股权激励计划推出，看好公司长远发展-摩熵咨询

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报告摘要

　　麦澜德(688273)

　　事件1：

　　2023年2月26日，公司披露了2022年业绩快报。2022年公司营业总收入37,675.14万元，同比增长10.28%；营业利润14,877.99万元，同比增长14.44%；利润总额14,881.84万元，同比增长14.71%；归属于母公司所有者的净利润12,303.72万元，同比增长3.93%，归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润8,925.09万元，同比下降14.70%。

　　事件2：

　　2023年2月26日，公司披露了南京麦澜德医疗科技股份有限公司2023年限制性股票激励计划草案。激励计划考核年度为2023-2026年四个会计年度，业绩目标以2022年归母净利润为基数，2023-2026年的归母净利润增长率不低于30%/69%/120%/186%。

　　事件点评

　　22Q4受新冠疫情拖累，全年业绩基本符合预期

　　2022Q4，公司营收实现0.79亿元，同比下降28.83%，归母净利润实现0.25亿元，同比下降39.02%，扣非后归母净利润约0.10亿元。2022年11月中下旬开始，全国范围内新冠病毒感染病例快速增长，公司一线销售人员还是经销商均无法正常开展工作，部分订单无法实现装机和收入确认，因而2022Q4业绩较同期有所下滑。

　　2022年全年来看，考虑疫情影响，公司在收入端实现同比增长10.28%，业绩基本符合预期。公司持续投入新品研发，2022年推出了盆底诊疗系列新品及女性生殖康复设备新品，为业绩增长提供了新的动力。其中，2022年5月份公司自产的磁刺激设备推出上市，2022年下半年也新推出自动版的子宫复旧仪和高频评估电灼仪，2022Q3公司的销售毛利率和扣非后归母净利润率均显著提升。

　　股权激励计划为2023-2026年公司中长期增长指明方向

　　为了进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，公司上市后即推出了中长期的股权激励计划。激励计划包括第一类限制性股票和第二类限制性股票，首次授予拟激励对象合计97人，约占公司2021年12月底在职员工总数483人的20.08%。

　　激励计划拟向激励对象授予权益总计330万股，其中第一类限制性股票授予总量为62万股（占本激励计划拟授出权益总数的18.79%），授予价格为每股21.16元/股。

　　激励计划考核管理层2023-2026年四个会计年度的归母净利润，以2022年归母净利润为基数，2023-2026年的归母净利润增长率不低于30%/69%/120%/186%，2023-2026年复合增速不低于30%。

　　投资建议

　　结合公司最新业绩快报，我们预计公司2022-2024收入有望分别实现3.77亿元、4.92亿元和6.41亿元（前值分别为4.18亿元、5.37亿元和7.05亿元），同比增速分别达到10.3%、30.5%和30.3%，2022-2024年归母净利润分别实现1.23亿元、1.65亿元和2.14亿元（前值分别为1.40亿元、1.90亿元和2.39亿元），同比增速分别达到4%、34.5%和29.0%。2022-2024年的EPS分别为1.23元、1.65元和2.14元，对应PE估值分别为34x、25x和20x。基于公司所在行业政策环境友好，公司产品组合协同效应强，公司中长期股权激励方案推出，增长动力强劲，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　新产品研发及推广不及预期风险；

　　市场竞争加剧风险。

中心思想

股权激励驱动长期增长，业绩稳健发展

本报告核心观点指出，麦澜德公司通过推出2023年限制性股票激励计划，为未来2023-2026年的中长期业绩增长设定了明确目标，并提供了强劲的内部驱动力。尽管2022年第四季度受新冠疫情影响业绩有所下滑，但全年营收仍实现同比增长，基本符合市场预期，且公司持续在新产品研发上投入，为未来增长奠定基础。

投资评级维持“买入”

基于公司所处行业政策环境友好、产品组合协同效应强以及股权激励方案带来的增长潜力，分析师维持对麦澜德的“买入”评级，并对公司未来三年的收入和归母净利润增长持乐观态度。

