中心思想 业绩短期承压与业务结构性调整 华兰生物2022年三季报显示，公司整体业绩短期承压，归母净利润和扣非归母净利润分别同比下降15.1%和22.4%，主要受流感疫苗销售季节性波动导致发货提前、血制品业务综合成本上升以及疫苗推广投入增加等因素影响。尽管营收实现7.2%的同比增长，但盈利能力受到毛利率下降和销售费用率上升的冲击。 疫苗业务驱动与长期增长潜力 尽管短期业绩波动，华兰生物的疫苗业务在第二季度表现出强劲增长，并有望在疫后实现复苏。子公司华兰疫苗推出的股权激励计划，设定了未来三年扣非归母净利润的明确增长目标（2023年增长40%，2024年增长80%，2025年增长100%），旨在充分调动管理层积极性，促进产品研发和市场开拓，为公司长期发展注入强劲动力。分析师预测公司未来三年归母净利润将持续增长，显示出对公司长期发展潜力的信心。 主要内容 2022年三季报业绩概览与短期承压分析 整体财务表现 华兰生物于2022年前三季度实现营业收入36亿元，同比增长7.2%，显示出营收的稳健增长。然而，同期归属于母公司股东的净利润为9亿元，同比下降15.1%；扣除非经常性损益后的归母净利润为7.6亿元，同比下降22.4%。这表明公司在营收增长的同时，盈利能力面临短期压力。 疫苗业务的季节性波动与影响 公司疫苗业务的收入和利润在季度间呈现较大波动。2022年第一、二、三季度的收入分别为6.4亿元、17.1亿元和12.5亿元，同比增速分别为+2.8%、+156.9%和-39.5%。归母净利润分别为2.3亿元、3.5亿元和3.2亿元，同比增速分别为-8.4%、+37.3%和-48.9%。这种波动主要归因于流感疫苗销售的季节性特征，其中第二季度受我国南方流感疫情影响，流感疫苗需求爆发，导致公司疫苗发货提前。 盈利能力与费用结构变化 从盈利能力来看，公司前三季度毛利率为67%，同比下降2个百分点。其中，华兰疫苗前三季度毛利率为87.9%，同比微降0.3个百分点。据估算，血制品业务毛利率约为51.1%，同比下降4个百分点，预计主要系采浆、产品运输等综合成本上升所致。在费用端，前三季度销售费用率为22.5%，同比上升4.2个百分点，主要由于疫苗推广投入增加以及血制品业务费用结算延迟。管理费用率为5.7%，同比下降0.2个百分点；研发费用率为6.2%，同比上升0.5个百分点。 经营现金流状况 前三季度，公司经营性现金流净额为1.1亿元，同比大幅下降7.6亿元。这一下降主要系疫苗业务回款延迟所致，反映出公司在现金流管理方面面临的挑战。 华兰疫苗股权激励计划及其战略意义 激励计划目标设定 近期，公司子公司华兰疫苗公告完成了2022年股权激励首次股票授予。该激励计划设定了明确的考核目标：以2021年扣非归母净利润为基数（不考虑激励费用），2023年、2024年和2025年的扣非归母净利润目标分别增长40%、80%和100%，对应目标值分别为8.2亿元、10.5亿元和11.7亿元。 对公司长远发展的积极影响 此股权激励计划的推出，有望充分调动华兰疫苗管理层的积极性，激发其在产品研发、市场开拓等方面的潜力。通过与公司长期发展目标深度绑定，该计划将有利于促进华兰疫苗业务的持续增长和创新，从而利好华兰生物整体的长远发展。 未来盈利预测与潜在风险评估 盈利预测展望 基于对公司业务发展和市场前景的分析，分析师预测华兰生物未来三年归母净利润将持续增长。预计2022年、2023年和2024年归母净利润分别为13.2亿元、14.9亿元和16.5亿元。这一预测反映了市场对公司疫后复苏和疫苗业务增长的积极预期。 主要风险提示 尽管前景乐观，公司仍面临多项潜在风险。主要包括采浆量不及预期，可能影响血制品业务的生产和销售；四价流感疫苗放量不及预期，可能影响疫苗业务的收入增长；以及研发进展不及预期，可能延缓新产品上市和市场竞争力提升。 总结 华兰生物2022年三季报显示，公司在营收同比增长7.2%的同时，归母净利润和扣非归母净利润分别同比下降15.1%和22.4%，业绩短期承压。