中心思想 业绩稳健增长与业务结构优化 振德医疗在2022年及2023年第一季度展现出稳健的财务增长，尤其在剔除隔离防护用品影响后，常规业务实现了显著的加速增长。公司通过优化业务结构，逐步摆脱对疫情相关产品的依赖，回归医疗器械主业，并成功提升了盈利能力。 境内外市场拓展与战略并购 公司积极拓展境内外市场，在国内院线和零售渠道覆盖面持续扩大，并成功通过海外并购进一步延伸了国际业务触角。同时，通过战略性收购，公司不断丰富产品线，增强核心竞争力，为未来的持续发展奠定了坚实基础。 主要内容 2022年及2023年一季度财务表现分析 2022年年度业绩概览： 振德医疗2022年实现营业收入61.38亿元，同比增长20.55%；归母净利润6.81亿元，同比增长14.31%；扣非净利润7.03亿元，同比大幅增长40.09%。剔除27.73亿元的隔离防护用品收入后，常规业务收入为33.58亿元，同口径同比增长3.71%。 常规业务区域表现： 2022年常规业务境内销售收入达13.68亿元，实现29.22%的快速增长；而境外销售收入为19.89亿元，同比略有下降8.69%，主要系2021年高价外销订单基数较高所致。 2023年第一季度业绩： 2023年第一季度，公司营业收入13.00亿元，同比增长2.82%；归母净利润1.46亿元，同比增长30.92%；扣非净利润1.41亿元，同比增长40.80%。 常规业务加速增长与盈利能力改善： 23Q1剔除隔离防护用品收入4.14亿元（同比下降22.72%）后，常规业务收入达到8.81亿元，同比增长21.54%，较2022年报的3.71%增速显著加速。同期归母净利润增速远高于营收增速，主要得益于整体销售毛利率的提升以及上年同期计提存货跌价较多。 市场拓展与外延式发展策略 境内渠道快速拓展： 2022年公司主营业务境内收入达41.04亿元，同比增长90.62%。在院线市场，公司已覆盖超过7000家医院（新增近1000家），其中三甲医院超过1000家。在零售市场，公司线上电商店铺增至15家，粉丝量超800万；线下百强连锁药店覆盖率达98%，覆盖药店门店超11万家（新增2万余家），商超便利店超1.8万家。 持续外延式并购： 公司围绕主营业务持续进行外延式拓展。2022年10月及12月，公司英国子公司Rocialle Healthcare先后收购了英国Midmeds Limited及Dene Healthcare Limited 100%股权，有效延伸了海外业务渠道。2023年4月，公司收购江苏因倍思科技发展有限公司100%股权，进一步拓展了预充式导管冲洗器产品线。 总结 振德医疗在2022年及2023年第一季度表现出强劲的经营韧性与增长潜力。尽管面临疫情相关产品收入基数调整，公司常规业务实现了快速增长，尤其在2023年第一季度增速显著加快，且盈利能力得到有效改善。公司通过深化境内渠道布局，扩大院线和零售市场覆盖，并积极进行海外并购和产品线拓展，构建了多元化的增长引擎。华创证券基于DCF模型测算，维持公司“强推”评级，目标价48元，并调整了2023-2025年归母净利润预测，反映了对公司未来发展的信心。同时，报告也提示了医用敷料OEM业务、手术感控及现代敷料业务放量不及预期以及收购标的整合效果不及预期的风险。

　　安杰思(688581) 　　下周五（5月5日）有一家科创板上市公司“安杰思”询价。 　　安杰思（688581）：公司专注于内镜微创诊疗器械的研发、生产与销售，主要产品根据治疗用途分为止血闭合类、EMR/ESD类、活检类、ERCP类和诊疗仪器类。公司2020-2022年分别实现营业收入1.72亿元/3.05亿元/3.71亿元，YOY依次为-5.95%/77.64%/21.49%,三年营业收入的年复合增速26.61%；实现归母净利润0.45亿元/1.05亿元/1.45亿元，YOY依次为-17.36%/131.68%/38.32%，三年归母净利润的年复合增速38.35%。根据初步预测，预计2023年一季度可实现净利润为3,000万元至3,300万元，较去年同期增长7.14%至17.86%。 　　投资亮点：1、我国消化内镜筛查率提升空间巨大，相应筛查器械需求有望提升；公司在止血夹、内镜用送气送水等器械上处于国内领先。