海泰新光(688677) 　　2022Q3业绩亮眼，高增速超预期，维持“买入”评级 　　2022年10月20日，公司发布2022年第三季度报告，前三季度共实现营收3.40亿(+55.77%)，归母净利润1.40亿(+52.51%)，扣非净利润1.29亿(+81.77%)，经营现金流净额0.83亿(+6.90%)；第三季度实现营收1.43亿(+73.88%)，归母净利润0.6亿(+82.37%)；扣非净利润0.56亿(+95.68%)；费用端，研发费用率11.58%（-0.81pct），管理费用率8.32%(-2.56pct)。考虑公司产品和服务能力全面覆盖荧光内窥镜市场需求，随着荧光内窥镜替代白光内窥镜大趋势逐步释放业绩潜能，同时公司内窥镜整机系统不断迭代创新，趋于多元化，整机销售推广将进一步增收增利，我们上调2022-2024年归母净利润1.60/2.15/2.80亿元的盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为1.77/2.37/3.15亿元，对应EPS分别为2.03/2.72/3.62元/股，当前股价对应P/E分别为63.6/47.3/35.6倍，维持“买入”评级。 　　内窥镜基石业务放量驱动高增长，工业激光业务持续释放业绩 　　4KSPY升级镜体逐渐替代AIM1080P镜体成为内窥镜业务主力产品，2022Q3进入放量初期，光源模组随客户需求上升加快发货；医用光学伴随口腔三维牙扫设备渗透率提升，口扫模组有望维持高速增长，工业激光产品下游生产需求进一步释放，镜片和镜头组件有望继续扩大适用范围成为光学业务稳健驱动力。 　　借成本和研发优势向中游内窥镜整机进军，并不断拓宽光学业务 　　公司依托光学技术、精密机械技术、电子技术及数字图像技术四大技术平台，不断实现科技成果转化。2021年以来相继推出具有较强的成长性的高清摄像系统和4K荧光摄像系统，并合资成立国药新光，借国药器械渠道优势进行自主品牌整机销售推广。根据公告2022下半年4K荧光腹腔镜有望实现量产，并将陆续推出4K荧光胸腔镜、关节镜、宫腔镜系统、内窥镜除雾硬镜系统、共聚焦荧光显微内镜、3D腹腔镜等直击临床痛点的产品，形成差异化竞争。公司或将直接受益于全球荧光内窥镜市场零部件需求和整机系统扩容，并在生物医学、工业激光和生物识别等多个领域持续发力。 　　风险提示：产品研发推进不及预期；市场推广不及预期；疫情影响公司生产。

　　海泰新光(688677) 　　核心观点 　　22Q3营收与利润均实现较高增长。2022前三季度总营收3.40亿元（+55.77%），归母净利润1.40亿元（+52.51%）、扣非归母净利润1.29亿元（+81.77%）。22Q3单季度实现营业收入1.43亿元（+73.88%）；归母净利润6001万元（+82.37%）；归母扣非后净利润5621万元（+95.68%）。 　　内窥镜业务增长61%，光学业务增长41%。前三季度主营产品内窥镜营收2.53亿元，同比增长61%，总营收占比达75%（+3.00pp）；Q3单季度内窥镜营收达1.09亿元，同比增长78.7%。光学业务营收达8,600万，同比增长41%，总营收占比25%（-3.00pp）；Q3单季度营收达3500万元，同比增长89%，主要系口扫描模组和工业激光镜头放量。 　　史赛克订单促进海外前三季度营收增长45%。公司为史赛克研发的SPY4K荧光腹腔镜推出，北美Q3开启量产。前三季度公司海外营收2.55亿元，同比增长45%，境外营收占比达76%（-5.00pp）。 　　持续高研发投入、高管线兑现效率。前三季度研发投入达4000万元，同比增长48%。22Q3单季度研发支出达1661万元，占营收比例达11%。继16年推出4款第一代1080P高清摄像荧光腹腔镜后，公司22Q3推出12款SPY荧光内窥镜、完成近5000个出货（+108.3%）。 　　风险提示：汇率波动的风险；研发进度不及预期的风险；外购部件受国际贸易摩擦供应不及预期的风险；海外业务经营的风险。 　　投资建议：考虑公司研发管线兑现能力较强，史赛克合作SPY4K荧光镜产品海外开启放量、光学产品营收持续增长。2022-2024年营收4.77/6.46/8.33亿元，同比增速54.2/35.3/29.0%；归母净利润预计为1.80/2.38/3.07亿元，同比增速52.9/32.1/29.3%。摊薄EPS=2.07/2.73/3.54元，对应PE=67/51/39x。给予“增持”评级。

