安科生物(300009) 　　事件： 　　2021 年 7 月 13 日，公司公告 2021 年中报业绩预告：2021 上半年，公司预计实现归母净利润 2.27-2.60 亿元，同比增长 40%-60%，扣非归母净利润预计同比增长 45%-67%。 　　国元观点： 　　生长激素销售额大幅提升，带动公司业绩超预期增长 　　根据公司公告，2021 年上半年公司预计实现归母净利润 2.27-2.60 亿元，同比增长 40%-60%， 预计归母净利润范围中值为 2.44 亿元，同比增长 50%，报告期内公司非经常性损益对净利润的影响约为 1460 万元，预计实现扣非归母净利润 2.13-2.45 亿元，同比增长 45%-67%，预计扣非归母净利润范围中值为 2.29 亿元，同比增长 56%。 Q2 单季度预计实现归母净利润 1.02-1.34 亿元，同比增长 26%-66%。 报告期内公司主营产品重组人生长激素产品同比实现大幅提升，带动了公司整体净利润的超预期增长。 　　生长激素布局持续完善，新产能布局蓄势待发 　　公司生长激素已布局粉针、水针，长效生长激素剂型也已完成临床试验即将报产， 公司生长激素水针的新规格申请进展顺利，有望于近期获批。公司的2000 万支生长激素产能项目已于 2020 年下半年进行申报，有望于 2021 年内获批投产，新产能投产后将在短期内解放公司产能限制，为公司生长激素的推广销售保驾护航。此外，公司生长激素新适应症拓展顺利， 报告期内特发性矮小（ISS） 、特纳综合征（TS）适应症的申请顺利获得受理。 　　余良卿股权激励拟定，子公司经营效率有望进一步提高 　　2021 年 7 月 13 日，公司公告其对子公司余良卿药业的股权激励预案，拟转让余良卿药业 31.72%股权用于股权激励，激励对象包括余良卿药业核心员工 120 人，考核条件要求余良卿药业以 2020 年扣非归母净利润为基础，21-23 年相对 20 年的增长率分别达到 10%/20%/35%。本次股权激励计划一方面有利于激发子公司活力，另一方面也将助力母公司进一步聚焦主业。 　　投资建议与盈利预测 　　随着产能释放、剂型完善，公司生长激素将进入业绩收获期，股权激励进一步激发子公司活力并聚焦主业，我们预计 21-23 年营业收入为 22.43、 28.24和 35.16 亿元，预计归母净利润为 5.32、7.23 和 9.83 亿元，对应 EPS 分别 0.32/0.44/0.60 元/股，对应 PE 分别为 50/36/27 倍， 维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品研发不及预期，市场推广不及预期，产品安全问题，政策风险等。

　　安科生物(300009) 　　投资要点 　　事件：公司发布2021年半年度业绩预告，预计实现归母净利润2.3-2.6亿元，同比增长40%-60%，预计实现扣非后归母净利润同比增长45%-67%。 　　业绩实现快速增长，水针生长激素快速放量。预计公司2021上半年归母净利润同比增长40%-60%，取中位数50%，则2021上半年实现归母净利润2.4亿元，Q2实现归母净利润1.2亿元，同比增长44%。我们预计公司业绩增速较快主要与公司核心生长激素快速放量有关，目前公司水针生长激素正处于快速增长阶段，有望继续为公司贡献较大业绩弹性。 　　生长激素市场空间较大，水针生长激素有望放量。在生长激素方面，2020年一季度疫情影响新患入组，目前随着疫情的逐步消除，以及公司的大力推广，新患入组恢复情况良好，三、四季度迎来较快增长。公司的水针生长激素于2019年6月获批，经过一年多时间的市场铺垫，预计2021年有望迎来快速放量。此外，公司生长激素长效剂型即将上市，长效剂型生长激素上市后，公司将同时拥有水针、粉针和长效三种剂型，竞争力大幅提升，长期发展值得期待。 　　生物药临床进展顺利，进一步打开公司成长空间。目前进度最快的是HER-2生物类似物，处于III期临床阶段，即将报产，有望成为10亿大品种，预计HER-2上市后有望贡献较大业绩。