国药股份(600511) 　　事件：公司发布2022年年报，2022年实现营业收入454.99亿元，同比下降2.09%；归母净利润19.64亿元，同比上升11.97%；扣非归母净利润19.11亿元，同比上升12.97%。其中，2022年第四季度公司实现营业收入109.56亿元，同比下降10.02%；归母净利润5.69亿元，同比上升5.69%；扣非归母净利润5.67亿元，同比上升13.63%。 　　公司业务结构优化，利润保持稳健增长。公司2022年整体收入微降，其中Q2和Q4单季度收入下滑较多，主要是受疫情影响。尽管收入下滑，但公司净利润仍保持稳健增长，主要是麻精药及抗疫物资配送业务贡献利润。公司面对地区带量采购新批次执行和国谈品种降价常态化的不利因素，持续调整优化业务、品种结构，麻药、口腔及营销业务比重进一步提升，带动公司毛利率有所提升。同时公司不断挖掘内部潜力，加大货款回笼，压缩库存占用，强化资金集中管理，努力降低财务费用。 　　疫后医疗修复，公司麻精分销业务有望恢复高增长。2022年公司麻精药品分销持续保持增长态势，麻精分销渠道保持着龙头地位。在全国三家麻精药品一级分销企业中，公司一直保持近80%市场份额。公司麻精药品业务覆盖31个省政级区域，辐射50000余家全国麻精医疗客户。新冠疫情过后，医院手术量恢复有望拉动公司麻精分销业务。麻精分销业务毛利率高于一般的药品分销业务，麻精业务占比提升可有效改善盈利质量。 　　投资建议：公司作为北京医药分销和全国精麻药分销龙头，资产质量稳健，区位优势显著。我们预测2023-2025年归母净利润分别为22.64/25.54/28.15亿元，同比增长15.26%、12.81%、10.23%，对应EPS为3.00/3.38/3.73元，对应PE为11/10/9倍，给予“推荐”评级。 　　风险提示：药品降价超预期的风险，麻精制品被控费的风险，医院诊疗需求恢复不及预期的风险等。

　　昊海生科(688366) 　　事件：昊海生科披露2022年年报：2022年实现营收21.30亿元/+20.56%，实现归母净利润1.80亿元/-48.76%，实现扣非归母净利1.59亿元/-51.60%；22Q4实现营收5.48亿元/+11.28%，实现归母净利润0.19亿元/-55.15%，实现扣非归母净利0.18亿元/-48.07%。 　　受到疫情及Aaron业务影响，集团业绩同比出现大幅下滑，但眼科及医美产品线完善，表现可圈可点，分板块来看： 　　眼科实现营收7.7亿元/+14.15%，人工晶体市占率有望稳中有升，近视防控多品牌扩张：1）白内障产品线实现营收3.68亿元/-16.41%，其中①人工晶体实现营收2.79亿元/-16.27%，主要由于人工晶体板块子公司Aaren与原经销商协议终止、深圳新产业代理的Lenstec产品入境延迟、全国白内障手术量下滑所致；②眼科粘弹剂营收0.89亿元/-16.85%，主要亦受到全国手术量整体下滑所致；2）近视防控与屈光矫正产品线实现营收3.79亿元/74.33%，其中①子公司Contamac所运营的上游视光材料业务实现营收1.80亿元/+11.22%，主要受益于美国等地区高透氧材料的开拓及全球经营活动恢复；②视光终端产品营收1.99亿元，由于22年1月并表南鹏光学（角膜塑形镜代理），同比大幅增加；3）其他眼科产品（助推器、手术刀、缝合针等）实现营收0.23亿元。 　　医美板块实现营收7.48亿元/+61.45%，全年并表欧华美科，新一代玻尿酸产品认可度显著提升：1）玻尿酸业务实现营收3.08亿元/+27.90%，Bioxis逐步释放产能以满足海外需求，公司三代玻尿酸“海魅”凭借不易变形移位、效果持久获得市场对其高端玻尿酸定位的认可，产品收入增长近30%；2）人表皮生长因子实现营收1.51亿元/+17.73%，主要由于21年末扩大了配套生理盐水生产能力，并加强学术推广，应用科室明显拓展；3）子公司欧华美科贡献射频及激光设备营收2.90亿元，21年9月起并表。 　　