中心思想 多元化战略成效显著，业绩韧性与增长潜力并存 康德莱公司通过深入推进“聚焦穿刺主业、发展多元产业”的战略布局，已逐步形成医美产业、有源器械+无源耗材产业以及标本采集产业的多元化格局。尽管2022年下半年受疫情及海外市场波动影响，公司业绩仍展现出较强韧性，实际利润超3.3亿元。2023年第一季度，在去年同期高基数背景下，公司业绩实现快速恢复性增长，归母净利润同比增长20.1%，扣非净利润同比增长31.22%，预示全年业绩增长可期。 新品类驱动盈利能力提升，未来发展前景广阔 公司持续拓展高毛利新品类，如安全类穿刺器械、医美器械和动物穿刺器械，并积极推动产品迭代升级和海外市场注册。医美产品线在2022年收入已超6000万元，预计2023年全年有望突破亿元大关。随着国内诊疗量持续恢复和消费类产品需求释放，以及新品类的不断上市和海外业务的拓展，公司盈利能力有望持续优化，净利润率和净资产收益率预计将稳步提升，为未来业绩增长提供坚实支撑。 主要内容 2022年及2023年第一季度业绩回顾 康德莱公司于2022年实现营业收入31.19亿元，同比增长0.7%；归属于母公司所有者的净利润为3.12亿元，同比增长6.97%。进入2023年第一季度，公司实现营业收入6.87亿元，同比下降20.82%，主要系子公司康德莱脱表所致。然而，归母净利润表现亮眼，达到0.85亿元，同比增长20.1%；扣除非经常性损益后的净利润为0.82亿元，同比大幅增长31.22%。这表明公司在剔除特殊因素影响后，核心盈利能力显著增强。 疫情影响下的业绩韧性与多元产业布局 2022年下半年，公司业绩受到疫情及海外市场波动较大影响，常规医疗产品需求减弱，医美产品推广受阻。然而，公司通过有效的成本控制和业务调整，展现出一定的业绩韧性。2022年公司资产减值损失为0.31亿元，其中商誉减值0.24亿元（美械宝商誉一次性全部计提）。若加回减值损失，2022年实际利润超过3.3亿元。 在战略层面，2022年是公司2020-2022年医疗多元共生战略阶段的收官之年。公司在此期间深入推进医疗多元产业投资建设，通过产业外延投资与自主创新，成功布局发展了医美产业、有源器械+无源耗材产业以及标本采集产业，使得“聚焦穿刺主业、发展多元产业”的战略布局逐渐成型。分业务来看，2022年标本采集业务收入达到4.9亿元，实现高速增长，同比增长84.4%。常规产品线中，穿刺护理收入为19.4亿元，同比微降0.48%；穿刺介入收入为1.6亿元，同比下降62.29%。多元化战略的实施有效增加了新的收入增长点，持续提高了公司业绩的稳定性。 2023年第一季度业绩快速恢复与盈利能力优化 尽管2023年第一季度公司表观收入同比下滑21%，但这主要归因于子公司康德莱的脱表。在核心业务层面，随着国内诊疗量的持续恢复以及消费类产品需求的释放，预计国内市场将继续保持快速增长态势，而海外市场增速也有望逐季度恢复。 在盈利能力方面，公司持续优化产品结构，将产品线向专科类、消费类领域延伸，这一策略有效带动了利润率水平的持续提升。2023年第一季度，公司归母净利润率达到12.3%，相较于2022年全年上升了2.4个百分点，显示出明显的提升趋势。从财务数据来看，公司毛利率在2022年为33.7%，预计2023-2025年将保持在33.7%至34.2%之间。净利润率在2022年为12.0%，预计2023-2025年将逐步提升至12.9%、13.1%和13.2%。净资产收益率在2022年为14.0%，预计2023-2025年将进一步提升至15.3%、15.6%和15.8%。这些数据均表明公司盈利能力持续向好。 新品类持续拓展，盈利能力有望进一步提升 康德莱作为国内少数拥有医用穿刺器械完整产业链的生产企业，积极拓展新品类，推动产品迭代升级。公司陆续上市了高毛利的安全类穿刺器械、医美器械和动物穿刺器械等，这些新品类将为公司收入持续提供增长点，并进一步提升公司利润率水平。 具体来看，2022年公司新品类医美类产品收入已超过6000万元，预计2023年全年有望突破亿元大关，展现出强劲的增长潜力。