吉贝尔(688566) 　　特色品种布局，支持经营持续稳定 　　公司专注于特色品种的研发，核心品种利可君片和尼群洛尔片均为独家品种，其中利可君片为升白化药的代表性药品，公司是利可君原料药的独家供应企业，也是国家药品标准品的唯一提供企业，二次开发后的新标准和工艺开发提高进入壁垒。尼群洛尔片为复方抗高血压一类新药，目前仍在专利保护期。依赖核心品种的销售增长，2016-2022年公司归母净利润年复合增长率为12.24%。 　　营销投入提升，2023年业绩增长有望加速 　　尼群洛尔片是公司和第二军医大学联合研制并拥有完整知识产权的复方抗高血压一类新药，也是国内外唯一由钙通道阻滞剂（CCB）和β受体阻滞剂组成的低剂量固定复方制剂，具有长时间有效控制血压的同时，又能有效保护靶器官，并已被《中国高血压防治指南》和《中国高血压基层管理指南》列为推荐用药。2023年第八批药品集采的推进，与尼群洛尔竞争性品种预计将大幅降价，尼群洛尔的竞争优势有望扩大，公司在华东等优势区域的营销人员也快速增加，我们预计2023年尼群洛尔片销售额有望达到2亿元。伴随更多高血压患者使用尼群洛尔用于长期血压控制，我们估算2024~2025年，尼群洛尔片将保持高速增长。 　　氘代药物+高端制剂双研发平台，推向临床品种增加 　　公司成熟掌握氘代药物的研发技术，已开发出了JJH201501、JJH201701、JJH201801等多个氘代化合物，其中JJH201501（沃替西汀衍生物）是公司一款拥有自主知识产权的抗抑郁化药一类新药，目前正在开展Ⅱb期临床试验。目前JJH201501的Ⅰ期临床已显示其药代动力学数据优于阳性对照组，公司有望开发出以氘代为基础的开发一系列me-better类的新药平台。公司还掌握脂质体药物研发技术，其中JJH201601为多西他赛衍生物，已申请新药临床方案，年内有望获批启动临床。 　　盈利预测 　　预测公司2022-2024年收入分别为6.56、9.01、11.92亿元，归母净利润为1.52、1.97、2.62亿元，EPS分别为0.81、1.05、1.40元，当前股价对应PE分别为38.0、29.3、22.1倍，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　核心产品竞争加剧风险，产品销售不及预期，新药研发失败风险等。

　　健民集团(600976) 　　事件: 　　2023年3月14日公司发布2022年年报，报告期内实现营业收入36.41亿元（+10.35%），其中医药工业板块实现收入18.80亿元（+11.73%），医药商业板块实现收入17.23亿元（+8.52%）；实现归母净利润4.08亿元（+33.52%）；实现扣非归母净利润3.74亿元（+24.42%）。 　　投资要点: 　　龙牡壮骨颗粒、健脾生血颗粒等主导产品收入增长推动工业板块成长。公司拥有“健民”、“龙牡”、“叶开泰”三大品牌，OTC端围绕核心产品在传统媒体和新媒体端提高曝光度，Rx渠道通过专题讲座、学术研讨会等提高公司产品的医学价值和临床应用基础。从产品领域看，公司儿科、妇科和特色中药领域2022年分别实现12.99%、11.88%和15.73%的收入增速；从销售渠道看，OTC端和Rx端2022年分别实现6.59%和17.69%的收入增速；从具体产品看，龙牡壮骨颗粒销售总体保持稳定增长、健脾生血颗粒（片）销售同比增长18%、雌二醇凝胶与小儿宝泰康颗粒销售同比增40%以上。 　　联营企业健民大鹏业绩高增长，投资贡献持续性强。公司联营企业健民大鹏是体外培育牛黄独家供应商，持股比例达33.54%。2022年健民大鹏实现净利润4.48亿元（+30.50%），为公司贡献投资收益1.50亿元。