中心思想 业绩稳健增长与战略转型 海尔生物（688139.SH）在2022年实现了符合预期的业绩增长，展现出高盈利能力和高质量发展态势。公司通过战略性调整，成功应对了新冠相关业务带来的业绩压力，并通过外延并购耗材企业，为未来增长开辟了新空间。 多元化场景拓展与全球化布局 公司持续深化“生命科学和医疗创新”双轮驱动战略，不断丰富应用场景解决方案，实现了从量变到质变的飞跃。同时，在国内市场取得制药工业端突破，并积极完善海外经销网络和当地化建设，加速全球化布局，为长期发展奠定坚实基础。 主要内容 业绩符合预期，保持高盈利能力和高质量增长，维持“买入”评级 2022年财务表现与调整： 2022年，海尔生物实现营业收入28.6亿元，同比增长34.7%。归母净利润为6.0亿元，同比下降28.9%；扣非净利润为5.3亿元，同比增长27.5%。报告指出，若还原2022年同期联营企业Mesa的持有期收益和处置收益，归母净利润同比增长25.2%，扣非净利润同比增长29.81%，表明公司核心业务保持强劲增长。 盈利预测调整与投资评级： 考虑到2022年新冠相关业务收入带来的业绩增长压力，分析师略微下调了2023-2024年盈利预测，并新增2025年预测。预计2023-2025年归母净利润分别为7.9亿元、10.4亿元和13.7亿元，对应EPS分别为2.48元、3.27元和4.32元。当前股价对应PE分别为26.8倍、20.3倍和15.3倍。鉴于公司平台化、场景化、国际化发展战略以及外延并购耗材企业的潜力，维持“买入”评级。 生命科学和医疗创新场景方案不断丰富，由量变向质变发展 生命科学板块： 该板块实现收入12.5亿元，同比增长42.4%。公司通过细分与创新场景方案，如智慧实验室全场景方案（包括微生物实验室、细胞实验室等7大用户场景），满足了用户多样化需求。实验室生物培养类和耗材类产品收入连续翻番，成为新的增长动力。 医疗创新： 医疗创新板块实现收入16.1亿元，同比增长29.4%。公司围绕医卫体系持续延伸用户场景，丰富数字医院应用场景，包括静配中心、手术室、药房等物联网解决方案已在十余家医院快速复制落地。此外，智慧公卫业务从疫苗接种延伸至老年人体检、妇幼保健等场景，智慧用血业务延伸至分科、供血科等，显示出强大的场景拓展能力。 国内市场在制药工业端取得突破，海外经销网络、当地化建设进一步完善 国内市场拓展： 公司国内市场实现收入20.2亿元，同比增长27.5%。通过围绕广度、深度、黏度迭代用户体验，提升组织运营能力。横向方面，在制药工业端取得突破性进展，成功进入康龙化成、上海复诺健等制药公司领域。纵向方面，公司把握医疗新基建机遇，推动网络下沉，强化分销网络覆盖力度。 海外市场布局： 海外市场业务保持高增长，实现收入8.3亿元，同比增长56.5%。公司在新覆盖8个中东欧地区国家后，海外经销网络数突破700家，并通过持续完善当地化策略，在用户覆盖、持续交互和产品方案升级方面不断拓展。 风险提示 疫情波动风险： 新冠疫情的反复和不确定性可能对公司业务造成影响。 复苏不及预期风险： 市场复苏速度可能低于预期，影响公司业绩增长。 业务拓展不及预期风险： 新业务、新场景的拓展可能面临挑战，未能达到预期效果。 总结 海尔生物在2022年展现了强劲的业绩增长和高质量发展，尽管受到联营企业收益调整的影响，但核心业务的扣非净利润仍实现近30%的增长。公司在生命科学和医疗创新两大核心领域持续深耕，通过场景化解决方案的不断丰富和落地，有效驱动了业务增长。同时，在国内市场成功拓展制药工业客户，并在海外市场实现了经销网络的快速扩张和当地化策略的完善，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。尽管面临疫情波动、市场复苏不及预期和业务拓展挑战等风险，但分析师对公司平台化、场景化、国际化发展战略及其外延并购潜力持乐观态度，维持“买入”评级。

中心思想 业绩稳健增长与核心业务驱动 海尔生物2022年营收符合预期，剔除特殊收益影响后归母净利润和扣非归母净利润均实现稳健增长，主要得益于生命科学和医疗创新两大核心板块的持续发力。 全球化与战略并购拓展市场 公司通过深化海外布局实现收入快速攀升，并借助战略性并购（如苏州康盛生物和深圳金卫信）有效拓展了产品品类和应用场景，为未来增长奠定基础。 主要内容 2022年业绩概览 2022年全年实现营收28.64亿元，同比增长34.72%。 归母净利润6.01亿元，同比下降28.90%；扣非归母净利润5.33亿元，同比增长27.43%。 剔除去年Mesa收益影响后，归母净利润同比增长25.22%，扣非归母净利润同比增长29.81%，显示出内生增长的强劲势头。 其中，第四季度实现营收7.89亿元，同比增长30.22%；归母净利润1.39亿元，同比下降5.11%；扣非净利润1.25亿元，同比增长21.05%。 两大板块持续发力，品类和场景不断延伸 生命科学板块： 2022年实现收入12.45亿元，同比增长42.43%。自动化样本库方案在多个高校落地，实验室新品不断上市，收入快速增长，其中生物培养类、实验室耗材类产品连续翻番增长。 医疗创新板块： 2022年实现收入16.1亿元，同比增长29.41%。公司持续围绕医院、公卫、血/浆站用户延伸场景，推出创新方案，拓展用户范围，增加单用户价值。2022年新增用户占比超过30%，服务收入占比超过10%。 海外收入快速攀升，全球网络布局不断深化 公司2022年国内实现收入20.22亿元，同比增长27.5%；海外实现收入8.34亿元，同比增长56.45%，海外市场增速显著。 公司深化海外布局，2022年海外经销网络总数突破700家，新覆盖8个中东欧地区国家。 持续推进当地化策略，欧美亚当地化团队不断完善，建立以阿联酋、尼日利亚、新加坡和英国等地为中心的体验培训中心体系，完善荷兰、美国等地仓储物流中心体系。 