长春高新(000661) 　　事件: 　　10月28日，公司发布2022年三季报，前三季度实现收入96.46亿元，增长17.09%，归母净利润34.65亿元，增长10.09%，扣非归母净利润34.3亿元，增长8.56%。三季度单季实现收入38.15亿元，增长16.46%，归母净利润13.45亿元，增长9.89%，扣非归母净利润13.32亿元，增长7.57%。 　　点评: 　　三季度经营稳健，主营业务增幅保持良好态势 　　前三季度子公司金赛药业实现收入78.20亿元（+26.92%），实现净利润34.70亿元（+14.05%），三季度业务稳定增长，粉剂、水剂、长效生长激素产品收入增幅保持良好态势，其中相比二季度长效产品收入占比得到进一步提升。相比二季度，第三季度生长激素产品、新患者入组情况得到明显改善，患者平均用药时长保持稳定。前三季度子公司百克生物实现收入8.66亿元，实现净利润2.12亿元,第三季度经营情况较上半年取得明显改善；子公司华康药业实现收入4.79亿元，实现净利润0.25亿元；前三季度子公司高新地产实现收入5.86亿元，实现净利润0.88亿元。 　　多领域布局打开业绩成长空间，积极拓展海外市场 　　公司明确提出打破品种单一局面，逐渐将产品结构向多产品线、多赛道进行转变。金赛药业未来有望向儿科、女性健康、抗衰老等多领域多产品线进行布局；百克生物除了现有品种外，未来向成人疫苗领域进行积累；华康药业未来向中成药、泌尿系统疾病、新生儿疾病、儿童药方面进行综合布局。新领域的创新研发将在未来助力业绩增长。子公司金赛药业对于长效生长激素产品国际化持续推进相关工作，同时公司将考虑海外销售团队搭建工作以积极拓展海外市场。 　　股权激励业绩考核设定CAGR超15%增长，为中期发展提出更清晰的指引 　　近期公司拟对公司旗下核心子公司金赛药业员工进行激励。以金赛药业2019-2021年的净利润平均数为基数，2022-2024年金赛净利润考核要求分别为不低于52.50%、75.50%、102.00%的增长。据公司公告，未来公司会推动激励常态化，努力确保核心企业在研发、生产、销售等方面能够保持持续稳定的增长，保证公司未来经营业绩的持续提升。 　　盈利预测：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为140.26/172.47/204.89亿元，归母净利润分别为50.34/61.99/74.34亿元人民币，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业政策变化风险、疫情对公司产品销售的不利影响、产品研发未达预期效益

　　众生药业(002317) 　　事件 　　众生药业发布公告：公司控股子公司广东众生睿创生物科技有限公司（以下简称“众生睿创”）口服抗新型冠状病毒3CL蛋白酶抑制剂一类创新药RAY1216片获得III期临床试验组长单位伦理批件。 　　投资要点 　　乘快速通道，临床快速推进 　　众生睿创是公司下属的创新药平台，而RAY1216是睿创第7个推向临床的创新药品种，此前公司已有抗流感病毒药物ZSP1273的临床研发经验。RAY1216从2020年立项，2021年进入临床前开发，2022年5月Ⅰ期首例临床入组，到目前获得III期临床批件，研发快速推进。目前在药监局审批的新冠药物临床申请中，RAY1216是国内第二家获批III期临床的以3CL蛋白酶为靶点的口服小分子新冠药物。公司的研发得以快速推进主要基于：①作为治疗新冠治疗用药，纳入药监局的特别审批程序；②临床试验组长单位广州医科大学附属第一医院拥有丰富的呼吸类药物研究经验和临床资源。③近期国内新冠感染病例增加，据国家卫健委数据统计，2022年10月15日-11月3日，新冠肺炎确诊病例平均日增加339例。RAY1216片III期临床研究拟入组1070例轻型和普通型新冠病毒感染患者，以目前国内的临床条件，我们预计2023年Q1将完成入组。 　　