药石科技(300725) 　　事件：公司发布2022年半年报，2022年上半年公司实现营业收入7.3亿元，同比增长18.2%；实现归母净利润1.5亿元，同比下降59.8%；实现归母扣非净利润1.5亿元，同比增长4.2%。 　　利润短期承压，期间费用相对稳定。2022H1公司毛利率为47.7%(-1.9pp)，净利率为22.4%(-19.5pp)，上半年归母净利润下降明显，主要由于去年同期完成控股浙江晖石，原持有股权公允价值重新计量产生2.22亿元非经常性损益所致，剔除非经常因素后归母扣非净利润同比增长4.2%，公司业绩仍实现增长；销售费用率为2.7%(-0.1pp)，管理费用率为11.9%(+1.4pp)，研发费用率为9.8%(+1.6pp)，财务费用率为-2.7%(-3.2pp)，管理费用增长较大主要由于人才储备及新研发厂区房屋转固折旧费用所致，研发费用增长明显主要因新分子砌块、工艺技术、新药发现技术等核心技术研发投入所致，财务费用大幅下降主要由于汇兑收益增加。分季度看，2022Q2公司实现收入4亿元(+18.9%)，实现归母净利润8225.5万元(-73.6%)，归母扣非净利润8591.2万元(+6.8%)，单季度收入和归母扣非净利润均为历史最高，2022Q1至Q2收入持续改善。 　　持续拓展全球商务合作广度与深度，CDMO业务高速增长。2022H1公司CDMO业务实现收入5.5亿元（+10%，剔除某大客户商业化项目交付周期阶段性影响后+21.1%），公司新增产能尚处于试运行及产能爬升阶段，对CDMO业务推动作用将在后续逐步体现。2022H1公司承接项目有890个处于临床前-临床Ⅱ期（其中50个API项目、3个DS/DP一体化项目），38个处于临床Ⅲ期-商业化阶段（其中5个API项目、1个DS/DP一体化项目），项目管线增长可持续。此外公司加大中小biotech客户市场开拓力度，强化客户池积累，2022H1公斤级以上终端客户数166家（+58%）；销售额500万以上客户数35家（+30%）。 　　立足分子砌块技术优势，拓展布局新兴业务领域。预计2022H1公司分子砌块业务实现收入1.7亿元（+50.2%），1）寡核苷酸：组建专门的研发团队，目前已经完成近600种相关砌块设计；2）PROTAC：针对其三个功能模块进行模块化设计合成，目前该领域的分子库覆盖40种以上E3ligands和近1000种各类linker，个别产品规模已达百公斤以上；3）ADC：研发团队依托公司分子砌块独特资源，推出近百条linker-payload目录及近千条linker目录，部分linker产品已完成交付；承接国外某大型制药公司的ADC项目，负责高难度payload工艺开发。此外，浙江晖石正在加快建设高活公斤级实验室（OEB-5），为后续承接包括ADC在内的高活性API项目提供产能保障。 　　新一期股权激励，保障核心管理团队稳固。公司于7月6日完成2022年限制性股票激励计划首期授予，共向206名公司董事、高级管理人员、中高层管理人员及技术骨干授予限制性股票98.1万股，授予价格为51.5元/股。按照各年度业绩考核目标计算，公司2022-2025年对应业绩增速目标分别为20%、16.7%、14.3%、12.5%，年复合增长率为15.8%。股权激励激发公司核心员工活力，促进公司未来发展。 　　盈利预测与投资建议。考虑公司处于业务转型及上升期，固定资产折旧增加、人员规模超前投入、可转债利息费用等致使公司短期成本及费用承压，但利于公司长期业务布局与合作拓展，为持续发展提供有力支撑。预计2022-2024年EPS分别为1.92元、2.6元、3.43元，对应PE分别为44、32、24倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：订单不及预期；外延式拓展不及预期风险。

