诺思兰德(430047) 　　公司是一家深耕基因治疗领域的创新型生物制药企业。 公司成立于2004年6月， 2021年11月在北京证券交易所首批上市。公司建立了基因载体构建、工程菌构建、微生物表达、哺乳动物细胞表达、生物制剂生产工艺及其规模化生产技术以及滴眼剂药物开发等核心技术平台，为持续开发项目提供了保障。公司坚持以临床需求为导向，依托自主核心技术平台，主要致力于心血管疾病、代谢性疾病、罕见病和眼科疾病等领域生物工程新药的研发和产业化。 　　基因治疗概念热度渐起，行业加速发展。 基因治疗是一种利用基因治疗载体将外源的治疗性基因转导至细胞，再通过外源基因的转录和翻译，改变细胞原有基因表达以治疗疾病的方法。 2016年-2020年， 国内基因治疗市场规模从1500万元增长到2380万元，增长幅度尚不明显。国家和各级政府持续出台产业鼓励政策，支持基因治疗CDMO及基因治疗整体产业的发展。 随着基因治疗临床试验的大量开展、 基因治疗产品的陆续预期获批上市、相关利好产业政策的支持，预计国内基因治疗市场规模将快速扩大，到2025年将达到178.9亿元。 　　公司重点在研产品NL003未来有望成为重磅产品。 NL003主要开发适应症为严重下肢缺血性疾病（ Critical limb ischemia， CLI），包括静息痛、溃疡患者、间歇性跛行的下肢缺血性疾病适应症。我国严重下肢缺血性疾病的患病人数不断增加，针对CLI患者现有的治疗手段未满足医疗需求，急需新的治疗手段。 NL003治疗CLI的临床II期试验结果显示，对CLI的疼痛和溃疡具有良好改善作用，首次给药第60天至180天，所有NL003给药组对比安慰剂组均能显著缓解疼痛，第180天后在不服用镇痛药物前提下静息痛完全消失率可达56.25%，溃疡完全愈合率可达66.67%，均显著高于安慰剂组。 NL003和其他治疗CLI手段相比，具有多项优势，有望从基因层面治疗CLI。 　　风险提示： 研发失败风险； 产品注册风险； 市场竞争风险； 公司在未来一定期间可能无法盈利或无法进行利润分配的风险等

　　上海医药(601607) 　　工业加大研发投入，凸显创新属性。2021年，医药工业实现收入250.98亿元，同比增长5.71%，毛利率58.7%，其中60个重点品种销售收入147.24亿元，同比上升9.31%，平均毛利率71.38%。2021年，研发总投入达到25.03亿元，同比增长26.94%。公司坚持自主研发和BD双轮驱动，已有安柯瑞（重组人5型腺病毒）、凯力康（尤瑞克林）、培菲康（双歧杆菌三联活菌）3款1类新药上市，在研创新药39项，改良型新药8项，其中6项创新药管线处于关键性研究或临床III期阶段。公司以上药睿尔为平台，目前共有16个在研罕见病项目。 　　中药加速大品种开发，引进云南白药战投。上海医药旗下拥有7家核心中药子公司、9个广受认可的核心品牌、3项国家保密配方及860种中药产品，重点品种包括麝香保心丸、参麦注射液、瓜蒌皮注射液、新癀片、银杏酮酯、胃复春片、养心氏片、八宝丹、瘀血痹和乳癖消等。2021年引入云南白药战投后，将云南白药品牌经验与公司丰富管线和强研发能力深度结合，合作二次开发新老品种，目标制造6个以上8亿元大品种，预计带来20-30亿元增量收入。截至2022年3月31日，公司首个权激励计划完成行权股份占总量的4.65%，进一步推进体制机制改革，激发活力。 　　商业龙头尚有提升空间，新冠加持提供业绩弹性。2021年，上海医药商业业务贡献收入1906.2亿元。药品批发企业收入前10位占比55.2％，上海医药占比8.45%，位于全国第二位，尚有提升空间。2021年，公司进口疫苗代理实现销售收入43亿元。公司以新冠疫苗合作引入为突破，进一步将产业链从进口分销延伸至生产与研发，借助已有技术平台和分销优势，与康希诺战略性合作，切入创新疫苗生产领域。公司有望达成新冠药物合作，带来较大业绩增量。 　　盈利预测与投资评级：预计公司2022-2024年归母净利润分别为59.80/69.83/81.94亿元，增速分别为17%/17%/17%，保持双位增速，当前市值对应2022-2024年PE分别为12/10/9倍。基于1）分销和工业业务稳定发展；2）中药板块与云南白药合作开发大品种，加速放量；3）I001、X842等创新药上市，带来增量；4）商业零售的互联网+平台化建设。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：集采风险，研发进度不及预期，商誉减值风险，战略转型不及预期风险，新冠业务存在不确定性

