中心思想 卫宁健康市场定位与投资前景 卫宁健康作为国内医疗信息化领域的领军企业，尽管面临宏观环境影响导致短期业绩承压，但其核心业务增长势头良好，尤其在互联网医疗健康和千万级项目方面表现突出。公司凭借深厚的技术积累，在AI+医疗领域展现出巨大潜力，有望持续受益于政策催化和行业景气度提升。基于对未来盈利能力的积极预期，分析师维持“买入”评级。 业绩驱动因素与未来增长点 公司业绩增长主要由互联网医疗健康业务的快速扩张和大型项目的显著增加驱动。同时，国家政策对人工智能赋能医疗应用场景的支持，以及卫宁健康在AI技术方面的领先优势，为其打开了新的成长空间。尽管2022年利润受订单延迟和研发投入影响有所下降，但预计未来几年归母净利润将实现高速增长，显示出强劲的复苏和发展潜力。 主要内容 医疗信息化龙头地位与盈利预测调整 卫宁健康被评定为国内医疗信息化龙头企业，分析师维持“买入”评级。考虑到宏观环境对部分订单的延迟影响，公司2023-2024年的盈利预测被下调，并新增了2025年预测。预计2023-2025年归母净利润分别为3.80亿元、5.13亿元和6.93亿元，对应的EPS分别为0.18元/股、0.24元/股和0.32元/股。当前股价对应的PE分别为72.1倍、53.4倍和39.6倍。公司有望持续受益于政策催化的行业景气向上。 2022年报业绩回顾与短期承压分析 公司发布2022年报显示，实现营业收入30.93亿元，同比增长12.46%；归母净利润1.08亿元，同比下降71.33%；扣非归母净利润1.19亿元，同比下降43.74%。业绩短期承压主要原因有二：一是受宏观环境影响，部分商机订单延后，在手订单实施和项目交付验收有所延缓；二是公司持续投入WiNEX系列产品及“互联网+医疗健康”等领域的创新研发和市场拓展。 互联网医疗健康业务的显著增长 2022年，卫宁健康的互联网医疗健康业务收入实现快速增长，同比增长28.38%，其在总收入中的占比从2021年的15.95%提升至2022年的18.21%。此外，公司在医疗卫生信息化业务新签合同中，千万级项目达到65个（其中包含WiNEX项目28个），无论是项目数量还是金额均实现明显增长，显示出市场对其大型解决方案的强劲需求。 AI+医疗的政策机遇与技术优势 政策层面，人工智能加速赋能医疗应用场景。2022年8月，科技部发布《支持建设新一代人工智能示范应用场景》，明确支持建设智能诊疗示范应用场景，旨在运用人工智能可循证诊疗决策医疗关键技术，建立人工智能赋能医疗服务新模式。卫宁健康在AI+医疗领域技术积淀深厚，在2022年第八届中国健康信息处理大会上，公司在“基因-疾病”的关联语义挖掘和从医疗文本中抽取诊疗决策树两项评测任务中均获得冠军，彰显了其技术实力。公司有望持续受益于政策催化和技术升级共振下的“AI+医疗”成长机遇。 风险提示 报告提示了主要风险，包括客户投资不及预期风险和AI落地不及预期风险，这些因素可能影响公司的未来业绩和市场表现。 总结 卫宁健康作为国内医疗信息化领域的龙头企业，尽管2022年受宏观环境和研发投入影响导致业绩短期承压，但其互联网医疗健康业务实现了28.38%的快速增长，收入占比提升至18.21%，且千万级项目数量显著增加至65个，显示出强劲的市场拓展能力。同时，在国家政策大力支持AI赋能医疗的背景下，公司凭借在AI+医疗领域深厚的技术积累和领先优势，有望抓住新的成长机遇。分析师维持“买入”评级，并预计未来几年归母净利润将实现高速增长，但需关注客户投资和AI落地不及预期的潜在风险。

