同仁堂(600085) 　　事件： 　　2022 年 8 月 31 日，公司发布 2022 年中报，2022 年上半年公司实现营业收入 75.07 亿元，同比增长 2.01%；实现归母净利润 7.43 亿元，同比增长19.12%。2022Q2 单季度公司实现营业收入 35.53 亿元，同比下滑 2.72%；实现归母净利润 3.44 亿元，同比增长 12.37%。 　　点评 　　三大子公司略受疫情拖累，母公司业绩表现亮眼 　　2022 年上半年母公司业绩增长亮眼，实现营业收入 19.61 亿元，同比增长13.03%，实现归母净利润 6.74 亿元，同比增长 28.12%。2022H1 三大子公司受疫情影响业绩略显承压，其中同仁堂科技实现营业收入 30.15 亿元，同比增长 8.99%，净利润 4.52 亿元，同比下滑 4.54%；同仁堂国药实现营业收入 5.21 亿元，同比下滑 11.22%，净利润 1.98 亿元，同比下滑 18.32%，主要原因为受疫情影响，公司位于中国香港大埔的生产研发基地自 2022年 2 月停工，直到 4 月下旬才得以复产，核心产品在内地和港澳地区的供应出现短缺；同仁堂商业实现营业收入 43.65 亿元，同比增长 0.11%，净利润 1.84 亿元，同比下滑 0.39%。 　　营销改革成效显著，降本增效带动盈利能力提升 　　2022H1 公司大力推进营销改革、调整部分产品售价、努力克服不利因素影响，营业收入同比略有增长。同时公司积极推进降本增效措施，通过工商有效沟通联动，进一步提升生产效率，实现产品成本的有效管控，2022H1公司毛利率为 49.74%，同比提升 1.77 个百分点，其中 2022Q2 毛利率为51.40%，环比提升 3.15 个百分点，盈利能力持续提升。 　　持续推进大品种战略，擦亮中医药金字招牌 　　公司推进组织优化、鼓励营销创新，强化全员营销意识，坚持“不饱和”营销模式，品种管理由粗放集约向“目标管理+过程管理”的精细化管控模式迈进。全面推进大品种战略落地实施，着眼精准营销，落实精品战略，稳步推进五子衍宗丸、同仁乌鸡白凤丸、国公酒、坤宝丸、锁阳固精丸五大核心 OTC 重点品种五年广告项目，打造名品精品。 　　盈利预测与评级 　　公司作为中医药龙头企业，疫情影响下业绩维持稳健增长。根据公司 2022年中报业绩情况， 2022-2024 年归母净利润预测基本维持 14.99/17.65/20.74亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：疫情影响风险；原材料与质量标准风险；政策变动风险

　　我武生物(300357) 　　事件：公司发布2022年半年报，2022年上半年实现营业收入3.9亿元，同比增长11.9%；实现归母净利润1.8亿元，同比增长22.9%；扣非后归母净利润1.5亿元，同比增长16%。 　　受疫情影响短期承压，销售费用率降低净利率提升。2022年Q2受疫情影响，收入及利润增速放缓，公司Q2收入1.9亿元，同比增长4.6%，归母净利润0.9亿元，同比增长16.2%，Q2爆发的疫情影响公司上半年业绩，导致收入端增速放缓。销售费用率方面，由于上半年疫情封控等影响，公司线下销售等活动减少，2022H1销售费用率为34.7%，同比下降1.8pp，销售费用率下降导致公司净利率提升，2022H1公司净利率为45.3%，同比增长4.4pp。 　　研发力度加大，在研产品获批进程持续推进。2022H1公司研发费用0.5亿元，同比增长25.6%，研发费用主要用于干细胞研发以及天然药物研发。公司另一大产品黄花蒿滴剂持续放量，其儿童适应症处于技术审评阶段，黄花蒿点刺液等3项花粉过敏点刺液及其对照液处于补充资料阶段，期待产品儿童适应症获批及点刺液获批后，产品可进一步放量。 　　脱敏治疗市场空间广阔，粉尘螨滴剂有望长期快速增长。过敏性疾病发病率高，我国庞大的人口基数决定了我国患者众多。