RAY1216具备BESTINCLASS潜力 　　在前期的剂量探索性研究（IIT研究）中，RAY1216片单药组、RAY1216片/利托那韦组均较安慰剂组可快速降低新冠病毒RNA载量，缩短病毒核酸转阴时间，与安慰剂组相比均具有统计学显著性差异，安全性、耐受性良好。与已经上市的同为3CL靶点的Paxlovid比较，RAY1216片在相同给药剂量下的峰浓度或暴露量为同等剂量的PF-07321332（Paxlovid复方组分之一）片的2-3倍，而且RAY1216可开发单方用药，减少因使用利托那韦而导致的副反应，RAY1216具备成为最佳新冠口服药物的潜力。 　　适用治疗市场，具备超重磅品种潜力 　　Paxlovid是全球销售规模最大的口服新冠药物，自2021年12月-2022年10月，美国ASPR已分发了800多万人份的Paxlovid，生产企业辉瑞预计2022年销售额将超过200亿美元。目前Paxlovid已在国内上市，定价为2300元一疗程。我们预计RAY1216片上市定价低于1000元1疗程，并有望成为国家和地方主要的储备用药。 　　抗流感新药ZSP1273有望完成III期临床 　　ZSP1273自2022年5月开始III期临床首例入组。由于今年夏季流感高发，病例入组迅速，目前入组病例已经过半。根据CDC检测数据，2022年6月-7月，南方省份哨点医院ILI%为4.3%～7.5%，显著高于2020年和2021年同期水平（2.7%～3.3%和3.3%～4.3%）。新冠疫情发生以来，长期戴口罩等行动在短期限制了流感病毒传播，同时也减少了人群对流感的预存免疫力，致使2022年南北半球流感发生率大幅回升，预计冬春季流感期间，剩余病例将完成入组。 　　盈利预测 　　在不考虑新冠药物和流感药物营收的前提下，我们预测公司2022E-2024E年收入分别为26.83、29.65、32.85亿元，EPS分别为0.45、0.50、0.55元，当前股价对应PE分别为55.2、49.8、45.1倍，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　临床试验进展不及预期，疫情发展的不确定性，中成药销售不及预期等风险。

中心思想 嘉和美康Q3业绩强劲增长，战略布局驱动未来发展 嘉和美康在2022年第三季度实现了显著的利润增长，归母净利润同比增长高达497.42%，显示出公司强大的盈利能力和经营效率的提升。同时，公司持续保持研发高投入，前瞻性布局医疗信创和重症系统两大关键领域，为未来的业绩增长奠定了坚实基础。 医疗信创与重症系统成核心增长引擎 公司在医疗信创领域取得显著进展，截至2022年上半年，已有84款软件产品进行国产适配和认证，其中30款已完成适配改造，24款获得认证，覆盖市场主流国产操作系统和数据库。此外，随着医院重症病区和急救平台建设的加强，重症系统需求同步增加，有望成为公司后续业绩增长的重要驱动力。 主要内容 单三季度利润高增，收入保持相对稳健增速 2022年第三季度，嘉和美康实现营业收入2.03亿元，同比增长16.77%；前三季度累计收入4.55亿元，同比增长18.50%。在利润方面，单三季度归母净利润达到2729.00万元，同比大幅增长497.42%；扣非归母净利润为2648.09万元，同比增长482.19%。这表明公司在收入稳健增长的同时，盈利能力实现了爆发式提升。 研发保持高投入，贴息贷款助力行业需求恢复 公司持续加大研发投入，2022年单三季度研发投入同比增长39.19%，前三季度研发投入同比增长54.00%，研发投入占比同期提升7.52个百分点。高研发投入推动公司产品化水平提升，前三季度综合毛利率增至49.97%，较去年同期提升2.78个百分点。此外，财政贴息贷款政策预计将为医疗行业带来增量预算支持，有望刺激信息化需求恢复，提升行业景气度，从而助力公司后续发展。 