这主要源于流感疫苗销售的季节性波动导致发货提前、血制品业务综合成本上升以及疫苗推广投入增加，进而影响了毛利率和经营性现金流。然而，公司子公司华兰疫苗推出的股权激励计划，设定了未来三年扣非归母净利润的明确增长目标（2023年增长40%，2024年增长80%，2025年增长100%），旨在激发管理层积极性，促进研发和市场开拓，为公司长期发展注入动力。分析师预测公司未来三年归母净利润将持续增长，表明市场对公司疫后复苏和疫苗业务增长抱有信心。尽管存在采浆量、四价流感疫苗放量及研发进展不及预期等风险，华兰生物凭借其核心业务的战略调整和激励机制，有望在未来实现业绩的稳健增长和长期发展。

中心思想 战略收购强化市场领导力 海尔生物通过收购深圳市金卫信信息技术有限公司60%股权，显著增强了其在医疗创新数字场景解决方案领域的综合竞争力。此次战略性举措旨在加速智慧疫苗城市网的复制与拓展，将业务范畴从疫苗网解决方案延伸至疫苗全流程一体化服务，从而巩固并扩大市场份额。 双轮驱动业绩增长 公司持续深耕生命科学和医疗创新两大核心业务领域。在生命科学板块，传统样本安全业务保持稳定增长，生物安全布局加速，智慧实验室方案不断升级并拓展新应用。在医疗创新板块，疫苗城市网建设和数字医院创新方案快速发展并实现多地复制。基于此，华西证券预计海尔生物未来三年业绩将保持快速增长态势。 主要内容 金卫信收购：加速疫苗城市网复制与业务拓展 根据2022年10月27日的工商变更信息，海尔生物已成功收购深圳市金卫信信息技术有限公司60%股权。金卫信在全国各级疾病预防控制中心和卫生行政机构信息化建设领域拥有超过20年的经验，为全国10余个省（直辖市、自治区）的数万家接种门诊提供免疫规划信息管理平台、疫苗全程追溯平台、数字化门诊管理系统等产品方案，市场占有率超过30%。 此次收购具有双重战略意义： 加速城市网复制与覆盖： 海尔生物已助力全国5000多家接种门诊实现数字化升级，并在深圳、青岛、舟山等地建成智慧疫苗城市网。通过整合金卫信的平台资源，公司将显著提升城市网的建设速度，扩大覆盖范围。 拓展业务范畴与附加值： 收购使得海尔生物能够将原有的疫苗网解决方案拓展至疫苗全流程一体化服务，增加业务附加值，从而持续提升其在医疗创新数字场景方案领域的综合竞争实力。 智慧化场景深化：生命科学与医疗创新双翼齐飞 海尔生物在两大核心业务板块持续推进智慧化场景的拓展和生态布局： 生命科学板块：稳健增长与多元化应用 传统核心业务样本安全板块保持稳定增长。公司在生物安全领域的业务布局持续加速，智慧实验室方案围绕7大核心场景进行自动化、智能化、物联化和共享化升级。同时，公司积极探索在农业、畜牧业等新领域的应用拓展，展现出多元化发展的潜力。 医疗创新板块：克服挑战与快速复制 尽管面临疫情影响，公司在医疗创新板块仍取得显著进展。疫苗城市网在广西、云南等地区深耕并快速向公共卫生新领域布局。数字医院创新方案快速发展，其中手术室耗材行为管理方案已在十余家医院落地，静配中心智慧配液解决方案在山东、福建等地成功复制，显示出强大的市场推广和复制能力。 投资建议与财务展望 华西证券维持对海尔生物的“增持”评级。公司作为低温存储龙头，在生命科学和医疗创新领域的布局，以及血液网、疫苗网的快速复制，生物安全领域的加速布局，和海外市场的齐头并进，预示着其下游用户场景将不断突破。 财务预测（2022-2024年）： 营业收入： 预计分别为29.1亿元、36.78亿元和47.83亿元，同比增速分别为36.9%、26.4%和30.0%。 归母净利润： 预计分别为5.91亿元、8.20亿元和10.79亿元，同比增速分别为-30.1%、38.7%和31.7%。尽管2022年归母净利润预计有所下降，但2023年和2024年将实现强劲反弹。 每股收益（EPS）： 预计分别为1.86元、2.58元和3.40元。 