华恒生物(688639) 　　事件：公司发布2021年中报，实现营业收入3.80亿元，同比增长46.9%；实现营业利润0.68亿元，同比下降8.5%；归属于上市公司股东的净利润0.62亿元，同比下降4.1%，扣除非经常性损益后的净利润0.56亿元，同比下降5.5%。按1.08亿股的总股本计，实现每股收益0.58元（扣非后为0.52元），每股经营现金流为1.02元。其中第二季度实现营业收入2.15亿元，同比增长66.7%；实现归属于上市公司股东的净利润0.31亿元，同比下降0.05%；单季度EPS0.29元。 　　销售规模快速扩大，毛利率下降拖累业绩 　　2021年上半年公司新产品销售量增加带动营收同比大幅增长47%，增加额1.2亿元；特别是二季度实现营收约2.15亿元，同比大幅增长67%，环比增长约30%。分基地来看，2019年成立的巴彦淖尔基地实现收入1.0亿元，净利润1787万元（去年同期为亏损206万元），预计是公司的增量主要来源。而我们推测由于成本的显著提升，拖累公司上半年综合毛利率同比下降14个pcts至31.8%，毛利额同比仅小幅增加194万元；二季度单季度毛利率仅30%，同比下降15个pcts，环比下降4个pcts。 　　管理费用增加较多，对业绩增长有一定影响 　　公司上半年期间费用合计5516万元，同比增加约1308万元；其中，销售费用、财务费用分别同比减少367、116万元；而管理费用同比增加1661万元，主要系公司在上市进程中相关费用增加所致，此外咨询服务费与业务招待费增幅明显。公司持续加大发投入，上半年研发费用同比增加约130万元至1914万元，新增发明专利4项、实用新型专利8项；披露在研项目19个，涉及菌种构建开发、生产工艺等，预算总投资3401亿元，研发人员数量同比增加约37%。 　　国内生物法规模化生产特种氨基酸细分领域龙头企业，加快产品矩阵拓展 　　公司以合成生物技术为核心，专注于氨基酸及其衍生物产品的研发、生产和销售，主要产品包括丙氨酸系列产品（L-丙氨酸、DL-丙氨酸、β-丙氨酸）、D-泛酸钙和α-熊果苷等，可广泛应用于日化、医药及保健品、食品添加剂、饲料等众多领域。公司现已成为全球领先的通过生物制造方式规模化生产小品种氨基酸产品的企业之一，其中丙氨酸系列产品生产规模位居国际前列。公司通过优势产品L-丙氨酸（IPO募集资金项目）新增扩产增强其优势产品的龙头地位，同时持续丰富产品矩阵，积极推进包括缬氨酸（IPO募集资金项目）、β-丙氨酸衍生物（安徽华恒7000吨）、巴彦淖尔1.6万吨三支链氨基酸项目建设。此外，公司公告拟成立华恒香料、礼合生物两家子公司，积极探索、布局新技术、新领域。 　　盈利预测与估值：预计公司2021/2022/2023年净利润分别为1.66/2.35/3.48亿元，对应PE36/25/17倍，维持“买入”的投资评级。 　　风险提示：产品系列较为单一风险、主要产品应用领域较为集中风险、市场需求放缓及容量有限风险、主要产品销售价格下降风险

　　义翘神州(301047) 　　报告摘要 　　生物科研试剂赛道宽广，国产品牌仍大有可为得益于政府资金对于生物领域基础科研的支持以及工业企业研发投入增多，我国生物科研试剂市场规模增速快于全球市场，预计24年达到260亿元，期间复合增速+13.8%。 　　对于生物科研试剂企业而言，核心竞争力主要体现在：1）拥有庞大产品库的供应商更容易满足科研和工业用户对于生物试剂的多样化需求；2）对客户需求的响应能力，需要供应商具备强大的研发能力和快速的反应能力；3）生物试剂和技术服务种类多、标准化程度较低，需要供应商提供配套指导服务。 　　随着国产试剂优质企业的崛起，我们预计1）国产试剂行业规范将得到完善；2）行业并购案例增多，市场集中度将迅速提升。