盈康生命(300143) 　　段落提要：2020年公司实现营业收入6.61亿元（+15.38%），实现归母净利润1.28亿元（+118.21%），实现扣非归母净利润0.11亿元（+101.48%）。2021Q1季度公司实现营业收入1.33亿元（+32.17%），归母净利润0.11亿元（+197.95%），扣非归母净利润-0.1亿元。经营性现金流量净额0.49亿元（+44.12%）。 　　年报业绩符合预期，Q1医疗服务快速增长：2020年受到新冠肺炎疫情影响，公司四个季度营业收入分别同比变化-5.89%、+23.67%、+38.78%、+1.30%，收入增长主要源于经销商品及伽玛刀销售收入增长所致，全年业绩总体符合我们预期。Q1季度公司收入增速回升至32.17%，其中医疗服务板块实现收入1.31亿元，同比增长49%；门诊人次同比增长131%，入院人次同比增长13%，经营指标向好。医疗器械板块收入比上年同期下降，但Q1已签约订单4台，后续将通过事前算赢的订单漏斗机制，加速意向订单的落地和已签约订单的收入转化，以推动医疗器械板块的收入及业绩增长。 　　医疗器械板块坚持高端化战略，增值服务收入可持续性增强：我国放射治疗设备伽玛刀的渗透率提升空间仍大。全资子公司玛西普为国内伽玛刀设备领先企业，通过加速头体一体刀、直线加速器、小质子刀全品类等高端放疗设备布局，打造以智联云和智疗云为主的体验云平台，以及资源互联、整合、构建区域肿瘤医联网等。公司不断强化从产品到售后的一体化增值服务，增强收入可持续性，Q1季度维保收入同比增长248%，已取得显著成效。 　　医疗服务板块打造以放疗为特色的肿瘤一站式全场景医疗服务品牌，医院精细化管理运营能力有望持续提升。公司医院板块收入增速显著，经营指标向好，四川友谊、重庆友方、长春盈康、杭州怡康四家医院Q1收入分别同比增长49%、25%、97%、88%，其中四川友谊和重庆友方的净利润分别同比增长62%、465%。公司医疗服务板块持续推进医疗事业平台、人才平台、科技平台、体验平台、供应链平台、投资平台共六大平台体系建设，提升公司的医院管理运营能力，有望持续提升医疗服务能力与品牌影响力。 　　盈利预测与投资评级：考虑到医疗服务板块受疫情冲击显著，医疗器械订单具有一定波动性，我们将公司2021-2022年归母净利润分别2.57亿元/3.50亿元调整至1.73亿元/2.68亿元，预计2023年约3.56亿元，对应市值的PE分别为87X/56X/42X。维持“买入”评级。 　　风险提示：单院增长或不及预期；伽玛刀订单或不及预期。

　　隆平高科(000998) 　　公司营收稳步提升， 净利润扭亏为盈，维持“买入”评级 　　隆平高科发布 2020 年年报及 2021 年一季报： 2020 年公司实现营收 32.91 亿元（同比+5.14%），归母净利润 1.16 亿元（同比+139.44%），实现扭亏。公司 2021Q1实现营业收入 8.50 亿元（同比+5.44%），归母净利润 4052.51 万元（同比+69.14%）。2020 年报告期， 公司水稻及玉米销售毛利率同比小幅下降，销售量增加， 公司资产结构得到优化，库存同比减少 18.06%，库销比同比降低 34.45%，应收账款及其他应收款同比降低 20.46%。考虑到粮食价格持续景气上行， 国内玉米库销比降至低位。预计未来 2-3 年我国玉米种植面积将同比回升，多品种间价格共振，种业整体景气度高。 基于此，我们调整 2021-2022 年预测值并增加 2023 年预测值， 预计公司 2021-2023 年归母净利润为 3.32/4.69/5.40 亿元（前预测值 2021-2022 年归母净利润为 4.33/6.05 亿元）， 对应 EPS 分别为 0.25/0.36/0.41 元，当前股价对应 PE 为 67.0/47.4/41.2 倍， 公司作为国内综合种业龙头，水稻及玉米种子性状优势及育种技术优势突出， 维持“买入”评级。 　　种植业景气度探底回升， 公司资产结构及经营现金流明显改善 　　伴随行业景气度探底回升， 2020 年公司各品类种子收入均实现同比增长，其中水稻、玉米及蔬菜水果种子分别收入 13.90/9.88/2.94 亿元，分别同比增长10.69%/26.85%/19.21%。 