昭衍新药(603127) 　　投资要点 　　事件： 公司 2021 年实现营业总收入 15.17 亿元（ +40.97%，括号内表示同比增速，下同）；归母净利润 5.57 亿元（ +76.96%）；扣非归母净利润 5.30亿元（ +81.63%）；经营性现金流净额 6.86 亿元（ +60.06%）。单 Q4 季度公司实现营收 6.60 亿元（ +48.49%），归母净利润 3.09 亿元（ +80.48%）。 　　公司业绩符合预期，毛利率稍有下降。 2021 年，药物临床前研究服务收入14.83 亿元（ +40.83%），占总营收的 97.75%；临床服务收入 0.31 亿元（ +45.47%）；实验动物供应收入 355 万元，较去年同期增长 63.68%，快于整体业务增速。 2021 年公司主营业务毛利率为 48.73%，较去年同期降低2.65pct，主要系动物采购价格上涨及临床服务业务成本上涨。考虑到公司产能在国内创新药产业链中的稀缺性，同时动物成本会向客户端转移，公司盈利能力有望保持稳定。 　　产能扩张助力订单增长。 公司不断扩增产能以满足订单增长需求， 截至 2021年底，公司在手订单金额约 29 亿元，较去年同期增长 70.59%。 昭衍（苏州）于 2021 年启动约 7500 平米的动物房装修工程，已于 2021 年年底完工并投入使用。 苏州昭衍计划 2022 年完成 II 期 2 万平米的设施建设，公司预计 2022 年下半年正式投入使用；子公司昭衍易创计划租赁 9000 平米实验室，开展药物筛选、药效学试验；无锡昭衍 3000 平米的试验设施预计 2022年下半年投入使用。公司人员增长快速， 2021 年公司研发技术人员 1590 人，同比增长 46%。在公司订单充足的前提下、产能释放有望形成规模效应，同时公司不断拓展的业务之间有望发挥协同作用，进一步带动订单增长。 　　坚持国际化战略，海外布局见成效。 公司于 2021 年 2 月 26 日 H 股上市后，深化海外业务布局，提升全球医药研发服务能力，海外销售订单持续提升。2021 年，海外子公司 BIOMERE 承接订单约 2.8 亿元，同比增长超过 75%，实现高速增长；同时， BIOMERE 的客户可以将其他 CRO 环节的服务委托至国内昭衍进行，与国内实验室形成中美联动， 2021 年昭衍国内公司承接海外订单约 1.6 亿元，同比增长超过 100%，延续高增长趋势。昭衍加州于 2021 年新装修投入约 6000 平米的试验设施，缓解了 BIOMERE 的产能紧张，同时有利于开拓美国西海岸业务。另外，公司和子公司苏州昭衍均通过了日本 PMDA 史上第一次对中国非临床 CRO 进行的 GLP 检查，体现了公司海外服务的能力，国际化布局有望助力公司长期业绩增长。 　　盈利预测与投资评级： 考虑到公司是安评领域龙头之一，享受行业高增红利，同时产能扩建，订单充足， 我们将公司 2022-2023 年归母净利润从 6.14/8.17 亿元上调至 7.07/9.09 亿元， 预计 2024 年归母净利润为 10.84 亿元， 对应 2022-2024 年 PE 分别为 60/47/39 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 市场竞争风险，新业务拓展风险，新冠疫情及其他不可抗力风险，汇兑损益风险等。

