公司实现营业收入 1.45 亿元，同比增长 22.30%。由于疫情影响，公司主要产品肿瘤相关检测产品，在北京和广东等市场的体检客户和医院客户采购大幅减少。为此，公司虽增加了新冠检测所需的配套仪器和耗材的市场推广，公司营业收入仍有所增长；但由于配套仪器和耗材的毛利率远低于公司的自主检测试剂产品，净利润同比大幅减少。预计疫情好转后，公司主要产品的销售有望恢复至正常水平。 　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2022-2024 营业收入分别为 8.52 亿/10.62 亿/13.14 亿，同比增速分别为 30%/25%/24%；归母净利润分别为 1.97 亿/2.43 亿/3.04 亿，分别增长 22%/24%/25%；EPS 分别为 1.20/1.48 /1.86，按照 2022 年 2月 22 日收盘价对应 2022 年 19 倍 PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；新产品进入市场的准备时间较长的风险；产品质量风险；市场竞争加剧风险；监管政策变动风险。

　　华大基因(300676) 　　投资要点 　　事件：1）公司发布2021年报，全年收入67.7亿元（-19.4%），归母净利润14.6亿元（-30.1%），扣非归母净利润13.6亿元（-33.7%），经营现金流净额24.8亿元（-31.3%）；2）公司发布2022年一季报，Q1收入14.3亿元（-8.5%），归母净利润3.3亿元（-37.1%），扣非归母净利润3亿元（-43.9%），经营现金流净额-6.7亿元（-609.8%）。 　　新冠业务影响表观增速，22Q1战略储备新冠检测试剂原材料。分季度看，2021年Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别是15.6/20.8/15.1/16.1亿元，同比增速分别为+97.6%/-37.2%/-43.1%/-1.9%，单季度归母净利润5.3/5.6/3.3/0.5亿元，同比增速分别为+274.9%/-62.9%/-68.9%/+107.7%，22Q1收入、净利润表观增速进一步承压，主要因2020和21Q1新冠业务贡献较大基数。盈利能力看，22Q1毛利率58.5%（-5.1pp），因高毛利率新冠业务贡献占比下降，四费率30.8%（+7.6pp），最终导致22Q1盈利下滑。22Q1经营现金流净额为-6.7亿，主要因公司战略储备新冠核酸和抗原检测产品相关原材料采购款支出增加。 　　常规业务恢复稳健发展态势。分业务看，1）2021年公司精准医学检测综合解决方案收入33.8亿元（-39.2%），主要因新冠核酸检测试剂供应竞争加剧，价格和销量承压，后续随着公司新冠抗原检测贡献增量，有望缓解该业务大幅下滑的压力。2）感染防控基础研究和临床应用服务收入11.6亿元（+73%），主要因新冠检测服务大增。3）2021年常规业务恢复稳健发展态势，其中生育健康基础研究和临床应用服务收入11.9亿元（+1.2%），肿瘤防控及转化医学类服务收入3.8亿元（+8.1%），多组学大数据服务与合成业务收入6.4亿元（+2.5%）。 　　业务布局逐渐明晰，分子诊断龙头把握机遇强势崛起。公司业务布局生育健康类服务、肿瘤防控类服务、病原感染类服务、多组学大数据与合成业务、精准医学检测综合解决方案等5大业务板块。凭借多年持续高研发投入，各板块新产品不断获批，本轮疫情有助于公司实现全球化、多业务拓展。 　　盈利预测与投资建议：预计2022~2024年归母净利润分别为10.3、10.9、11.3亿元，对应EPS分别为2.48、2.64、2.74元，维持“持有”评级。 　　风险提示：新冠检测试剂盒销售存在市场需求不确定性；新业务拓展可能受到政策风险、国际形势等因素影响。