截至报告期末公司水稻、玉米库存销比有效降低， 水稻种子库销比为 128.41%（同比-60.47pct），玉米种子库销比为 105.57%（同比-60.92%），公司资产结构及经营活动现金流得到明显改善。 　　水稻及玉米种子生产性能优势及育种优势助力公司全球化迈进 　　报告期内公司国际业务实现突破，其中菲律宾市场水稻销售收入 1.35 亿元（同比+247%），巴西隆平玉米种子市占率实现快速提升，实现扭亏为盈。报告期公司权益法核算长期投资收益 1.16 亿元，其中境外股权投资确认收益 0.85 亿元，公司全球化业务能力不断加强，国内综合种业龙头凭借优势向海外市场迈进。 　　风险提示： 自然灾害风险，转基因推进不及预期，经营改革不及预期

　　一心堂(002727) 　　事件：2021年一季度公司实现营收34.29亿元，同比增长11.07%；实现归母净利润2.61亿元，同比增长27.28%；实现扣非归母净利润2.52亿元，同比增长26.63%，实现EPS0.44元。 　　一季度收入稳健增长，盈利能力略有提升。公司一季度收入增长11.07%，扣非归母净利润增长26.63%，均保持稳健增长。公司2021年一季度实现毛利率37.01%，同比提升0.83个百分点；实现销售费用率24.60%，同比下降0.39个百分点；实现销售净利率7.58%，同比略微提升0.95个百分点。受益于毛利率上升和销售费用率下降，公司盈利水平略有提升。 　　公司门店继续保持快速扩张。2021年一季度，公司门店继续保持快速扩张，净增加门店332家。截至一季度末，公司拥有直营连锁门店7,537家。公司继续立足省内市场围绕西南扩张，云南新开门店189家，略超总开店数一半；省外市场中，广西、贵州和川渝地区开店较多。 　　电商业务蓬勃发展。截至一季度末，公司O2O业务门店数达到6,274家，覆盖率达到门店总数的83.24%。2021年一季度电商业务总销售同比增长113.57%，其中，O2O业务销售额同比上年同期增长234.89%， 　　投资建议：我们看好公司未来的发展前景。首先，我们看好公司未来成长潜力。公司作为连锁药店龙头之一，有望持续受益于行业集中度提升。其次，公司的医保慢病业务持续提升，以及电商业务初露头角，这些业务有望成为公司新的增长引擎。最后，我们看好公司估值修复的潜力。公司目前估值在四大连锁药店中最低，估值仍有修复空间。我们预测2021-2023年归母净利润为9.79/11.68/13.89亿元，对应EPS为1.64/1.96/2.33元，对应PE为26/22/18倍。维持“推荐”评级。 　　风险提示：公司门店布局不及预期的风险，药品降价传导压力风险，市场竞争加剧的风险等

　　一心堂(002727) 　　事件： 　　2021年4月28日，公司公告2021年一季报：2021Q1公司实现营业收入34.29亿元，同比提升11.07%；实现归母净利润2.61亿元，同比提升27.28%；扣非归母净利润为2.52亿元，同比提升26.63%。 　　国元观点： 　　防疫物资销售下滑，业绩维持稳健增长， 　　根据报告，公司2021Q1年实现营收34.29亿元（+11.07%），实现归母净利润2.61亿元（+27.28%），实现扣非归母净利润2.52亿元（+26.63%）业绩增速的下滑主要系2020Q1疫情期间增长的防疫物资在2021Q1需求降低所致，整体业绩维持稳健增长。公司2021Q1销售毛利率为37.01%（+0.83pct），净利率为7.58%（+0.95pct），随着低毛利防疫物资的占比下滑，整体毛利率显著回升。2021Q1公司销售费用率为24.60%（-0.39pct），管理费用率为3.10%（-0.15pct），费用率控制成效显著。 　　门店扩张加速，坚持深耕重点区域战略 　　2021Q1公司新开业门店372家，关闭门店5家，搬迁门店35家，净增加门店332家，2020Q1净增门店136家，公司门店扩张进一步加速。