复星医药(600196) 　　业绩简评 　　2021 年 10 月 26 日， 公司发布 2021 年 3 季报， 公司前三季度实现营收、归母净利润和扣非净利润分别为 270.48/35.64/24.75 亿元 ，同比增长22%、 44%和 20%；三季度实现营收、归母净利润和扣非净利润分别为100.96/10.82/9.05 亿元，同比增长 25.03%、 41.62%和 19.84%。 业绩符合预期。 　　经营分析 　　医药新品种增长稳健，集采影响下，前三季度扣非稳增 20%。 （ 1） 制药板块结构持续优化，在优立通（非布司他片）、邦之（匹伐他汀钙片）等存量品种纳入集采，销售价格承压的情况下， 营收与净利润都仍保持 20%以上增速；主要源于汉利康（利妥昔单抗注射液）汉曲优（注射用曲妥珠单抗）、苏可欣（马来酸阿伐曲泊帕片） 等新品种持续放量的贡献。（ 2）公司前三季度毛利率为 50.53%、销售费用率为 25.19%，分别同比下降 5.3 个百分点和3.2 个百分点。毛利率的下降，主要来自复必泰（ mRNA 新冠疫苗） 的销售增加，而该部分销售需向 BioNTech 支付毛利分享及部分里程碑付款所致。 　　创新持续： 研发保持高投入，中国首个细胞治疗药物奕凯达销售稳健推进。公司前三季度研发投入 31.51 亿元，同比增长 15.46%。 合营公司复星凯特的奕凯达（阿基伦赛注射液）上市后，积极探索创新支付模式，已被纳入长沙、苏州等多个城市的“惠民保”支付范围，增加了该产品可及性；同时，该产品的第二个适应症（用于治疗接受过二线或以上系统治疗后复发或难治性惰性非霍奇金淋巴瘤（ r/r iNHL）） 已于 2021 年 8 月被国家药监局纳入突破性治疗药物程序。 　　大分子研发及商业化稳步推进，国际领先的 mRNA技术平台有待落地中。斯鲁利单抗徐汇基地产线通过 GMP 现场检查。据公司 2021 年 5 月 9 日公告 ，其与 BioNTech 的合资公司计划，一旦落地，将获得国际领先的 mRNA疫苗生产技术与专利许可等。我们将密切关注进展。 　　盈利预测与投资建议 　　我们维持盈利预测，预计公司 2021/22/23 年营收 360.92/421.53/493.90 亿元，归属母公司净利润 44.46/53.9/64.45 亿元， EPS1.74/2.10/2.52 元。 公司目前股价对应 21/22 年 24/20xPE，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新药研发及新品上市进程不达预期的风险。 　　国家集采等政策影响带来药品总体盈利减少的风险。

　　诺泰生物(688076) 　　业绩情况 　　10月26日，公司发布2021三季报，前三季度实现营业收入4.50亿元，同比增长20.05%；实现归母净利润8858万元，同比增长5.59%；实现扣非后归母净利润6516万元，同比增长13.02%。业绩略低于预期。 　　经营分析 　　季度业绩有所波动，预计四季度逐渐边际改善：前三季度实现收入4.50亿元，同比增长20.05%。单季度来看Q3实现收入1.41亿元，同比增长-11.09%，单季度收入同比增速的波动主要是新冠疫情对客户个别产品销售产生影响，需求端出现季度间波动，产品发货有所延迟。前三季度整体来看，收入端略低于预期，预计今年4季度开始公司业务将逐渐边际改善，进入高速增长轨道。 　　分版块来看，CDMO板块竞争力不断提升，保持高增长。公司进一步加大CDMO的资源配置，提升公司整体竞争力。2021H1公司CDMO管线数量达到22个，其中商业化阶段产品数量5个，临床阶段产品17个。CDMO资源配置方面，公司不断加大研发人员和BD人员配置，产能不断提升。客户方面，国内创新药企客户项目充裕，多个项目处于临床中后期，预计2022年1-2个品种进入商业化规模放量阶段。 　　分板块来看，公司自主创新业务不断取得积极进展：2021H1公司稳步推进原料药及制剂的研发及注册申报工作。上半年度，注射用胸腺法新通过CDE的一致性评价并在第五批带量采购中成功中标，依替巴肽原料药通过与制剂的关联审评，奥司他韦原料药及胶囊、氟维司群原料药完成在国内的注册申报。预计2022-2023年公司自主创新业务板块将逐渐进入加速状态，包括利拉鲁肽、索马鲁肽等多个产品进入放量周期。 　　盈利预测与投资建议 　　预计2021-2023年归母净利润分别为1.60/2.42/3.28亿元，对应2021-2023年PE分别为57/38/28倍，维持买入评级。 　　风险提示 　　解禁风险、核心技术人员流失风险、监管风险、IP保护风险、投资风险、汇率波动风险、原材料涨价风险、安全生产和环保风险。