骨科及防粘连材料营收及市占率维持稳定：作为国内第一大骨科关节腔粘弹补充剂生产商，集团骨科产品实现营收3.88亿元/-3.39%，其中玻璃酸钠注射液实现营收2.60亿元/-1.93%，产品矩阵齐全；医用几丁糖（关节腔内注射用）产品具有独家专利技术，实现营收1.29亿元/-6.2%；防粘连及止血产品实现营收1.77亿元，同比下滑8.17%。 　　盈利能力拆解来看：1）22年集团整体毛利率68.95%/-3.18pct，主要由于所并表欧华美科和南鹏光学旗下射频及激光设备、角膜塑形镜代理业务毛利率相较高值耗材更低，预计分别拉低毛利率达2.39pct、1.42pct；2）净利润同比下滑较多，主要由于①3-5月上海地区3家主要生产公司几乎停滞，停工所致损失达3735万元，②Aaren与经销商协议终止所致经营性亏损1882万元，资产减值损失约4607万元，③非经营性层面，22年确认股权激励股份支付费用约3023万元，21年确认投资产品分红5622万元而22年未有确认。 　　投资建议：随着社会各项经营活动的恢复，公司手术类业务或将重回稳健增长；近视防控黄金赛道潜力大，公司多品牌+多产品布局有望逐步拓宽业务体量；医美产品认可度提升下销售额有望稳中有升，新一代玻尿酸产品有望有序推进贡献长期增长动力。我们看好公司在眼科+医美板块的共同推动下具备各阶段成长能力，建议积极关注。 　　风险因素：新产品放量不及预期，政策风险，市场竞争加剧等。

　　昊海生科(688366) 　　投资要点 　　事件：2022年，公司实现营业收入21.30亿元（+20.65%，表示同比增速，下同），归母净利润1.80亿元（-48.76%），扣非归母净利润1.59亿元（-51.60%）。单Q4季度实现收入5.48亿元（+11.28%），归母净利润0.19亿元（-55.15%），扣非归母净利润0.18亿元（-48.07%）。利润业绩不及预期，主要由于疫情冲击收入增长及减值加大利润亏损。 　　疫情影响生产及重点市场销售，但“海魅”玻尿酸仍表现亮眼：2022年，公司眼科、医美、骨科、外科分别实现收入7.7亿元（+14.15%）、7.48亿元（+61.45%）、3.88亿元（-3.39%）、1.77亿元（-8.17%）。由于多地疫情反复，尤其上海地区封控时间较长，公司在工厂生产与重点销售市场均受到较大影响，我们估计，剔除南鹏光学OK镜收入收入、欧华美科收入并表，公司收入实现微幅增长。但公司“海魅”玻尿酸推广销售仍取得不错表现，估计销售收入超1亿元，同比增速近30%。我们预计2023年公司在疫后恢复性增长的基础上，医美玻尿酸有望贡献较大增长弹性，OK镜新品上市将有望带来增量贡献。 　　资产减值加大利润亏损，2023年公司盈利能力有望显著加强：2022年，公司利润下滑较多，一方面疫情冲击收入增长，另一方面股份支付费用、资产减值损失等产生影响。其中：1）由于3月至5月上海地区疫情封控影响3家生产型子公司生产经营，导致停工损失约3735万元；2）子公司Aaren生产的爱锐品牌人工晶状体产品在国内的销售渠道面临重新整合，工厂启动阶段性停产缩减开支计划产生经营性亏损1912万元，同时对Aaren业务的商誉/无形资产及其他长期资产等共计提资产减值损失约4607万元；3）因实施股权激励计划，公司及子公司欧华美科总计确认股份支付费用约3023万元，而上年同期不存在该项费用；4）上年度合计收到“深梧1号”投资产品分红约5622万元，而本年度未有收到并确认类似分红收益。2023年，随着贡献现金流的基础产品线恢复增长，玻尿酸等高毛利产品增长加快，我们预计2023年公司盈利能力将有望显著回升。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司2023年疫后恢复正常经营，玻尿酸等高毛利产品收入增长加快，预计公司盈利能力提升。我们将2023-2024年公司归母净利润由3.80亿元/5.06亿元，上调为4.56亿元/5.81亿元，预计2025年为7.26亿元，2023-2025年公司EPS分别为2.66/3.39/4.24元，对应当前A股股价的PE分别为35/27/22倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品市场推广不及预期，市场竞争加剧等。