前瞻布局医疗信创及重症系统领域，后续业绩成长可期 在医疗信创方面，截至2022年上半年，公司有84款软件产品正在进行国产适配和认证，其中30款已完成国产化操作系统和数据库适配改造，24款产品已取得相关厂商的适配认证证书。这些已认证产品覆盖7款国产操作系统和8款国产数据库，占据市场大部分份额。在重症系统领域，随着医院加强重症病区、急救平台及急诊科室建设，配套的信息化系统需求同步增加，预计将为公司带来新的增长机遇。 投资建议与风险提示 鉴于医院预算和项目执行受疫情影响有所延后，分析师调整了公司2022-2024年的收入预测至8.04/10.80/14.12亿元（原预测2022-2023年为9.03/13.04亿元），并调整归母净利润预测至0.67/1.01/1.58亿元（原预测2022-2023年为1.04/1.77亿元）。尽管预测有所调整，但仍维持“买入”评级。主要风险包括医院信息化支出不及预期、数据中心产品推广不及预期、销售渠道下沉拓展不及预期、经营性现金流不及预期以及盈利能力较弱风险。 财务数据和估值展望 根据预测，嘉和美康的营业收入将从2022年的8.04亿元增长至2024年的14.12亿元，年复合增长率显著。归属于母公司净利润预计将从2022年的0.67亿元增长至2024年的1.58亿元，显示出强劲的盈利增长潜力。市盈率（P/E）预计将从2022年的56.05倍下降至2024年的23.59倍，反映出随着利润增长，估值将更具吸引力。 总结 嘉和美康在2022年第三季度展现了强劲的利润增长势头，这得益于公司持续的研发投入和在医疗信创及重症系统领域的战略性前瞻布局。尽管受疫情影响，短期内收入预测有所调整，但公司在国产化适配和重症系统建设方面的进展，以及财政贴息贷款政策的潜在利好，预示着其未来业绩成长空间广阔。综合来看，公司基本面稳健，战略方向明确，维持“买入”评级。

中心思想 业绩超预期驱动盈利预测与目标价上调 浦银国际研究报告指出，云康集团（2325.HK）2022年第三季度收入同比大幅增长106%，远超市场及浦银国际预期。鉴于此强劲表现，浦银国际上调了公司2022-2024财年的盈利预测，并将其目标价上调至23.8港元，维持“买入”评级。这一调整反映了短期内新冠检测业务的持续贡献，以及长期内医联体共建业务的巨大市场潜力。 业务结构优化与盈利能力展望 报告分析，尽管新冠检测业务在短期内仍是主要收入来源，但其占比预计将逐年下降。同时，公司非新冠业务，特别是为医联体提供的检测服务，展现出强劲增长势头。虽然核酸检测价格下行压力导致毛利率预测有所下调，但整体盈利能力仍因收入增长而得到提升，归母净利润预测亦相应上调。 主要内容 2022年前三季度业绩回顾与收入结构分析 云康集团2022年前三季度实现总收入23.3亿元人民币，同比增长91%。收入增长主要得益于多项业务的强劲表现： 为医联体提供的检测服务收入同比增长144%。 诊断外包收入同比增长62%。 为非医疗机构提供的诊断检测服务收入同比增长73%。 鉴于各地疫情散发及核酸检测常态化趋势，浦银国际将公司2022/23/24财年的营业收入预测分别上调了18%、15%和14%。 新冠检测业务贡献与毛利率调整 报告详细分析了新冠检测业务的贡献及未来趋势： 浦银国际将2022/23/24财年新冠检测相关收入预测分别上调22-25%，至18.6亿元（同比增长89%）、11.2亿元（同比下降40%）和4.6亿元（同比下降59%）。 新冠检测收入预计将分别占总收入的62%、36%和13%，此后将继续逐年下降30%，最终对总收入贡献降至1%以下。 考虑到核酸检测价格下行压力，浦银国际将2022-24财年的毛利率预测下调了1.6-1.7个百分点。尽管毛利率有所承压，但由于收入预测的上调，2022/23/24财年归母净利润预测仍分别上调了11%、7%和7%。 估值模型与目标价设定 浦银国际对云康集团的估值采用分部估值法： 非新冠业务：维持27倍目标市盈率（PE）估值倍数。 新冠业务：继续使用现金流折现（DCF）模型进行估值。 