　　皓元医药(688131) 　　收入端强劲增长，顺利完成年初既定目标，维持“买入”评级 　　2022年4月21日，皓元医药发布2021年年度报告，2021年公司营收9.69亿元，同比增长52.61%；归母净利润1.91亿元，同比增长48.70%；扣非归母净利润1.77亿元，同比增长49.41%，收入端强劲增长，顺利完成年初既定目标。分业务来看，前端分子砌块和工具化合物营收5.45亿（+57.59%），其中产品销售收入4.78亿元（+50.88%），技术服务收入0.67亿元（+131.46%）；后端中间体和原料药营收4.17亿元（+46.32%）,其中产品销售收入3.45亿元（+26.59%），技术服务收入0.72亿元（+475.86%），前后端业务均保持快速增长。皓元医药前后端一体化布局，打造全流程服务药品研发的技术平台，我们看好公司的长期发展。鉴于公司各业务线投入较多，我们下调2022-2023年的盈利预测，新增2024年盈利预测，原预计2022-2023年归母净利润分别为2.78/4.13亿元，EPS分别为3.74/5.56元；调整为2022-2024年归母净利润分别为2.73/4.00/5.81亿元，EPS分别为3.67/5.38/7.81元，当前股价对应P/E分别为37.2/25.4/17.5倍，公司估值性价比明显，维持“买入”评级。 　　上市后公司加强各业务线能力建设，蓄能长期发展 　　公司紧跟研发热点，前端持续扩充产品种类，品牌效应持续提升；后端加快推动向创新药CDMO转型升级，创新药在后端业务的占比持续提升，转型快速兑现。上市后，公司借助IPO募集资金等资本力量，围绕前后端业务中的短板，加强自主研发能力、提升自有产能建设、扩充产品管线及纵向延伸产业链，加大产业扩张与投资收购，夯实各业务线的能力，蓄能长期发展。我们预计，随着投资建设/并购项目的陆续投入运营，公司的前后端服务能力上将大幅提升，并有望推动未来业绩持续快速增长，长期发展前景广阔。 　　风险提示：专利风险；产能投放不及预期；核心技术人员流失；环保和安全生产风险。

　　可孚医疗(301087) 　　事件：2022年4月20日，公司发布2021年年度报告:公司全年实现营业收入22.76亿元，同比下滑4.19%；归母净利润4.29亿元，同比增长1.16%；扣非净利润3.61亿元，同比下滑10.07%。基本每股收益3.39元，拟向全体股东每10股派发现金红利16.00元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增3股。 　　其中，2021年第四季度实现营业收入5.78亿元，同比下滑8.81%;归母净利润1.24亿元，同比增长34.38%；扣非净利润0.81亿元。 　　康复辅具类产品收入增长超40%，自主生产能力不断提升 　　2021年，随着新冠肺炎疫情防控常态化，防疫相关产品市场供给充足，公司体温计、手套等防疫产品收入较上年同期的高基数下滑较多，但公司血压计、血糖系列、轮椅、护理床、呼吸机等产品恢复快速增长：①2021年公司医疗护理类产品实现销售收入7.65亿元，同比下滑9.88%；毛利率同比提升0.68pct至48.31%；②健康监测类产品收入为5.54亿元，同比下滑28.66%（剔除体温计影响后，其他产品同比增长32.58%）；毛利率同比下降5.15pct至40.27%；③康复辅具类产品收入为4.15亿元，同比增长41.28%；毛利率同比提升9.36pct至41.28%；④呼吸支持类产品、中医理疗类产品、仓储物流服务分别实现收入2.00亿元、1.40亿元、1.25亿元，同比增长26.44%、-23.97%、196.82%。 　　公司通过提升自主生产能力，不断优化产品结构，丰富产品品种和规格，提升公司自有品牌在中高端产品线的行业地位。随着长沙、湘阴生产基地陆续投产，公司将进一步提升生产能力，增强产品市场竞争力与中长期盈利能力。 　　深化渠道拓展，促进持续稳定发展 　　公司已构建大型电商平台、大型连锁药房、自营门店等相融合的立体式营销渠道。