昊海生科(688366) 　　投资要点 　　事件：2022年H1，公司实现营收9.68亿元（+13.69%，同比增长13.69%，下同），实现归母净利润0.71亿元（-69.25%），扣非归母净利润0.53亿元（-75.93%）。2022单Q2季度，营收4.94亿元（+5.45%），归母净利润0.10亿元（-92.47%），扣非归母净利润-0.06亿元（-104.6%），业绩低于预期。 　　眼科产品整体表现较为稳健，视光产品快速增长。2022年H1，公司眼科产品实现营业收入3.56亿元，与2021年同期持平。白内障产品线1.67亿元（-31.74%），其中，人工晶状体实现营收1.29亿元（-32.83%），主要系Aaren品牌人工晶状体与原国内独家经销商珠海祥乐的经销协议终止，正处于市场整合阶段。近视防控与屈光矫正产品线1.77亿元（+73.19%），其中，视光终端产品实现营收0.99亿元（+394.13%），主要系OK镜、隐形眼镜等视光产品销量大幅提升。基于Contamac全球领先的高透氧材料，公司研制的新型OK镜产品的临床试验已经完成，正在进行注册申报。2022年下半年，公司将重点推进新型OK镜注册审评工作，并快速推进“迈儿康”产品在重点机构和地区的覆盖，近视防控及屈光矫正业务有望增厚公司业绩。 　　医美板块表现亮眼，射频与激光产品明显提升业绩增速。2022年H1，公司医美及创面护理产品的营收为3.29亿元（+82.76%），其中，射频与激光设备产品创收1.44亿元，占医美板块收入的44%。子公司欧美华科拥有多款核心产品，包括多元相控射频技术，未来有望带动医美板块业绩的持续提升。玻尿酸营收为1.19亿元，较2021年同期基本持平。第四代有机交联玻尿酸产品正在开展临床试验，公司在玻尿酸产品布局进一步完善。重组人表皮生长因子营收0.66亿元（+8.75%），“康合素”作为国际第一个获得注册的重组人表皮生长因子产品，市场份额有望进一步提升。 　　疫情带来短期影响，骨科、外科有望稳健增长。2022H1，公司骨科产品营收1.79亿元（-13.1%），防粘连及止血产品营收0.84亿元（-11.50%），主要系产品生产所在地区受疫情影响较大。疫情恢复后，公司有望发挥“原料+研发+制造+销售”一体化布局的优势，带来业绩的恢复性增长。 　　盈利预测与投资评级：考虑到疫情影响，我们将2022-2024年公司归母净利润由5.31/6.18/7.10亿元下调为2.82/3.46/4.21亿元，当前股价对应的PE为47/38/31X。随着OK镜、玻尿酸等产品系列陆续放量及疫情的稳定，公司业绩有望恢复加速增长，维持“买入“评级。 　　风险提示：新产品市场推广或不及预期；疫情反复；政策的不确定性。

　　隆平高科(000998) 　　事件：公司披露2022年半年报，上半年公司共实现营业收入11.98亿元，yoy+6.98%，实现归母净利润-2.98亿元，yoy-421.52%。 　　玉米种子量利齐升，带动公司营收稳步增长。上半年公司营收增长主要来源于玉米种子。受上半年玉米价格上涨提振农民种植积极性，以及公司完善玉米产业布局，品种性状优势明显，玉米种子业务实现量利齐升。上半年公司玉米种子业务实现营收3.27亿元，yoy+104.27%，在制种成本普遍上行的背景下毛利率仍大幅回升8.53pcts至40.40%。上半年公司业绩端大幅下滑的原因主要是受上半年美元兑人民币汇率波动导致美元贷款汇兑损失1.17亿；参股公司世兴科技、隆平发展等业绩下滑导致权益法确认投资损失1.02亿；上半年玉米研发投入同比增加0.48亿。我们判断，下半年影响公司业绩的短期扰动有望减弱，公司全年业绩有望企稳。 　　水稻种子短期承压，静待改革效果显现。公司上半年水稻种子业务短期承压，实现营收5.21亿元，yoy-15.9%，毛利率下滑1.18pcts至36.43%。