截止2021年3月末，公司直营门店总数达7537家，其中云南4447家，占门店总数的59%，川渝地区1219家，广西732家，山西435家，公司坚持深耕重点区域战略，在稳固云南基本盘的同时积极扩张川渝、广西等重点地区门店布局，在核心区域优势显著。 　　积极探索互联网+医药模式，电商业务维持高增长 　　公司通过自身门店网点优势及品牌影响力，积极探索电商业务发展，建立一心到家自营O2O/B2C平台同时拓展第三方O2O/B2C平台。截止2021年3月末，公司O2O业务门店数达到6274家，覆盖率达83.24%，较2020年末净增1458家，同比增加30.27%，公司抓住O2O销售机会，加快布局现有门店网点O2O业务就近配送模式，着重推动一心到家O2O自营业务的销售规模。2021Q1公司电商业务营收同比增长113.57%，其中O2O业务销售额同比增长234.89%，O2O业务交易次数同比增长338.74%。 　　投资建议与盈利预测 　　公司作为西南区域药店龙头，深耕云南并逐步推进重点区域布局战略，股权激励后，业绩增速提升显著。我们预计公司2021-2023年实现收入149.05/180.90/219.25亿元，归母净利润10.10/12.30/15.14亿元，对应每股收益为1.69/2.06/2.54元/股，对应当前股价PE分别为24/20/16倍，维持公司“买入”的投资评级。 　　风险提示 　　新门店布局进展不及预期；慢病统筹、处方外流等政策推广不及预期；药品安全事件。

　　山东药玻(600529) 　　事件： 公司发布 2020 年年报及 2021 年一季报， 2020 年全年实现营收 34.27 亿元（ +14.53%），归母净利润 5.64 亿元（ +23.06%），扣非净利润 5.53 亿元（ +22.78%）；实现基本 EPS 为 0.95 元。 公司拟向全体股东每 10 股派发现金 3.00 元（含税） 。 　　公司 2021 年一季度实现收入 9.26 亿元（ +21.71%），归母净利润1.56 亿元（ + 14.90%），扣非净利润 1.51 亿元（ +13.51%）。 业绩符合预期。 　　Q4 收入快速增长， 全年各项业务表现平稳。 公司四季度实现收入11.15 亿元（ +33.47%）、归母净利润 1.50 亿元（ +27.70%），增速相较于前几季度以及去年同期均有较大幅度提高，预计主要是一致性评价需求逐渐旺盛以及预灌封销售贡献。 　　全年来看，模制瓶收入 13.99 亿元（ +11.74%），其中模抗瓶销量29.17 万吨（ +4.35%，下半年逐步恢复），预计一类模制瓶增速相对稳健，展望未来， 随着公司 2020 年突破了一类模抗瓶轻量薄壁技术壁垒，其具备优越的性能以及相对于相同材质管制瓶产品的价格优势，在注射剂一致性评价进程之中有望获取丰厚订单。 　　棕色瓶收入 7.55 亿元（ +5.73%）、销量 21.07 万吨（ +8.94%），单价基本稳定。预计国外棕色瓶市场保持稳定， 国内棕色瓶市场回暖，销售量同比增加 14%左右。公司棕色瓶市场基础较好， 近年来国际市场增量较快。 　　丁基胶塞收入 2.15 亿元（ +1.60%）、销量 49.04 亿支（ +19.39%），随着胶塞产能的增加，公司加大了功能性胶塞产品的研发和销售， 但均价下滑较多，预计主要是受地方小企业竞争影响。 公司正通过开发卡式瓶用柱塞、铝帽等产品来丰富我们的产品系列及逐步拓展胶塞类制品的应用范围。 　　管制瓶收入 1.75 亿元（ +17.04%）、销量 15.70 亿支（ +21.66%）；安瓿瓶收入 0.45 亿元（ +29.97%）、销量 17.18 亿支（ +39.39%），销量稳步提升体现了公司多年技术经验积累和平台优势。在中性硼硅玻璃管方面公司正在拉管二车间着手研制，后续若良品率达到设计水平形成原材料自产，有望大幅提升管制系列的盈利能力。 　　铝塑盖塑料瓶收入 0.49 亿元（ +41.14%）、销量 7.27 亿支（ +41.84%），均价保持稳定。其他业务收入 7.89 亿元（ +32.45%），其中预灌封全年销售近 2000 万支（ +159%） 。 新冠疫苗的开发将使得国内预灌封市场需求实现爆发式增长，目前公司已经与中国生物制药集团、科兴中维、康希诺等企业达成多项疫苗包装的合作，未来有望充分释放预灌封产能。 　　