中心思想 业绩稳健增长与市场扩张 药康生物在2022年实现了营收和归母净利润的显著增长，分别达到5.17亿元和1.65亿元，同比增幅均超过31%。这一稳健的财务表现得益于其在国内外市场的快速扩张。公司通过加速海外团队建设、铺设自有销售渠道并与国际经销商合作，实现了海外业务收入166.24%的爆发式增长。同时，在国内市场，公司通过多中心布局和BD团队的壮大，实现了客户数量和产能的全面提升，确保了国内市场的深度覆盖和快速渗透。 研发创新驱动未来发展 公司持续在品系研发方面保持领先地位，不断推出符合产业需求的新品系，如新增的“斑点鼠”、“药筛鼠”以及“野化鼠”系列，特别是750胖墩鼠已实现批量供货，拓展了非肿瘤新药研发模型布局。此外，构建全人源抗体转基因小鼠NeoMab品系，有望为全人源抗体药物研发提供关键支持。这种持续的研发投入和创新能力是药康生物保持核心竞争力和未来增长潜力的关键驱动力。 主要内容 2022年度财务表现与业务亮点 2022年报核心数据分析 药康生物2022年全年实现营业收入5.17亿元，同比增长31.17%，显示出强劲的增长势头。 其中，商品化小鼠模型销售收入为3.23亿元，同比增长27.58%，是公司营收的主要贡献来源。 功能药效收入表现尤为突出，达到0.97亿元，同比大幅增长68.40%，表明该业务板块的快速发展。 归属于母公司股东的净利润为1.65亿元，同比增长31.79%，与营收增长保持同步。 扣除非经常性损益后的净利润为1.02亿元，同比增长32.16%，体现了公司主营业务的盈利能力持续增强。 海外市场拓展与成效 2022年，公司海外市场收入达到6642.37万元，占总收入的比重为12.86%，同比增长高达166.24%，显示出海外业务的爆发式增长。 海外工业客户收入占比超过70%，表明公司在国际高端市场具备较强的竞争力。 公司通过加速团队构建、铺设自有销售渠道、积极参与国际学术会议和线上宣传等方式，持续提升国际影响力。 通过与海外经销商合作进一步打开市场，例如授权Charles River在北美区域独家代理下一代NCG小鼠品系，并与新加坡、韩国经销商达成合作。 截至2022年末，公司已在超过20个国家实现销售，累计服务超过200家客户，去年新增客户100家，海外业务的迅速拓展有望推动营收稳步增长。 国内市场全面覆盖与产能扩张 公司在国内市场采取多中心布局策略，已实现国内主要区域的全覆盖。 建立了近80人的BD（业务拓展）团队，全年服务客户近1900家，新增客户近700家，国内市场渗透增长迅速。 在产能方面，公司在南京、常州、佛山和成都已拥有20万笼的产能。 北京药康和广东药康二期项目将于2023年投产，设计产能共计9万笼。 上海药康宝山设施预计于2023年下半年投入使用，产能的持续扩充将进一步增强公司对相应区域的服务能力和市场竞争力。 研发创新与未来增长潜力 品系研发的持续领先 2022年，公司在品系研发方面持续投入并取得显著成果，新增“斑点鼠”品系1700余个。 人源化小鼠品系库“药筛鼠”新增200余款，丰富了药物研发模型选择。 成功推出750胖墩鼠和765聪明鼠两个“野化鼠”品系，其中750胖墩鼠已实现批量供货，在自免、神经、代谢等非肿瘤的新药研发热门领域拓展了新的模型布局。 此外，公司还构建了全人源抗体转基因小鼠NeoMab品系，有望用于全人源抗体药物研发，通过设立子公司进一步拓宽业务领域，展现出领先的技术竞争力。 投资建议与业绩展望 华创证券维持对药康生物的“推荐”评级，并设定目标价为35元，当前股价为24.18元。 基于经营环境变动，华创证券调整了公司2023-2025年的营业收入预期，分别为6.91亿元、9.09亿元和11.58亿元，同比增速分别为33.7%、31.7%和27.4%。 归母净利润预期也相应调整为2.15亿元、2.78亿元和3.56亿元，同比增速分别为30.9%、29.2%和27.8%。 预计每股盈利（EPS）分别为0.53元、0.68元和0.87元。 根据DCF（现金流折现）测算，公司合理估值为143亿元，对应股价为35元。 风险提示 小鼠模型行业技术升级迭代风险：行业技术发展迅速，公司需持续投入研发以保持竞争力。 小鼠知识产权保护风险：知识产权纠纷可能对公司业务造成影响。 基因编辑技术授权存在不确定性：关键技术授权的稳定性可能影响公司业务发展。 公司生产运营风险：生产扩张和日常运营中可能面临管理和效率挑战。 小鼠模型行业发展不及预期，发展空间受阻风险：市场需求变化或行业竞争加剧可能影响公司增长。 总结 药康生物在2022年展现了强劲的增长势头，营收和归母净利润均实现超过31%的同比增长。公司通过积极拓展海外市场，实现了海外收入166.24%的爆发式增长，并成功覆盖国内主要区域，显著提升了客户数量和产能。在研发方面，公司持续保持领先，不断推出创新品系，为新药研发提供关键模型支持，巩固了其核心竞争力。尽管面临技术升级、知识产权和市场发展等风险，但基于其稳健的业绩增长、成功的市场扩张策略和持续的研发创新能力，华创证券维持“推荐”评级，并上调了未来三年的业绩预期，目标价为35元，显示出对公司未来发展的积极展望。