　　药康生物(688046) 　　事件概述：8月19日，药康生物发布2022年半年度报告，2022H1实现营业收入2.50亿元，同比增长40.29%；实现归母净利润0.82亿元，同比增长76.16%；实现扣非净利润0.54亿元，同比增长42.20%。 　　公司业绩符合预期，疫情扰动不改公司快速发展态势。公司2022Q2实现营业收入1.34亿元，同比增长32.07%，环比增长15.60%；实现公司归母净利润0.51亿元，同比增长82.09%，环比增长69.20%；实现扣非净利润0.33亿元，同比增长46.04%，环比增长50.24%，符合市场预期。受益于公司布局的全国业务体系及不断增强的产品和服务实力，公司商品化小鼠模型销售业务和功能药效业务维持较高增速，驱动公司业绩快速增长。在二季度严峻的疫情形势下展现出坚实的业务基础和较强的抗风险能力。 　　商品化小鼠模型优势业务持续增长，新一代小鼠品系布局领先。2022H1公司商品化小鼠模型销售业务实现收入1.60亿元，同比增长46.14%，彰显公司基于品系资源优势在此板块的业务竞争力。截至2022H1，公司累计拥有超20,000种具有自主知识产权的商品化小鼠模型，其中斑点鼠品系超19,000个，斑点鼠项目完成将形成四万余个品系。公司持续布局“斑点鼠“、“药筛鼠”、“野生鼠”、“无菌鼠”、“悉生鼠”等多个研发项目，前瞻布局下一代实验动物模型，充实公司品系资源库。2022H1公司新增小鼠模型品系包括1000余个斑点鼠品系，2个野生鼠品系，多个代谢模型和多个新一代免疫缺陷模型等。公司已立项启动超过400个药筛鼠品系，预计将于2023年陆续完成研发。 　　功能药效业务延续高增长态势，成为公司发展新支点。公司功能药效业务2022H1实现收入0.46亿元，同比增长99.96%。公司新建细胞基因治疗及大分子生物药平台，扩充体外成药性评价平台、自免疾病药物评价平台。未来将继续着力打造从药物靶点验证到药理药效评价的一站式服务。 　　自建+代理渠道多措并举，海外市场拓展卓有成效。2022H1公司海外市场实现收入0.25亿元，同比增长98.40%，占收入比重9.93%。公司目前设有美国子公司及欧洲办事处，截至2022H1公司海外BD共16人，并与新加坡、韩国等地经销商达成品系授权合作，与CharlesRiver建立免疫缺陷小鼠及衍生品系在北美地区的代理销售合作。公司已在全球近20个国家实现销售。 　　投资建议：公司是具有较强产品实力、技术研发能力和行业影响力的模式动物产品及服务供应商。我们预测2022-2024年公司收入5.9、8.9和13.5亿元，归母净利润为2.0、3.3和5.0亿元。对应当前股价，2022-2024年PE倍数为69x，41x和27x，维持“推荐”评级。 　　风险提示：疫情影响下产品销售不及预期，新业务拓展不及预期，海外业务拓展存在不确定性。

　　药康生物(688046) 　　投资要点 　　事件：2022年8月19日晚药康生物发布2022年半年度报告，2022H1公司营收2.50亿元（+40.29%，括号内为同比，下同），归母净利润8163.5万元（+76.16%），扣非归母净利润5441.7万元（+42.20%）。单Q2营收1.34亿元（+32.07%），归母净利润5131.1万元（+82.09%），扣非归母净利润3267.12万元（+46.04%）。 　　商品化小鼠模型与功能药效业务保持强劲动能：分业务来看，公司商品化小鼠模型销售营收1.60亿元（+46.14%），功能药效营收4641.5万元（+99.96%），定制繁育营收3122.4万元（+11.97%）。公司总小鼠品系数量已超2万个，其中斑点鼠已完成品系超1.9万个，药筛鼠已启动400余个项目；公司现有笼位20万个，2023年将新增9万笼，同时研发费用同比增长63.17%，我们认为商品化模型销售业务有望继续保持高速增长；功能药效部门已有118人（+90.32%），作为小鼠业务的重要延伸，我们认为将继续发挥强大动能。 　　出海逻辑持续兑现，长线发展前景乐观：分地区来看，公司海外营收2487.3万元（+98.4%），收入占比提升至9.93%，海外业务持续扩张，海外BD增至16人（+100.0%），海外客户近200家，借助海外经销商渠道有望迅速打开市场，出海逻辑不断兑现。公司小鼠模型、功能药效、海外市场均表现优异，业绩确定性高，长线发展乐观。 　　盈利预测与投资评级：在上半年疫情扰动情况下公司业绩仍保持较高增速，我们维持公司2022-2024年营收分别为5.64/7.99/11.30亿元；归母净利润分别为1.78/2.52/3.59亿元的预期；当前股价对应估值分别为76×、53×和37×，考虑到公司具备较强成长性，维持“买入”评级。 　　风险提示：海外市场拓展不及预期；技术授权与更新迭代风险；下游景气度下降风险等。