毛利率受新收入准则影响，净利率保持稳定提升趋势。 20 年全年公司整体毛利率为 33.56%（ -3.35pct），主要是由于执行新收入准则，与合同履约直接相关的运输费等作为合同履约成本调整到营业成本核算，对应金额为 1.32 亿元，若扣除实际毛利率为 37.40%（ +0.50pct） 。 　　以扣除运输费成本后的拆分来看， 20 年各项业务毛利率分别为模制瓶毛利率为 47.22%（ +0.59pct） 、棕色瓶 36.97%（ +0.21pct） 、丁基胶塞 32.10%（ -8.31%）、管制瓶 14.07%（ -11.02pct）、安瓿瓶 4.16%（ -14.07pct）、 铝塑盖塑料瓶 28.61%（ -2.85pct） 。 原材料方面煤炭由于市场供需平稳，平均价格稳中略降；纯碱受产量增加，市场供给充足影响，平均价格有所下降； 石英砂受地方政府矿产资源保护政策和环保政策的影响,及公司为提高产品质量加大优质石英砂采购量的影响，平均价格有所上涨； 丁基橡胶受中美贸易战的影响，平均价格一直在高位运行。 　　费 用 端 全 年 销 售 费 用 若 加 回 运 输 费 的 费 用 率 为 6.63%（ -1.01pct） ，主要是收入规模扩大效应以及差旅费有所减少； 管理费用率 5.38%（ -0.57 pct） ，主要是职工薪酬和差旅费减少； 研发费用率 3.91%（ -0.33pct） ，研发投入绝对值保持稳健增长；财务费用率 0.17%（ +0.73pct），主要是受汇兑损失增加影响。全年公司净利率 16.47%，同比提升 1.14pct。 　　一季度海运影响下仍实现稳定增长。 公司一季度收入和净利润增速稳健， 根据年报，在考虑到疫情以来海运费暴涨（ 部分航线的涨价幅度甚至达到之前的 5-10 倍之多）对公司一季度产品销售的冲击，如公司模制瓶系列产品在印度占比接近 60%，而印度当地企业竞争充分，价格水平很低，因四季度以来海运费高企导致公司产品出口竞争力大幅度下降；此外人民币升值对出口利润造成了很大的影响， 一季度实际业绩表现较为优异。 Q1 净利率达到 16.87%，同比有所下滑。 　　公司为国内药用玻璃龙头企业，利润有望保持快速增长。 21 年公司一类模制瓶产能有望进一步扩充，在一致性评价需求旺盛的情况下，预计销量有望保持稳定提升趋势；预灌封同样有望受益于流感疫苗订单和新冠疫苗需求，公司目前正扩建原有产能， 21 年有望实现满产满销，预计于 22 年产能扩建完毕也将有较大增量；此外棕色瓶出口稳定增长、丁基胶塞产能扩至 60 亿支，公司未来业务有望保持快速增长。 　　盈利预测： 公司是国内药用玻璃龙头，多年来经营稳定增长，各项业务市场竞争力强劲。预计公司 21-23 年归母净利润分别为7.04/9.53/10.97 亿元，对应 PE 分别为 36/27/23 倍， 维持“买入”评级。 　　风险提示： 产品订单量不及预期；产能扩建进展不及预期；产品降价压力大于预期。

　　一心堂(002727) 　　事件： 4 月 28 日晚，公司发布 2021 年 1 季报:1 季度营业收入 3.4亿元（+11.07%） ；归母净利润 2.6 亿元（+27.28%） ； 扣非净利润 2.52亿元（+26.63%），经营活动现金 2.56 亿元（-14.95%）。 　　具体点评： 　　业绩符合预期， 利润增速快于收入增速。 利润增速快于收入增速，与2020 年 1 季度基数有关（2020 年 Q1 收入和归母净利润增速分别为19.3%/16.5%，利润增速不及收入增速）。毛利率 37.0%,同比增加 0.8pp，毛利率同比上升，与 2020 年 1 季度受疫情影响， 产品销售结构有所不一样，毛利率偏低有关；销售费用率 24.6%（同比-0.4pp），预计与会计处理调整有关，管理费用率 3.1%（同比-0.1pp）。 　　加大门店拓展， 持续推进市县乡一体化店群。 　　截止 2021 年 1 季度末， 公司总门店数 7537 家， 2021 年 1 季度新开业门店数 372 家，关闭 5 家，搬迁店 35 家，净增加门店 332 家。 