　　济川药业(600566) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司 2022 年前三季度实现营业收入 58.94 亿元，同比+8.96%；归母净利润 15.92 亿元，同比+25.17%；扣非归母净利润 14.47 亿元，同比+20.98%。 　　分析点评 　　三季度恢复良好，收入利润超预期 　　单季度来看，公司 2022Q3 收入为 20.31 亿元，同比+17.58%；归母净利润为 5.77 亿元，同比+37.89%；扣非归母净利润为 5.46 亿元，同比+39.74%。 预计与二季度疫情影响后恢复相关，增长超预期。 　　分季度来看， 2022 年公司前三个季度，单季度收入分别为 21.74、 16.89、20.31 亿元，同比增速分别为+13.43、 -4.33、 +17.58%；归母净利润分别为 5.81、 4.34、 5.77 亿元，同比增速分别为+32.36、 +4.73、 +37.89%；扣非归母净利润分别为 5.03、 3.98、 5.46 亿元，同比增速分别为+22.90、+0.51、 +39.74%。 　　毛利率维持稳定，销售费用率逐步下降 　　公司整体毛利率为 82.74%，同比-0.27 个百分点；期间费用率 44.07%，同比+7.53 个百分点；其中销售费用率 45.04%，同比-3.66 个百分点； 　　管理费用率8.63%，同比+0.34个百分点；财务费用率-0.99%，同比+0.08个百分点；经营性现金流净额为 20.22 亿元，同比+26.76%引进和自研双轮驱动，研发稳步推进中 　　公司持续加大新产品研发和引进力度、积极开展已有重点品种的二次开发，不断丰富储备产品，为企业可持续发展提供强有力的支持。 　　引进：公司 2022 年 8 月限制性股票与股票期权激励计划，其中解锁条件将 BD 项目引入数量纳入考核，要求公司 2022 年至 2024年会计年度，每年 BD 引进产品数量不低于 4 个。 　　自研： 2022 年上半年，公司获得硫酸镁钠钾口服用浓溶液、盐酸奥普力农注射液生产批件、芪风颗粒药品注册备案通知书，完成布洛芬混悬液，阿奇霉素干混悬剂申报生产。公司药品一致性评价研究阶段项目 3 项，进入预 BE 或 BE 项目 6 项， II 期临床 2 项,III 期临床 4 项，申报生产 11 项。 　　投资建议 　　我们维持此前预测， 我们预计公司 2022~2024 年收入分别86.0/95.6/107.6 亿元，分别同比增长 12.7%/11.2%/12.6%，归母净利润分别为 20.5/22.5/25.3 亿元，分别同比增长 19.4%/9.7%/12.2%，对应估值为 13X/11X/10X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品销售不及预期风险， BD 项目不及预期风险，生长激素研发不及预期风险。

　　济川药业(600566) 　　事件：济州药业发布2022年三季报，前三季度公司实现营业收入58.94亿元，同比增长8.96%；实现归母净利润15.92亿元，同比增长25.17%。第三季度公司实现营业收入20.31亿元，同比增长17.58%；实现归母净利润5.77亿元，同比增长37.89%。 　　点评： 　　Q3业绩表现亮眼，销售渠道持续拓展。公司2022Q3实现营业收入20.31亿元，同比增长17.58%；实现归母净利润5.77亿元，同比增长37.89%，业绩表现亮眼，系销售业绩增长及费用有效控制所致。2021年随着OTC和电商渠道发力，蒲地蓝口服液销售企稳向好，小儿豉翘清热颗粒实现快速增长。2022H1，公司加强已上市品种的临床研究和成果挖掘，持续推进新品上市销售，充分拓展医药电商互联网医院合作、医药数字化营销模式。我们推测22Q3四类药限售政策可能在部分省市改善，流感季节蒲地蓝、小儿豉翘等感冒药品种放量或有所提升，我们看好四季度产品销售。 　　股权激励绑定核心人员，BD引进产品提升业绩潜能。公司2022年8月份发布股权激励计划，对象包括高管及公司管理和技术（业务）骨干人员（110人），后者将获授占此次激励计划的60.06%股份，有利于提高工作积极性。此外，公司层面指标要求每年BD引进项目不少于4个，未来商业拓展有利于提升业绩增长潜能。 　　小儿豉翘清热颗粒放量具备潜力。第6次中国人口普查数据显示，0-14岁儿童占比16.6%，每年儿科患者约占总患病人数的20%。中药有药性平和、使用方便、疗效确切等优点，在儿科应用广泛，随着三孩政策施行，我国儿科药物市场需求具备市场潜力。公司小儿豉翘清热颗粒在儿科中成药市场市占率居于行业前列，放量具备潜力。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为86.64/97.03/109.92亿元，归母净利润分别为20.48/23.17/26.44亿元，维持“增持”评级。 　　风险因素：政策监管风险、市场风险、成本风险、研发风险。