　　康拓医疗(688314) 　　2022业绩整体承压，PEEK产品成长力依旧可期，维持“买入”评级 　　2023年3月23日，公司发布2022年年报：公司实现营业收入2.40亿元，同比增长12.89%；归母净利润7569.82万元，同比下降7.26%；扣非净利润6798.20万元，同比增长2.38%。全年业绩受以下因素影响：（1）美国PEEK骨板/生物再生人工硬脑膜注册拿证和前期准备费用支出较大，导致子公司Bioplate全年亏损2831万。（2）公司继续加大扩充项目和技术储备的研发投入，增加对齿科等产品的推广支出。（3）全年疫情防控导致PEEK产品业务推广受阻，且患者流动受限就诊率下降。（4）政府补助同比减少。考虑公司神外产品收入预计受省联盟集采影响，口腔和海外PEEK骨板属业务布局前期，我们下调2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计归母净利润分别为1.02/1.35/1.78亿元（原值1.28/1.72亿元），EPS分别为1.76/2.32/3.07元，当前股价对应P/E分别为30.4/23.1/17.5倍，鉴于疫后诊疗复苏，PEEK产品国内外成长力依旧可期，维持“买入”评级。 　　PEEK材料神外修补固定产品表现稳健，PEEK胸骨固定带营收维持高增长 　　公司围绕颅骨修补固定手术的临床需求，形成了齐全的细分产品线，其中PEEK材料颅骨修补固定产品可为患者提供多样化解决方案。分产品看，PEEK材料神外产品收入1.41亿元（+14%），渗透率不断提高，主要系公司不断加快神外产品的研发、上市、营销推广及对神外产品管线的扩充；钛材料神外产品收入7639万（+5%），主要系公司借助医疗新基建及医疗资源下沉的契机，不断扩大钛材料产品对地区及医疗机构的覆盖；PEEK胸骨固定带实现收入745万元（+33%），未来具有较大的市场空间及增长潜力；公司种植体已在13省招采平台挂网，并制定种植体系统+钛网+数字化导板+微创外科工具的多维度产品组合发展规划。 　　神经外科产品研发+注册持续发力，海外业务横向扩展节奏加快 　　PEEK骨板在美国实现首例订单，正通过筹建本土化生产提高海外市场响应速度和运营效率，3D打印PEEK颅骨系统处于NMPA体系考核阶段，生物再生人工硬脑膜处于FDA发补审评阶段。子公司Bioplate经销的Osteopore的骨塞/骨网/骨塞条产品已在美国上市销售，公司神外产品间的协同作用正不断增强。 　　风险提示：产品推广不及预期；疫情影响公司生产。

　　康龙化成(300759) 　　平安观点： 　　公司为稀缺的全流程一体化CRO+CDMO服务商。康龙化成2004年成立于北京，主要从事药物研究、开发及生产服务，其业务主要分为四个板块：1）实验室服务：为公司旗舰业务，高增速、高毛利的生物科学业务带动板块业绩量质双升；2）CMC（小分子CDMO）服务：前端业务由实验室服务导流快速成长，规模化生产能力从无到有，为板块业绩放量打下基础；3）临床研究服务：国内一体化服务平台已建成，亏损逐渐收窄，2023年或将实现盈亏平衡；4）大分子和细胞与基因治疗服务：中长期战略布局，行业高景气度提供长期潜在增长动力。四个板块共同组成研发、生产一体化平台，有助于1）进行现有客户导流，降低获客成本；2）节省项目业务间转换的时间成本，实现研发效率最大化。 　　小分子CDMO规模化生产能力初步建成，国际化布局兑现。