新建门店集中在云南市场，云南省外区域主要在川渝市场、广西、贵州继续夯实区域优势。 公司坚持少区域高密度网店布局策略， 在省会级、地市级、县市级、乡立体纵深布局， 背后的逻辑是，店群效应能增加门店之间的协同能力，也能形成区域的品牌竞争力， 少区域高密度布局从品牌效益、物流配送、用药习惯、人才储备等多方面具备一定优势。 　　加快布局现有门店网点 O2O 业务， 电商业务快速增长。 　　公司 2021 年 1 季度电商业务销售同比增长 113.6%，主要贡献来源于O2O 业务的销售增长。 O2O 业务销售额同比上年同期增长 234.9%，O2O 业务交易次数同比上年同期增长 338.74%。公司抓住 O2O 销售机会，加快布局现有门店网点 O2O 业务就近配送模式，着重推动一心到家 O2O 自营业务的销售规模。 截止 2021 年 1 季度末， O2O 业务门店数达到 6274 家，覆盖率达到门店总数的 83.2%， 持续推进互联网业务发展 　　投资建议： 我们预计 2021-2023 年净利润分别为 10.11 亿、 12.56亿、 15.47 亿元，同比增速分别为 28.04%、 24.16%、 23.22%， EPS分别为 1.70 元、 2.11 元、 2.60 元，对应当前股价分别为 24 倍、 20 倍和 16 倍 PE。 公司经营效率提升，区域优势不断夯实，业绩增长提速，估值处于历史中枢位置。继续给予“推荐” 评级。 　　风险提示： 竞争加剧风险； 整合不及预期风险； 政策风险

　　新产业(300832) 　　事件：4月26日晚，公司发布2021年第一季度报告：实现营业收入5.32亿元，同比增长84.37%；归母净利润1.68亿元，同比增长51.82%；扣除股份支付和汇兑损益影响后，税后经营性利润同比增长125.87%。经营活动产生的现金流量净额1.19亿元，同比增长346.94%。股份支付和汇兑损益变动影响净利率 　　公司整体毛利率同比提升0.53pct至70.99%，若考虑运输费用口径变化则提升幅度更大，我们预计主要是因为毛利率较高的检测试剂收入占比提升；销售费用率同比下降6.43pct至14.70%，主要是因为海外出差活动减少；管理费用率同比提升11.52pct至16.42%，主要是受到股份支付摊销的影响；研发费用率同比下降2.00pct至7.56%，财务费用率同比提升3.82pct至-0.36%，主要受汇兑损益变动所致；综合影响下，公司整体净利率同比下降6.77pct至31.58%。疫情整体可控，国内外收入均实现了快速增长 　　2021年国内疫情整体可控，医疗机构正常运行，国内业务基本恢复至正常水平，加之2020年新拓展的医疗客户新增试剂需求，国内销售收入和利润同比增长；国内化学发光免疫分析仪器新增装机约300台，累计实现装机超8,400台。随着公司推出大型仪器后中大型终端客户占比提升、高端机型销售模式转为与试剂订货量挂钩、术前八项等检测量大的常规项目菜单补全，我们认为公司化学发光免疫分析仪器的年均单产有望快速提升。 　　随着海外疫情有所缓解，公司2021年第一季度海外业务继续保持了较好的增长态势；海外化学发光免疫分析仪器新增装机约900台，累计实现装机超8,800台。公司海外业务的快速增长，不仅受益于新冠检测试剂的销售、进而带动仪器装机以及炎症等其他检测试剂的销售，更多得益于“Snibe”海外品牌知名度的逐年提升。 　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2021-2023年营业收入分别为28.80亿/37.49亿/48.90亿，同比增速分别为31%/30%/30%；归母净利润分别为11.56亿/16.39亿/21.85亿，分别增长23%/42%/33%；EPS分别为2.80/3.97/5.30，按照2021年4月26日收盘价126.30元对应2021年41倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：竞争激烈程度加剧风险，降价幅度超预期风险，研发进展不及预期风险，海外市场波动风险，新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险。