公司近年来持续推进水稻业务改革，对水稻业务管理架构、生产库存、营销体系等展开了全方位调整和提质增效。21年公司新成立亚华水稻事业部，目前已顺利实现旗下五大水稻产业主体的整合。上半年公司益阳水稻种子产业园已顺利通过内部验收并投入使用，未来将进一步提升公司水稻种子生产质量和效率。暨去年集中开展去库存工作的基础上，上半年公司又进一步计提了0.21亿的水稻种子存货减值，水稻库存持续压降，库销比得到明显改善。我们认为，公司持续推动水稻业务改革，未来有望持续提升公司经营效率，进一步提升公司水稻业务竞争力，静待改革效果显现。 　　生物育种布局稳步推进。公司持续稳步推进生物育种板块布局，目前公司在转基因玉米研发、基因编辑水稻、各作物分子标记辅助育种等形成了成熟稳定的研发布局。在玉米转基因创新前端，公司积极推进杭州瑞丰、隆平生物、海南绿谷生物三大主体技术平台协同推进性状开发，杭州瑞丰转基因玉米产品瑞丰125、瑞丰8已获批安全证书，隆平生物转基因玉米抗虫、抗除草剂性状研发工作也取得阶段性突破。公司主导玉米品种裕丰303等均已完成生物育种产业化的各项准备工作，玉米品种和转基因性状的产品线进一步丰富，有望在转基因商用正式落地后抢先占据市场份额，迎来业绩兑现期。 　　公司盈利预测及投资评级：在不考虑公司转基因业务的前提下我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.09、3.18和4.69亿元，EPS为0.08、0.24和0.36元，PE值为197.46、67.39和45.73倍。看好公司传统玉米、水稻种子竞争优势逐步强化，转基因业务布局有望迎来业绩兑现期。维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：转基因政策落地不及预期，公司产品研发不及预期等。

　　楚天科技(300358) 　　事件：公司发布2022年半年报，实现收入28.7亿元，同比+20%，实现归母净利润3亿元，同比+26.7%，扣非归母净利润2.9亿元，同比+25.2%。其中单二季度实现收入15亿元，同比+19.9%，归母净利润1.7亿元，同比+30.5%，扣非归母净利润1.6亿元，同比+23.6%，符合我们此前预期。 　　外部环境影响公司经营，二季度环比有所改善。公司2022年上半年业绩维持较快增长，加回激励费用后业绩同比增速超过40%。公司上半年订单新增势头良好，全年有望完成订单目标。从盈利能力来看，上半年公司销售毛利率37.3%，环比一季度+1.36pp；销售净利率10.5%，环比一季度+1.33pp，预计主要系国内外疫情对产业链上游的影响边际好转。单二季度经营活动产生的现金流量净额为2.9亿元，环比一季度增加9.2亿元，预计主要系二季度下游客户陆续实现提货付款。公司整体费用率稳中有降，22H1销售期间费用率为25.6%，同比下降1.92pp。其中销售费用率11.2%，同比下降0.99pp，管理费用率6.4%，同比下降0.5pp，研发费用率8.1%，同比下降0.13pp。 　　检测后包及生物工程板块收入快速增长。上半年公司主要板块均实现较好增长，其中检测包装板块实现收入10.2亿元，同比增长23%；无菌制剂板块实现收入6.9亿元，同比增长11.4%；生物工程板块实现收入4.5亿元，同比增长191.1%。公司通过并购Romaco实现了检测包装及固体制剂设备产品能力升级，相关设备品质领跑国内市场。近年来公司重点布局生物制药相关设备耗材，子公司楚天思优特已实现投产，未来生物药收入占比有望持续提升。 　　Romaco业绩短期承压，长期来看经营有望恢复稳定。公司子公司德国Romaco上半年经营受欧洲疫情等因素影响，期间录得亏损4763万元。