中心思想
短期业绩受疫情冲击，长期增长逻辑不变
南模生物2022年上半年度受上海疫情影响，业绩出现显著下滑，营业收入仅同比增长6.7%，归母净利润同比下滑81.6%。然而，公司作为国内模式动物领域龙头企业，在疫情背景下仍展现出较强的抗风险能力：模型繁育业务凭借按笼*天收费模式实现36%的增长，同时公司研发投入持续加大、产能实现翻倍增长，海外业务拓展有序推进，为中长期业绩恢复与增长奠定坚实基础。随着6月全面复工复产以及生命科学和药物研发需求的高景气度，公司下半年的业绩反弹具备较强确定性，2022-2024年营收复合增长率预计达34.2%。
利润端承压主因疫情管控与产能投入，研发与产能扩张支撑长期竞争力
2022年上半年公司毛利率和净利率分别同比下滑22.3个百分点和18.1个百分点，Q2单季度净利润率甚至为-15.8%。这一波动主要源于两点：一是疫情期间活体小鼠的固定成本无法削减，且驻场员工补贴增加；二是产能和人员规模扩张导致费用前置。尽管如此，公司在研发端持续加码，2022H1研发费用同比增长17%，自主研发标准化模型超8000种，其中人源化模型504种，并新增广东中山与北京遗传所两个基地，生产规模翻倍。这些投入将逐步转化为长期技术壁垒和客户粘性，支撑公司在后疫情时代的市场份额扩张。
主要内容
1. 业绩概况：营收微增，利润骤降
2022年上半年公司实现营业收入130.0百万元，同比仅增6.7%；归母净利润4.9百万元，同比下滑81.6%；扣非归母净利润亏损7.1百万元，同比下滑129%。Q2单季度营收57.3百万元，同环比分别下降15%和21%，直接受上海3-5月疫情封锁影响。
2. 分业务板块：定制化模型受挫，模型繁育逆势增长
- 标准化模型：收入41.2百万元，同比+4%，增速平稳
- 模型繁育：收入44.4百万元，同比+36%，因按笼*天定期结算模式受疫情影响小
- 药效评价及表型分析：收入20.2百万元，同比+13%
- 饲养服务：收入12.8百万元，同比+2%
- 定制化模型：收入9.5百万元，同比-47%，主要面向科研机构，受疫情管控导致发货和收入确认严重受阻
3. 利润端波动原因：固定成本与扩张费用双重压力
2022年上半年毛利率41.5%、净利率3.8%，同比分别下降22.3pct和18.1pct。Q2单季度毛利率30.8%、净利率-15.8%，较2021Q2分别下降30.6pct和37.7pct。核心原因：疫情封锁期间活体小鼠饲养成本刚性（饲料、垫料、人工等），无法随收入减少而调整；近半数员工驻场封闭生产产生大量补贴；产能扩大和人员增加导致管理费用、销售费用等提升。
4. 研发投入与产能扩张：夯实长期增长基础
2022H1研发费用23.4百万元，同比增长17%，研发人员从76人增至90人。自主研发标准化模型截至H1超8000种，较年初增加约800个；人源化模型504种，增加48种。同期新增广东中山基地与北京遗传所基地，生产规模同比翻倍，为后续业务放量提供物理产能保障。
5. 海外业务拓展：新增长极初显
2022年上半年公司参加多个国际学术峰会，获得国际大厂订单，已与美国、欧洲、日本客户建立初步合作，计划向美国子公司增资3000万美金。借助价格优势、客户口碑及人源化小鼠等特色产品，公司有望逐步打开海外市场，形成第二增长曲线。
6. 盈利预测与风险提示
预计2022-2024年营收分别为3.4/4.9/6.6亿元，同比增速23.1%/43.3%/36.2%；归母净利润分别为0.6/1.2/1.7亿元，同比增速0.2%/100.4%/41.0%，对应PE分别为69/34/24倍。风险因素包括：基因编辑技术迭代、下游需求不及预期、技术研发与市场脱节、行业竞争加剧。
总结
南模生物2022年上半年受上海疫情冲击，业绩出现阶段性下滑，定制化模型业务受创尤重，但核心业务模型繁育仍保持强劲增长。公司利润端受固定成本刚性及产能扩张前期费用拖累，短期承压明显。然而，公司持续加大研发投入，品系库不断丰富，产能实现翻倍，且海外市场拓展初见成效，长期增长逻辑未改。随着6月全面复工复产，叠加生命科学和药物研发下游需求旺盛，预计下半年业绩将迎来恢复性增长。盈利预测显示2023-2024年净利润增速将分别达到100.4%和41.0%，当前估值处于历史低位，投资价值显现。首次覆盖给予“买入”评级。
微信扫一扫-立即使用