市盈率（PE）： 对应2022年10月31日收盘价77.13元，PE分别为41倍、30倍和23倍。 风险提示 投资者需关注以下潜在风险：物联网业务发展不及预期、新产品拓展不及预期以及汇率波动风险。 总结 海尔生物通过战略性收购金卫信60%股权，有效整合了金卫信在疾控信息化领域的深厚积累和市场份额，加速了其智慧疫苗城市网的复制与拓展，并实现了业务向疫苗全流程一体化服务的升级。同时，公司在生命科学和医疗创新两大核心领域持续推进智慧化场景的深化与生态布局，展现出强大的市场适应性和增长潜力。尽管短期内归母净利润增速可能面临波动，但华西证券基于公司在各业务板块的稳健发展和市场拓展能力，维持“增持”评级，并预计公司未来三年将保持快速增长态势。投资者应关注物联网业务发展、新产品拓展及汇率波动等潜在风险。

　　人福医药(600079) 　　业绩符合预期，维持“买入”评级 　　10 月 27 日，公司发布 2022 年三季报， 前三季度实现营业收入 161.88 亿元，同比增长 8.93%； 实现归母净利润 22.77 亿元，同比增长 108.10%； 实现扣非归母净利润 12.69 亿元，同比增长 40.03%。 我们维持 2022-2024 年收入预测， 预计2022-2024 年公司营业收入为 225.91/249.77/275.84 亿元； 受非经常性损益的影响，我们上调公司 2022 年的归母净利润为 25.97 亿元（前值为 24.56 亿元）；维持 2023-2024 年的归母净利润预测，预计 2023-2024 公司归母净利润为22.34/27.83 亿 元 。 2022-2024 年 的 EPS 为 1.59/1.37/1.70 元 ， 同 比+86.9%/-14.0%/+24.6%，当前股价对应 PE 分别为 12.6/14.6/11.8，维持“买入”评级。 　　坚定落实“归核聚焦”，资产负债率持续下降 　　报告期内， 公司通过出售天风证券股权，收回转让款项 13.2 亿元，实现投资收益约 3.74 亿元；同时公司严格控制债务规模，积极优化债务结构，资产负债率由 2022 年期初的 54.64%降至报告期末的 48.83%。 截止 9 月 30 日，公司账上现金 39.90 亿元，随着公司非核心资产的持续剥离，以及核心资产良好的盈利能力，我们预计后续公司的资产负债结构将进一步优化。 　　研发管线持续深入， 多个产品获批上市 　　公司研发管线丰富， 报告期内琥珀酸美托洛尔缓释片、 氯巴占片、广金钱草总黄酮胶囊、盐酸羟考酮缓释片等产品获得药品注册证书； 注射用苯磺酸瑞马唑仑新增用于支气管镜诊疗镇静的适应症（前期已获批“结肠镜检查的镇静”和“全身麻醉诱导和维持” 2 个适应症）； 盐酸氢吗啡酮缓释片已申报生产，进入审评阶段； RFUS-144 注射液、 芬太尼透皮贴剂(II)获批临床。 　　风险提示： 产品降价风险；归核化力度和进展不及预期；新品上市不及预期；产品销售不及预期等风险。

　　方盛制药(603998) 　　投资要点 　　公司聚焦中药创新，产品矩阵优异、剥离非主业资产促使公司实现高速增长。公司优秀的“338”产品矩阵，布局儿科、骨伤科、呼吸科、妇科等。战略布局中药创新主业，收购滕王阁药业等丰富产品矩阵；另一方面逐步剥离亏损医疗服务等非核心业务。年内小儿荆杏止咳颗粒创新药谈判有望续约，玄七健骨片创新药谈判，小儿荆杏止咳颗粒等产品有望进入新基药。剥离非主业资产导致 2023 年表观增速慢，我们预计 2023 年中医药工业收入增长 20%以上，2024 年核心产品进入医保谈判及基药后有望 35%以上增长；未来三年扣非归母利润复合增速超 45%增长，成为中药板块稀缺标的。 　　二十大报告指出中医药创新传承发展， 药审中心及医保局等支持其发展， 中成药需求持续增长。