①公司的医疗健康类产品销售以线上为主，公司已完成天猫、京东、拼多多、唯品会、抖音、快手、美团等国内主要第三方电商平台布局，自主运营店铺64家，布局主流线上流量入口，深度覆盖线上消费者；2021年线上产品销售收入为14.82亿元，同比下滑18.07%；毛利率同比增加2.34pct至44.36%。②线下方面，公司拥有11家仓储大卖场、359家“健耳听力”助听器验配中心和15家“好护士”医疗器械零售门店，并与60多家连锁药店百强企业建立了业务合作，为全国20多万家药店提供商品和服务；全年实现线下产品销售收入为6.47亿元，同比增长25.61%；毛利率同比下滑4.90pct至41.27%。 　　布局听力业务，打造中国听力服务连锁品牌 　　经过十余年的摸索，公司形成了成熟的商业模式，以及包括门店选址、门店营运、商品管理、人员培训和绩效考核等完整的运营管理体系。2021年，公司聚焦重点目标市场，在湖南、陕西、海南、广西等11个省市新增设立210家助听器验配中心，助听器验配中心总数量达359家。公司不断完善运营管理体系，强化新店管理，通过新媒体渠道、线下社区推广、促销、广告等多种方式提升门店业绩。 　　销售费用率下降，净利率提升1.00pct至18.88%， 　　公司2021年综合毛利率同比下降3.01pct至43.83%；销售费用率同比下降3.84pct至18.20%，管理费用率同比提升0.43pct至2.50%，研发费用率同比提升1.24pct至3.10%，财务费用率同比下降0.04pct至-0.29%；综合影响下，公司整体净利率提升1.00pct至18.88%。 　　2021年公司经营活动产生的现金流量净额为2.40亿元，同比减少51.59%，主要系：①上年与防疫相关的商品占比较大，回款较快；②本期公司大力拓展线下渠道销售，积极开发新客户，使得销售回款比例降低。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为29.98亿/37.22亿/45.22亿元，同比增速分别为32%/24%/21%；归母净利润分别为5.58亿/6.87亿/8.27亿元，分别增长30%/23%/21%；EPS分别为3.48/4.28/5.16，按照2022年4月22日收盘价对应2022年15倍PE。首次覆盖，给予“增持”评级。 　　风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情影响的风险；行业竞争加剧的风险；并购整合及商誉减值的风险；行业政策风险。

　　片仔癀(600436) 　　业绩简评 　　4月22日，公司公布2022年一季报，实现营收23.48亿元(+17.3%)，归母净利润6.89亿元(+21.9%)，扣非归母净利润6.76亿元(+20.8%)。 　　经营分析 　　各业务全面蓄力，带动公司持续发展。公司实行多核驱动战略，依托片仔癀明星单品，打造系列衍生产品，通过品牌效应带动全品类提升，构建公司持续竞争优势。2022年一季度公司心血管用药大幅增长，实现营收6595万元，同比增长143%；食品业实现收入3198万元，同比增长561%。 　　费用率结构持续优化，盈利能力稳中有升。2022年一季度销售费用率7.03%，同比下降2.02个百分点；积极开展以片仔癀为核心的优势品种二次开发及创新药研发，研发费用率3.33%，同比上涨2.23个百分点。整体来看，2022年一季度公司毛利率49.05%，同比微增0.78个百分点；净利率30.01%，同比提升0.5个百分点，随着后续公司新品的逐步落地，公司业绩有望不断提升。 　　不断优化渠道建设，多核驱动业务发展。一方面，公司在自营线上渠道发力，新增线上片仔癀大药房天猫旗舰店和片仔癀大药房京东旗舰店，稳定产品价格；另一方面，积极拓展线下零售业务，启动国药堂专项零售业务，并新增胶囊剂型用于专项供应。此外，公司在全国各地区全面布局，其中华北地区实现收入1.5亿元，同比增长41%。