体外培育牛黄是天然牛黄的最佳替代，在安宫牛黄丸等下游中成药需求持续扩张下，天然牛黄需求旺盛，体外培育牛黄代替空间广阔，作为具有垄断地位的健民大鹏为公司带来的投资收益可持续性强。 　　推进新产品研发与老产品二次开发并举，并开发医疗业务。2022年公司在研项目40项，其中新药研发项目26项，二次开发项目8项，保健食品6项。中药研发主要集中在成人及小儿常见病、多发病等治疗。公司探索中医诊疗服务和综合医院医疗服务，2022年国医投资公司完成中医诊疗业务的规划整合，实现对中医诊疗相关业务统一管理，并投资筹建第二家中医馆汉口馆；新增杭州华方医院，华方医院是一家按照二级标准建立的综合医院，医院科室设置较齐全，设有内科、外科、妇科、中医科等多个临床医技科室及健康体检中心。 　　原料等成本上涨拉低毛利率，费用优化，净利率保持提升趋势。公司2022年整体销售毛利率为43.27%（减少0.22个百分点）。分不同板块看毛利率，商业板块上升至7.21%（增加1.10个百分点）；工业板块儿科、妇科和特色中药领域分别为83.51%（减少1.47个百分点）、79.23%（减少2.26个百分点）和86.80%（减少0.74个百分点），主要是原料、包料、制造费用等成本上涨所致。公司2022年整体费用率为35.15%（减少0.83个百分点）。具体来看，销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为29.36%（减少0.90个百分点）、5.75%（增加0.12个百分点）、0.02%（减少0.04个百分点）、2.01%（增加0.41个百分点）。2022年销售净利率达11.14%（增加了1.21个百分点），维持近几年持续上升趋势。 　　盈利预测与投资建议：公司聚焦儿童领域用药，工业板块核心产品稳定增长，联营企业净利润增长稳健。根据公司业绩报告，调整盈利预测，预计2023/2024/2025年收入为45.05亿元/52.90亿元/62.35亿元，对应净利润5.05亿元/6.26亿元/7.81亿元，对应EPS为3.29元/股、4.08元/股、5.09元/股，对应PE为21.86/17.64/14.14（对应2023年3月14日收盘价72元）。基于公司产品的竞争优势，终端渠道的扩张、以及健民大鹏收益贡献的持续性，预计公司未来将保持持续增长，维持“买入”评级。 　　风险因素：原辅材料价格波动风险，研发不达预期风险，集中带量降价风险，竞争格局恶化风险等

　　健民集团(600976) 　　事件 　　健民集团发布2022年年度报告，公司2022年实现营业收入36.41亿元，同比+10.35%；归母净利润4.08亿元，同比+33.52%；扣非归母净利润3.74亿元，同比+24.42%。 　　事件点评 　　疫情下全年收入稳定，利润端大鹏贡献突出 　　收入端：分产品看，2022年儿科10.07亿元（+12.99%），妇科5.52亿元（+11.88%），特色中药1.84亿元（+15.73%），其他1.36亿元（-1.56%），商业17.23亿元（+8.52%），医疗0.20亿元（-4.03%）。分渠道看，在品牌打造方面，OTC渠道围绕龙牡壮骨颗粒、便通胶囊，与央视、卫视进行战略合作，有重点、有策略地在长视频、电梯媒体、短视频等加强品牌传播；Rx渠道通过专题讲座、学术研讨会、临床案例比赛等专业学术活动开展，提高公司产品的医学价值和临床应用基础，提升品牌影响力。公司2022年OTC端实现营收9.63亿元（+6.59%），Rx端实现营收9.16亿元（+17.69%）。 　　利润端：2022年，公司实现归属于上市公司股东的净利润同比增长33.52%，主要系公司龙牡壮骨颗粒等主导产品收入增长、联营企业投资收益及政府补助增长所致。 　　武汉健民大鹏：2022年实现利润4.48亿元，同比增长约31%，归属健民集团投资收益为1.49亿元，利润贡献突出。 　　