　　康拓医疗(688314) 　　2022H1业绩符合预期，业绩积极影响因素有望增多，维持“买入”评级 　　2022年8月17日，公司发布半年度业绩报告：2022H1实现营收1.15亿(+20.50%);归母净利润3914.25万(+12.71%)；扣非净利润3779.56万（+19.92%）；经营现金流净额4.66亿（+52.33%）。公司上半年经营业绩受以下因素影响：（1）公司神经外科颅骨修补固定和心胸外科胸骨固定产品的临床认可度较高，市场不断拓展，国内覆盖医院数量持续增加，同时海外业务注册工作稳步进行。（2）受益于医疗机构服务能力增强，神经外科诊疗覆盖范围扩大。（3）占公司PEEK材料神经外科产品收入比重较大的华东区域因疫情防控导致业务开展受阻，且患者流动受限引起就诊率下降。公司神经外科PEEK材料颅骨修补产品多维覆盖市场需求，同时在种植牙等消费领域也有产品布局，拥有较大发展潜能。我们维持2022-2024年盈利预测，预计归母净利润分别为0.95/1.28/1.72亿元，EPS分别为1.64/2.21/2.97元，当前股价对应P/E分别为33.8/25.1/18.7倍，维持“买入”评级。 　　PEEK材料神外修补固定产品表现稳健，PEEK胸骨固定带营收高增长 　　公司围绕颅骨修补固定手术的临床需求，形成了齐全的细分领域产品线，其中PEEK材料颅骨修补和固定产品可为患者提供多样化解决方案。分产品看，PEEK材料神经外科产品收入6761.92万（+23.99%），渗透率不断提高；钛材料神经外科产品收入3617.04万（+5.90%）；PEEK胸骨固定带实现收入441.08万元（+183.63%），未来具有较大的市场空间及增长潜力；种植体产品已在多省的医用耗材招采平台挂网，并将积极参与四川省牵头的口腔类种植体系统集采工作，希望借助集采将产品快速推向市场，提高产品临床使用率。 　　神经外科产品研发+注册持续发力，海外业务横向扩展节奏加快 　　3D打印PEEK颅骨系统已进入创新医疗器械特别审查程序，生物再生材料人工硬脑膜研发项目预计下半年提交FDA认证申请。公司控股子公司BIOPLATE经销的Osteopore的骨塞/骨网/骨塞条产品已实现在美国上市销售，同时其积极筹备PEEK骨板未来FDA认证后的市场推广工作，通过扩充新产品，丰富海外产品种类，提高产品间的协同效应，推动海外业务健康发展。 　　风险提示：产品推广不及预期；疫情影响公司生产。

　　祥生医疗(688358) 　　事件：2022年8月19日晚，公司发布2022年半年度报告:公司上半年实现营业收入2.28亿元，同比增长22.28%；归母净利润0.76亿元，同比增长60.52%；扣非净利润0.74亿元，同比增长65.10%。经营活动产生的现金流量净额0.12亿元，同比增长117.24%。 　　单二季度分析，被抑制的消费需求逐步得到释放，海内外的收入恢复稳健增长 　　2022年第二季度，公司实现营业收入1.28亿元，同比增长21.69%。公司营收稳健增长，主要系：（1）海外市场受疫情影响逐渐减小，市场需求逐步得到释放，公司积极布局海外本地化营销网络，持续推进海外渠道建设等工作，实现公司海外业务稳健增长；（2）在国内市场，公司充分抓住国内医疗新基建、鼓励国产设备采购等机遇，引进优秀营销管理人才，实现国内业务的同步增长。 　　公司实现归母净利润0.51亿元，同比增长108.59%；扣非净利润0.50亿元，同比增长115.81%。公司的归母净利润和扣非净利润大幅增长，我们推测主要是因为：（1）公司高端彩超产品获得临床及市场的关注度和认可度持续提升，高端产品销售金额占比上升，带动毛利率同比提升3.26pct至61.66%;(2)由于美元汇率波动的影响，公司汇兑收益有所增加，财务费用由去年同期0.04亿元降低至今年第二季度-0.19亿元，财务费用率同比降低18.65pct至-14.82%，对当期净利润产生了正面影响。 　　