楚天科技(300358) 　　事件：公司发布2022年三季报，实现收入45亿元，同比+22%，实现归母净利润4.6亿元，同比+15%，扣非归母净利润4.5亿元，同比+22%，符合我们此前预期。 　　收入环比增长，管控费用提升效率。2022年前三季度收入分别为13.7亿元、15亿元、16.3，收入端逐季环比提升。公司归母净利润增速较扣非端增速略慢，主要系去年同期子公司楚天华通拆迁补助实现较多营业外收入所致。2022年前三季度公司计提股权激励费用7119万元，若加回激励费用公司扣非归母净利润增速超过30%。从盈利能力来看，上半年公司销售毛利率37.5%，同比-1.3pp，主要系2021年新冠业务毛利率较高造成的高基数效应，以及2022年上游原材料成本升高所致。公司整体费用率稳中有降，前三季度销售费用率10.9%，同比下降1pp，管理费用率6.2%，同比下降0.4pp，研发费用率8.3%，同比基本持平。预计费用率下降主要系公司提升人效，提高运营效率。 　　重点布局海外市场，未来有望成为新业绩增长点。公司制药设备全球竞争力突出，2022年大力布局海外市场，已在十余个国家建立销售与服务中心，未来海外业务收入占比有望快速提升。公司子公司德国Romaco上半年经营受欧洲疫情等因素影响录得亏损，预计三季度相关业务有所恢复，有望完成业绩目标。 　　盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润为6.8亿元，8.2亿元，9.5亿元，对应估值分别为14倍、12倍、10倍。考虑到公司是国内制药装备龙头企业，维持“买入”评级。 　　风险提示：下游客户需求不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司新产品研发不达预期的风险。

中心思想 医疗业务强劲增长，并购整合驱动业绩腾飞 稳健医疗在2022年第三季度及前三季度展现出卓越的业绩韧性和增长潜力。报告期内，公司营业收入实现显著增长，主要得益于其核心医疗业务的持续高速扩张以及成功的并购整合策略。第三季度，公司营收达到24.8亿元人民币，同比大幅增长41.2%；前三季度累计营收76.4亿元人民币，同比增长31.3%。其中，三家新并表公司贡献了4.0亿元的营收，凸显了外延式并购对公司规模扩张和市场份额提升的积极作用。特别值得关注的是，高端伤口敷料业务实现了高达323.0%的同比增速，这不仅反映了公司在专业医疗耗材领域的技术领先性和市场渗透力，也预示着该高附加值产品线将成为未来业绩增长的重要引擎。剔除股权激励费用后，第三季度归母净利润同比激增87.85%，进一步印证了公司核心盈利能力的显著增强。 数字化转型与研发创新并举，构筑长期竞争优势 面对复杂多变的宏观经济环境和疫情挑战，稳健医疗通过清晰的战略规划，积极构筑长期竞争优势。公司坚定不移地推进数字化转型，旨在革新全产业链运营模式，从商品管理、营销、物流到智能制造，全面提升运营效率和市场响应速度。同时，公司持续加大对

中心思想 稳健增长与双轮驱动策略 安图生物在2022年第三季度展现出稳健的财务增长，尽管面临疫情散发对院内诊疗的影响，公司收入和归母净利润仍实现双位数增长。其核心增长动力来源于化学发光业务的持续稳健发展以及分子诊断业务的快速崛起，形成了“发光和分子双轮驱动”的增长格局。 市场领先地位与未来增长潜力 作为国产体外诊断领域的龙头企业，安图生物通过不断推出新一代高通量化学发光免疫分析仪和自动化流水线，巩固了其在化学发光领域的市场地位。同时，公司积极布局分子诊断业务，特别是通过全自动核酸检测解决方案在新冠检测市场取得收入，并致力于丰富常规检测试剂品类，预示着分子业务在未来将成为新的增长引擎。 主要内容 财务表现概览 2022年第三季度及前三季度业绩 安图生物发布2022年三季报显示，前三季度实现总收入32.81亿元，同比增长21.75%；归母净利润8.99亿元，同比增长25.44%；扣非净利润8.60亿元，同比增长21.10%。 单第三季度，公司收入为12.11亿元，同比增长19.02%；归母净利润为3.65亿元，同比增长20.23%；扣非净利润为3.55亿元，同比增长15.47%。 公司毛利率和净利率持续提升，三季度毛利率为61.8%（同比提升2.3个百分点），净利率为30.3%（同比提升0.32个百分点）。 业务发展亮点 仪器装机稳步推进 公司持续推进仪器装机，新一代高通量全自动化学发光免疫分析仪AutoLumoA6000系列已在国内获证，丰富了化学发光产品线，可满足大、中型医学实验室的检测需求。此外，公司还推出了全新自主研发生产的自动化流水线AutolasX-1Series，提升了关键性能指标并优化了成本控制。 