综合上述估值方法，浦银国际得出新的目标价为23.8港元，对应公司整体2023财年18倍市盈率。报告维持对云康集团的“买入”评级。 情景分析与风险评估 报告提供了乐观与悲观情景假设，以评估潜在的市场波动： 乐观情景（30%概率）： 目标价29.0港元。假设2021-24财年收入复合增速超过30%，毛利率提升至55%以上，归母净利润复合增速超过35%。 悲观情景（20%概率）： 目标价12.0港元。假设2021-24财年收入复合增速低于15%，毛利率降低至45%以下，归母净利润复合增速低于20%。 总结 浦银国际基于云康集团2022年第三季度超预期的业绩表现，上调了其2022-2024财年的盈利预测和目标价至23.8港元，并维持“买入”评级。报告指出，短期内新冠检测业务的常态化将继续贡献可观收入，而长期来看，医联体共建等非新冠业务的快速增长将成为公司业绩增长的主要驱动力。尽管核酸检测价格下行对毛利率构成压力，但整体收入的强劲增长仍支撑了盈利能力的提升。通过分部估值法，报告对公司未来发展持积极态度，并提供了不同情景下的风险与机遇分析。

中心思想 业绩稳健增长与战略布局深化 药康生物在2022年前三季度展现出强劲的财务表现，营收和归母净利润分别同比增长38.09%和50.00%，扣非净利润增长41.07%，显示出核心业务的稳定增长态势。公司通过持续的研发投入、产能扩张和海外市场拓展，不断深化其战略布局，为未来发展奠定坚实基础。 股权激励彰显发展信心 公司推出的2022年限制性股票激励计划，覆盖22名核心激励对象，并设定了以营业收入为核心的业绩考核目标，从2023年至2027年设定了89%至438%的复合增长率目标。这一举措不仅有效绑定了核心团队利益，更充分彰显了公司管理层对未来业绩增长和长期发展的充足信心。 主要内容 2022年前三季度财务表现 2022年前三季度，药康生物实现营业收入3.86亿元，同比增长38.09%。归属于母公司股东的净利润达到1.28亿元，同比大幅增长50.00%。扣除非经常性损益后的净利润为7760万元，同比增长41.07%。这些关键财务数据表明公司在报告期内实现了显著的盈利能力提升和业务扩张。 研发创新与品系库建设 公司在研发方面进展顺利，技术竞争力领先行业。其“斑点鼠”品系库已建立超过19,000个品系，处于全球领先地位。此外，人源化小鼠品系库“药筛鼠”新增40余款产品并陆续上市，覆盖了新药研发的热门领域。公司还成功推出了750胖墩鼠和765聪明鼠两个野生鼠品系，其中750胖墩鼠正在扩产，预计第四季度批量供货，765聪明鼠已进入合作验证阶段，体现了快速的新品系推出能力。 产能扩张与全国布局 为满足市场需求，药康生物正稳步推进产能建设。在现有20万笼产能的基础上，北京药康生产基地预计将于2023年第一季度投产，设计产能超过3万笼。广东药康二期项目预计于2023年第二季度投产，设计产能超过6万笼。项目完成后，公司将在南京、常州、佛山、成都、北京等地拥有合计近30万笼的产能，实现全国范围内的业务覆盖。 海外市场拓展与品牌影响力提升 公司积极布局海外业务，通过自建团队加强推广，在2022年第三季度参加了十余场国际学术会议，并加大线上宣传力度，逐步提升行业影响力。同时，公司通过品系授权海外经销商加速市场拓展，例如授权Charles River在北美区域独家代理下一代NCG小鼠品系，有效打开了品牌知名度。鉴于海外小鼠售价较高且市场空间广阔，海外业务的快速增长有望进一步推动公司营收的提升。 投资建议与风险提示 华创证券维持对药康生物的“推荐”评级，并根据DCF估值法给予公司整体估值145.6亿元，对应目标价35.5元。尽管受到疫情影响，分析师下调了2022-2024年的盈利预测，但预计公司营业收入仍将保持40%以上的年增长率，归母净利润也将持续增长。报告同时提示了多项风险，包括小鼠模型行业技术升级迭代、知识产权保护、基因编辑技术授权不确定性、生产运营风险以及行业发展不及预期等。 总结 药康生物在2022年前三季度实现了显著的业绩增长，核心业务表现强劲。公司通过持续的研发创新、稳步推进的产能扩张以及积极的海外市场拓展，构建了坚实的增长基础。特别是股权激励计划的推出，不仅绑定了核心团队，更传递出公司对未来发展的坚定信心。尽管面临疫情影响下的盈利预测调整和多重行业风险，但凭借其领先的技术竞争力、完善的全国产能布局和日益扩大的国际影响力，药康生物仍被维持“推荐”评级，展现出良好的长期投资价值。