此外，公司在海外市场拓展方面也取得了显著进展，滑套式安全胰岛素注射器、滑套式安全注射器、一次性使用无菌注射器带安全针、一次性使用安全胰岛素配套笔针等产品已获得海外注册批准。同时，一次性使用无菌注射包、盒装注射器、一次性穿刺活检针系列、一次性使用安全留置针等产品已提交注册，预计2023年上半年将陆续获批，这将持续拓宽公司的业绩天花板。 盈利预测与估值分析 基于2022年业绩受疫情影响以及2023年第一季度业绩的快速恢复，分析师预计公司2023年全年利润有望达到4亿元。具体预测数据显示，公司2023-2025年营业收入将分别达到37.5亿元、44.8亿元和53.3亿元，同比增速分别为20.3%、19.4%和19.0%。同期，归母净利润预计将分别达到4亿元、4.9亿元和5.9亿元，同比增速分别为29.3%、20.9%和20.3%。 在估值方面，当前公司64亿元的市值对应2023-2025年的预测市盈率（P/E）分别为16倍、13倍和11倍。考虑到公司多元化的产业布局、新品类的持续拓展以及盈利能力的不断提升，分析师维持对康德莱的“买入”评级。 风险提示 尽管公司发展前景广阔，但仍存在以下风险：新产品上市进展可能不及预期；新产品市场推广可能不及预期；海外业务拓展可能不及预期；以及疫情反复可能再次影响消费需求释放。投资者需关注这些潜在风险。 总结 康德莱公司凭借其“聚焦穿刺主业、发展多元产业”的战略，成功构建了包括医美、有源/无源器械及标本采集在内的多元化产业格局。尽管2022年下半年受到疫情影响，公司仍展现出稳健的业绩韧性，并在2023年第一季度实现了强劲的恢复性增长。未来，随着新品类的持续拓展、高毛利产品的上市以及国内外市场的共同发力，公司盈利能力有望持续提升。分析师预计公司未来三年营收和净利润将保持双位数增长，当前估值具备吸引力，维持“买入”评级，但需警惕新产品推广及海外业务拓展不及预期等风险。

中心思想 疫情影响下的稳健表现与战略转型 九强生物在2022年面临疫情扰动，短期业绩虽受影响，但通过优化产品结构、加大市场开拓和研发投入，展现出较强的韧性。公司在生化诊断领域保持主导地位，并积极向免疫组化等新细分领域拓展，为未来增长奠定基础。 盈利能力优化与未来增长潜力 尽管期间费用率有所上升，但公司通过提升高毛利率试剂的收入占比，有效改善了综合毛利率。随着疫情影响的减弱和新业务的逐步贡献，公司预计将实现营收和净利润的快速增长，展现出显著的投资价值。 主要内容 2022年度业绩回顾与第四季度表现 2022年，九强生物全年实现营业收入15.11亿元，同比下降5.53%；归母净利润3.89亿元，同比下降4.07%；扣非净利润3.85亿元，同比下降3.00%。尽管整体业绩有所下滑，但经营性现金流量净额达到3.96亿元，同比增长16.14%，主要得益于销售回款的增加。 在2022年第四季度，公司业绩呈现复苏迹象，营业收入3.89亿元，同比增长1.90%；归母净利润1.20亿元，同比增长26.26%；扣非净利润1.23亿元，同比增长26.89%。这表明公司在年末已开始摆脱疫情影响，恢复增长势头。 业务拓展与研发创新 诊断试剂业务稳固主营地位 2022年，医疗机构的正常运行受到疫情影响，公司销售收入和利润亦受波及。诊断试剂业务仍是公司主营业务收入的主要来源，实现收入14.28亿元，同比下滑3.24%。试剂收入占主营业务收入的94.72%，同比提升2.25个百分点，毛利率同比提升1.68个百分点至78.33%。 市场开拓与国际合作 公司持续加大市场开拓力度，拓展销售渠道，并积极寻求新的经济增长点。与雅培国际的合作正在按计划进行，有望进一步拓展海外市场。 研发投入与新领域布局 公司以市场为导向，进一步加大研发投入，不断创新产品，丰富产品结构。2022年新增医疗器械注册证数量23张。此外，公司积极布局生化诊断以外的细分检验领域，通过增资中科纳泰（循环肿瘤细胞体外诊断）和进一步收购福州迈新（免疫组化检测）的股权使其成为全资子公司。2022年，福州迈新实现营业收入6.45亿元，同比增长7.25%，显示出新业务的良好增长潜力。 