一心堂2021年一季报点评：业绩维持稳健增长，门店布局加速扩张-摩熵咨询

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报告摘要

　　一心堂(002727)

　　事件：

　　2021年4月28日，公司公告2021年一季报：2021Q1公司实现营业收入34.29亿元，同比提升11.07%；实现归母净利润2.61亿元，同比提升27.28%；扣非归母净利润为2.52亿元，同比提升26.63%。

　　国元观点：

　　防疫物资销售下滑，业绩维持稳健增长，

　　根据报告，公司2021Q1年实现营收34.29亿元（+11.07%），实现归母净利润2.61亿元（+27.28%），实现扣非归母净利润2.52亿元（+26.63%）业绩增速的下滑主要系2020Q1疫情期间增长的防疫物资在2021Q1需求降低所致，整体业绩维持稳健增长。公司2021Q1销售毛利率为37.01%（+0.83pct），净利率为7.58%（+0.95pct），随着低毛利防疫物资的占比下滑，整体毛利率显著回升。2021Q1公司销售费用率为24.60%（-0.39pct），管理费用率为3.10%（-0.15pct），费用率控制成效显著。

　　门店扩张加速，坚持深耕重点区域战略

　　2021Q1公司新开业门店372家，关闭门店5家，搬迁门店35家，净增加门店332家，2020Q1净增门店136家，公司门店扩张进一步加速。截止2021年3月末，公司直营门店总数达7537家，其中云南4447家，占门店总数的59%，川渝地区1219家，广西732家，山西435家，公司坚持深耕重点区域战略，在稳固云南基本盘的同时积极扩张川渝、广西等重点地区门店布局，在核心区域优势显著。

　　积极探索互联网+医药模式，电商业务维持高增长

　　公司通过自身门店网点优势及品牌影响力，积极探索电商业务发展，建立一心到家自营O2O/B2C平台同时拓展第三方O2O/B2C平台。截止2021年3月末，公司O2O业务门店数达到6274家，覆盖率达83.24%，较2020年末净增1458家，同比增加30.27%，公司抓住O2O销售机会，加快布局现有门店网点O2O业务就近配送模式，着重推动一心到家O2O自营业务的销售规模。2021Q1公司电商业务营收同比增长113.57%，其中O2O业务销售额同比增长234.89%，O2O业务交易次数同比增长338.74%。

　　投资建议与盈利预测

　　公司作为西南区域药店龙头，深耕云南并逐步推进重点区域布局战略，股权激励后，业绩增速提升显著。我们预计公司2021-2023年实现收入149.05/180.90/219.25亿元，归母净利润10.10/12.30/15.14亿元，对应每股收益为1.69/2.06/2.54元/股，对应当前股价PE分别为24/20/16倍，维持公司“买入”的投资评级。

　　风险提示

　　新门店布局进展不及预期；慢病统筹、处方外流等政策推广不及预期；药品安全事件。

中心思想

核心观点：业绩稳健增长与门店快速扩张的双轮驱动

一心堂2021年一季度在防疫物资需求回落的背景下，依然实现了营收和利润的双增长。公司通过深耕重点区域、加速门店扩张以及积极布局线上线下融合模式，保持了稳健的业绩增长态势。同时，股权激励效果显著，费用率控制成效明显，毛利率因低毛利防疫物资占比下降而回升。预计未来三年收入和利润将持续增长，当前估值具备吸引力。

关键数据支撑：盈利质量改善与扩张效率提升

2021Q1公司实现营业收入34.29亿元（同比+11.07%），归母净利润2.61亿元（同比+27.28%），扣非归母净利润2.52亿元（同比+26.63%）。毛利率回升至37.01%（+0.83pct），净利率提升至7.58%（+0.95pct）；销售费用率和管理费用率分别下降0.39pct和0.15pct，费用管控成效显著。门店净增332家（较2020Q1的136家大幅增长），直营门店总数达7537家，其中云南占59%，川渝、广西、山西等区域扩张加速。电商业务营收同比增长113.57%，O2O业务销售额同比增长234.89%，交易次数同比增长338.74%。基于此，预计2021-2023年归母净利润分别为10.10/12.30/15.14亿元，对应PE分别为24/20/16倍，维持“买入”评级。

主要内容

防疫物资销售下滑，业绩维持稳健增长

公司2021Q1实现营收34.29亿元（同比+11.07%），归母净利润2.61亿元（同比+27.28%），扣非归母净利润2.52亿元（同比+26.63%）。业绩增速较2020Q1有所回落，主要系2020Q1疫情期间防疫物资高基数在2021Q1需求降低所致。毛利率回升至37.01%（+0.83pct），净利率提升至7.58%（+0.95pct），因低毛利防疫物资占比下降，整体盈利结构改善。费用率方面，销售费用率24.60%（-0.39pct），管理费用率3.10%（-0.15pct），费用控制成效显著，体现了规模效应和管理效率的提升。

门店扩张加速，坚持深耕重点区域战略

2021Q1公司新开业门店372家，关闭5家，搬迁35家，净增门店332家（2020Q1仅136家），扩张速度显著加快。截至2021年3月末，直营门店总数达7537家，其中云南4447家（占59%），川渝1219家，广西732家，山西435家。公司坚持深耕重点区域战略，在稳固云南基本盘的同时，积极向川渝、广西等地区拓展，核心区域优势日益强化，新门店布局为未来收入增长奠定基础。

积极探索互联网+医药模式，电商业务维持高增长

公司依托门店网点和品牌优势，建立“一心到家”自营O2O/B2C平台，并拓展第三方平台。截至2021年3月末，O2O业务门店数达6274家，覆盖率达83.24%，较2020年末净增1458家（同比+30.27%）。2021Q1电商业务营收同比增长113.57%，其中O2O业务销售额同比增长234.89%，交易次数同比增长338.74%。公司通过加快布局就近配送模式，积极推动O2O自营业务规模，电商业务成为重要的增长极。

投资建议与盈利预测

作为西南地区药店龙头，一心堂受益于股权激励后业绩增速提升。预计2021-2023年营业收入分别为149.05/180.90/219.25亿元，归母净利润分别为10.10/12.30/15.14亿元，对应EPS为1.69/2.06/2.54元/股，对应当前股价PE分别为24/20/16倍。维持“买入”投资评级。

风险提示

新门店布局进展不及预期；慢病统筹、处方外流等政策推广不及预期；药品安全事件。

总结

业绩韧性凸显，门店扩张与电商业务双轮驱动未来增长

一心堂2021年一季度在防疫物资需求回归常态后，业绩依然保持稳健增长，盈利能力因结构优化而提升。门店扩张步伐显著加快，净增门店数较去年同期增长144%，核心区域深耕战略得到进一步执行。同时，电商业务维持高速增长，O2O业务销售额和交易次数增幅均超230%，成为新的业绩增长点。整体来看，公司凭借区域龙头地位、规模优势以及线上线下融合的战略布局，未来三年收入和利润有望持续增长，当前估值水平具备吸引力，维持“买入”评级。

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