经营活动产生的现金流量净额0.22亿元，同比增长187.19%，主要系销售收入增长带来现金流入的增加。而经营活动产生的现金流量净额低于净利润主要系：（1）为保障供应链和对客户的及时交付率，公司对芯片等电子物料进行了战略性采购和储备，导致存货有所增加；（2）销售规模的扩大带动了账期内应收款有所增加。 　　盈利能力分析，新品占比提升、汇兑收益增加，综合影响下第二季度净利率提升16.57pct至39.76% 　　2022年上半年，公司整体毛利率同比提升0.41pct至59.50%；销售费用率同比下降2.17pct至10.25%；管理费用率同比提升0.31pct至5.89%，主要系折旧与摊销、办公费增加所致;研发费用率同比提升0.32pct至16.81%，主要系公司加大研发投入，研发人员及薪酬增加、研发项目投入增加所致;财务费用率同比下降8.42pct至-8.02%，主要系美元汇率波动所致；综合影响下，公司整体净利率同比提升7.90pct至33.17%。 　　其中，2022年第二季度的整体毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为61.66%、10.93%、6.62%、15.18%、-14.82%、39.76%，分别变动+3.26pct、-1.14pct、+1.61pct、-0.01pct、-18.65pct、+16.57pct。 　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们上调业绩预期，预计2022-2024年营业收入分别为4.96亿/6.14亿/7.58亿，同比增速分别为24.62%/23.79%/23.45%；归母净利润分别为1.56亿/1.98亿/2.50亿，同比增速分别38.37%/27.33%/26.31%；EPS分别为1.39/1.77/2.23，按照2022年8月19日收盘价对应2022年24倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：全球疫情风险、汇率波动风险、贸易摩擦风险、业务模式相关风险、产品研发失败风险、产品结构单一风险。

　　博雅生物(300294) 　　事件 　　8月19日，公司发布2022年中报，2022年上半年实现收入13.99亿元（+8.02%），实现归母净利润2.79亿元（+41.03%），实现扣非归母净利润2.48亿元（+27.28%）。 　　2022Q2公司实现收入7.44亿元（+10.94%），实现归母净利润1.75亿元（+80.74%），实现扣非归母净利润1.39亿元（+45.59%）。 　　经营分析 　　血制品增长优异，带动集团业绩稳健增长。上半年，公司血液制品实现收入6.93亿元，同比增长17%，实现净利润2.46亿元，同比增长33%，主要系2021年4月开始销售新产品，导致毛利增长，公司理财收益增加等综合因素；上半年，公司实现理财产品的投资收益4818万，剔除相关投资收益后，血制品业务预计实现净利润1.98亿元，同比增长23%。此外，上半年，公司国际化方面实现出口销售6529万元，同比增长26%。 　　盈利能力稳步提升，销售费用率和研发费用率优化明显。上半年，公司实现毛利率54.64%，较去年同期略有下降1.63%，净利率为20.48%，提升4.72%，核心产品静注人免疫球蛋白毛利率为64.43%，增加3.7%，人纤维蛋白原毛利率为77.56%，增加6.67%。上半年公司销售费用率为24.22%，减少3.67%，研发费用率为1.63%，减少1.8%。 　　人凝血因子Ⅷ获批上市，吨浆产值有望持续提升。公司新产品研发持续取得重大突破，2021年上市PCC，2022年8月人凝血因子Ⅷ获得药品注册证书。公司吨浆效率水平处于行业头部水平，新产品的不断丰富将进一步拓宽公司因子类产品结构，丰富产品管线，未来吨浆效率水平有望持续提升。 　　盈利调整与投资建议 　　我们维持盈利预期，预计公司2022-2024年分别实现归母净利润5.02（+46%）、6.04（+20%）、7.08亿元（+17%）。2022-2024年公司对应EPS分别为1.0、1.2、1.4元，对应当前PE分别为34、28、24倍。 　　维持“买入”评级。 　　风险提示 　　采浆拓展不达预期，丹霞供浆合作及资产注入不达预期，产能落地不及预期，商誉减值风险，血液制品质量安全性风险。

