中心思想 业绩稳健增长与研发投入持续加大 药康生物在2022年前三季度实现了显著的营收和归母净利润增长，分别达到3.86亿元和1.28亿元，同比增幅分别为38.09%和50%。公司持续加大研发投入，前三季度研发费用同比增长61.51%至0.62亿元，占总营收的15.93%，显示出公司对创新和产品线拓展的重视，多项在研项目稳步推进，如“斑点鼠”、“药筛鼠”和“真实世界动物模型”等。 股权激励方案绑定核心人才，助力长期发展 公司推出股权激励方案，拟授予202.5万股，旨在绑定22名核心人才，以每股15元的授予价格，通过设定未来五年（A类对象）和三年（B类对象）的营收考核目标，有效激励团队，确保公司未来营收的持续高速增长，预计2024-2025年平均增速约35%，2026-2027年平均增速约25%，为企业长期成长注入动力。 主要内容 2022年前三季度经营业绩分析 2022年前三季度，药康生物实现营业收入3.86亿元，同比增长38.09%；归属于母公司净利润1.28亿元，同比增长50%；扣除非经常性损益后的归母净利润为0.78亿元，同比增长41.07%。 单第三季度表现来看，公司实现营收1.36亿元，同比增长34.21%；归母净利润0.46亿元，同比增长18.98%；扣非净利润0.23亿元，同比增长38.05%。尽管单季度归母净利环比略有下滑（-9.39%），但营收和扣非净利仍保持增长。 毛利率方面，前三季度公司毛利率为73.27%（同比下降1.87个百分点），净利率为33.17%（同比上升2.64个百分点）。 研发投入与项目进展 公司持续加大研发投入，前三季度研发费用达0.62亿元，同比增长61.51%，占总营收的15.93%，较去年同期提升2.31个百分点。其中，第三季度研发投入为0.23亿元，同比增长58.79%，占总营收的16.86%，提升2.61个百分点。 在研项目方面，公司积极推进“斑点鼠”、“药筛鼠”和“真实世界动物模型”等项目。预计2022年将新增400余种人源化药筛鼠模型，并推出5种野生鼠品系，目前已成功推出胖墩鼠和聪明鼠两个野生鼠品系。 股权激励方案及其影响 药康生物推出了股权激励方案，拟授予202.5万股，占公司总股本的0.49%，激励对象共22人，授予价格为每股15元。首次授予162万股，预计摊销费用合计2674.42万元，将分别影响2022-2024年费用175.26万元、1051.53万元和727.22万元。 考核目标设定为：A类激励对象（3人）考核年度为2023-2027年，年度营收分别不低于7.45/10.05/13.55/16.98/21.2亿元；B类激励对象（19人）考核年度为2023-2025年，年度营收分别不低于7.45/10.05/13.55亿元。考核目标设定显示公司对2024-2025年收入平均增速约35%，2026-2027年收入平均增速约25%的信心。 盈利预测与投资评级 根据预测，药康生物2022-2024年将实现营业收入5.62/8.05/11.68亿元，同比增长42.7%/43.2%/45.0%。同期归母净利润预计为1.71/2.37/3.37亿元，同比增长36.5%/38.7%/42.4%。 基于上述预测，报告维持对药康生物的“买入”评级。 核心数据方面，2022E-2024E的每股收益（EPS）分别为0.42、0.58、0.82元，市盈率（P/E）分别为73.3、52.8、37.1。 风险提示 报告提示了潜在风险，包括产品销售不及预期、市场竞争加剧以及在研项目进展不及预期等。 总结 药康生物在2022年前三季度展现出强劲的业绩增长势头，营收和归母净利润均实现大幅提升。公司持续高强度投入研发，推动多项创新项目稳步向前，为未来发展奠定基础。同时，通过实施股权激励方案，有效绑定核心人才，并设定了积极的营收增长目标，有望进一步激发团队活力，助力公司实现长期可持续发展。尽管面临产品销售、市场竞争和研发进展等风险，但基于其稳健的财务表现、持续的研发投入和有效的激励机制，报告维持了“买入”评级，预计公司未来几年将保持高速增长。