中心思想 人才与研发投入短期承压，长期增长潜力显著 皓元医药2022年前三季度营收实现稳健增长，但归母净利润增速受人才储备、研发投入增加及股权激励等因素影响而放缓。公司积极扩充人才规模并加大研发投入，旨在为未来业绩的持续增长奠定坚实基础。 前后端业务协同发展，创新药CDMO驱动增长 公司分子砌块与工具化合物业务以及原料药与中间体业务均实现良好增长，特别是创新药CDMO业务表现突出，成为驱动公司业绩增长的重要引擎。随着产能的逐步释放和人才队伍的壮大，公司有望在医药研发服务领域保持竞争力。 主要内容 事件概要：2022年前三季度业绩分析 公司2022年前三季度实现营业收入9.70亿元，同比增长39.38%。归母净利润为1.58亿元，同比增长9.63%。若剔除股权激励影响，归母净利润同比增长25.49%。综合毛利率为53.30%，同比下降2.16个百分点。 投资要点 人才储备影响短期利润，为业绩持续增长提供支撑 2022年第三季度，公司营业收入达到3.49亿元，同比增长44.77%；归母净利润为0.41亿元，同比下降15.34%。剔除股权激励影响后，归母净利润同比增长3.30%。利润增速较低主要原因包括： 人工费用增加： 第三季度新入职员工超过600人，导致人工费用支出显著增加。 研发投入加大： 公司持续加大研发投入力度。 股权激励确认： 股权激励分期确认股份支付超过1000万元。 随着新入职员工单人产出能力的逐步提升，预计将为公司未来业绩的稳定增长提供有力支撑。 前后端业务齐发力，创新药CDMO业务加速推进 2022年前三季度，公司各项业务均呈现良好增长态势： 分子砌块和工具化合物业务： 营收达6.01亿元，同比增长53.13%。其中，分子砌块收入1.78亿元，同比增长75.60%；工具化合物收入4.23亿元，同比增长45.30%。 原料药和中间体业务： 营收达3.61亿元，同比增长20.83%。其中，创新药收入2.14亿元，同比增长67.69%；仿制药收入1.47亿元，同比下降14.15%。 单独看第三季度，分子砌块和工具化合物营收2.17亿元，同比增长42.32%；原料药和中间体业务营收1.28亿元，同比增长47.52%，其中创新药收入0.75亿元，同比增长71.95%，仿制药收入0.53亿元，同比增长22.60%。 产能建设陆续释放，人才储备助力长期发展 公司正加速推进产业化和全球化布局，合肥、烟台、上海生化、上海CDMO中心已投入运营，马鞍山工厂也已进入试生产阶段。截至第三季度末，公司员工总数达到2785人，较上年末新增1299人，人才规模显著扩大。前三季度研发费用超过1.42亿元，研发费用率达到14.59%，同比上升4.69个百分点。产能的加速释放与丰富的人才储备，为公司后续的持续增长奠定了坚实基础。 盈利预测与风险提示 考虑到公司加大研发投入和人才储备力度，报告调整了公司2022-2024年的营业收入预测分别为13.60亿元、19.12亿元和27.11亿元（前值分别为14.08亿元、19.88亿元和27.87亿元）。归母净利润预测调整为2.29亿元、3.41亿元和5.03亿元（前值分别为2.70亿元、3.78亿元和5.30亿元）。对应EPS分别为2.20元/股、3.28元/股和4.83元/股，维持“买入”评级。 风险提示： 订单增长不及预期、大订单波动对业绩影响、汇率波动对业绩影响、产能释放不及预期、核心人员流失风险。 总结 皓元医药在2022年前三季度实现了营收的快速增长，但由于公司在人才储备和研发投入上的战略性投入，短期内归母净利润增速有所放缓。这些投入是公司为未来长期发展所做的必要铺垫，旨在提升核心竞争力。公司前端和后端业务协同发展，特别是创新药CDMO业务表现强劲，成为业绩增长的重要驱动力。随着新产能的逐步释放和人才队伍的持续壮大，公司有望在医药研发服务市场保持稳健增长态势。尽管短期利润承压，但长期来看，公司具备持续增长的潜力，维持“买入”评级。