对比外资品牌科研试剂，国产试剂具备价格、服务和货期优势，未来国内科研试剂市场的国产替代确定性较强。而目前国内优质试剂企业均参与全国供应，在海外成本压力相对更大的情况下，国内供应商同样拥有份额扩张的基础。他山之石：并购扩充产品种类+全球化稳步扩张构筑行业巨头发展之路 　　1、Bio-Techne：1985年凭TGF-β细胞因子切入，前期由检测试剂盒带动发展，1998年收购Genzyme确立研究和诊断细胞因子龙头地位，此后通过收购和自研持续扩充产品数，并依托于欧美拓展全球市场，中国等子公司贡献增长动力。 　　2、Abcam：1998年成立，主营抗体类试剂，以OEM起家，前期依靠线上销售优势飞速发展，2012年并购启动进入发展第二阶段，产品数持续增多，自研自产试剂占比提升，成长为研究性抗体的引用数第一的企业。义翘神州依托于公司丰富技术平台，打造强大蛋白试剂产品库公司起步虽晚，得益于核心研发人员技术过硬，十余年打造成产品种类数和质量极富竞争力的试剂平台，核心竞争力在于1）技术平台丰富、多平台协同提升研发效率；2）产品种类多样，“一站式”服务提升客户黏性；3）核心原材料自主开发和制备，有效降低产品成本；4）病毒类蛋白的开发能力和产品储备方面优势明显。 　　得益于重组蛋白试剂的优势，公司海外业务拓展迅速，文献引用率稳步提升。此外疫情期间公司率先上线新冠产品，一方面带来丰厚订单贡献业绩，另一方面构成切入海外客户、提升认可度的契机；海外科研试剂占有率提升也将进一步促进国内试剂的国产替代，形成海外国内双驱动的良好发态势。 　　首次覆盖，给与“增持”评级。公司是国产蛋白类科研试剂领军企业，依托于全面的技术平台构建丰富重组蛋白和抗体产品库，受益于下游工业企业和科研单位研发需求以及质优价廉趋势下的国产替代潮流，未来市场份额有望持续提升，预计21-23年公司营收为11.70/9.34/9.87亿元，归母净利润为7.72/5.69/5.23亿元，首次覆盖，给与“增持”评级。 　　风险提示：客户拓展不及预期，订单量不及预期，新产品开发不及预期，价格降幅超预期。

　　前沿生物(688221) 　　投资要点 　　业绩总结：公司 2021 年 H1 实现营业收入 2281 万元（+233.1 %），实现归母净利润-9344 万元，实现扣非归母净利润-1.2 亿元。 　　艾可宁二季度业绩增长亮眼，进医保助力快速扩展市场。公司目前上市一个产品艾可宁，二季度公司收入为 1704 万元，环比增长 195.7%，同比增长 189.2%,3月份以后艾可宁进入医保并执行医保价格，价格下降 46%，患者接受度提高，销售量明显提升，从而推动收入大幅增长。进入医保后有助于艾可宁的进院销售， 目前公司已覆盖全国 27 个省及直辖市、 108 个地级市和重点县的 160 余家HIV 定点治疗医院以及 80 余家 DTP 药房。 我国 HIV 用药拥有较广的市场空间，根据国家卫生健康委最新数据显示，我国现存艾滋病感染者 104.5 万例，2020年 1-10 月新报告感染人数约 11.2 万人。公司积极开拓海外市场，通过海外经销商在全球 25 个国家开展了艾可宁的药品上市注册启动工作，预计接下来将有望陆续实现海外市场的销售。 　　在研管线顺利推进，抗新冠小分子药物于美国进行一期临床。公司抗新冠病毒小分子药物 FB2001 目前在美国进行一期临床试验，该药物为蛋白酶抑制剂，具有高效靶向冠状病毒主蛋白酶的活性。 由艾可宁联合 3BNC117 抗体组成的两药组合 FB1002 ，为长效、注射、双靶点融合抑制剂，该药物定位全球创新药，正在中美两地进行二期临床，奠定公司中长期增长潜力。新型透皮镇痛贴片FB3001 处于国内二期临床，镇痛药物市场空间大，改产品有望通过剂型创新分享市场。 　　盈利预测。 我们预计 2021-2023 年收入分别为 7000 万元、1.4 亿元、 2.4 亿元，归母净利润分别为-2 亿元、 -1.7 亿元和-1 亿元， EPS 分别为-0.55 元、 -0.47 元、-0.28 元。 　　风险提示：艾可宁市场推广不及预期；研发进展不及预期。