中心思想 业绩超预期，新征程起步 国际医学2023年一季报表现强劲，收入创历史新高，亏损大幅收窄，超出市场预期。这标志着公司在宏观经济复苏和自身业务拓展的双重驱动下，已步入高速增长的新阶段。 双阶段投资逻辑驱动估值提升 公司发展逻辑清晰，分为中短期估值修复和中长期平台价值兑现两个阶段。随着新建院区床位持续爬坡、业务结构优化以及中心医院平台价值的不断提升，公司有望实现业绩持续高增长，并进一步催化估值扩张。国盛证券维持“买入”评级，并上调盈利预测。 主要内容 2022年业绩稳健，核心业务展现韧性 年度业绩符合预期： 2022年公司实现收入27.11亿元，同比下降7.19%；归母净利润亏损11.77亿元，同比下降43.12%。业绩表现与此前预告接近，符合市场预期，主要受停诊等外部不利因素影响。 核心业务保持稳定： 国际医学中心医院在外部影响下展现强大韧性，2022年住院服务量达6.29万人次，同比增长0.68%；手术量3.05万台次，同比下降0.4%，业务规模保持稳定。 2023年一季度业绩爆发，亏损显著收窄 收入创历史新高： 2023年第一季度，公司实现收入10.59亿元，同比增长247.40%，创单季历史新高，环比2022年第四季度增长33%，超出市场预期。 亏损大幅收窄： 归母净利润亏损0.75亿元，同比增长82.55%，亏损幅度显著收窄，同样超出市场预期。 业绩增长驱动因素： 一季度业绩高增长除2022年第一季度低基数外，主要得益于国内经济全面复苏、前期影响公司医疗业务发展的不利因素逐渐消除、市场环境稳定向好，以及公司新建院区投用和新业务开展有效满足了多层次、多样化的医疗需求，带动业务规模快速提升。 投资逻辑深化：中短期修复与中长期平台价值 中短期逻辑：多方面发展催化估值修复。 床位持续爬坡： 随着新建院区投入使用，预计中心医院床位数将稳步提升，2023年最高日在院患者数有望达到4000以上，提供持续的高频数据催化。 业务结构优化： 中心医院北院区3600张床位陆续投入使用，有望推动收入结构变化，打开单床产出向上空间。 中长期逻辑：中心医院院区的平台价值。 领先资源与前沿布局： 国际医学中心医院拥有中西部地区领先的医生资源和医疗设备，并积极布局前沿技术（如开工建设西北首家质子中心项目）和特色专科（如成立内分泌代谢病医院，新开心脏内科七病区及8个MDT门诊）。 区域医疗高地： 公司正申报心血管内科、心脏大血管外科等21个专业的西安市医学重点学科、优势专科，预计将成为中西部地区的医疗高地。 未来业务延伸与复制： 基于中心医院未来的平台价值，一部分逻辑是周边地区的延伸项目，如依托于中心医院流量的慢性病区、慢性康复病区等；另一部分逻辑则是特色专科衍生复制的可能性，如医美、辅助生殖、康复、放疗等。 盈利预测与风险提示 盈利预测上调： 国盛证券预计公司2023-2025年收入分别为45.2亿元、63.8亿元、89.1亿元，同比增长66.7%、41.2%、39.7%。归母净利润分别为1.08亿元、3.62亿元、6.37亿元。 维持“买入”评级： 参考医疗服务板块估值，给予公司合理PS为7X，测算公司2023年目标市值为316亿元，2024年目标市值447亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 主要风险包括床位使用率提升不及预期和单床产出提升不及预期。 总结 国际医学2023年一季报业绩表现超预期，收入创历史新高，亏损大幅收窄，标志着公司在经济全面复苏和自身业务扩张的背景下，已开启高增长的新征程。公司中短期估值修复和中长期平台价值的投资逻辑正逐步兑现，未来增长潜力巨大。国盛证券维持“买入”评级，建议投资者密切关注公司床位使用率和单床产出提升情况。