中心思想 业绩韧性与增长驱动 健麾信息在2022年前三季度展现出营收和归母净利润的稳健增长，尽管第三季度受疫情反复影响订单确认，但公司通过收入结构优化和高毛利率自产产品增加，实现了盈利能力的显著提升。前三季度归母净利润同比增长10.1%，净利率达到33.1%，显示出较强的经营韧性。公司订单量持续高增长，合同负债环比增长50.9%，预示着未来业绩的强劲释放潜力。 市场拓展与未来展望 公司未来增长将受益于多重利好因素，包括医疗新基建和贴息贷款政策的逐步落地。在院内市场，门诊药房自动化设备渗透率远低于美国，静配中心领域未来3-5年拥有10倍增长空间，公司作为行业龙头有望持续受益。在院外市场，公司积极布局零售药店领域，与多家龙头企业达成战略合作，并探索“To-G”批量模式，这些新增长点已初见成效。基于此，分析师预计公司2022-2024年归母净利润将保持高增长态势，维持“买入”评级。 主要内容 2022年三季报业绩概览 健麾信息发布2022年三季报，前三季度实现营业收入2.8亿元，同比下降3.4%；归母净利润8566万元，同比增长10.1%；扣非归母净利润8017万元，同比增长10.7%。同期，经营现金流净额为744万元，同比下降64.8%。 疫情影响下的盈利能力分析 分季度来看，2022年第一、二、三季度单季度收入分别为0.45亿元（+11.2%）、1.17亿元（+5.1%）和1.13亿元（-14.9%）。单季度归母净利润分别为0.07亿元（+10.6%）、0.47亿元（+4.2%）和0.31亿元（+20.2%）。第三季度收入下降主要受疫情反复影响订单确认。 盈利能力方面，前三季度毛利率达到53.3%，同比提升8.2个百分点，主要得益于收入结构变化及高毛利率自产产品占比增加。期间费用率合计为16.5%，同比上升2.3个百分点，其中销售费用率6%（+1.1pp），管理费用率5.2%（-0.5pp），研发费用率6.2%（+0.5pp），财务费用率-1%（+1.1pp）。最终，归母净利率达到33.1%，同比提升3.8个百分点，显示公司盈利能力有所提升。 订单增长与政策利好 公司订单呈现高增长态势。前三季度存货为6170万元，环比2022年上半年增长28.5%；合同负债为7575万元，环比2022年上半年增长50.9%。这些数据反映了公司订单的强劲增长。展望未来，随着疫情影响逐步得到控制，以及医疗新基建和贴息贷款等政策的逐步落地，预计公司业绩有望加速增长。 市场空间与多元化布局 院内市场潜力巨大 在院内市场，公司面临广阔的增长空间。根据Frost&Sullivan数据，2018年国内门诊药房自动化设备渗透率仅为20%，远低于美国2014年97%的渗透率，作为行业龙头，公司有望受益于行业扩容。在院内静配中心领域，参考北京、上海、深圳的渗透率提升规划，预计未来3-5年将有10倍的市场空间。 院外新增长点显著 在院外市场，公司积极拓展新的增长点。一方面，公司布局零售药店领域，探索设备投放与创新服务收费模式，已与高济医疗、益丰大药房、叮当快药、第一医药、老百姓大药房等医药零售龙头达成战略合作，试点合作门店数量不断增加，有望成为新的增长动能。另一方面，公司探索“To-G”批量模式，巩固细分市场地位，目前已初见成效，有望成为公司另一个新的增长点。 未来业绩展望与风险提示 分析师预计健麾信息2022年至2024年归母净利润分别为1.9亿元、2.5亿元和3.2亿元。公司作为国内智能化药品管理龙头，预计业绩将维持高增长态势，且后续利好催化因素较多，因此维持“买入”评级。 