公司产品主要应用于消化内镜诊疗，基于消化内镜检查对消化道癌症实行早筛早治至关重要，以胃癌为例，以2012年的数据计算，我国40岁以上人群胃癌筛查率不超过4%，远低于韩国的43.9%；无论是胃镜、肠镜还是ERCP，我国2012年的开展水平美国、德国2006年水平相比均存在较大差距，提升空间巨大，相应器械需求仍有较大增长空间。公司在消化道止血夹、内镜用二氧化碳送气装置和内镜用送水装置等消化内镜器械上具有一定优势；公司是国内首批向欧洲销售止血夹产品的企业，亦是率先取得止血夹产品第三类医疗器械注册证的国内生产企业之一，2022年国内市场占有率达到15.74%；此外，公司2018年至2022年境内销售的内镜用二氧化碳送气装置和内镜用送水装置占2022年末国内市场存量的比例超过20%。2、公司募投扩产项目已提前开始建设。公司募投项目“年产1000万件医用内窥镜设备及器械项目”拟在杭州市建设生产基地，并搭建内镜微创诊疗器械产品生产线。据公司招股书，截至2022年12月31日，该项目在建工程金额达到7000.22万元，目前已基本完成建筑主体结构，进入外立面施工阶段。 　　同行业上市公司对比：公司主要从事内镜微创诊疗器械的研发、生产与销售，根据销售模式、客户结构、产品结构的相似性，选取南微医学为可比上市公司。从可比公司来看，2022年可比公司的营业收入为19.80亿元，可比PE-TTM为44.36X，销售毛利率为60.95%；相较而言，公司的营收规模低于可比公司，但销售毛利率高于可比公司。 　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

中心思想 业绩承压与显著改善并存 回盛生物在2022年面临下游生猪养殖行业景气度低迷、兽药需求减少以及产能爬坡等多重压力，导致归母净利润同比大幅下滑60.33%。然而，公司在2023年第一季度展现出强劲的业绩改善势头，营收和归母净利润分别同比增长12.03%和634.03%，预示着随着生猪周期的修复，公司有望实现量利双升。 一体化优势与多元化增长驱动 公司通过实现核心产品“制剂-原料药”一体化，并持续扩大泰万、泰乐等原料药产能，构建了成本和供应优势。同时，公司积极开拓集团客户，已覆盖国内生猪养殖行业TOP10，直销收入占比达61%。此外，回盛生物正通过打造特色产品体系（如“稳蓝增免”方案、创新抗菌药）和布局宠物药品市场，为未来发展注入新的增长动力。 主要内容 2022年业绩承压与2023年Q1显著回暖 2022年度财务表现： 公司2022年实现营业收入10.23亿元，同比增长2.68%；归属于母公司净利润为0.53亿元，同比大幅下降60.33%。其中，2022年第四季度营收3.51亿元，同比增长40.40%，归母净利润0.26亿元，同比增长100.21%，显示出季度末的改善迹象。公司拟每10股派发现金红利3.0元，合计分红0.49亿元。 2023年第一季度业绩： 2023年第一季度，公司营收达到2.3亿元，同比增长12.03%；归母净利润为0.15亿元，同比激增634.03%，业绩改善显著。 业绩波动原因分析： 2022年业绩承压主要源于下游生猪养殖行业景气度不佳，兽药需求减少，以及公司产品结构变化导致整体毛利率下降。此外，在建项目陆续投产，产能尚处于爬坡阶段，对短期盈利能力产生影响。2023年Q1业绩改善，尽管猪价偏低，但价格和存栏量同比有所提高，有效支撑了公司的销售和利润增长。报告预计，随着生猪养殖周期的景气修复，兽药需求弹性将释放，公司有望通过销售放量和产能利用率提升实现量利双升。 核心产品一体化与集团客户战略深化 产能布局与一体化优势： 截至2023年第一季度，回盛生物已拥有840吨泰万原料药和1000吨泰乐原料药的生产能力，并计划后续再投产1000吨泰乐原料药产能。这一布局实现了核心产品“制剂-原料药”的一体化生产，有助于公司在成本控制和供应链稳定性方面建立竞争优势。 品牌建设与客户拓展： 公司充分利用华农-回盛研究院的专家优势和科研成果进行品牌塑造，“猪生病，找回盛”的品牌形象在行业内已建立较高知名度。在客户策略上，公司已成功覆盖国内生猪养殖行业TOP10企业，并与众多大型养殖企业建立了稳定的合作关系。2022年，直销客户收入占比达到61%，显示出公司在直销渠道和集团客户服务方面的强大能力。报告认为，在下游养殖规模化趋势下，公司在集团客户端的渗透率有望进一步提高，从而有效支撑新产能的产品释放。 