盈利能力与费用结构分析 综合毛利率提升 2022年度，公司的综合毛利率同比提升2.52个百分点至74.59%，预计这与毛利率较高的生化检测试剂收入占比提升有关。 期间费用率变动 销售费用率同比提升2.19个百分点至23.06%，主要系销售人员工成本增加和业务推广力度加大所致。管理费用率同比提升0.30个百分点至7.21%。研发费用率同比提升1.14个百分点至9.08%，体现了公司对创新的持续投入。财务费用率同比提升2.06个百分点至3.19%，主要系发行可转换债券摊销利息所致。 净利率水平 综合影响下，公司整体净利率同比降低3.25个百分点至26.11%。 第四季度费用率改善 2022年第四季度，公司的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为76.15%、21.32%、4.58%、8.17%、2.51%、30.83%，分别变动+3.65pct、+0.02pct、-1.57pct、-2.18pct、-0.38pct、+4.51pct，显示出第四季度在费用控制和盈利能力上的显著改善。 未来展望与投资建议 盈利预测 基于公司核心业务板块分析，预计2023-2025年公司营业收入分别为19.39亿、23.38亿、27.96亿，同比增速分别为28%、21%、20%。归母净利润分别为5.26亿、6.67亿、8.37亿，同比增速分别为35%、27%、26%。摊薄每股收益（EPS）分别为0.89元、1.13元、1.42元。 投资评级 按照2023年4月21日收盘价对应2023年24倍PE，维持“买入”评级。 风险提示 主要风险包括行业政策风险、行业竞争加剧风险、新产品研发和注册风险，以及业务整合、规模扩大带来的管理风险。 总结 九强生物在2022年受疫情短期扰动，但通过核心诊断试剂业务的稳健运营、积极的市场开拓（包括与雅培的国际合作）以及在免疫组化等新领域的战略布局（如收购福州迈新），展现出较强的抗风险能力和增长潜力。尽管期间费用率有所上升，但高毛利率试剂占比的提升有效支撑了综合毛利率。展望未来，随着疫情影响的消退和新业务的逐步贡献，公司预计将实现营收和净利润的快速增长。太平洋证券维持“买入”评级，并提示了行业政策、市场竞争、新产品研发及管理等方面的潜在风险。

　　泽璟制药(688266) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022 年度报告，实现营业收入 3 亿元（+58.8%）。公司发布2023 年一季度报告，实现营业收入 1.1 亿元（+147.2），业绩符合预期。 　　多纳非尼实现 3亿元收入，产品加速放量。多纳非尼 2022年实现 3亿元收入，纳入国家医保目录后商业化推广稳步推进。医保准入医院和双通道药房持续增加，截至 2022 年 12月 31日已进入医院 653家，双通道药房 443家。甲状腺癌适应症于 2022年 8月获批上市，新适应症的落地及患者用药人数的增长有望对产品后续销售收入产生显著的影响。 　　杰克替尼上市在即，多项适应症推进顺利。杰克替尼的中、高危骨髓纤维化 NDA申请已于 10 月 16 号获得受理，Ⅲ期试验显示杰克替尼治疗中、高危骨髓纤维化 24周时脾脏体积较基线缩小≥35%的受试者比例（SVR35）达 72.3%，与对照组羟基脲（17.4%）相比有效性和安全性优势明显。杰克替尼用于芦可替尼不耐受患者的安全性和有效性的ⅡB 期临床试验结果达到预设终点。用于芦可替尼复发/难治的骨髓纤维化患者的安全性和有效性的 IIB 期临床试验已经完成随访，结果良好。治疗中、重度特应性皮炎进入Ⅲ期临床试验阶段。 　　重组人凝血酶上市在即，已完成注册检验、临床核查和二合一现场核查。重组人凝血酶上市许可申请已于 2022 年 5月 25日获国家药监局受理，目前已完成注册检验、临床核查和二合一现场核查。该药品是中国首个完成Ⅲ期临床研究并提交上市许可申请的重组人凝血酶产品，有望填补国内市场空白。我们认为，重组人凝血酶凭借快速止血的特点和安全性的优势，有望成为外科手术止血药物中的重要产品之一。 　　盈利预测：随着公司研发投入的不断提升，管线的逐步落地，多纳非尼纳入医保后的快速放量，公司业绩长期增长动力充足。预计公司 2023-2025 年收入分别为 5.4、12 和 18 亿元，对应 EPS 为-1.94、-0.99 和 1.42 元。 　　风险提示：研发进展或不及预期、核心品种商业化进展或不及预期、政策风险。