　　华大智造(688114) 　　投资摘要： 　　测序仪是整个测序行业皇冠上的明珠，也是IVD领域技术壁垒奇高、我国长期被海外企业卡脖子的关键装备。测序仪及其耗材垄断了测序行业绝大部分利润，测序行业因与人种基因组大数据密切相关更事关国家安全。 　　华大智造则是我国唯一推出即便与主流的Illumina测序仪PK，也在越来越多的场景得到相若结果的自主测序仪企业，至少在国内，打破了Illumina的垄断地位，具备强的长期确定性的相对较大的长期业绩弹性—— 　　1）公司的长期安全边际和确定性在于： 　　公司履历层面，既往历史显示公司三观和能力均得到充分验证，可最大程度降低内生层面经营风险和不确定性； 　　壁垒层面：①测序仪行业的“绝对壁垒”首先在测序仪奇高的技术壁垒；②华大智造的“相对壁垒”一方面在于公司测序仪不仅在众多场景能取得和Illumina相若的数据更完全能满足临床需求，相对Illumina测序仪性价比又更高；另一方面，华大智造是国内唯一做出具有实战价值的国产测序仪的企业，测序仪强者恒强的行业特性会让公司会进一步拉大和国内竞争对手的差距（如不考虑技术更迭）； 　　万一出现偶发性小概率极端冲击，我们不用担心公司或公司主营业务的不能长期存续。公司核心业务的测序仪及相关技术（专利+软件著作权+非专利技术机密）是国内极为稀缺的高壁垒核心资产，就算遇到极端情况可能让公司面临存续危机，也难以想象会没有头部PE注资帮公司度过难关，或更极端一些会没有下家接手公司资产。加之测序仪事关国家安全，也是我国被海外卡脖子的关键领域，一旦发生极端情况，政府及时出手大力扶持公司解决难关、让公司至少能活下去并在后续图再起的可能性也极高； 　　华大基因等华大系关联公司还能给公司业绩带来一定保底因素；2）公司的长期弹性空间则同时被测序仪进口替代和测序行业重磅应用的成熟与放量支撑。 　　进口替代方面，生化诊断进口替代过程中，我国头部生化诊断企业既能做到20%上下的市占率，考虑到测序仪壁垒比生化诊断高得多，国内华大智造有竞争力的同行比生化诊断稀缺得多，因而届时华大智造取得30%+的进口替代率有极高确定性； 　　从空间看，NIPT、伴随诊断、我国前四大癌种的早筛、罕见遗传病高通量筛查能给国内测序仪及耗材带来的年市场天花板即高达700亿量级，而NIPT和肿瘤伴随诊断的渗透率正在继续提升，癌症早筛领域也已初现曙光。 　　投资建议 　　华大智造作为我国极为稀缺、真正实现测序仪国产化的高壁垒硬科技企业，在整个测序行业重磅应用（癌症早筛）呼之欲出、行业技术日渐成熟的行业背景下，在我国大力扶持核心技术自立的长期国策下，值得投资人放入核心股票池长期重点关注和跟踪。短中期，我们预期公司2020-2022年公司EPS分别为0.06/0.04/0.05元。但从终端估值看，仅NIPT、肿瘤伴随诊断、罕见遗传病高通量筛查、四大癌种早筛对应的国内测序仪及耗材的市场天花板约700亿/年，如按实现30-40%的普及率、华大智造35%的市占率和20%的净利润率，则对应14.7-19.6亿/年的净利润规模。 　　考虑到基因测序作为一个新应用频出的领域，届时应用范围绝不仅限于我们探讨的这些细分，且新应用空间完全可能在这些应用的空间总和之上（具体取决于科学进步），因而给出隐含增长性在内的30-40倍PE是可以接受的，取均值35倍PE，对应514-668亿元终端估值；对应我们的营收预测，将在2029-2030年实现，如折现率设定为8%，折现回当前，对应约270-370亿估值区间（按新发行股本为发行后总股本的10%，对应65.36-89.57元/股）。 　　