创新产品体系与宠物业务新增长点 特色产品体系构建： 回盛生物积极打造具有自身特色的产品体系，包括针对蓝耳病毒的“稳蓝增免”特色方案，禽滑液囊支原体的整体解决方案，以及第四代抗菌药品泰地罗新、第三代口服头孢菌素头孢泊肟酯片、新款驱虫药非泼罗尼等创新药品。这些产品共同构建了涵盖禽、猪、牛、宠物等多个领域的产品矩阵。 宠物业务布局： 公司正加速布局宠物药品市场这一蓝海领域，旨在为公司开辟新的增长曲线。宠物市场的快速发展为公司提供了多元化收入来源和增长潜力。 投资建议与风险提示 盈利预测调整： 鉴于下游养殖行业景气度较低以及公司产能仍处于爬坡阶段，报告下调了回盛生物2023-2025年的营业收入预测至13.98亿元、17.48亿元和21.15亿元（原预测分别为15.37亿元、19.89亿元），同比增速分别为36.64%、25.10%和20.94%。同时，归母净利润预测也下调至1.40亿元、2.45亿元和3.34亿元（原预测分别为2.53亿元、3.39亿元），同比增速分别为165.72%、75.13%和36.17%。 投资评级： 报告维持对回盛生物的“买入”评级，主要基于对公司未来量利双升和新品增长潜力的看好。 主要风险： 报告提示了多项风险，包括下游行业需求波动风险、上游行业原料价格大幅波动风险、应收账款回收风险以及动物疫病风险，这些因素可能对公司未来的经营业绩产生不利影响。 总结 回盛生物在2022年受市场环境影响业绩承压，但2023年第一季度已展现出显著的业绩复苏态势。公司通过“制剂-原料药”一体化战略巩固核心产品优势，并积极拓展集团客户，已覆盖国内生猪养殖头部企业。同时，公司持续创新，构建了涵盖多品类的特色产品体系，并前瞻性布局宠物药品市场，为未来发展开辟了新的增长空间。尽管面临下游需求波动、原料价格和应收账款等风险，但报告维持“买入”评级，看好公司在生猪周期修复、产能释放和新品驱动下的量利双升潜力。

中心思想 战略转型驱动业绩增长 鲁商发展在2023年第一季度实现了归母净利润同比大幅增长95.09%，主要得益于资产剥离带来的投资收益。公司正坚定推进从房地产业务向“美丽大健康”生态圈的战略转型，通过剥离地产资产并更名为“福瑞达”，明确了以化妆品、生物医药和原料及衍生品为主业的发展方向。 美丽健康生态圈的深化与创新 在战略转型过程中，公司的医药、原料和化妆品三大核心业务板块均展现出强劲的增长势头和持续的创新能力。医药板块营收显著增长，产品竞争力提升；化妆品板块通过“4+N”品牌战略和新品快速迭代，保持稳健增长；原料板块则在胶原蛋白和玻璃酸钠等高附加值领域持续布局，为未来发展奠定基础。公司持续加大研发投入，不断赋能新原料和新产品，为美丽健康业务的长期发展提供核心驱动力。 主要内容 23Q1 业绩亮点与结构性变化 财务表现概览： 2023年第一季度，鲁商发展实现营业收入12.72亿元，同比下降14.17%。然而，归属于母公司股东的净利润达到1.29亿元，同比大幅增长95.09%。扣除非经常性损益后的归母净利润为0.15亿元，同比下降75.99%。基本每股收益为0.13元/股。 净利润增长驱动： 归母净利润的显著增长主要源于资产出表确认的相关投资收益，这表明公司在战略性资产处置方面取得了积极进展。 美丽健康核心业务深度分析 医药板块表现亮眼： 福瑞达医药集团（合并口径）23Q1实现营收6.49亿元，同比增长19.91%；归母净利润0.44亿元，同比增长36.32%。 其中，医药业务板块营收1.43亿元，同比大幅增长59.21%，毛利率达56.40%，同比提升0.94个百分点。 公司产品如明仁颈痛片、小儿解感颗粒荣获“中国药店店员推荐率最高品牌”，明仁颈痛片还获得西湖奖“最受药店欢迎的明星单品”。 公司取得了MAH平台B证，成立3个轻资产运营平台，新增4处药材种植合作基地，提升了产业链韧性。同时，积极拓展线下医院、连锁药店及线上新零售渠道，扩大功能性食品布局。 原料板块持续创新： 23Q1原料板块营收0.76亿元，同比微降1.3%，毛利率为30.46%，同比下降4.17个百分点。 公司积极抢占国内外市场份额，布局胶原蛋白原料，丰富原料储备。 玻璃酸钠原料药已于2022年7月获得美国DMF登记号，欧盟、韩国及国内注册有序推进，彰显公司在原料药领域的优势。 23Q1上市2款新化妆品原料、1款农业级发酵原料。福瑞达生物有1个项目被列入省科技示范工程，2个项目达到国际领先水平；焦点福瑞达有2个项目被评价为国际先进水平。 