中心思想 业绩强劲反弹与核心产品驱动 百克生物在2022年第三季度实现了显著的业绩反弹，单季度收入同比增长17.08%，净利润同比增长45.26%，扭转了前三季度的下滑趋势。这一增长主要得益于核心产品水痘疫苗销售的恢复以及鼻喷流感疫苗的上市销售。 创新疫苗布局与百亿市场潜力 公司在研的带状疱疹疫苗进展迅速，有望成为国内首家获批上市的国产产品，并预计在2022年底至2023年初获得批准。该产品在副反应率、适用人群、接种程序和价格方面具有潜在优势，预计将抢占百亿级市场空间，成为公司未来业绩增长的强大驱动力。基于此，分析师维持“买入”评级，并上调了未来盈利预测。 主要内容 2022年第三季度业绩表现 百克生物发布的2022年三季报显示，前三季度公司实现收入8.66亿元，同比下降8.36%；归母净利润2.12亿元，同比下降9.01%。然而，第三季度单季业绩表现强劲，实现收入4.25亿元，同比增长17.08%；归母净利润1.38亿元，同比增长45.26%，表明公司经营状况显著改善并回归高增长轨道。 核心产品销售恢复与新产品放量 公司目前的核心产品包括水痘疫苗和鼻喷流感疫苗。上半年，水痘疫苗销售受到疫情较大影响，出现明显下滑。但从第三季度开始，水痘疫苗销售逐渐恢复增长。同时，鼻喷流感疫苗于第三季度开始销售，对公司整体业绩起到了进一步的拉动作用。目前鼻喷流感疫苗的适龄人群为3-17岁，随着公司液体剂型的开发以及适龄人群的拓展，该疫苗有望成为公司未来的潜在大品种。 带状疱疹疫苗研发进展与市场前景 百克生物的带状疱疹疫苗研发进展在国内处于领先地位。该疫苗于2019年12月进入III期临床试验，并于2022年4月申报生产获得受理。预计该产品有望在2022年底至2023年初获得批准，成为国内首家上市的国产带状疱疹疫苗，并在较长时间内保持国产独家地位。与国际竞品GSK的Shingrix（2020年全球销售27.1亿美元）相比，百克生物的产品在副反应率、适用人群、接种程序和价格方面具有一定优势。根据对市场空间的预测，国内带状疱疹疫苗市场规模有望超过百亿元人民币。 盈利预测与投资评级 基于公司三季报情况和业务发展，分析师调整了此前的盈利预测。预计公司2022年至2024年归母净利润分别为3.53亿元、6.23亿元和9.17亿元，同比增长45%、76%和47%。对应的市盈率（PE）分别为63倍、36倍和24倍。分析师维持对百克生物的“买入”评级。同时，报告提示了产品销售低于预期和产品研发进度不确定性等风险。 总结 百克生物在2022年第三季度实现了显著的业绩反弹，单季度收入和净利润均实现高增长，有效扭转了前三季度的下滑态势。这一积极表现主要得益于核心产品水痘疫苗销售的恢复以及鼻喷流感疫苗的成功上市。更值得期待的是，公司在研的带状疱疹疫苗进展迅速，有望成为国内首家上市的国产产品，并凭借其潜在优势和百亿级的市场空间，为公司未来业绩增长提供强劲动力。基于对公司业务发展和产品管线的积极展望，分析师上调了盈利预测并维持“买入”评级。

中心思想 业绩强劲反弹与增长潜力 心脉医疗在2022年第三季度实现了显著的业绩高增长，营业收入和归母净利润同比增速均超过30%，预示全年有望保持高增长态势。公司通过外周药球新规格的获批、海外市场的积极拓展以及持续的产品创新迭代，有效拓宽了市场覆盖和产品应用范围，为未来的持续增长奠定了坚实基础。 盈利能力稳健与投资展望 尽管公司在研发投入和股权激励方面导致期间费用率有所提升，但其销售毛利率仍保持在较高水平，整体盈利能力预计将维持稳定。基于对公司未来收入和净利润的积极预测，报告维持了“增持”的投资评级，认为公司具备良好的长期投资价值。 主要内容 投资要点 业绩恢复与投资评级 2022年前三季度，心脉医疗实现营业收入6.64亿元，同比增长30.20%；归母净利润3.01亿元，同比增长20.36%。其中，第三季度收入达2.05亿元，同比增长38.92%；归母净利润0.86亿元，同比增长31.51%。疫情缓解后，公司生产、运输及手术量恢复，带动业绩实现同比高增长，全年高增长可期。报告维持“增持”投资评级。 成长性：多维度驱动业绩增长 产品线拓展与市场深度覆盖 主动脉产品收入稳定增长。外周药球产品线通过0.035系列新规格获批，将适用范围从膝下、股腘扩展至大部分股动脉、髂动脉病变，覆盖绝大部分下肢动脉疾病，有望拉动外周板块快速放量。 海外市场扩张与持续创新 疫情缓解后，公司收入增长趋势鲜明，同时海外拓展顺利进行，已覆盖21个国家。Minos产品已在英国、巴西等12个国家实现首例植入，Castor产品已在英国、意大利等6个国家实现植入。