我们认为Romaco经营所面临的不利因素均为短期影响，预计Romaco在手订单较为充足，全年有望完成业绩目标。 　　盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润为6.8亿元，8.2亿元，9.5亿元，对应估值分别为14倍、11倍、10倍。考虑到公司是国内制药装备龙头企业，维持“买入”评级。 　　风险提示：下游客户需求不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司新产品研发不达预期的风险。

　　以岭药业(002603) 　　事件：以岭药业发布2022年中报，2022上半年公司实现营业收入55.66亿元，同比下降5.59%，实现归母净利润10.49亿元，同比增长8.76%，实现扣非归母净利润10.50亿元，同比增长13.04%，实现基本每股收益0.6276元，同比增长8.75%。 　　点评： 　　销售费用支出减少，Q2利润端增速亮眼。公司2022H1实现营收55.66亿元（-5.59%），归母净利润为10.49亿元（+8.76%）。其中单二季度实现营收28.44亿元（+27.68%），归母净利润为5.64亿元（+94.96%）。上半年销售费用率为26.58%，较去年同期减少8.13pct，带动利润端表现较好。 　　连花清瘟同比微增，连花清咳和配方颗粒业务实现高增长。分产品来看，受疫情影响，上半年心脑血管类业务收入同比下滑10.97%，而连花清瘟因二季度新冠疫情、南方流感需求增加等因素影响，其收入在去年较高基数下仍实现同比增长，整体抗感冒类业务收入同比增长2.44%；连花清咳实现销售收入近五千万元（同比增长逾60%），公司希望将其培育成为下一个大市场品种。此外，配方颗粒业务销售收入同比增速超过100%，已完成300多个新标准品种的上市备案工作，并通过扩产能、增加销售团队等举措立足河北发力全国。展望全年，我们认为下半年若疫情可控，传统心脑血管业务有望恢复增长。 　　加大研发投入，新产品上市打造新增长点。报告期内，公司研发费用支出为3.74亿元（+4%），研发产出效率持续提升。中药板块，新药芪黄明目胶囊计划申报新药、小儿连花清感颗粒已经完成临床二期临床、柴芩通淋片新增适应症药物临床试验批准通知书、老产品养正消积胶囊正在申请新增适应症，连花清瘟胶囊新增2个海外国家批文，继续扩大出口业务贡献；化药板块，苯胺洛芬完成临床三期研究，在Pre-NDA阶段，5个化药仿制药通过一致性评价，2个ANDA产品来曲唑、阿那曲唑片国内同步申报获批；健康产业板块，力争将“连花”品牌打造成为呼吸系统防护第一品牌。 　　盈利预测与投资评级：以岭药业以“络病证治”理论体系打造科研壁垒，呼吸系统及心脑血管领域大品种及二线潜力品种具备良好品牌力和临床疗效，市场空间较大支撑长远发展，2022年上半年利润端表现较好，持续研发投入，新品推出打造新的业绩增长点。我们预计公司2022-2024年实现营收分别为112.32/131.00/152.37亿元，同比增长11.0%/16.6%/16.3%，归母净利润分别为17.10/19.70/22.76亿元，同比增长27.3%/15.2%/15.5%，对应2022-2024年市盈率分别为21/18/16X，维持“买入”评级。 　　风险因素：药品降价风险、中药材涨价风险、医药行业政策调整风险。