大客户方面，与超过40家全球性国际组织建立合作关系，超低温、生物安全柜等多品类产品进入用户采购名单，海外市场打开新的成长空间。 两大板块并购项目落地，持续深化品类拓展 生命科学板块： 公司收购苏州康盛生物，标志着正式进入广阔的实验室耗材市场。目前其细胞生物学耗材产品已经上市，后续公司将依托康盛生物成熟的技术开发平台及制造工艺优势，向冻存、细胞培养、微生物应用领域快速拓展。 医疗创新板块： 公司收购深圳金卫信，助力公司由疫苗场景向公卫全场景战略升级，升级接种预约系统和计划免疫系统，进一步完善疫苗全流程一站式场景体验，并向妇幼保健业务延伸。 投资建议与盈利预测 公司作为低温存储龙头，布局生命科学和医疗创新两大领域，随着血液网、疫苗网快速复制，生物安全领域加速布局，海外经销直销齐头并进，下游用户场景不断突破，预计未来三年公司业绩将保持快速增长态势。 华西证券略微调整前期盈利预测，维持“增持”评级。 预计2023-2025年营收分别为36.2亿元、46.04亿元、57.45亿元。 预计2023-2025年归母净利润分别为7.91亿元、10.32亿元、13.66亿元。 对应2023年3月30日收盘价66.85元，PE分别为27/20/15倍。 风险提示 物联网业务发展不及预期。 新产品拓展不及预期。 海外拓展不及预期。 总结 海尔生物2022年业绩表现符合预期，营收实现强劲增长，剔除一次性收益影响后，归母净利润和扣非归母净利润均实现健康增长。公司两大核心业务板块——生命科学和医疗创新持续发力，通过品类延伸和场景拓展，有效驱动了业绩增长。同时，公司积极深化全球化布局，海外收入快速攀升，并通过战略性并购进一步拓宽了市场边界和产品线。华西证券维持“增持”评级，并对公司未来三年的业绩增长持乐观态度，认为其作为低温存储龙头，在物联网业务、新产品拓展和海外市场方面具备持续增长潜力。

中心思想 业绩稳健增长，盈利能力显著提升 东阿阿胶在2022年展现出超出市场预期的业绩表现，营业收入达到40.42亿元，同比增长5.01%，归母净利润更是实现77.1%的高速增长，达到7.80亿元，扣非归母净利润增幅高达98.6%。这一显著的盈利能力提升，主要得益于核心产品营收的增加、内部挖潜增效带来的主产品毛利率增长，以及减值损失的同比大幅减少。公司在经历战略调整后，其核心业务的健康发展态势日益明朗，为未来的持续增长奠定了坚实基础。 品牌重塑与循证医学双轮驱动核心业务发展 公司核心的阿胶系列产品在2022年实现了8.95%的营收增长，达到37亿元，增速远超公司整体业务增速，且产品毛利率提升7.21个百分点至73.16%，显示出强大的市场竞争力和盈利能力。这一增长的背后，是公司“品牌重塑”与“循证医学证据链完善”双轮驱动战略的成功实施。通过强调传统品牌唤醒、打造国潮品牌、以及积极拓展产品在癌因性疲乏、改善睡眠、辅助生殖等领域的循证医学应用，东阿阿胶正有效地拓宽产品应用场景，提升品牌价值，并为拳头产品阿胶系列的加速放量注入持续动力。 主要内容 2022年度财务亮点与增长驱动 东阿阿胶于2023年3月29日发布了2022年年度报告，其财务表现显著超出市场预期，彰显了公司在复杂市场环境下的韧性与成长潜力。 营业收入与增长分析： 2022年，公司实现营业收入40.42亿元，同比增长5.01%。尽管整体增速看似温和，但若剔除因业务模式调整导致的养殖板块亏损（0.84亿元）以及受外部环境影响的酒店餐饮业务亏损（0.31亿元），公司主营业务的同比增长额达到3.08亿元，显示出核心业务的强劲增长势头。这表明公司正逐步剥离非核心、低效业务，聚焦主业发展。 归母净利润与盈利能力提升： 归属于上市公司股东的净利润达到7.80亿元，同比大幅增长77.1%。扣除非经常性损益后的归母净利润更是高达7.00亿元，同比增长98.6%，接近翻倍。净利润的高速增长主要归因于以下三个方面： 产品营收增加： 核心产品销售额的提升直接贡献了利润增长。 挖潜增效与毛利提升： 公司通过内部管理优化和成本控制，有效提升了主产品的毛利率。阿胶系列产品毛利率从2021年的65.95%提升至2022年的73.16%，增长了7.21个百分点，是整体盈利能力改善的关键因素。 减值损失同比减少： 2022年资产减值损失为-78.16百万元，相较于2021年的-330.66百万元大幅减少，有效减轻了对利润的侵蚀。 关键财务指标趋势： 从财务报表数据来看，公司的毛利率从2021年的62.3%提升至2022年的68.3%，营业利润率从14.8%提升至22.6%，净利润率从11.4%提升至19.3%。这些指标的显著改善共同印证了公司盈利能力的全面增强。同时，ROE（净资产收益率）从2021年的4.4%提升至2022年的7.6%，显示出股东回报能力的提升。 核心产品战略深化与市场拓展 阿胶系列产品作为东阿阿胶的核心业务，在2022年表现尤为突出，其增长策略和市场定位清晰，为公司未来发展注入了强大动力。 阿胶系列产品领跑增长： 2022年，阿胶系列产品实现营收37亿元，同比增长8.95%，远高于公司整体业务5.01%的增速。这表明公司资源正有效向核心优势产品倾斜，并取得了显著成效。阿胶系列产品高达73.16%的毛利率，也凸显了其高附加值和市场竞争力。 品牌重塑策略： 公司通过强调传统品牌的唤醒工作，旨在重新激活消费者对阿胶传统价值的认知。 阿胶糕： 作为即食类产品，阿胶糕的策略是稳步增长，预计未来增速保持在10%以内，通过持续的市场教育和品牌渗透，巩固其在滋补品市场的地位。 桃花姬： 桃花姬品牌则通过打造“国潮”概念，吸引年轻消费群体，并专注于高端女性和礼品需求人群。这种差异化的品牌定位有助于拓宽市场，提升品牌时尚感和吸引力。 循证医学证据链完善： 公司积极投入研发，加强循证医学证据的积累，旨在通过科学验证拓展阿胶产品的应用领域，提升其在医疗健康领域的专业认可度。 