2022年前公司欠缺规模化生产能力，CMC项目推进到临床中后期后不能享受到放量收益。绍兴工厂是公司国内首个具有规模化生产能力的工厂，一期工程自2022年2月起陆续落地，共投产600立方米。经过一年的探索和磨合，公司CDMO能力初步构建完成，包括规模化生产需要的团队、项目管理能力及匹配的供应链管理能力。海外方面，美国考文垂工厂经过6个月的改造于2022年12月开始接单，英国工厂已通过MHRA的GMP检查。中美英三地的产能落地完善了公司全球服务网络，为客户提供极具竞争力的国际化端对端化学与生产服务。同时，项目漏斗效应下，高订单额、高毛利的后端项目的增加将持续改善CMC服务经营效率。 　　潜力业务短期边际改善，中长期提供新增长动能。短期看，临床研究服务内部整合顺利，先行投入边际减少且收入增加，盈利能力逐步改善，2023年或实现盈亏平衡；大分子和CGT业务开始贡献收入，预计于2024年实现盈亏平衡。中长期看，潜力业务扩大公司业务范围，为中长期增长打下基础。 　　投资建议：预测2022-2024年EPS分别为1.17、1.99、2.70元，对应2023E估值29.0倍。考虑到公司成熟业务量质提升，潜力业务将迎来边际改善，我们看好公司作为稀缺全流程一体化医疗外包服务商的长期发展，首次覆盖给予“推荐”评级。 　　风险提示：1）产能建设及投放不及预期：公司多地产能基地处于建设期，若建设、投放进度不及预期，可能减弱公司后续订单承接能力。；2）收购资产整合进度不及预期：公司近年通过频繁收购快速补齐业务范围，若收购公司整合进度不及预期将影响公司业务效率及竞争力。；3）地缘政策风险：截至2022H1公司海外营收占比82.3%，若海外国家推出限制政策将影响公司业绩。

　　凯因科技(688687) 　　事件简报 　　3月25日，公司收到国家药品监督管理局核准签发的《药物临床试验批准通知书》，KW-027注射液的临床试验申请获得批准。 　　事件点评 　　乙肝药物HBsAg单抗获批IND，功能性治愈临床管线再添一员。KW-027注射液是一种全人源单克隆抗体，本产品为全球首创，为境内外均未上市的治疗用生物制品。注册分类为治疗用生物制品1类产品。KW-027注射液用于慢性乙型肝炎的治疗，能够特异性地与乙型肝炎病毒表面抗原(HBsAg）结合，降低乙肝患者体内的HBsAg水平，打破免疫耐受，给乙肝患者的功能性治愈带来希望。 　　全面布局乙肝功能性治愈，多产品体系逐渐成型。目前海内外企业正在积极探索多药物多疗法联用，多管齐下挑战乙肝功能性治愈难题。公司围绕抗病毒、免疫重建、乙肝表面抗原抑制等多种机制，布局乙肝功能性治愈疗法管线，有望形成多产品乙肝治疗联合疗法。管线包括长效培集成干扰素（III期）、HBsAg单抗KW-027（IND获批）、结构蛋白抑制剂KW-034（临床前）、RNA干扰KW-040(临床前)、治疗性疫苗KW-037(临床前)。 　　政策催化凯力唯加速放量，看好金舒喜疫后修复增长。2023年初医保谈判凯力唯成功续约并扩大适应症，看好医保执行后凯力唯加速放量。配合国家2030年消除丙肝政策，持续挖掘丙肝存量患者。成熟产品金舒喜具有剂型优势，22年受疫情影响增速下滑，看好23年疫后修复增长。 　　盈利预测、估值与评级 　　结合公司业绩快报，及考虑到未来研发投入持续增长，我们下调2022-2024年公司归母净利润为0.84/1.18/1.54亿元，同比增长-22%/40%/31%，对应PE分别为54/38/29倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　销售不及预期风险，带量采购风险，政策风险，新药研发数据和进度不及预期风险，核心技术人员流失风险，限售股解禁风险。