化妆品板块稳健增长： 23Q1化妆品板块营收4.73亿元，同比增长12.68%，毛利率达62.86%，同比提升1.3个百分点。 双子星品牌颐莲和瑷尔博士分别实现收入1.71亿元（同比增长5.56%）和2.43亿元（同比增长8%）。 公司坚持“4+N”品牌发展战略，实施精细化运营，颐莲补水喷雾、瑷尔博士微晶水等大单品带动品牌体量提升，颐莲嘭润面霜、瑷尔博士闪充面霜等销量提升。 23Q1新上市23个化妆品单品，加快上新速度，扩大消费客群。公司重点布局抖音渠道，并积极开展重组Ⅲ型人源化胶原蛋白相关产品研发，储备优质产品管线。 地产业务剥离与战略转型加速 房地产业务收缩： 23Q1房地产项目实现签约金额7.05亿元，同比下降9.26%；签约面积6.25万平方米，同比下降20.93%；竣工面积12.62万平方米，同比下降39.15%；期间内无新开工项目。 地产剥离进展： 公司剥离地产业务稳步推进，已完成第一批次6家公司股权及债权交割，计划于2023年10月后全部完成地产业务剥离。 全面聚焦大健康： 2023年4月17日，公司董事会审议通过更名为“鲁商福瑞达医药股份有限公司”（简称“福瑞达”）的议案，进一步彰显聚焦大健康业务的决心。2月27日，股东大会已表决通过剥离房地产业务的决定。未来公司将全面聚焦以化妆品、生物医药、原料及衍生品等为主的大健康业务，实现业务转型升级。 盈利能力提升与研发投入强化 净利润率显著提升： 23Q1毛利率为39.39%，同比下降1.67个百分点；净利润率为12.11%，同比显著提升7.63个百分点，主要得益于资产出表确认的相关投资收益。 研发投入持续加码： 23Q1销售费用率为25.14%，管理费用率为4.67%，研发费用率为2.35%。公司持续加大对医药化妆品业务的研发投入，2022年医药化妆品业务研发投入占该业务收入的5.17%。2022年公司新增专利83项，研究开发多个核心技术原料及产品，并积极参与相关团体标准制定。 投资展望与潜在风险 投资建议： 报告维持“买入”评级。分析认为，2022年公司业绩受地产业务拖累，但2023年剥离地产聚焦大健康计划稳步推进。公司医药基因与研发实力持续赋能美丽健康业务，化妆品“4+N”战略持续突破。随着业务转型升级，公司盈利能力与估值有望逐步修复。 业绩预测： 预计2023-2025年营业收入分别为43.89亿元、52.46亿元、61.03亿元，同比分别增长-66.1%、+19.5%、+16.3%（2023年营收下降主要系地产业务剥离影响）。归母净利润分别为3.86亿元、4.75亿元、5.65亿元，同比分别增长+748.9%、+23.2%、+18.8%。对应EPS分别为0.38元、0.47元、0.56元。 风险提示： 主要风险包括化妆品行业竞争加剧、转型不及预期、产品销售推广不及预期以及行业监管政策趋严。 总结 鲁商发展在2023年第一季度实现了归母净利润的显著增长，这主要得益于其战略性资产剥离所带来的投资收益。公司正坚定不移地推进向“美丽大健康”产业的全面转型，通过剥离房地产业务并更名为“福瑞达”，明确了以化妆品、生物医药和原料及衍生品为核心的发展方向。在转型过程中，医药、原料和化妆品三大核心业务板块均展现出良好的增长态势和持续的创新能力，尤其在研发投入方面持续加码，为未来发展奠定了坚实基础。尽管短期内营收因地产业务剥离而有所调整，但长期来看，聚焦高成长性、高附加值的大健康业务有望显著提升公司的盈利能力和市场估值。

中心思想 业绩双轮驱动与利润率提升 三星医疗在2022年及2023年第一季度展现出强劲的业绩增长势头，主要得益于康复医疗业务的快速扩张和智能配用电业务利润率的显著提升。2022年公司营业收入达到90.98亿元，同比增长29.55%，归母净利润9.48亿元，同比增长37.40%。2023年第一季度，归母净利润更是实现63.84%的同比高增长，达到2.70亿元。医疗服务收入同比增长50.74%，智能配用电业务净利润同比增长59%，显示出公司两大核心业务板块的协同发展和盈利能力的持续增强。 强劲订单支撑未来增长 公司在手订单充足，为未来业绩的持续增长提供了坚实保障。截至2023年第一季度末，智能配用电业务累计在手订单高达97.36亿元，同比增长31.31%，其中国外订单同比增长59.42%，显示出国际市场的强劲需求。