天坛生物(600161) 　　国资背景的血制品企业龙头 　　公司是国内最早开始从事血液制品工业化生产的企业之一， 公司浆站数量及年采浆规模均保持国内领先。 公司的实控人国药集团、控股股东中国生物具备强大的综合资源优势。公司于 2017 年剥离疫苗业务相关资产，集中优势资源专注血液制品的研发、生产，目前是国内血制品企业中产品线最丰富的厂商之一。 　　双重禀赋保证原料血浆供应，去库存周期中优势凸显 　　公司具备行业政策壁垒+自身国资背景双重禀赋。 与欧美地区相比，国内血制品行业的集中度依旧有待提升。为保证血制品供应过程的安全性， 政策在总量控制、流通控制、生产质量等方面对血制品行业的监管在不断完善，有助于推动血制品行业规范性、集中度不断提升。 在此环境下， 公司的国资背景使其在新建浆站和新药申报等方面拥有显著差异化优势。 供需两端看， 2023 年国产血制品市场可能进入去库存周期。 公司由于在手浆站数量有差异化优势， 采浆量弹性较大，在去库存周期中优势凸显。 　　工艺改造+新品研发改善盈利能力 　　血制品产品的吨浆利润贡献情况是：凝血因子类＞免疫球蛋白＞白蛋白。 公司产品与同类竞品相比， 1） 白蛋白存在量、价双重优势。公司大部分规格的白蛋白产品中标价均高于平均价。 批签发量占比接近 10%， 处于国产产品中的领先地位。 2） 静丙同样拥有显著的量、价优势。公司大部分静丙产品的最新中标价接近或高于行业均价，其中 1.25g/瓶规格的产品公司拥有最高中标均价。 批签发量占比在静丙市场快速扩张的环境下保有了 26%的行业最高市占率。3） 公司的人凝血酶原复合物产品上市后快速放量。 2022 年，批签发29批次， 同比+107%， 市占率提升至11.2%。 4） 注射用重组人凝血因子 VIII 完成成人及青少年（≥ 12 岁）人群的临床试验并获得总结报告。 5） 在破免市场，公司产品定价接近行业平均水平；以批签发批次数计算， 2022 年，行业总量小幅增长的同时，公司市占率有所提升。 　　业绩弹性：采浆量×血浆利用率×市占率×血制品价格×净利率 　　公司业绩即将在多个维度迎来超过行业平均水平的增长。 1） 采浆量提升：公司在手浆站数量领先，国资背景促进新浆站获批，未来两年可能迎来浆站许可证集中获批； 2） 血浆利用率提升： 公司不断进行工艺改造、 产能建设以及新品研发； 3） 市占率提升：积极拓展销售终端； 4） 血制品价格提升： 供求紧平衡的环境下突发性供给紧缺或能推高院外定价； 5） 净利率提升：高吨浆利润产品放量。 　　盈利预测 　　我们预测公司 2022/23/24 年营收为 42.66/50.16/59.09 亿元，同比增长 3.73%/17.58%/17.81%； 归母净利润为 8.78/10.23/12.15亿元， 同比增长 15.54%/16.52%/18.72%； 对应 PE 为 44/38/32X，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　市场推广不及预期的风险；临床试验进展不及预期的风险；新浆站建设进度不及预期风险；其他可能影响公司正常生产经营的风险。

　　东阿阿胶(000423) 　　结论与建议： 　　公司业绩：公司发布业绩预告，预计2022年录得归母净利润7.6亿至8.1亿元，YOY+73%至+84%，扣非后归母净利润6.9至7.4亿元，YOY+95%至109%，公司业绩增速好于我们的预期。以此测算，22Q4单季度归母净利润2.5至3.0亿元，中位数YOY+95%。 　　渠道库存整理出清，出货端逐步恢复：公司自2019年开始进行渠道去库存，目前来看渠道库存已经接近合理水平，公司发货自21Q3开始也逐步恢复，线下销售链条逐步重回正轨，另外估计线上渠道也在积极发力，共同推动22Q4出货端的恢复。从利润端看，随着整体经营的恢复及价格体系的维护，毛利率也在逐步提升（22Q1-Q3毛利率分别为66.1%、66.2%、69.6%），而费用率在不断下降（22Q1-Q3期间费用率分别为49.4%、45.1%、45.4%），我们估计22Q4继续受益于此，推动业绩增长显着。 　　