　　药康生物(688046) 　　投资要点 　　事件： 2023 年 4 月 19 日晚药康生物发布 2022 年年度报告， 2022 年公司实现营收 5.17 亿元（ +31.17%，括号内为同比，下同），归母净利润1.65 亿元（ +31.79%），扣非归母净利润 1.02 亿元（ +32.16%）；单 Q4 营收 1.30 亿元（ 14.22%），归母净利润 3652 万元（ -7.58%），扣非归母净利润 2446 万元。 　　功能药效势头迅猛，研发投入+产能规划奠定长期增长基础： 分业务来看，商品化小鼠模型销售营收 3.23 亿元（ +27.58%），定制繁育营收 6450万元（ +13.78%），模型定制营收 2328 万元（ -5.22%），功能药效营收 9707万元（ +81.51%）。商品化小鼠模型销售作为公司主要收入来源继续保持较快增长，营收占比 62.7%；随着公司小鼠品系库的丰富、服务体系的完善以及客户需求的增长，公司功能药效业务快速增长，营收占比已达18.82%，我们预计此趋势有望保持。研发层面来看，公司 2022 年研发费用同比增长超 50%，“斑点鼠计划”已完成品系超 20000 个， 2022 年新增 1700 个；“野化鼠” 750 胖墩鼠已向市场批量化供鼠，管线上已有超过 20 个野化鼠品系，自 2023 年起将陆续推向市场。产能层面来看，公司 2022 年已有 20 万笼位，在建 9 万笼位，产能充足。 　　境内有望逐步复苏， 海外保持高速增长： 分地区来看，境内营收 4.49 亿元（ +22.25%），境外营收 6642 万元（ +166.24%），海外业务占比已达12.9%（其中工业客户营收占比超 70%）。国内市场主要区域全覆盖，销售渠道建设完整， 2022 年新增客户 700 家，成都、广东药康均已实现盈利；海外加速渠道建设， 2022 年公司新拓展海外客户超 100 家，以北美为开拓重点，授权 Charles River 代理下一代 NCG 小鼠，有望迅速打开市场。我们认为随着疫后高校科研端复苏，公司对于国内 pharma 客户的开拓以及可能的投融资回暖，国内有望重回高增长；海外拥有更大市场空间，且公司相较于国际龙头在成本、效率、品系数量等方面有较大优势，海外业务有望继续保持翻倍增长。 　　盈利预测与投资评级： 考虑到行业经营环境的变化，我们将公司 2023-2024 年营收预期由 7.99/11.30 亿元调整为 6.82/8.93 亿元，归母净利润预期由 2.52/3.59 调整为 2.12/2.70 亿元，我们预计公司 2025 年营收和利润分别为 11.49/3.43 亿元， 当前股价对应 PE 分别为 47/37/29×，维持“买入”评级。 　　风险提示： 海外市场拓展不及预期；下游景气度下降风险； 技术授权与更新迭代风险等。

　　一品红(300723) 　　事项： 　　公司公布2022年报，实现收入22.80亿元（+3.68%），实现归母净利润2.91亿元（-5.29%），实现扣非后归母净利润2.21亿元（+21.52%），EPS为1.01元/股。公司业绩符合预期。 　　同时公司公布2023年一季报，实现收入7.16亿元（+38.84%），实现归母净利润1.11亿元（+39.24%），实现扣非后归母净利润0.93亿元（+30.96%），公司业绩符合预期。 　　2022年度利润分配预案为：每10股派2.00元（含税），转增5股。 　　平安观点： 　　2022年扣非净利润保持20%以上稳健增长。2022年公司归母净利润2.91亿元（-5%），扣非归母净利润2.21亿元（+22%），扣非利润快速增长主要得益于儿童药产品持续放量，销售费用率持续下降等因素影响。全年儿童药收入13.13亿元（+16%），其中核心品种盐酸克林霉素棕榈酸酯分散片收入10.1亿元（+14%），芩香清解口服液收入增长163%。受核心品种规模效应影响，公司销售费用率下降至54.77%（-3.51pp）。而慢病用药受乙酰谷酰胺拖累，收入7.89亿元（-4%），若剔除乙酰谷酰胺则整体增长88%，同样呈现较快增长势头。 　　