　　博腾股份(300363) 　　投资要点： 　　事件：公司发布了2022年中报。2022年上半年，公司实现营业总收入和归母净利润39.14亿元和12.12亿元，分别同比增长211.67%和465.01%；实现扣非净利润12.11亿元，同比增长501.87%。业绩略超预期。 　　点评： 　　业绩高增主要得益于核心业务板块原料药CDMO强劲增长。2022年上半年， 公司原料药CDMO业务实现营业收入38.89亿元，同比增长212%；制剂CDMO业务实现营业收入898.32万元，同比增长154%；基因细胞治疗CDMO业务实现营业收入1,126.71万元，同比增长80%。 　　持续加大市场推广和商务拓展。2022年上半年，公司引入新客户数（仅含已收到订单客户）70家，其中原料药CDMO业务引入新客户47家，制剂CDMO业务引入新客户8家，基因细胞治疗CDMO业务引入新客户15家。 上半年， 公司服务客户数（仅含已收到订单客户）284家，同比增长28%。其中，原料药CDMO服务客户234家，同比增长10%；制剂CDMO服务客户28家，同比增长133%；基因细胞治疗CDMO服务客户32家，同比增长167%。 　　持续拓展项目管线。 2022年上半年，公司已签订单项目数（不含J-STAR）486个，同比增长约34%。公司交付项目数（不含J-STAR）276个，其中124个项目处于临床前及临床一期， 29个项目处于临床二期， 31个项目处于临床三期，3个项目处于新药上市申请阶段，86个项目处于上市阶段。公司引入订单新项目162个（不含J-STAR），同比增长约86%。其中，原料药CDMO新项目113个，同比增长66%；制剂CDMO新项目18个，同比增长80%；基因细胞治疗CDMO新项目31个，同比增长244%。 　　持续扩大产能。原料药CDMO业务板块，2022年上半年，公司收购凯惠药业100%股权收购，新增中试产能72立方米，公司四大生产基地合计拥有生产产能约2100立方米。剔除湖北宇阳和凯惠药业因改造暂未贡献产能的部分，上半年公司实际可用产能1815立方米。两大新业务板块方面，公司继续推进制剂CDMO和基因细胞治疗CDMO商业化产能的建设，预计今年第四季度完成建设。届时，子公司博腾药业位于重庆的制剂生产基地将有5个车间建成投产，子公司博腾生物位于苏州的基因治疗和细胞治疗商业化车间也将于今年第四季度完成建设。 　　维持推荐评级。公司加大市场拓展、拓展项目管线，未来成长可期。预计公司2022-2023年的每股收益分别为3.46元、3.09元，对应PE分别为18倍、20倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：大额订单执行低于预期、行业竞争加剧、汇率波动、人才流失、行业政策风险等。

　　博腾股份(300363) 　　事项： 　　公司发布 2022 年半年报，上半年实现营收 39.14 亿元（+211.67%），实现归母净利润 12.12 亿元（+465.01%），扣非后归母净利润为 12.11 亿元（+501.87%）。收入落在预告区间上半部分，利润则小幅高于预告区间。 　　平安观点： 　　Q2 集中实现大订单交付，多因素下利润率提高 　　Q2 单季公司实现营收 24.71 亿元（+246.62%），实现归母净利润 8.30 亿元（+556.59%），扣非后归母净利润 8.17 亿元（+548.04%）。公司 Q2着力保障大订单的生产与交付，为下半年增加其他项目运行做准备。上半年大订单共实现收入 28.28 亿元，估计其中 Q2 交付近 20 亿元。