2020 年 4 月、2021 年 12 月国家药监局、医保局分别发布《中药注册管理专门规定（征求意见稿）》、《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》，支持创新中药审批及医保支付。二十大报告中再次指出，推进健康中国建设，把保障人民健康放在优先发展的战略位置，促进中医药传承创新发展。 2021 年中药创新药审批制度改革初显成效，2019-2021 年获批的 17 款创新中药，方盛制药占 2 款。中成药在 2018 版基药目录中的占比提升至 39.12%，较 2009 版提升 6pct，各级医院基本药物使用金额、使用频度占比均有所上升。中成药作为基药目录的重要成分，有望借此加速放量。2021 年，公司实现营收 15.67 亿元，同比增长 22.54%，其中，销售过亿的产品包括藤黄健骨片、血塞通分散片，依折麦布销售收入近亿元；2022年 H1，强力枇杷膏半年销售额已超过 2021 年全年销售额，创新中药小儿荆杏止咳颗粒销售收入同比增长超过 800%，增长势头强劲。 　　打造“338”大品种，销售收入有望突破 50 亿。公司通过对政策影响和行业变化趋势进行研判，进一步聚焦专业品类领域，战略提出打造单品“338 工程”的产品集群目标。“338 工程”即 5-10 年内，助力打造 3 个 10 亿元大产品、3 个 5 亿元大产品和 8 个超亿元产品，按照该口径计算，5-10 年后，仅大品种的销售额可达到 53亿，较 2021 年 15.67 亿元的收入体量有较大提升。公司挖掘市场潜能，调校营销方式，已逐步建立起从产品开发、上市以及上市后市场营销的系统方法，后续有望借助基药、医保及集采政策，加快产品上量速度实现快速增长。 　　盈利预测与投资评级：我们预计 2022-2024 年归母净利润为 2.89/1.63/2.36 亿元，2022 年归母净利润的大幅提升系转让佰骏医疗股权所得投资收益， 剔除后公司扣非归母净利润预计为 1.0/1.6/2.3 亿元，对应当前市值的 PE 为 34X/21X/15X。考虑到公司产品矩阵丰富，未来三年具有较高的复合增速， 首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：产品放量不及预期风险，政策风险，竞争加剧风险，产品研发不及预期风险等。

　　天士力(600535) 　　2022年前三季度，公司实现营业收入61.01亿元，同比增长5.73%；利润总额-2.67亿元，同比减少115.75%；归属于上市公司股东的净利润-3.34亿元，同比减少122.58%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.69亿元，同比减少17.62%；基本每股收益-0.22元，同比减少122.22%。2022年Q3单季，公司实现营业收入20.90亿元，同比增长7.53%；归属于上市公司股东的净利润0.73亿元，同比减少84.70%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.14亿元，同比减少0.06%。 　　非经常性损益影响业绩表现年初至报告期末，公司归母净利润同比大幅下降，主要因公司持有的I-MAB、科济药业等金融资产公允价值下降所致；年初至报告期末，公司扣非归母净利润较上年同期下降17.62%，主要因公司支付美国SutroBiopharma,Inc.许可费1.69亿,剔除此因素影响,公司扣非归母净利润跟上年同期基本持平。多项主营业务稳中有增，化学制剂板块受集采影响业绩承压 　　分业务来看，2022年前三季度，公司中药业务实现营业收入38.71亿元，同比增长7.7%；毛利率70.87%，较去年同期下降了2.04个百分点。化学制剂药业务实现营业收入9.31亿元，同比减少4.89%；毛利率80.05%，较去年同期上升了0.47个百分点。化学原料药业务实现营业收入0.59亿元，同比增长6.36%；毛利率56.64%，较去年同期下降了0.43个百分点。