　　佰仁医疗(688198) 　　投资要点 　　事件： 公司发布 2022 年中报，上半年收入 1.4 亿元（+13.1%），归母净利润 3730万元（+41.5%），扣非归母净利润 3159 万元（+43.7%），经营现金流净额 6599万元（+65.3%） 。 　　疫情下业绩符合预期，内生盈利能力维持高水平。 剔除股份支付费用 3396 万元后，内生归母净利润 6688 万元（+10.7%），疫情下业绩符合预期。分季度看，22Q1/Q2 单季度收入分别为 0.66/0.75 亿元（+26.3%/+3.6%) ，剔二季度受疫情防控影响，手术延期导致收入放缓。盈利能力看，22H1 毛利率 89.3%，基本稳定，若剔除股份支付的因素，内生归母净利润率 47.5%，维持高水平。 　　核心产品人工心脏瓣膜继续引领增长。 分业务看， 2022H1 心脏瓣膜置换与修复业务收入增速 20.8%，其中核心产品人工心脏瓣膜收入 4466 万元（+38.7%），销量超过 3200 枚，继续引领公司增长。 22H1 先心病植介入业务收入增长 9.8%，外科软组织修复治疗业务收入增长 7.3%，受疫情影响较大。 　　持续加大研发，在研产品有序推进。 22H1 年公司研发投入 2793 万元（+24.5%），占营收比重高达 19.8%，持续加大研发布局潜力管线。公司核心在研产品有序推进，在心脏瓣膜修复与置换领域，介入瓣中瓣 Renato®和球扩 TAVR Renatus®于 3-4 月已完成临床试验入组，预计 2023 年 2 季度提交产品注册；Renatus®升级款分体式介入主动脉瓣系统预计年底完成动物实验和注册检验，有望2023H1 启动临床；限位可扩张人工生物心脏瓣膜目前处于注册审评阶段，预计年内获准注册。在外科软组织修复板块，眼科生物补片于 2020 年 5 月正式开展临床试验研究，2022 年 4 月 7 日完成全部患者入组，上半年有 41 位患者完成 1 年随访，预计 2023 年 Q2 前申报注册；公司血管生物补片已完成患者入组，目前已完成结题，预计 2022 年 9 月提交注册申报。在先心病植介入领域，无支架生物瓣带瓣管道目前正在补充注册审评资料，复杂先心带瓣补片正在准备注册申报，Salus 介入肺动脉瓣及输送系统预计 2022 年底完成患者入组 。此外，公司还有众多产品处于临床或设计阶段，庞大在研管线有序推进支撑公司长线发展。 　　盈利预测和评级： 考虑股权激励费用的影响，预计 2022-2024 年归母净利润 0.9 、1.5 、1.9 亿元，作为以动物源性植介入材料为平台的创新龙头，未来潜力巨大，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发失败风险、销售不及预期、疫情反复、竞争加剧风险。

中心思想 业绩平稳增长，精准营销驱动核心收入 医脉通2022年上半年业绩整体平稳，总收益1.32亿元，同比增长1%，归母净利润2700万元，同比增长37%。精准营销及企业解决方案业务占总营收90%，是公司主要收入来源。尽管受疫情影响履约进度滞后，但公司医生用户数持续增长至600万，其中执业医生345万，占中国总执业医生82%，平台黏性与用户基础进一步巩固。 用户基础深厚，下半年需求释放可期 公司凭借26年积累的丰富产品矩阵与内容工具，深度赋能医生临床决策，并拓展至药械企业、患者、医院等多方服务。数字化精准营销渗透率仅约5%，随着国家集采推动和传统销售模式转型，渗透率有望提升。上半年积压的客户需求有望在下半年集中释放，7月履约进度已开始稳步提升，下半年业绩值得期待。 主要内容 公司概况与平台优势 医脉通是中国领先的在线专业医生平台，自1998年推出“全药学大词典”以来，已发展为包含门户网站、6款移动软件、5款小程序、5款PC软件及一脉通科研平台的综合性工具矩阵。平台内容涵盖医学资讯、临床指南、用药参考、医知源、疾病知识库等，同时提供科研进修、考试服务及企业合作定制化内容。截至2022年6月，注册用户总数600万，执业医生345万，占全国执业医生82%，用户数量持续增长，医生黏性不断增强。 