大订单的集中交付提升了公司的规模效应，Q2 公司毛利率达到 54.36%（同比+9.41pct，除大订单带来的规模效应外，其他影响因素包括效率提升、汇率差、运输费会计调整等），同期费用率也有所下降，销售费用率为 1.72%（同比-3.27pct），管理费用率为 5.30%（同比-3.34pct），研发费用率为7.11%（同比-2.50pct），此外因汇率变化上半年实现汇兑收益 6192.98 万元，多项因素综合作用下，Q2 公司整体利润率超 30%。 　　上半年公司三大业务板块均实现高速增长，其中小分子 CDMO 实现营收38.89 亿元（+212%），制剂 CDMO 实现营收 898.32 万元（+154%），CGT CDMO 实现营收 1126.71 万元（+80%）。其中处于开拓期的制剂和CGT CDMO 业务规模尚小，结合当前较大的投入，上半年仍处于亏损阶段，合计减少净利润 0.73 亿元。 　　业务开拓加码，在手订单持续增加 　　公司加大业务开拓力度，为明后年的持续发展奠定基础。上半年公司收到询盘总数超 1000 个（+30%），行业维持着较为旺盛的需求。与询盘数对应的，公司获取的订单也在持续增加。上半年公司（不含 J-STAR）在手订单项目数达 486 个（+34%），新签订单项目数 162 个（+86%）。具体业务板块上，162 个新签订单项目中包括小分子化学 CDMO 项目 113 个（+66%），制剂 CDMO 项目 18 个（+80%，对应收入约 3000 万元），CGT CDMO 项目 31 个（+244%，对应收入约 9208 万元）。2022 年初以来，部分投资人担心创新药研发生产外包需求可能出现边际减少，进而导致 CXO 企业产能过剩。我们认为此类边际变化对业内龙头企业的影响会非常有限。龙头 CXO 能够凭借自身优质的交付经历、领先的技术能力以及完善的管理体系占据药企的核心项目，而此类核心项目的推进节奏是不会被短期投融资数据撼动的。 　　能力建设加速，综合实力更上层楼 　　大订单为博腾带来丰厚利润和现金流，使公司能加大能力建设步伐而不必担心短期利润增长表现。年初以来，公司在新兴业务推进、研发生产基地扩张、运营管理团队建设方面均得到显著强化。新兴业务方面，推出 CGT 分析检测服务，CGT 与制剂新车间预期于 Q4 投入使用；基地扩张方面，收购凯惠药业、扩充 J-STAR 实验室并在斯洛文尼亚投资建设研发生产基地，实现产能增加与国际化布局；运营管理方面，引入更多运营经验丰富的业内高管，追加 BD 人员数量，探索使用信息化、数字化工具辅助运营管理。公司近年来综合实力提升显著，变革的着眼点也进入更深层次，随着今年能力建设进一步加速，我们对公司后续发展保持信心。 　　维持“推荐”评级：我们认为公司已具备配置价值，当前估值下投资者过多纠结大订单持续性意义有限。根据公司上半年业绩情况及后续产能释放节奏，调整 2022-2024 年 EPS 为 3.14、3.15、3.55 元（原 2.94、3.09、3.83 元），维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）若全球创新药物的投入和外包比例不及预期，会影响 CMO 行业的发展；2）药品研发失败项目提前终止，或药品上市后销售不及预期，可能导致对应订单无法实现放量；3）生产事故、监管机构警告信等情况，可能会导致订单乃至客户的丢失；4）汇率波动可能造成汇兑损失。

　　博腾股份(300363) 　　大订单增厚公司业绩，利润端超预期 　　8月19日，公司发布2022年半年报。公司2022H1实现营收39.14亿元，同比增长211.67%；归母净利润12.12亿元，同比增长465.01%；扣非归母净利润12.11亿元，同比增长501.87%。随着大订单的陆续交货，收入端增长强劲；同时，公司产能利用率和运营效率持续提升，产品结构进一步优化，整体毛利率达52.36%（+9.38pct），净利率29.98%（+12.98pct），利润端超预期。2022H1公司引入订单新项目162个，同比增长约86%。