风险提示 　　①来自Illumina的诉讼风险；②来自国内贴牌Illumina测序仪的竞争风险；③新一代纳米孔测序带来的技术更迭风险；④早筛技术的可及性迟迟无法满足要求，导致早筛市场放量慢于预期；⑤海外新冠疫情有效控制将影响公司短期疫情相关海外业务放量；⑥企业后端运作能力提升无法满足后续业务规模快速扩大的要求的风险。前4条来自外部的风险在“2.2.3来自外部的经营层面风险分析”有探讨，第⑥条风险只能边走边看，随时跟踪公司后端运作能力的提升。

　　金域医学(603882) 　　事件：2021年8月16日公司发布半年报业绩：2021年上半年公司实现营业收入54.55亿元，同比增长57.01%；归母净利润为10.59亿元，同比增长90.55%；扣非归母净利润为10.29亿元，同比增长91.43%。 　　以临床和疾病为导向，整合多技术平台，常规业务恢复较高增长 　　公司致力于深耕检测服务，围绕临床需求持续优化服务能力，2021年上半年常规业务收入33.46亿元，同比增长47.6%，同比2019年增长31.57%，其中血液疾病诊断业务同比2020年增长39.9%，神经和临床免疫诊断同比增长56.52%，实体肿瘤业务同比增长57.11%。在技术平台方面，公司覆盖从常规到高端的主流技术，搭建了高通量测序、基因芯片、流式细胞分析、质谱分析、免疫组化、细胞遗传等技术平台。在检测项目方面，目前公司可提供超过2800项检验项目，已建成包括血液病、遗传性疾病等14个特色疾病专科实验室，且公司与赛默飞合作建立临床质谱应用示范实验室。在市场覆盖方面，公司服务超过23000家医疗机构，其中三级医院收入占比提升至34.48%。2021年上半年公司新开发超过50个共建项目，目前已与600多家医疗机构合作共建检验和病理诊断中心。 　　新冠核酸检测持续放量，业绩维持高增长 　　公司以“全国一盘棋”应对疫情多点发生局部爆发的态势，2021年上半年新冠业务收入为21.56亿元，累计检验量超过9900万人份，单日核酸检测产能为100万管。公司实现从建立核酸检测能力到诊断服务升级的蜕变，开发134个新项目，共有116个病原学诊断中心。 　　推进数字化转型，中长期驱动公司可持续发展 　　2020年公司提出数字化战略转型，建设生物医学大样本资源库、医学检验与病理诊断大数据库、智慧医检与大健康科技创新中心和第三方医检数字化产业应用示范基地，目前数字科学团队已正式成立，完成业务数字化、数字化业务和技术数据基础等项目立项。业务数字化力求以新的技术和疾病诊断手段，提供便捷、普惠和精准的检测服务——1）进一步提高规模效应，数字化变革管理，优化采样、运输、实验室分拣、检测到报告发送等流程，提升运营效率。2）增强客户黏性，数字化管理加强与临床的交流，从需求入手提供产品服务。3）检验数据与信息技术融合或将产生新的产品，实现医学检验与病理诊断全流程智能化体系的构建。 　　盈利预测：公司为第三方医学检验室龙头，看好中长期数字化战略布局或进一步扩大优势，将2021-2022年净利润由6.65、8.33亿元上调至16.86、17.90亿元。预计2021-2023年营业收入分别为90.55、90.72和117.62亿元，当前股价对应2021-2023年的PE为37.43、35.25和26.64，维持“买入”评级。 　　风险提示：新冠疫情进展具有不确定性、检验项目降价的风险、亏损实验室盈亏平衡不及预期、行业政策变动风险、质量控制风险。