　　欧普康视(300595) 　　投资摘要 　　事件概述 　　2022年10月22日，公司发布2022年三季度报告，前三季度实现营收12.11亿元，同比增长21.58%；实现归母净利润5.05亿元，同比增长14.06%；实现扣非归母净利润4.64亿元，同比增长20.43%。单季度看，2022年Q3实现营收5.27亿元，同比增长23.63%；实现归母净利润2.47亿元，同比增长32.07%；扣非归母净利润2.25亿元，同比增长29.24%。 　　Q3业绩回暖，表现亮眼。上半年公司业绩受疫情影响，阶段性承压。随着疫情得空叠加暑期旺季来临，公司产品销量和营销服务终端收入迅速增加，推动角膜塑形镜快速放量。 　　毛利率逐步提升，费用率管控得当。22年前三季度公司整体毛利率同比上涨0.62pct至77.70%，我们预计主要受益于DV系列占比提升及自有视光终端增加。22年前三季度公司期间费用率较同期较少0.23pct至24.83%，费用管控措施得当，其中销售、管理、财务费用率分别为18.12%/7.11%/-0.40%，同比+0.66pct/-0.09pct/-0.80pct，公司销售净利润率较半年报提升5.07pct至46.76%。 　　近视防控产品矩阵不断丰富，积极打造眼视光综合服务商。围绕近视防控领域，公司完善产品矩阵。巩膜镜临床试验已获安徽省药监局备案；低浓度硫酸阿托品滴眼液获得医疗机构制剂注册批件；硬性接触镜润滑液已提交注册申请并受理。除超高透氧角膜塑形镜的临床试验外，重点在研项目还包含离焦软镜、离焦框架镜两款重磅产品。定增落地后，公司将在全国范围内实施社区化眼视光服务终端建设项目，提升公司的综合服务能力和市场竞争力。 　　投资建议 　　维持“买入”评级。预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.85、8.96和11.88亿元，同比增速为23.4%、30.8%、32.6%，对应EPS分别为0.77、1.00和1.33元，当前股价对应P/E为58.88、45.02、33.94倍。 　　风险提示 　　行业政策变化的风险；销售区域较为集中的风险；医疗改革政策影响的风险等。

　　欧普康视(300595) 　　投资要点 　　事件：2022 年 Q1-Q3 季度，公司实现营业收入 12.11 亿元（+21.58%），实现归母净利润 5.05 亿元（+14.06%） ，扣非归母净利润 4.64 亿元（+20.43%），22Q3 利润快速恢复，略超市场预期。 　　国内疫情影响逐步减弱，单三季度业绩略超预期： 角膜塑形镜仍处于上升通道中， 单 Q3 公司实现营业收入 5.27 亿元（+23.63%），实现归母净利润 2.47 亿元（+32.07%） ，扣非归母净利润 2.25 亿元（+29.24%），延后需求逐渐恢复。 随着疫情的逐渐控制，公司收入增速和盈利能力快速恢复，高端 DV 系列 OK 镜推广初见成效，2022Q3 毛利率环比提升4.69pct 至 79.51%，净利率提升 14.45pct 至 53.35%， 疫情影响逐步减弱。 　　下游持续拓展，一体化建设顺利：公司定增落地，计划未来 5 年新增1000 多家终端建设。今年前三季度公司参控股视光中心新增 41 家，其中控股终端增加 33 家，我们认为公司前期已有 300 多家终端的建设经验和人才培训经验， 相信公司未来随着终端建设不断推进，量价齐升将持续增厚公司业绩。 　　盈利预测与投资评级：考虑到国内疫情的不确定性，我们将 2022-2024年归母净利润从 7.21/9.21/11.31 亿元，修改为 6.76/8.41/10.40 亿元，对应 2022-2024 年 PE 估值为 60/48/39X，看好公司长期成长性，维持“增持”评级。 　　风险提示：疫情反复风险；竞争激烈导致价格下降等。