虽然因为目前市场认知不足、临床应用时间较短及推广较晚等因素影响，脱敏药物渗透率不足2%，但由于脱敏治疗能改变过敏性疾病自然进程，随着临床医生认知度的不断提高，脱敏治疗市场空间广阔。公司主导产品“粉尘螨滴剂”自上市以来销售收入持续较快增长，2020销售收入超过6亿元。目前国内上市脱敏药物仅三种，作为唯一一种舌下脱敏药物，在安全性、便捷性、依从性方面优势明显，预计仍将保持快速增长。 　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.1/5.1/6.5亿元，EPS分别为0.78/0.98/1.25元，对应PE为58X/46X/36X。考虑到公司产品市场需求潜力大，疫情得到控制后需求有望持续释放，业绩有望恢复高增长，维持“买入”评级。 　　风险提示：疫情扩散风险；政策风险；公司经营效率提升不达预期的风险。

　　健友股份(603707) 　　事件： 　　公司发布2022年中报：报告期内，公司实现营业收入197,532.34万元，同比增长12.79%；实现归属于母公司所有者净利润61,403.56万元，同比增长10.53%。 　　事件点评： 　　公司整体业绩平稳增长，经营性现金流显著改善,销售净利率保持稳定。报告期内，公司业绩保持平稳增长；公司实现经营活动现金净流量4.99亿元，同比增长239.27%，主要是因为制剂销售极速扩张后，开始形成稳定回款，报告期收入大于采购导致；销售商品提供劳务收到的现金与营业收入之比为110.31%，同比提升11.66Pct，创公司上市以来最佳回款水平。报告期内，公司销售毛利率为52.57%，同比下降4.90Pct；财务费用率为-3.50%，下降3.26Pct；销售净利率为31.06%，同比下降0.60Pct，基本保持稳定。 　　肝素原料药业务保持稳定增长。公司长期深耕肝素产业，在肝素原料药板块，公司重视原料药生产过程中的质量把控，多次顺利通过各国认证，通过跟踪国际主流制剂生产企业品质标准，与Pfizer、Gland等主要下游肝素制剂企业建立长期合作关系，不断提升服务质量增强客户黏性；与此同时，通过与国际知名经销商合作，覆盖其他中小型客户。报告期内公司肝素原料药业务保持稳定增长。 　　全球制剂业务保持增长态势，公司已成为美国注射剂销售管线最完整的供应商之一。1）报告期内，在国内突发的局部地区疫情影响下，国内和国际物流的缓滞对同类公司的生产供应、货物交付均带来了较大的影响。基于稳固的产品供应和丰富的产品管线，公司克服重重困难，在订单交付延期的情况下，仍保持公司制剂收入的增长。2）持续推进研发，进一步提升管线竞争力。2022年上半年度，公司FDA获批7项ANDA，截至报告期末公司持有美国药品生产批件64个，已成为美国注射剂销售管线最完整的供应商之一。 　　国内制剂凭借中美双报优势，借助集采业绩快速提升。公司凭借着中美双报的注册优势，抢占注射剂一致性评价的市场先机。报告期内，公司陆续获得4个批件，目前公司无菌注射剂（不含肝素类制剂）已有9个覆盖不同治疗领域的产品获批，且均通过或视同通过一致性评价，国内注射剂产品管线不断丰富。公司以质量和成本为核心竞争力充分参与集采竞争，报告期内公司产品在多个省份的集采中中标。2022年7月，公司产品磺达肝癸钠注射液、依替巴肽注射液、注射用替加环素顺利在第七批国家组织药品集中采购中标。公司凭借集采新上市产品在国内市场销售业绩取得了快速提升，对于集采销售模式的成功探索已经初显成效，国内制剂销售收入较去年同期保持增长。 　　生物创新药项目投产，提供规范市场生物药全产业链CDMO服务。 　　2019年，公司子公司健进制药开始投入生物创新药项目建设，目前研发、生产、质量等相关技术团队已经初具规模，截至本报告期末项目已建成投产。生物创新药项目的成功建设，标志着公司生物创新药研发工作已取得重大里程碑进展。随着生物制药团队投入运行，公司有望凭借全球法规运行经验，提供差异化的规范市场生物药全产业链CDMO服务，获取更高价值的服务收益。