　　金域医学(603882) 　　投资要点 　　事件：公司公布2021半年报，上半年实现营收54.55亿元，同比增长57.01%；归母净利润10.56亿元，同比增长90.55%；扣非归母净利润10.29亿元，同比增长91.43%；经营性现金流净额6.16亿元，同比增加157.2%。 　　规模效应成本优势叠加高毛利新冠核酸检测，盈利能力持续提升。分季度看，公司Q2营收和净利润分别为27.77亿元和5.21亿元，同比增长分别为20.50%和2.59%，在2020Q2业绩高基数的情况下，业绩仍保持增长。盈利能力方面，公司省级实验室前期已基本布局完毕，固定资产使用效率和人员效率明显提升，规模效应明显摊薄固定成本。再加上新冠高毛利业务的催化，公司毛利率维持高水平，2021上半年毛利率达到46.36%，同比增加1.59pct。期间费用率方面，依托常规业务恢复和新冠检测带来的收入快速增长，公司期间费用率合计下降1.58pct至24.67%。综合来看，由于毛利率的提升和费用率的控制，公司净利率提升3.36pct至20.22%，盈利能力提升明显。 　　三位一体助力新冠检测，未来有望促进2C业务。2021上半年国内疫情多点局部爆发，公司建立中心实验室、“猎鹰号”气膜实验室和“猎鹰号”移动检测车等“三位一体”的联合作战体系，积极参与新冠检测服务中。截止2021年6月底，公司累计开展超过9900万例新冠核酸检测，其中2021上半年检测超6700万例，领先国内其余ICL公司。在疫情中，国家大力推广ICL加入公共卫生事件，未来有望成为公共卫生体系检测领域的重要一环。此外，疫情还培养了客户云端诊疗和检测的习惯，公司积极布局新冠检测2C业务，未来有望向常规2C业务扩展。 　　跑马圈地基本完成，实验室将开始大规模盈利。目前公司全国布局基本完成，在全国31个省市区覆盖38家中心实验室，覆盖23000余家医疗机构和90%人口的地区。按经验来看，独立实验室盈亏平衡时间为3-5年，公司除5大核心实验室外的32家实验室将开始大规模盈利。由于新冠核酸检测的高需求，实验室盈利步伐加快。随着公司各地区实验室的稳步经营，将有更多实验室开始盈利，成为公司业绩支柱。 　　投资建议：我们预测公司2021年至2023年公司归母净利润分别为14.38、14.59、15.49亿元，同比增长-4.7%、1.4%、6.2%；对应PE分别为44、43、41倍。考虑到公司为国内ICL行业龙头，直接受益于公共卫生体系升级和分级诊断等政策，但考虑到新冠业务的不确定性，给予“增持-A”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧；特检增速不及预期；新实验室经营不及预期；新冠核酸检测量明显下降。

　　金域医学(603882) 　　事件：公司2021年上半年实现营业收入54.55亿元（+57.01%，括号内表示同比增速，下同）；归母净利润10.59亿元（+90.55%）；扣非归母净利润10.29亿元（+91.43%）；经营性现金流净额6.16亿元（+157.18%）。 　　2021H1新冠继续贡献业绩增量，常规业务迅速恢复，公司毛利率有所提升。收入端来看，截止2021年6月30日，公司新冠累计检测量超过9900万人份，单日核酸检测产能可达100万管；2021H1公司常规检验业务收入33.46亿元，较2020H1同比增长47.60%，较2019H1增长31.57%。利润端来看，2021年H1毛利率提升1.59个百分点到46.36%，主要系收入规模大幅上升导致固定成本费用的摊薄效应；2021年H1医学检验业务毛利率同比提升1.15个百分点到46.20%，主要系项目和客户结构的优化所致，其中客户单产同比增长52.88%，三级医院收入业务占比提升1.75个百分点至34.48%；综合来看，公司净利润率较2020H1上升3.36个百分点到20.22%。 　　重点疾病诊断业务增长良好，新模式业务不断延伸。