同时，报告提示了潜在风险，包括新冠疫情影响超预期、订单不及预期以及零售药店业务拓展不及预期。 总结 健麾信息2022年前三季度在疫情影响下仍实现归母净利润10.1%的增长，盈利能力显著提升，主要得益于收入结构优化和高毛利率产品贡献。公司订单高增长，合同负债环比增长50.9%，预示未来业绩有望加速。在院内市场，自动化设备渗透率低和静配中心10倍增长空间提供巨大潜力；在院外市场，零售药店合作和“To-G”模式已成为新的增长引擎。分析师预计公司未来三年归母净利润将持续高增长，维持“买入”评级，但需关注疫情、订单及业务拓展风险。

　　大参林(603233) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年度三季报，前三季度实现收入148.2亿元（+20%）；实现归母净利润9.2亿元（+12.8%）；扣非后归母净利润9.2亿元（+20.7%）。 　　三季度业绩符合预期，中西成药高速增长。单三季度实现收入51亿元（+18.5%）；实现归母净利润2.1亿元（+21.1%）；扣非后归母净利润2.1亿元（+25.3%）。2022Q3公司毛利率为38.8%（+0.52pp）。从品类来看，公司前三季度中西成药实现收入105.4亿元（+26%），毛利率为34.1%（+1.07pp）；中参药材实现收入17.9亿元（-1.5%），毛利率为41.9%（+3.02pp）；非药品实现收入20.9亿元（+14.3%），毛利率为48.1%（-1.72pp）。中西成药增速最快，主要原因是处方外流带来的处方药及DTP品种的销售快速增长，以及去年被限制销售的四类药品在今年疫情防控措施调整后逐步恢复上架。 　　持续深耕华南地区，“自建+并购+加盟”三驾马车加速扩增门店。截至2022年9月30日，公司拥有门店9578家（含加盟店1727家），2022年1-9月，公司净增门店1385家，其中：新开门店425家，收购门店310家，加盟店792家，关闭门店142家。公司积极实施布局全国的扩张战略，华中地区、华东地区以及东北、华北、西南、西北地区均实现较快增长。分地区看，2022Q3公司新进省份辽宁省，推动东北、华北、西南、西北地区前三季度实现收入13.8亿元（+153.2%）；前三季度华东地区实现收入9.7亿元（+51.6%）；华中地区实现收入14.6亿元（+20.3%）；华南地区实现收入106亿元（+10.3%）。三季度自建门店速度明显加快，预期Q4门店扩增速度有望进一步提升。随着疫情趋稳，以及次新店占比的提升，未来业绩增长可期。 　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为10.6亿元、13.1亿元、15.9亿元，分别同增34%/23.1%/21.7%，对应PE分别为35倍、28倍、23倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：疫情不确定性；门店扩张不及预期；药品降价风险。

　　一心堂(002727) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年度三季报，前三季度实现收入120.3亿元（+14.6%）；实现归母净利润6.8亿元（-11.3%）；扣非后归母净利润6.5亿元（-13.4%）。单三季度实现收入40.6亿元（+6.9%）；实现归母净利润2.6亿元（+8%）；扣非后归母净利润2.5亿元（+5.9%）。 　　受疫情影响，三季度业绩增速放缓。2022Q3全国多点疫情散发，公司的重点覆盖区域（广西、海南、四川、贵州以及云南的昆明）疫情防控形势严峻，导致公司短暂停业的门店超过600家。因疫情防控需要被暂时性隔离的员工有1600多人，涉及到一退两抗药品下架管控的门店有1800多家，占门店总数的20%。截至2022Q3末，疫情得到有效管控，大部分地区恢复正常生产生活中。