随着渠道建设的进一步成熟，公司业务有望稳中向好。 　　盈利调整与投资建议 　　我们认为公司产品有望持续实现量价齐升，预计公司2022-2024营业收入93.8/108.2/125.6亿元，预计22-24年归母净利润29.1/34.2/41.5亿元，分别同比增长20%、18%、21%，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　政策性风险；提价过高导致销量增速下滑风险；公司日化业务发展低于预期风险；原材料供给及价格变动风险；新建渠道发力不及预期风险；子公司上市不及预期风险。

　　片仔癀(600436) 　　事件： 　　片仔癀公布2021年年报，2021年实现营业收入80.22亿元，同比增长23.2%；归属于上市公司股东的净利润24.31亿元，同比增长45.46%；基本每股收益4.03元。公司拟每10股派发现金股利12.10元（含税）。公司发布2022年一季报，一季度归属于母公司所有者的净利润6.89亿元，同比增长21.93%；营业收入23.48亿元，同比增长17.3%；基本每股收益1.14元，同比增长21.28%。 　　分析点评 　　毛利率提升，费用率下降。2021年公司整体毛利率为50.72%，同比+5.56个百分点；期间费用率14.24%，同比-1.42个百分点；其中销售费用率8.11%，同比-1.82个百分点；管理费用率7.18%，同比+0.53个百分点；财务费用率-1.05%，同比-0.13个百分点；经营性现金流净额为4.62亿元，同比-68.49%（公司定期存款增加，不作为现金及现金等价物列示）。2022Q1公司整体毛利率为49.05%，同比+0.78个百分点；期间费用率13.34%，同比-0.03个百分点；其中销售费用率7.03%，同比-2.02个百分点；管理费用率6.90%，同比+1.95个百分点。 　　分季度来看，公司Q1-Q4单季度收入分别为20.02、18.47、22.63、19.10亿元，同比增速分别为+16.76、+20.57、+24.09、+32.55%，Q1-Q4单季度归母净利润分别为5.65、5.50、8.96、4.20亿元，同比增速分别为+20.84、+38.54、+93.08、+22.60%，Q1-Q4单季度扣非归母净利润分别为5.60、5.55、8.91、4.00亿元，同比增速分别为+21.02、+40.32、+92.51、+49.18%。 　　核心产品片仔癀持续高增长。拆分来看，医药制造业部分收入为39.72亿元，同比增速为+45.36%；毛利率为78.37%，同比增加0.74个百分点。其中，肝病用药部分（主要为片仔癀）收入为37.01亿元，同比增速为+45.75%；毛利率为81.79%，同比减少0.16个百分点。医药流通业部分收入为31.46亿元，同比增速为+10.64%；毛利率为12.01%，同比增加3.15个百分点。 　　“两翼”受短期影响有限。化妆品、日化业部分收入为8.41亿元，同比增速为-7.05%；毛利率为67.01%，同比增加6.49个百分点。其中福建片仔癀化妆品有限公司收入6.85亿元（同比增长12%），利润1.34亿元。漳州片仔癀上海家化口腔护理有限公司收入1.50亿元（同比下滑6.43%，系依会计准则规定确认递延所得税资产和营销渠道优化，销售费用率下降所致），利润3,380万元。食品部分收入为0.45亿元，同比增速为+298.79%；毛利率为14.63%，同比减少4.97个百分点。 　　研发持续跟进。用于预防静脉血栓栓塞的化药4类药品阿哌沙班片取得药品注册证书，是公司作为上市许可持有人首个视同通过一致性评价的化药产品；用于治疗纤维肌痛的合作研发项目化药1类新药PZH2107（LDS片）取得药物临床试验批准通知书。此外，公司作为受托生产企业，协助中国中医科学院中医临床基础医学研究所取得抗疫新药清肺排毒颗粒（3.2类药品注册证书）。