　　昊海生科(688366) 　　事件： 　　3月29日，公司发布2021年年报，2021年实现营业收入17.67亿元，同比增长32.61%；实现归母净利润3.52亿元，同比增长53.10%；实现扣非后归母净利润3.28亿元，同比增长58.88%。 　　点评： 　　视光终端布局完善，政策加持驱动眼科全产业链发展 　　公司视光终端产品线布局角膜塑形镜、隐形眼镜等新产品，实现销售收入5518.80万元。白内障业务线产品销量增长势头良好，2022年1月国家卫健委印发的《“十四五”全国眼健康规划（2021-2025年）》提出全国CSR达到3500例以上，将继续带动业绩增长。在近视领域，公司陆续取得亨泰光学全部产品的中国大陆独家代理经销权，借助经销产品实现销售收入2.17亿元，同比增长57.14%。同时，公司第二代房水通透型产品已进入注册检验阶段；基于Contamac高透氧材料的自研OK镜即将启动注册申报；收购河北鑫视康，布局彩片市场；新型人工玻璃体项目处于注册检验阶段，该项目荣获2021年度全国颠覆性技术创新大赛最高奖项。系列重磅产品有望驱动眼科业务持续快速增长。 　　玻尿酸系列产品持续高端化，医美版图持续丰富 　　2021年，公司医美与创面护理实现销售收入4.63亿元，同比增长91.49%。受益于国内轻医美快速发展，通过收购（欧华美科）、投资及合作（Eirion）等方式不断整合国内外产业资源，凭借自身强大的医用生物材料研发、生产、销售平台，公司玻尿酸、rhEGF等医美产品呈现恢复性高增长，第三代玻尿酸产品“海魅”赢得市场广泛认可，贡献主要营收增量，第四代已开展临床试验；欧华美科于2021年9月并表，完善了射频及激光医疗美容设备产品的布局，合并报表贡献收入9487.54万元，医美矩阵不断丰富。 　　前期研发投入陆续转化为经营成果，产业链整合优势提升公司竞争力 　　公司2021年研发费用为1.68亿元，同比增长32.51%，多个眼科和医美的在研项目已完成申报生产，2021年6项研发项目获得批文，预计将很快为公司带来业绩增长。公司实现了从上游原材料到产品研发、生产及下游市场销售的产业链整合，主要产品的技术水平均为行业领先。凭借整合优势，公司能够进一步降低成本，更好的了解市场需求及变化趋势。 　　盈利预测与投资评级：由于新冠疫情对产品销售的影响，小幅下调盈利预测，我们预计公司2022-2024年营业收入分别为25.05/30.63/36.35亿元（前值为25.47(2022E)、32.96(2023E)），归母净利润分别为5.50/6.51/7.60亿元（前值为6.65(2022E)、8.81(2023E)），维持“买入”评级。 　　风险提示：产品研发及商业化不及预期；疫情反复的风险；产品降价风险；医美监管趋严等

　　昭衍新药(603127) 　　投资要点 　　事件：公司发布2021年报，实现营业收入15.2亿元，同比增长41%；实现归母净利润5.6亿元，同比增长77%；实现归母扣非净利润5.3亿元，同比增长81.6%。 　　业绩持续高速增长，安评龙头地位稳固。2021年公司业绩表现强劲，核心业务临床前评价业务仍是增长主力。分季度看，2021Q4实现营业收入6.6亿元（+48.5%），实现归母净利润3.1亿元（+80.5%），实现归母扣非净利润3.1亿元（+61.8%），在2020年高基数下仍维持高速增长，利润端创历史新高。我们认为，主要系：1）技术平台创新带来创新药物项目占比持续提升；2）人员队伍加速建设，产能扩张持续完善，运营效率大幅提升；3）猴子价格上涨带来生物资产价值变动；4）2021年公司港股募集资金带来额外收益所致。 　　公司在手订单充足，新建产能快速释放。2021年公司签署订单超28亿元，其中境内公司承接订单超25.5亿元，同比增长65%；海外子公司Biomere毛利率持续改善，2021年承接订单约2.8亿元，同比增长75%。新建产能加速布局，1）国内产能：2021年苏州昭衍约7500平米新建动物房投入使用；1800平米P2实验室完成建设及备案许可；苏州昭衍II期20000平米、无锡放药评价中心3000平米试验设施预计2022H2投产；新成立子公司昭衍易创（苏州）租赁9000平米实验室，预计2022年底完成装修；广州、重庆昭衍安评中心等正有序建设中；2）海外产能：昭衍加州2021年投入约6000平米试验设施以缓解Biomere设施压力。