VEGF单抗目前处于临床三期，市场空间较大，公司进度处于领先水平，预计上市后有望贡献较大业绩弹性。其他在研产品如活血止痛凝胶贴膏取得临床试验批件，上市后将填补国内该品种市场的空白；PD-1单抗处于临床一期阶段；博生吉安科针对B细胞急性淋巴细胞白血病治疗的CAR-T获得临床试验许可，公司研发管线丰富，长期成长动力充足。 　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.30元、0.39元和0.51元，对应估值分别为53倍、41倍和32倍。考虑到公司生物制品产能恢复，水针剂型即将快速放量，同时公司生物药在研管线相对丰富，维持“买入”评级。 　　风险提示：生长激素放量不及预期的风险；研发进展不及预期的风险。

　　安科生物(300009) 　　事件 　　7月13日，公司公布2021年半年度业绩预告，预计实现归母净利润2.27~2.60亿元，同比增长40~60%；实现扣非归母净利润2.42~2.74亿元，同比增长45~67%。 　　预计2021Q2实现归母净利润1.02~1.34亿元，同比增长约25.63%~65.73%；实现扣非归母净利润0.95~1.27亿元，同比增长28.34%~72.35%。 　　点评 　　主要业务持续稳定增长，生长激素高速增长。上半年，随着疫情影响逐步消除，以及公司持续加强市场推广和渠道完善工作，公司基因工程药物、中成药、化学制剂药等产品收入继续保持稳定增长，其中主营品种重组人生长激素收入同比实现大幅增长，带动集团合并净利润快速增长，若剔除非经常性损益对净利润的约1,460万元影响，利润增速表现更为优异。我们预计未来随着疫情进一步得到防控，患者用药需求有望不断提升，带动公司生长激素业务持续维持快速增长势头。 　　注射用人生长激素新增TS适应症补充申请获受理，水针规格近期有望补齐。上半年，公司注射用人生长激素用于治疗特纳综合征（TS）适应症的境内生产药品补充申请已获得受理，特纳综合征已在美国、欧洲、日本获批上市，目前广泛收录于国内各相关诊治指南，此前公司注射用重组人生长激素已获批6个适应症，未来适应症的拓宽将进一步扩大公司生长激素用药人群规模；此外，公司重组人生长激素水针增加规格申报工作进展顺利，目前样品已经在中检院检验中，预计近期将完成，检验完成后将进行二合一审查工作，水针规格补齐后将进一步释放销售潜力。 　　盈利调整与投资建议 　　我们维持盈利预期，预计公司2021-2023年分别实现归母净利润5.01、6.55、8.69亿元，同比增长40%、31%、33%。 　　维持“买入”评级。 　　风险提示 　　生长激素新患拓展和市场推广不达预期；新产能落地进度不及预期；市场竞争加剧；研发进展不及预期；政策风险等。

　　康希诺(688185) 　　创新技术+品种开发能力+国际化筑起康希诺护城河 　　康希诺于 2009 年 1 月成立， 汇聚多位曾领导国际创新疫苗研发的知名科学家和疫苗行业资深专家，致力于为中国及全球提供创新、优质、可及的疫苗，我们认为公司具备 3 点核心竞争优势： 　　1）创新技术为核心，公司拥有 4 大技术平台：蛋白结构和设计重组技术、多糖蛋白结合技术、制剂技术和腺病毒载体疫苗技术，较好掌握疫苗开发的重难点，此外目前公司已与全球领先纳米药物开发制造商加拿大的Precision NanoSystems（PNI）达成协议，布局 mRNA 疫苗平台。 　　2）疫苗品种的开发能力，在疫苗研发方面，公司围绕着更新换代、进口替代和全球创新三个方面布局，目前利用腺病毒载体技术平台成功研发并上市了埃博拉疫苗和新冠疫苗。在产业化生产方面，公司掌握疫苗放大量产的工艺，已经建成年产能 2-3 亿剂疫苗的天津工厂，目前已经开始投产。在商业化销售方面，公司多角度提升商业化能力，通过自建团队目前已覆盖 10 多个核心人口大省，并与外部企业合作推广，如辉瑞负责四价脑膜炎球菌结合疫苗推广。 　　