　　恩华药业(002262) 　　2021年三季报： 　　公司前三季度实现营业收入289,197.47万元，同比增长21.79%；利润总额77,308.90万元，同比增长16.43%；归属于上市公司股东的净利润67,291.13万元，同比增长17.76%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润67,875.13万元，同比增长18.22%；基本每股收益0.67元，同比增长19.64%。 　　公司单季、整体业绩均实现平稳增长。报告期内，公司实现营业收入102,695.14万元，同比增长15.11%；归属于上市公司股东的净利润26,200.57万元，同比增长19.85%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润26,246.53万元，同比增长19.38%。公司三季度和前三季度业绩整体来看均实现稳定增长，随着我国疫情形势逐渐缓和，公司核心麻醉类产品有望进一步恢复，增厚公司业绩。 　　Q3研发费用持续提升，加速布局中枢神经研发管线。公司前三季度研发费用为23,522.86万元，同比增长35.55%。7月28日公司发布公告，与比利时ComplixNV公司开展研发合作，利用其细胞跨膜抗体“CPABs”技术平台，加速中枢神经领域的药物靶点创新生物药研发。公司研发力度持续加大，随着公司各项项目逐渐步入成熟，未来公司有望迈入研发收获期，进一步丰富产品管线，优化产品结构，提升公司市场空间，增厚公司业绩。 　　好欣晴增资，加快推进上市进程。10月25日公司发布公告，公司联营公司江苏好欣晴拟引入新股东增加资本金，计划融资10,000万元，此次增资后好欣晴股权结构得到优化的同时，也为其资金需求得到补充，利于好欣晴引进优质人才，同时进一步推进好欣晴上市进程。好欣晴是公司重点培育孵化的创新性企业，目前好欣晴IPO工作正在有条不紊持续推进，未来如好欣晴IPO成功，有望持续提升公司投资收益。 　　投资建议：我们预计公司2021-2023年摊薄后（暂不考虑转增的影响）的EPS分别为0.90元、1.09元和1.32元，对应的动态市盈率分别为16.23倍、13.42倍和11.16倍。恩华药业是我国麻醉药品领先企业之一，核心产品在疫情形势稳定后恢复增长，维持买入评级。 　　风险提示：药品研发不及预期风险、政策风险、新冠肺炎疫情风险

　　利安隆(300596) 　　事件 　　10月26日，公司发布2021年三季报，公司前三季度实现营业收入25.25亿元，同比+45.3%，归母净利润3亿元，同比+40.51%；其中三季度单季公司实现营业收入9.09亿元，同比+51.9%，归母净利润1.13亿元，同比+44.7%，业绩符合预期。 　　经营分析 　　抗老化剂产能持续扩张。目前公司宁夏工厂和常山工厂的产能利用率基本正常。在建项目方面，公司珠海6万吨项目预计2022年上半年建成投产，根据中报披露，目前建设进度50%；年产7000吨紫外线吸收剂项目目前建设完毕；伴随着抗老化剂产能的进一步扩张，公司在抗老化剂领域的话语权不断增强。 　　外延并购进入润滑油添加剂领域。外延扩张方面，公司拟并购锦州康泰进入润滑油添加剂领域，根据上海润滑油行业协会预测，全球润滑油添加剂市场规模目前800亿左右，海外前四大润滑油添加剂企业垄断了全球85%的市场份额，我国润滑油添加剂进口替代空间巨大。目前锦州康泰年产5万吨润滑油添加剂建设项目成功奠基开工，达产后将带来收入和业绩增长。 　　盈利预测与投资建议 　　我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.05、5.31和6.32亿元；EPS分别为1.97、2.59和3.08元。当前市值对应PE为20X、15.3X和12.9X，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧，产品价格下跌；需求不及预期；产能建设及投放节奏不及预期。