2021H1公司特检业务继续发力，带动营收向好，其中血液疾病诊断业务同比增长39.9%，神经&临床免疫诊断业务同比增长56.52%，实体肿瘤诊断业务同比增长57.11%，特检业务有望持续带动公司盈利能力的提升。2021H1公司加入4个国家级联盟，累计已加入18个国家级疾病联盟；实验室共建方面，公司新开发超50个合作共建项目，业务模式的不断延伸有望为公司未来发展带来新活力。 　　数字化转型顺利推进，创新驱动医检主业高质量发展。2021年上半年，公司在业务数字化、数字化业务、技术及数据基础等方面已完成一批立项，数字化转型顺利推进。坚持技术创新，2021年H1共开发134个新项目，获得行业内首个通过pct申请授权的美国专利，发表论文51篇，其中SCI11篇。公司逐步落实“两库一中心一基地”战略规划，持续探索互联网医检服务，推进医检业务高质量发展，有望支撑公司未来业绩进一步释放。 　　盈利预测与投资评级：由于公司新冠业务的持续超预期，以及常规业务的内生增长，我们将此前公司2021-2023年归母净利润预测由13.11/13.38/17.42亿元，上调至20.30/16.69/17.80亿元，当前市值对应2021-2023年PE分别为29/35/33倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场和政策变动风险，新冠疫情不确定性等。

　　金域医学(603882) 　　事件：8月16日晚，金域医学发布2021年半年度报告：公司上半年实现营业收入54.55亿元，同比增长57.01%；归母净利润10.59亿元，同比增长90.55%；扣非净利润10.29亿元，同比增长91.43%。经营活动产生的现金流量净额6.16亿元，同比增长157.18%。 　　单季度来看，2021年第二季度营业收入27.77亿元，同比增长20.52%；归母净利润5.21亿元，同比增长2.59%；扣非净利润4.99亿元，同比增长0.75%。 　　抗疫能力大幅跃升，抗疫举措全面升级 　　2021年上半年，金域医学抗疫能力大幅跃升，先后在湖北、广东、吉林、北京等全国31个省市区和香港、澳门特别行政区开展新冠核酸检测，截止2021年6月30日累计检测量超过9900万人份（其中2021年上半年累计检测量约为6700万人份），单日核酸检测产能达100万管。 　　在广州实验室的指导下，公司在科技防疫“四大方案”基础上推出中心实验室、“猎鹰号”气膜实验室和“猎鹰号”移动检测车等“三位一体”的联合作战体系，形成了“大型检测基地+移动检测点”的高效检测模式，主动协助政府解决采样现场管理、信息化管理、冷链物流、检测报告上传系统等工作的难点、堵点，从而也提升了大筛查的整体效率。 　　从长期角度来看，政府和社会各界对第三方医检行业的认知大幅提升，国家正在进一步加大公共卫生体系建设的力度，第三方医检行业成长空间将进一步扩大。 　　重点疾病诊断业务高质量发展，客户结构持续优化 　　在国内疫情防控常态化的形势下，绝大部分医疗机构正逐步恢复正常的医疗秩序。2021年上半年，公司医学检验业务收入为52.02亿元，同比增长55.40%，其中扣除新冠后的常规业务收入为33.46亿元，较2020年同比增长47.60%，较2019年同比增长31.57%。 　　面对新冠疫情防控新形势，公司不断升级各类技术平台的研发能力及全国规划布局和运营能力，同时持续聚焦重点疾病诊断领域，客户结构持续优化：（1）通过自主创新及协同创新，2021年上半年共发布新研发项目134项，可检测项目总数超过2900项；（2）重点疾病诊断业务方面，血液疾病系列同比增长39.90%，神经及临床免疫系列同比增长56.52%，实体肿瘤系列同比增长57.11%。