主要内容

事件点评

22Q4受新冠疫情拖累，全年业绩基本符合预期

2022年第四季度，公司营收为0.79亿元，同比下降28.83%；归母净利润为0.25亿元，同比下降39.02%。这主要归因于2022年11月下旬开始的全国新冠疫情快速增长，导致销售人员和经销商无法正常开展工作，部分订单未能及时确认收入。然而，从全年来看，公司2022年实现营业总收入3.77亿元，同比增长10.28%，归属于母公司所有者的净利润1.23亿元，同比增长3.93%，扣除非经常性损益的净利润为0.89亿元，同比下降14.70%。整体业绩基本符合预期。公司持续投入新品研发，如2022年5月上市的磁刺激设备以及下半年推出的自动版子宫复旧仪和高频评估电灼仪，为业绩增长提供了新动力，并带动2022年第三季度销售毛利率和扣非后归母净利润率显著提升。

股权激励计划为2023-2026年公司中长期增长指明方向

公司于2023年2月26日披露了2023年限制性股票激励计划草案，旨在建立长效激励机制，吸引和留住优秀人才。该计划首次授予拟激励对象97人，占公司2021年底在职员工总数的20.08%。激励计划拟授予权益总计330万股，其中第一类限制性股票授予总量为62万股，授予价格为每股21.16元。激励计划设定了2023-2026年四个会计年度的归母净利润增长目标，以2022年归母净利润为基数，增长率分别不低于30%、69%、120%和186%，复合增速不低于30%，为公司中长期发展提供了明确的业绩指引和增长动力。

投资建议

分析师结合公司最新业绩快报，调整了对公司2022-2024年的财务预测。预计2022-2024年公司收入将分别实现3.77亿元、4.92亿元和6.41亿元，同比增速分别为10.3%、30.5%和30.3%。同期归母净利润预计分别实现1.23亿元、1.65亿元和2.14亿元，同比增速分别为4%、34.5%和29.0%。对应的每股收益（EPS）分别为1.23元、1.65元和2.14元，对应市盈率（PE）估值分别为34倍、25倍和20倍。鉴于公司所处行业政策环境友好、产品组合协同效应强以及中长期股权激励方案的推出，公司增长动力强劲，因此维持“买入”评级。

风险提示

新产品研发及推广不及预期风险。
市场竞争加剧风险。

重要财务指标

根据报告提供的财务预测，麦澜德公司的关键财务指标如下：

营业收入： 2021A为3.42亿元，2022E为3.77亿元，2023E预计增至4.92亿元，2024E进一步增至6.41亿元。收入同比增速在2023E和2024E均达到30%以上。
归属母公司净利润： 2021A为1.18亿元，2022E为1.23亿元，2023E预计增至1.65亿元，2024E进一步增至2.14亿元。净利润同比增速在2023E和2024E均达到29%以上。
毛利率： 预计在2022E略有下降至71.5%，但在2023E和2024E将回升并保持在73.5%和73.9%的较高水平。
ROE（净资产收益率）： 2022E为8.8%，预计在2023E和2024E将逐步提升至10.6%和12.0%。
每股收益（EPS）： 2022E为1.23元，2023E预计增至1.65元，2024E进一步增至2.14元。
估值比率（P/E）： 2022E为33.89倍，预计在2023E和2024E将下降至25.20倍和19.53倍，显示出随着盈利增长，估值吸引力增强。

总结

麦澜德公司在2022年第四季度虽受疫情短期影响，但全年业绩仍实现稳健增长，基本符合预期。公司通过持续的新品研发和市场拓展，为未来的业绩增长奠定了基础。更重要的是，公司推出的2023年限制性股票激励计划，为2023-2026年设定了明确且积极的归母净利润增长目标，展现了管理层对公司中长期发展的信心和决心，并有望激发团队活力。综合考虑行业利好政策、产品协同效应以及股权激励带来的增长动力，分析师维持“买入”评级，预计公司未来几年将实现可观的收入和利润增长。投资者需关注新产品研发推广及市场竞争加剧等潜在风险。

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