　　大北农(002385) 　　事件：公司披露 2021 年三季报。公司 2021 年前三季度共实现营业收入234.42 亿元， 同比增长 53.55%， 实现归母净利 1.07 亿元， 同比减少 92.76%。经营活动净现金流入 5.83 亿元，同比减少 51.12%。 　　养殖短期承压，降本增效持续进行。受猪价快速下滑影响，公司养殖业务短期承压。Q3 商品猪出栏均价 13.84 元/kg，环比 Q2 下滑 20.52%。单三季度归母净利-3.91 亿元，yoy -166.38%。公司前三季度共实现生猪出栏294.87 万头（含参控股）， yoy+166.90%。 我们预计公司目前养殖完全成本在 19 元/kg 以下，公司正积极开展养殖降本增效工作，淘汰低效母猪，Q3末公司生产性生物资产较年初下降 5.67%。从育肥端看，公司积极提前出栏，降低育肥成本，肥猪出栏均重自 Q3 开始逐月下降， 9 月出栏均重 123.68公斤，较 Q2 下降超过 10 公斤。我们认为，随着 Q4 猪价开启季节性反弹，叠加公司养殖成本逐步回归正常，全年养殖业务有望企稳。预计公司全年实现生猪出栏 400-500 万头（含参控股） ，居行业前列。 　　种子业务有望打开公司新的增长空间。公司将种业发展作为未来驱动公司发展的重要方向。特别是在生物育种方面，公司无论在转基因产品和技术储备方面都处于国内领先水平， 目前正与 40 多家重要种企合作开展转基因性状导入，涉及品种达 180 多个。截至目前公司已获得了三个转基因玉米和两个转基因大豆生物安全证书，转基因玉米、大豆都做到了第二代、第三代的研发。 10 月 8 日，公司公告转基因玉米产品 DBN9936 获得美国 FDA转基因产品上市前食用安全批准，表明公司转基因产品在国际上也具备较强竞争实力。近期公司加快传统种子业务整合力度，拟将 2 家种业控股子公司全部股权划转至全资子公司创种科技，进一步完善传统种业布局。我们认为，未来公司将在传统育种和生物育种方面共同发力，有望在种业政策利好与转基因商用化落地加速背景下首先受益，打开公司新的增长空间。 　　公司盈利预测及投资评级：受猪价下滑影响，我们调整 21-23 年盈利预测。预计公司 2021- 2023 年归母净利润分别为 0.52、 7.82 和 17.65 亿元，EPS为 0.01、0.19 和 0.42 元，PE 值为 646.52、43.02 和 19.06 倍。我们看好公司养殖成本不断优化、饲料市占持续提升以及种业政策催化，维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：生猪价格波动、原材料成本变动、公司出栏不及预期等。

　　金域医学(603882) 　　事件：10月26日，公司发布2021年第三季度报告：公司前三季度实现营业收入86.17亿元，同比增长47.87%；其中常规业务收入52.61亿元，同比增长33.34%。归母净利润16.72亿元，同比增长58.52%；扣非净利润16.48亿元，同比增长61.62%。经营活动产生的现金流量净额10.66亿元，同比增长13.06%。 　　单季度来看，2021年第三季度营业收入31.62亿元，同比增长34.39%；归母净利润6.13亿元，同比增长22.84%；扣非净利润6.19亿元，同比增长28.36%。 　　抗疫能力大幅跃升，单季度新冠核酸检测超7000万人份 　　2021年，金域医学抗疫形式更加多样，抗疫能量更加强大，参与程度更加深入。先后在湖北、广东、吉林、北京等全国31个省市区和香港、澳门特别行政区开展新冠核酸检测，截止2021年9月30日累计检测量超过1.7亿人份，我们预计2021年前三季度实现新冠检测服务收入约为33.56亿元。并建立起中心实验室、“猎鹰号”气膜实验室和“猎鹰号”移动检测车等“三位一体”的联合作战体系，形成了“大型检测基地+移动检测点”的高效检测模式，助力政府打赢疫情防控阻击战。 　　