片仔癀(600436) 　　2021年Q1-Q3业绩超预期 　　2021年Q1-Q3公司实现营业收入61.11亿元，同比增长20.55%；归属母公司净利润为20.11亿元，同比增长51.36%；扣非后归母净利润为20.06亿元，同比增长51.85%；每股收益3.3元，业绩超预期。 　　线上渠道放量，直销比例提升带来利润大幅增长 　　2021年单季度来看，Q3实现营业收入22.63亿元，同比增长24.09%；归属母公司净利润为8.96亿元，同比增长93.08%；每股收益1.49元。第三季度业绩增速明显好于前两个季度，这主要是由于线上片仔癀大药房天猫旗舰店和片仔癀大药房京东旗舰店等销售放量所致，直销比例大幅提升带来利润大幅增长。 　　安宫牛黄丸年内有望过亿 　　2020年7月收购龙晖药业51%股权，其主要品种为安宫牛黄丸，今年二季度开始铺货，借助片仔癀线上线下营销渠道，前三季度销售收入为0.84亿元，预计年内有望过亿元。 　　盈利预测及投资建议 　　我们预测2021-2023年营业收入分别为80.73亿元、97.69亿元和117.23亿元，同比增长分别为24%、21%和20%；归属母公司净利润分别为25.23亿元、31.2亿元和37.38亿元，同比增长分别为51%、23.6%和19.8%；每股收益分别为4.18元、5.17元和6.19元，对应PE分别为105倍、85倍和71倍，给予推荐评级。 　　风险提示 　　1、医药行业政策风险；2、天然麝香、蛇胆等主要原材料价格波动的风险；3、线上线下渠道窜货的风险；4、汇率变动的风险等。

　　大北农(002385) 　　事件： 公司发布 2021 年三季报， 2021 年前三季度公司实现营业收入（234.42 亿元， +53.55%），归属母公司净利润（1.07 亿元，-92.76%），扣非净利润（-0.54 亿元， -104.31%）， 经营性现金流净额（5.83 亿元， -51.12%）。 　　投资要点： 　　生猪周期承压， 饲料业务高增。 养猪方面， 公司生猪养殖规模扩张较快。 前三季度公司生猪销售量 294.9 万头， 规模同比大增 166.9%。销售收入 65.59 亿元，同比增 46.9%。 但今年以来生猪周期下行，上半年公司养猪行业毛利率同比-38.37%，整体利润受到较大幅度影响，目前已经停止养猪业务固定资产的继续投入。 饲料方面，由于存栏恢复，公司猪饲料销售高增。上半年，公司饲料业务同比增长 53.67%，其中猪饲料和反刍饲料同比分别增长 75.53%、 33.72%。 　　种业技术领先， 有意做大做强。 公司转基因技术领先，多品类性状获得认证。 玉米转基因产品上， 绿色高效防控玉米害虫的公司玉米性状产品 DBN9936 和 DBN9858 已获得安全证书， 此外还有升级产品储备。 10 月 7 日公告， DBN9936 完成美国 FDA 的安全评价，获得 FDA 的转基因产品上市前食用安全批准。 大豆转基因产品上， DBN-09004-6获得阿根廷政府的正式种植许可，后获得国内进口批准。 2021 年 2月 4 日， DBN9004 正式获得北方春大豆区生产应用安全证书。 公司有意做大做强种业科技业务板块。 10 月 19 日，公司公告拟将部分种业科技产业的控股子公司股权以账面净值划转至全资子公司北京创种科技有限公司。 这将有利于公司种业板块整合资源、清晰架构、高效管理、 做大做强。 　　周期影响落地，多条业务向好。 一是， 生猪周期已处底部区域，周期对公司的影响市场已经有所消化。 二是， 饲料销量随存栏高增，未来随着原材料成本压力边际缓和， 业务盈利能力有望提升。 三是，种植行情推升种粮意愿，种业周期向上。 公司具备良好种子技术储备，种业系列政策落地有望助力公司将领先的技术能力兑现。 　　投资建议 　　大北农是涵盖饲料、动保、种业等领域的农业科技优质标的。 当前公司养殖周期影响落地、饲料成本压力有望缓和、种业优势迎来历史机遇，多条业务向好将推升公司业绩。 我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 0.56 亿元、 6.93 亿元和 19.14 亿元， EPS 分别为0.01 元， 0.17 元和 0.46 元，对应 2023 年 PE 18 倍，给予“买入”评级。 　　风险提示： 饲料原材料价格波动、 猪周期波动等风险