发光与分子诊断双轮驱动 在稳固发光业务的基础上，公司重点发展分子诊断业务。公司推出了系列全自动核酸提纯及实时荧光PCR分析系统，并配套新型冠状病毒2019-nCoV核酸检测试剂盒，形成了全自动核酸检测解决方案，适用于发热门诊、急诊、海关、口岸等应用场景。预计2022年分子业务收入主要来自新冠检测，同时公司正积极申请常规检测试剂注册证，未来分子业务增长潜力巨大。 投资展望与风险 投资建议与目标价 华创证券维持对安图生物的“推荐”评级，目标价85元。预计公司2022-2024年归母净利润分别为12.6亿元、15.8亿元、20.1亿元，对应EPS分别为2.14元、2.70元、3.42元，PE分别为35倍、28倍、22倍。基于可比公司估值，给予公司2022年39倍估值。 风险提示 报告提示的主要风险包括：化学发光仪装机量不达预期；自动化流水线装机不达预期。 主要财务指标预测 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 3,766 4,804 6,054 7,630 同比增速(%) 26.5% 27.6% 26.0% 26.0% 归母净利润(百万) 974 1,256 1,584 2,005 同比增速(%) 30.2% 29.0% 26.2% 26.5% 每股盈利(元) 1.66 2.14 2.70 3.42 市盈率(倍) 46 35 28 22 市净率(倍) 6.1 5.5 4.8 4.2 总结 安图生物在2022年第三季度及前三季度表现出稳健的财务增长，收入和归母净利润均实现双位数增长，且盈利能力持续提升。公司通过新一代化学发光仪和自动化流水线的推出，巩固了其在体外诊断领域的市场地位。同时，分子诊断业务作为新的增长点，在新冠检测市场取得显著收入，并有望通过常规检测试剂的丰富在未来持续贡献增长。华创证券维持“推荐”评级，并预计公司未来几年将保持良好的业绩增长态势，但需关注仪器装机量不及预期的风险。

中心思想 核心业绩稳健增长，扣非利润超预期 泰格医药在2022年前三季度及第三季度，尽管面临国内多地疫情反复的挑战，仍实现了营业收入和扣非归母净利润的快速增长，充分展现了公司核心业务的强劲韧性和盈利能力。 临床项目储备丰厚，国际化布局深化 公司通过持续深化与现有客户的合作并积极拓展多元化客户群体，保持了在国内临床CRO市场的领先地位。在手临床试验项目数量显著增加，特别是境外和多区域项目的翻倍增长，预示着公司国际化战略的显著成效，为未来持续成长奠定了坚实基础。 股权激励提振信心，驱动长期发展 公司公告的A股限制性股票激励计划，设定了明确的业绩考核目标，旨在建立健全长效激励与约束机制，吸引和留住优秀人才。此举不仅充分调动了公司核心技术（业务）人员的积极性，更彰显了管理层对公司未来高速增长的坚定信心。 主要内容 业绩概览：扣非利润符合预期 泰格医药发布2022年第三季度报告，显示公司在复杂多变的市场环境下仍保持了稳健的增长态势。 前三季度财务表现： 公司实现营业收入54.06亿元，同比增长59.23%。归母净利润为16.05亿元，同比下降9.90%，主要受非经常性损益影响。然而，归母扣非后净利润达到11.92亿元，同比增长37.20%，符合市场预期，凸显了核心业务的强劲增长。 第三季度财务表现： 单季度实现营业收入18.12亿元，同比增长35.35%。归母净利润4.13亿元，同比下降21.56%。归母扣非后净利润4.21亿元，同比增长29.02%，表明核心业务持续稳健增长。 核心业务韧性强劲，费用结构优化 尽管国内多地疫情反复，公司仍实现了收入与归母扣非后利润的快速增长。 新冠项目贡献与毛利率： 预计新冠肺炎疫苗及治疗项目持续为公司贡献收入。同时，该类项目过手费的增加在一定程度上拉低了整体毛利率，但剔除此影响，预计公司核心业务毛利率将保持较高水平。 费用率控制： 前三季度，销售费用率和管理费用率分别同比下降0.82和2.92个百分点，显示出公司在运营效率和成本控制方面的积极成效。财务费用率同比增加2.97个百分点。 净利润波动原因： 归母净利润增速不及收入和归母扣非后净利润增速，主要受到其他非流动金融资产公允价值变动收益同比减少等非经常性损益的影响。 临床项目储备充足，国际化进程加速 公司长期致力于深化与国内外制药公司、生物技术和医疗器械公司等现有客户的合作，并积极拓展高质量和多元化的客户群体，持续巩固其在国内临床CRO市场的领先地位。 项目数量与增长： 截至2022年上半年末，公司在进行的药物临床研究项目增至607个，同比增长23.6%。