海外市场的稳步推进为公司带来更广阔的成长空间。公司持续进行产品创新迭代，Talos、Castor二代髂静脉支架、Agesis二代TIPS支架、Fish & hawk机械血栓切除导管等多个产品研发及获批进展顺利，预计将持续拉动公司长期收入增长。 盈利能力：高利润率有望维持 毛利率稳健与费用结构变化 2022年第三季度公司销售毛利率为74.7%，环比第二季度的73.6%有所提升，预计全年毛利率将保持相对稳定。期间费用率有所提升，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比提升3.92、3.55和8.95个百分点。这主要源于研发项目投入增长和股权激励的推行。综合来看，尽管2022年盈利能力或略有下降，但整体高利润率水平仍将持续。 盈利预测与估值：维持“增持”评级 预测公司2022-2024年营业收入分别为8.99/11.93/15.65亿元，同比增速分别为31.4%/32.7%/31.1%。归母净利润分别为4.07/5.33/6.91亿元，同比增速分别为28.73%/31.01%/29.64%。对应EPS分别为5.65/7.40/9.59元，对应2022年42倍PE（2023年32倍PE），维持“增持”评级。 风险提示 产品研发及商业化不及预期、行业政策变动、行业竞争加剧以及海外市场变动等风险。 财务摘要 报告提供了心脉医疗2021年实际数据及2022年至2024年的预测财务数据。预计公司主营收入和归母净利润在预测期内将保持30%左右的年复合增长率。对应P/E估值从2021年的54倍逐步下降至2024年的25倍，显示出估值吸引力。 附录：三大报表预测值及主要财务比率 报告详细列出了公司2021年及2022-2024年的资产负债表、利润表和现金流量表预测值。同时提供了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力及每股指标等主要财务比率，全面展现了公司未来的财务健康状况和运营效率。例如，毛利率预计维持在76%以上，ROE保持在22%以上。 总结 心脉医疗在2022年第三季度展现出强劲的业绩反弹，并有望实现全年高增长。公司通过产品线的持续创新与拓展、国内外市场的深度布局，构建了坚实的成长基础。尽管面临研发投入增加带来的费用压力，但其高毛利率和稳健的盈利能力仍将持续。综合来看，心脉医疗具备良好的长期投资价值，维持“增持”评级。

中心思想 业绩显著增长与盈利能力跃升 东宝生物在2022年前三季度及第三季度均实现了营业收入和归母净利润的大幅增长，其中第三季度归母净利润同比激增381.33%。这一强劲表现主要得益于公司对原辅料市场的精准研判、供应商优化带来的采购成本控制、内部生产效率的提升、市场需求的向好把握以及子公司益青生物的并表效应。同时，公司的盈利能力显著提升，前三季度毛利率同比增加13.24个百分点，净利率同比提升9.77个百分点，显示出公司在经营管理和成本控制方面的显著成效。 全产业链布局深化与终端市场创新拓展 公司持续聚焦天然胶原全产业链，成功推动药典二部明胶（代血浆明胶）实现定向销售，并积极规划拓展高端明胶市场。在终端业务方面，通过设立新公司并丰富产品线，如燕窝胶原蛋白肽液态饮、胶原蛋白亮彩面膜等，实现了“医、健、食、美”多点布局策略的落地。公司还积极利用电商直播等平台强化终端运营，打造明星单品，以满足不同年龄段人群的多样化健康需求，为未来的持续增长奠定坚实基础。 主要内容 2022年前三季度业绩表现 整体业绩概览： 2022年前三季度，公司实现营业收入7.06亿元，同比增长71.26%；归母净利润0.88亿元，同比增长538.68%；扣非净利润0.83亿元，同比增长1176.44%；基本每股收益为0.15元。 第三季度单季表现： 第三季度营收达到2.30亿元，同比增长69.39%；归母净利润0.30亿元，同比增长381.33%；扣非净利润0.28亿元，同比增长479.52%；基本每股收益为0.05元。 业绩增长驱动因素： 报告期内，公司通过准确研判原辅料市场并优化供应商，有效控制了采购成本；通过内部生产要素优化和生产组织创新，提升了生产效率和保障能力；同时，市场需求向好，公司加大市场拓展力度并优化客户结构；子公司益青生物的并表也贡献了销售收入及利润的相应增加。 