正海生物(300653) 　　事件： 　　2021年8月5日，公司公告2021年半年报：2021年H1实现营收2.01亿元，同比增加49.50%，归母净利润0.81亿元，同比增加47.39%，扣非后归母净利润0.79亿元，同比增加52.68%。 　　国元观点： 　　需求释放叠加积极营销，业绩保持快速增长 　　得益于核心产品所对应的口腔科、神经外科等相关科室在去年因疫情所积压的手术需求释放，叠加公司大力开拓市场和不断进行学术推广，公司2021H1业绩实现高增长。分产品来看，拳头产品口腔修复膜和可吸收硬脑（脊）膜补片（又称生物膜）依旧贡献主要收入，分别实现营收0.95亿元（+75.89%，占比47.0%）、0.84亿元（+19.46%，占比41.7%）。分季度来看，2021年Q1和Q2分别实现营收1.02亿元（+127.7%）、0.99亿元（+10.4%），创造净利润0.44亿元（+126.6%）、0.37亿元（+4.2%）。Q1在去年因疫情导致业绩低基数的情况下实现迅猛增长，Q2增速下滑。2021H1毛利率90.78%（-1.83pct），维持高毛利水平。上半年销售费用率46.01%（-2.81pct），管理费用率13.70%（-1.95pct），财务费用率-0.53%，费用管控得当，净利率高达40.35%，凸显较强盈利能力。 　　拳头产品生物膜、口腔修复膜长期成长逻辑不变 　　生物膜集采影响有限：从稳定的高盈利能力来看，生物膜集采影响有限，长期以价换量大逻辑不变，同时公司通过强而有力的营销打法，从直销和经销两个维度加大终端布局，有望获得更多增量。口腔修复膜持续高度景气：旺盛的种植牙市场需求和国产替代大趋势下，公司口腔修复膜产品快速增长。海奥与盖氏产品临床性能差异不显著、性价比更好，有望通过经销和直销覆盖更多民营机构，提高市占率。进军种植牙领域拓宽产品线：公司高度看好种植领域前景，与创英医疗签署经销协议代理种植体产品。公司有望凭借渠道优势，充分发挥协调效应。 　　在研管线丰富，业绩新增长点可期 　　生物活性骨处于技术审评发补资料补充阶段，已完成部分实验和数据搜集整理，有望在2022年获批。海外市场由美敦力和史塞克两家占据，国内市场仍处于空白，正海活性骨获批将享受首发红利。除此之外，外科用填塞海绵已进入省级创新医疗器械特别审批流程，将有效缩短注册周期；新一代引导组织再生膜已进入临床试验阶段，有望加速国产替代进程。公司重视技术创新，在研管线丰富，业绩新增长点可期。 　　投资建议与盈利预测 　　公司作为国内再生材料领头羊，唯一口腔修复材料上市公司，产品管线丰富，研发即将进入收获期。疫情常态化下，对公司扰动因素减弱，业绩有望持续增长，预计公司2021-2023年实现收入4.09/5.30/6.69亿元，归母净利润1.60/2.07/2.63亿元，对应每股收益为1.33/1.73/2.19元/股，对应当前股价PE分别为33/25/20倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　新产品研发风险；审批进度不达预期；医疗纠纷风险；动物疫情风险。

　　正海生物(300653) 　　事件：公司公布2021年半年报，上半年实现营业收入2.01亿元（+49.5%），实现归母净利润0.81亿元（+47.39%），扣非归母净利润0.79亿元（+52.68%）。Q2实现营收0.99亿元（+10%），实现归母净利润0.37亿元（+2.8%）。 　　积压需求加速释放叠加推广活动加强，业绩实现高速增长。上半年实现营业收入2.01亿元（+49.5%），实现归母净利润0.81亿元（+47.39%），扣非归母净利润0.79亿元（+52.68%）。主要是公司主要产品所对应的口腔科、神经外科等相关科室在2020年积压的手术需求加速释放，手术量得到进一步恢复；面对市场机会，公司进一步加大市场开拓和学术建设的力度，业绩持续实现高速增长。