　　我武生物(300357) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022 年报及 2023 年一季报，2022 年实现收入 8.96 亿元（+10.94%），归母净利润 3.48 亿元（+3.19%），扣非归母净利润 3.15 亿元（-0.4%）；2023Q1 实现收入 1.83 亿元（-7.31%），归母净利润 0.7 亿元（-23.17%），扣非归母净利润 0.68 亿元（-11.48%）。 　　2022年粉尘螨滴剂销量稳健增长，2023年恢复性增长可期。2022年公司粉尘螨滴剂实现销售收入 8.79 亿元，同比增长 10.9%。期间销售量约 1011 万支，同比增长 10.4%，粉尘螨滴剂销量在疫情影响下仍实现正增长。黄花蒿滴剂实现收入 831万元，同比增长 126.17%。期间销量约 3万支，同比增长 87.24%。公司新品黄花蒿滴剂处于市场导入期，2022年销量快速增长。全年点刺诊断试剂盒实现收入 469万元，同比下降 1.8%。2023年一季度公司收入同比略下降，主要系疫情影响门诊接待，预计随着 2023年医院诊疗复苏，患者积压需求有望释放，公司全年恢复性增长可期。 　　在研产品持续推进。2022年初，公司完成黄花蒿舌下滴剂儿童适应症 III 期临床研究，相关适应症上市申请已获 CDE 受理；2022 年 3 月，公司皮炎诊断贴剂01 贴临床试验申请获得正式受理，目前处于 I 期临床试验阶段；2023 年 4月，公司烟曲霉点刺液药物临床试验申请获得批准；2022 年 5月，公司骨质疏松疗法人毛囊间充质干细胞治疗药物通过浙江卫健委、药监局的审查与现场检查，该项目已递交至国家卫健委。 　　盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年净利润分别为 5.1亿元、6.3亿元、7.7亿元，对应动态 PE 分别为 51 倍、41 倍、34 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：新患入组或不达预期，产品研发或不及预期，市场竞争加剧风险，行业政策风险。

　　海泰新光(688677) 　　业绩简评 　　2023年4月20日，公司发布2022年年度及2023年一季度报告。2022年公司实现收入4.77亿元（+54%）；实现归母净利润1.83亿元（+55%）；实现扣非归母净利润1.69亿元（+79%）；2022年Q4公司实现收入1.37亿元（+50%），归母净利润为0.43亿元(+64%)，扣非归母净利润为0.40亿元(+75%)；2023年Q1公司实现收入1.48亿元（+59%），归母净利润0.48亿元（35%），扣非归母净利润0.46亿元（+33%）。 　　经营分析 　　经营指标健康，海内外齐头并进。公司2022年毛利率64.35%，（+0.9pct）；净利率38.11%，销售费用率3.26%（-0.1pct），管理费用率3.26%（-2.1pct），保持稳定。营收按地区拆分，2022年国内实现营收1.12亿元（+78%），海外实现营收3.64亿元（+48%）。2023年Q1毛利率实现64.54%，费用指标健康。 　　医用内窥镜业务保持高增速，预计整机产品年内进入收获期。2022年公司医疗器件业务实现收入3.66亿元（+60.8%），占比76.9%（+3.4pct）。公司光源及摄像系统已陆续获证，配套内窥镜产品，组成自主品牌4K内窥镜系统和4K自动除雾内窥镜整机产品。预计2023年第一代4K荧光摄像系统将完成产品注册并投放到临床使用，4K除雾内窥镜系统、第二代4K荧光内窥镜摄像系统将获得产品注册。