同时，公司通过“自建+并购”模式积极推进康复医疗板块的扩张，预计将进一步提升医疗服务收入和利润贡献。分析师基于此上调了公司2023-2024年的归母净利润预测，并维持“买入”评级。 主要内容 业绩概览与业务结构优化 2022年，三星医疗实现营业总收入90.98亿元（+29.55%），归母净利润9.48亿元（+37.40%），扣非归母净利润10.59亿元（+103.90%）。2023年第一季度，公司营业总收入22.48亿元（+13.42%），归母净利润2.70亿元（+63.84%），扣非归母净利润2.66亿元（+31.68%）。公司主营业务包括智能配用电和康复医疗，其中智能配用电业务自2022年进入景气周期，康复医疗通过自建与并购实现稳健增长。2022年，公司整体毛利率显著提升至28.88%（+3.51pp），净利率达到10.61%（+0.53pp），主要得益于智能配用电业务成本下降和产品价格提升，以及医疗服务业务产能爬坡带来的毛利率提升。管理费用率因股权激励和并购医院有所上升，但销售、研发、财务费用率均有所下降。 康复医疗板块的扩张策略与成效 医疗服务收入在2022年达到20.65亿元，同比增长50.74%，收入占比提升至23%。该板块净利润同比增长62%，备考利润超2亿元。公司通过“自建+并购”双轮驱动模式推进康复医疗板块扩张。2021年和2022年，公司分别从产业基金收购了2家和5家康复医院。2022年，公司还规划自建5家康复医院。2023年3月，公司再次公告拟并购5家医院，这些并购医院均附有至少3年的利润业绩承诺，且历史业绩兑现情况良好。随着并购医院持续贡献利润和自建医院逐步成熟盈利，预计公司医疗服务板块的利润贡献将加速增长。 智能配用电业务的盈利能力提升 智能配用电业务在2022年实现收入68.08亿元，同比增长26.50%，收入占比75%。该业务分部扣非净利润达到7.77亿元，同比增长59%，超出股权激励目标值。其毛利率提升至28.62%（+4.56pp）。利润率的显著提升主要归因于疫后订单收入确认恢复正常节奏、成本压力下降以及产品升级带来的价格提升。截至2023年第一季度，公司智能配用电业务累计在手订单97.36亿元，同比增长31.31%，其中国内订单58.51亿元（+17.55%），海外订单38.85亿元（+59.42%），为全年收入快速增长奠定了基础。 风险因素分析 报告提示了多项潜在风险，包括医院扩张速度可能不及预期（受政策审批、疫情影响基建进程等因素影响）、自建医院盈利提升可能不及预期（受盈亏平衡周期、当地经济水平、医院床位规模等因素影响）、医疗管理层团队变动的风险（医疗团队进入上市公司时间相对较短），以及医保政策不确定性风险（康复医院医保收入占比较高，可能受医保控费等政策影响）。 总结 三星医疗在2022年及2023年第一季度取得了显著的业绩增长，主要得益于康复医疗业务的快速扩张和智能配用电业务利润率的显著提升。公司通过“自建+并购”模式积极拓展医疗服务板块，并拥有充足的智能配用电业务在手订单，为未来的持续增长奠定了坚实基础。尽管存在医院扩张、盈利提升、管理团队变动及医保政策等风险，但鉴于其强劲的业务表现和增长潜力，分析师上调了盈利预测并维持“买入”评级。

　　金域医学(603882) 　　投资要点 　　事件：公司发布]2022年年报以及2023年一季报。2022年公司实现收入154.8亿元（+29.6%）；实现归母净利润27.5亿元（+24%）；实现扣非归母净利润27.1亿元（+23.6%）。2023Q1公司实现收入21.2亿元（-50.2%）；实现归母净利润1.5亿元（-82.4%）；实现扣非归母净利润1.4亿元（-83.2%）。2023Q1公司实现常规医学诊断服务收入19.9亿元(+19.5%)。 　　持续提质增效，推动运营效率提升。2022年公司毛利率为43.1%（-4.2pp），净利率为18.4%（-1.4pp），主要由于新冠检测价格下降所致。2022年公司销售费率为9.8%（-2.3pp）；管理费率10.5%（-1.3pp）；财务费率-0.1%（-0.2pp）；研发费率4.1%（-0.3pp）。费用率均出现明显下降一方面因为收入实现高速增长产生规模效应，另一方面由数字化转型进一步提升精细化管控能力，运营效率不断提升所致。未来公司进一步谋划产能中心布局，抓好精益生产，严抓实验室成本管控。 　　