其中，境内单一区域试验项目400个，同比增长14.0%；境外单一区域试验项目149个（包括韩国、澳大利亚及美国），同比增长34.2%；多区域临床试验项目58个（包括亚太、北美洲、欧洲、非洲及拉丁美洲），同比增长100%。 订单保障： 预计第三季度新签订单保持良好态势，为公司后续业绩增长提供了坚实的确定性保障。 股权激励计划，彰显发展雄心 公司公告了2022年A股限制性股票激励计划（草案），旨在建立健全长效激励与约束机制。 业绩考核目标： 该计划的第一个归属期设定了明确的考核目标，即2022年和2023年归母扣非后净利润累计值相对2021年增长193%。 战略意义： 此举旨在吸引和留住优秀人才，充分调动公司核心技术（业务）人员的积极性，同时彰显了公司管理层对未来发展的坚定信心。预计公司将继续保持高于行业平均增速的快速成长。 盈利展望与“买入”评级 国盛证券研究所对泰格医药的未来发展持乐观态度，看好其主营业务在行业需求旺盛下的持续高速增长以及国际化业务持续推进带来的服务能力提升。 盈利预测： 预计公司2022-2024年归母净利润分别为33.5亿元、40.9亿元、49.6亿元。 增长率： 对应同比增长率分别为16.6%、22.1%、21.2%。 估值： 对应P/E分别为21倍、17倍、14倍。 投资评级： 维持“买入”评级。 风险提示： 报告同时提示了疫情影响经营风险、医药研发需求下降风险、核心人员流失风险以及汇率变动风险。 总结 泰格医药在2022年前三季度及第三季度展现出卓越的业务韧性和核心盈利能力，在疫情反复的背景下，其营业收入和扣非归母净利润均实现快速增长。公司通过深化客户合作和拓展国际市场，显著增加了临床试验项目储备，特别是境外和多区域项目的翻倍增长，为未来持续成长奠定了坚实基础。此外，公司推出的股票激励计划，设定了明确的业绩考核目标，不仅有助于吸引和留住核心人才，更彰显了管理层对公司未来高速增长的坚定信心。分析师维持“买入”评级，并预计公司未来几年将保持稳健的盈利增长，但同时提示了疫情、研发需求、人才流失和汇率波动等潜在风险。

中心思想 核心业务驱动与新品潜力 我武生物作为脱敏治疗领域的领先企业，其核心产品粉尘螨滴剂凭借独特的市场地位和技术壁垒，持续贡献稳健业绩增长。同时，公司积极布局新产品线，特别是黄花蒿花粉滴剂的逐步放量以及多款点刺产品的上市申请受理，预示着公司未来将形成多元化的增长驱动力，有望打造第二增长曲线。 稳健的财务增长与投资建议 公司在2022年前三季度展现出良好的业绩增长态势，并预计未来几年营收和归母净利润将保持两位数增长。费用结构持续优化，研发投入增加，为高质量发展奠定基础。基于对核心产品渗透率提升和新品放量的预期，分析师维持“增持”评级，看好公司长期发展潜力。 主要内容 业绩回顾与增长驱动 战略布局与未来展望 业绩简评: 2022年前三季度，我武生物实现营业收入7.00亿元，同比增长13%；归属于母公司股东的净利润为3.27亿元，同比增长19%；扣除非经常性损益的归母净利润为2.93亿元，同比增长13%。 单独第三季度来看，公司实现营业收入3.11亿元，同比增长14%；归母净利润1.46亿元，同比增长15%；扣非归母净利润1.39亿元，同比增长11%。整体业绩增长符合市场预期。 经营分析: 粉尘螨滴剂优势显著，带动公司业绩持续增长: 公司核心产品粉尘螨滴剂作为国内仅有的三款脱敏药物之一，同时也是国产唯一且唯一的舌下含服药物，具备显著的先发优势和较高的技术壁垒。随着舌下免疫疗法市场认可度的提升和脱敏治疗市场空间的扩大，该产品渗透率有望持续提高，从而驱动公司业绩稳步增长。 销售研发齐头并进，助力公司高质量发展: 2022年前三季度，公司销售费用为2.28亿元，同比增长11%，销售费用率优化至33%（同比下降0.6个百分点）。研发费用投入0.76亿元，同比增长25%，研发费用率提升至11%（同比增加1.07个百分点）。管理费用为0.35亿元，同比下降1.5%，管理费用率降至5%（同比下降0.73个百分点）。公司费用结构持续优化，学术推广模式反馈良好，同时在变应原制剂、干细胞、天然药物等新产品线上的研发投入，为公司未来增长奠定了坚实基础。 新品打造第二增长曲线，公司产品矩阵日益丰富: 公司新品黄花蒿花粉滴剂上市后正逐步放量，主要面向国内北方蒿属花粉过敏人群，与现有粉尘螨滴剂形成有效补充，有望成为新的业绩增长点。此外，黄花蒿花粉点刺液等4个点刺品种的药品上市许可申请已正式受理，未来将进一步丰富公司产品品类，并与原有产品产生协同效应，提高终端患者诊疗率，驱动业绩进一步放量。 盈利预测及投资建议: 预计公司2022-2024年营业收入将分别达到9.7亿元、12.4亿元和15.8亿元，同比增速分别为20%、28%和27%。 