CDMO是公司和行业友商协同发展的最佳模式。 　　投资建议： 　　我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别为13.41/16.03/19.46亿元，EPS分别为0.83/0.99/1.20元，当前股价对应PE为21/18/15倍。考虑公司肝素原料药作为现金流业务稳定；制剂国际化进度加速，增长后劲足，已形成“注册-生产-销售”全链条的核心竞争优势，国内制剂业务充分分享集采红利，也呈快速增长态势，我们维持其“买入”评级。 　　风险提示： 　　存货减值风险；应收账款坏账风险；制剂国际化进展不及预期；汇率波动风险。

　　美年健康(002044) 　　疫情影响到检，管理改善趋势不变，维持“买入”评级 　　8月30日，公司发布2022年半年报：2022H1实现营收29.22亿元（-13.67%）,归母净利润亏损6.66亿元（2021H1为亏损4.3亿元）。收入端，疫情影响下北京等部分重点城市上半年阶段性执行限流政策，体检产能无法释放，导致Q2收入同比下降。利润端，由于固定成本相对固定或者小幅下降，同时确认4200多万元员工持股计划费用，导致Q2利润亏损加大。考虑到上半年疫情影响，我们调整2022-2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.00(原为4.00)/4.23(原为4.87)/5.68(原为6.07)亿元，EPS分别为0.03/0.11/0.15元，当前股价对应P/E分别为187.1/44.1/32.8倍，上半年公司体检订单较稳定，下半年公司通过开发大单、线上预约等全面举措降低疫情影响，迎接下半年体检旺季、加快消化上半年存量的到检订单，主营业务有望恢复，维持“买入”评级。 　　下半年通过全面举措降低疫情影响 　　（1）加大降本增效力度，推进房租减免，申请相关社保缓交等政策，最大限度降低固定成本，优化运营成本；（2）全力支持政府抗疫防疫，巩固政府关系和开发优质团单；（3）加大对政企大单的开发，锁定优质客户和高客单价的排期，积极促到检；（4）提升创新收入和非现场收入对于主营业务的补充；持续提升优势项目推广；（5）运用逐步上线的分时预约小程序进一步释放产能。 　　精细化管理成效持续显现，数字化转型、创新项目快速推进 　　公司自2022年开年以来，积极推动精细化管理，致力于提升医质，带动客单价提升，1-2月开局良好，收入同比增长17%，其中到检人数同比增长5%，客单价同比增长12%，3月起，华东、东北、华北等多个大中城市持续封控限流，导致2022H1控股门店到检人数同比下降约17%，但整体客单价提升3%，表明公司“医疗导向，品质驱动”的战略方针仍较有成效。从团检、个检占比来看，个检占比从2021H1的22%提升至24%，预计与电商平台增加有关。 　　风险提示：精细化管理能力提升不及预期；体检中心扩张过程中的管理风险。

　　伟思医疗(688580) 　　康复赛道优质厂商，布局医美能量源器械获第二成长曲线 　　伟思医疗主要从事医疗器械的研发、生产和销售，以研发创新为发展驱动力，持续投入在电刺激、磁刺激、电生理、康复机器人、医美能量源设备等方向的先进技术研发，并完善产品布局。公司致力于通过脉冲磁和康复机器人，开启康复的全新时代，在康复领域成为中国领先供应商。在磁刺激领域成为全球领先供应商，同时全面布局皮秒激光、射频（私密、溶脂、抗衰）以及塑形磁。我们预计 2022-2024年归母净利润分别为 1.87/2.41/3.12 亿元， EPS 分别为 2.73/3.51/4.55 元，当前股价对应 P/E 分别为 18.0/14.0/10.8 倍，与同类康复医疗器械公司相比估值较低，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　康复行业目标人群广， 需求旺盛，供给端存在一定缺口 　　根据沙利文数据，我国康复医疗器械市场规模由 2016 年的 175 亿规模增长至2021 年的 480 亿规模，复合年增长率为 22.36%，预计 2025 年市场规模有望增至810 亿。