　　博雅生物(300294) 　　事件：公司2022年实现营业收入27.6亿元，同比+4.1%；实现归母净利润4.3亿元，同比+25.5%；实现扣非归母净利润3.9亿元，同比+33.6%。其中，血液制品收入13.4亿元，同比+9.0%；血制品业务净利润5.0亿元，同比+29.5%。在疫情的影响下业绩依然保持良好增长，符合我们预期。 　　血制品收入及利润保持良好增长，新冠病人需求是潜在增长点。2022年血制品业务收入13.4亿元（同比+9.0%），约占营业总收入的48%；血制品毛利率为70.5%，处在行业前列；血制品净利润同比+29.5%，净利润增速高于收入端增速主要是由于产品中白蛋白（营收金额同比+17%）、静丙（营收金额同比+6%）、纤原（营收金额同比+4%）保持良好增长。白蛋白和静丙是新冠重症病人和高危患者治疗的重要药物，去年疫情期间处于严重供不应求的状态，库存基本耗尽，若今年仍有新冠流行，血制品需求有望持续增长。 　　采浆量稳步提升，浆站拓展全面铺开。公司现有单采血浆站14家，2019年至2021年度采浆量分别约371吨、378吨和420吨，2022年全年采浆量439吨，受疫情的影响同比仅+4.5%，采浆量呈逐年增长态势，吨浆收入为305万元。借助国资委背景的华润集团与各省战略合作关系，通过浆站获批和外延并购双轮驱动，全方位为博雅赋能，实现强强联合。十四五期间，有望实现浆站总数量30个以上、采浆规模1000吨以上的目标，跻身国内血制品企业第一梯队。 　　新产品研发顺利，产品管线进一步丰富。公司共有包括白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子三大类9个品种的产品。Ⅷ因子已按预期于去年获批；vWF因子、高浓度（10%）静注人免疫球蛋白已获得临床试验批准通知书，正在开展临床研究；其他研发项目正在积极推进。 　　盈利预测与投资评级：我们维持2023-2024年归母净利润预期5.3/6.9亿元，预计2025年归母净利润8.3亿元，对应2023-2025年EPS为1.05/1.37/1.64元。当前市值对应2023-2025年PE33/25/21倍。血制品行业成长空间广阔，行业集中度高，叠加华润集团助力，公司浆站获批和采浆量有望实现快速提升，维持“买入”评级。 　　风险提示：原料血浆供应不足；新设浆站申请不及预期；新产品研发失败；商誉减值风险等。

　　博雅生物(300294) 　　业绩简评 　　2023 年 3 月 24 日， 公司发布 2022 年年报， 2022 年实现收入 27.59亿元，同比+4%；归母净利润 4.32 亿元，同比+25%；实现扣非归母净利润 3.92 亿元，同比+34%。 2022Q4 实现收入 6.76 亿元，同比+6%；归母净利润 0.14 亿元，同比-33%；扣非归母净利润 0.36 亿元，同比扭亏。 　　经营分析 　　血制品业务稳定增长，产品毛利率持续增加。 2022 年公司血液制品业务实现营业收入 13.42 亿元， 同比增长 8.96%， 毛利率为70.53%，同比增加 2.76%。 产品方面， 2022 年公司静注人免疫球蛋白、人血白蛋白、人纤维蛋白原分别实现收入 3.85 亿元（+6%）、4.20 亿元（+17%）、 4.32 亿元（+4%）。 公司Ⅷ因子于 2022 年 8 月获批， 血管性血友病因子（vWF)、 静注人免疫球蛋白（IVIG)（10%）均已进入临床试验阶段，未来有望进一步优化公司产品结构。 　　浆站拓展全面铺开， 持续推动采浆量增长。 公司现有 14 个单采血浆站， 2022 年原料血浆采集量约为 439 吨。 公司持续深度整合内外部资源，借助华润集团与各省战略合作关系，完成 10 余个省份拟设浆站实地调研与选址工作， 力争十四五期间，实现浆站总数量、采浆规模翻番的目标。 　　发展重心逐步聚焦血液制品，非血制品业务影响有望逐渐淡化。 　　公司下属部分子公司天安药业、复大医药与华润医药控股下属华润双鹤、华润医商等存在一定同业竞争情况。华润医药控股承诺将督促公司在定增发行完成后 24 个月内（即 23 年底前）通过股权转让、资产处置等方式退出Ⅱ型糖尿病化药业务和血制品流通等业务。