新品新营销，探索消费新趋势：公司开发的桃花姬阿胶糕、阿较速溶粉、阿胶枣、阿胶芝麻丸、阿胶即食燕窝等产品区别于传统的阿胶块，具有携带方便、简单易食等优点，更适合年轻消费群体，也更符合当下消费潮流。此外，公司积极推进线上销售剂营销渠道，除传统电商平台，公司也在探索与抖音、小红书等平台的合作，辅以数字营销，推动品牌唤醒和品牌焕新，我们看好公司产品在消费新趋势中的成长。 　　盈利预测及投资建议：我们预计公司2022、2023、2024年分别录得净利润7.9亿元、10.2亿元、12.7亿元，YOY+78.9%、+29.2%、+24.5%，EPS分别为1.2元、1.6元、1.9元，对应PE分别为36X、28X、22X，目前估值相对合理，业绩恢复好于预期，给予“买进”评级。 　　风险提示：原料价格上涨、终端销售不及预期

　　美年健康(002044) 　　疫情散发、感染影响Q4到检，看好2023年恢复增长，维持“买入”评级 　　2023年1月30日，公司发布2022年年度业绩预告：预计2022年营业收入85.3-86.8亿元(同比下降6.83%-5.19%)，归母净利润亏损5.5-4.5亿元(2021年盈利0.64亿元)，扣非净利润亏损5.7-4.7亿元(2021年盈利0.73亿元)。收入端来看，上半年收入由于疫情封控承压，但Q3恢复强劲增长，达到单Q3收入历史峰值，进入传统业务旺季Q4后，根据公司披露数据，Q4整体收入预计为27.79-29.3亿元(同比下降16.14%-11.62%，同比减少3.85-5.35亿元)，11-12月体检收入较2021年同期下跌约30%下降5.56亿元，我们预计10月收入同比增加0.2-1.7亿元，但10月下旬后多个核心城市疫情蔓延，尤其12月份，大中城市民众感染率急剧上升，客户无法到检，导致11-12月收入下降，较预期减少8.5亿元。利润端来看，预计2022Q4归母净利润亏损1.61-0.61亿元(2021Q4为3.05亿元)，扣非净利润亏损1.46-0.46亿元(2021Q4为0.73亿元)，主要因为房租、人工等成本相对固定，收入下降对利润带来较大影响，员工持股计划费用也对利润造成影响。根据此次业绩预告，同时考虑到疫情管控放开，我们调整2022-2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为-5.06(原为1.00)/5.40(原为4.23)/8.34(原为5.68)亿元，EPS分别为-0.13、0.14、0.21元，当前股价对应P/E分别为-49.3/46.1/29.9倍，目前行业竞争格局改善，公司改善内部经营已有成效，维持“买入”评级。 　　阳康套餐促进2023Q1淡季到检，行业竞争格局改善，看好公司中长期发展 　　根据公司官网，截至1月底阳康套餐售出18.7万个，预计能有效增厚2023Q1收入。中长期来看，疫情后民众健康意识提升带来体检需求扩容，公立体检机构产能变化不大且客群稳定，导致部分需求外溢到民营，民营中小机构在3年疫情冲击下生存压力加大，体检头部企业加大对体检质量和服务的重视，且价格战趋缓，整体市场环境改善，公司近年改善内部经营已有成效，我们看好其中长期发展。 　　风险提示：精细化管理能力提升不及预期；体检中心扩张过程中的管理风险。

　　前沿生物(688221) 　　事件：公司发布2022年业绩预告，2022年预计实现营业收入约8200万元到8500万元（+102.45%-109.86%），实现归属上市公司股东净利润亏损3.5-3.8亿元，实现归属于上市公司股东扣非净利润亏损3.9-4.2亿元。 　　区域协同发展+长期用药获益，艾可宁销售收入同比翻倍。2022年预计实现营业收入约8200万元到8500万元（+102.45%-109.86%），主要为抗HIV创新药艾可宁销售收入的增长。公司渠道建设和学术推广进入收获期，截至2022年12月31日，已覆盖全国28个省的250余家HIV定点治疗医院及130余家DTP药房，在优势区域销售收入持续增长，同时其他区域不断产生新的收入贡献。