Q2公司实现营收0.99亿元（+10%），实现归母净利润0.37亿元（+2.8%），增速相比一季度出现明显回落，主要系2020Q2公司销售取得突破性进展，实现历史新高单季收入，具有高基数效应。 　　核心品种口腔修复膜销售额大幅增长，预计受益于口腔种植高景气度将维持高增速。分品种看，2021H1公司核心品种口腔修复膜实现收入0.95亿元，同比增长75.89%，相比2019年增长46.91%，营收占比达47%。可吸收硬脑（脊）膜补片实现收入0.84万元，同比增长19.46%，占比为42%。口腔修复膜高速增长主要系随着国内疫情好转、口腔民营诊所、公立私立医院等口腔终端全面开放，需求大量释放，公司销售队伍迅速反应，加大销售力度。国内种植牙渗透率低，市场空间大，预计中国种植牙市场2017-2024年年复合增长率超过20%，公司现有竞争对手为盖氏产品，其占据国内70%市场份额，公司产品性能不低于盖氏，价格仅有盖氏50%-80%，公司产品凭借极高性价比将加速进口替代。生物膜有望在集采行业整合背景下，占据先发优势，进一步提高市场份额。公司新厂区搬迁产能扩大。老产能比较饱和，新厂区口腔膜、脑膜产能扩大，保障供给，同时产能扩大有利于成本进一步降低。 　　盈利能力维持高位。2021H1公司净利率为40.35%，较上年同期下滑0.57pct，毛利率为90.78%，较上年同期下滑1.83pct，我们预计毛利率下滑主要系新生产线开设导致折旧摊销增加。公司期间费用率为46.01%，较去年同期下降2.81%，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别下降1.26%、1.37%、0.58%，费用率控制得当。 　　项目储备丰富，在研管线顺利推进。报告期内，重磅品种活性生物骨仍处于技术审评发布资料中，2022年有望获批；外科用填塞海绵用于鼻腔、中耳与外耳术后的暂时压迫止血与支撑，已进入省级创新医疗器械特别审批程序；自酸蚀粘接剂产品用于光固化复合树脂与牙釉质、牙本质的粘接，于报告期内提交了注册申请。此外，引导组织再生膜处于临床试验效果评价阶段，高膨可降解止血材料、尿道修复补片、生物硬脑（脊）膜补片处于临床阶段，子宫内膜处于工艺摸索阶段。新品种逐步落地有望成为公司新的业绩驱动。 　　投资建议：国内种植牙渗透率提升空间大，种植牙领域将保持快速增长，公司作为国内口腔耗材领域优质稀缺标的，受益于口腔行业快速发展，以及口腔修复膜进口替代，业绩快速增长。公司活性生物骨获批将开启广阔骨科市场，其他在研品种引导组织再生膜、新一代生物膜等为现有品种升级版，将进一步提升产品竞争力。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.63/2.01/2.47亿元，对应PE分别为41/33/26倍，继续给予“推荐”评级。 　　风险提示：集采政策变动风险；市场竞争风险；研发风险。

　　奕瑞科技(688301) 　　事件：公司发布2021年中报。 　　2021H1：公司实现收入5.56亿，yoy+44%；归母净利2.10亿，yoy+92%；扣非归母净利1.78亿，yoy+75%。销售毛利率54.16%，yoy+2.58pct；销售净利率37.92%，yoy+9.28pct。经营活动现金流0.91亿，yoy+51.91%，主要系收到客户回款、政府补贴及利息收入所致。 　　21Q2：公司实现收入3.32亿，同比+33%，环比+49%；归母净利1.35亿，同比+75%，环比+82%；扣非归母净利1.11亿。销售毛利率56.52%，同比+4.06pct，环比+5.86pct；销售净利率40.61%，同比+9.35pct，环比+6.68pct。 　　主要业绩拆分： 　　1）奕瑞太仓：21H1营收2.70亿，净利润494万。 　　2）奕瑞韩国（奕瑞香港持股100%）：21H1营收0.94亿，净利润2893万。 　　3）奕瑞欧洲（奕瑞持股51.00%）：21H1营收0.34亿，净利润211万。 　　