预计同期归属于母公司股东的净利润将分别达到4.0亿元、4.9亿元和6.2亿元，同比增速分别为17%、23%和26%。 基于公司在脱敏市场的龙头地位、粉尘螨滴剂渗透率的提升潜力以及新品黄花蒿花粉滴剂的持续放量，分析师维持公司“增持”评级。 风险提示: 公司面临学术推广不及预期、黄花蒿花粉滴剂推广不及预期、粉尘螨滴剂招标降价、新产品开发不及预期以及收入依赖单一品种等风险。 总结 我武生物在2022年前三季度表现出稳健的业绩增长，核心产品粉尘螨滴剂的市场优势持续巩固。公司通过优化费用结构、加大研发投入，并积极拓展黄花蒿花粉滴剂等新产品线，构建了多元化的增长引擎。尽管存在市场推广和产品开发等风险，但鉴于其在脱敏市场的龙头地位和清晰的产品发展战略，公司未来业绩增长潜力可期，维持“增持”评级。

　　通策医疗(600763) 　　事件 　　10月24日，公司发布2022年三季度报告，前三季度公司实现收入21.39亿元，同比+0.1%；实现归母净利润5.15亿元，同比-16.9%；实现扣非归母净利润4.97亿元，同比-18.7%。 　　单三季度公司实现收入8.21亿元，同比+0.3%；实现归母净利润2.20亿元，同比-18.5%；实现扣非归母净利润2.11亿元，同比-20.7%。 　　点评 　　战略布局后集采时代准备工作，造成短期业绩承压。第三季度义乌区域、宁波区域部分时段出现停诊，疫情对公司的影响仍持续存在。公司主动降存量支持蒲公英发展，90%以上专家前往蒲公英医院进行支援，目标让蒲公英医院在最短的时间成为当地第一的口腔医院。2022Q1-Q3公司存量医院门诊人次同比下降1.7%；蒲公英分院贡献2.98亿营业收入,同比增长102%，由于大多处于筹建或培育期，新增分院净利率仅8.5%，运行成熟后，各分院有望进入快速爬坡阶段。 　　蒲公英分院建设持续推进，大型医院人才储备充分。截至2022年10月，公司在浙江省内开业口腔医疗机构数量达到49家，仍有11家处于建设期、6家处于筹建阶段。为了进行新建城西总院、紫金港医院、滨江未来医院等大型医院及新设蒲公英分院的人才储备，公司招聘各类人才1000余人，Q3增加人力成本近4000万，虽造成短期费用攀升，但完善人才梯队仍有助于公司长期稳健发展。 　　费用率维持较低水平，集采政策影响部分患者消费意愿。持续控制运营成本控制，公司三费支出均维持较低水平，其中销售费用率为0.9%、财务费用率为0.9%、管理费用率为10.8%。集采政策在全国范围进行种植牙宣传科普工作，促进民众口腔意识提升，但是也造成部分患者观望情绪，后续有望逐步放量。 　　盈利调整与投资建议 　　考虑到疫情反复对公司的影响，下调2022-2024年盈利预测15%、18%、22%，预计公司2022-2024年归母净利润6.06、7.22、8.98亿元，同比下降14%，增长19%、24%，EPS分别为2.02、2.88、3.27元，现价对应PE为67、56、45倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　政策性风险；疫情反弹风险；市场竞争加剧风险；人才短缺风险；跨区发展风险；医疗安全性事故纠纷风险等；合规监管风险；种植牙集采事件风险。

中心思想 宏观经济承压与政策支撑并存 本报告核心观点指出，全球宏观经济面临下行压力，特别是美国房地产市场显著降温，加剧了经济衰退的担忧，短期内对美元指数构成下行压力。与此同时，中国政府多部门积极发声，通过扩大内需、稳定外资、支持个体工商户发展等一系列政策措施，旨在维护国内股市、债市、楼市的健康发展，为四季度经济基本面提供有力支撑，预计股指市场有望迎来修复。 商品市场供需分化与价格震荡 在商品市场方面，各板块表现出明显的供需分化。黑色金属受需求走弱和负反馈逻辑影响，短期内预计维持弱势震荡；有色金属则因低库存和供应不确定性，部分品种如沪锌短期偏强运行，而铜价受美元走弱和潜在禁令影响或阶段性走强。能源化工和农产品市场普遍面临需求疲软和供应压力，价格预计维持震荡或偏弱走势，航运指数则因基本面过剩而持续下跌。 主要内容 1、金融要闻及点评 1.1 外汇期货（美元指数） 美国8月S&P/CS全国房价指数同比增幅大幅放缓至13%，环比跌1.32%，创2009年3月以来最大跌幅，显示加速加息对房地产市场产生巨大负面影响。房价走低和PMI数据指向经济衰退概率上升，市场风险偏好回升，美元指数面临明显下行压力。投资建议：美元短期偏弱震荡。 1.2 股指期货（沪深300/中证500/中证1000） 央行、外汇局召开会议强调维护股市、债市、楼市健康发展，商务部着力扩大内需，国务院印发《促进个体工商户发展条例》，发改委等六部门推出15条举措促进外资扩增量稳存量提质量。