　　大北农(002385) 　　养殖抵消饲料业绩贡献，种子业务整合加速，维持“买入”评级 　　大北农发布2021年三季报：前三季度公司实现营收234.42亿元（+53.55%），归母净利润1.07亿元（-92.76%）。2021Q3公司实现营收81.73亿元（+30.26%），归母净利润-3.91亿元（-166.38%）。公司主营猪料业务受益于养殖产能增加，保持高增势头；养殖业务则基于产能过剩及猪价走低，步入深度亏损阶段。基于国内生猪出栏量还未达到释放高位及猪肉消费量低迷现状，我们下调2021-2023年预测。预计2021-2023年归母净利润为0.67/3.40/23.87亿元（前预测值为10.24/9.23/30.58亿元），对应EPS分别为0.02/0.08/0.58元，当前股价对应PE为519.8/102.1/14.5倍。公司养殖效率持续优化，出栏成本季度环比持续下降，养殖业务亏损有望在Q4迎来边际改善，维持“买入”评级。 　　公司生猪养殖业务亏损幅度预计将于Q4边际收窄 　　公司前三季度控股及参股公司累计生猪出栏294.87万头（+166.9），销售收入65.59亿元（+46.87%）。单Q3公司销售生猪128.53万头（+180.51%），销售收入20.53亿元（+13.61%）。根据我们的测算，公司控股生猪子公司Q3约出栏65万头，出栏全成本低于19元/公斤。基于公司生猪出栏成本环比持续下降，且迎来Q4传统年内消费旺季，预计公司生猪养殖业务扩损额度将边际收窄。公司Q3生产性生物资产环比收缩，预计2022年公司将结合猪价行情灵活调整出栏规模。 　　公司加快种子平台整合，种子业务预迎来政策东风 　　2020年底以来，种子行业相关利好政策密集发布。截至9月18日《种子法》已完成公开意见征集，《种业振兴行动方案》亦有望于近期印发实施。公司作为首批获得品种生产性生物安全证书企业，生物育种技术行业领先。公司于10月加快传统种子业务平台整合，预计未来将加快种子业务（生物育种＋传统育种）整体发力，公司种子业务有望将受益于种业政策窗口期迎来快速规模提升。 　　风险提示：饲料原料价格下降幅度、生猪养殖行业亏损周期长度等。

　　康泰生物(300601) 　　事件 　　2021年Q1~Q3实现营业收入23.77亿元，同比增长67.37%，归母净利润10.36亿元，同比增长139.13%，扣非归母净利润9.89亿元，同比增长133.04%。2021Q3单季度实现营业收入13.25亿元，同比增长140.74%，归母净利润7亿元，同比增长303.21%，扣非归母净利润6.93亿元，同比增长306.70%。 　　13价肺炎结合疫苗获批上市，产品陆续进入收获期 　　2021年9月10日公司发布公告，13价肺炎球菌多糖结合疫苗（破伤风类毒素/白喉类毒素）获批上市，考虑到疫苗招投标、批签发等，2021Q4有望开始贡献业绩，预计2022年13价肺炎疫苗增厚业绩。其他产品管线也将陆续进入收获期：1）人二倍体狂犬疫苗预计2021年四季度正式申报生产，有望2022年获批；2）冻干水痘疫苗已完成Ⅲ期临床试验，我们预计有望2023年获批；3）公司Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero细胞）Ⅲ期临床试验中。 　　新冠疫苗带来业绩弹性 　　2021年5月14日公司的新冠灭活疫苗获批紧急使用，开始贡献业绩。灭活疫苗Ⅲ期临床试验稳步推进，试验地点在马来西亚、菲律宾等国家，2021年6月下旬在海外进行第一针接种，后续临床试验推进和海外获批使用，疫苗出口可期。 　　