复方阿胶浆： 作为公司的另一款拳头产品，复方阿胶浆正积极拓展在癌因性疲乏、改善睡眠、辅助生殖等领域的应用。通过临床研究和数据支持，将复方阿胶浆从传统滋补品提升至具有明确治疗或辅助治疗效果的药品，有望为其带来更广阔的市场空间和持续增长动力。 未来业绩展望与估值分析 财通证券研究所对东阿阿胶的未来业绩进行了预测，并首次覆盖给予“增持”评级，反映了市场对公司未来发展的积极预期。 盈利预测： 预计公司2023-2025年将实现营业收入48.30亿元、55.93亿元和63.65亿元，分别同比增长19.5%、15.8%和13.8%。归母净利润预计分别为9.60亿元、11.55亿元和13.44亿元，分别同比增长23.1%、20.3%和16.3%。这些预测数据表明，公司在未来几年将保持稳健的两位数增长，尤其是在2023年，预计将迎来营收和净利润的加速增长。 估值分析： 根据盈利预测，公司2023-2025年对应的PE分别为31.7倍、26.4倍和22.7倍。随着盈利能力的持续提升，公司的估值水平将逐步趋于合理，为投资者提供了良好的投资价值。 风险提示： 报告也提示了潜在风险，包括阿胶系列产品销售不及预期、成本增加风险以及市场竞争恶化风险。这些风险因素需要投资者密切关注。 关键财务指标趋势洞察 通过对公司财务报表及指标预测的深入分析，可以更全面地理解东阿阿胶的运营状况和未来潜力。 成长性指标： 营业收入增长率：从2021年的12.9%到2022年的5.0%，再到预测的2023年19.5%，显示出公司在经历调整期后，预计将迎来强劲复苏，并在未来几年保持13%-19%的稳健增长。 净利润增长率：2021年高达917.4%（基数较低），2022年为77.1%，预测2023-2025年分别为23.1%、20.3%、16.3%。这表明公司已进入一个可持续的、高质量的盈利增长阶段。 EBITDA和EBIT增长率：同样呈现出稳健的增长趋势，反映了公司核心业务盈利能力的持续改善。 利润率指标： 毛利率：从2021年的62.3%提升至2022年的68.3%，并预计在2023-2024年维持在68.7%的高位，2025年略有调整至67.8%。这表明公司产品具有较强的定价能力和成本控制能力。 净利润率：从2021年的11.4%稳步提升至2022年的19.3%，并预计在2023-2025年进一步提升至19.9%、20.7%、21.1%。净利润率的持续改善是公司盈利质量提升的重要标志。 运营效率指标： 存货周转天数：从2021年的414天下降到2022年的353天，但预测2023年将回升至413天，随后略有下降。这可能反映了公司在市场需求回暖时，为保障供应而进行的战略性备货。 应收账款周转天数：保持在31-36天之间，显示公司在应收账款管理方面效率较高。 总资产周转天数：从2021年的1103天到2022年的1141天，预测2023年下降至1014天，显示资产利用效率有望提升。 投资回报率指标： ROE（净资产收益率）：从2021年的4.4%提升至2022年的7.6%，并预计在2023-2025年持续提升至8.5%、9.3%、9.7%。ROE的稳步增长表明公司为股东创造价值的能力不断增强。 ROIC（投资资本回报率）：从2021年的4.7%提升至2022年的7.3%，并预计在2023-2025年持续提升至9.0%、9.7%、10.1%。ROIC的提升反映了公司资本配置效率的提高。 偿债能力指标： 资产负债率：2022年为18.1%，预测2023-2025年维持在15.7%-17.7%的健康水平，表明公司财务结构稳健，偿债风险较低。 流动比率和速动比率：均保持在较高水平（流动比率2022年为4.66，预测2023年为5.61），显示公司拥有充足的短期偿债能力。 费用率指标： 销售费用率：2022年为32.6%，预测2023年下降至28.8%，随后保持在26.8%-27.0%。这可能反映了公司在品牌重塑和市场推广方面的投入策略调整，以及规模效应带来的费用摊薄。 管理费用率：保持在8.2%-9.7%的合理区间，显示公司内部管理效率较高。 财务费用率：2022年为-1.7%（负值表示有财务收入），预测2023-2025年为0.0%，表明公司财务状况良好，无明显利息支出压力。 总结 东阿阿胶在2022年取得了超出预期的业绩，营业收入和归母净利润均实现显著增长，特别是核心阿胶系列产品表现强劲，毛利率大幅提升。这主要得益于公司聚焦主业、提升盈利能力的战略执行，以及减值损失的有效控制。展望未来，公司将继续以“品牌重塑”和“循证医学证据链完善”为双轮驱动，通过差异化的产品策略和科学化的市场拓展，进一步巩固阿胶系列产品的市场领导地位。财通证券研究所首次覆盖并给予“增持”评级，预测公司未来几年将保持稳健的两位数增长，且估值水平将逐步趋于合理。尽管存在销售不及预期、成本增加和市场竞争加剧等风险，但公司稳健的财务结构、持续提升的盈利能力和清晰的战略方向，预示着其具备良好的长期投资价值。

中心思想 泰格医药业绩概览与增长驱动 泰格医药在2022年展现出强劲的营收增长势头，全年实现营收70.85亿元，同比增长35.91%，显示出其在CRO（合同研究组织）市场的领先地位和业务扩张能力。尽管归母净利润因特定项目成本增加等因素出现暂时性下降（-30.19%），但扣非归母净利润仍保持25.01%的稳健增长，表明公司核心业务盈利能力良好。公司在手订单充足，新签订单保持稳定，为未来业绩增长奠定坚实基础。 全球化布局与未来展望 泰格医药持续深化全球化布局，海外业务拓展成效显著，境外收入占比已接近一半，且海外项目数量和员工规模持续扩大。公司通过提升全球服务能力，旨在增强在复杂国际环境下的竞争力。分析师对公司未来三年的营收和归母净利润均给出积极预测，预计将保持25%以上的复合增长率，并维持“买入”评级，凸显了市场对其长期增长潜力的信心。 主要内容 2022年度财务业绩深度剖析 泰格医药2022年财务表现呈现出营收高速增长与归母净利润结构性变化的特点。 