根据艾瑞咨询，康复医疗服务市场由 2016 年的 400 亿规模增长至 2021年的 1100 亿规模，复合年增长率为 22.42%，预计 2025 年市场规模有望增至 2110亿。根据《中国卫生健康统计年鉴》， 2011 年我国康复专科医院 301 家（其中公立 146 家，民营 155 家）， 2019 年增加至 706 家（其中公立 161 家，民营545 家），仅占综合医院（2019 年共 19963 家）的 3.5%左右。相较于我国庞大的康复需求人口基数，难以满足人民康复需求，供给端存在较大的发展空间。 　　伟思医疗具备研发、学术推广和渠道优势 　　伟思医疗在原有的电刺激、磁刺激和电生理赛道上，在研发上不断提升患者体验，拓展治疗范围； 利用已有的技术基础和强劲的研发实力，切入运动康复机器人和医美能量源设备领域。 并且通过多年的经验积累，公司已经创立了系统立体的学术推广培训体系，伟思医疗深耕于科研、培训和科普三大板块。公司也建立了具备专业临床应用知识、产品知识和营销知识的专业营销支持团队，建立了完善的营销支持系统。 　　风险提示： 新产品研发注册不及预期；市场竞争加剧风险；医疗改革相关政策影响。

　　复星医药(600196) 　　2022年中报 　　2022年上半年，公司实现营业收入213.40亿元，同比增长25.88%;归属于母公司所有者的净利润15.47亿元，同比下降37.67%;归属于公司股东的扣除非经常性损益的净利润18.62亿元，同比增长18.57%;扣除非经常性损益后的基本每股收益0.73元，同比增长19.67%。 　　制药业务新产品销售放量，各板块业务全面增长 　　分业务板块来看，报告期内，公司制药业务实现营业收入143.27亿元同比增长16.97%;毛利率54.57%，较去年同期下降了2.86个百分点。医疗器械与医学诊断业务实现营业收入40.43亿元，同比增长42.51%;毛利率34.45%，较去年同期下降了12.08个百分点。医疗健康服务实现营业收入29.18亿元，同比增长58.24%;毛利率17.68%，较去年同期下降了0.32个百分点。报告期内，公司毛利率45.75%，较上年同期下降5.55个百分点，主要系公司非自有抗疫产品海外销售业务毛利率较低、集采产品影响等。报告期内，制药业务产品结构持续优化，汉利康、汉曲优、苏可欣、复必泰（港澳台市场）的放量销售以及汉斯状等多个品种获批上市，推动公司整体业绩可持续增长；医美方面，复锐医疗科技(Sisram)业务在北美及欧洲等主要市场强势增长，报告期内复锐医疗科技（Sisram)实现营业收入1.75亿美元、净利润2,053万美元，均实现同比大幅增长。 　　中国大陆以外收入占比提升，国际化战略稳步推进 　　分地区来看，报告期内，公司中国大陆业务实现营业收入137.48亿元同比增长16.96%;中国大陆以外地区和其他国家实现营业收入75.92亿元，同比增长46.06%，占比达到35.58%，同比提升4.92个百分点。报告期内，公司与安进控股子公司就欧泰乐（阿普米司特片）和Parsabiv(依特卡肽）2款创新药物在中国境内（不包括港澳台地区）的独家商业化授权许可达成合作，进一步丰富了非肿瘤领域的创新产品布局；公司控股子公司复宏汉霖先后向Organon、Eurofarma、GetzPharma等公司授出多款产品许可，借助国际领先的合作伙伴覆盖增量市场。截至报告期末，公司海外商业化团队超1,400人，已在美国、非洲及欧洲搭建营销平台并实现向美国市场的制剂直接销售，复锐医疗科技（Sisram)、博毅雅（Breas)等医疗器械业务已覆盖中国、美国、欧洲等主要地区，复星诊断的新冠核酸检测试剂盒、新冠抗原检测试剂盒已在十余个国家实现销售。 　　