盈利能力与费用结构优化 毛利率与净利率提升： 2022年前三季度，公司毛利率为25.78%，同比提升13.24个百分点；净利率为13.09%，同比提升9.77个百分点，显示出盈利能力的显著改善。 期间费用率分析： 前三季度期间费用率为9.91%，同比下降0.94个百分点。其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为1.89%、5.31%、2.42%和0.29%。 费用变动原因： 销售费用和管理费用增长主要系本期合并子公司益青生物所致。研发费用增长则主要由于研发投入高于去年同期以及合并益青生物后研发投入相应增加。 核心产品市场进展 代血浆明胶定向销售： 公司药典二部明胶（代血浆明胶）已成功通过下游部分客户的关联评审，并已实现定向销售。公司将进一步拓展相关工作，覆盖更多下游用户，以拓展更广阔的高端明胶市场。 胶原蛋白终端业务布局 多点布局策略落地： 公司设立了国恩京淘（浙江）数字技术有限责任公司和东宝圆素（青岛）生物科技有限公司，全力推进终端业务的多点布局策略。 产品品类丰富： 终端系列产品逐步丰富，陆续推出了包括燕窝胶原蛋白肽液态饮、百香果酵素粉、胶原蛋白亮彩面膜等新产品。产品品类已覆盖保健食品类、营养蛋白类、滋补营养类、肠道管理类、体重管理类、美容护肤类、休闲零食类等，以满足不同年龄段人群的多样化健康需求。 强化终端运营： 公司依托多个运营平台，积极开展电商直播业务，着力推进打造明星单品，进一步强化终端运营工作。 投资评级与未来展望 投资建议： 维持“增持”投资评级。公司专注于天然胶原全产业链，形成了优质骨粒基地-明胶-胶原蛋白-营养健康品/药用材料的生产研发销售服务体系，具备良好的技术储备、品牌效应和客户口碑。 战略加速与效率提升： 随着国恩股份成为控股股东，公司进一步加快战略落地力度，经营管理效率不断提升，并积极加大技术创新，围绕明胶、胶原蛋白开发延伸产品，在“医、健、食、美”领域均有布局。 业绩预测： 预计随着胶原蛋白行业的迅速发展以及公司新产品的不断推出，公司营收有望实现持续增长。预测公司2022-2024年EPS分别为0.19元、0.22元、0.26元，对应PE分别为42X、35X、30X。 潜在风险因素 市场与经营风险： 疫情反复的风险、市场竞争加剧风险、主要原材料采购风险、零售系列产品市场拓展过程中可能存在的投入和回报不匹配的风险。 政策与项目风险： 政策风险、募集资金投资项目不达预期的风险。 总结 东宝生物在2022年前三季度展现出强劲的业绩增长势头和显著提升的盈利能力，这得益于其有效的成本控制、生产效率优化、市场拓展以及子公司并表效应。公司在天然胶原全产业链的布局持续深化，不仅在B2B端（代血浆明胶）取得突破，更在B2C终端市场通过多点布局、丰富产品线和创新营销策略（如电商直播）实现了业务的多元化发展。在国恩股份的赋能下，公司战略落地加速，经营效率和技术创新能力不断增强，为未来的持续增长奠定了坚实基础。尽管面临疫情反复、市场竞争和原材料采购等风险，但基于其全产业链优势和积极的市场拓展策略，公司被维持“增持”的投资评级，并预计未来营收和利润将持续增长。

中心思想 业绩显著回暖，常规业务驱动增长 乐普医疗在2022年第三季度实现了业绩的显著反弹，营收和净利润均实现强劲增长，扭转了前三季度的下滑趋势。这主要得益于公司经营效率的提升、成本控制的成效以及常规业务，特别是核心医疗器械板块的亮眼表现。新冠抗原业务的影响基本出清，使得公司能够更专注于核心业务的稳健发展。 创新研发赋能，奠定长期成长基石 公司持续加大研发投入，保持研发费用快速增长，并成功推动冠脉创新品种的持续快速放量。在研创新产品管线丰富，且心血管器械创新产品在国内市场竞争格局良好，短期集采风险较小。创新产品梯队的逐步形成，为乐普医疗作为心血管平台龙头企业的长期可持续成长奠定了坚实基础。 主要内容 2022年三季报业绩概览 乐普医疗于2022年前三季度实现营业收入77.62亿元，同比下降10.11%；归属于上市公司股东的净利润为18.10亿元，同比下降5.78%；扣除非经常性损益的净利润为18.05亿元，同比下降13.44%。然而，从单季度表现来看，2022年第三季度业绩显著改善，实现营业收入24.28亿元，同比增长14.87%；归母净利润5.42亿元，同比大幅增长177.49%；扣非归母净利润5.41亿元，同比增长47.32%；经营性现金流达到6.43亿元，同比激增236.06%。