受疫情等多因素影响逐步消化 　　单季度来看，2022第四季度公司收入为8.46亿元，同比增长25.84%；归母净利润0.81亿元，同比增长20.44%。 　　财务上，公司整体毛利率为43.27%，同比+0.26个百分点；期间费用率33.11%，同比-1.38个百分点；其中销售费用率29.36%，同比-0.70个百分点；管理费用率3.73%，同比-0.48个百分点；财务费用率0.02%，同比-0.20个百分点；经营性现金流净额为2.16亿元，同比-12.93%，主要系原材料涨价影响采购付款增加、支付的薪酬与税费增加所致。 　　大品种稳健增长，二线品种逐步放量，研发工作有序进行 　　在大产品培育方面，围绕龙牡、便通双品牌塑造。 　　在大产品培育方面，积极开展KA连锁精细化运营，提升门店覆盖率，主导产品龙牡壮骨颗粒销售总体保持稳定增长，2022年销量5.4亿袋，同比增长11.3%； 　　同时，公司优化销售模式，提升医疗机构的覆盖率，主导产品健脾生血颗粒（片）同比增长18%。Rx产品的销售收入同比增长18%，其中雌二醇凝胶、小儿宝泰康颗粒同比增长40%以上。七蕊胃舒胶 　　囊上市并成功通过谈判纳入2022年《国家医保目录》。研发上，2022年，公司全年获得药物临床试验批准通知书1个、提交上市许可申请5个，新申请专利7项。在新产品开发方面，全年开展新药研发项目26项，其中新立项儿科新制剂3项。中药1类新药通降颗粒取得药物临床试验批准通知书、小儿紫贝止咳糖浆提交NDA，获得受理通知书，牛黄小儿退热贴III期临床研究病例入组即将完成；4项儿童制剂项目提交ANDA，获得受理通知书，4项儿童制剂项目完成中试研究。 　　新兴业务上，2022年投资2000万元成立健民国医投资（武汉）有限公司，2022年汉阳馆实现净利润同比增长130%；投资800万元筹建第二家中医馆汉口馆，于2023年3月正式开业。 　　投资建议 　　由于公司发布年报，我们更新盈利预测。我们预计，公司2023~2025年收入分别44.6/53.8/64.7亿元，分别同比增长22.5%/20.6%/20.2%，归母净利润分别为5.1/6.4/8.1亿元，分别同比增长24.7%/26.4%/25.9%，对应估值为22X/17X/14X。考虑到公司主业稳定增长、研发产品有梯队，参股公司健民大鹏体外培育牛黄极具稀缺性，维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　公司业绩不及预期；健民大鹏药业增速不及预期；品牌推广不及预期。

　　健民集团(600976) 　　事件：健民集团发布2022年年度报告，2022年公司经营稳健，实现营业总收入36.41亿元，同比增长10.35%；实现营业利润4.42亿元，同比增长27.75%；实现归母净利润4.08亿元，同比增长33.52%。 　　点评： 　　主导产品销售表现良好，带动工业板块快速增长。据公司2022年报，2022年公司营业收入、归母净利润均实现超两位数增长，分板块营收来看，儿科10.07亿元（+12.99%），妇科5.52亿元（+11.88%），特色中药1.84亿元（+15.73%），其他1.36亿元（-1.56%），商业17.23亿元（+8.52%），医疗0.20亿元（-4.03%）。主导产品龙牡壮骨颗粒、健脾生血颗粒销量持续提升，2022年公司医疗工业板块营业收入达18.80亿元，占总收入51.62%，同比增长11.73%，经营质量稳中向好。 　　健民大鹏净利润增长亮眼，带动公司整体收益提升。据公司2022年报，公司联营企业健民大鹏净利润为4.48亿元，同比增长30.42%。健民大鹏有限公司独家拥有“国家中药一类新药”体外培育牛黄的完全知识产权和国内最大的体外培育牛黄产业化基地，在天然牛黄产量较低且牛黄市场需求旺盛的背景下，我们认为健民大鹏对健民集团总收益的提升具有可持续性。 　　