4）奕瑞新材料（奕瑞太仓持股80.75%）：21H1营收0.06亿，净利润195万。 　　期间费用规模效应持续凸显：2021H1公司销售、管理、研发及财务费用率分别为4.39%、4.20%、9.78%和-1.66%，yoy-0.62pct、-0.70pct、-1.23pct和-1.86pct，期间费用率整体下降主要原因：1）从绝对额看，销售、管理、研发费用均同比增长，但其增速远低于营收增速；2）财务费用受存款利息收入所致为负。 　　积极研发+多元布局+客户绑定，平台化公司初现 　　公司战略清晰，持续做大做强：1）积极研发：公司掌握非晶硅、CMOS、IGZO、柔性基底等4大TFTSENSOR技术路径，21H1研发费用占营收比为9.78%。2）多元布局：a.业务：公司逐步成为“医疗+工业”、“动态+静态”的平台型公司，未来持续做大的动能强劲。b.地域：公司产品远销亚洲、美洲、欧洲等70余个国家和地区，奕瑞韩国、奕瑞欧洲等持续贡献业绩增量。3）客户绑定：无论普放、齿科、工业领域，公司产品均得到国内外知名影像设备厂商认可。 　　盈利预测： 　　我们持续看好公司长期成长的能力，考虑到公司中报超预期，且看好齿科、工业、安防等业绩放量，将公司2021-2023年净利润上调至4.01/6.12/9.02亿（前值分别为3.14/4.54/5.73亿），对应PE分别为69/45/31X，维持买入评级！ 　　风险提示：部分原材料供应不足风险；疫情影响海外销售风险；贸易摩擦风险等

　　正海生物(300653) 　　事项： 　　公司公布2021年半年度报告，实现收入2.01亿元，同比增长49.50%；实现归母净利润8109万元，同比增长47.39%；实现扣非后归母净利润7911万元，同比增长52.68%。公司业绩符合预期。 　　平安观点： 　　公司业绩保持快速增长，符合之前预期：2021H1公司实现收入2.01亿元（+49.50%），归母净利润8109万元（+47.39%），保持快速增长。公司收入和归母净利润较2019H1CAGR分别为23.09%和26.11%，剔除2020H1低基数因素后仍保持可观增长。2021Q2公司收入和归母净利润分别为9885万元（+10.35%）、3710万元（+4.20%），增速较2021Q1有所下降。2021H1公司毛利率为90.78%，较上年同期下降1.83pp，净利率为40.35%，较上年同期下降0.57pp，仍保持优秀的盈利能力。 　　核心品种保持快速增长，口腔修复膜恢复情况良好：2021H1公司核心品种口腔修复膜收入9449万元（+75.89%），主要得益于口腔诊所和公私立医院的口腔终端全面开放，较2019H1CAGR为21.21%，剔除低基数因素后仍保持较快增长。硬脑（脊）膜收入8390万元（+19.46%），较2019H1CAGR为21.21%，高于行业增速。 　　研发项目进展顺利，活性生物预计年底前提交发补：重磅品种活性生物骨目前仍处于发补阶段，预计年底前提交发补，22年获批；外科用填塞海绵已经进入省级创新医疗器械特别审批程序，该产品与临床常用的碘仿纱条、PVA不可降解海绵相比，在止血完成后可发生结构崩解，容易取出，避免造成二次伤害；自酸蚀粘接剂，用于光固化复合树脂与牙釉质、牙本质的粘接，目前产品注册已经获得受理。其他在研品种方面，引导组织再生膜处于临床试验效果评价阶段，高硼可降解止血材料、尿道修复补片、生物硬脑（脊）膜补片处于临床试验阶段。新品种的逐步落地，将成为公司新的增长点。 　　公司是口腔和骨科领域优质标的，维持“推荐”评级：公司是国内生物再生材料领域龙头，核心品种涉及口腔和骨科优质赛道，且保持快速增长。伴随重磅品种活性生物骨上市，公司有望再上一个台阶。考虑到核心产品快速恢复，我们将公司2021-2023年EPS预测调整为1.33元、1.62元和1.95元（原预测为1.27元、1.56元和1.86元），当前股价对应2021年PE为49倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）产品集中风险：目前公司主要收入集中在口腔修复膜和硬脑（脊）膜两个品种，一旦竞争格局恶化将影响公司业绩；2）研发风险：公司有多项产品在研，存在研发失败或进度不及预期可能；3）政策风险：公司硬脑（脊）膜存在全国集采可能。