业务结构与收入分析 公司收入主要来源为精准营销及企业解决方案，2022年上半年实现收入1.18亿元（+1.0%），占总营收90%。医学知识解决方案和智能患者管理解决方案占比约10%。毛利9124万元，毛利率69.1%，同比下降3.18个百分点；经调整归母净利润5395万元，同比增长5.4%。营收结构显示精准营销业务占比从2018年的89%提升至2022年上半年的90%，成为绝对核心。 精准营销与市场趋势 数字化精准营销是医药行业营销变革的重要方向。国家集采政策推动药械企业加速数字化转型，目前数字化销售渗透率仅约5%，未来有较大提升空间。医脉通凭借庞大的医生用户数据和洞见，可为药械企业提供低成本、高效率的精准营销服务，有效触达目标区域。公司还提供市场研究、临床研究、医学研究等多种企业解决方案，帮助客户以高性价比方式开展业务。 客户增长与业绩展望 截至2022年6月底，医脉通企业客户数量增至84家，同比增长19家；产品数量增至181个，同比增长37个。受上半年疫情影响，部分客户履约执行进度滞后。随着社会生产活动逐渐恢复，7月履约进度已开始稳步提升，上半年累积的客户需求有望在下半年集中释放。公司预计下半年业绩将有所改善。 投资建议与风险提示 投资建议：22年上半年受疫情不确定影响，下游客户履约进度放缓。随着7月社会经济活动恢复，履约进度提升，上半年累积需求在下半年放量，数字化精准营销渗透率提升，下半年业绩值得期待。风险提示：带量采购及医保控费推进超预期；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。 总结 医脉通作为中国领先的在线医生平台，凭借深厚的用户基础和数字化精准营销能力，在2022年上半年实现平稳业绩。尽管疫情影响短期履约，但公司用户数持续增长、客户数量和产品数增加，叠加数字化渗透率提升趋势，下半年需求释放可期。报告强调精准营销为核心驱动，未来有望受益于医药行业数字化转型，同时需关注政策与竞争风险。

　　新和成(002001) 　　公司发布2022年中报，实现营业收入82.15亿元，同比增长11.92%，实现归母净利润22.14亿元，同比下降8.78%；扣非归母净利润20.94亿元，同比下降8.13%。多个在建项目有望陆续投产贡献增长，维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　业绩符合预期：公司2022年上半年实现营业收入82.15亿元，同比增长11.92%；实现归属于上市公司股东的净利润22.14亿元，同比下降8.78%，扣除非经常性损益的净利润20.94亿元，同比下降8.13%。其中二季度单季度实现营业收入39.07亿元，同比增长10.06%，归母净利润10.11亿元，同比下降21.23%，扣非后归母净利润9.51亿元，同比下降19.97%。2022年上半年公司营养品业务实现收入57.69亿元，同比增长4.81%，毛利率40.53%；香精香料业务实现收入15.23亿元，同比增长31.17%，毛利率49.83%；新材料业务实现收入5.53亿元，同比增长32.06%。 　　下游需求疲软，VA价格回调，维生素B6与维生素B12项目已正常生产销售。产品价格方面，根据WIND统计，2022年上半年维生素A(50万IU/g)、维生素E（50%）、蛋氨酸（国产:25公斤/件）均价分别同比下跌38.92%、上涨15.04%、下跌2.48%，二季度均价环比一季度分别下跌19.71%、下跌0.20%、上涨0.06%，是营养品板块毛利率下降的主要原因。产品产销方面，2022年上半年蛋氨酸二期25万吨/年其中10万吨装置平稳运行，综合竞争优势不断提升，香精香料类产品量价齐升，年产5000吨薄荷醇项目按计划推进。另外，公司山东产业园TMB项目6000吨维生素B6与黑龙江生物发酵项目二期3000吨维生素B12已建设完成，现已正常生产、销售。 　　