重点疾病诊断业务高质量发展，客户结构持续优化 　　在国内疫情防控常态化的形势下，绝大部分医疗机构正逐步恢复正常的医疗秩序。2021年前三季度，公司医学诊断服务收入为81.76亿元，同比增长46.23%，其中扣除新冠后的常规业务收入为48.20亿元。 　　公司持续推进“以客户为中心，以临床和疾病为导向”发展战略落地，在“高质量发展、创新驱动发展、全国一盘棋”三大战略指导思想的引领下，不断优化内部运营管理，进一步提升经营效率，高质量发展成果凸显：（1）重点疾病诊断业务方面，血液疾病诊断业务相较2020/2019年分别增长31.40%/67.50%,神经及临床免疫诊断业务相较2020/2019年分别增长42.80%/54.50%，实体肿瘤诊断业务相较2020/2019年分别增长38.50%/61.30%。（2）高质量客户方面，三级医院收入占比和单产明显提升，三级医院收入占比同比提升4.49pct至34.99%，客户单产提升43.76%。 　　规模效应和收入结构优化提升毛利率，费用率较为平稳 　　由于新冠核酸检测收入扩大，常规检测业务（非新冠）恢复良好，收入规模大幅上升，导致固定成本费用的摊薄效应明显；同时公司注重高质量发展，高端项目和优质客户收入占比不断提升，项目结构、客户结构得到优化，三级医院收入占比提升明显，公司2021年前三季度综合毛利率同比提升0.89pct至46.63%，其中医检业务毛利率由46.02%提升至46.45%，提升0.43个百分点。 　　期间费用率方面，公司2021年前三季度销售费用率同比下降0.46pct至11.43%，管理费用率同比上升0.36pct至7.00%，研发费用率同比下降0.74pct至4.20%，财务费用率同比下降0.18pct至0.09%；综合净利率同比提升1.39pct至20.26%。 　　盈利预测与投资评级：基于局部出现聚集性疫情对公司诊断业务增量的影响，我们上调业绩预期：预计2021-2023营业收入分别为112.16亿/107.24亿/114.54亿，同比增速分别为36%/-4%/7%；归母净利润分别为20.79亿/18.45亿/19.05亿，分别增长38/-11%/3%；EPS分别为4.49/3.99/4.12，按照2021年10月25日收盘价对应2021年23倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：监管政策变动风险；市场竞争风险；检验项目价格下降风险。

　　浙江医药(600216) 　　事件： 　　10月26日，公司发布2021年三季报。公司2021Q1~Q3实现营业收入68.12亿元，同比增长25.46%，归母净利润7.51亿元，同比增长20.96%，扣非归母6.63亿元，同比增长19.52%。2021年Q3实现营业收入21.94亿元，同比增长15.42%；归母净利润2.43亿元，同比增长25.58%；扣非归母净利润1.97亿元，同比下降0.01%。 　　维生素E价格维持高位运行，促进公司业绩提升 　　维生素E价格保持高位运行。2021Q3VE均价78.83元/kg，同比增长21.0%，环比增长0.7%。VA均价283.00元/kg，同比降低31.0%，环比降低15.2%。从生产看，维生素行业整体供应偏紧，VA方面，巴斯夫VA1000设备尚在升级，帝斯曼VA工厂停产至9月底并预计四季度减产30%；VE方面，新和成山东工厂7月进行1个月的停产检修，益曼特VE工厂计划9月中旬开始持续6周的停产升级，欧洲有工厂10-11月计划减产。公司维生素产业园7月下旬的检修已结束，恢复生产，具有一定产能优势。需求端，2021年9月，生猪存栏量、能繁殖母猪存栏量分别同比增长18.2%、16.7%，需求持续上扬。 　　ARX788胃癌Ⅰ期临床数据公布，安全有效，具有竞争力 　　ARX788是公司合作研发的针对HER2靶点的ADC药物，目前已开展针对HER2阳性乳腺癌和胃癌的适应症，两项适应症的初步临床试验数据均展现出ARX788优秀的安全性和有效性。目前两项适应症临床试验均进入Ⅱ/Ⅲ期。