未来公司战略发展的重心将逐步聚焦于血液制品业务，随公司浆量扩张叠加效率提升，血制品业务远期增长潜力值得期待。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预期， 预计公司 2023-2025 年分别实现归母净利润5.00（+4%）、 5.57（+5%）、 6.02 亿元（+6%）。 2023-2025 年公司对应 EPS 分别为 0.99、 1.10、 1.19 元，对应当前 PE 分别为 35、 32、29 倍。 维持“买入”评级。 　　风险提示 　　采浆拓展不达预期，产能落地不及预期，商誉减值风险，血液制品质量安全性风险。

　　博腾股份(300363) 　　事件：博腾股份发布2022年年报。2022年实现营业收入70.35亿元（同比+127%），归母净利润20.05亿元（同比+283%），扣非归母净利润19.79亿元（同比+294%），经营现金流净额为25.64亿元（同比+434.06%）。2022Q4实现收入18.17亿元（同比+69%），归母净利润4.28亿元（同比+162%），扣非归母净利润4.02亿元（同比+168%）。 　　点评： 　　大订单驱动业绩增长，盈利能力持续上升。2022年，受大订单交付驱动，业绩持续高增长，原料药CDMO业务实现收入69.24亿元（同比+126%），公司综合毛利率为51.96%（+10.6pp），归母净利率为28.51%（+11.63pp），盈利能力持续上升。2022年，公司新业务持续投资建设，期间费用为12.89亿元（同比+99%），但高速增长的收入使得费用率同比明显降低，期间费用率为18.32%（-2.57pp），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.89%(-0.23pp)/8.59%(-0.74pp)/7.38%(-1.11pp)/-0.55%(-0.49pp)。 　　原料药稳底盘，制剂和基因细胞治疗业务拓空间，业务布局日臻完善。作为传统优势业务，原料药CDMO业务持续发挥基石作用，2022年服务客户约300家，交付项目449个（同比+22%），服务127个API项目（API收入3.92亿元，同比+35%），完成4个PV项目，美国J-STAR向国内引流45个项目（J-STAR收入2.54亿元，同比+11%），整体呈现“产品升级+上下游协同+海内外导流”的向好局面；制剂CDMO业务当期实现收入3183.91万元（同比+58%），服务64个客户，交付80个项目；基因细胞治疗CDMO业务实现收入7528.28万元（同比+443%），2个项目成功申报IND，实现项目里程碑；新兴业务拓展良好，当期合计亏损约1.63亿元。 　　产能、人员持续增长，综合能力持续提升。2022年，公司原料药业务新签项目（不含J-STAR）227个（同比+47%），制剂业务新签订单约1.19亿元（同比+67%），基因细胞治疗CDMO业务新签订单1.59亿元（同比+25%）。产能方面，公司2022年合计原料药CDMO产能约2100m3、实际可用产能1815m3，长寿301车间（规划143m3、GMP中间体柔性车间）预计于2023年上半年投入使用，斯洛文尼亚生产基地也在持续建设中；2022年重庆制剂工厂一期建设完成，共有5条生产线，包括3个固体制剂车间和2个注射剂车间；CGTCDMO方面则在2022年12月底落地桑田岛基地（1.6W㎡），产能扩大至10条病毒载体生产线和12条细胞治疗生产线。此外，2023年还将落地闵行小分子CDMO研发中心、新泽西结晶及制剂实验室、凯惠药业实验室等，落地后实验室面积将扩大一倍，突破5W㎡。人员方面，公司2022年共有5332名员工（同比+41%），新引入总监级人才59名，人才及产能的持续增长为公司后续发展提供持续动能。 　　盈利预测：我们预计2023-2025年公司营业收入为43.92/49.69/61.69亿元，同比增长-37.6%/13.2%/24.1%；归母净利润分别为8.86/8.67/11.09亿元，同比增长-55.8%/-2.2%/27.9%，对应2023-2025年PE分别为26/27/21倍。 　　风险因素：行业竞争加剧、医药行业研发投入及外包需求下降、国内国际政策风险、新业务拓展不及预期等风险。