　　普门科技(688389) 　　事件：2022年4月16日，公司发布2021年年度报告，公司实现营业总收入7.78亿元，同比增长40.50%；归母净利润1.90亿元，同比增长32.23%；扣非净利润1.63亿元，同比增长32.25%。经营性现金流1.82亿元，同比增长33.46%。基本每股收益0.45元，拟每10股派发现金红利1.78元(含税)。 　　其中，2021年第四季度公司实现营业收入2.34亿元，同比增长45.81%；归母净利润0.68亿元，同比增长33.44%；扣非净利润0.62亿元，同比增长38.72%。 　　同日，公司发布2022年第一季度报告，公司实现营业总收入2.10亿元，同比增长27.70%；归母净利润0.67亿元，同比增长24.36%；扣非净利润0.64亿元，同比增长30.27%。基本每股收益0.16元，经营性现金流0.19亿元，同比增长36.30%。 　　此外，公司发布2022年股票期权激励计划（草案），拟向激励对象共计73人授予1,380.00万份股票期权，行权价格（含预留行权价格）为20.00元/股。在2021年的基础上，2022年、2023年、2024年的营业收入和净利润（归母净利润剔除股份支付费用的影响）增长率目标值分别为30%、60%、90%。 　　核心系列产品不断丰富和完善，市场竞争力持续加强 　　（1）治疗与康复产品线推陈出新。2021年公司治疗与康复类收入为1.80亿元（+14.43%），毛利率为68.46%（-7.01pct）；其中医用产品1.73亿元（+13.34%），毛利率69.67%（-6.85pct）；家用产品0.07亿元（+50.70%），毛利率38.11%（-2.53pct）。 　　公司围绕皮肤与创面、围术期、慢病康复这三个临床需求巨大的市场，开发出新一代系列治疗康复产品，新增国内注册证14项，新增CE认证2项。医用升温毯、高流量呼吸湿化治疗仪、高端气压弹道冲击波治疗仪、电磁弹道冲击波治疗仪成功上市，同时收购控股光电医美企业“深圳为人光大科技有限公司”，深耕光电医美领域，开发院外消费医疗新业务板块。 　　（2）体外诊断产品线精益求精。2021年公司体外诊断类收入为5.92亿元（+52.60%），毛利率60.93%（+5.43pct）；其中试剂4.47亿元（+118.73%），毛利率66.69%（-4.87pct）；设备1.46亿元（-20.86%），毛利率43.25%（+5.59pct）。 　　2021年，公司新增国内医疗器械注册证53项，新增CE认证38项。①公司创新开发出双检测模式血红蛋白分析仪，通过一键切换即可用于糖化血红蛋白检测和地中海贫血筛查，并在国际市场成功上市销售；②公司新增了电化学发光检测试剂医疗器械注册证37个，拥有的电化学发光检测试剂医疗器械注册证总数达到80个；③公司在分子诊断相关产品和POCT相关产品领域快速实现自主研发和生产，系列产品在海外市场已成功上市销售。 　　研发投入大幅增加，净利率同比下降1.56pct 　　2021年公司的销售净利率为24.44%，同比下降1.56pct，主要是因为研发费用率为20.02%，同比增加1.36pct。2021年研发费用为1.56亿元，同比增长50.79%，主要是因为：①引进大量研发人员：2021年公司研发人员较去年同期新增131人，同比增长37%；新增工资性支出2,874.73万元，增长比例达57.28%。其中，受新冠疫情影响，2020年2-12月按社保政策单位只交医疗、生育险，2021年1月恢复原政策，全年缴纳养老保险约892万元，同比增长2147%。②启动多个新研发项目：2021年在研项目47个，同比增加19个；研发物料消耗同比增长约127万元，增长比例4%。③新产品注册、项目检验、临床试验和咨询评估活动等大幅增加：2021年产生相关费用1,158万元，较2020年增加427万元，增长比例为58.44%。④增加学术交流活动：2021年研发人员出差次数较去年同期明显增加，与研发活动相关的交通差旅费大幅增加，增加费用达81万元，增长比例达88%。 　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2022-2024营业收入分别为10.33亿/13.52亿/17.36亿，同比增速分别为32.78%/30.88%/28.40%；归母净利润分别为2.53亿/3.31亿/4.37亿，分别增长32.69%/31.02%/32.21%；EPS分别为0.60/0.78/1.04，按照2022年4月15日收盘价对应2022年26倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：竞争激烈程度加剧风险，重大客户合作协议到期不能续约的风险，新产品研发失败的风险，新型冠状病毒肺炎疫情的长期性和反复性风险。