疫情期间公司业绩表现较强的增长韧性，看好全年逐季复苏的趋势。 　　费用端整体保持平稳。公司2022Q3毛利率为35.24%，同比下降2.89pp；净利率为5.61%，同比下降1.65pp。从费用端来看，2022Q3公司销售费率为25.09%，同比下降1.15pp；管理费率为2.5%，同比下降0.19pp；财务费率为0.59%，同比上升0.05pp。 　　门店稳步扩张，加强省外规模。截至2022Q3末，公司共拥有直营连锁门店数量9164家，前三季度新开门店885家，关闭门店137家，搬迁门店144家，净增加604家。从门店分布来看，截至2022Q3末，云南省以外门店达到3944家，占比43.04%。其中四川省门店1249家，广西省门店869家，山西省门店629家，贵州省门店423家，海南省382家，重庆市门店336家。乡镇级门店的占比接近总门店数的20%，县级门店占比总门店数超过25%。截至2022年9月30日，公司拥有双通道资质门店204家，拥有各类医疗保险定点零售药店8327家，占比91%，医保销售占比45.8%。 　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为1.66元、2.01元、2.42元，未来三年归母净利润将保持16.1%的复合增长率，维持“买入”评级。 　　风险提示：疫情不确定性，政策风险，市场竞争加剧，新增门店不及预期。

　　佐力药业(300181) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年度三季报，前三季度实现收入13.4亿元（+24.7%）；实现归母净利润2亿元（+55.1%）；扣非后归母净利润2亿元（+56.1%）。 　　业绩持续高增，费用整体保持平稳。单三季度实现收入4.5亿元（+18%）；实现归母净利润0.7亿元（+53.6%）；扣非后归母净利润0.7亿元（+51%）。业绩增长驱动力是公司继续坚持“一体两翼”的战略目标和“稳自强、强招商”的营销策略，乌灵系列较去年同期增长25.95%（其中灵泽片增长为77.49%）。公司2022Q3毛利率为71.34%（-0.09pp）。从费用端来看，公司2022Q3销售费率为46.5%（-2.39pp），管理费率为9.13%（+0.71pp），财务费率为0.37%（-0.3pp），研发费率为3.76%（+0.81pp）。 　　主力产品成长空间较大，产品优势显著。依托于国家基药目录的优势，核心产品乌灵胶囊、灵泽片的销售延续较好的增长。乌灵胶囊在2021年中国城市公立医院、中国县级公立医院的中成药用药市场神经系统疾病用药排名中均位列第一，市占率分别高达11.9%、8.3%。 　　独家品种集采降幅温和，有望实现以价换量。乌灵胶囊分别于2022年4月广东联盟中成药集采中标（中标价降幅为20.67%），以及2022年10月北京中成药集采中标（中标价降幅为21%），百令片于2022年4月广东联盟集采中标（中标价降幅为43.31%），公司将积极利用集采中标带来的机遇，加快医院覆盖和科室数量，有望实现以价换量。同时，公司推进乌灵系列二次开发，包括乌灵胶囊针对老年痴呆适应症的二次开发以及乌灵复方的开发。 　　中药饮片及配方颗粒产品营收快速增长，成为公司营收增长点。1）中药配方颗粒方面：公司持续推动中药配方颗粒标准化建设，加大投入加快新标准配方颗粒（国标/省标）的备案工作，积极布局中药配方颗粒国内市场。2）中药饮片方面：公司现有中药饮片系列1500多个品规，以煎药服务为保障，主要通过佐力百草医药销售到医院中药房、中医门诊部等医疗机构。 　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为0.41元、0.54元、0.73元，未来三年归母净利润将保持35.2%的复合增长率，维持“买入”评级。 　　风险提示：销售不及预期；集采风险；在研产品进度不及预期的风险。