　　健友股份(603707) 　　业绩简评 　　2021年8月2日，健友股份发布2021年中报，2021年上半年实现营收、归母净利润和扣非净利润分别为17.51亿元、5.54亿元和5.37亿元，同比增长25%、36%及33%，符合预期。 　　经营分析 　　原料药持稳，注射剂业务高速增长，国内肝素支撑高毛利。（1）公司2021上半年营收与净利润增长分别25%与36%，我们推测主因高毛利的国内肝素市场快速扩张，以及出口制剂销售规模的扩大。（2）肝素原料药的出口略有下降，但上游原材料价格的上行以及下游海外客户的涨价，或使公司肝素粗品毛利相较2020年同期有所提升。（3）公司在美国ANDA获批数量稳步提升，同时，在一致性评价的加速下，国内注射剂市场快速打开，较去年同期增长超过三成，更高毛利也提升了公司的利润水平。 　　Meitheal深耕美国市场，非肝素制剂获批步入快速成长通道。（1）公司自2019年并购Meitheal以来，凭借本土优势，推动在美国市场的制剂的销售，苯磺顺阿曲库铵注射液目前占美国市场份额近30%。（2）公司近2年年均申报产品10个，2021年上半年已完成8个产品的获批，并实现全球超过4,000万支肝素及低分子肝素制剂的销售。（3）截至2021年8月2日，公司共有FDA的ANDA批件40个/药品30个，其中非肝素类注射剂批件34个/药品28个，位居中国本土注射剂生产企业之首。 　　多维度布局，实现“研-产-销”快速反应闭环。（1）公司拥有300余人的研发团队，产品覆盖了抗感染、抗肿瘤、泌尿系统等适应症领域。（2）公司是中国第一批通过美国FDA认证的无菌制剂研发机构。（3）公司销售推广具有针对性，在美国市场通过Meitheal推动销售，而在中国市场搭建365销售平台，借助互联网思维提高临床医药代表学术推广能力。 　　投资建议与估值 　　我们认为，公司作为具备研发实力的、中美欧注射剂市场的中国头部企业的地位确立。考虑到近期新冠疫情起伏所带来海外市场的不确定性，我们调整盈利预测：将公司2021/22的营收由43.8/62.4亿下调0.5%/13.7%至43.6/54.9亿元，公司2021/22的净利润由11.85/17.72亿元下调17.2%/12.7%到10.38/14.31亿元。维持公司“买入”评级。 　　风险提示 　　高货值库存与较长的库存周转时间的风险。 　　制剂出口拓展不达预期的风险。原料涨价的风险。

　　九州通(600998) 　　第二期员工持股计划草案出台，健全公司长效激励机制 　　2021 年 8 月 2 日，公司公告了第二期员工持股计划草案：参加本期员工持股计划的对象预计不超过 2,000 人，包括董监高、公司中层管理人员、核心技术（业务）员工，实施规模不超过 1,600 万股，占总股本比例不超过 0.85%，授予价格9 元/股（截至 2021 年 8 月 3 日股价 14.39 元/股），存续期不超过 36 个月。 公司继 2020 年 7 月实施首期员工持股计划后，本次拟实施第二期员工持股计划，健全公司长效激励机制，充分调动公司管理者和员工的积极性，提高公司员工的凝聚力和公司竞争力。我们预计本次第二期持股计划对公司利润影响程度小。 公司为国内民营医药流通企业龙头，差异化布局院外市场，基于过往累积优势，持续推进平台化、数字化、互联网化转型，有望走出第二增长曲线。 我们维持2021-2023 年盈利预测， 预计 2021-2023 年归母净利润为 31.44/36.77/43.23 亿元，EPS 分别为 1.68/1.96/2.31 元/股，当前股价对应 P/E 为 8.6/7.3/6.2 倍，相比同类医药流通公司估值合理，维持“买入”评级。 　　