生物药业务实现营业收入1.82亿元，同比增长2.14%；毛利率67.33%，较去年同期上涨了4.03个百分点，医药商业业务实现营业收入9.98亿元，同比增长10.19%；毛利率26.11%，较去年同期增长了0.71个百分点。整体来看，公司核心中药、生物药、医药商业等主业稳中有增；公司化学制剂药板块收入同比有所下滑，主要受蒂清产品自2021年5月起执行新集采价格所致。 　　在研项目顺利推进，研发管线进一步丰富 　　报告期内，公司多项在研项目顺利推进，研发管线进一步丰富。创新药方面，公司拟用于治疗斑块状银屑病的1.1类创新中药九味化斑丸获得国家药监局临床试验批准；拟用于2型糖尿病（T2DM）和非酒精性脂肪肝炎（NASH）治疗的培重组人成纤维细胞生长因子21注射液（B1344注射液）获得国家药监局临床试验批准；抗肿瘤药物方面，靶向PD-L1和VEGF的双抗融合蛋白B1962注射液获批进行临床试验。仿制药方面，赖诺普利氢氯噻嗪片通过仿制药质量和疗效一致性评价；注射用硼替佐米获得药品注册证书。随着研发管线顺利推进，公司产品布局进一步提升，有望驱动业绩增长。 　　投资建议：我们预计公司2022-2024年摊薄后（暂不考虑转增股本的影响）的EPS分别为0.83元、0.89元和1.00元，对应的动态市盈率分别为13.37倍、12.46倍和11.05倍。公司作为我国品牌现代中药企业，在创新和传统中药领域均有良好布局，目前中药行业受益于行业政策和新冠需求双重驱动，维持买入评级。 　　风险提示：政策风险、研发风险、市场不及预期风险

　　泽璟制药(688266) 　　投资要点 　　事件： 2022 年10 月 28 日， 泽璟制药发布第三季度报告，实现营业收入 9249万元（+65.7%），年初至报告期末营业收入 1.9亿元（+100.75%），业绩符合预期。 　　多纳非尼适应症逐步落地， 产品加速放量。 多纳非尼 Q3实现近亿元收入， 环比增长近 50%，放量步入快车道。 多纳非尼已获批一线肝癌及甲状腺癌适应症，其中甲状腺癌适应症于 8 月获批上市， 适应症的落地及患者用药人数的增长有望对产品后续销售收入产生显著的影响。 　　杰克替尼上市在即，疗效和安全性优势显著。 杰克替尼的中、高危骨髓纤维化NDA 申请已于 10月 16号获得受理，Ⅲ期试验显示杰克替尼治疗中、高危骨髓纤维化 24周时脾脏体积较基线缩小≥35%的受试者比例（SVR35）达 72.3%，与对照组羟基脲（17.4%）相比展现出卓越的有效性和安全性优势。除了一线治疗中高危骨髓纤维化外，杰克替尼针对芦可替尼不耐受的中、高危骨髓纤维化注册临床试验亦取得成功，有望于近期递交 NDA 申请。 　　外用重组人凝血酶 NDA获国家药监局受理，未来市场可观。 生物止血药外用重组人凝血酶Ⅲ期临床结果达到预设主要终点，上市许可申请已于 5月 25日获国家药监局受理。该药品是国内唯一处于试验阶段的重组人凝血酶，竞争格局好，临床数 据显示止血效果 好 ，具备广泛应 用于外科止血的 潜力 。根据Frost&Sullivan 预测，我国外科手术局部止血市场规模约 80 亿元，叠加凝血酶属于《国家临床必需易短缺药品重点监测清单》中的品种，我们认为，重组人凝血酶上市后将为止血药市场带来新的选择，有望分得可观市场。 　　盈利预测与投资建议： 随着公司研发投入的不断提升，管线的逐步落地，多纳非尼纳入医保后的快速放量， 公司业绩长期增长动力充足。 预计公司 2022-2024年收入分别为 4.1、 8.3和 11.6亿元， 对应 EPS 为-1.33、 -0.30 和 0.70元， 维持“ 持有”评级。 　　风险提示： 研发进展不及预期、核心品种商业化进展不及预期、政策风险