产品创新深化，客户结构持续优化。公司拥有检验技术79类，2022年新开发项目超过600项，在推动产品持续升级迭代的同时，对外提供服务项目总数超过3600项。强化三级医院客户需求响应，积极探索产学研合作新模式，推进“疾病线-学科-实验室”三位一体实现价值共创。三级医院合作家数增加，三级医院客户收入占比进一步提升至38.4%（常规业务）（+2.5pp），高端平台业务占比提升至52.1%（+1.6pp），感染、神免、血液三个疾病线市场份额全国领先。 　　深化数字化转型，深挖一线重要创新场景。公司深入推进三大方向的数字化转型战略重点工作，取得可喜进展。在业务数字化建设方面，以血液病、感染等重点疾病线以及相关技术平台为抓手开展数字化项目研发，推进“三大价值链，六大端到端场景”建设。在数字化业务建设方面，病理领域数字技术与生物技术的融合创新加速推进。在技术与数据基础方面，公司全面构建安全、稳定、可靠的IT基础环境，保障安全合规运营，同时推动PaaS中台建设，发布集团数据管理规范，强化数字化转型技术保障。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为12.1亿元、15亿元、18.3亿元，对应同比增速分别为-56%/24%/21.5%，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧风险；政策变动风险；项目落地不及预期风险；应收账款管理风险。

　　爱尔眼科(300015) 　　投资要点 　　事件：公司发布]2022年年报和2023年一季报，2022年实现收入161.1亿元，同比+7.4%，归母净利润25.2亿元，同比+8.7%，扣非后约29.2亿元，同比+4.9%。2023年一季度实现收入50.2亿元，同比+20.4%，归母净利润7.8亿元，同比+27.9%，扣非后约7.5亿元，同比+20.7%。 　　海内外持续扩张，打造分级连锁网络布局。公司继续加快医疗网络的分层建设，稳步推进中心城市和重点省会城市的区域性眼科中心的建设，同时，加快省会城市一城多院、眼视光门诊部（诊所）以及爱眼e站的横向同城分级诊疗网络建设，多个省区逐步形成“横向成片、纵向成网”的布局，区域内资源配置效率及共享程度进一步提高。2022年公司中国境内开设医院215家（新增41家），门诊部148家（新增30家），海外已布局118家眼科中心及诊所（新增6家），逐步形成覆盖全球的医疗服务网络，分级连锁优势和规模效应日益显现。2022年全年实现门诊量1125.1万次，同比+10.4%，手术量87.1万次，同比+6.5%。 　　基础眼科业务略有下滑，消费眼科业务持续放量。公司更多依靠消费眼科实现营业收入增长，消费眼科收入占比进一步扩大。2022年屈光业务收入63.4亿元，同比+14.8%，占比39.3%（+2.5pp）；视光服务业务收入37.8亿元，同比+11.9%，占比23.5%（+0.94pp）；白内障业务收入21.4亿元，同比-2.2%，占比13.3%（-1.3pp）。随着疫情的退去，预计眼科需求持续释放，加之人口老龄化和消费升级的趋势，白内障业务仍有巨大发展空间。 　　毛利率因降价略有下滑，公司加大研发未来可期。公司发展进入成熟期，成本费用结构稳中向好，但由于22年疫情因素，且公司20周年庆典大幅活动降价，毛利率同比-1.5%。公司持续加大投入研发，2022年研发投入2.7亿元，同比+22.1%，公司继续完善医教研科技创新平台，加大“智臻飞秒ICL手术”等新技术的临床应用，深入推进“数字眼科”建设，核心竞争力进一步加强。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为36.6亿元、48.4亿元和60.5亿元。公司2023-2025年EPS分别为0.51元、0.67元、0.84元，当前股价对应PE分别为57、43、34倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：医院收入不及预期风险；行业政策风险；医疗事故风险。