多部门政策加持下，四季度基本面进入快速推进压实阶段，股指已超跌，预计市场风险偏好将快速恢复带动股指修复。投资建议：注意仓位控制，市场风险偏好极端。 1.3 国债期货（10年期国债） 央行开展2300亿元7天期逆回购操作，净投放2280亿元。1-9月全国一般公共预算收入扣除留抵退税因素后增长4.1%，支出增长6.2%；政府性基金预算收入下降24.8%，支出增长12.5%。财政“超支歉收”问题缓解，但土地市场景气度低迷制约支出提速。税期走款导致资金面边际转紧，债市走弱。投资建议：现券方面建议以票息与杠杆策略为主，期货方面可逐渐交易基差收窄与跨期价差走阔。 2、商品要闻及点评 2.1 贵金属（黄金） 美国8月FHFA房价指数环比降0.7%，10月里奇蒙德联储制造业指数录得-10，美联储隔夜逆回购规模2.196万亿美元。经济衰退担忧增加，市场对美联储加息前景转鸽派预期升温，美元指数和美债收益率回落。投资建议：黄金震荡回升，建议偏多配置。 2.2 黑色金属（焦煤/焦炭） 炼焦煤市场偏弱运行，竞拍市场冷清，个别煤种价格下调。山西冶金焦价格稳中偏弱，部分钢厂开启焦炭提降。内蒙古兰炭稳中偏强。焦煤供应收缩但下游需求走弱，钢材成交下滑，负反馈持续。焦炭自身基本面较弱估值偏高，或继续震荡下行。投资建议：焦煤短期仍弱势震荡为主。 2.3 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） 10月中旬乘用车零售预计191万辆，同比增长11.4%。多城将开启第四批次集中供地。10月中旬重点钢企日产粗钢206.49万吨，环比下降2.03%；钢材库存量1771.84万吨，比上一旬增加8.59%。市场对短期需求改善预期不足，疫情压制终端需求，原料价格偏弱，钢价继续弱势震荡。投资建议：短期以偏弱震荡思路对待。 2.4 有色金属（铅/锌） 伦锌库存继续回落至近三年新低50,575吨，沪锌库存增至一个月新高57,741吨。国际铅锌研究小组(ILZSG)预计2022年和2023年全球精炼铅和锌市场均将供不应求。国内低库存问题难缓解，海外低库存下进口有限，近月合约挤仓风险仍存。投资建议：沪锌近月合约挤仓风险难言完全消除，短期价格偏强运行。 2.5 有色金属（铜） 新疆众和计划对电解铜部分存货进行减值。LME有关俄罗斯金属禁令的辩论再次成为焦点。Codelco预计中国铜需求将保持弹性。LME对俄罗斯铜设置限制的可能性不低，可能推升欧洲市场铜交割担忧。宏观变量影响更大，美元指数阶段转弱，外盘铜价走势或阶段转强。投资建议：波段操作为主。 2.6 有色金属（铝） 2022年9月进口废铝16.19万吨，同比增加55.3%。欧洲行业协会呼吁欧盟不要制裁俄罗斯的铝。LME铝库存减25吨至569500吨。国内铝锭市场维持供需双弱局面，巩义地区下游开工受疫情影响，需求恢复较难。投资建议：波段操作为宜。 2.7 能源化工（原油） Valero表示其系统燃料需求高于新冠前水平。IEA负责人表示其成员国拥有足够石油储备。API原油库存大幅增加452.0万桶，汽油库存下降227.8万桶，馏分油库存小幅增加63.5万桶。美国将石油战略储备释放延长，但全球库存维持偏低水平。投资建议：油价维持震荡走势。 2.8 能源化工（PTA） 涤纶长丝市场供需矛盾主导，市场僵持偏弱。PTA现货价格及基差连续下挫，市场对未来装置投产预期偏弱。PX价格下跌。受需求拖累，PTA基本面无明显改善，整体预期持续偏弱，但短期内受成本端支撑，整体价格上下两难。投资建议：空头宜部分止盈。 2.9 能源化工（天然橡胶） 9月皮卡市场销售4.4万辆，同比下降7%。10月乘用车零售销量预计同比增长11.4%。1-9月中国汽车制造业工业增加值同比增长6.9%。橡胶期价持续偏弱，前期上涨驱动不足，全球供给季节性放量叠加需求短期难有明显改观，胶价上方预计仍将持续存在压力。投资建议：胶价上方预计仍将持续存在压力。 2.10 农产品（棉花） 截至10月23日，美棉收获进度为45%，快于往年。2022年9月我国纺织品服装出口总额同比下降1.7%。10月24日储备棉挂牌采购成交率23%。北半球棉花收获上市带来季节性供应压力，全球经济衰退预期令市场对棉花需求担忧较重，外盘弱势格局料将持续。投资建议：维持对郑棉期价震荡寻底的预期不变。 2.11 航运指数（集装箱运价） 中远海运港口入股汉堡港码头份额降至24.9%。马士基一大型集装箱船航行途中失去动力。气旋风暴逼近导致孟加拉港口暂停运营。集装箱基本面过剩局面继续加深，市场预期大幅走弱，运价仍处于加速下跌阶段。