随着公司新建产能加速布局，在手订单有望持续得到充分释放。 　　新业务有序推进，国际化业务加速布局。2021年公司加速新业务能力建设，1）围绕创新药物新技术、新靶点深入开展非临床评价工作，12月与子公司苏州昭衍均通过日本PMDA对中国非临床CRO的首次GLP检查；2）子公司苏州启辰的哺乳动物体细胞克隆技术平台获首批体细胞克隆巴马猪、体细胞克隆小鼠，哺乳动物基因编辑平台成功创建不同疾病的细胞系、小鼠模型、犬模型等系列基因编辑模型；梧州基地正有序建设中；3）2021年收购Biomere提升海外品牌力，报告期内完成H股上市，有望加速国际化布局，打开未来成长天花板。 　　盈利预测与评级。我们预计2022-2024年EPS分别为2.01元、2.78元和3.61元，对应当前股价估值分别为58倍、42倍和32倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：订单不及预期；外延拓展不及预期。

　　昭衍新药(603127) 　　公司2021年实现营业收入15.17亿元（+40.97%），实现归母净利润5.58亿元（同比+76.96%）；2021年Q4实现营业收入6.60亿元（+48.49%），实现归母净利润3.10亿元（+80.48%）。截至2021年年末，公司整体在手订单金额约29亿元。 　　支撑评级的要点 　　业绩保持高速增长，在手订单为未来业绩奠定基础。公司2021年实现营业收入15.17亿元，同比增长40.97%，实现归母净利润5.58亿元，同比增长76.96%；2021年Q4实现营业收入6.60亿元，同比增长48.49%，实现归母净利润3.10亿元，同比增长80.48%。在海外业务方面，昭衍国内公司承接海外订单约1.6亿元人民币，同比增长超过100%，海外子公司BIOMERE承接订单约2.8亿元人民币，同比增长约75%。截至2021年年末，公司整体在手订单金额约29亿元，为未来业绩提供了保障。 　　产能建设持续推进，不断提高订单承接能力。苏州昭衍于2021年启动的约7,500平米的饲养设施装修工程已于2021年年底完工并投入使用，1800平米的实验室（P2）已完成装修建设并获得生物安全二级实验室备案许可。苏州昭衍II期工程扩充建设设计新增建筑面积约20,000平米，以饲养设施为主，预计将在2022年下半年投入使用。广州昭衍安评基地于2021年10月已开工建设，目前在有序建设中。新成立子公司昭衍易创计划租赁约9000平米的实验室并于2022年底完成室内设计装修。为缓解海外子公司BIOMERE设施紧张的局面，昭衍加州于2021年新装修投入约6,000平米的试验设施。 　　积极进行业务能力建设，不断提升服务能力。在非临床业务方面公司围绕创新药物的新热点、新技术、新靶点重点技术的需求，在创新型细胞治疗、双特异性抗体及多靶点抗体、创新型ADC、基因治疗、核苷酸药物、创新技术路线疫苗以及创新型吸入大分子药物等领域，开展了众多国内原创新药的非临床评价工作。公司在2021年引入专业技术人才组建了细胞检定团队，细胞检定业务未来将成为公司新的增长点。在实验模型研究方面，2021年昭衍新药子公司苏州启辰的哺乳动物体细胞克隆技术平台，获得了首批体细胞克隆巴马猪以及体细胞克隆小鼠。 　　估值 　　预期公司2022年，2023年，2024年净利润分别为7.30亿元，9.20亿元，12.09亿元，EPS分别为1.917元，2.415元，3.174元。 　　评级面临的主要风险 　　政策变化风险；新业务拓展不达预期；市场竞争加剧。