这表明公司在第三季度实现了强劲的业绩反弹和经营效率的显著提升。 经营效率提升与费用控制成效 公司第三季度归母净利润及扣非净利润的显著提升，主要归因于常规业务收入的快速增长以及经营效率的全面提升，同时新冠抗原业务的影响已基本出清。在费用控制方面，2022年前三季度，公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为16.10%（同比上升0.47个百分点）、6.86%（同比上升0.7个百分点）和1.06%（同比下降0.57个百分点）。尽管销售和管理费用率略有上升，但财务费用率的显著下降以及整体经营效率的优化，共同推动了Q3净利润的强劲增长。财通证券研究所预计，公司销售费用率将从2022年的18%（预测值）逐步下降至2024年的17%，财务费用率预计在2022-2024年间保持在0%，显示出公司在费用控制方面的持续努力和预期成效。 常规业务稳健增长与核心器械发力 扣除新冠业务影响后，公司常规业务在第三季度实现20.22%的同比增长，前三季度累计同比增长18.45%。其中，作为核心板块的医疗器械业务表现尤为亮眼，常规业务收入同比增长高达42.76%。药品板块在经历集采影响后，目前已基本走出阴影，同比持平，并有望在全年实现重回增长。此外，医疗服务及健康管理板块同比增长1.24%，作为公司积极培育的创新性业务，展现出较大的未来成长潜力。 研发投入持续增长与创新产品布局 乐普医疗持续加大研发投入，赋能长期发展。公司研发费用从2019年第三季度的3.57亿元持续增长至2022年第三季度的6.72亿元，同比增长率分别为31%、30%和11%，保持快速增长态势。器械板块的快速增长主要受益于冠脉创新品种的持续快速放量。目前，除冠脉药球外，公司在心血管器械创新产品领域拥有良好的国内竞争格局，参与厂商均少于3家，短期内面临集采的风险较小。公司在研创新品种丰富，包括冠脉超声球囊、经导管主动脉瓣置换术系统、二尖瓣夹子修复系统等，随着研发投入的不断增加，创新产品梯队已逐步形成，为公司未来可持续成长提供了坚实保障。 投资建议与风险提示 财通证券研究所首次覆盖乐普医疗并给予“增持”的投资评级。预计公司2022年至2024年营业收入将分别达到100.98亿元、115.81亿元和137.10亿元，归母净利润分别为21.64亿元、25.27亿元和30.86亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.14元、1.33元和1.63元。预测市盈率（PE）分别为22倍、19倍和16倍。报告认为，乐普医疗作为心血管平台龙头企业，常规业务稳步增长，药品板块逐步走出集采阴影，且在研器械创新品种丰富，具备长期成长潜力。 同时，报告也提示了多项风险，包括新产品研发或销售不及预期、集采丢标或降价幅度超过预期的风险、研发失败风险、商誉减值风险以及海外业务拓展不及预期风险。 总结 乐普医疗在2022年第三季度展现出强劲的业绩复苏态势，得益于经营效率的提升、有效的成本控制以及核心医疗器械业务的显著增长。公司持续的研发投入和丰富的创新产品管线，特别是心血管领域的创新布局，为其作为行业龙头奠定了长期可持续增长的基础。尽管面临新产品研发、集采和海外拓展等潜在风险，但其稳健的常规业务和创新驱动战略，使得公司未来成长前景值得期待。

　　海思科(002653) 　　投资要点 　　事件： 创新药继续兑现，收入加速。 2022 年 Q3，公司实现营收 8.5 亿元（ yoy +33.8％），归母净利润 0.33 亿元（ yoy +173.6%），扣非归母净利润 0.28 亿元（ yoy+166.4%）。 2022 年 Q1-3，公司实现营收 21.0 亿元（ yoy +9.7%），公司归母净利润 1.03 亿元（ yoy-62.5%），扣非归母净利润 0.79 亿元（ +608.1%）。 　　环泊酚适应症持续拓展，国际化取得突破。 创新麻药环泊酚 2022 年 7月、 8 月新增 ICU 镇静、妇科门诊手术镇静适应症。 2022 年 9 月，海思科环泊酚注射液美国Ⅲ期临床试验（ HSK3486-304）达到了预设主要终点，入组了约 250 例美国受试者，有效性为非劣，中度及严重注射痛（ NRS 评分≥4）发生率显著降低（环泊酚 vs 丙泊酚， 6.0% vs 61.4%），公司亦在积极推进环泊酚的对外许可授权工作。 　　