　　太极集团(600129) 　　投资要点 　　事件： 2023 年 Q1，公司收入为 44.27 亿元（ +25.27%，较去年同期增长25.27%，下同），归母净利润 2.35 亿元（ +991.16%），扣非归母净利润2.39 亿元（ +227.59%），业绩超预期。 　　核心中药大品种实现高速放量，营销改革+OTC 品牌重塑效果显著。 分业务来看，医药工业收入 32.17 亿元（ +49.74%），医药商业收入 24.60亿元（ +20.34%）。医药工业收入增速快于预期，主要系藿香正气口服液及急支糖浆快速增长所致，二者均实现翻倍增长。消化系统收入 9.1 亿元（ +126.88%），且毛利率提升 6.68pct 至 58.99%；呼吸系统收入 8.8 亿元（ +91.88%），毛利率提升 8.22pct 至 65.4%。分地区来看，华中地区收入 2.36 亿元，实现翻倍增长，其次西北（ +80.05%）、华南（ +59.78%）、华北（ +43.93%）、华东（ +40.56%） 地区均有明显提升，公司全力打造川渝京鲁豫粤江浙沪九大市场，带动全面的增长。 　　公司盈利能力大幅提升。 2023 年 Q1 毛利率 51%（ +5.63pct，较去年提升 5.63pct，下同），净利率 5.34%，同比提升 4.84pct。从费用率来看，销售费用率略有提升至 37.48%（ +1.88pct），主要系加大产品营销；管理费用率（ 4.2%）及财务费用率（ 0.63%）均有所下滑。公司提质增效效果显著。十四五规划中，公司目标销售净利率不低于行业平均水平，随着后续毛利率的提升及各项费用率的控制，我们认为有望进入利润加速提升通道。 　　盈利预测与投资评级： 考虑到公司核心产品放量加速以及净利率水平快速提升， 我们将 2023-2025 年归母净利润由 5.99/8.41/11.46 亿元上调至6.81/9.44/12.75 亿元，对应当前市值的 PE 为 35X/26X/19X。 维持“买入”评级。 　　风险提示： 产品放量不及预期，政策风险，竞争加剧风险，产品研发不及预期风险等

　　透景生命(300642) 　　事件：4月21日，公司发布2022年年度报告:全年实现营业收入7.16亿元，同比增长9.38%；归母净利润1.25亿元，同比下降22.55%；扣非净利润1.01亿元，同比下降17.53%；经营性现金流量净额1.65亿元，同比增长99.39%，主要系公司加强了应收账款的催收和回款。 　　其中，2022年第四季度营业收入1.98亿元，同比下降1.44%；归母净利润0.37亿元，同比下降33.79%；扣非净利润0.32亿元，同比下降10.34%；经营性现金流量净额0.34亿元，同比增长2341.30%。 　　同日，公司发布2023年第一季度报告:第一季度实现营业收入1.22亿元，同比下降16.03%；归母净利润0.11亿元，同比增长111.17%；扣非净利润0.09亿元，同比增长207.79%；经营性现金流量净额-0.02亿元，同比下降102.90%。 　　疫情扰动短期业绩，外部环境改善后有望恢复稳健运营 　　2022年，受公共流行病事件影响，公司的生产经营活动受到明显影响，同时医院、体检中心等终端客户的常规诊疗活动受限，对公司肿瘤标志物、自身免疫等重要产品的使用和市场推广活动造成一定影响。公司虽然积极调整短期营销工作重点，并及时推出核酸检测所需的配套仪器和耗材，以应对短期市场需求的变化，但公司新客户开拓数量及配套流式荧光检测仪和化学发光检测仪的新装机数量不及预期，公司的试剂收入和净利润仍受到一定程度的影响。 　　2022年公司营业收入7.16亿元，同比增长9.38%，其中：（1）试剂收入5.34亿元，同比下降5.05%，营业占比74.54%，同比减少11.33pct；（2）仪器收入1.78亿元，同比增长102.04%，全年完成1,076台各类仪器的装机（含销售）。截止2022年底，公司产品在国内2,100余家终端用户使用，三级医院覆盖率不断提升，其中三级医院占医院客户的72.87%，2022年新增三级医院客户数超过200家。 　　低毛利的仪器收入占比提升，毛利率和净利率双双受到影响 　　2022年度，公司体外诊断仪器收入占营业收入的24.89%，同比增加11.41pct；由于仪器的毛利率仅为15.96%，远低于试剂70.64%的毛利率，因此公司综合毛利率为57.04%，同比下降9.81pct。期间费用率方面，全年销售费用率同比降低0.53pct至27.18%；管理费用率同比降低1.50pct至5.20%；研发费用率同比降低0.03pct至11.08%；财务费用率同比降低0.96pct至-1.57%。