2020年8月21日公司公告，康泰生物与阿斯利康签署了《许可协议》，阿斯利康独家授权公司在中国（不包括香港、澳门、台湾）内对其腺病毒载体新冠疫苗进行研发、生产及商业化。且于2021年9月3日签署了《许可协议第一修正案》，增加授权许可公司在巴基斯坦、印度尼西亚进行商业化，后续腺病毒载体新冠疫苗上市销售后带来新的业绩增量。 　　盈利预测与估值评级 　　不考虑新冠疫苗的情况下，鉴于2021年新冠疫苗可能对常规疫苗的接种产生影响，2022~2023年有望恢复增长，我们调整2021~2023年营业收入预测至22.78/41.38/66.66亿元（前值为36.57/60.50/72.49亿元），同比增长分别为0.73%/81.68%/61.09%；预测归母利润分别为6.96/12.60/20.52（前值为11.20/19.41/23.46亿元），对应EPS分别为1.01/1.83/2.99元；且新冠疫苗为公司带来业绩弹性，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发进度不及预期；疫苗获批进度不及预期；产品销售不及预期；接种疫苗不良事件的风险

　　溢多利(300381) 　　事件：公司发布公告，基于公司业务发展及战略布局考虑，公司拟出售医药板块业务，经初步研究和测算，本次交易可能将构成重大资产重组。 　　战略主动调整，进一步聚焦优势业务 　　从财务指标来看，公司甾体激素原料药板块一直处于平稳发展、持续盈利的态势。公司今年上半年营业收入、净利润同比略有下滑，其主要原因在于甾体激素原料药板块去年上半年受新冠疫情影响，市场需求大增而营业收入大增，今年相关产品销售恢复正常水平导致业绩同比下滑。本次交易完成后，公司将进一步聚焦现有业务，出售资产获得的资金将用于加大对现有业务的投入和产业升级，依托公司多年以来的积累，进一步增强核心竞争力。同时加快公司产业升级速度，聚焦国内完全依赖进口的高端工业酶制剂领域，做大做强高端生物酶制剂，尽快填补国内高端工业酶领域的空白。 　　酶制剂板块稳健增长，替抗业务成新增长引擎 　　随着国家“无抗化”饲养的推行以及下游存栏量的持续回升，公司饲用酶及替抗业务有望保持快速增长。2021年上半年，公司在生物酶制剂板块营业收入达3.02亿元，同比增长28.7%；公司功能性饲料添加剂营收达1.06亿，同比大增60.98%，公司的前瞻布局收获成效，替抗业务持续高速增长，已成为公司重要业绩增长点；公司生物医药板块收入4.08亿元，同比下降30.55%，上年同期受疫情影响销售量增加较快，今年上半年医药产品销售恢复正常状态，导致同比销售额下降较大。 　　以研发创新支撑发展，新业务打开增长空间 　　公司专注于生物技术研发创新，面对国内饲料全面禁抗带来的新增市场机遇，公司凭借“重磅核心单品+优势产品组合+深厚渠道优势”，有望成为国内功能性饲料添加剂领军企业，同时收购完成后公司持有世唯科技的比例将提升到80%，进一步完善公司业务战略布局，同时增强盈利能力；在生物酶制剂领域，公司是饲用酶制剂行业的龙头，未来在巩固国内龙头地位的同时，一方面加大出口拓展海外市场，另一方面不断延伸到其他酶制剂领域。 　　盈利预测与投资建议 　　暂不考虑业务出售后对公司业绩的影响。预计2021-2023年归母净利润2.13/2.85/3.79亿元，同比增长32%/34%/33%，EPS分别为0.43/0.58/0.77元，对应当前PE分别为24/18/14倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：重大资产重组失败的风险；新品推广不及预期；疫情反弹导致销量下滑的风险