　　万泰生物(603392) 　　事件：公司发布22年1季报，Q1实现收入31.71亿元（+284.9%）；归母净利润13.31亿元（+360.2%）；扣非归母净利润13.15亿元（+367.8%） 　　点评： 　　业绩超预期，2价HPV持续放量，业绩高增长。分板块来看，我们预计疫苗板块和IVD板块都实现高速增长。基于以下判断：根据中检院披露批签发数据，经过我们测算，预计1-3月2价HPV批签发量预计在650-700万支左右。目前HPV疫苗接种渗透率低、国内多地开展适龄少女免费接种HPV疫苗政策利好以及公司强市场推广能力加持下，根据草根调研情况，HPV市场需求持续旺盛。预计2022年Q1单季度销售量与批签发相当，处于加速放量中，预计销量在650万支以上（21年1季度销量100万支+）。产能顺利扩充供给无虞（21年4月预灌封+7月新增西林瓶产线获批，公司二价HPV疫苗的总产能达到3000万支/年）。公司二价HPV继续保持产销两旺，保持高速增长。IVD板块实现高速增长，预计与检测需求大幅增加，公司新冠原料销售快速增长有关。 　　国内单针HPV推行可能性很小，HPV疫苗接种程序不变，市场容量不改。 　　WHO建议HPV疫苗单剂次免疫程序的事件，影响将非常小。基于以下判断： 　　1）因为国内HPV单针法被药监接纳可能性较低。从国内国家药品监督管理局对于WHO的关于HPV方面的建议的历史采纳情况来看，我们认为单针法的被接纳可能性低，主要原因是其保护力没有得到充分证明。从历史角度来看，WHO在GSK和MSD上市两款HPV疫苗后，曾建议以持续感染数据来替代宫颈癌的癌前病变Ⅱ级（CINⅡ）作为临床终点。建议的目的在于可以减少HPV疫苗临床试验的时间。但是我国药监出于对于安全性和保护力考虑，坚持以CINⅡ为临床终点（2价HPV），从而可以切实保证疫苗的保护效果。从这个角度而言，单针法被接纳的可能性低。 　　2）企业推动动力不足。企业如果希望通过改变接种程序来竞争WHO市场的话，首先要通过本国药监局的获批。按照国内的审批流程，企业必须先做出成年组的临床保护性数据（以CINⅡ为临床终点），然后才有可能通过改变接种方式来获得审批，但是与此同时，由于提交了新的接种程序，在审查时候会有更多方面的数据需要审批，导致整体审批时间会更加漫长，企业会为此付出更高的时间和成本。从投入产出比来看，企业主动推动单针法的动力不足。 　　强技术平台，稀缺的VLPs疫苗技术平台，重磅品种只是重磅技术平台的自然结果。VLPs平台能带来更好的疫苗，公司全球独有的大肠杆菌原核VLPs疫苗技术体系，同时结合了病毒样颗粒疫苗免疫原性好，安全性高的特点，并且突破了原核表达蛋白颗粒组装的关键性技术难点，达到了生产效率与免疫效果的完美结合。基于该技术体系，已上市戊肝疫苗、2价HPV，9价HPV三期临床中，新一代HPV疫苗（与GSK合作）。在研产品中，进展最快的9价HPV，完成了第三针临床现场接种工作，启动了与默沙东9价疫苗的头对头临床试验以及小年龄段桥接临床实验完成入组工作。 　　投资建议：公司搭建了稀缺的大肠杆菌原核表达系统的病毒样颗粒疫苗技术平台，突破了原核表达蛋白颗粒组装的关键性技术难点，达到了生产效率与免疫效果的完美结合，除上市戊肝疫苗和二价宫颈癌疫苗外，此平台九价宫颈癌疫苗正在进行三期临床试验，并正在布局新一代宫颈癌疫苗和轮状病毒疫苗。二价HPV产能顺利扩产，驱动业绩高速成长，我们预计2022/2023年对应归母净利润42.69和55.48亿元，同比增长111.2%，30.0%，EPS为7.03/9.14元，现价对应2022/2023年的相对PE为38倍/29倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：竞争加剧，研发不及预期，销售不及预期，业绩不及预期风险。