中期关注船舶拆解。投资建议：短期关注供需边际变化带来的回调机会。 总结 本报告对当前金融和商品市场进行了专业分析。宏观层面，美国房地产市场显著降温，房价环比跌幅创金融危机以来最大，预示经济衰退风险上升，对美元指数构成下行压力。与此同时，中国政府通过多项政策措施，如维护股市、债市、楼市健康发展，扩大内需，稳定外资，支持个体工商户等，积极稳定国内经济基本面，预计将为超跌的股指市场带来修复机会。 商品市场则呈现分化态势。黑色金属受需求疲软和负反馈逻辑影响，预计短期内维持弱势震荡。有色金属方面，铅锌因低库存和供应不确定性而偏强运行，铜价受美元走弱和潜在禁令影响或阶段性走强。能源化工和农产品市场普遍面临需求端压力和供应增加，价格预计维持震荡或偏弱走势。航运指数则因集装箱基本面过剩，运价持续加速下跌。整体而言，市场在宏观经济下行压力与政策支撑、以及各商品供需结构性矛盾中寻求平衡。

中心思想 业绩承压下的韧性与回暖迹象 创业慧康在2022年第三季度面临行业性挑战，营收和归母净利润同比分别下降5.9%和25.7%，单季度降幅更为显著。然而，公司积极调整经营策略，前三季度销售商品、提供劳务收到的现金达到8.5亿元，同比提升1.0亿元，经营性现金流净额由去年同期的-2.5亿元明显好转至-1.8亿元，销售毛利率也提升1.38pp至55.2%，显示出在逆境中的经营韧性与现金流改善趋势。 政策驱动与行业整合的增长机遇 国家卫健委发布的财政贴息贷款政策显著提振了医疗设备采购需求，预计将缓解下游医疗机构的资金压力，从而带动IT设施和信息化升级项目的常态化推进。同时，行业加速出清，中小厂商面临挑战，头部效应逐步显现。创业慧康作为行业龙头，在信创国产化布局和与飞利浦的合作方面均取得先发优势，有望在行业集中度提升和新一轮投入周期中抢占更多市场份额，基本面拐点在即。 主要内容 投资要点 业绩承压与现金流改善 2022年第三季度，创业慧康实现营业收入11.4亿元，同比减少5.9%；归母净利润1.7亿元，同比减少25.7%。其中，Q3单季度收入3.6亿元，同比减少17.0%；归母净利润6941.2万元，同比减少20.7%。业绩短期承压主要受疫情反复、客户预算紧张及项目验收困难等多重因素影响，导致销售、管理、研发费用率分别变动-0.92pp、+1.42pp、+1.89pp。尽管如此，公司积极应对，前三季度销售商品、提供劳务收到的现金达8.5亿元，同比增加1.0亿元；经营性现金流净额由去年同期的-2.5亿元改善至-1.8亿元。此外，销售毛利率提升1.38pp至55.2%，表明核心竞争力未受动摇。 政策提振医疗IT需求 9月15日，国家卫健委发布《关于开展拟使用财政贴息贷款更新改造医疗设备需求调查工作的通知》，显著刺激了医疗设备采购及更新换代需求。尽管贴息贷款主要投向设备领域，但预计将明显缓解下游医疗机构的资金压力，促使IT设施和信息化升级项目回归常态化推进，行业订单有望逐季改善。 行业整合与国产化优势 当前医疗IT行业正经历加速出清，中小厂商面临淘汰，头部效应日益显现。同时，伴随医疗领域信创的稳步推进，未来3-5年医疗IT系统将迎来国产化迁移。创业慧康提前两年布局，已基本完成核心应用软件对国产主流生态环境的适配，有望取得先发优势。此外，公司与飞利浦的合作加速，新一代Ctasy产品预计于2023年下半年推出，将进一步强化综合竞争力，深度受益于行业集中度提升。 盈利预测与投资建议 业务增长假设与未来业绩展望 基于医疗新基建、贴息贷款等政策利好带来的需求提振，以及公司在医疗信息化领域的领先地位和云化转型，预计2022-2024年公司软件销售收入增速分别为12%、33%、30%；技术服务收入增速分别为12.0%、15%、15%；系统集成收入增速分别为5%、30%、20%。综合来看，预计2022-2024年营业收入分别为21.0亿元（+10.5%）、26.0亿元（+23.8%）和31.6亿元（+21.8%），归母净利润分别为4.6亿元（+10.7%）、6.0亿元（+31.7%）、7.9亿元（+31.0%），对应EPS分别为0.30元、0.39元、0.51元。 投资评级与潜在风险 鉴于医疗新基建、贴息贷款等利好政策频出，行业需求逐季修复，以及信创推进下公司作为行业龙头有望受益于集中度提升，基本面拐点在即，维持“买入”评级。主要风险包括：政策推进力度不及预期、医院内生改革动力不足、疫情反复影响交付、新品研发进度不及预期以及行业竞争加剧等。 相对估值 估值对比与投资价值分析 通过与卫宁健康、久远银海、万达信息等可比公司进行估值比较，创业慧康2023年预测PE为18倍，低于可比公司平均估值28倍。