2024 年有望集齐 4 款创新药，多个分子积极推进对外合作。 环泊酚、BTK-Protac 等创新项目积极推进 license out，多款创新药处于临床后期：1）长效降糖药（ HSK7653） Ⅲ期临床达到终点， 2 周一次，计划 2022年底申报 NDA； 2） 神经痛药物（ HSK16149） 已经提交 NDA； 3）急慢性疼痛药物（ HSK21542）加快推进Ⅲ期临床试验； 4）抗肿瘤药物HSK29116 加快推进Ⅰ 期爬坡试验。 　　TYK2 对外授权里程碑达成， 创新价值最大化。 TYK2（酪氨酸激酶 2）主要介导 IL-23、 IL-12 和 I 型干扰素驱动的免疫信号通路，对银屑病、狼疮和炎症性肠炎等自免疾病有成药潜力。 2022 年 10 月 24 日，公司公告： TYK2 产品二期临床试验中已有第 1 名受试者服药，交易对方近日支付了首个里程碑款3,700万美元。公司持有子公司FT集团约55.84%股权，应被分配约 2,066 万美元。公司已于近日收到该款项，预计将增加公司 2022 年利润总额约 2,066 万美元。 　　盈利预测与投资评级： 由于 2022 年 TYK2 里程碑达成、环泊酚持续兑现， 我们将 2022-2024 年的归母净利润由 2.2/4.1/6.4 亿元， 上调为3.5/4.0/6.1 亿元， 当前市值对应 2022-2024 年 PE 分别为 73/64/41 倍。 由于公司： 1）环泊酚商业潜力较大，持续兑现； 2）创新药积极开展对外合作，价值最大化； 3）利空逐渐出清，创新产品迎接收获期，中长期收入、利润加速， 维持“买入”评级。 　　风险提示： 创新药放量不及预期，药品降价风险，带量采购风险

　　隆平高科(000998) 　　事件：隆平高科发布2022年三季报，前三季度实现营收为12.84亿元，同比增加55.20%，实现归母净利润为-7.10亿元；其中单三季度实现营收为8563.21万元，同比增加129.25%，实现归母净利润为-4.13亿元。 　　多因素影响Q3业绩，主业同比改善 　　1）多因素影响公司经营业绩。一是前三季度人民币贬值确认美元贷款汇兑损失，财务费用3.25亿元，同比增2.28亿元。二是前三季度联营企业投资损失计0.95亿元，同比增0.84亿元。三是报告期研发费用有所增加。由此影响公司业绩，Q3净亏损4.13亿元，归母净利同比减少71.07%。2）主业经营同比改善。受益内玉米及蔬菜瓜果种子业务增长，公司前三季度实现收入12.8亿元，同比增55.20%；扣非净利润-5.67亿元，同比增18.69%。公司预收种子款高速增长，Q3合同负债为28.56亿元，同比增加51%，反映明年种植季较好动销趋势。 　　种业振兴长逻辑清晰 　　隆平高科是肩负着国家粮食安全的种业龙头，有望持续受益种业振兴，长逻辑清晰。1)粮食安全、种业安全是“发展要安全“的重要内容，政策支持力度大。今年国家农作物种业阵型企业名单中，隆平高科同时入选水稻强优势阵型和玉米补短板阵型，天津德瑞特、湘研种业入选蔬菜破难题阵型，巡天农业入选杂粮补短板阵型；公司持股的华智生物入选技术支撑专业化平台、中信农业产业基金入选投资机构专业化平台。2)粮食种植周期持续高位，种业景气度高。玉米方面，截至10月21日，22年玉米全国平均价均值为2.85元/公斤，较19年全年均值涨43.6%，21-22年持续保持高位。据种企评估，2022年玉米制种的总体情况与2020年同期相比，平均减产15%左右，22-23年仍将是玉米种子销售大年。水稻方面，22年早籼稻、中晚籼稻与粳稻最低收购价格分别上调0.02元/斤、0.01元/斤与0.01元/斤，水稻种植利润和种粮意愿有望改善。3）生物育种商业化有序推进，公司准备充分。公司已拥有杭州瑞丰、隆平生物、华智生物等技术平台，转基因育种、分子育种已初获成果。22年4月公司耐除草剂玉米nCX-1获得转基因生物安全证书。瑞丰125、瑞丰8已获生产应用的安全证书，裕丰303等均已完成生物育种产业化的各项准备工作。随着生物育种商业化渐行渐近，公司生物育种技术、性状、品种储备充分，有望先发获益。 　　投资建议 　　隆平高科是国内种业龙头国家队。种业振兴政策加持、行业周期景气，同时生物育种商业化有序推进，公司布局储备充分，未来有望先发获益，业绩空间进一步打开。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.48亿元、3.34亿元、4.08亿元，EPS分别为0.04元、0.25元、0.31元，对应22、23、24年PE分别为403.49、58.11、47.53倍，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　政策落地不及预期、粮食种子价格波动等风险。