突破多个高壁垒产品，精细化工龙头持续成长：多年来，凭借产业链及工艺技术的优势，公司陆续突破香精香料、蛋氨酸、PPS/PPA等高壁垒产品的生产销售，且各个业务板块实现良好协同。2018年来，公司启动多个新项目的建设，包括25万吨蛋氨酸、黑龙江生物发酵、山东营养品及精细化工项目、上虞工业园PPS项目、山东新能源材料和环保新材料项目等，此部分产能有望在2022-2024年陆续投产释放业绩，公司的营收规模有望持续提升。 　　估值 　　受部分维生素需求疲软、价格大跌影响，下调盈利预测，预计2022-2024年每股收益分别为1.45元、1.76元、2.00元，对应PE分别为16.5倍、13.6倍、12.0倍。看好公司持续增长，维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　年产5000吨薄荷醇项目、蛋氨酸二期25万吨/年其中15万吨装置等在建项目投产进度晚于预期。下游需求大幅低于预期。产品价格大幅下滑。

中心思想 疫情扰动下业绩短期承压，“一体两翼”战略升级打开长期成长空间 伟思医疗2022年上半年受国内多地散发疫情影响，康复就医需求不具紧急性，导致医疗机构订单和采购计划延期，公司营业收入1.34亿元（同比-29.94%），归母净利润3826万元（同比-44.70%），短期业绩明显承压。 公司积极推动“一体两翼”战略升级（以磁刺激产品为主体，以康复机器人和医美能量源产品为两翼），磁刺激产品凭借“磁电联合”理念及市场领先地位，存量市场仍有约15亿元销售空间；康复机器人（X-walk已上市，X-locom预计2023年推出）和医美能量源（塑形磁、射频、皮秒激光预计2023年获批）正逐步构建新增长极，成长天花板持续打开。 盈利能力短期波动，但预计随着疫情好转、费用摊薄及新产品增量释放，净利率及经营性现金流有望边际改善；结合可比估值与行业地位，当前PE约20倍（2022E），性价比突出，维持“增持”评级。 主要内容 业绩表现：疫情扰动下，短期业绩承压 2022年H1：营业收入1.34亿元（同比-29.94%），归母净利润3826万元（同比-44.70%），扣非归母净利润2704万元（同比-53.09%）；若剔除股份支付费用（794万元），扣非归母净利润3498万元（同比-46.90%）。 2022年Q2：营业收入8002万元（同比-28.06%），归母净利润2125万元（同比-43.94%），扣非归母净利润1794万元（同比-43.46%）。 成长性分析：“一体两翼”战略升级，看好公司边际改善 磁刺激产品（2022H1收入5572万元，同比-15.82%）：公司通过首推“磁电联合”理念获市场广泛认可，2018-2021年复合增速达60.1%。据测算国内电刺激装机容量2-3万台，假设每2台电刺激配置1台磁刺激，按60-70%中标率估算，存量市场销售空间约1万台（对应15亿元）。盆底磁刺激纳入指南，第二代经颅/盆底磁刺激仪及塑形磁刺激仪陆续推出，有望恢复高增长。 电刺激产品（收入2712万元，同比-58.39%）：主因疫情、分娩量下降及渠道饱和，收入承压。公司加速布局基层与民营医疗市场、拓展妇科及肛肠泌尿科室，预计1-2年内应用场景及市场空间逐步打开。 电生理产品（收入2087万元，同比-14.42%）：生物反馈仪（心越II）于2022年6月取得注册证，有望逐步贡献增量。 康复机器人及医美领域：X-walk康复机器人2022年启动上市销售，X-locom系列预期2023年上市；塑形磁预计2023年上市，射频系列及皮秒激光产品有望成为国内第一批三类注册证厂商（2023年陆续推出）。公司已构建以磁刺激为主体、康复机器人和医美能量源为两翼的战略布局，成长天花板逐步打开。 