（3）三级医院收入占比和单产明显提升，三级医院收入占比（不含新冠）同比提升1.75pct至34.48%，客户单产提升52.88%。 　　规模效应和项目结构优化提升毛利率，费用率较为平稳 　　由于省级实验室前期已基本布局完毕，固定资产投入和人员增长放缓，收入规模大幅上升导致固定成本费用的摊薄效应明显，盈利实验室为32家。 　　由于新冠核酸检测收入扩大，常规检测业务（非新冠）恢复良好，收入规模大幅上升，导致固定成本费用的摊薄效应明显；同时公司注重高质量发展，高端项目和优质客户收入占比不断提升，项目结构、客户结构得到优化，三级医院收入占比提升明显，公司2021年上半年综合毛利率同比提升1.59pct至46.36%，其中医检业务毛利率同比提升1.15pct至46.20%。 　　期间费用率方面，公司2021年上半年销售费用率同比下降0.66pct至11.51%，管理费用率同比上升0.35pct至7.35%，研发费用率同比下降1.03pct至4.13%；综合净利率同比提升3.36pct至20.22%。 　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2021-2023营业收入分别为102.71亿/98.27亿/116.33亿，同比增速分别为25%/-4%/18%；归母净利润分别为17.26亿/13.66亿/15.83亿，分别增长14%/-21%/16%；EPS分别为3.73/2.95/3.42，按照2021年4月16日收盘价对应2021年37倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：监管政策变动风险；市场竞争风险；检验项目价格下降风险。

　　金域医学(603882) 　　事件： 　　2021 年 8 月 16 日，公司公告 2021 年半年报： 2021 年上半年公司实现营业收入 54.55 亿元，同比增长 57.01%，实现归母净利润 10.59 亿元，同比增长 90.55%，扣非后归母净利润 10.29 亿元，同比增长 91.43%。 　　国元观点： 　　21H1 业绩高速增长， 收入结构逐步改善 　　2021H1 公司业绩实现高速增长，营收增速与归母净利润增速分别达到57.01%和 90.55%。21Q2 单季度公司实现营业收入 27.77 亿元（+20.52%），实现归母净利润 5.21 亿元（+2.59%）。 公司高端项目和优质客户收入占比不断提升，项目结构、客户结构得到优化，三级医院收入占比提升明显，21H1 公司毛利率提升至 46.36%（+1.59 pct），其中医检业务毛利率提升至46.20%（+1.15 pct），净利率提升至 20.22%（+3.36 pct） ,客户单产增长52.88%，三级医院业务占比（扣除新冠）达 34.48%（+1.75 pct）。 　　ICL 龙头地位稳固，常规检测业务（非新冠）恢复良好 　　截至 2021H1 末，公司已在全国 31 个省市（包括香港地区）建立了 38 家中心实验室，为全国 23000 多家医疗机构提供超过 2800 项检验项目的外包及科研技术服务，其中盈利实验室达 32 家， ICL 龙头地位稳固。 2020年公司常规业务受疫情影响较大， 2021H1 疫情得到初步控制后常规业务恢复良好， 2021H1 常规业务实现营收 33.46 亿元（+47.60%），但国内疫情依旧在局部地区反复，预计在国内疫情得到有效控制后， 大量就医需求将逐渐释放，公司常规检测业务有望回归增长轨道。 　　新冠核酸检测规模扩大，累计检测超 9900 万例 　　新冠疫情爆发以来， 公司积极协助新冠检测工作，截至 2021 年 6 月 30 日，公司已在全国 31 个省级区域及港澳地区开展核酸检测工作， 累计检测量超过 9900 万人份， 2021H1 合计检测约 6700 万人份，同比增长 570%，新冠核酸检测规模显著扩大。 