鉴于大订单交付带动整体运营能力提升，我们上调盈利预测，预计2022-2024公司的归母净利润为18.89/16.02/17.89亿元（原预计15.02/15.11/17.61亿元），EPS为3.47/2.94/3.29元，当前股价对应PE为17.8/21.0/18.8倍，维持“买入”评级。 　　原料药CDMO：大订单贡献弹性，常规业务导流效应显现，稳健增长可期 　　2022H1，公司原料药CDMO业务实现营收38.89亿元，同比增长212%。博腾股份顺利承接海外制药客户大订单，充分印证公司在研发、生产及供应链管理等方面具有较强的能力，是对公司小分子药物CDMO能力的充分认可。剔除大订单，随着公司前端培育的项目向后端逐步导流及持续向API转型升级，公司原料药CDMO业务有望持续保持稳健增长。 　　搭建全面的技术平台，制剂和基因细胞治疗两大新业务迎来快速发展期 　　制剂的剂型多样，每类剂型的技术要求也有较大的差异，为满足客户多样化的需求，需要服务商搭建多种技术平台。博腾股份已逐步建立起多种剂型的服务能力，在原料药-制剂协同下，制剂CDMO业务快速发展，2022H1实现营收898.32万元，同比增长154%。CGT行业处于快速发展期，公司也已搭建具有优势的全方位技术平台，2022H1公司CGTCDMO业务实现营收1126.71万元，同比增长80%，为公司的长期发展打开新的空间。 　　风险提示：订单交付不及预期；核心技术人员流失；市场竞争加剧；环保和安全生产风险。

　　博腾股份(300363) 　　事件概述 　　公司发布 2022 年中报业绩预告： 2022 年 H1，公司预计实现收入 39.14 亿元，同比增长 211.67%；实现归母净利润 12.12 亿元，同比增长 465.01%；扣非归母净利润 12.11 亿元，同比增长 501.87%。 　　三驾马车并驾齐驱，业绩再创新高 　　原料药 CDMO 业务： 实现营业收入 38.89 亿元，同比增长 212%； 新项目 113 个，同比增长 66%。 1） 持续拓展项目管线： 公司交付项目数（不含 J-STAR） 276 个，其中 124 个项目处于临床前及临床一期， 29 个临床二期， 31 个临床三期， 3 个 NDA 阶段， 86 个上市阶段。 2）产能规划：公司四大生产基地合计拥有生产产能约 2100m3。剔除湖北宇阳和凯惠药业因改造暂未贡献产能的部分，上半年公司实际可用产能 1815m3。重庆长寿、江西宜春、湖北应城三大生产基地综合设备覆盖率约 69%。 　　制剂 CDMO 业务： 实现营业收入 898.32 万元，同比增长 154%； 新引入制剂研发服务项目 18 个，新签制剂订单金额约 3,000 万元，预计今年 Q4，制剂生产基地将有 5 个车间建成投产，将具备从研发、中试及临床样品制备到小规模商业化生产的能力 　　基因细胞治疗 CDMO 业务：实现营业收入 1126.71 万元，同比增长 80%，引入新项目 31 个，新签订单约 9,208 万元，同比增长 68%， 商业化车间将于今年 Q4 完成建设，届时将全面提高 GMP 质粒、病毒和细胞治疗等产品的产能。 　　得益于产品结构调整及经营效率的提升，公司实现了盈利能力的快速增长公司整体毛利率为 52.36%（ +9.38pct） ，净利率为 29.98%（ +12.98pct） ，剔除新兴业务亏损影响后， 制剂和细胞基因治疗 CDMO 合计亏损 0.73 亿元，三家参股公司亏损 0.13 亿元， 公司实现归母净利润为 12.98 亿元，同比增长约390%。 我们认为主要是大订单生产工艺成熟附加值高，毛利率显著高于常规项目。其次， 随着营业收入的强劲增长，产能利用率和运营效率的持续提升以及产品结构的进一步优化，公司盈利能力水平不断提升。 　　投资建议： 基于大订单合同金额大且毛利率高，我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别是 18.3 亿元、 15.7 亿元及 19.5 亿元，对应当前股价 PE 分别为 18 倍、 21 及 17 倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示： 业绩不及预期的风险、新业务投资风险、固定资产投资风险