整体业绩概览： 公司全年实现营业收入70.85亿元，同比大幅增长35.91%。然而，归属于母公司股东的净利润为20.07亿元，同比下降30.19%。值得注意的是，扣除非经常性损益后的归母净利润达到15.40亿元，同比增长25.01%，这表明非经常性项目或特定成本对报告期内归母净利润产生了较大影响。 盈利能力与成本结构： 2022年公司毛利率为39.64%，同比下降3.92个百分点；扣非净利率为21.73%，同比下降1.89个百分点。报告指出，主营业务成本增加主要由于新冠相关的多区域临床试验的直接项目成本增加。销售费用率、管理费用率和研发费用率均有所下降，分别为2.12%（-0.37pcts）、8.89%（-1.61pcts）和3.31%（-0.75pcts），显示出公司在费用控制方面的努力。财务费用率为-2.23%，同比增加1.92个百分点。 单季度表现： 2022年第四季度，公司实现营收16.79亿元，同比下降7.65%；归母净利润4.02亿元，同比大幅下降63.23%；扣非归母净利润3.47亿元，同比下降4.21%。第四季度业绩的波动可能与项目结算周期、成本确认以及国际环境变化等因素有关。 收入结构： 从业务类型来看，临床试验技术服务收入为41.25亿元，同比增长37.80%，毛利率为37.63%，同比下降7.14个百分点，主要受益于国内外临床试验项目数量的增加。临床试验相关服务及实验室服务收入为28.76亿元，同比增长31.12%，毛利率为41.76%，同比微增0.28个百分点，其中方达控股北美实验室服务进一步拓展贡献显著。 市场地位巩固与全球化战略推进 泰格医药凭借其在国内CRO行业的领先地位和持续的全球化战略，不断巩固市场份额并拓展业务边界。 订单与项目储备： 截至2022年底，公司在手订单达到137.86亿元，同比增长20.9%，显示出强大的业务承接能力和未来业绩保障。全年新签订单96.73亿元，同比增长0.3%，保持了订单的稳定增长。正在进行的临床项目数量由2021年末的567个增至2022年末的680个，其中I期、II期、III期和IV期阶段项目数分别达到285个、134个、160个和34个，项目储备丰富且结构均衡。 海外业务拓展： 泰格医药的国际化战略取得显著进展。2022年境外收入占比达到49.17%，同比提升2.03个百分点，表明海外市场已成为公司重要的增长引擎。境外开展的单一区域临床试验数量由2021年末的132个增至2022年末的188个，海外项目执行能力持续增强。同时，海外员工数量也由2021年末的1026人增至2022年末的1426人，人才队伍的国际化建设为全球业务拓展提供了有力支撑。 未来盈利预测与投资建议 基于公司稳健的业务发展和全球化战略，分析师对泰格医药的未来盈利能力持乐观态度。 盈利预测： 预计公司2023年至2025年的营业收入将分别达到89.39亿元、116.46亿元和148.03亿元，同比增长率分别为26.2%、30.3%和27.1%，保持高速增长。归属于母公司股东的净利润预计分别为25.25亿元、32.70亿元和41.48亿元，同比增长率分别为25.8%、29.5%和26.9%，预示着未来盈利能力的强劲恢复和持续增长。 估值与评级： 根据盈利预测，公司2023年至2025年对应的市盈率（P/E）分别为35.5倍、27.4倍和21.6倍。分析师维持对泰格医药的“买入”评级，认为公司将持续深化全球布局和服务能力，以提高在复杂国际形势下的竞争力。 风险提示： 报告提示了国际环境不确定性加剧以及海外业务拓展不及预期的潜在风险。 总结 泰格医药在2022年实现了营收的强劲增长，巩固了其在国内CRO市场的领先地位，并通过积极的全球化战略显著拓展了海外业务。尽管受特定项目成本影响，归母净利润短期承压，但扣非归母净利润的稳健增长和充足的在手订单表明公司核心业务健康发展。分析师对泰格医药未来三年的业绩增长持乐观预期，并维持“买入”评级，反映了市场对其长期发展潜力和全球竞争力的认可。公司将继续深化全球布局，提升服务能力，以应对市场挑战并抓住发展机遇。

中心思想 业绩强劲增长与市场机遇把握 怡和嘉业2022年营收和归母净利润分别实现113.64%和161.04%的高速增长，业绩符合预期。这主要得益于公司成功抓住竞争对手飞利浦产品召回带来的市场机遇，凭借产品和渠道优势显著扩大了呼吸健康市场份额，呼吸机产销量均大幅增长。 全球化布局与盈利能力提升 公司持续加大研发投入，2022年研发费用同比增长50.92%，并加速海外产品注册，成功获得多项国际认证，以巩固其在全球呼吸健康市场的龙头地位。同时，核心产品家用呼吸机和面罩耗材的毛利率显著提升，推动公司整体盈利能力逐步回升。此外，2023年股权激励计划的推出，进一步彰显了管理层对未来业绩持续增长的信心。 主要内容 业绩回顾与激励计划 2022年年度业绩表现 2022年，怡和嘉业实现营业收入14.15亿元，同比增长113.64%。 归母净利润达到3.80亿元，同比增长161.04%。 扣非归母净利润为3.65亿元，同比增长169.81%。 经营性现金流量净额为3.75亿元，同比增长259.39%。 公司收入和利润均实现高速增长，业绩表现符合市场预期。 2023年股权激励计划 公司发布2023年股权激励计划，拟向145名管理层及核心业务人才授予不超过46万股限制性股票，占总股本的1%，授予价格为116.53元/股。 业绩考核目标设定为以2022年营收为基数，2023年和2024年收入增长率分别不低于30%和60%。此计划旨在激励核心团队，并彰显公司对未来持续增长的信心。 市场份额扩大与盈利结构优化 飞利浦召回带来的市场机遇 自竞争对手飞利浦产品召回以来，怡和嘉业凭借其产品和渠道优势，成功抓住市场机遇，持续扩大市场份额。 2022年，公司呼吸机产销量分别达到92万台和86万台，均实现大幅增长。 