随着政策持续落地催化，医疗医保信息化建设有望迎来新一轮投入周期。公司作为国内医疗信息化综合解决方案的第一梯队厂商，云化进程领先，综合竞争力优势突出，有望显著受益于行业出清，获得市场份额提升。因此，维持“买入”评级。 总结 创业慧康在2022年第三季度面临短期业绩压力，但其经营现金流改善和毛利率提升显示出较强的韧性。在国家财政贴息贷款等政策的强力支持下，医疗IT行业需求迎来显著提振。同时，行业加速整合和信创国产化趋势为公司提供了结构性增长机遇。作为行业龙头，创业慧康凭借其前瞻性布局和与国际巨头的合作，有望在行业洗牌中进一步巩固市场地位，实现业绩的快速修复和增长。当前公司估值低于行业平均水平，具备较高的投资价值。

中心思想 业绩稳健增长与估值调整 安图生物在2022年前三季度及第三季度均实现了营业收入和归母净利润的稳定增长，尽管外部环境影响导致单机试剂产出和微生物、生化试剂收入预期下调，但公司通过规模效应和降本增效有效控制了费用率。基于化学发光业务的高景气度、高速机A6000的放量潜力以及PCR仪装机量的快速增长，华泰研究维持“买入”评级，并调整目标价至86.15元。 核心业务驱动与未来展望 报告强调了安图生物化学发光业务的持续稳定增长，预计高速机A6000将在明年持续装机，进一步提升试剂单产。同时，全自动PCR仪的快速装机和分子诊断项目的逐步完善，预示着分子诊断业务将成为公司未来的第二增长曲线。公司作为国产IVD（体外诊断）龙头企业，其多元化业务布局和技术创新能力是其长期增长的关键驱动因素。 主要内容 2022年第三季度及前三季度业绩概览 安图生物2022年前三季度（9M22）实现营业收入32.81亿元，同比增长21.8%；归母净利润8.99亿元，同比增长25.4%；扣非归母净利润8.60亿元，同比增长21.1%。其中，第三季度（3Q22）营业收入为12.11亿元，同比增长19.0%；归母净利润3.65亿元，同比增长20.2%；扣非归母净利润3.55亿元，同比增长15.5%。受外部环境影响，研究机构下调了2022-2024年EPS至2.10/2.69/3.41元。 费用控制与盈利能力分析 公司在2022年前三季度各项费用率均同比下降。销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为15.71%、3.50%、12.10%和0.02%，同比分别下降0.15、0.22、0.44和0.31个百分点。这主要得益于规模效应的显现以及公司降本增效的措施。同期，公司毛利率保持稳定，为59.90%，同比微增0.18个百分点。 化学发光业务持续发力 报告估计，2022年前三季度公司磁微粒化学发光试剂收入同比增长15-20%。磁微粒化学发光仪装机量在前三季度超过750台，预计2022年全年装机量将达到1000-1100台，2023年有望提高至1200台。公司600速高速机A6000目前正处于拓展适用试剂项目阶段，预计明年将开始持续装机，有望进一步提高试剂单产。此外，微生物业务和生化试剂业务在9M22的收入增速估计为5-10%。 分子诊断业务培育新增长点 安图生物的全自动PCR仪凭借其高度智能化和自动化、随到随检的特点，有效满足了临床需求。预计2022年全年PCR仪装机量有望达到250-270台。随着其他呼吸道分子诊断项目试剂未来逐步获批，公司的分子诊断业务将进一步完善，有望成为公司未来又一重要的增长驱动曲线。 投资评级与风险提示 基于对单机试剂产出及试剂收入预期的调整，研究机构预计公司2022-2024年归母净利润分别为12.31/15.78/20.00亿元，同比增速分别为+26%/+28%/+27%。当前股价对应2022-2024年PE为36x/28x/22x。考虑到公司化学发光业务的高景气度和PCR仪的快速增长，研究机构给予公司2023年32x的PE估值（高于可比公司2023年Wind一致预期PE均值25x），调整目标价至86.15元（前值为58.41元），维持“买入”评级。 风险提示包括：医院装机不及预期；项目收费降价超预期；国产品牌竞争加剧。 总结 安图生物在2022年前三季度展现出稳健的业绩增长，营业收入和归母净利润均实现双位数增长。公司通过有效的费用控制和规模效应，保持了盈利能力的稳定。化学发光业务作为核心驱动力，其试剂收入和仪器装机量持续增长，高速机A6000的放量将进一步提升单产。同时，全自动PCR仪的快速装机和分子诊断业务的完善，为公司培育了新的增长曲线。尽管面临外部环境和竞争加剧的风险，但基于其国产IVD龙头地位和多元化业务布局，华泰研究维持“买入”评级，并上调目标价，看好公司未来的发展潜力。