3）国际化的战略布局，公司研发的疫苗对标国际主流品种，申报和临床试验兼顾中国和海外市场并与海外公司开展技术研发等战略合作。2021 年产品开始商业化，中长期管线瞄准重磅品种康希诺 2021 年有望实现扭亏为盈：新冠腺病毒载体疫苗于 2021 年 2 月 25日在中国获批有条件上市，年产能在 5-7 亿剂。二价脑膜炎球菌多糖结合疫苗于 2021 年 6 月 22 日获批上市，四价脑膜炎球菌多糖结合疫苗已提交新药上市申请，预计 2021 年有望获批上市。 脑膜炎球菌多糖结合疫苗替代多糖疫苗为大趋势，四价脑膜炎球菌多糖结合疫苗将弥补中国空白市场，二价脑膜炎球菌多糖结合疫苗有望纳入一类苗，康希诺双产品布局有望带来整体协同效应。 　　公司在研管线中有多款疫苗对标全球销售额前 10 的品种——1）创新型肺炎疫苗， 13 价肺炎球菌多糖结合疫苗正处于临床试验 3 期， 公司研发的广谱肺炎疫苗（PBPV）采用非血清型技术，囊括 98%以上的肺炎球菌，与传统疫苗相比覆盖范围更广。 2） 潜在全球最佳疫苗的百白破系列， 公司研发的婴幼儿用 DTcP 疫苗有望弥补中国无组分百白破疫苗国产市场的空白；DTcP 加强疫苗和青少年及成人用 Tdcp 为青少年和成人提供百白破加强免疫的疫苗，填补国内空白。3） 全球首创的结核病加强疫苗，可以激活黏膜免疫，解决卡介苗保护周期仅 10-15 年的痛点。 　　盈利预测：康希诺作为创新疫苗的先行者，未来随着在研疫苗逐渐获批上市，预计公司 2021-2023 年收入分别为 79、84 和 38 亿元，净利润分别为23.78、24.09 和 9.69 亿元；目标价为 721.06 元，给予“持有”评级。 　　风险提示：新冠腺病毒载体疫苗销售不及预期，在研产品获批不及预期，产能释放不及预期，研发不及预期。

　　一心堂(002727) 　　2021年7月10日一心堂药业发布公告，同意公司全资子公司一心堂药业（四川）以自有资金5500万元对四川本草堂药业进行增资，并在增资完成后一个月内以自有资金9900万元受让本草堂36%股权，预计增资及受让完成后一心堂（四川）持有本草堂56%股权；本草堂将继续由原团队进行管理经营，并承诺2021-2023年净利润指标实现0.20/0.25/0.30亿元。同时为保障子公司经营需要，公司拟以自有资金2.5亿元增资一心堂（四川），增资完成后，一心堂（四川）的注册资本将由5000万元增至30000万元。 　　收购四川本草堂，加强川渝地区布局 　　公司门店扩展趋势继续保持良好发展势头，持续加强川渝地区布局，截至2021Q1，公司共拥有直营连锁门店7537家，其中四川地区门店数量940家，较2020Q1净增加门店175家；重庆地区门店数量279家，较2020Q1净增加门店63家，川渝地区品牌与规模效应已然建立。四川本草堂药业成立于2002年，已发展成为四川省医药流通领军型企业，构建了覆盖广泛、配送快捷、信息准确的医药营销网络体系，2021H1销售收入突破10亿元，本次收购将进一步加强公司在川渝地区的药品销售网络建设，拓展公司在川渝地区的覆盖能力，为门店数量的第二波成长打下坚实基础。 　　跨区域布局，业务逐步加速 　　公司夯实云南龙头，发力异地扩张，川渝、桂琼地区多点开花，截止至2021Q1，云南省外门店数量占比达到41%，公司进一步加强内生精细化管理，销售费用率、管理费用率分别同比下降了0.36/0.15个百分点，财务费用率同比增长0.49个百分点，净利率提升至7.58%，精细化管理成效凸显；2020年受防疫物资销售影响，公司毛利率有所下滑，随着疫情缓解，2021Q1公司综合毛利率恢复至37.01%，盈利能力有望逐步提升。公司有序推进配方颗粒研发，在中药的产能、产值上得到进一步提升，2020年公司中药类销售同比增长39.26%，营业收入占比提升至8.86%，公司完成配方颗粒的小试研究，共计提交配方颗粒备案资料品种291种并全部取得备案批件，截止目前，公司配方颗粒项目共取得药监局备案批件品种609个。 　　估值与评级 　　公司作为连锁药店龙头，整体估值显著低于市场同类公司估值，未来随着业绩趋稳、川渝地区实现突破，有望逐步修复，看好公司长期发展空间。根据公司2021Q1毛利率及净利率提升情况将盈利预测由2021-2022年9.43/11.31亿元调整为9.95/12.47亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：新店拓展不及预期风险，市场竞争风险，经营管理风险。