盈利能力分析 2022年公司整体毛利率为41.63%，同比减少1.61个百分点，主要系毛利率较高的医疗产品收入占比下降。 然而，核心产品家用呼吸机和面罩耗材的毛利率分别提升至37.09%（同比增加6.65个百分点）和62.80%（同比增加4.59个百分点），主要得益于呼吸机产品单价的提升。 2022年第四季度，公司毛利率和净利率分别达到45.93%和27.78%，同比和环比均显著提升，显示盈利能力逐步回升。 全球化战略与研发投入 研发创新与产品升级 公司始终坚持研发创新，持续进行产品升级和新产品研发。 2022年研发费用投入0.73亿元，同比增长50.92%。 加速海外市场布局 为巩固全球呼吸健康市场龙头地位，公司积极加快海外产品注册。 2022年获得7项NMPA注册项目和5项国外资质认证，其中包括FDA认证的双水平无创呼吸机G3和单水平睡眠呼吸机M1 Mini系列，且均为永久有效。 截至2022年末，公司仍有22项国外资质认证处于申请中，包括2项FDA和4项CE认证，以及韩国、巴西、马来西亚、哥伦比亚等多个国家的认证，其中绝大多数为首次注册，显示其全球化扩张的决心。 投资建议与风险提示 盈利预测与估值 国联证券研究所预计公司2023-2025年营业收入将分别达到18.49亿元、23.40亿元和29.63亿元，增速分别为30.64%、26.56%和26.63%。 同期净利润预计分别为4.98亿元、6.34亿元和8.27亿元，增速分别为30.95%、27.35%和30.37%，三年复合年均增长率（CAGR）为29.55%。 对应PE分别为30倍、23倍和18倍。 投资评级 鉴于公司作为国产家用呼吸机龙头企业，在全球呼吸健康市场具有广阔布局空间，参考可比公司估值，给予公司2024年30倍PE，目标价297.28元，维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了知识产权风险、经销商模式风险、短期业绩不及预期风险以及新产品研发和上市不及预期风险。 总结 怡和嘉业2022年业绩实现爆发式增长，营收和净利润同比增幅均超100%，主要得益于成功抓住飞利浦召回带来的市场机遇，呼吸机产销量大幅提升。公司通过股权激励计划进一步增强了发展信心。尽管整体毛利率因产品结构调整略有下降，但核心产品毛利率显著提升，且第四季度盈利能力已明显回升。公司持续加大研发投入，并积极推进海外产品注册，成功获得多项国际认证，为巩固全球呼吸健康市场龙头地位奠定基础。分析师维持“买入”评级，并预测未来三年公司将保持近30%的复合增长率，但投资者需关注知识产权、经销商模式及新产品研发等潜在风险。

中心思想 业绩稳健增长与市场份额扩大 公司2022年实现收入8.97亿元，同比增长31%，归母净利润3.57亿元，同比增长13%，显示出稳健的财务增长态势。创新产品如Castor、Minos、Reewarm PTX已覆盖大量终端医院，巩固了公司在主动脉及外周血管介入市场的竞争力，尤其在海外市场实现了75%的收入高速增长。 创新驱动与核心竞争力强化 公司持续高研发投入，研发费用率达15.3%，并成功推动多款创新产品上市或进入临床关键阶段。定增方案的逐步落地将进一步提升公司生产研发能力，丰富产品管线，为未来业绩持续增长提供核心支撑，预计2023-2025年归母净利润将保持30%以上的增长。 主要内容 2022年财务与业务表现分析 整体财务概览： 2022年，公司实现营业收入8.97亿元，同比大幅增长31%；归属于母公司股东的净利润为3.57亿元，同比增长13%；扣除非经常性损益的归母净利润为3.24亿元，同比增长12%。分季度来看，2022年第四季度公司实现收入2.32亿元，同比增长33%，但归母净利润0.56亿元，同比下降15%，扣非归母净利润0.48亿元，同比下降13%。 主营业务板块增长： 各核心业务板块均实现显著增长。其中，主动脉支架类业务收入达7.34亿元，同比增长30%；术中支架类业务收入0.85亿元，同比增长29%；外周及其他类业务表现尤为突出，实现收入0.77亿元，同比增长47%。 国内外市场拓展： 国内业务实现收入8.44亿元，同比增长29%，占总收入的94%。国际市场拓展迅速，国外业务实现收入0.53亿元，同比高速增长75%，占总收入的6%，显示出公司在全球化布局方面的积极成效。创新产品Castor、Minos、Reewarm PTX分别覆盖超过860、600、630家终端医院，有效提升了市场渗透率。 盈利能力与费用结构： 2022年公司综合毛利率为75.2%，同比下降2.9个百分点；净利率为39.3%，同比下降6.5个百分点，预计主要受海外业务占比提升、2022年疫情对生产的影响以及股权激励费用等因素相关。费用方面，销售费用率11.6%（同比上升0.6pct），管理费用率5.1%（同比上升0.9pct），研发费用率15.3%（同比上升0.4pct），研发投入持续增加。值得注意的是，外周产品规模增长带动其毛利率显著提升9.4个百分点至69.1%。 研发创新与核心竞争力提升 持续高强度研发投入： 公司2022年研发费用率达到15.3%，同比提升0.4个百分点，体现了公司对技术创新的高度重视和持续投入。 创新产品上市与管线进展： 在产品研发方面取得多项突破，Talos直管型胸主动脉覆膜支架和0.035规格外周药物球囊等创新产品已顺利获批上市。同时，Vflower髂静脉支架完成临床入组，Fishhawk机械血栓切除导管进入创新器械绿色通道，预示着未来产品线的进一步丰富。 定增方案强化竞争力： 2023年2月，公司向特定对象发行A股股票申请已获上海证券交易所受理。定增募集资金将用于新建生产研发大楼，扩大主动脉及外周业务产能，并加大国内外研发投入。公司在问询函回复中披露了包括点状支架、CTO开通器械、AVF适应症药物球囊等10余款新型研发品种，这些将进一步巩固公司在主动脉及外周介入领域的核心竞争力。 