　　溢多利(300381) 　　事件：10月21日发布公告称，公司基于业务发展及战略布局考虑，拟出售医药板块业务，并且与常德财鑫金融控股集团有限责任公司、津市嘉山产业发展投资有限公司就本次出售签署了意向协议。经初步研究和测算，本次交易可能将构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组。针对此次事件，我们点评如下： 　　1、拟剥离原料药业务，专注核心赛道 　　公司在上市之前是国内酶制剂产业领先企业和饲用酶制剂龙头，实行专业化经营。上市以后积极尝试多元化发展，通过一系列并购进入甾体激素原料药领域，以及围绕下游农牧产业需求横向延伸进入与酶制剂业务具有协同效应的替抗产品领域，形成了酶制剂、甾体激素原料药和替抗品三大业务共同发展的格局。此次拟出售原料药板块业务，是公司从多元化向专业化经营回归的非常重要的一步。由于原料药业务体量较大，预计此次出售完成后，公司将获得不菲的收入，这可以为专注发展酶制剂和替抗品这两大生物业务提供强有力的支持。 　　2、酶制剂和替抗品业务具有广阔的市场前景和核心优势，看好其未来发展 　　公司工业酶产品市场前景广阔，且优势明显，看好其未来发展。工业用酶以食品酶和洗涤酶为主。目前，诺维信、帝斯曼等国际领先企业占据了国内食品用酶、洗涤用酶等细分市场的70%以上份额。在这些领域，国内企业技术和品牌逐渐成熟，未来有较大的发展空间。公司以饲用酶制剂起家，目前饲用酶制剂占酶制剂营收的70%，销售收入在国内市场占有率接近20%。2014年公司并购鸿鹰生物后，酶制剂业务扩展到食品酶、洗涤酶和纺织酶等。我们认为，公司作为亚洲最大的生物酶制剂制造与服务企业，相对于国内同行具有较强的品牌优势和技术优势，因此看好其工业用酶业务的未来发展。 　　公司替抗产品优势突出，看好其未来发展。近1年来，受益于国内饲料禁抗政策的推行，公司替抗业务发展速度明显加快。2021年上半年，替抗业务实现收入1.06亿元，同比增长60.98%，延续了自2020年下半年以来的高增长势头。替抗业务毛利率为64.14%，较上年同期高出1.66个百分点，较2020年下半年高出0.06个百分点。十四五期间，国内饲料禁抗监管趋严，叠加养殖限抗，替抗产品市场需求预计还有较大的增长空间。公司替抗主打产品博落回提取物（兽药原料药）和博落回散（兽药制剂）均取得国家新兽药证书，且具有优秀的替代抗生素效果，产品优势比较独特，预计仍将会有较好的发展。 　　盈利预测 　　预计2021/2022/2023年归母净利润2.05/2.46/3.34亿元，考虑到工业酶和替抗业务的高成长性，给予公司22年30倍PE，目标市值73.8亿元，距离现价有40+%的空间，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　国家替抗政策执行力度偏弱、公司研发和项目建设进度不及预期、环保停工限产等

　　国药股份(600511) 　　结论与建议： 　　公司业绩：公司2020Q1-Q3实现营业收入342.9亿元，OY+17.8%，录得净利润13.0亿元，YOY+29.5%，扣非后净利YOY+33.5%,业绩好于预期。分季度来看，Q1、Q2、Q3分别实现营业收入103.5亿元、117.3亿元、122.2亿元，YOY分别+26.0%、+25.8%、+5.5%，分别录得净利润3.0、4.7、5.4亿元，YOY分别+28.4%、+20.7%、+39.2%，扣非后YOY分别+50.6%、+24.2%、+34.1%，上半年营收净利实现高速增长主要是疫情导致的基期较低，但Q3在去年基期恢复的前提下（2020Q3净利YOY+21.5%）实现了快速的增长则超出了我们的预期。 　　毛利率提升，费用率下降：目前国内虽有点状疫情零星出现，但整体控制较好，医院诊疗手术恢复已接近疫情前状态。公司Q3精麻药以及医疗器械分销估计保持快速增长，推动公司Q3单季毛利率同比提升0.4个百分点至8.4%，环比也有0.1个百分点的提升。而费用端方面，随着带量采购推进，公司销售费用率同比下降0.4个百分点至1.9%，管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.8%、0.1%、-0.1%，均同比持平。