　　生物股份(600201) 　　事件：公司发布2021年度非公开发行A股股票预案，拟非公开发行不超过6315.79万股股份，募集资金总额不超过9亿元，全部由内蒙古金宇生物控股有限公司认购，扣除发行费用后拟全部用于补充流动资金。 　　实控人变更为创始人父女，股权结构进一步稳定。本次定增之前，公司并无实控人。此次定增完成后，作为生物控股实控人的张翀宇、张竞父女及其一致行动人将合计持有公司17.22%的股份。此外，公司将调整董事会成员构成，届时由张翀宇、张竞父女及其一致行动人提名的董事人数将达到公司董事会成员的半数以上。因此本次定增完成后，生物控股将成为公司控股股东，张翀宇、张竞父女将成为公司实际控制人。生物控股全额认购本次定增彰显了股东和管理层对公司未来发展的充分信心，而创始人父女成为实控人进一步稳定了公司的控制权，提升了公司抗风险能力，有效保障了公司的长远发展。 　　定增助力未来成长，研发平台优势有望进一强化。动保行业作为具备生物医药属性的行业，持续的研发投入是保障公司长期成长的源动力。本次定增募集金额将全部用于补充流动资金，并用于推进非洲猪瘟疫苗、宠物多联多价等产品的研发，新型疫苗研发平台和工艺完善，传统疫苗的技术革新，以及全球范围内的人才招聘和团队激励。本次定增募资将有利于公司在研发投入、平台建设和团队建设等多个方面持续夯实研发平台优势。 　　产能复苏趋势持续，动保行业周期与成长并存。生猪养殖行业产能复苏持续，存出栏量增明显，动保产品需求持续提升。随着养殖行业头部集中趋势提升，对于动保企业产品力和综合服务能力的要求持续提升，动保行业壁垒提升，利好头部企业发展。我们预计动保行业需求景气仍将持续，本次定增将从股权和研发平台建设的层面进一步提升公司核心竞争力，公司有望充分发挥平台优势，实现快速增长。 　　公司盈利预测及投资评级：我们看好动保行业需求恢复，以及本次定增带来的公司竞争力提升。预计公司21-23年归母净利润分别为5.82、9.34和12.15亿元，对应EPS分别为0.52、0.83和1.08元，对应PE值分别为35、22和17倍，维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：行业需求恢复不及预期，动物疫病风险等。

　　生物股份(600201) 　　投资要点 　　事件：生物股份将以非公开发行股票的形式募集资金不超过9亿元，发行价格为14.25元/股，发行数量不超过6315.8万股，不超过总股本的5.61%。 　　本次非公开发行A股股票募集资金不超过9亿元，系因近年来公司主营业务规模不断扩大，对于运营资金的要求也更高，本次募集资金将主要用于四个方面：1）推动非洲猪瘟疫苗的临床研究、试验开展、新兽药证书的注册以及成果产业化，公司针对非洲猪瘟背景下养殖户防疫痛点，从多种路径对相关疫苗进行研究开发，并定期向农业农村部汇报工作进展，其中非洲猪瘟疫苗已完成在多种不同种毒构建方法和在多种技术路线下的安全性和有效性评价；2）重视布局宠物市场，推进宠物多联多价疫苗的研发以及相关产品的市场化；3）坚持技术创新，引进国际先进的疫苗研发工艺技术，使现有研发平台更加完善，对传统疫苗产品按照国际先进标准进行升级改造；4）全球范围内市场化寻求优秀人才，使公司保持长久的活力，拥有光明的未来。生物控股作为生物股份持股5%以上的股东，将以现金的形式认购所有本次非公开发行股票，成为上市公司控股股东，持有15.6%的股份，张翀宇、张竞父女将成为上市公司实际控制人，持有公司17.2%的股份，体现出对未来发展的信心，公司也从不存在控股股东与实际控制人变成了有。