　　新产业(300832) 　　投资要点 　　事件： 公司公布 2021 年一季报，公司 2021Q1 实现营收 5.32 亿元，同比增长84.37%；归母净利润 1.68 亿元，同比增长 51.82%；扣非归母净利润 1.44 亿元，同比增长 50.17%；经营性现金流 1.19 亿元，同比增长 346.9%。 剔除激励费用影响后净利润为 2.28 亿元， 同比增长 106%。 2020Q1 业绩基数低，营收和扣除激励后净利润对比 2019Q1 分别增长 68.9%和 65.2%。一季度业绩符合市场预期。 　　净利率受激励费用影响，明年有望改善。 公司 2021Q1 毛利率较 2020Q4 环比下降4pct，主要因为 1）新销售策略降低设备毛利率； 2）高毛利新冠业务占比下降。长期来看，设备的快速铺设未来将提高公司高毛利（90%+）的制剂销售，拉升整体盈利能力。费用率方面，管理费用率提升 11.5pct 至 16.4%，主要因为计提约 7000万股权激励费用。其余费用率保持稳定。受到管理费用率拖累，公司净利润率环比下降 7.0pct。扣除激励费用影响后的净利率环比增长 4.3pct。公司今年将完成大部分激励费用的计提，公司依托产品结构升级，盈利能力将保持高水准。 　　2021 设备铺设再加速，大设备占比提升明显。 公司 2021 年国内外规划设备销售1600 和 2500 台，其中 X8 国内外 600 台和 50 台。 2021Q1 海外销售 1000+，国内 X8 销售 100+；新销售政策改革成效明显。海外高端化进程加快，已进入欧洲前三实验室和巴西前二实验室，未来制剂放量可期。 新设备方面， X3 在 3 月上市，今年会重点推广，替代小设备。 X6 年内完成注册，明年放量。生化仪器 C8 今年年底投入市场。 　　全国试剂盒覆盖最完善，特色项目从侧面突围。 公司拥有全国最全的 152 款发光试剂盒产品，基本覆盖免疫检测主流应用范围，对于检测项目齐全的高端医疗机构来说，可以省去安装多台设备带来的空间紧缺问题。在特色项目上，公司拥有Lp-PLA2、超敏肌钙蛋白 I、 25-OHVD、 CA50、 CA72-4、 Cyfra21-1、 SCCA 等多个特色项目，在国内外深受大型医疗机构的欢迎。因为特色项目而成功铺设的发光仪器拥有封闭系统的特点，铺设后有望带动其他试剂盒产品的销售。 　　投资建议： 我们预计公司 2021-2023 年营收分别为 29.02、 37.88、 49.15 亿元，增速分别为 32.2%、 30.6%、 29.7%；归母净利润分别为 10.97、 16.02、 21.31 亿元，增速分别为 16.8%、 46.1%、 33.0%； EPS 为 2.66、 3.89、 5.17 元，对应估值分别为 48X、 33X、 24X。基于 1）内生成长+进口替代，未来成长空间大； 2）设备铺设速度加快，产品结构改善； 4） 试剂盒设备研发管线丰富； 5）全自动流水线开始铺设， 将带动 X8 销售； 我们维持公司“增持-A“的评级。 　　风险提示： 海外销售不及预期；竞争激烈导致价格下降；带量采购等政策风险

　　新产业(300832) 　　业绩简评 　　4月26日，公司公布2021年一季报，实现营业收入5.32亿元，同比增长84.37%，相较2019年同期增长68.94%。实现归母净利润1.68亿元，同比增长51.82%，相较2019年同期增长21.81%。 　　经营分析 　　国内业务基本恢复正常，海外业务增长势头良好。一季度国内医疗机构逐步恢复正常运行，公司国内业务基本恢复正常，叠加2020年新拓展客户的新增试剂需求，带动国内销售收入和利润同比增长。海外业务方面，公司2021年第一季度海外业务继续保持了较好的增长态势。扣除股份支付和汇兑损益影响后，公司2021年第一季度税后经营性利润同比增长125.87%。 　　销售费用率下降明显，经营性现金流净额快速增长。一季度公司实现毛利率71%（-9%），相比2020年下降6%，预计与产品销售结构相关。