研发支撑成长 　　报告期内，公司加大对生物药、小分子创新药以及对创新孵化平台的研发投入，研发投入达到20.62亿元，同比增长16.04%，占制药业务收入的14.39%,占营业收入的11.24%。公司围绕肿瘤及免疫调节、代谢及消化系统、中枢神经系统等重点疾病领域已搭建和形成小分子创新药、抗体药物、细胞治疗技术平台，并积极探索RNA、基因治疗、ADC、靶向蛋白降解等技术的布局。截至报告期末，公司在研创新药、生物类似药、仿制药、一致性评价等项目超260项，其中自研小分子创新药22项（临床III期3项)，自研生物创新药32项（临床III期8项)，许可引进创新药16项（临床III期6项)。未来在研项目或逐步进入收获期，为公司提供更多业绩增长点。 　　投资建议 　　投资建议：我们预计公司2022-2024年摊薄后（暂不考虑转增的影响）的EPS分别为2.06元、2.31元和2.64元，对应的动态市盈率分别为19.59倍、17.44倍和15.27倍。复星医药作为我国较为领先的医药研发生产企业，覆盖多个治疗领域，研发创新逐步落地，维持买入评级。 　　风险提示：疫情风险、研发不及预期风险

　　君实生物(688180) 　　2022年中报 　　报告期内，公司实现营业收入94,604.86万元，同比减少55.26%;归属于上市公司股东的净利润-91,240.50万元，同比减少9,861.53%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-94,636.44万元，同比减少735.05%；基本每股收益-1.00元，同比降低10,118.10%。公司业绩同比出现大幅下降，主要系去年同期公司新冠中和抗体药物JS016技术许可收入于去年确认收入，今年对应收入减少导致。 　　发布定增方案，持续打造研发创新产品 　　6月15日，公司披露《2022年度向特定对象发行A股股票预案》；6月19日，公司发布《2022年度向特定对象发行A股股票募集说明书（中报稿)》，拟以发行股票方式向35名特定对象募集资金，发行股票数量不超过7000万股，募集资金总额（含发行费用）不超过39.69亿元。本次募集的资金中，36.71亿元拟用于公司创新药研发项目，2.98亿元拟投资上海君实生物科技总部及研发基地项目。从股权结构上来看，本次定增发行后公司实际控制权不会发生变化。目前公司实际控制人熊凤祥、熊俊及其一致行动人合计持有公司2.18亿股，占公司总股本的23.91%，完成发行后预计将占公司总股本的22.20%。 　　创新管线丰富，研发顺利推进 　　截至公司中报披露日，公司创新及合作开发引进的研发项目中，已有28个研发项目步入临床试验阶段，JS203、JS110等5个项目新进入临床I期。临床项目中包括22个临床I期项目、2个临床II期项目和4个临床IIIVII项目。截至2022H，公司拥有在手资金34.71亿元，叠加公司定增方案的推出，将持续为公司研发注入新动力，助推公司长期发展。 　　新冠口服药VV116研发顺利 　　公司与旺山旺水合作研发的创新型新冠口服药VV116顺利步入临床III期阶段，5月25日公司表示VV116在一项对比辉瑞新冠口服药Paxlovid，用于轻中度新型冠状病毒肺炎伴有进展为重度包括死亡的高风险患者早期治疗的III期注册临床研究（NCT05341609)达到方案预设的主要终点和次要有效性终点。在奥密克戎病毒整体重症率较低的背景下，VV116能够缩短病毒核酸转阴时间这一效果得到了验证。未来如若VV116成功获批/获批紧急使用，有望成为公司业绩反转的主要驱动力。 　　投资建议： 　　我们预计公司2022-2024年摊薄后EPS分别为-1.27元、-0.62元和-0.21元。君实生物-U作为我国抗肿瘤药物的领先企业，持续通过深耕产品创新研发，丰富产品管线，同时公司现有研发项目顺利推进，未来公司有望迎来创新成果的多样化兑现，给予买入评级。 　　风险提示：研发不及预期风险、市场竞争加剧风险