在研发平台得到发展，核心技术不断进步的条件下，公司的自主创新能力以及综合竞争能力都将迎来提升。 　　公司核心产品市场占有率领先，把握下游养殖集中度提升趋势，发挥产品优势拓展市场份额。2020年生物制药业务实现营业收入15.2亿元，占比达96%，毛利率为63%。其中核心产品为猪用口蹄疫疫苗，市场份额连续多年位居国内动物疫苗行业第一，且疫苗生产行业壁垒高、公司拥有先进的研发技术与条件，共同保障了其地位，公司根据客户在非洲猪瘟常态化下的防疫痛点，率先提出“组合免疫”和“无针注射”的防非免疫方案，通过推广“口蹄疫+伪狂犬+猪瘟”等组合免疫策略为客户创造价值。生猪养殖行业集中度不断提高，十家上市猪企生猪出栏量占总体比例由2019年的8.3%增至2020年的10.4%，因此对动保公司产品质量和产品丰富程度提出更高需求。公司2020年猪用产品方面非口蹄疫疫苗销量增速远高于口蹄疫疫苗，丰富产品矩阵包含布病疫苗、猪圆环疫苗、猪伪狂活疫苗等，未来有望把握行业发展趋势，不仅仅依赖于单一大单品，而是将多产品协同增长，扩大市场占有率。禽流感疫苗方面，2020年公司产量10.8亿毫升，同比增长70.2%，在国家计划2025年全面实现市场苗替代政采苗的计划下，2021-2025年将在全国逐步开放“先打后补”试点，公司相关产品不仅在国内市场反应良好，出口至埃及等国的销量也保持稳定增长，市场规模扩大的背景下有望实现业绩提升。 　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.54元、0.72元、0.90元，对应动态PE分别为33/25/20倍。参考行业其他公司2021年平均PE为26倍，考虑到下游需求增长及公司产品优势，维持“持有”评级。 　　风险提示：非洲猪瘟疫情反弹、市场销售情况不及预期。

　　威高骨科(688161) 　　国内骨科植入市场的领军者 　　威高骨科是国内骨科植入行业产品种类齐全、规模领先、具有市场竞争力的企业之一。公司在国内骨科植入医疗器械市场排名第5，国产企业排名第1；其中脊柱类国产企业排名第1；创伤类排名国产企业排名第2；关节类国产企业排名第3。2021年公司实现营业收入4.21亿元，同比增长46.71%，实现归母净利润1.11亿元，同比增长101.51%。2020年公司实现营业收入18.24亿元，同比增长15.87%，其中脊柱、创伤、关节业务分别占比营业收入的44.80%、29.48%和22.29%。 　　骨科植入物市场空间广阔，进口替代趋势下国产企业迅速崛起 　　与关节类产品占据全球骨科植入器械市场最大市场份额不同，近年来，我国骨科植入医疗器械细分市场最大类别为创伤类，主要是由于我国骨科植入医疗器械市场起步较晚，整体尚未开发成熟。随着我国居民医疗支付意愿、消费能力的提高和对高端骨科植入产品接受度的提升，脊柱类和关节类产品逐渐缩小与创伤类产品的市场份额差距。 　　从竞争格局看，国内企业的市占率还不高，2019年创伤类的国产化率达到67.85%，远超其他品类；其次是脊柱类产品国产化率为40.23%；而关节类的国产化率仅为27.56%，在国内企业产品质量的持续提升，与医生的紧密合作不断进行，以及国家政策推动下，国产企业市场占有率将不断提升，持续进行进口替代。2019年我国创伤植入市场CR5占比为40.04%，而2018年全球创伤植入市场CR5占比74.45%，我国创伤植入市场集中度明显低于全球水平，集中度有望提升。 　　公司依托领军者的市场地位和全产品线持续研发创新，有望强者恒强 　　公司有望凭借业务规模优势在国产替代的浪潮中占据先发优势，抢占更多市场份额，并在激烈的市场集中度提升中持续领跑。在骨科耗材陆续带量采购背景下，公司有望凭借其在骨科植入物领域的领军者优势，以较强的竞争力获取更多中标份额，在集采进程中加快市占率增长的劲头，并凭借高质量的产品、全产品线布局、持续的研发创新、丰富的医工合作经验，公司将实现强者恒强的发展趋势。 　　盈利预测与估值：预测假设：①脊柱植入类、关节植入类市场国产化率持续增长；②创伤植入类产品市场集中度持续提升，公司占据更多市场份额；预计公司2021-2023年营业收入分别为23.37/29.70/37.57亿元，归母净利润分别为7.45/9.46/11.46亿元，可比公司2021年平均PE为70倍，出于谨慎性考虑，给予公司2021年PE为63倍，对应目标价为118元人民币，首次覆盖，给予买入评级。 　　风险提示：产品研发进度不及预期、产品销售推广不及预期、核心产品在带量采购中未中标的风险