盈利能力分析：短期波动，看好边际改善修复潜力 2022H1毛利率为73.77%（同比+0.24pct），净利率28.52%（同比-7.52pct），经营活动现金流净额85万元（同比-97.96%），主要受收入大幅下降导致。 预计随着2022下半年疫情好转、销售收入恢复及费用摊薄，以及新产品顺利上市贡献增量，净利率及经营性现金流有望较快提升。 盈利预测与估值 考虑到2022H1疫情影响略低于预期，下调2022-2024年EPS至2.78/3.60/4.61元/股（原3.29/4.13/5.42元/股）；2022年8月26日收盘价对应2022年PE为20倍（2023年PE为15倍），参考可比公司估值及行业地位，维持“增持”评级。 风险提示 股权激励对表观业绩影响的波动性、毛利率下降风险、新产品销售不及预期风险、政策性事件等。 总结 伟思医疗2022年中报显示，短期业绩受疫情冲击明显（营收降29.94%，归母净利降44.70%），但公司核心竞争力及成长逻辑未变。磁刺激产品凭借领先技术和存量空间（约15亿元）有望恢复增长；电刺激通过渠道下沉与科室拓展寻求突破；电生理新产品（心越II）已获注册证；康复机器人与医美能量源两大新赛道（X-walk、塑形磁、射频、皮秒激光等）预计2023年陆续贡献增量。“一体两翼”战略升级将公司赛道从盆底/神经/精神康复扩展至康复全场景及医美能量源器械，打开长期成长空间。盈利能力短期承压，但边际改善可期。调整后2022E PE约20倍，估值具备性价比，维持“增持”评级。

中心思想 出口业务高增长驱动上半年业绩，因子产品放量有望加速下半年增长 报告指出，派林生物2022年上半年实现收入9.9亿元（同比+25.4%），归母净利润2.2亿元（同比+25.6%），核心驱动力为海外出口业务的爆发式增长（销售收入同比增超40倍）以及因子类产品（人凝血因子Ⅷ、纤原）批签发量的提升。尽管二季度受疫情影响业绩出现小幅下滑，但公司浆量提升确定性强、品种结构持续优化，预计全年业绩将实现加速增长，维持“买入”评级。 盈利能力改善与成本管控初见成效 2022H1公司毛利率同比提升0.7个百分点至47.4%，主要得益于规模效应摊薄固定成本；管理费用率同比下降1.9个百分点至10.9%，反映公司持续强化费用管控。净利率同比提升0.1个百分点至22.4%，盈利能力稳步改善。 主要内容 事件概述：半年报核心数据 公司发布2022年半年报，实现营业收入9.9亿元（+25.4%），归母净利润2.2亿元（+25.6%），扣非归母净利润1.9亿元（+29.7%），业绩符合预期。 二季度业绩受疫情影响，出口业务高速增长 分季度业绩显现波动 2022年Q1/Q2收入分别为5亿元（+75.7%）和4.9亿元（-3%），归母净利润分别为1.1亿元（+87.2%）和1.2亿元（-3.5%），二季度环比下滑主要系疫情扰动。 出口业务成亮点 上半年海外销售收入1亿元，同比增长超过40倍，公司积极拓展东南亚及南美市场，出口增长势头强劲。 盈利能力指标 毛利率47.4%（+0.7pp），规模提升降低固定成本。 销售费用率13%（+2.6pp），管理费用率10.9%（-1.9pp），净利率22.4%（+0.1pp），费用管控有效。 因子类产品放量，下半年业绩有望加速 凝血因子Ⅷ与纤原批签发量翻倍 双林生物人凝血因子Ⅷ于2020年获批，2022H1批签发12批（去年同期仅1批）；派斯菲科纤原批签发27批（去年同期12批）。因子类产品收入增长将带动利润率提升，推动下半年业绩加速。 盈利预测与投资建议 财务预测 预计2022-2024年归母净利润分别为5.8亿元、6.6亿元、8.2亿元，对应PE为28倍、25倍、20倍。维持“买入”评级。 关键假设 浆量提升确定性高，品种结构持续优化，因子类产品放量是业绩增长的主要驱动。 