此外，公司Q3获得投资收益0.9亿元，同比多增0.3亿元，估计主要是参股的精麻药物公司宜昌人福贡献。整体来看，公司Q3单季度净利率为4.4%，同比提升1.1个百分点，也达到了近7年同期最高。 　　盈利预测及投资建议：由于公司业绩好于的预期，我们上调对公司的盈利预测。预计公司2021年、2022年净利分别18.6亿元、21.4亿元，YOY分别同比+34.7%、+15.0%（原预计公司2021年、2022年净利分别17.2亿元、19.0亿元，YOY分别同比+24.1%、+10.5%），EPS分别为2.5元和2.8元，对应PE分别为12倍、10倍，估值不高，上调至“买进”的投资建议。 　　风险提示：疫情影响，集采影响超预期，融资利率上升等

　　南微医学(688029) 　　事件 　　10月20日，公司发布公告称，公司与波士顿科学就此前止血夹产品产生的侵权诉讼已达成和解，且进一步达成了为期5年的专利许可，波士顿科学承诺不对公司许可期内止血夹产品的制造、销售等行为提起诉讼。 　　点评 　　专利纠纷尘埃落定，止血夹海外拓展有望加速。波科自2018年11月以来，在美国和德国多次对公司止血夹产品的专利提起侵权诉讼。此次在全球范围内达成和解，解决了此前可能产生的赔偿、禁售等不确定性风险，使公司更加专注于经营发展和研发创新。5年专利许可的达成，有利于公司SureClip、LOCKADO等现有产品在海外市场发挥产品优势，持续扩大在海外市场的份额。我们认为，此次诉讼和解与专利许可事件将对公司长期经营发展起到正面作用，未来止血夹在海外市场拓展有望加速。 　　和解费由IPO前主要股东承担，对利润无实质影响。2019年公司首次公开发行上市时，主要股东微创咨询、中科招商、Huakang、华晟领丰、GreenPaper曾承诺承担波科专利诉讼案达成和解的赔偿责任，一次性的和解费对公司利润无实质影响。 　　达成5年和平专利许可期，许可费用对业绩影响有限。根据专利许可协议，公司在2022年至2026年的每年7月31日前，须向波士顿科学支付240万美元/年的专利许可费，折合人民币约1545万元/年，占公司2020年营业收入的1.17%及净利润的5.93%，对公司业绩影响极为有限，未来公司在海外市场止血夹的销售增长规模创造的利润有望远超所需支付的专利许可费用。 　　盈利调整与投资建议 　　我们看好公司未来创新产品的放量，同时海外市场拓展将加速推进。预计公司2021-2023年归母净利润3.62、5.56、7.88亿元，同比增长39%、54%、42%，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保控费政策风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外销售渠道建设不达预期风险；汇兑风险

　　微芯生物(688321) 　　事项： 　　10月19日，国家药监局批准微芯生物1类新药西格列他钠片上市，单药用于配合饮食控制和运动，改善成人2型糖尿病患者的血糖控制。 　　平安观点： 　　我国2型糖尿病治疗需求旺盛。2019年全球成人糖尿病患者约4.62亿人，预计到2025年达到5.78亿人，此外20-79岁人群中还有3.75亿人存在糖耐量受损（IGT）。我国是糖尿病患者最多的国家，达到1.19亿人，其中90%左右是2型糖尿病，且56%未得到诊断，糖尿病治疗空间广阔。 　　西格列他钠降糖机制新颖，可治疗脂代谢紊乱是亮点。过氧化氢酶增殖体激活受体（PPAR）激动剂能增强人体内胰岛素敏感性，降低胰岛素抵抗，达到降糖目的，共有α、β、γ三种亚型。西格列他钠是唯一的PPAR全激动剂，可适度且平衡地激活PPAR三种受体亚型，除发挥胰岛素增敏的同时，还能调节脂代谢，同时可能减少PPARγ带来的副作用。 　　西格列他钠相比西格列汀非劣效，存在与其他机制药物联用可能。