员工持股计划有序推进，长效激励有望带来业绩持续增长 　　公司于 2020 年起实施员工持股计划，该计划包括首期员工持股计划和中长期员工持股计划（ 2021-2022） 2 部分， 2020 年 7 月，公司首期员工持股计划实施，通过首期员工持股计划账户以 11.06 元/股的价格向 2311 人授予 1513.43 万股。本次员工持股计划是公司中长期员工持股计划的有序推进，未来不排除公司会继续出台员工持股计划，持续激发员工积极性，长效激励有望带来公司业绩持续增长。 　　平台化、数字化、互联网化转型， 有望走出第二增长曲线 　　公司利用供应链优势，大力拓展“万店联盟”计划，截至 2020 年底拥有签约门店 1123 家。公司过往优势赋能战略转型，平台化、数字化、互联网化转型有望助力公司走出第二增长曲线。 　　风险提示： 未来融资成本上行，企业财务费用上升，导致净利率下降

　　健帆生物(300529) 　　事件：公司发布2021年半年报，上半年实现营业收入11.9亿元（+36.6%），归母净利润6.2亿元（+40.7%），扣非归母净利润5.8亿元（+40.3%），经营性现金流净额4.9亿元（+44.9%）。2021Q1/Q2单季度营业收入分别为5.8/6.1亿元（+52.8%/+24.5%），单季度归母净利润分别为2.8/3.4亿元（+53.6%/+32.7%）。 　　业绩符合预期，盈利能力良好。分产品看，上半年公司主营业务一次性使用血液灌流器产品收入10.5亿元（+32.9%），占比为88.3%。一次性使用血浆胆红素吸附器产品（BS330+BS80）收入0.6亿元（+83%），占比为5.2%。DX-10血液净化机收入0.3亿元（+162%），占比为2.3%。透析粉液产品收入0.2亿元（+71.7%）占比为1.8%。从盈利能力上看，公司2021H1毛利率为85%（-0.3pp），销售费用率为18.5%（-1.2pp），主要系收入体量快速增加所致。管理费用率为3.9%（-1.8pp）主要因为公司发展规模效应显现。财务费用率为-1.2%（+0.5pp）、研发费用率4.3%（+0.75pp）基本保持稳定水平，公司净利率达到52%（+1.6pp），盈利能力良好。 　　肾病领域稳定增长，肝病及危重症领域快速放量。公司在肾病领域持续深耕，产品已经覆盖全国5800家医院，2021H1实现收入8亿元（+25.6%），占比为67%，主要系公司加强新规格产品HA100、HA150、KHA80以及KHA200的推广，获得近300家医院的入院使用，预计肾病领域未来可保持25%-30%以上增长。肝病领域（BS330+HA330-Ⅱ以及血浆分离器）实现收入1.2亿元（+91%），占比达10%，主要因为公司2020年肝病领域低基数，同时“一市一中心”项目进展顺利，相关学术推广活动开展超1200余次，预计全年有望同比增长超100%。危重症领域实现收入0.66亿元（+50%），占比为5.5%，公司已于2021年3月开展“吸附型体外生命支持技术示范中心”项目用于推动危重症领域灌流技术的普及，未来有望维持较快增速。 　　产能持续扩增，重视研发投入。公司本部的血液净化项目预计将在2023年初完成建设，届时将形成300万支的一次性血液灌流器以及10万支一次性血浆胆红素吸附器的年产能，生产能力大幅加强。在研发投入上，公司保持着强者恒强的态势，加大研发投入力度，2021H1新增4个产品注册证。公司目前共取得了17个医疗器械注册证，其中细胞因子吸附柱填补了细胞因子清除类血液净化产品的空白。 　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年归母净利润分别为12亿元、16亿元及21.6亿元，未来三年归母净利润CAGR为35%，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品结构单一的风险；血液灌流产品销售不及预期；产品降价风险。