　　康龙化成(300759) 　　核心业务强劲增长，经营逐步改善 　　10月27日，公司发布2022年第三季度报告。公司前三季度实现营收74.03亿元，同比增长39.64%；归母净利润9.61亿元，同比下滑7.59%；扣非归母净利润10.58亿元，同比增长13.62%。Q3公司实现营收27.68亿元，同比增长37.31%，环比增长9.34%；归母净利润3.76亿元，同比下滑20.95%，环比增长11.69%；扣非归母净利润3.78亿元，同比增长8.79%，环比增长8.79%，经营情况逐步改善。同时，得益于汇兑及运营效率的提高，公司毛利率有所提升，2022Q1-Q3整体毛利率达36.49%，Q3毛利率为38.96%，环比提升2.34个pct。短期看，实验室化学和生物科学联动发展，为公司业绩稳健增长奠定基础；商业化产能集中释放叠加前端项目导流，小分子CDMO业务有望加速增长。从中长期看，公司全流程、一体化的布局的优势有望逐渐显现，并推动临床CRO业务和战略新兴业务快速发展，进一步打开长期成长空间，我们看好公司的长期发展。当前阶段，康龙化成的全流程一体化和全球化的战略在投入推进中，短期投入较大，我们下调盈利预测，预计2022-2024年公司的归母净利润为17.35/23.85/30.53亿元（原预计19.83/26.00/34.33亿元），EPS为1.46/2.00/2.56元，当前股价对应PE为38.6/28.0/21.9倍，预计2023年公司经营有望快速向上，维持“买入”评级。 　　实验室服务联动CMC业务快速发展，战略新兴业务打开长期成长空间 　　实验室服务为公司的核心业务，随着实验室化学和生物科学协同效应的加强，一体化服务的优势将进一步显现，进而推动实验室服务快速增长。同时，实验室服务持续向CMC导流，有望推动小分子CDMO业务加速增长，CMC服务迈入发展快车道。自2021年下半年以来，公司启动整合集团临床研发服务能力，在人员方面超前投入，随着能力的逐步提升，预计临床CRO将进入高质量发展阶段。公司在大分子和CGT领域已初步搭建起具有优势的一体化的技术平台，加之行业高景气，两块业务有望持续保持快速增长，进一步打开中长期成长空间。 　　风险提示：国际政策变动、汇率波动、商业化产能投放不及预期、药物研发服务市场需求下降、投资收益波动等风险。

　　康龙化成(300759) 　　我们对康龙化成的收入和经调整利润预测进行了微调，但考虑到地缘政治风险的长期影响尚待观察、医药行业融资环境尚未恢复、公司海外CGT业务尚需时间达到盈亏平衡，我们下调了公司A股/港股目标估值倍数至1.0x/0.8x2023EPEG，并下调目标价至67元人民币/59港元。维持公司股票“买入”评级。 　　公司3Q22收入同比增长37%至27.7亿人民币，略超我们的预期；non-IFRS经调整净利增长30%至5.2亿人民币，符合我们的预期；相比2Q，收入增速稳定（37%vs.41%），而经调整利润增速则有明显反弹（30%vs.15%）。根据管理层最新指引，我们将2022/23/24年营业收入预测分别微调+0.7%/+0.5%/-1.3%；考虑到临床研究服务板块整合完成后订单增长较快，人效有望进一步优化，我们上调2022-24E毛利率1.4-2.2pcts。最终2022/23/24E经调整non-IFRS归母净利润预测分别调整至19.1亿/24.8亿/33.5亿人民币，相比此前预测+1.0%/-1.2%/-1.4%。我们下调公司A股/港股目标估值倍数至1.0x/0.8x2023EPEG（略低于行业龙头药明康德的1.5x/1.2x），并下调目标价至67元人民币/59港元，对应32x/26x2023EPE，低于过去三年均值1.1-1.3个标准差。