中心思想 业绩稳健增长与研发投入加大 我武生物（300357）在2022年前三季度，尽管面临局部疫情影响，仍实现了符合预期的业绩增长。公司前三季度营收达到7亿元，同比增长13%；归母净利润3.3亿元，同比增长19.2%。尤其在第三季度，公司通过有效的费用控制，实现了净利率的提升。同时，公司显著加大了研发投入，前三季度研发费用同比增长24.6%，研发费用率提升1个百分点至10.9%，主要用于干细胞和天然药物研发，并持续推进在研产品的审批进程。 脱敏治疗市场广阔与核心产品优势 报告强调，过敏性疾病在我国拥有庞大的患者基础，脱敏治疗市场空间广阔。尽管目前市场渗透率较低，但随着临床医生认知度的提高，脱敏治疗有望迎来快速发展。我武生物的核心产品“粉尘螨滴剂”作为国内唯一一种舌下脱敏药物，凭借其在安全性、便捷性和依从性方面的显著优势，预计将保持长期快速增长。分析师维持“买入”评级，并预测公司未来三年归母净利润将保持24.7%的复合增长率。 主要内容 2022年三季报业绩分析 营收与利润表现符合预期 我武生物于2022年10月26日发布的三季报显示，公司前三季度实现营业收入7亿元，同比增长13%；实现归属于母公司股东的净利润3.3亿元，同比增长19.2%；扣除非经常性损益后的归母净利润为2.9亿元，同比增长13.4%。 就单季度而言，第三季度（销售旺季）实现收入3.1亿元，同比增长14.4%；实现归母净利润1.5亿元，同比增长14.8%；扣非后归母净利润1.4亿元，同比增长10.7%。在疫情常态化背景下，公司业绩增长符合市场预期。 盈利能力与费用控制 在利润率方面，公司单三季度毛利率为95.5%，较2021年同期下降0.7个百分点。然而，净利率达到45.8%，较去年同期提升0.2个百分点，这表明公司在期间费用控制方面表现得当，有效提升了净利率水平。 研发投入加大与产品线进展 研发费用显著增长 2022年前三季度，公司研发费用支出0.8亿元，同比大幅增长24.6%。研发费用率提升至10.9%，较去年同期增加1个百分点。研发投入主要集中于干细胞研发以及天然药物研发领域，体现了公司对创新和长期发展的重视。 在研产品审批持续推进 公司另一大核心产品黄花蒿滴剂的儿童适应症目前处于技术审评阶段，有望在获批后进一步放量。此外，黄花蒿点刺液等3项花粉过敏点刺液及其对照液正处于补充资料阶段。这些在研产品的持续推进，预示着公司未来产品线的丰富和市场竞争力的增强。 脱敏治疗市场前景与核心产品优势 广阔的市场空间 过敏性疾病在我国发病率高，庞大的人口基数决定了患者众多。尽管目前脱敏药物的渗透率不足2%，主要受限于市场认知不足、临床应用时间较短及推广较晚等因素，但脱敏治疗能够改变过敏性疾病的自然进程。随着临床医生对脱敏治疗认知度的不断提高，该市场具有广阔的增长潜力。 粉尘螨滴剂的竞争优势 我武生物的主导产品“粉尘螨滴剂”自上市以来销售收入持续较快增长，2021年销售收入已超过8亿元。目前国内上市的脱敏药物仅有三种，而“粉尘螨滴剂”是其中唯一的舌下脱敏药物。其在安全性、便捷性和依从性方面的显著优势，使其有望在未来保持快速增长态势。 盈利预测与投资建议 持续增长的盈利能力 根据西南证券的盈利预测，我武生物2022年至2024年的每股收益（EPS）预计分别为0.78元、0.98元和1.25元。未来三年，公司归属于母公司股东的净利润将保持24.7%的复合增长率。 具体财务预测数据显示： 营业收入（百万元）：2021A为807.69，预计2022E为990.07，2023E为1244.42，2024E为1585.51。 归属母公司净利润（百万元）：2021A为337.99，预计2022E为408.19，2023E为513.01，2024E为654.58。 净资产收益率（ROE）：预计从2021A的18.16%提升至2024E的20.98%。 市盈率（PE）：预计从2021A的71下降至2024E的37。 维持“买入”评级 基于公司稳健的业绩增长、持续加大的研发投入、广阔的市场前景以及核心产品的竞争优势，分析师维持对我武生物的“买入”评级。 风险提示 报告同时提示了潜在风险，包括疫情扩散风险、政策风险以及公司经营效率提升不达预期的风险。 总结 我武生物在2022年前三季度展现出稳健的业绩增长，营收和净利润均符合市场预期，尤其在疫情影响下仍能保持净利率提升，显示出良好的经营韧性。公司持续加大研发投入，推动在研产品线进展，为未来增长奠定基础。鉴于国内脱敏治疗市场的巨大潜力以及公司核心产品“粉尘螨滴剂”的独特竞争优势，我武生物有望实现长期快速发展。分析师维持“买入”评级，并预计公司未来三年净利润将保持约25%的复合增长率。投资者需关注疫情、政策及经营效率等潜在风险。