2023年一季度核心业务继续保持高速增长，集采贡献增量。2023Q1公司医药制造业收入7.06亿元（+42%），其中儿童药收入3.97亿元（+42%），慢病用药收入2.52亿元（+30%），若剔除乙酰谷酰胺则慢病增长253%。2023年开始集采贡献可观增量，公司第七批集采中标奥司他韦胶囊、硝苯地平控释片、溴己新注射液，第八批集采中标的氨甲环酸注射液、托拉塞米注射液等。看好后续集采源源不断带来增量。 　　产品管线进入快速扩充期，创新药AR882数据亮眼。2022年公司研发投入1.90亿元（+33%），支撑了公司管线持续丰富，全年新增仿制药品种10个，从后续管线来看，有望保持每年10个左右新增批文。2023年1月AR882治疗痛风的全球2b临床试验结果揭晓，140名痛风入组患者平均sUA基线为512umol/L，经过为期12周的治疗之后，75mg剂量组中位sUA降低至208umol/L，50mg剂量组中位sUA降低至297umol/L，展现出优秀的安全性和有效性。我们认为AR882具有成为BIC的潜力，同时有望在年底前开启3期临床。 　　公司具备中短期业绩高速增长+中长期创新药提升空间逻辑，维持“推荐”评级。从中短期（3-5年）来看，我们认为伴随着产品管线持续丰富，尤其是儿童药领域的产品陆续上市和集采光脚品种放量，公司业绩有望保持持续快速增长。从中长期（5年以后）来看，AR882有望凭借优异的临床数据作为BIC上市，则进一步打开公司市值空间。我们暂维持公司2023-2024年净利润分别为3.92亿、5.28亿元的预测，新增2025年净利润预测，预计2025年净利润为7.01亿元。当前股价对应2023年PE仅32倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）研发风险：公司在研品种较多，尤其是创新药研发风险大，存在不及预期可能。2）核心产品降价风险：目前公司核心品种克林霉素棕榈酸酯分散片规模突破10亿，存在降价可能。3）新品种放量不及预期：受竞争格局、行业政策等因素影响，新品种存在放量不及预期可能。

　　信邦制药(002390) 　　事件 　　公司发布2022年年报，2022年实现营业收入63.5亿元，同比降低1.88%，归母净利润2.24亿元，同比降低17.73%，扣非归母净利润2.24亿元，同比降低22.62%。2022年Q4单季实现营业收入16.64亿元，同比降低4.86%，归母净利润-0.17亿元，扣非归母净利润0.21亿元。 　　2022利润受股权激励的股份支付费用计提影响 　　2022年归母净利润同比下降17.73%，主要原因为终止实施股权激励计划，原计划应在等待期内确认的股份支付费用8084.17万元在2022年度全部加速计提。还原股份支付费用，归母净利润我们预计3.05亿元，同比增长12%。公司不断提升医疗和护理质量，医疗服务有望逐步恢复 　　医疗服务实现营业收入18.60亿元，同比下降10.18%，其中：肿瘤医院9.17亿元，综合医院9.44亿元。全年门急诊108万人次、出入院共20万人次、放疗8.3万人次、手术3.22万台次。为减轻患者负担，肿瘤医院、白云医院和乌当医院积极参与药品耗材零加成改革，开展了合理使用药品、合规使用耗材的专项工作。 　　中药饮片销售保持高增长 　　2022年公司医药制造实现营业收入7.90亿元，同比增长12.23%，主要原因为中药饮片销售大幅提升。2022年中成药实现营业收入3.73亿元，同比下降6.19%。同德药业及子公司实现营业收入4.16亿元，同比增长36.28%。同德药业改扩建项目完成了GMP符合性检查并投入生产，中药饮片加工产能由3000吨/年增至6000吨/年；投资设立了甘肃同德、安徽同德二家道地药材基地公司，开展中药材贸易业务。 　　2022年，公司医药流通实现营业收入52.80亿元，与上年基本持平；其中，药品营业收入44.12亿元，器械营业收入8.68亿元。 　　盈利预测与估值模型 　　因为2023年医疗服务等业务仍需逐步恢复，我们下调公司盈利预测，预计公司23-25年归母净利润为3.10/3.89/4.51亿元（23-24年前值4.31/5.01亿元），维持“买入”评级。 　　风险提示：政策和行业变化的风险；医疗服务业绩不及预期的风险；医药流通和医药制造业绩不及预期风险