　　健友股份(603707) 　　2022前三季度公司实现营业收入28.51亿元，同比增长2.55%，归母净利润9.07亿元，同比增长7.38%，扣非归母净利润9.00亿元，同比增长9.25%。2022Q3实现营收8.76，同比下降14.88%，业绩短期承压，随着后续疫情好转及物流恢复，业务有望得到提升。维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　受疫情影响业绩有所承压，制剂出口业务有望恢复。2022Q3公司业绩短期承压，主要源于受国内外疫情波动影响，制剂出口物流有所缓滞，部分订单交付延期。随着国内物流恢复、海外出口业务体量上涨，叠加集采新产品带来新业绩增量，预计公司业绩增速有望提升。 　　丰富注射剂方向产品管线，保持海外稳定供应能力。2022年前三季度左亚叶酸钙注射液、依替巴肽注射液等产品获批。公司凭借中美双报的注册优势进一步抢占一致性评价的市场先机，2022H1公司FDA获批7项ANDA，9月注射用米卡芬净和注射用泮托拉唑钠ANDA获批，新批准产品近期将安排在美国上市销售，有望促进公司经营业绩增长。 　　保持研发投入，产能建设加速推进。公司持续推进研发进度，提升管线竞争力，2022年前三季度研发费用率达5.7%。此外，公司积极进行建设产能，进一步扩大公司生产规模，未来南京厂区高端制剂预灌封生产线、成都厂区注射用药品生产线技改扩能项目和抗肿瘤产品技改扩能项目逐步落地，将促进目前产线产能利用率接近饱和问题的解决。 　　估值 　　考虑到国内疫情波动等因素的影响，我们调整了盈利预测。预期2022-2024年公司净利润为11.72亿元、15.22亿元、19.26亿元，EPS分别为0.73元、0.94元、1.19元，维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　上流原材料涨价风险，新冠疫情反复风险，销售不及预期风险。

　　美年健康(002044) 　　2022Q3实现单Q3收入峰值，数字化成效进一步显现，维持“买入”评级 　　10月30日，公司发布2022年三季报：2022年前三季度实现营收57.51亿元（-1.77%），归母净利润-3.89亿元（-62.23%），2022Q3实现营收28.29亿元（+14.52%），归母净利润2.78亿元（+48.69%）。2022Q3实现单Q3收入峰值，盈利能力明显改善，我们维持2022-2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.00/4.23/5.68亿元，EPS分别为0.03/0.11/0.15元，当前股价对应P/E分别为167.9/39.6/29.4倍，维持“买入”评级。 　　2022Q3实现单Q3收入峰值，盈利能力明显改善 　　收入端，上半年疫情影响下体检产能无法释放，但预计订单较稳定，Q3公司通过开发大单、线上预约等全面举措加快消化上半年存量的到检订单，2022Q3收入达到单Q3收入历史峰值。利润端，2022Q3毛利率为44.5%（+1.02pct），净利率为10.5%（+2.93pct），销售、管理、财务费用率皆下降0.5-1pct，盈利能力明显改善。现金流方面，2022Q3经营现金流净额3.7亿元（-52%），主要系上期收到大额代收代付员工持股款而本期无相关收款，期末现金余额为9.5亿元（-26.5%），由于现金回流集中于Q4，目前公司现金较为充足。 　　数字化转型进展迅速，助力B端优质客户沉淀、C端客户快速触达 　　公司自2022年开年以来，积极推动信息化建设、精细化管理，致力于提升医质，带动客单价提升，1-2月客单价同比增长12%，3月起由于疫情影响导致到检，2022H1整体客单价提升3%，2022Q3收入增长14.5%，但全国疫情仍处于局部散发状态，我们预计收入增长主要系客单价提升带动。数字化建设方面，截至9月底，公司数字化转型核心业务平台已完成基建，扁鹊系统在各地分院陆续上线，公司星辰CRM上线率超90%，营销活跃度超40%，逐步固化B端销售管理过程，提高潜客转化率。公司C端营销平台美年臻选搭建完成进入推广运营阶段，逐步实现个检销售线上化、加快一线创新产品和非现场业务的进展。 　　风险提示：精细化管理能力提升不及预期；体检中心扩张过程中的管理风险。