　　康拓医疗(688314) 　　2022Q3业绩符合预期，海外业务梳理铺垫有序进行，维持“买入”评级 　　2022年10月26日，公司发布三季度业绩报告：前三季度实现营收1.78亿(+18.16%)，归母净利润6489.9万(+4.84%)，扣非净利润5994.2万（+10.76%），经营现金流净额7493.2万元（+9.98%）；单三季度，实现营收6308.6万元（14.10%），归母净利润2575.6万元（-5.22%），扣非净利润2214.6万（-2.01%）公司前三季度经营业绩受以下因素影响：（1）海外子公司Bioplate正进行业务梳理、产品注册等工作，有一定的成本支出，上述工作完成后有望贡献正向利润。（2）公司继续加大研发投入，扩充项目及技术储备，增加对齿科等产品的推广投入。（3）华东、华北等区域因疫情防控导致PEEK产品业务推广受阻，且患者流动受限就诊率下降。但考虑公司神经外科PEEK颅骨修补产品多维覆盖市场需求，在种植牙等消费领域正在积极布局，拥有较大发展潜能。我们维持2022-2024年盈利预测，预计归母净利润分别为0.95/1.28/1.72亿元，EPS分别为1.64/2.21/2.97元，当前股价对应P/E分别为32.2/23.9/17.9倍，维持“买入”评级。 　　PEEK材料神外修补固定产品表现稳健，PEEK胸骨固定带营收高增长 　　公司围绕颅骨修补固定手术的临床需求，形成了齐全的细分领域产品线，其中PEEK材料颅骨修补和固定产品可为患者提供多样化解决方案。分产品看，PEEK材料神经外科产品收入1.08亿元（+21.68%），渗透率不断提高；钛材料神经外科产品收入5466.17万（+5.20%）；PEEK胸骨固定带实现收入577.06万元（+80.63%），未来具有较大的市场空间及增长潜力；种植体产品已在多省的医用耗材招采平台挂网，希望将产品快速推向市场，提高产品临床使用率。 　　神经外科产品研发+注册持续发力，海外业务横向扩展节奏加快 　　3D打印PEEK颅骨系统已向NMPA注册，生物再生材料人工硬脑膜研发项目已提交FDA认证申请。公司控股子公司Bioplate经销的Osteopore的骨塞/骨网/骨塞条产品已实现在美国上市销售，同时其积极筹备PEEK骨板未来FDA认证后的市场推广工作，通过扩充新产品，丰富海外产品种类，提高产品间的协同效应，推动海外业务健康发展。 　　风险提示：产品推广不及预期；疫情影响公司生产。

　　大参林(603233) 　　投资要点 　　事件：公司 2022 年前三季度实现营收 148.18 亿元，同比增长 19.93%，实现归母净利润 9.23 亿元，同比增长 12.82%，扣非归母净利润 9.17 亿元，同比增长 20.70%；单三季度实现营业收入 50.97 亿元，同比增长18.52%，实现归母净利润 2.09 亿元，同比增长 21.06%，扣非归母净利润 2.12 亿元，同比增长 25.29%。 　　业绩符合预期，各类业务稳定增长。分地区来看，2022 年 Q3 季度华南地区仍是公司收入的主要来源，收入 36.80 亿元，占各地区总收入的73.8%， 华中地区收入 4.72 亿元，占各地区总收入的 9.5%；东北等地区开拓有所成效，Q3 收入 4.87 亿元，占总收入的比例同比进一步提升。分产品类型来看， Q3 季度，中西成药收入 35.81 亿元，非药品及中参药材收入分别为 7.74、6.29 亿元，收入占比同比略有提升。Q3 季度公司销售毛利率为 37.31%，同比提升 0.66pct，销售净利率为 4.16%，同比提升 0.15pct，销售费用率为 24.65%，同比下降 0.38pct；管理费用率为5.33%，同比提升 0.05pct。