　　健帆生物(300529) 　　投资要点 　　事件： 2021H1 实现营业收入 11.9 亿元，同比增长 36.6%；实现归母净利润 6.2 亿元，同比增长 40.7%；实现扣非后归母净利润 5.8 亿元，同比增长 40.3%,业绩符合我们预期。 　　单季度业绩继续快速增长，经营性现金流大幅增长： 分季度看， 2021Q2公司实现营业收入 6.1 亿元，同比增长 24.2%；实现归母净利润 3.4 亿元，同比增长 31.5%，业绩继续保持快速增长。 2021 年上半年公司销售费用为 2.2 亿元，同比增长 28.2%，销售费用率为 18.46%，同比下降 1.2个百分点；管理费用为 4678 万元，同比减少 6.3%，管理费用率为 3.94%，同比下降 1.8 个百分点。 2021H1 经营性现金流为 4.9 亿元，同比增长44.9%。 　　新领域推广卓有成效，海外收入加速增长： 2021H1 公司核心产品血液灌流器实现收入 10.5 亿元，同比增长 32.9%，其中尿毒症领域系列产品（ HA130、 HA80、 HA100、 HA150、 KHA80、 KHA200）实现销售收入8 亿元，同比增长 25.61%，危重症领域产品（ HA330、 HA380） 实现收入 6571 万元，同比增长 50%，其中用于国内危重症领域的 HA380 实现收入 1817 万元，同比增长 1158%。 2021H1 公司血浆胆红素吸附器产品（ BS330 及 BS80）实现销售收入 6154 万元，同比增长 83%，人工肝相关产品（ BS330、 HA330-II、血浆分离器）实现收入 1.2 亿元，同比增长91%。此外， 2021H1DX-10 血液净化机实现收入 2673 万元，同比增长162.4%；血液透析粉液产品实现销售收入为 2101.8 万元，同比增长71.7%。 截止目前公司产品实现了海外 78 个国家的销售， 2021H1 实现销售收入 5908 万元，同比增长 233.7%，海外业务增长提速。 　　持续加大研发投入，为中长期成长奠定基础： 2021H1 公司研发费用为5117 万元，同比增长 65.6%，公司坚持对新产品开发和技术创新的持续投入，重点研究开发炎症介质、免疫、胆红素、内毒素、降血脂、体外循环动力类器械等系列产品。 2021 年至今，公司新获批四个产品：细胞因子吸附柱、一次性使用血液透析管路、红外线治疗仪 YH01、红外线治疗仪 YH02，其中，细胞因子吸附柱是为一次性使用的全血灌流吸附柱，是公司专门研发用于降低脓毒症患者的炎症早期或细胞因子风暴期以 IL-6 为代表的细胞因子水平的产品，为脓毒症患者提供了新的治疗手段，填补了国内细胞因子清除类血液净化产品的空白。 　　盈利预测与投资评级： 暂不考虑股权激励费用影响， 我们维持 2021-2023年归母净利润预测为 12/16.24/21.94 亿元，当前市值对应 2021-2023 年PE 分别为 46/34/25 倍，维持“买入” 评级。 　　风险提示： 产品放量不及预期的风险，产品质量和医疗事故的风险等

　　健帆生物(300529) 　　业绩简评 　　8 月 2 日，公司发布 2021 年半年报，上半年实现营业收入 11.88 亿元（+37%）；归母净利润 6.20 亿元（+41%）；扣非归母净利润 5.85 亿元（+40%） 。 　　分季度看，公司 Q2 实现营业收入 6.09 亿元（+24%），归母净利润 3.37 亿元（+31%）；扣非归母净利润 3.11 亿元（+36%） 　　经营分析 　　血液灌流器业务增长稳定，净化设备与透析粉液强势发力。