立足三大品牌，营销研发两端强势发力。据公司2022年报，2023年公司将继续坚持以“龙牡”“健民”“叶开泰”三大品牌为依托，形成以中医药为核心的大健康产业集团的发展战略。在营销端继续加强营销数字化建设，实现渠道、终端、绩效等精细化、系统化管理；在研发端立足公司实际，以自主研发和产学研相结合的方式，加快推进各项研发工作。我们看好公司未来发展潜力。 　　盈利预测与评级：我们根据年度报告调整盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为41.61/47.37/53.45亿元，归母净利润分别为5.19/6.44/8.13亿元，EPS分别为3.38/4.20/1.59元，PE分别为21.28/17.16/13.58X，维持“增持”评级。 　　风险因素：原材料价格风险、政策风险、产品集中风险、投资风险。

　　健民集团(600976) 　　投资要点 　　龙牡壮骨颗粒控货阶段已过 　　自2020年，公司通过升级包装、改善口味等方式升级龙牧壮骨颗粒品种，产品价格提升至2-3.1元/5g。公司扩充销售队伍，深耕OTC、Rx、电商渠道，2021、2022年分别销售486.28、541.22百万袋。为保护龙牧壮骨颗粒价值链，2022年公司对该品种实行渠道管控等控货措施，致使2022年上半年销量有所下滑。实施控货措施后，终端价格有所恢复，渠道库存量基本正常，2022年Q3龙牧壮骨颗粒品种销售恢复正常，预计2023年销量将有所回升。 　　体培牛黄需求量增加 　　2023年1月6日，国家卫健委网站公布《新型冠状病毒感染诊疗方案（试行第十版）》，安宫牛黄丸可用于危重型新冠患者的内闭外脱症、高热症，新冠感染病例增多的因素作用下，安宫牛黄丸销量激增。牛黄是安宫牛黄丸最主要的原材料，安宫牛黄丸的热销带动上游牛黄市场需求量增加，但天然牛黄产量较低，目前国内每年天然牛黄产量900公斤，但市场需求量为5000-6000公斤，供需缺口巨大导致天然牛黄价格居高不下，致使安宫牛黄丸成本提升。2004年国家药监局颁发国食药监注【2004】21号文明确规定：对于国家药品标准处方中含牛黄的临床急重症药品种，和国家药品监督管理部门批准的含牛黄的新药，可将处方中的牛黄以体外培育牛黄替代牛黄等量投料使用。公司的体培牛黄在保障质量和临床稳定性的同时，有效解决供应不足的问题，价格相对稳定，下游企业可有效控制成本。2021、2022年参股子公司健民大鹏实现3.43、4.48亿元净利润，同比增长18.45%、30.43%，近年采用体外培育牛黄的下游企业数量明显增加，体培牛黄有望持续为公司贡献利润。 　　培育新钻石品种 　　公司坚持以发展中医药为核心，构建以中成药为主的儿科、妇科、特色中药生产线，中国非处方药物协会发布的“中国非处方药产品(中成药)综合排名”中，大单品健民龙牡壮骨颗粒位居儿科消化类第一(2021)，公司在小儿中成药市场取得龙头地位。公司计划培育第二梯队产品--便通胶囊，便通胶囊在医院有二十余年的销售基础，具有良好的治疗效果。同时公司梳理独家及类独家产品，如安眠补脑口服液、拔毒生肌散等，通过以龙牡壮骨颗粒为主的OTC营销模式打造新产品销售渠道。 　　盈利预测 　　预测公司2023-2025年收入分别为39.97、43.50、47.52亿元，归母净利润分别为5.34、6.35、7.74亿元，EPS分别为3.48、4.14、5.05元，当前股价对应PE分别为20.7、17.4、14.3倍，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　体培牛黄销量不及预期、龙牧壮骨颗粒销量不及预期、品牌推广不及预期等风险。