从较长的时间维度来看，公司业绩以较高的复合增速稳定增长，2017Q3-2022Q3 ，公司收入端年复合增长率为22.83%，扣非归母净利润年复合增长率为 19.83%，看好公司长期业绩增长。 　　门店网络持续优化，新零售业务为长期发展赋能。 2022 年前三季度，公司新增门店 1385 家，其中新增加盟店 792 家，加盟业务新进 4 省 23 个城市，门店网络进一步扩大。截至 2022 年 Q3，公司药房连锁已覆盖全国 16 个省的 9578 家药店，其中含加盟店 1727 家。公司根据不同商圈的特点，布局社区店、参茸旗舰店、O2O 店和院边店等不同店型店态，拥有超 168 家 DTP 药店、515 家“24 小时”药店，充分满足各类消费者需求。此外，公司新零售业务模式实现对传统零售的补充，未来有望继续提供增量。截至 2022 年 Q3，公司会员人数达 6700 万余人，O2O送药服务覆盖全国 7639+门店，上线率超 85%。 　　盈 利预测与投资评级： 我们 维持公司 2022-2024 年归母净利润10.91/13.07/15.69 亿元的预测，当前市值对应的 PE 估值分别为32/26/22 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：门店扩张或不及预期，业务增长或不及预期，疫情反复加剧的风险等。

　　通策医疗(600763) 　　事件：近日，公司发布2022三季报，2022前三季度公司实现营收21.39亿元，同比增长0.14%，归母净利润5.15亿元，同比下滑16.92%，扣非归母净利润4.97亿元，同比下滑18.66%，经营活动现金流量净额5.12亿元，同比下滑24.77%。 　　点评： 　　2022前三季度业绩受疫情及政策影响有所波动。2022Q3公司实现营收8.21亿元，同比增长0.29%，归母净利润2.2亿元，同比下滑18.47%，扣非归母净利润2.11亿元，同比下滑20.74%，主要原因为：（1）主动降存量支持蒲公英发展的策略，90%以上的专家都在支持蒲公英医院快速发展；（2）公司储备大量人才，人力成本支出攀升，主要是杭口集团为新建的城西总院区、紫金港医院、滨江未来医院等大型口院以及新设蒲公英分院的医护人才等储备共计1000余人，Q3增加人力成本近4000万，降低了当期利润；（3）集采政策在全国范围内把种植牙服务做了科普工作，绝大多消费者了解了集采以及种植牙，提升了口腔意识，咨询的客户大幅增加，但是下单的人少，集采导致消费者观望情绪浓厚；（4）第三季度新增义乌区域部分时间段防控、宁波区域部分静默等，疫情对公司的影响仍然持续存在；（5）受宏观经济不确定担忧的影响，目前大家的存款意愿上升，消费意愿不足。 　　蒲公英分院实现快速增长，Q3盈利能力环比提升。2022前三季度公司蒲公英分院贡献收入2.98亿元，同比增长102%，目前处于筹建或培育期，部分仍在亏损、生产力尚未充分释放，新增蒲公英分院净利率仅8.5%，具备较大提升空间。2022前三季度公司毛利率为43.14%，同比变动-4.82pct，净利率为28.11%，同比变动-4.9pct，盈利能力同比降低主要是受蒲公英分院处于培育期影响，且疫情影响导致2季度盈利能力出现较大下降。2022Q1/Q2/Q3公司毛利率分别为46.75%、38.08%、44.36%，净利率分别为29.07%、23.06%、31.43%，Q3毛利率和净利率环比有所提升。2022前三季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.91%、10.81%、0.86%，同比变动0.13pct、1.21pct、-0.03pct。 　　盈利预测与投资评级：考虑2022年疫情的影响，我们预计公司2022-2024年收入分别为32.02、41.43、53.62亿元，同比增长15.2%、29.4%、29.4%，归母净利润分别为8.24、10.88、14.62亿元，同比增长17.2%、32%、34.4%，对应PE分别为47.38、35.88、26.7倍，考虑公司口腔品牌力较强、城西新院区及紫金港院区在明后年陆续开业、蒲公英分院稳步推进、种植牙放量，维持“买入”评级。 　　风险因素：医疗风险、新冠疫情风险、竞争加剧风险。