公司在2021年CSCO上公布针对HER2+转移性胃/胃食管交界处(GEJ)癌的Ib期临床研究（ACE-Gastric-01）获得了积极结果。在疗效可评估的27例患者中，试验整体ORR为44.4%，mPFS为4.1个月，mOS为10.7个月。所有30例患者中，与药物相关的3级及以上不良事件(AE)占10%。 　　2021年8月，胃癌适应症的II/III期临床首例患者已完成入组给药，试验顺利进行。乳腺癌适应症，ARX788的Ⅱ/Ⅲ期临床试验正在按计划入组，此前公布的Ⅰ期试验中高剂量组1.5mg/kgORR高达68%（13/19例），并且该剂量被用于II/III期临床试验。若参考现有临床数据（非头对头试验的粗略对比，不具有统计学意义），ARX788疗效与DS-8201接近（ARX788vsDS-8201,胃癌，ORR44.4%vs42.9%；乳腺癌，1.5mg/kg剂量组ORR68.4%vs60.3%），体现出ARX788疗效的潜力，后续II/III期临床结果值得期待。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预测公司2021-2023年营业收入为95.80亿元、102.50亿元、112.75亿元；归母净利润分别为11.39亿元、13.00亿元、13.88亿元；EPS分别为1.18元、1.35元、1.44元。维持“买入”评级。 　　风险提示：疫情反复风险，维生素产品降价风险，药品销售不及预期风险

　　派林生物(000403) 　　公司公告2021年三季度报告，公司业绩持续向好，内部管理优化，外部扩张均取得成效，公司下半年业绩有望继续平稳增长。 　　支撑评级的要点 　　公司三季度业绩平稳向好。2021年10月20日，公司披露2021年前三季度财务表现，报告期内公司实现营业收入13.42亿元（+102.71%）；归母净利润3.04亿元（+192.88%）；扣非归母净利润2.60亿元（+166.54%）。其中三季度业绩强势恢复，2021Q3营业收入5.52亿元（+134.72%），贡献了前三季度总营收中的41.13%。2021Q3公司实现归母净利润1.28亿元（+213.42%）；扣非归母净利润1.12亿元（+180.15%）。公司业绩的同比大幅增长主要系：1.销售增长；2.派斯菲科合并报表的影响。 　　管理水平不断提升，费用率得到优化。21Q3公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变化-4.96%/+0.31%/-3.86%。销售费用率减少主要系并表后派斯菲科业务模式导致，财务费用率减少主要系本期新疆德源利息收入、募集资金现金管理带来的收入增加、以及借款利息支出减少。 　　疫情影响持续，海外静丙需求提升。受海外疫情的持续影响，部分国家的血液制品供给出现短缺。公司抓住机遇向东南亚国家提供静丙产品，为公司业绩再添新柴。海外血液制品价格普遍高于国内市场，因此海外销售在增加公司营收的同时，有助于改善利润率。海外疫情可能将缓慢随着疫苗接种逐渐稳定，在此之前国内厂商有望借此机会为未来正式进军海外市场打下基础。同时海外销售有望在短期为公司业绩提供支持。 　　公司内生外延并举，采浆量和吨浆利润同时提升。公司资产重组完成后在采浆站增加至21家，建成待验收浆站2家，获批待建浆站9家。同时，新疆德源将下属5家浆站委托设置给公司，每年将向派林生物供浆180吨以上，有望使公司年采浆量快速提升至千吨水平。同时，资产重组后，公司合计拥有10个品种的血液制品，有望继续提升吨浆利润。 　　估值 　　我们维持此前的盈利预测，预测公司2021-2023年净利润分别为5.02亿元、7.00亿元、8.36亿元，维持增持评级。 　　评级面临的主要风险 　　采浆不及预期，政策收紧风险，产品质量异常风险。