2022年公司针对美国市场开发的12款新型4K荧光腹腔镜顺利量产，新款光源模组和膀胱镜已经完成样机确认，产品放量将带动未来业绩增长。 　　光学业务稳步增长，产品线拓展至下游。2022年公司光学器件业务营收1.10亿元(+34.3%),占主营收入23.1%。光学成像产品线下游持续拓展，预计保持快速增长。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好公司上游内镜组件持续放量，整机在国产化趋势下的放量，预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.46、3.47、4.35亿元，增长34%、41%、26%，EPS分别为2.83、3.99、5.01元，现价对应PE为37、27、21倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　国际宏观环境风险；汇率波动风险；产品推广不达预期风险等。

　　华兰生物(002007) 　　业绩简评 　　2023年4月21日，华兰生物发布2023年第一季度报告。公司2023年Q1实现收入8.81亿元，同比增长37.46%；实现归母净利润3.52亿元，同比增长50.37%；实现扣非归母净利润2.76亿元，同比增长27.36%。 　　经营分析 　　一季度流感疫苗销售大幅增长，23年业绩有望迎来反转。子公司华兰疫苗2023年Q1实现收入1.45亿元（+893%），实现归母净利润0.94亿元同比扭亏，实现扣非归母净利润0.68亿元同比扭亏。一季度部分省份流感病毒检测阳性率提升，公司积极开展流感疫苗市场推广活动。除消化疾控接种点的库存疫苗外，公司根据各地疾控中心的订单进行流感疫苗配送工作，因公司流感疫苗在22年底未销售部分已全额计提减值准备，该部分疫苗的成本结转与相应减值的冲回对23年一季度业绩产生了积极影响。22年公司取得流感疫苗批签发共计103个批次，共2686.24万剂，流感疫苗批签发批次数量继续保持国内领先地位。目前国内流感疫苗接种率较低，随着疫情对接种及推广工作影响消退及市场教育程度的进一步提升，流感疫苗有望在23年实现业绩反转。 　　浆站建设注入新动能，血制品业务稳定增长。22年公司获批7家新浆站，争取23年年内实现全部建成并通过验收，提高采浆量，进一步增强公司血制品原料供应能力。截至目前，公司浆站总数达32家，22年采浆量超1100吨，浆站数量及采浆量均位居行业前列。未来公司总采浆量有望持续突破，叠加疫情推动院端对血制品的认知程度，血制品业务有望实现稳定增长。 　　研发工作持续推进，产品管线进一步丰富。公司于今年2月份先后取得冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）、吸附破伤风疫苗的《药品注册证书》，公司后续将积极推进狂犬疫苗的生产及销售工作及破伤风疫苗的GMP符合性检查工作。产品线的进一步丰富将持续增强公司竞争力，并对公司23年业绩产生积极影响。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持2023-2025年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润14.5（+35%）、16.4（+13%）、19.4亿元（+18%）。2023-2025年公司对应EPS分别为0.80、0.90、1.06元，对应当前PE分别为30、26、22倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保降价和控费风险；竞争加剧风险；疫苗销售不及预期；研发进展不达预期等。

