22年业绩增速承压，内镜诊疗需求有望逐步恢复

中心思想

2022年业绩承压与经营韧性

2022年，南微医学在复杂多变的宏观环境下，如国内疫情反复、全球通胀及成本上升，业绩增长面临显著压力，全年收入和归母净利润增速放缓至个位数。然而，公司凭借其长期积累的品牌、质量和渠道优势，通过加强内镜新产品导入和非公医疗市场开发，展现出稳中有升的经营韧性。

创新驱动与市场复苏展望

展望未来，随着国内疫情防控政策的优化，院内诊疗活动逐步恢复，被压抑的内镜下诊疗需求有望迎来反弹，为公司消化内镜耗材产品带来恢复性增长机遇。同时，公司在可视化平台和一次性内窥镜产品（如胆道镜、支气管镜、输尿管肾镜等）的持续研发与获批，将成为新的业绩增长点。尽管短期盈利预测有所下调，但基于市场复苏和创新产品驱动的长期增长潜力，公司仍维持“买入”评级。

主要内容

2022年业绩回顾与分析

年度与季度财务表现

根据公司发布的2022年业绩快报，全年实现收入19.80亿元，同比增长2%；归母净利润3.29亿元，同比增长1%；扣非归母净利润2.97亿元，同比增长8%。从单季度来看，2022年第四季度实现收入4.68亿元，同比下降16%；归母净利润1.02亿元，同比增长33%；扣非归母净利润0.80亿元，同比增长18%。尽管全年收入和归母净利润增速放缓，但第四季度在收入下滑的情况下，归母净利润和扣非归母净利润实现逆势增长，显示出公司在成本控制和经营效率方面的改善。

宏观挑战下的经营策略

2022年，公司面临国内新冠疫情反复、国外通货膨胀率升高、人力成本和运输成本不断增加等多重不利因素，导致业绩增速承压。在此背景下，公司积极应对，充分发挥其在品牌、质量和渠道方面的长期优势，并战略性地加强了内镜新产品的市场导入以及非公医疗市场的开发，从而确保了整体经营保持稳中有升的发展态势。

市场前景与需求复苏

疫情后诊疗需求反弹

自疫情防空政策优化以来，医疗器械、设备生产供应及终端医院需求已开始逐步恢复。特别是可择期手术有望迎来手术量的反弹，这将直接带动过去因疫情影响而积压的内镜下诊疗需求的逐步释放。预计公司相关耗材产品在国内市场的销售将实现恢复性增长。

消化内镜耗材市场机遇

随着院内诊疗活动的正常化，消化内镜耗材的需求预计将迎来强劲反弹。内镜下诊疗作为重要的诊断和治疗手段，其需求的释放将直接利好南微医学等相关耗材供应商。公司凭借其在消化内镜领域的深厚积累，有望充分受益于这一市场复苏趋势。

创新产品与可视化平台拓展

一次性内窥镜产品线

近年来，南微医学在创新产品研发方面取得了显著进展。公司开发的一次性胆道镜及延伸产品、支气管镜已相继获得国内注册批准。其中，支气管镜还顺利获得了CE认证和FDA注册批准，为其国际市场拓展奠定了基础。此外，一次性输尿管肾镜等其他一次性内镜产品的研发也进展顺利。

可视化平台战略进展

公司通过持续的研发投入和产品注册，实现了可视化平台的加速拓展。这些创新的一次性内窥镜产品不仅丰富了公司的产品组合，更重要的是，它们将为公司贡献新的业绩增量，驱动未来的持续增长。

盈利预测调整与投资评级

盈利预测下调与增长预期

考虑到公司2022年实际经营业绩情况，国金证券下调了对南微医学2022-2024年的盈利预测，归母净利润预测分别下调9%、9%和10%。调整后，预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.29亿元（同比增长1%）、4.70亿元（同比增长43%）和6.22亿元（同比增长32%）。相应的，每股收益（EPS）预计分别为1.76元、2.51元和3.32元。

维持“买入”评级考量

尽管盈利预测有所下调，但分析师仍维持对南微医学的“买入”评级。现价对应2022-2024年的市盈率（PE）分别为47倍、33倍和25倍。这一评级反映了市场对公司未来业绩增长的信心，尤其是在2023年和2024年预计将实现43%和32%的较高增长率，主要得益于市场复苏和创新产品的贡献。

主要风险提示

潜在市场与运营风险

报告提示了多项潜在风险，包括医保控费政策可能带来的压力，以及院内需求恢复速度不及预期的风险。这些因素可能影响公司产品的销售量和定价策略。

政策与研发不确定性

此外，新产品研发不达预期和产品推广不达预期也是重要的风险点，可能影响公司创新产品的市场渗透和业绩贡献。汇兑风险则可能对公司的国际业务和财务表现产生影响。

财务数据概览

关键财务指标分析

从附录的财务报表预测摘要来看，公司预计在2023-2024年实现强劲的收入增长。主营业务收入增长率预计从2022年的1.72%提升至2023年的36.65%和2024年的32.71%。毛利率预计保持在63.5%至64.2%的较高水平。净利润增长率在2022年为1.22%后，预计在2023年和2024年分别达到43.00%和32.36%。

盈利能力与现金流展望

净资产收益率（ROE）预计从2022年的10.65%提升至2023年的14.27%和2024年的17.48%，显示盈利能力显著增强。每股经营现金净流量也预计在2022年达到2.664元，并在2024年进一步增至3.535元，表明公司拥有健康的现金流生成能力。资产负债率预计从2022年的15.87%逐步上升至2024年的21.73%，但仍处于合理水平。

总结

南微医学在2022年面临多重挑战，业绩增速放缓，但公司通过发挥自身优势和积极的市场策略，保持了经营的稳健性。展望2023-2024年，随着国内疫情政策优化带来的院内诊疗需求反弹，以及公司在一次性内窥镜等创新产品上的持续突破和市场拓展，预计将迎来显著的业绩恢复性增长。尽管短期盈利预测有所调整，但基于对市场复苏和创新产品驱动的长期增长潜力的信心，分析师维持了“买入”评级。同时，报告也提示了医保控费、需求恢复不及预期、新产品研发推广风险以及汇兑风险等潜在不确定性。整体而言，南微医学展现出较强的市场适应能力和未来发展潜力。