　　威高骨科(688161) 　　投资要点 　　公司全骨科布局，产品覆盖面较广。1）产品线种类齐全，满足不同骨科治疗需求。公司产品线已全面覆盖脊柱、创伤、关节、运动医学、手术器械等各骨科植入医疗器械细分领域；从报告期收入构成来看，脊柱类、创伤类和关节类等三大业务产品是公司最为重要的收入来源。2）多品牌运营，满足不同类型客户需求。公司拥有“威高骨科”、“北京亚华”、“健力邦德”和“海星医疗”四大品牌，在脊柱类、创伤类和关节类骨科医疗器械领域形成以中高端市场为主、兼有经济型市场的全面覆盖。 　　公司重视研发，在骨科植入技术领域有深厚积累。公司采用自主研发，及与高等院校、科研机构、医疗机构及医疗人员进行合作开发等模式，在骨科植入应用的脊柱类、创伤类、关节类和运动医学类均积累了多项重要的核心技术和发明专利。1）公司已参与了4项相关行业标准的制订、2项国家高技术研究发展计划、3项国家重点研发计划的项目研究；拥有境内发明专利44项，境外发明专利2项。其中，正在进行样品试制、新取得的核心技术之一新型高交联聚乙烯制备技术，是国家重点研发计划，攻克“卡脖子”材料制备技术。新型高交联聚乙烯是较超高分子量聚乙烯更优的关节材料，目前超高分子量聚乙烯被国外供应商垄断，无境内合格供应商。2）公司拥有研发人员233人，占员工总数的11.71%；公司董事长1988年7月即进入医疗器械行业，至今超过30年，现任中国生物材料学会骨修复材料与器械分会副主任委员；核心技术人员则均是行业内研发领军人物，发表过重要论文或参与过重要发明项目。过往历史来看，公司研发强度持续处于国内第一梯队。 　　骨科植入市场具备赛道优势，需求总量大且快速增长。1）老龄化和健康支出增长共同推动国内骨科植入市场快速发展：一方面，骨科发病率与年龄相关性高，我国老龄化加剧，预计将大幅增加骨科需求；另一方面，过去由于骨科治疗费用高昂，国内治疗率总体偏低，伴随着我国社保保障体系完善和人均收入水平提高共同推动国民骨科治疗支付能力提升，有望增加骨科治疗比例。2）全球范围来看，骨科器械都属于医疗器械领域较大的门类之一；根据EvaluateMedTech数据，2017年骨科医疗器械约占全球医疗器械市场总规模的9%，位列第四大医疗器械细分市场。3）受益于骨科植入行业高景气，公司业绩持续向好。2018-2020年最近三年收入复合增速达到26.3%，净利润复合增速达到40%。 　　公司是国内骨科植入领域龙头，将充分受益于国产替代加速。1）公司国产龙头地位稳固，并将强者恒强。首先，根据米内网和标点信息统计的我国骨科植入医疗器械市场份额，2019年，市场份额排名前五的厂商依次为强生、美敦力、捷迈、史塞克、威高；公司为列入前五的唯一一家国内厂商，品牌辨识度高。其次，客户及渠道资源丰富，与超过1000家经销商建立了合作关系，产品应用于超过1500家终端医疗机构的相关骨科手术中；其中三级医院覆盖率超过20%。第三，公司控股股东威高集团是全球领先的医疗器械巨头，在国内多个医疗器械细分领域市占率居于前列，借助强大的股东背景，公司可快速在市场和技术等方面实现突破。2）国家鼓励国产替代，且当前以海外厂商占据主导地位的行业竞争格局也为国产替代提供充足空间。首先，国家对医疗器械行业重视程度显著提升，在政策层面给予较大扶持力度，鼓励国内医疗器械加快创新做大做强；同时，在医保体系框架内，国家各级政府还配合出台相应报销政策扶持国产产品的临床应用。