　　一心堂(002727) 　　2022年报和2023-季报： 　　2022全年，公司实现营业收入l，743，161.56万元，同比增长19.50%；归属于上市公司股东的净利润100，999.62万元，同比增长9.59%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润98，913.77，同比增长10.05%；基本每股收益1.70元，同比增长9.01%。2023QI，公司实现营业收入443，575.15万元，同比增长11.02%；归属于上市公司股东的净利润23，946.35万元，同比增长33.49%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润24，086.05万元，同比增长46.83%；基本每股收益0.40元，同比增长32.64%。 　　全年业绩稳中有增，业绩季度同比大幅增长 　　2022全年，公司零售业务实现营业收入l，380，427.36万元，同比增长11.77%；毛利率40.51%，同比增加了0.19个百分点；占公司营业收入总比重的79.l9%。公司批发业务实现营业收入331，992.67万元，同比增长72.52%；毛利率8.46%，同比下降了0.51个百分点。分季度来看，公司2022Q4实现营业收入540，619.65万元，同比增长32.21%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润34，149.08万元，同比增长126.57%。整体来看，受到药品需求推动，公司Q4业绩同比大幅增长。从2023QI业绩表现来看，公司已逐渐脱离2022QI、Q2店面暂停营业等因素的影响，业绩有望逐步恢复。 　　门店数量稳步增长，扩张步伐持续推进 　　截至2022年，公司拥有直营门店数量9206家，全年新开门店数量1009家，门店净增数量646家；截至2023QI，公司拥有直营门店数量9344家，一季度新开门店数量215家，门店净增数量138家。线下药店行业在我国集中采购、医药分家、处方药外流等政策影响下，行业内部市场结构正在逐渐改变，药店连锁率正在提升，药店连锁化已成为大势所趋。公司门店数量持续扩张，在品牌优势和成熟管理模式加持下具备更强的竞争优势，有望在行业市场规模逐步增长和行业内部市场结构改变的环境下持续受益。 　　政策加持，快速发展 　　截至2022年底，公司取得“医保定点”资格的药店数量8454家，占公司门店总数的91.83%，同比增长5%；较去年同期净增加1028家医保门店，同比增长13.84%。2月15日，国家医疗保障局和国家卫生健康委员会联合发布了《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》，将定点零售药店纳入门诊统筹管理鼓励符合条件的定点零售药店自愿申请开通门诊统筹服务。此项政策下，医保的参保人员可以凭定点医药机构处方，在符合要求的定点零售药店购买医保目录内的药品，采购药品的费用可由医保统筹基金支付。从资格准入的角度来看，此政策对药店的专业性资质提出更高的要求，公司有望凭借完善的基础条件，相对较高的“医保定点”药店数量在竞争中赢得更大优势，为公司业绩增长提供保障。 　　投资建议： 　　我们预计公司2023-2025年摊薄后的EPS分别为2.04元、2.36元和2.76元，对应的动态市盈率分别14.10倍、12.18倍和10.42倍。一心堂是我国领先的线下连锁药店企业之一，随着我国零售药店市场规模和连锁化率的逐年提升，作为具备精细化管理和门店标准化复制能力的企业，公司有望在市场竞争中持续构建核心竞争优势，增厚公司业绩，给予买入评级。 　　风险提示：政策风险、扩张不及预期风险、竞争格局加剧风险

　　康德莱(603987) 　　投资要点 　　事件： 2022 年实现营收 31.19 亿元（ +0.7%，同比，下同），归母净利润3.12 亿元（ +6.97%），扣非归母净利润 2.92 亿元（ +13.39%）。 2023Q1 实现营收 6.87 亿元（ -20.82%），归母净利润 0.85 亿元（ +20.08%），扣非归母净利润 0.82 亿元（ +31.22%），业绩低于预期。 　　康德莱医械脱表拖累表观收入增速，控费能力显著提升： 2022 年 5 月起康德莱医械不再并表，康德莱医械 2021 年下半年收入约为 2.85 亿元，影响公司 2022 年下半年以及 2023Q1 整体表观增速。