　　万孚生物(300482) 　　业绩 　　10 月 25 日， 公司公布 2021 年三季度业绩， 前三季度实现营业收入 25.07亿元（ +15%），比 2019（ +76%）；归母净利润亿元 6.27（ +11%），比 2019（ +116%）； 　　分季度看， 2021Q3 实现营业收入 6.51 亿元（ +15%），比 2019（ +43%）；归母净利润 7157 万元（ -39%），比 2019（ -14%）。 　　点评 　　业绩保持两位数增长， 对比 2019 年盈利能力有所提升。 公司前三季度营业收入及归母净利润均保持双位数增长，前三季度毛利率 65.67%， 对比 2020年同期减少 5.87pct， 对比 2019 年同期增长 0.46pct；净利率 25.02%，对比 2020 年同期下降 1.03pct， 2019年同期增长 4.64pct。 　　Q3 管理费用率上行， 研发费用率提升，单季度利润增速回落。 公司 Q3 销售费用率 27.38%，同比下降 0.51pct；管理费用率 9.96%，同比增长2.63pct；研发费用率 14.74%，同比上涨 3.25pct；费用同比上涨， 一定程度上导致利润增速回落。 公司研发费用率持续高于行业平均水平， 有望持续驱动公司创新，打造盈利增长点。 　　公司业务多元化布局，海内外双驱动打开长期空间。 化学发光业务、 分子诊断稳步推进， 万孚倍特持续探索感染性疾病及微生物诊断领域； 万孚卡迪斯合作百时美施贵宝未来血液融合基因及肿瘤伴随诊断有望落地；未来智能互联及数字化、病例诊断等业务有望拉动公司不断成长。 此外，公司海内外业务双轮驱动，国际化布局打开长期成长空间。 　　盈利调整与投资建议 　　考虑三季度公司利润增长回落影响， 我们分别下调公司 22、 23 年盈利预测13.3%、 12.0%。预计公司 21-23 年实现归母净利润 7.95 亿元、 9.56 亿元、 12.76 亿元，同比增 25%、 20%、 33%。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　带量采购风险、 海外业务拓展不及预期、 常规业务恢复不及预期、 汇率风险、 中美贸易摩擦风险、 新冠业务收入不及预期、研发不及预期等。

　　艾德生物(300685) 　　事件 　　10月25日，公司公布2021年三季度业绩，前三季度营业收入6.46亿元（+33%），比2019（+57%）；归母净利润1.77亿元（+40%），比2019（+62%）；扣非归母净利润1.62亿元（+58%），比2019（+75%）； 　　分季度看，公司2021Q3实现营业收入2.47亿元（+23%），比2019（+68%）；归母净利润6523万元（+44%），比2019（+113%）；扣非归母净利润6106万元（+62%），比2019（+120%）。 　　点评 　　利润增长超预期，净利率同比提升。公司前三季度营业收入增长33%，主要来源于多基因联合试剂产品销售增加叠加市场拓展有力；归母净利润增长40%；营业成本同比增长70%，主要系收入增长、多基因联合试剂成本较高、检测服务成本增加、同时产品冷链运输成本增加等原因所致；公司毛利率83.93%，净利率27.34%，净利率同比提高1.28pct。 　　财务指标健康，研发产出效率高。公司销售费用率29.21%（+0.65pct），公司产品线逐步丰富，销售团队扩充，员工薪酬、新产品上市学术活动推广等费用增加导致销售费用上涨；管理费用率7.82%（-7.08pct），同比下降系股份支付费用减少所致；财务费用同比增长112.83%，主要系汇兑损失影响；研发费用率16.91%，维持稳定，公司研发费用率高于行业平均水平，已高效研发获批23种单/多基因分子诊断产品，有望持续驱动公司创新成长。 　　海外市场新品获批增添新动力。6月29日，公司“AmoyDxPanlungcancerPCRpanel”（即PCR-11基因）产品日本获批，是继2017年肺癌ROS1获批后的又一重要产品，据公司公告，PCR-11基因产品在日本医保谈判工作目前正在进行中，未来有望贡献增量。 　　盈利调整与投资建议 　　公司是分子诊断细分领域的龙头企业，我们看好公司未来检测试剂及服务的海内外放量；预计公司21-23年实现归母净利润2.52亿元、3.32亿元、4.34亿元，同比增长40%、32%、31%。维持“增持”评级。 　　风险提示 　　行业政策变动风险；新品研发及注册风险；海外拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险；汇率风险等。