公司虽然加强了经营管控，销售费用率、管理费用率和研发费用率与上年同期相比均保持稳中有降的趋势，但由于毛利率的下滑，公司的整体净利率同比降低7.32pct至17.28%。体外诊断行业抗风险能力较强，特别是公司主要涉及的肿瘤领域检测，相对属于刚性需求，随着外部环境改善，公司主要产品的销售将恢复至正常水平，利润率水平也有望恢复正常。 　　其中，2022年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为60.71%、30.28%、3.42%、13.07%、-1.44%、18.25%，分别变动-5.29pct、+1.61pct、-2.41pct、+1.55pct、-0.12pct、-9.44pct。 　　2023年度第一季度，公司的综合毛利率同比提升7.09pct至57.74%；销售费用率同比提升3.37pct至31.81%；管理费用率同比降低0.06pct至7.72%；研发费用率同比提升3.43pct至14.93%；财务费用率同比降低0.48pct至-0.66%；综合影响下，公司整体净利率同比提升4.98pct至8.59%。 　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2023-2025年公司营业收入分别为9.39亿/11.86亿/14.74亿，同比增速分别为31%/26%/24%；归母净利润分别为1.81亿/2.36亿/2.99亿，同比增速分别为45%/30%/27%；EPS分别为1.10/1.44/1.82，按照2023年4月21日收盘价对应2023年21倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品进入市场的准备时间较长的风险；新产品研发和注册风险；监管政策变动风险；市场竞争加剧风险。

　　健之佳(605266) 　　事件简评 　　4月26日，公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年实现收入75.1亿元（+43.5%），归母净利润3.63亿元（+20.9%），扣非归母净利润3.61亿元（+27.7%）。 　　2022Q4单季度实现收入28.1亿元（+78.9%），归母净利润1.71亿元（+63.7%），扣非归母净利润1.67亿元（+74.0%）。2023Q1单季度实现收入21.7亿元（+49.4%），归母净利润0.76亿元（+144%），扣非归母净利润0.75亿元（+101%）。 　　经营分析 　　业绩增长超预期，盈利能力持续提升。2022年，公司超额实现年度预算及扣除非经常性损益及股权激励费用影响后较2020年净利润增长40%的目标（实际增长54.10%）。公司销售费用率持续改善，2022年销售费用率25.4%，同比下降0.2pct；2023年一季度销售费用率24.6%，同比下降2.4pct，盈利能力有望持续提升。 　　新店次新店占比较高，看好公司业绩弹性。公司在巩固云南优势区域龙头地位的同时，门店扩张策略快速推进。2022年8月唐人医药项目收购后，布局新增河北、辽宁667家门店，门店覆盖区域增至6个省市。2022年末，公司医药零售门店共计3763家（+36.99%），其中，新增并购718家，自建317家；2023年Q1净增医药门店134家。截至2023年一季度末公司门店总数4192家，新店占比8.61%，次新店占比16.36%，随着培育期门店的逐步成熟，公司业绩有望进一步释放。 　　多元化全渠道布局提高会员粘性，看好公司长期发展。公司围绕“以顾客需求为核心”的服务理念，持续提升全渠道服务能力，2022年公司线上营业收入稳步增长，同比增速达59.39%，占比18.63%（+1.85pct）。此外，截至2022年底，公司活跃会员数已突破2,300万（+37%），会员消费占比超80%。 　　盈利预测、估值与评级 　　随着公司持续外延扩，我们预计2023-2025年归母净利润分别为4.16、5.14和5.99亿元，增速分别为14%、24%和17%，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　外延并购不确定性；处方外流不达预期；互联网冲击风险；收入地区集中。