　　益方生物(688382) 　　在研药物瞄准未满足临床需求，临床管线进度领先 　　益方生物成立于2013年，其核心竞争力在于创新药物的研发能力，综合提升公司在研产品的成功率并且缩短药品研发周期，核心产品的临床开发进度均位居全球或中国前列。 　　贝福替尼和KRAS G12C抑制剂D-1553接近商业化，为公司发展筑底两款在研药物临近商业化，有望为公司提供稳定现金流。目前贝福替尼上市申请审批中，D-1553正在进行注册性临床试验，有望于2023年年底申报上市。三代EGFR TKI贝福替尼商业化权益已授权于贝达药业。贝福替尼二线治疗NSCLC的单臂注册性临床和一线治疗NSCLC注册性试验已经完成，上市申请已获NMPA受理。D-1553已公布多项早期临床研究的数据，临床进展顺利。我们预计两款药物于近2年内先后获批上市，有望给公司提供稳定现金流，为公司发展筑底。 　　口服SERD D-0502以及URAT1抑制剂D-0120临床试验稳步推进，有望打开公司成长空间 　　两款在研药物瞄准大适应症，商业化价值高，有望大幅提升公司收入预期。D-0502已进入III期临床试验，有望于2025年完成；D-0120已启动IIb期临床试验。D-0502是一款口服的SERD药物，相较已上市的氟维司群（肌肉注射）在剂型和使用上具有优势。D-0120用于治疗痛风患者，近年来痛风发病率快速提升，2020年中国高尿酸血症及痛风患病人数达1.7亿人。然而已上市的治疗药物安全性不足，临床亟需一款长期使用安全有效的药物。URAT1是各家重点开发的靶点，益方生物新一代URAT1抑制剂D-0120已在早期临床试验中展现了良好的有效性和安全性。 　　多款在研药物海外临床试验同步进行中，有望打破公司成长天花板 　　益方生物多款临床在研药物均在海外开展单药以及联用临床试验，我们预计随早期数据陆续披露，若海外达成授权合作，公司有望分享全球药物市场，成长性进一步提升。其中D-1553海外正在进行单药多项实体瘤的探索研究以及与keytruda的联用临床探索，D-0502单药以及与CDK4/6抑制剂的联用试验、D-0120与别嘌醇的联用试验也进行中。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预计公司2022至2024年营业收入为0.00亿、0.25亿、0.90亿元人民币，实现归母净利润-4.84亿、-4.97亿、-4.74亿元人民币。对应合理市值214.39亿元人民币，目标价37元人民币，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：经营风险，产品研发风险，产品商业化风险、政策及监管风险，测算主观性风险，公司近期曾出现股价异动

　　开立医疗(300633) 　　事件: 　　4月12日，公司发布2022年报，2022年实现营业收入17.63亿元，同比增长22.02%，归母净利润3.7亿元，同比增长49.57%，扣非归母净利润3.42亿元，同比增长103.81%。四季度单季实现收入5.11亿元，同比增长1.37%，归母净利润1.24亿元，同比增长15.32%，扣非归母净利润1.17亿元，同比增长135.77%。 　　点评: 　　彩超业务持续高端化，内镜业务品牌影响力提升 　　2022年公司彩超业务实现销售收入10.80亿元，同比增长14.14%，毛利率65.67%，同比小幅下降1.06pcts，公司每隔三年左右推出新一代超声平台，产品不断往更高端、更专业的领域发展，毛利率有望稳中有升；2022年内窥镜及镜下治疗器具产品实现销售收入6.12亿元，同比增长42.98%，毛利率69.57%，同比小幅提升0.89pct，主要得益于公司内镜业务快速发展，边际成本减少，公司光学放大内镜、超声内镜、十二指肠镜等高端产品逐渐上市，客户采购内镜配备的镜体的数量不断增加，毛利率仍有提升空间。 　　