　　博腾股份(300363) 　　事项： 　　公司发布2022年年报，全年实现营收70.35亿元（+126.55%），实现归母净利润20.05亿元（+282.78%），扣非后归母净利润为19.79亿元（+293.61%）。 　　公司公布分红预案，拟每10股派现11.06元（含税）。 　　平安观点： 　　Q4延续靓丽表现，大订单部分2023交付 　　公司Q4单季度实现营收18.17亿元（+68.99%），毛利率为50.24%，实现扣非归母净利润4.02亿元（+168.09%），延续Q3高增长态势。从全年看，公司规模化生产业务在大订单支持下实现62.82亿元收入，其中大订单当年确认收入6.93亿美元（约折人民币45亿元），估计剩余的1.55亿美元（约折人民币10亿元）订单会在2023H1完成交付。大订单的高附加值加上规模效应带动临床后期及商业化业务毛利率达到56.82%（+14.80pct）。 　　随着多项抗病毒药物迅速推向临床后期甚至上市，公司临床2期及之前CDMO业务项目的体量有所收缩，在小分子项目数继续增加（281个，同比+43个）的同时收入降低（6.13亿元，-36.96%）。再加上新药投融资景气度下降后国内项目出现价格竞争，早期业务整体毛利率也有所降低。 　　大订单带来充裕现金，助力公司能力建设 　　通过大订单的持续交付，博腾在较短时间内获取了大量现金。充裕的现金流帮助公司在多年未进行再融资的情况下实现管理、研发和生产能力的建设，为中长期发展打下基础。 　　在管理上，公司组建了更专业化的高管团队，并着力打造数智化运营管理系统，意图进一步提升运营的规范性和效率。 　　在研发端，公司在上海、成都、新泽西等地建设实验室，其中部分基地已投入使用，其他也会在2023年陆续落地。公司围绕小分子、制剂以及CGT等领域进行技术布局，保障公司竞争力。 　　在生产端，公司2022年以自有资金进行了收购凯惠药业、改造湖北宇阳工厂、建设斯洛文尼亚基地、建设重庆制剂生产基地以及桑田岛CGT产业化基地的工作。这些项目扩充了小分子CDMO产能（中试+规模化生产），并构建了制剂、CGT两大新兴业务的规模化产能。 　　疫情影响消退，客户开拓有望加速 　　过去3年全球疫情反复，商务出入境显著减少。线上沟通在成熟客户的维系上起到很大的作用，但不能满足新客户开拓的需要。国内各家CDMO企业过去2年的新客户开拓在一定程度上受到疫情负面影响。 　　春节后，国内疫情影响显著消退，出入境管理也有所放松。据了解，多家业内公司在春节后密集安排高层人员出境进行客户拜访，并有望在未来数月中引导客户参观、审计国内产能，促成更多业务合作。我们对公司2023年的新客户开拓保持乐观。 　　维持“推荐”评级。全球新药研发需求长期存在，公司具备持续迭代提升管理、研发水平的动力和能力。考虑到大订单的大部分已完成交付，截止目前尚没有续签信息，在此情况下公司新增产能需要一定时间完成产能爬坡，调整2023-2024年EPS并新增2025年EPS预测为1.41、1.42、2.11元（原2023-2024年EPS预测为2.48、3.15元），维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）若全球创新药物的投入和外包比例不及预期，会影响行业发展；2）药品研发失败项目提前终止，或药品上市后销售不及预期，可能导致对应订单无法实现放量；3）生产事故、监管机构警告信等情况，可能会导致订单乃至客户的丢失；4）汇率波动可能造成汇兑损失。