　　华特达因(000915) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年一季报，实现营业收入6.1亿元，同比增长23.7%；归母净利润1.6亿元，同比增长43.2%；扣非后归母净利润1.6亿元，同比增长45.8%。 　　医药主业快速增长，盈利能力持续提升。2022Q1公司收入继续保持较快增长，利润增速远快于收入增速，与公司毛利率提升以及费用率下降有关。从收入端来看，2021年公司剥离环保业务，聚焦医药主业，预计2022Q1公司制药业务收入增速在40%-50%，继续保持快速增长。从盈利能力角度来看，2022Q1毛利率70.6%，同比增长9.2pp，毛利率大幅提升与公司制药业务收入占比提升有关，2022Q1费用率下降主要与一季度费用投放和确认相对较少有关，预计二季度开始将逐步提升。 　　维生素AD补剂绝对龙头，50亿市场空间逐渐释放。我国儿童维生素A和维生素D缺乏仍是公共卫生问题，维生素AD同补的方式适合我国儿童现状，据调查显示，我国儿童维生素A/D缺乏率超过40%，根据测算，2021年我国维生素AD补充剂在0-3岁儿童中渗透率测算值约为21.4%，仍有极大增长空间。目前维生素AD补充剂市场竞争格局良好，其中伊可新占据超50%市场份额，是绝对龙头，品牌深入人心，销售峰值有望超过50亿元，成长空间较大。 　　二线品种持续丰富，业绩增长动力充足。目前公司二线品种逐步增加，其中有维生素D滴剂（伊D新）、复方碳酸钙泡腾颗粒（盖笛欣）、甘草锌颗粒（伊甘欣）、右旋糖酐铁颗粒（伊佳新）、口服补液盐散、阿奇霉素颗粒、利福昔明干混悬剂等，预计随着公司二线品种的持续丰富，公司业绩有望长期保持稳健增长。 　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为2.17元、2.77元和3.48元。公司是维生素AD滴剂龙头，核心产品成长空间大，竞争力强，二线品种逐步丰富，业绩增长动力充足，看好公司长期发展，给予公司2022年20倍PE，对应目标价为43.4元，给予“买入”评级。 　　风险提示：销售不及预期；集采风险；在研产品进度不及预期的风险。

　　卫光生物(002880) 　　投资要点 　　事件：公司发布2021年报及2022年一季报：1）2021年营收9.1亿元，同比增长0.3%，实现归母净利润2.1亿元，同比增长7.9%，扣非净利润2亿元，同比增长6.9%；2）2022年一季度实现收入1.4亿元，同比下降0.6%，归母净利润2533万元，同比下降6.1%，扣非净利润2392万元，同比降低5.8%。 　　毛利率持续提升，一季度业绩受到疫情影响。2021单四季度实现收入2.9亿元，同比下降2.1%，归母净利润6776万元，同比下降2.4%，扣非净利润6556万元，同比下降3.9%。2021年公司销售毛利率40.9%，同比提升3.7pp；2021年四季度毛利率41.2%，环比三季度提升0.2pp，2022年一季度毛利率为42.9%，环比增加1.7pp，毛利率持续提升主要系纤原、特免类产品的收入占比持续提升所致。2021年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为2.6%、7.1%、5.2%，同比增加0.4pp、0.3pp、0.2pp，预计销售费用的增加系新产品上市初期推广所致。全年销售净利率为22.6%，同比提升1.6pp。2022年一季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为3.2%、11.1%、7.6%，主要系一季度收入占比较低，且2022年3月公司发货物流受新冠疫情影响，收入端略有降低所致。 　　积极推进新产品研发，凝血酶原复合物、凝血因子Ⅷ有望于近年获批上市。公司积极推进新产品研发，人凝血酶原复合物已通过临床核查，有望于2022年上市；人凝血因子Ⅷ已完成Ⅲ期临床研究，预计将于2022年内提交上市申请；高纯静丙拟于2022年内开始临床研究，人纤维蛋白粘合剂有望于2022年提交IND申请。新产品上市将提高原料血浆综合利用率，利于公司盈利能力进一步提升。 　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为2.3亿元、2.6亿元、3亿元，同比增长12.4%、13.3%、16%，对应EPS分别为0.79元、0.90元和1.04元，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧风险；合作不及预期风险；血制品放量不及预期风险。