艾可宁在住院及重症患者中的渗透率持续提升，患者长期用药的性价比和临床获益逐步凸显，平均用药周期逐步延长，用药粘性不断提升。 　　开拓多元化商业推广模式，未覆盖区域有望贡献业绩增量。公司坚持开拓多元化的商业推广模式，与上药集团旗下医药分销企业科园贸易达成合作，科园贸易将在东北、西北、西南地区等公司尚未覆盖的传染病定点医院独家开展艾可宁学术推广，与公司已搭建的营销网络形成合力，进一步加强产品销售渠道的覆盖，促进销售收入增长。 　　独家专利+临床价值，艾可宁原支付标准成功续约医保。艾可宁医保谈判续约成功，维持原支付标准不变，体现了国家对艾可宁临床价值的肯定，以及对患者获益性及产品创新性等方面的认可，有利于艾可宁向住院患者及长期用药患者的渗透，进一步推进后续产品的销售和商业化推广。同时，“非降价”方式有助于公司缓解成本端带来的压力，为后续实现收入端和利润端的增长打下基础，对公司经营发展起到积极作用。 　　持续加大创新研发力度。公司预计2022年研发投入约2.6-3亿元，同比增长51.07%-74.31%。重点推进抗新冠小分子药物注射用FB2001及雾化吸入用FB2001在国内外的临床试验，同时稳步推进其他在研产品。 　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为-3.6亿元、-2.3亿元、-1.3亿元。考虑艾可宁纳入医保渗透率持续提升，新冠药物等在研管线市场潜力大，建议投资者积极关注。 　　风险提示：艾可宁市场推广不及预期；研发进展不及预期。

　　贝达药业(300558) 　　业绩简评 　　2023年1月30日，公司公布2022年业绩预告，预计2022年公司实现营收23.78亿元，同比增长5.87%；归母净利润1.2-1.8亿元，同比下降68.67%-53.01%；扣非后盈利0.3-0.6亿元，同比下降91.32%-82.64%。业绩低于预期。 　　经营分析 　　疫情影响，药品销售短期波动，期待贝福替尼获批丰富肺癌产品管线。（1）季度来看，Q1/Q2/Q3的营收分别为5.84/6.69/4.09亿元，Q4营收约为7.15亿元，环比增加74.82%。（2）医保产品成功实现以价换量。公司产品凯美纳术后辅助适应症、贝美纳二线治疗适应症于2021年12月纳入医保目录，公司实现以价换量，销量稳定增长，整体产品销售收入小幅增加。贝美纳用于非小细胞肺癌的一线治疗适应症于2023年1月新纳入2022年《国家医保目录》，新版目录将于2023年3月开始执行，预计将进一步提高产品销量，对贝美纳销售将起到积极作用。（3）肺癌领域“1+3代”EGFR抑制剂组合局面形成在即，三代EGFR抑制剂贝福替尼一线适应症上市申请已经获得受理，用于具有表皮生长因子受体（EGFR）外显子19缺失或外显子21（L858R）置换突变的局部晚期或转移性非小细胞肺癌（NSCLC）成人患者的一线治疗。此前，用于EGFR-TKI耐药后产生T790M突变的非小细胞肺癌治疗（二线适应症）的上市申请已于2021年3月获得受理。我们认为，若贝福替尼一线、二线适应症获批，公司以埃克替尼销售主导业绩的销售格局将进一步改变，逐步摆脱对单一品种的依赖。 　　重视研发投入，推进项目引进，新药持续研发。（1）公司研发投入持续高增，2022年研发投入预计占比营业收入的38%-42%，目前公司有约40余项研发项目推进中。（2）公司引进优质项目，已与Agenus、Merus、益方生物、天广实等达成合作，引进巴替利单抗（PD-1抗体）/泽弗利单抗（CTLA-4抗体）、EGFR/c-Met双抗、MerTK和FLT3双重抑制剂等多款新药，丰富公司现有研发管线。 　　盈利预测、估值与评级 　　根据业绩预告，我们下调2022/23/24年营收23%/18%/20%至23.78/34.13/44.17亿元，下调归母净利70%/42%/35%至1.71/4.48/6.6亿元。我们认为，若2023年贝福替尼成功获批，公司产品销售格局将有所改善，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新品研发及商业化不达预期、监管政策变动对行业增速影响等风