市场展望与潜在风险分析 未来业绩预测： 基于公司在主动脉及外周介入领域的强大竞争力，预计2023-2025年归母净利润将分别达到4.63亿元、6.11亿元和8.01亿元，同比增速分别为30%、32%和31%，EPS分别为6.44元、8.48元和11.13元，显示出强劲的增长潜力。当前股价对应的PE分别为27倍、20倍和15倍，维持“买入”评级。 主要风险因素： 报告提示了多项潜在风险，包括医保控费政策可能导致公司产品价格下降幅度过大或未能完成产品中标的风险；新产品研发进度不达预期或研发项目失败而中止的风险；行业竞争程度加剧或公司核心产品在医院和患者接受度较低，导致产品上市后推广进场缓慢的风险；以及海外贸易摩擦可能导致公司产品出口出现障碍或海外原材料采购价格提升的风险。 总结 公司2022年年度报告显示，其在收入和归母净利润方面均实现了稳健增长，尤其在外周及国际市场表现突出。通过持续高强度的研发投入，公司成功推动多款创新产品上市并丰富了未来产品管线。随着定增方案的逐步落地，公司有望进一步提升生产研发能力，巩固其在主动脉及外周介入领域的市场竞争力。尽管面临医保控费、研发推广及海外贸易摩擦等潜在风险，但基于其强劲的创新能力和市场拓展势头，公司未来业绩增长潜力巨大，维持“买入”评级。

中心思想 业绩稳健增长，植提业务驱动核心发展 晨光生物在2022年及2023年第一季度均实现了营业收入和归母净利润的快速增长，展现出强劲的盈利能力。植提类业务作为公司的战略重点，其核心大单品在全球市场保持领先地位，并通过高附加值梯队产品的加速放量，有效提升了整体毛利率，成为公司业绩增长的关键驱动力。 多元产品布局与全球化原料基地战略成效显著 公司积极拓展多元化产品线，成功培育了番茄红素、水飞蓟素、迷迭香提取物和甜菊糖等多个高增长梯队产品，并持续推进大健康产业布局，为未来发展创造了新的增长空间。同时，公司在全球范围内（特别是赞比亚）加强原料基地建设，不仅保障了供应链的稳定性和成本优势，也为叶黄素等核心业务的增量提供了坚实基础，国际化战略布局成效显著。 主要内容 2022年报与2023年一季度业绩概览 晨光生物发布2022年年报，报告期内实现营业收入62.96亿元，同比大幅增长29.18%；归属于上市公司股东的净利润为4.34亿元，同比增长23.48%。 公司同时披露2023年第一季度业绩预告，预计归母净利润区间为1.29亿元至1.40亿元，同比增长20.18%至30.47%，显示出公司业绩持续向好的趋势。 核心业务板块表现与产品梯队建设 大单品稳步增长，基础扎实 按业务分类，棉籽类业务收入达33.75亿元，同比增长53.39%；植提类业务收入达26.55亿元，同比增长6.37%。 植提类业务中，辣椒红、辣椒精、叶黄素三大主力产品产销量均位居世界前列。2022年辣椒红销量达到8,527吨，进一步扩大了市场领先优势；辣椒精通过及时收购高性价比的印度花皮辣椒，显著提升了产品竞争力；叶黄素产品稳中求进，销量继续保持行业领先，其中食品级叶黄素销量同比增长16%。 多个梯队产品高速增长，创造新增量 2022年公司植提业务毛利率达到25.32%，同比提升1.41个百分点，主要得益于高附加值梯队产品的加速放量。 番茄红素产品紧密围绕客户需求，拓宽应用范围，销量（折标后）达到26吨，创历史新高。 水飞蓟素产品实现销售收入超过3600万元，同比实现翻番增长。 迷迭香提取物通过设备改造，投料能力和生产成本均得到优化，实现销售收入1196万元，同比增长80%，作为天然防腐剂具有巨大的市场潜力，有望成为公司新的大单品。 甜菊糖销售收入达到2.06亿元，行业影响力显著提升。 保健食品业务实现销售收入8315万元，同比增长80%。 中成药业务扎实推进，益母草颗粒成功进入集采，公司“大健康产业”战略的拓展持续深入。 国际化战略布局与未来增长潜力 赞比亚布局显成效，有望贡献高额净利润 公司持续加强原料基地建设，新疆、云南原料种植面积保持稳定，印度原料种植面积同比增长20%。特别是在赞比亚，原料种植面积快速发展，锡纳宗圭农场辣椒和奇邦博农场万亩菊花均喜获丰收，原料基地战略布局已初见成效。 公司在赞比亚储备土地达12万亩，已设立子公司进行多种原材料试种，未来将继续加快原料基地建设，扩大种植规模，以期为叶黄素业务及其他业务贡献增量和新的经济增长点。 赞比亚万寿菊颗粒车间已建成投产，萃取车间正在加速建设，预计项目完工后将大幅提升公司在赞比亚的整体运营能力和盈利贡献。 盈利预测和投资建议 天风证券预计晨光生物2023年至2025年的营业收入将分别达到69.91亿元、81.19亿元和94.74亿元，同比增长率分别为11.04%、16.14%和16.69%。 同期归母净利润预计分别为5.42亿元、6.76亿元和8.38亿元，同比增长率分别为24.94%、24.68%和23.97%。 基于上述预测，分析师维持对晨光生物的“买入”评级。 风险提示 公司面临原材料价格波动的风险。 出口业务存在汇率变动和法律风险。 疫情可能对产品销售造成影响。 总结 晨光生物在2022年及2023年第一季度均实现了稳健且快速的业绩增长，营业收入和归母净利润均表现亮眼。公司植提类大单品在全球市场保持领先地位，并通过加速高附加值梯队产品的放量，有效提升了植提业务的毛利率，成功培育了新的业绩增长点。此外，公司在全球范围内的原料基地战略布局，特别是赞比亚项目的显著进展，为未来业务的持续增长和成本优势提供了坚实保障。尽管公司面临原材料价格波动、汇率变动及疫情等潜在风险，但基于其扎实的核心业务基础、多元化的产品策略和前瞻性的国际化布局，分析师对其未来盈利能力持乐观态度，并维持“买入”评级。