同时，公司另有3个化药1类新药、2个中药1.1类新药和1个中药1.2类新药进入临床研究阶段，初步形成具有片仔癀品牌特色的研发布局和管线。 　　打造自有安宫品牌，养麝布局确保原料稳定。片仔癀牌安宫牛黄丸采取全国试点运营与体验馆布局相结合，充分利用试点区域经销商渠道网络和片仔癀品牌优势，覆盖全国体验馆300余家和全国超50家连锁的5000家终端门店，快速切入市场。公司于2020年7月投资控股拥有经典名方安宫牛黄丸生产资格的龙晖药业项目，现已实现盈利。公司已在陕西和四川投资设立两家养麝公司，与多家养麝基地合作，并积极发展农户养麝，向农户提供技术和种源的服务，带动了当地林麝养殖产业的发展。 　　投资建议 　　由于公司年报更新，调整此前盈利预测。我们预计，公司2022~2024年收入分别94.0/112.8/133.3亿元，分别同比增长17.2%/19.9%/18.2%，归母净利润分别为30.0/37.0/45.0亿元，分别同比增长23.4%/23.1%/21.8%，对应EPS为4.98/6.12/7.46元，对应估值为60X/48X/40X。维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　公司推广不及预期、原材料价格波动、日化/化妆品业务增速不及预期等。

　　美年健康(002044) 　　事件：公司发布2021年年报，实现营业收入91.56亿元，同比增长16.66%；实现归母净利润0.64亿元，同比下滑88.36%；实现扣非归母净利润0.73亿元，同比增长112.11%。 　　收入端量价齐升，全年体检人次同比增长11.8%，客单价提升2.6%：2021年，公司实现营业收入91.56亿元，其中“美年大健康”品牌实现收入70.23亿元，占比76.7%；“慈铭”和“奥亚”实现收入20.03亿元，占比21.9%；“美兆”品牌实现收入1.3亿元，占比1.4%。公司2021全年总接待人次为3080万人（含参股体检中心），较上年同期上升16.01%，其中控股体检中心总接待人次为1860万人，较上年同期上升11.80%，团体客户和个人客户占收入比分别为83%:17%，与上年同期基本持平。2021年公司客单价达到520元，同比增长2.6%。截至2021年底，公司旗下体检中心数量为613家，其中控股体检中心274家，参股体检中心339家，其中88%的控股体检中心已营业超过3年，12%的控股体检中心营业年限在3年以内，门店扩张潜力较大。 　　扣非利润端改善，经营性现金流良好：2021年公司实现扣非归母净利润0.73亿元，同比增长112.11%，经营性利润实现扭亏。2021年公司经营活动产生的现金流量净额约20.60亿元，同比增加109.33%，主要系业务收入收到的现金较上期有增加较大金额，同时受新租赁准则影响，以及计提减值准备、固定资产折旧等非付现成本费用不影响经营活动现金流。近年来，公司通过一系列管理举措大幅优化体检流程、落实监察监管制度。2021年，公司从集团层面统筹各地信息化建设，增强集团统筹连锁经营管理能力；通过建设公司级的主数据和标准化平台，统筹协同全国600余家体检中心的标准化。公司围绕完善制度标准和深化质控巡检两大核心方向开展多项举措，组织开展“医质万里行”飞行巡检活动，以《美年健康医疗质量考核标准800分（2021版）》为标准对全国31个省市自治区近600家体检分院的医疗管理体系进行评估与指导，带动各级医疗条线质量管理水平和意识的提升。通过精细化管理与高水平医疗标准的推进，未来公司利润端有望继续改善。 　　盈利预测与投资评级：考虑公司持续加大内部管理和医疗体系建设投入，以及疫情影响等，我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.85/4.87/6.07亿元，对应当前市值的PE分别为56/44/36X。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：业务整合或不及预期，客单价及体检人次提升或不及预期。