公司控费能力显著提升， 2022 年销售费用为 3.1 亿元（ -0.14%），销售费用率为 9.92%（ -0.86pp）；管理费用为 2.1 亿元（ -11.30%），管理费用率为 6.77%（ -0.92pp）；财务费用为 0.18 亿元（ +61.11%），财务费用率为 0.59%（ +0.22pp）。 　　医美类产品开始贡献业绩，多元化布局持续优化公司产业结构： 公司深入推进医疗多元产业的投资建设，通过产业外延投资与自主创新，布局发展医美产业、有源器械+无源耗材产业、标本采集产业等，产业结构持续优化。 2022 年，公司标本采集类产品实现收入 4.88 亿元（ +84.40%），穿刺护理类实现收入 19.43 亿元（ -0.48%），穿刺介入类实现收入 1.59 亿元（ -62.29%），其他收入 4.58 亿元（ +2.15%），此外，公司医美类产品开始贡献业绩，实现收入 0.64 亿元，我们认为， 2023 年随着医美水光、植发用针等产品的推出，公司医美类产品有望快速放量， 2023 年医美类产品收入有望超过 1 亿元。 　　新产品持续落地，奠定公司长期发展基础： 公司始终注意研发创新，产品不断迭代升级，研发的新产品陆续上市。其中一次性使用注射笔用针头、一次性穿刺活检针系列、一次性使用麻醉穿刺针完成国内注册；动物类器械完成标准备案并启动上市销售；新增了输注泵类有源器械产品。滑套式安全胰岛素注射器、滑套式安全注射器、一次性使用无菌注射器带安全针、一次性使用安全胰岛素配套笔针等产品海外注册获批，一次性使用无菌注射包、盒装注射器、一次性穿刺活检针系列、一次性使用安全留置针已提交注册， 2023 年上半年将陆续获批。未来医美器械类、安全注射类、穿刺介入类产品的不断上市，将进一步拓宽公司产品线，为公司增厚利润。 　　盈利预测与投资评级： 考虑到公司 22 年业绩低于我们预期，我们将公司 2023-2024 年的归母净利润预测由 4.9/6.0 下调至 3.8/4.5 亿元，预计2025 年归母净利润为 5.2 亿元，当前市值对应 PE 分别为 17/14/12 倍，同时我们看好公司作为国内穿刺龙头的长期发展，维持“买入”评级。 　　风险提示： 新品推广不及预期；汇兑损失；集采政策执行超预期等

　　凯因科技(688687) 　　业绩简评 　　4月21日公司发布了22年年报，符合预期。营收11.60亿元（+1.36%），扣非归母净利润0.55亿元（-23.65%）。收入增速受到疫情影响，原料、运输、医疗服务受影响。22年研发费用1.53亿元（+83.88%），主要是III期临床KW-001试验入组和用药随访，研发费用率13.23%，增加5.94个百分点。导致利润率下降。 　　4月21日公司发布了23年一季报，符合预期。2023年Q1营收1.93亿元（+12.34%），扣非归母净利润0.21亿元（+52.88%）。扣非归母净利润高速增长主要系营业收入增加以及股份支付费用减少所致。 　　经营分析 　　成熟生物制品市占率稳定，金舒喜仍有潜力。2022年公司生物制品销售收入7.68亿元，包括金舒喜（人干扰素α2b阴道泡腾片）、凯因益生(人干扰素α2b注射液)等，占营收67.35%。疫情影响下，金舒喜收入略有增长，销售量1889.15万片（3.74%）,凯因益生销售量313.58万支（-20.83%）。根据2022年CPA(中国药学会)采样数据，金舒喜在人干扰素α2b外用制剂中份额位居前列，凯因益生在细分领域市场份额继续保持领先。 　　凯力唯医保范围扩展，销量大幅增长。2022年凯力唯（盐酸可洛派韦胶囊）收入增长133.02%，销售量128.96万粒（+128.61%），经过国家医保谈判续约，凯力唯报销适应症由基因非1b型扩展为“基因1、2、3、6型”，覆盖国内主要基因型。凯力唯成为第一个纳入医保的泛基因型的国产直接抗病毒药物，医保适应症拓展带来更广阔的市场空间。 　　乙肝产品管线稳步推进，功能性治愈多产品体系逐渐成型。公司布局乙肝功能性治愈药物组合，已形成多靶点多机制系列研发管线，包括KW-001、KW-027、KW-040等。