风险提示 主要包括新冠疫情风险、行业竞争加剧风险、成本上涨风险及政策风险。 总结 上半年出口爆发与因子产品放量奠定增长基础 公司2022H1收入利润双增，出口业务实现超40倍增长，因子类产品批签发量显著提升（凝血因子Ⅷ批签发从1批增至12批，纤原从12批增至27批），为下半年业绩加速提供支撑。 盈利能力改善，全年业绩可期 毛利率提升、费用率下降推动净利率微增，预计2022-2024年归母净利润复合增长率约23%，当前PE对应28倍，估值合理。综合考量浆量增长与品种优化，公司具备明确的成长逻辑，维持“买入”评级。

　　盈康生命(300143) 　　事件 　　2022年8月23日，公司发布2022年半年报：2022年上半年实现营业收入5.75亿元，同比+7.34%，归母净利润4728.98万元，同比+13.71%，扣非归母净利润4505.28万元，同比+715.34%，经营活动产生的现金流净额3182.87万元，同比-69.08%；2022年Q2单季度实现营业收入为3.07亿元，同比+84.94%，归母净利润2318.46万元，同比+90.41%，扣非归母净利润1974.39万元，同比+739.42%。 　　疫情影响下，旗下医院营业收入稳中有升 　　四川友谊医院2022H1实现营收2.21亿元，净利润4274.60万元。2）苏州广慈医院2022H1实现收入2.44亿元，较上年同期+3.11%，实现净利润2507.33万元，较上年同期+37.26%，主要因医疗服务收入及组织运营费降低所致。3）重庆华健友方2022H1实现营业收入4391.66万元，较上年同期+4.94%；实现净利润515.06万元，较上年同期-55.9%，主要因防疫成本及人工成本增加，同时资本性支出导致折旧摊销费用增加所致。同时，运城第一医院和永慈医院于年内开始贡献托管收益，合计上半年贡献1678.47万元，增厚公司业绩。 　　医院端医疗服务水平不断提升，五大经济圈布局加快 　　公司旗下医院与当地多家大型三级甲等医院、二级医院及基层医疗机构分别建立双向转诊服务，实现资源共享，开拓业务能力。1）运城第一医院与50多家医疗机构形成医联体网络，通过技术协作、手术扶持、提升区域整体医疗服务水平。2022年上半年，三、四级手术占比达78%。2）四川友谊医院与成都美年大健康共建医联体；3）广慈医院引入微创治疗技术创日间手术服务和周末手术，加快病床周转，积极发展肿瘤外科业务，2022H1肿瘤收入同比+30%，手术量同比+47%。同时，二期建设计划稳步推进中，业绩增量有望逐步释放。此外，近期公司发布定增预案拟募集不超过10亿资金总额，补充现金流，五大经济圈区域医疗中心网络布局步伐加快。 　　医疗设备端积极拓宽产品线，实现肿瘤治疗到康复全领域覆盖 　　医疗器械营业收入5842.18万元，较上年同期增长172.29%，主要因经销商品及伽玛刀换源销量增加所致。2022年上半年，公司积极拓宽医疗设备的研发和创新领域，聚焦肿瘤产业链的预/诊/治/康，开展产品的研发和创新。公司完成对河北爱里科森医疗科技有限公司的并购，获得体外短波治疗仪产品注册证和生产许可证，补足产品线。此外，公司聚焦医院场景和家庭场景，围绕肿瘤的预/诊/治/康，形成了自研与并购相结合的产品线路体系，形成医疗设备互相补充、协同发展的多元化格局。 　　盈利预测 　　考虑到疫情的影响医院端业务增长需逐步恢复，以及大型医用设备配置证政策等影响小幅下调公司2022-2024年营业收入11.99/14.61/17.57亿元（前值为12.03/15.94/19.52亿元），归母净利润1.53/1.97/2.54亿元（前值为1.82/2.20/2.83亿元），维持“买入”评级。 　　风险提示：疫情反复对医院经营影响；大型医疗器械政策风险；并购整合不及预期。