期间费用率保持稳定，海外业务中高端市场持续突破 　　2022年公司研发费用率18.66%，同比提升0.45pct，主要系公司持续大力投入研发所致；管理费用率达5.56%，同比下降0.73pct；销售费用率达24.01%，同比下降1.37pct，主要系公司持续发挥规模效用优势所致。2022年公司国外地区销售收入为7.94亿元，同比增长19.36%，人工智能产前超声筛查技术“凤眼S-Fetus”全球发布，加速突破海外超声中高端市场。 　　超声和内镜领域产品研发成果显著，股权激励推动公司发展 　　超声领域，2022年公司全新一代超高端彩超平台获CE（MDR）注册证，正式进军超高端超声领域；同时公司推出新一代中端及低端台式超声P20Elite/P12Elite系列，加速中低端市场布局。内镜领域，2022年公司首次推出国产超细电子胃肠镜、电子扇扫超声内镜EG-UC5T等产品，加速软镜进口替代；硬镜领域，公司研发注册4k荧光腔镜系统，助力微创外科业务持续快速增长。2022年，公司推出新一期股权激励，向186名激励对象授予第二类限制性股票706.4万股，提升员工凝聚力，推动公司长远发展。盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为21.99/27.86/34.21亿元（2023/2024前值分别为22.47/27.74亿元），归母净利润分别为4.76/6.17/7.93亿元（2023/2024前值分别为4.54/5.78亿元），上调原因为公司在期间费用控制和人才管理方面持续优化，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品研发不及预期；营销团队稳定性风险；疫情反复的风险；新产品获批及市场推广进度不及预期

　　国际医学(000516) 　　业绩简评 　　2023年4月18日，公司公布2022年年报和2023年一季报，2022年公司实现营收27.11亿元，同比减少7.19%；2023年第一季度实现营收10.59亿元，同比增加247%。业绩符合预期。 　　经营分析 　　回暖趋势确定，23年单季度营收突破10亿。 　　2022年因停诊、传染性疾病影响，营收较2021年小幅下滑；2023年一季度公司实现营收破10亿，我们认为主要是防疫政策优化、新院区投入使用后带来的业务规模快速提升所致。 　　分院区来看，2022年高新医院实现营收9.87亿元，同比减少14.52%；中心医院实现营收16.19亿元，同比减少1.52%；商洛医院实现营收0.89亿元，同比减少29.37%。 　　2022年，公司门急诊服务总量共154.67万人次，住院服务量10.88万人次，手术量6.02万台次。其中，①高新医院门急诊服务量86.74万人次，同比减少16%；住院服务量4.14万人次，同比减少17.47%；手术量2.79万台次，同比增加2.17%；②中心医院门急诊服务量59.48万人次，同比减少6.67%；住院服务量6.29万人次，同比增长0.68%；手术量3.05万台次，同比下降0.4%；③商洛医院门急诊服务量8.45万人次，同比减少40.28%；住院服务量0.45万人次，同比减少55%（公司已与商洛交投签署《股权转让合同》，将99%的股权出让给商洛交投，交割正在进行中）。 　　利润端，医院在运营过程中的折旧、摊销、期间费用较营业收入处于较高水平，2022年销售毛利率为-6.57%，2022年归母净亏损11.77亿元，较2021年亏损增加3.55亿元。2023年一季度公司销售毛利率转正，显著改善至8.19%。我们认为，随着业务规模的扩大、特色专科业务体量扩大，毛利率持续改善的趋势明显，2023年公司有望迎来盈亏平衡的拐点。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预测，预计2023/24/25年公司营收43.38/59.30/77.09亿元，同比增长60%/37%/30%；归母净利润0.4/2.59/5.28亿元，同比增长103%/553%/104%。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医疗政策风险；市场竞争风险；人才短缺风险；床位使用率不及预期风险。