　　欧普康视(300595) 　　业绩简评 　　2022年10月21日，公司发布2022年三季度报，2022年前三季度公司实现营业收入12.11亿元，同比+21.58%，实现归母净利润5.05亿元，同比+14.06%，实现扣非净利润4.64亿元，同比+20.43%。 　　2022年三季度，公司实现营业收入5.27亿元，同比+23.63%；实现归母净利润2.47亿元，同比+32.07%，实现扣非净利润2.25亿元，同比+29.24%。 　　经营分析 　　公司坚持通过投资扩大自有视光终端，角膜塑形镜的应用处于持续上升通道中。公司产品销量和营销服务终端收入持续增加。一方面，公司产品具备较强竞争力，促进了已合作终端销量逐渐提升；另一方面，公司新增一批合作终端，同时通过投资增加了一批自有营销服务终端，销量持续增加。8月下旬及9月份，局部地区疫情反复，公司主营产品的销售和视光收入受疫情的影响较大。2022Q3毛利率79.51%（+1.66%），销售费用率15.31%（-0.11%），随公司向视光终端的布局，行业口碑及影响力逐渐提升。 　　公司在研的项目顺利推进中。其中，硬性接触镜冲洗液的注册证获批；控股子公司合肥康视眼科医院的低浓度硫酸阿托品滴眼液获得医疗机构制剂注册批件；巩膜镜临床试验已在安徽省药监局备案通过，即将进入临床试验阶段。公司6月份收到向定向对象发行股份的募集资金，资金规模扩大增加了闲置理财收益和银行存款利息收入。 　　公司同步提升产品能力及服务能力，一体化布局协同效应逐渐显现。我们看好公司向下游布局经销商及视光终端的发展战略，视光中心盈利能力强，我们预计未来将成为公司重要盈利增长点。 　　盈利调整与投资建议 　　考虑到局部地区疫情反复影响角塑终端产品放量，我们预计公司22-24年实现归母净利润6.64、8.66、11.28亿元，分别同比增长20%、30%、30%，对应EPS分别为0.74、0.97、1.26元。维持“增持”评级。 　　风险提示 　　医疗事故风险；行业竞争格局加剧的风险；原材料供应商较为集中的风险。

　　欧普康视(300595) 　　事件：2022 年 10 月 21 日，公司发布 2022 年三季报，报告期内实现营收 12.11 亿元（+21.58%）、归母净利润为 5.05 亿元（+14.06%）、扣非后归母净利润 4.64 元（+20.43%）。 　　其中 Q3 实现营收 5.23 亿元（+23.63%）、归母净利润为 2.47 亿元（+32.07%）、扣非后归母净利润 2.25 亿元（+29.24%），整体业绩表现亮眼。 　　Q3 业绩实现稳健增长，疫情造成阶段性影响。Q3 公司业绩实现稳健增长，剔除定增资金带来的理财收益和利息收入等投资收益后，Q3 归母净利润仍实现同比增长 25.65%，业绩稳健增长主要系公司主营产品角膜塑形镜的应用仍处于上升通道中，公司产品销量和营销服务终端收入增加。此外，8 月份下旬以来，尤其是 9 月份有不少地区因疫情反复实施管控措施对公司主营产品销售及视光服务收入产生阶段性影响。 　　Q3 毛利率提升明显，盈利能力有所增强。 公司前三季度毛利率为77.7% （+0.63pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为同比变化-0.11/-0.02/-0.15/-0.88 pct，净利率为 46.76%（-1.06pct）。其中 Q3 毛利率为 79.51% （+1.66pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为同比变化+0.65/-0.08/-0.03/-0.79 pct，费用率控制得当，其中财务费用率下降 0.79pct 主要系银行存款利息收入。 Q3 净利率 53.35%（+4.21pct），盈利能力有所增强。 　　维持“买入”评级。公司是国产角膜塑形镜先驱，经过多年经营形成梦戴维、DreamVision 和日戴维等知名角膜接触镜品牌，且通过经销和自营并购形成强大的销售渠道，是国内眼视光领域稀缺标的。预计 22-24 年归母净利润为 6.79/9.05/12.12 亿元，对应当前 PE 为59/45/33 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示。产品销量不及预期；终端拓展进展不及预期；新品研发不及预期；竞争压力大于预期。