西格列他钠在一项活性药物对照研究CMAS中显示非劣效于西格列汀，整体安全性良好。西格列汀属于DPP-4类产品，是新机制降糖药的代表性品种，2019年全球销售额达到34.8亿美元，其复方制剂西格列汀二甲双胍销售额也超过20亿美元。根据我们此前测试，西格列他钠国内销售峰值有望超过15亿美元。同时考虑其独特的作用机制，存在与其他药物联用可能，目前西格列汀联合二甲双胍治疗2型糖尿病的三期临床已完成首例病人入组，将有利于西格列他钠尽早进入一线治疗。 　　看好新产品放量弹性，维持“推荐”评级。伴随着西格列他钠上市，公司迎来第二款创新药。糖尿病领域市场空间广阔，与二甲双胍的联用有望进一步提升西格列他钠市场价值。考虑到新产品上市销售费用增加以及公司持续的高研发投入，我们将公司2021-2023年归母净利润预测调整为0.13亿、1.14亿、1.61亿元（原预测为0.61亿、1.20亿、2.04亿元），看好公司创新管线推进及创新产品放量带来的利润弹性，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）技术平台迭代风险：生物医药行业发展迅速，若公司未能保持先进性，则将对公司未来经营产生不利影响；2）研发失败风险：公司聚焦于创新药研发，且研发品种较多，存在失败或进度不及预期可能；3）行业竞争风险：2型糖尿病新靶点药物争相上市加剧行业竞争，从而带来医保谈判大幅降价可能。

　　正海生物(300653) 　　投资要点 　　事件：2021前三季度公司实现营收3.0亿元，同比增长39.3%；实现归母净利润1.3亿元，同比增长32.6%；实现扣非后归母净利润1.2亿元，同比增长38.5%，业绩符合我们预期。 　　单季度业绩增长提速，经营性现金流大幅增长：分季度看，2021Q3单季度公司实现营业收入1.0亿元，同比增长22.4%；实现归母净利润4534.5万元，同比增长12.5%；实现扣非后归母净利润4417.8万元，同比增长18.7%。费用方面，2021年前三季度公司销售费用为9393万元，同比增长34.4%，主要系公司进一步开拓市场所致；管理费用为2069万元，同比增长52%,主要系新厂区投入使用所致；研发费用为2248万元，同比增长29%。另外，公司前三季度实现经营性现金流量1.46亿元，同比增长62.5%。 　　核心产品快速放量，整体毛利率维持高位：2021年国内疫情逐步控制，口腔医院、诊所等口腔诊疗业务逐步恢复，公司核心产品口腔修复膜、可吸收硬脑（脊）膜补片等销售快速增长，我们预计公司口腔修复膜收入增长超过50%，可吸收硬脑（脊）膜补片收入增长超过30%。公司产品始终保持较高的技术优势，2021年前三季度销售毛利率为90.08%，较2020年同期下降2.61个百分点，仍处于90%以上的高位；销售净利率为42.00%，较2020年同期下降2.1个百分点。 　　在研项目储备丰富，代理种植体拓宽成长空间：公司依托自身核心技术，在现有口腔修复膜、可吸收硬脑（脊）膜补片等核心产品基础上，积极展开活性生物骨、引导组织再生膜、高膨可降解止血材料等新产品的梯队研发。2021Q3公司自酸蚀粘连剂、高膨止血海绵、硬脑（脊）膜补片等，依次收到国家或地方药监局下发的医疗器械注册申请《受理通知书》，未来有望丰富公司产品线，显著增厚公司利润。2021年上半年，公司与创英医疗达成合作，将在全国民营渠道代理对方种植体产品。此次合作，公司有望凭借在口腔科多年积累的渠道优势和品牌影响力，发挥口腔修复膜和代理种植体之间的协同效应，提升公司销售收入，进一步巩固公司在口腔科的竞争优势。 　　盈利预测与投资评级：我们维持2021-2023年归母净利润预测为1.59/2.06/2.89亿元，当前市值对应2021-2023年PE分别为41/32/23倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发注册不及预期的风险，市场竞争加剧风险，带量采购政策执行超预期风险等。