KW-001培集成干扰素α-2注射液III期临床试验完成入组和24周用药随访，将为能获得临床治愈的潜在人群提供临床循证依据。KW-045、KW-051进入临床，具有自主知识产权的1类新药KW-027进行IND；KW-020完成一致性评价试验；KW-040等项目处于临床前研究阶段。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预计2023年至2025年公司归母净利润分别为1.23/1.53/2.05亿元，分别同比增长47.91%/23.67%/34.04%，对应PE分别为42.25/34.17/25.49倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　销售不及预期风险，带量采购风险，政策风险，新药研发数据和进度不及预期风险，核心技术人员流失风险，限售股解禁风险。

　　生物股份(600201) 　　事件：1、公司发布2022年报，2022年公司营收15.29亿，同比减少13.94%；归母净利润2.11亿，同比减少44.89%。2022Q4实现营收4.2亿，同比减少4.03%，归母净利润60.43万元，同比扭亏为盈。 　　2、公司发布2023一季报，2023Q1公司营收3.64亿，同比增长6.54%；归母净利润1.07亿，同比增长31.78%。 　　下游养殖行情低迷影响22年业绩，公司多品种推进卓有成效，23Q1增长亮眼！ 　　2022年受下游养殖行情低迷影响，公司主要产品口蹄疫苗销量同比下降12%。价格方面，公司选择与下游客户共渡难艰，2022年公司毛利率达55.17%，较2021年下降6.7pct。公司其他产品推进成绩斐然，在下游养殖低迷的情况下，公司深耕战略客户，与主要大型养殖客户均开展战略合作，非口蹄疫产品渗透率及销量均有所提升，2022年猪圆环疫苗销量同比增长29%，猪伪狂活疫苗同比增长78%，布病疫苗同比增长51%，猪瘟活疫苗同比增长6%。2023年第一季度公司多品种推进和成本优化战略显成效，公司23Q1利润增速超31%，毛利率达59.69%，同比环比均有提升。 　　重研发战略促进公司推陈出新，非洲猪瘟疫苗有望取得突破！ 　　公司对研发持续重视，2022年在行业整体压力较大的情况下，公司保持对研发工作的高投入，2022年公司研发投入2.03亿元，占营业收入的比重达到13.30%。2022年公司布鲁氏菌基因缺失活疫苗(M5–90△26株)取得新兽药注册证书，牛口蹄疫、腹泻、鼻气管炎三联灭活疫苗，牛巴氏杆菌、曼氏杆菌二联灭活疫苗，羊五联六防亚单位灭活疫苗已进入临床试验申报阶段。犬三联疫苗处于临床试验阶段，猫三联疫苗正在申报临床试验。特别值得关注的是公司非瘟疫苗进展，公司与中国科学院生物物理研究所等单位联合开展研发的非洲猪瘟亚单位疫苗已正式向农业农村部提交非洲猪瘟亚单位疫苗应急评审材料，此外公司对筛选出的非洲猪瘟病毒抗原蛋白进行mRNA疫苗表达验证以及本动物试验，多个靶点上展现了良好的保护效果。非洲猪瘟疫苗有望成为公司未来新的业绩贡献产品。 　　注重团队专业度和积极性，整装待发，动力十足！ 　　2022年公司研发及技术服务团队紧密配合取得成效，公司对营销体系进行组织变革，引入行业优秀人才，组建更加专业、更有活力的营销团队。2023年2月，公司披露2023年员工持股计划，彰显未来发展信心，且有望进一步调动员工积极性。 　　盈利预测：考虑下游养殖行业行情短期仍有压力，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入为19.30、26.90、32.54亿元，同比增长26.23%、39.39%、20.98%，归母净利润3.48、4.89、6.31亿元，同比增长65.02%、40.77%、29.03%。（前值为2023-2024年归母净利润5.08/6.06亿元），公司研发实力持续增强，多个潜力产品有望放量，维持“买入”评级。 　　风险提示：下游疫情风险；产品研发风险；市场竞争加剧风险