根据产品类型划分，公司一次性使用血液灌流器实现销售收入 10.49 亿元，同比增长 33%，占公司主营业务比例为 88%；一次性使用血浆胆红素吸附器实现销售收入6154 万元，同比增长 83%；DX -10 型血液净化机实现销售收入 2673 万元，同比增长 162%；血液灌流机产品实现销售收入 412 万元，同比增长47%；透析粉液产品实现销售收入 2102 万元，同比增长 72%。上半年各类血液净化产品持续高增长。 　　综合费用率控制效果显著，净利率不断提升。公司 2021 年上半年销售费用率 18.5%，同比下降 1.2pct；管理费用率 3.9%，同比下降 1.8pct；毛利率85.3%，同比下降 0.3pct；净利率 52.1%，同比提升 1.6pct，由于整体费用率逐步得到控制，净利率提升显著。 　　公司产能扩建项目有序推进。公司在珠海、湖北黄冈、天津等地均有生产基地在投资建设中。湖北黄冈健帆血液透析粉液产品生产基地已于 2021 年 7月正式启动试产工作，天津项目目前已开始生产。未来公司透析粉液的产能规模将显著提升，为血液灌流与血液透析业务协同发展奠定基础。 　　盈利调整与投资建议 　　预计公司 2021-2023 年分别实现归母净利润 11.97、16.18、21.30 亿元，同比增长 37%、35%、32%。 　　维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品研发不达预期；医保控费政策导致产品降价风险；产能建设及使用不达预期；产品推广及需求不达预期

　　健友股份(603707) 　　 业绩总结： 公司发布 2021年半年报，上半年实现营业收入 17.5亿元（+25.5%），归母净利润 5.6亿元（+36%），扣非归母净利润 5.4亿元（+34%），经营性现金流净额 1.5 亿元，同比扭负大幅改善。 　　业绩符合预期，盈利能力稳步提升。分季度看，公司 2021Q1/Q2单季度收入分别为 8.8/8.7 亿元（+20%/+31%），单季度归母净利润分别为 2.7/2.8 亿元（+33.5%/+38.5%），Q2单季度收入利润加速增长，主要是制剂业务快速增长，原料药业务收入稳定而单季度毛利率再创新高。从盈利能力看，公司 2021Q1/Q2毛利率分别为 57.6%/57.4%，归母净利率为 31%/32.4%，公司规模效应逐渐显现，盈利能力逐渐增强。值得一提的是，公司 Q2经营性现金流净额 1.5亿元，是公司自 2017年以来首次实现连续两个季度净流入，主要是公司制剂产品销售进入收获期，销量快速增长所致。 　　制剂业务成为业绩主要增长点。海外制剂方面，上半年公司美国当地控股子公司 Meitheal 的营业收入超过 4.6亿元，同比增长超过 60%。在非肝素类注射剂领域公司已有 20 多个注射剂药品批件，合计 2020 年美国行业市场规模约 18亿美元。海外制剂出口仍是公司现阶段发展的重要驱动力，截止 2021 年 8月 2日，公司年内已在 FDA 获批 8个品种。国内制剂方面，低分子肝素制剂上半年销量增速超过 30%，随国内疫情得到有力控制，业务增速有望得到提升。 　　加强研发投入，渠道销售优势明显。凭借优秀的管理能力和高效的研发投入，公司成为美获批速度最快的中国企业，2021年公司储备品种加速获批，并凭借美国市场本土化销售策略快速实现商业化，公司在引进与申报品种涉及产品的总体销售额近百亿美元，多品类注射剂国际化逻辑有望持续兑现。上半年公司研发费用约为 9600万元，公司的研发、注册能力不断提升，为未来公司制剂出口业务的成长和突破奠定坚实基础。 　　盈利预测与投资建议。 摊薄股本后， 预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 0.9元、1.17 元和 1.53 元，对应估值分别为 34 倍、26 倍和 20 倍。肝素原料药保持高景气度，公司制剂出口将持续放量，维持“持有”评级。 　　风险提示：肝素原料药价格及销量不及预期；制剂产品销售不及预期；ANDA获批不及预期；研发进展不及预期。