同时公司建立了中心实验室、“猎鹰号”气膜实验室和“猎鹰号”移动检测车 “三位一体”的联合作战体系，形成“大型检测基地+移动检测点”的高效检测模式，可适应多种抗疫场景需求。 　　投资建议与盈利预测 　　新冠疫情反复下， ICL 行业价值突显，公司作为行业龙头优势显著。 综合考虑新冠核酸检测的影响 ，我们预计公司 21-23 年营业收入分别为105.70/102.87/113.85 亿元，归母净利润 19.23/16.75/18.22 亿元， EPS 为4.16/3.62/3.94 元/股，对应 PE 33/38/35 倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　运营管理的风险；实验室成长不及预期；新冠检测需求不及预期；检验质量风险；政策风险；市场竞争及降价风险

　　金域医学(603882) 　　投资要点 　　 事件：公司发布2021年半年报，上半年实现收入54.6亿元（+57%），归母净利润10.6亿元（+90.5%），扣非归母净利润10.3亿元（+91.4%），经营活动现金流6.2亿元（+157.2%）。 　　Q2业绩超预期，盈利能力继续提升。因积极助力新冠疫情防控，公司上半年检测量超预期，导致Q2业绩超预期。分季度看，单季度2021Q1/Q4单季度收入26.8/27.8亿元（+128.8%/+20.5%），单季度归母净利润分别为5.4/5.2亿元（+1023.1%/+2.6%），因2020Q2单季度高基数导致同比增速有一定放缓，但业绩体量维持高水平。盈利能力看，2021H1毛利率46.4%（+1.6pp），四费率23.1%（-1.6pp），净利润率20.2%（+3.4pp），盈利能力继续提升。 　　常规业务有望进一步恢复，新冠检测仍贡献较大增量。1）2021H1常规业务收入33.5亿元（+47.6%），比2019H1增长31.6%，其中医学诊断服务（不含新冠）收入约30.9亿元，主要因血液疾病、神经&临床免疫、实体肿瘤等重点疾病诊断业务恢复较好，分别较2019年增长69.6%、54.2%、57.5%，此外公司客户单产不断增长（+52.9%），三级医院业务占比（不含新冠）占比34.5%（+1.75pp），实验室共建项目新增50个，预计后续常规业务将进一步恢复；2）2021H1公司新冠核酸检测收入21.1亿元，先后在湖北、广东、吉林、北京等全国31个省市区和香港、澳门特别行政区开展新冠核酸检测，截止2021年6月30日累计检测量超过9900万人份，当前日检测产能100万管，在Q3新冠疫情防控压力增加的背景下有望继续贡献较大业绩增量。 　　深耕医学检验，股权激励进一步提升员工积极性。2019年国内ICL市场规模约370亿左右，占医学检验市场约8%，对标美国、欧洲、日本等成熟市场35%、50%、67%的渗透率，未来还有很大的提升空间，同时LDT规范化管理、不合理医疗检查专项行动、DRG等各种政策将将持续利好“检测外流”。2021年4月19日，公司发布2021年股票期权激励计划草案，拟对233名核心员工授予700万份股票期权，占公司总股本1.51%，激励目标为2021~2024年净利润同比2019年分别增长69%、120%、186%、272%，一方面彰显公司对未来发展的信心，另一方面将提升核心员工积极性，以创造更好的业绩表现。 　　盈利预测与投资建议：预计2021-2023年归母净利润16.7、15.1、16.3亿元，对应EPS3.61、3.26、3.52元，维持“买入”评级。 　　风险提示：政策风险、竞争加剧风险、新冠疫情影响不确定性。