公司销售费用率为15%（-6%），管理费用率为16%（+12%），主要系分摊股权激励费用所致，相比2020年上升7%，研发费用率为8%（-2%），财务费用率为-0.4%（+4%），主要受汇兑损益变动所致。一季度公司应收账款资产占比为5%（-2%），公司销售回款良好，带动一季度经营性现金流净额实现1.2亿元（+347%）。 　　发光试剂产品线持续丰富，有望带动未来单产不断提升。一季度，公司MAGLUMI系列的人类免疫缺陷病毒抗原和抗体试剂盒（化学发光免疫分析法）获得CE证书，同时公司在肿瘤标志物、传染病、自免抗体等项目类别上持续丰富产品线。截至目前，公司已先后取得138项化学发光试剂《医疗器械注册证》（共149个注册证），有望带动未来单产不断提升。 　　盈利调整与投资建议 　　考虑到股权激励费用对表观利润的影响，我们预计公司2021-2023年实现归母净利润11.45、15.80、20.73亿元，分别同比增长22%、38%、31%。 　　维持“买入”评级。 　　风险提示 　　股权激励费用摊销影响表观利润；原材料采购风险、新产品研发及注册风险、海外市场拓展的风险。

　　昊海生科(688366) 　　事件： 公司 2021Q1 实现营业收入 3.83 亿元、 归母净利润 9699 万元、扣非归母净利润 9301 万元， 经营性现金流净额 1561 万元。 收入端，相较于 2020Q1 同比增长 149.05%、相较于 2019 年同比增长 22.51%。利润端，相较于 2020Q1 扭亏为盈，归母净利润相较于 2019Q1 同比增长45.65%。业绩表现亮眼。 　　经营全面恢复稳健， Q1 业绩创同期历史新高。 2020 年 Q1 公司业务受到疫情影响显著， 收入下滑 50.81%。 2021 年 Q1 疫情影响消退，公司各项业务全面恢复经营，稳中向好。 同时新产品“海魅”高端玻尿酸、“ PRL”近视屈光晶体等新品市场推广自 2020 年下半年以来稳步进行，并有望于 2021 年开始贡献业绩。而公司收购的医美产业、代理的 OK镜等也将于推动公司业务稳定增长。 费用率方面， 2021 年 Q1 公司销售费用率、管理费用率、 研发费用率分别为 31.92%、 12.98%、 9.55%，销售费用增长主要由于等新产品上市所需的营销与推广投入增加。 利润率方面， 公司销售毛利率 74.77%， 基本持平；销售净利率为 25.96%，相较于 2019 年 Q1 提升 2.24pp；公司盈利水平有所提升。 　　眼科再添高端 OK 镜代理产品与隐形眼镜产品线，医美布局设备、肉毒素领域。 眼科方面， 2020 年 Q1 公司战略合作台湾亨泰科学，取得国内最高透氧率角膜塑形镜“迈儿康 myOK”独家经销权，有望进入国内OK 镜第一梯队。 此外，公司收购河北鑫视康，获得兼具近视矫正与消费美妆属性的软性隐形眼镜产品线。 目前公司眼科板块在近视屈光、白内障、眼表、眼底等眼病治疗方面形成全面、丰富的眼科产品线，在研项目至少 16 项。未来带量采购政策趋稳，重磅产品有望驱动眼科业务持续快速增长。 医美方面， 2021 年， 公司先后公告收购欧华美科 63.64%股权、投资美国 Eirion， 增加了医用/家用医美设备和新型填充类产品，拓展了“外用涂抹+经典注射”肉毒毒素产品线，且销售体系也将进一步加强。 公司医美业务进一步拓展至多领域、消费端，医美产品线整体竞争力提升。 　　四款产品相继获证，研发创新驱动内生式增长。 2021 年 Q1，公司四款新产品先后获得认证，其中疏水模注非球面人工晶状体于 1 月获 CE 认证，盐酸莫西沙星滴眼液获得 NMPA 批准注册， 猪纤维蛋白粘合剂获NMPA 批准注册，疏水非球面散光矫正人工晶体获欧盟 CE 认证。公司在研管线丰富， 未来新产品陆续获批上市将有望驱动公司内生增长。 　　盈利预测与投资评级： 我们维持预计公司 2021-2023 年营业收入分别为19.80/27.03/35.76 亿元， 归母净利润分别为 4.47/6.12/7.57 亿元，对应当前市值的 PE 分别为 51X/37X/30X。 维持“买入”评级。 　　风险提示： 新产品市场推广或低于预期；研发进展或不及预期；医药行业政策变化等。