其次，由于国内骨科器械厂商普遍较海外厂商具有价格优势，目前正逐步推开的高值耗材集采或反而为市占率相对较低的国内厂商提供一个实现产品销售份额快速突破的良机。 　　公司当前产品线和产能扩张并举，奠定新一轮增长基石。1）多个产品临近注册上市节点。从当前处于临床评价阶段的8个新品分析来看，公司新产品线主要聚焦于国产空白领域和现有产品优化，新品落地有望显著拓宽公司的业绩想象空间。2）募投投入产能扩建，未来两三年公司产能有望实现翻倍式增长，巩固公司规模优势。伴随脊柱类产品受益于疾病发病率提升推动的行业扩容及进口替代，创伤类产品受益于行业增长及行业集中度提升，而关节类受益于关节治疗需求的快速增长及公司产品竞争力逐渐提升，三大主线产品齐头并进，新增产能消化可期。 　　投资建议：我们预计威高骨科2021-2023年营业收入分别为23.8亿元、30.0亿元和37.4亿元，收入增速分别为30.5%、26.1%和24.6%；归属于母公司净利润分别为7.0亿元、8.6亿元和10.6亿元，归属于母公司净利润增速分别为25.3%、23.6%和22.4%。2021-2022年预测EPS分别为1.75、2.16和2.64元，以7月6日收盘价计算，对应PE依次为51.2X、41.4X和33.8X。考虑到公司整体市场占有率位居国产骨科植入器械龙头首位，将充分受益于我国骨科植入物进口替代过程，且公司产品线、产能均已经提前配合布局，未来几年持续较快成长可期，对公司进行首次覆盖，并给予增持-A评级。 　　风险提示：带量采购推进带来的可能降价风险、国内医保政策调整风险、重要原材料依赖进口及相关国际贸易风险、产品质量风险、实际控制人控制的风险、存货跌价风险、其他风险等。

　　东富龙(300171) 　　投资要点 　　推荐逻辑：1）制药企业开始新一轮固定资产投资，下游制药机械行业增长提速，同比增速回到15%以上；2）国内生物药迎来爆发，生物药企业产能建设有望加速，新冠疫苗产能拓展为市场带来超过百亿增量空间，制药机械行业有望充分受益；3）公司有望充分受益行业发展，盈利能力快速提升，其中ROE有望从2020年的13%提升到2021年的16%，业绩有望迎来拐点。 　　我国医药制造业开启新一轮固定资产投资，下游制药机械行业有望充分受益。我国医药制造业第二轮GMP从2011年开始，制药企业固定资产投资加大，2011-2015年总资产增速保持在15%，2016年开始，医药制造业固定资产整体增速逐步下滑，2019年开始迎来反转，从2019年的7.2%逐步上升到2021年2月的12.8%，预计上行趋势仍在持续。我国制药机械行业销售额在2015年达到顶峰后逐步下行，2018年为161亿元，进入2019年，销售额开始逐步提升，2020年行业销售额达到197亿元，同比增长14.6%，重新进入快速增长阶段。 　　生物药行业迎来爆发，新冠疫苗产能拓展带来增量。我国生物药市场规模正处于快速增长阶段，其中生物类似药2020年已经达到64亿元，2030年有望达到590亿元，同时生物药企业固定资产投资加快，有望进一步带动制药机械行业快速发展。我国在研新冠疫苗较多，预计新冠疫苗年产能有望达到百亿剂量，假设每条产线年产能在5000万剂量，考虑到部分将用到老产能，则预计新冠疫苗新增产线将达到150条，一条产线对应设备价值在8000万元-1亿元，预计制药设备市场增量将达到120-150亿元。 　　东富龙行业龙头，有望受益行业率先发展，国际化值得期待。预收款是公司业绩的先行指标，2017年开始，预收款项触底回升，2021Q1预收款已经达到23亿元，预收款项的快速回升也预示着公司经营和业绩有望迎来拐点。公司不断布局新领域，其中生物工程单机及系统、医疗装备和耗材成为新的增长点，同时，公司加速海外市场布局，公司在成本和供货周期上相比海外企业有显著优势，国际市场有望打开公司成长空间。 　　估值与投资建议。公司研发布局位于行业前列，生物工程设备持续加速布局，同时国际化快速推进，长期发展空间较大，公司理应享受估值溢价，给予公司2021年45倍市盈率，对应目标价为47.70元，首次覆盖，给予“买入”评级。