中心思想 2022年业绩概览与战略转型 2022年，公司在营收方面实现稳健增长，总收入达到11.56亿元，同比增长6.09%。然而，受高达6.69亿元的商誉减值损失影响，归母净利润录得-5.96亿元的亏损。若剔除此非经常性因素，公司实际净利润为7213.31万元，显示出其核心业务仍具备盈利能力。公司正通过医疗服务板块的线上线下协同发展和医疗器械板块的战略并购，积极优化业务结构，以应对市场挑战并寻求新的增长点。 业务结构优化与未来增长潜力 公司致力于提升医疗服务能力，通过线下医院规模扩张和线上平台建设，显著增加了诊疗人次和线上订单量。同时，医疗器械板块通过并购策略丰富了产品线，覆盖放射治疗、生命支持、影像增强和慢病治疗四大核心应用场景，并在多个细分市场占据领先地位。这种双轮驱动的业务模式，结合对未来三年盈利能力的积极预测，预示着公司在克服短期财务压力后，有望实现持续的业绩修复和增长。 主要内容 2022年度财务表现分析 营收增长与利润亏损原因 根据2023年3月29日发布的2022年年度报告，公司实现营业收入11.56亿元，同比增长6.09%，显示出营收端的持续扩张。然而，归属于母公司股东的净利润为-5.96亿元，同比大幅下降63.68%；扣除非经常性损益后的归母净利润为-5.97亿元，同比下降26.03%。公司出现亏损的主要原因是本年度计提了高达6.69亿元的商誉减值损失，这一非现金项目对当期利润产生了重大影响。 剔除商誉减值后的实际盈利能力 若将6.69亿元的商誉减值损失剔除，公司在2022年实际实现的净利润为7213.31万元。这一数据表明，尽管受到商誉减值这一特定因素的冲击，公司的核心经营业务仍保持了盈利状态，其内在的盈利能力并未完全丧失，为未来的业绩修复奠定了基础。 医疗服务板块运营亮点 线下服务能力显著提升 2022年，公司医疗服务板块实现收入9.97亿元，同比下降3.04%，毛利率为24.20%，同比增加0.76%。在线下方面，公司经营管理着6家医院，床位规模达到3258张。总诊疗人次达到156万，同比增长155%，其中门诊量合计148.6万人次，显示出线下医疗服务能力的显著提升和患者覆盖面的扩大。 线上医疗平台快速发展 在线上方面，公司成功建设并运营了盈康一生在线医疗总平台“体验云”。该平台在2022年全年累计线上订单量达到104万，同比增长765%，累计触达人次达101.29万。线上业务的爆发式增长，体现了公司在数字化医疗服务领域的积极布局和市场拓展成效，为医疗服务板块带来了新的增长动力。 医疗器械板块战略布局与市场优势 通过并购丰富产品线 2022年，公司医疗器械板块表现强劲，实现收入1.60亿元，同比增长157.96%，毛利率为41.13%，同比增加8.80%。年内，公司先后完成了对河北爱里科森和深圳圣诺医疗的并购，通过战略性收购有效丰富了产品线，增强了市场竞争力。 四大应用场景的业务进展 公司医疗器械产品已覆盖四大核心应用场景： 放射治疗场景： 主要产品为伽玛刀。公司全资子公司玛西普的头部伽玛刀在国内市场占有率超过50%，其二代头部伽玛刀具备国际领先优势，是国内首家获得美国FDA和SS&D双认证的公司。2022年，伽玛刀实现收入3675.47万元，同比增长38.79%。 生命支持场景： 精准输注产品系列在国产品牌出货量中位居前列。2022年，输注产品实现收入1091.69万元。 影像增强场景： 公司全资子公司圣诺医疗是国内第一台数字乳腺机产品的研发生产厂商；其全系列的CT/MRI/DSA高压注射器产品自2020年起位居国产品牌出货量第一。 慢病治疗场景： 2022年，公司体外短波治疗仪取得医疗器械注册证，并实现收入2336.28万元，成功拓展了慢病治疗市场。 盈利预测与投资评级 未来三年盈利能力展望 展望未来，公司医疗器械板块有望通过并购持续拓展产品线，而收入占比较大的医疗服务板块预计将实现修复，共同为公司带来收入弹性。国金证券研究所预测，2023年至2025年公司归母净利润将分别达到1.10亿元、1.50亿元和2.01亿元，实现扭亏为盈，并分别同比增长36%和34%。同期，摊薄每股收益（EPS）预计分别为0.17元、0.23元和0.31元。 投资建议与潜在风险 基于上述盈利预测，当前股价对应的2023-2025年市盈率（PE）分别为64倍、47倍和35倍。鉴于公司的业务发展态势和盈利改善预期，国金证券维持对公司的“增持”评级。同时，报告也提示了多项风险，包括行业政策风险、市场竞争风险、技术替代风险、商誉减值风险以及医疗服务纠纷事件的风险，提醒投资者关注潜在的不确定性。 总结 核心业务发展态势与财务展望 2022年，公司在营收端实现6.09%的增长，但受6.69亿元商誉减值损失影响，归母净利润录得-5.96亿元的亏损。剔除该影响后，公司实际净利润为7213.31万元，表明核心业务仍具盈利能力。医疗服务板块通过线下医院诊疗人次同比增长155%和线上平台订单量同比增长765%实现快速发展。医疗器械板块通过并购策略丰富产品线，在放射治疗、生命支持、影像增强和慢病治疗四大应用场景均取得显著进展，其中伽玛刀和高压注射器等产品在国内市场占据领先地位。展望未来，分析师预计公司将在2023年实现扭亏为盈，并在2024-2025年保持30%以上的净利润增长，维持“增持”评级，但需关注行业政策、市场竞争及商誉减值等风险。