　　毕得医药(688073) 　　事件概述 　　2023年4月19日，毕得医药披露2022年年报和2023年一季报：2022年公司实现营业收入8.34亿元，同比增长37.55%；归母净利润1.46亿元，同比增长49.60%；扣非归母净利润1.37亿元，同比增长52.41%。2023年第一季度公司实现营业收入2.52亿元，同比增长42.58%；归母净利润0.37亿元，同比增长45.22%；扣非归母净利润0.39亿元，同比增长54.64%。 　　事件点评 　　业绩强劲，疫情下收入高增速依旧，毛利率略有下滑 　　2022年全年实现营业收入8.34亿元，同比增长37.55%，归母净利润1.46亿元，同比增长49.60%，扣非归母净利润1.37亿元，同比增长52.41%。毛利率44.38%（同比-5.08pp），净利率17.51%(同比+1.41pp)。从费用端来看，公司2022年销售费用率11.12%（同比-1.81pp）；管理费用率8.63%（同比-1.93pp）；研发费用率为5.53%（同比-0.23pp)；财务费用率-2.14%，成本控制能力加强。 　　单季度来看，2022Q4单季度实现收入2.45亿元，同比增长36.58%，归母净利润0.48亿元，同比增长55.32%。2023年Q1单季度营收2.52亿元，同比增长42.58%；归母净利润为0.37亿元，同比增长45.22%。 　　分版块来看： 　　（1）药物分子砌块：2022年实现营收7.35亿元，同比增长37.92%，公司在分子砌块市场份额持续扩大，品牌影响力不断提升；毛利率44.38%（同比-5.43pp）。其中，杂环化合物收入3.79亿元，同比增长37.52%；苯环化合物收入2.19亿元，同比增长33.31%；脂肪族类化合物收入1.37亿元，同比增长47.23%。 　　（2）科学试剂：2022年实现营收0.99亿元，同比增长35.12%，公司催化剂和配体产品种类大幅增长，毛利率36.02%（同比-2.92pp）。其中，催化剂及配体收入0.77亿元，同比增长34.53%；活性小分子化合物实现收入0.22亿元，同比增长37.25%。 　　持续深化全球布局，海外收入占比进一步提升 　　2022年，公司境外销售收入为4.06亿元，同比增长45.12%，占主营业务收入比例为48.64%。公司在2022年分别扩建了印度和德国区域中心布局，预计2023年实施完成，届时公司印度和德国区域中心的服务能力将进一步扩大。看好公司后续海外市场的持续拓展。 　　不断扩充SKU，含硼含氟产品增长可观，切入生物试剂领域 　　2022年，公司向客户提供药物分子砌块产品数增至40万种，其中常备药物分子砌块现货库超过8.6万种。分子砌块库种类数量系药物分子砌块横向发展竞争力的核心指标，公司常备库存、可向客户提供的产品种类数处于领先水平。 　　2022年新产品线含硼自研品种月销售额快速增长，2023年开始公司新设实验室，并配备相应的研发人员，专注含氟产品系列的研发。此外，2023年公司开始切入生物领域，将以高品质的血清为突破口，辅以其他配套产品，致力于打造国产细胞培养类产品领先的一站式供应商。 　　投资建议 　　我们预计公司2023~2025年营收分别为11.37/15.12/19.83亿元；同比增速为36.4%/32.9%31.2%；归母净利润分别为2.03/2.66/3.46亿元；净利润同比增速39.2%/31.1%/30.0%；对应2023~2025年EPS为3.13/4.10/5.33元/股；对应估值为44/34/26倍。考虑公司作为国内分子砌块龙头，产品种类丰富、逐步积累品牌优势，我们看好公司在海外市场的开拓布局以及新产品新领域的增长潜力，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　技术人才流失风险；药物分子砌块设计风险；业务规模扩大带来的管理风险。