　　凯普生物(300639) 　　事件：2022年10月21日晚，公司发布2022年第三季度报告，前三季度实现营业收入42.59亿元，同比增长113.82%；归母净利润14.88亿元，同比增长130.04%；扣非净利润14.80亿元，同比增长135.06%。经营活动产生的现金流量净额7.07亿元，同比增长173.24%。 　　其中，2022年第三季度公司实现营业收入14.16亿元，同比增长104.33%；归母净利润5.10亿元，同比增长99.24%；扣非净利润5.10亿元，同比增长106.35%。经营活动产生的现金流量净额3.37亿元，同比增长34.24%。 　　“核酸检测产品+医学检验服务”一体化经营，业务快速发展 　　（1）核酸检测产品：公司系列产品广泛应用于新冠疫情防控、妇幼健康等领域，旗下第三方医学实验室（含香港分子病理检验中心）积极参与疫情防控，因核酸检测需求增加对取样耗材、核酸提取试剂等带来销售拉动，相关业务取得快速发展。2022年前三季度，公司自产产品实现销售收入7.88亿元，同比增长29.75%；外购产品实现收入1.42亿元，同比增长25.76%。 　　（2）医学检验服务：截至目前，公司第三方医学实验室在全国重点省市已布局有36家第三方医学实验室，其中32家第三方医学实验室（包括香港分子病理检验中心）已正式执业运营。由于各地疫情反复，公司旗下第三方医学实验室积极参与新冠疫情防控工作，开展核酸检测业务，业务取得快速发展。2022年前三季度，公司医学检验服务实现业务收入33.28亿元，同比增长161.81%。 　　前三季度净利率同比提升3.51pct，第三季度略有下滑 　　2022年前三季度，公司整体毛利率同比提升0.78pct至68.29%，我们推测主要是因为单价较高的香港地区新冠检测收入占比提升；销售费用率同比下降5.37pct至8.15%，管理费用率同比下降1.34pct至6.77%，研发费用率同比下降0.28pct至3.75%，我们推测主要是因为收入体量快速增加而规模效应持续显著；财务费用率同比提升0.79pct至1.01%。综合影响下，整体净利率同比提升3.51pct至37.83%。 　　其中，2022年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为67.49%、3.36%、7.07%、5.57%、2.33%、38.37%，分别变动-3.31pct、-10.37pct、-0.14pct、+1.27pct、+1.95pct、-1.01pct，其中销售毛利率同比下降，我们推测主要系终端平均检测价格变动所致；研发费用率同比提升主要系研发投入增加所致；财务费用率同比提升主要系汇率变化较大、汇兑损失增加所致。 　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们上调业绩预期，预计公司2022-2024年营业收入分别为55.19亿/36.15亿/37.97亿，同比增速分别为106.47%/-34.50%/5.03%；归母净利润分别为18.57亿/11.74亿/12.14亿，分别增长117.96%/-36.78%/3.39%；EPS分别为4.23/2.67/2.76，按照2022年10月21日收盘价对应2022年4.61倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；新品研发和上市风险，原有产品销售不及预期风险，市场竞争日趋激烈的风险，政策变化风险。

　　片仔癀(600436) 　　业绩简评 　　10月22日，公司公布了2022年三季度报，实现收入66.2亿元，同比增长8%；归母净利润20.5亿元，同比增长2%；扣非归母净利润20.6亿元，同比增长3%。 　　Q3公司实现营收21.9亿元，同比减少3%；归母净利润7.4亿元，同比减少18%；扣非归母净利润7.5亿元，同比减少16%。 　　经营分析 　　公司业绩短期承压，片仔癀系列药品多点发力未来可期。公司实行多核驱动战略，依托片仔癀明星单品，打造系列衍生产品，通过品牌效应带动全品类提升，构建公司持续竞争优势。2022年前三季度公司肝病用药略有降低，实现营收30亿元，同比减少0.7%，毛利率为80%；心血管用药实现大幅增长，实现营收1.34亿元，同比增长59%。 　　费用率持续优化，盈利能力保持稳健。公司优化销售模式，不断拓展线上销售渠道，2022年Q3销售费用率5.61%，同比下降2.08个百分点；积极开展以片仔癀为核心的优势品种二次开发及创新药研发，研发费用率2.17%，同比上涨0.56个百分点。整体来看，2022年Q3公司毛利率47.65%，同比下降5.32个百分点；净利率31.64%，同比下降2.08个百分点，随着渠道结构的优化，公司盈利能力保持稳健。 　　打造健康领域多业态聚集格局，持续加大新药研发力度。公司产品阿哌沙班片和地氯雷他定口服溶液两个仿制药获生产批件并实现落地转化，初步形成具有片仔癀品牌特色的研发布局和管线。同时公司继续深化科技交流合作，与香港浸会大学合作共建的“中成药创新闽港科技合作基地”入选“2021年度福建省闽台港澳科技合作基地科技创新平台项目计划”。 　　盈利调整与投资建议 　　我们认为公司产品有望持续实现量价齐升，预计公司2022-2024营业收入90.0/103.9/120.6亿元，预计22-24年归母净利润27.4/31.4/38.2亿元，分别同比增长13%、15%、21%，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　政策性风险；提价过高导致销量增速下滑风险；公司日化业务发展低于预期风险；原材料供给及价格变动风险；新建渠道发力不及预期风险；子公司上市不及预期风险。