中心思想 业绩强劲增长与核心产品驱动 特宝生物在2022年实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润均实现高速增长，其中核心产品派格宾的销售额和销量持续放量，成为公司业绩增长的主要驱动力。 研发投入奠定长期发展基础 公司持续加大研发投入，多项重磅产品研发进展顺利，特别是乙肝临床治愈研究和新型聚乙二醇重组蛋白药物的推进，为公司未来的长期增长注入了强劲动能，有望进一步丰富产品线并巩固市场地位。 主要内容 业绩简评 特宝生物在2022年表现出色，全年实现营业收入15.27亿元，同比增长35%；归母净利润达到2.87亿元，同比增长58%；扣非归母净利润为3.34亿元，同比增长70%。其中，2022年第四季度单季度收入3.84亿元，同比增长19%；归母净利润0.87亿元，同比增长62%；扣非归母净利润0.90亿元，同比增长140%。公司的收入和利润增长均与此前发布的业绩快报保持一致，显示出稳健的增长态势。 经营分析 慢乙治愈研究稳步推进，派格宾持续高速放量 公司核心产品派格宾在2022年实现了高速增长，全年销售194.07万支，同比增长43%；实现收入11.61亿元，同比增长51%，毛利率为89.49%。公司积极支持多项乙肝临床治愈及肝癌防控公益项目，持续深挖派格宾的市场潜力。随着慢乙肝抗病毒治疗人群的扩大以及乙肝临床治愈科学证据的积累和认知提升，派格宾未来销售有望持续突破。 血液肿瘤产品线业绩稳定 公司血液肿瘤产品线整体表现稳定。特尔津在2022年实现收入1.91亿元，同比增长1%，毛利率为86.36%。特尔康实现收入0.99亿元，同比下降10%，毛利率为89.44%。特尔立实现收入0.66亿元，同比增长25%，毛利率为86.54%。 研发工作稳步推进，注入长期增长动能 特宝生物持续加大研发投入，加速研发进程。报告期内，首个以乙肝表面抗原清除（临床治愈）为主要疗效指标的长效干扰素确证性临床试验已完成受试者招募。此外，Y型聚乙二醇重组人粒细胞刺激因子（YPEG-G-CSF）已进入申报药品注册阶段，Y型聚乙二醇重组人生长激素（YPEG-GH）已完成Ⅲ期受试者招募。这些研发项目的顺利推进，预计将进一步丰富公司产品线，为公司奠定长期业绩增长的基础。 盈利预测、估值与评级 国金证券维持对特宝生物的盈利预期，预计公司2023年至2025年将分别实现归母净利润4.42亿元（同比增长54%）、6.32亿元（同比增长43%）和8.33亿元（同比增长32%）。对应当前每股收益（EPS）分别为1.09元、1.55元和2.05元，对应当前市盈率（P/E）分别为42倍、30倍和22倍。基于此，维持对特宝生物的“买入”评级。 风险提示 公司面临的主要风险包括技术升级迭代风险、技术专利许可或授权不具排他性风险、研发失败风险以及技术成果无法有效转化风险。 总结 特宝生物在2022年展现了强劲的财务表现，营业收入和归母净利润均实现高速增长。这主要得益于核心产品派格宾的持续高速放量及其在乙肝临床治愈领域的市场深耕。同时，公司在血液肿瘤产品线保持稳定，并通过持续的研发投入，推动多项重磅产品进入关键临床或申报阶段，为未来的可持续增长奠定了坚实基础。尽管存在技术迭代、专利非排他性、研发失败和成果转化等风险，但分析师对其未来盈利能力持乐观态度，并维持“买入”评级。

　　同仁堂(600085) 　　事件： 　　公司发布2022年年度报告，实现营业收入153.72亿元，同比+5.27%；归母净利润14.26亿元，同比+16.17%；扣非归母净利润13.99亿元，同比+15.67%。 　　分析点评 　　疫情政策调整下Q4快速恢复，降本增效带来毛利率提升 　　单季度来看，公司2022Q4收入为44.72亿元，同比+14.09%；归母净利润为4.23亿元，同比+37.60%；扣非归母净利润为4.09亿元，同比+36.37%。四季度恢复明显。 　　公司整体毛利率为48.80%，同比+1.18个百分点；期间费用率30.10%，同比+0.72个百分点；其中销售费用率19.98%，同比+1.16个百分点；管理费用率（含研发费用）10.15%，同比-0.20个百分点；财务费用率-0.03%，同比-0.23个百分点；经营性现金流净额为30.94亿元，同比-9.69%。 　　母公司利润增长亮眼，三大子公司全面恢复 　　母公司报表来看，收入为36.94亿元，同比增长8.87%，归母净利润为10.91亿元，同比增长27.34%。 　　子公司同仁堂科技、同仁堂国药及同仁堂商业的净利润均有所增长。 　　同仁堂科技：公司实现营业收入59.92亿元，同比增长10.95%，利润10.02亿元，同比增长15.55%。 　　同仁堂国药：报告期内，同仁堂国药实现营业收入14.95亿元，同比增长15.76%，利润5.96亿元，同比增长10.39%。海外市场，同仁堂国药立足香港、布局全球,加快推进中医药国际化进程，业务网络覆盖亚洲、大洋洲、北美洲、欧洲主要国家及地区，全球拥有零售终端73家。 　　同仁堂商业：实现营业收入85.54亿元，同比增长2.75%，利润4.84亿元，同比增长15.17%。同仁堂商业已有门店942家，2022年新设门店24家，闭店2家。 　　核心产品增长稳健，积极探索科研创新与品种开发 　　着眼精准营销，落实精品战略。前五名系列（安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列、同仁大活络系列、六味地黄系列及金匮肾气系列）收入45.04亿元，同比增长9.42%，毛利率为60.26%，同比提升1.07个百分点。公司发挥“(外部)平台+(自有)平台”、直供终端、特色品种经销商三大模式组合优势，加大五大OTC重点品种(五子衍宗丸、同仁乌鸡白凤丸、坤宝丸、国公酒、锁阳固精丸)宣传推广力度。 　　积极探索科研创新与品种开发，筛选经典名方目录先期开发部分品种。围绕公司经营主业，加大科研项目立项，开展经典名方、清脑宣窍滴丸研发工作，对同仁牛黄清心丸等重点品种进行二次开发；完成麦冬等内控标准研究，进行生产质量问题攻关;提前布局解决濒危珍稀药材资源问题。 　　投资建议 　　我们预计，公司2023~2025年收入分别178.1/200.9/223.6亿元，分别同比增长15.9%/12.8%/11.3%，归母净利润分别为16.9/19.5/22.4亿元，分别同比增长18.2%/15.8%/14.6%，对应估值为44X/38X/33X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　原材料的价格波动；核心品种提价销售不及预期；营销改革不及预期。