欧林生物(688319) 　　事件 　　2023年4月25日，公司公告2022年以及2023年一季度业绩。2022年营收5.47亿元，同比增加12.38%，归母净利润2658万元，同比下降75.38%，扣非后归母净利润72万元，同比下降99%。2023年一季度营收6687万元，同比增长24.91%；归母净利润385万元，扣非后归母净利润294亿元。业绩符合预期。 　　点评 　　商业化推广力度加大，研发投入高增，助力多款疫苗研发推进。 　　分产品看，销售增长趋势不减，毛利率总体稳定。2022年核心产品成人破伤风疫苗销售达4.38亿元，同比增长约11.46%，毛利率维持高位约95.69%；b型流感嗜血杆菌结合疫苗销售5463万元，同比增长67.17%，毛利率约87.25%；A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗实现营收5429万元，同比减少9.47%，毛利率维持在76.49%左右。 　　利润端：2022年利润较2021年出现较大的下滑，主要是因为①研发投入加大，较21年绝对值增加6563万元；②应疫苗生产法规要求，进行的小批量测试和验证的费用较21年增加1382万元；③所得税较21年增加1785万元；④政府补助较21年增加1769万元，导致扣非后净利润下降。（3）2022年公司研发发力，全年研发投入2.19亿元，同比增长247.82%，研发费用率达40%左右。研发人员由85人增长至122人，同比增长43.53%，研发人员占比接近28%。 　　公司积极推进临床试验和生产注册产品进度。重组金葡菌疫苗三期临床正式启动，已在全国范围内多家医院临床入组，该疫苗在全球暂无同类上市产品，若三期临床成功，有望填补世界空白。AC-Hib上市申请已经取得受理，有望在今年扩充产品管线。 　　盈利预测、估值与评级 　　考虑到AC-Hib疫苗有望于2023年获批，经逐步市场导入后，2024年迎来放量，我们预计2023/24/25年销售收入6.52/8.53/11.51亿元，同比增加19%/31%/35%；归母净利润0.67/1.2/2.1亿元，同比增加150%/81%/73%。维持“增持”评级。 　　风险提示 　　研发及销售不达预期的风险、产品价格下降的风险、行业政策变动的风险。

中心思想 业绩稳健增长，非疫情产品驱动公司发展 振德医疗在2022年及2023年第一季度展现出稳健的经营业绩，尤其在剔除疫情相关产品后，常规业务实现了显著增长。2022年公司实现营业收入61.38亿元，同比增长20.55%；归母净利润6.81亿元，同比增长14.31%；扣非归母净利润7.03亿元，同比大幅增长40.09%。2023年第一季度，尽管整体收入增速放缓至2.82%，但剔除隔离防护业务后，收入同比增长高达21.54%，归母净利润和扣非归母净利润分别实现30.92%和40.80%的强劲增长，主要得益于毛利率提升及存货跌价准备减少。这表明公司已成功从疫情驱动转向常规产品驱动的增长模式，内生增长动力强劲。 渠道深化与产品结构优化并举，构筑长期竞争力 公司通过持续深化院内和零售渠道布局，显著提升了市场覆盖率和渗透率。截至2022年末，公司已覆盖全国7000多家医院（新增1000家），其中三甲医院超1000家；零售市场覆盖百强连锁药店98%，药店总数增至11万家（新增2万余家），并拓展至1.8万家商超便利店。在产品结构方面，造口与现代伤口护理等高毛利产品收入实现144.59%的爆发式增长，其收入占比提升有效优化了整体盈利能力。随着疫情防控常态化，手术量恢复增长，公司在手术感控、传统伤口护理等常规产品领域的市场份额和盈利能力有望进一步提升，为公司长期发展奠定坚实基础。 主要内容 业绩表现与驱动因素分析 2022年，振德医疗实现营业收入61.38亿元，同比增长20.55%；归属于上市公司股东的净利润为6.81亿元，同比增长14.31%；扣除非经常性损益后的归母净利润为7.03亿元，同比大幅增长40.09%。报告指出，2022年归母净利润增速低于收入增速，主要受资产减值、投资损失及资产处置损失等非经常性因素影响。然而，扣非归母净利润的显著提升，则主要归因于隔离防护用品销售收入的大幅增长以及毛利率较高的造口及现代伤口护理等产品收入占比的提升。 进入2023年第一季度，公司实现营业收入13亿元，同比增长2.82%。尽管整体收入增速放缓，但剔除隔离防护业务后，常规产品收入同比增长高达21.54%，显示出强劲的内生增长动力。同期，归母净利润达到1.46亿元，同比增长30.92%；扣非归母净利润为1.41亿元，同比增长40.80%。利润端的显著增长主要得益于毛利率的提升以及上年同期计提的存货跌价准备较多所致。随着疫情防控常态化，预计全年手术量将恢复增长，与门诊量相关的手术感控、传统伤口护理等常规产品有望重新步入增长轨道。 核心业务板块发展态势 2022年，公司各业务板块表现分化： 感控防护业务：实现收入29亿元，同比增长65.28%，主要受疫情影响需求激增。 手术感控业务：实现收入12亿元，同比下降21.35%，受疫情导致门诊量下降的负面影响。 基础伤口护理业务：实现收入10亿元，同比增长8.12%。 造口与现代伤口护理业务：实现收入4.7亿元，同比爆发式增长144.59%，该类产品毛利较高，对公司盈利能力提升贡献显著。 压力治疗与固定业务：实现收入4.9亿元，同比增长20.81%。 报告分析，手术感控和传统伤口护理等板块在2022年受到疫情导致门诊量下降的负面影响。展望未来，随着疫情防控常态化，预计手术量将恢复增长，这些受损板块有望重新踏上增长轨道。造口与现代伤口护理等高毛利产品的持续高速增长，将进一步优化公司产品结构，提升整体盈利水平。 市场渠道拓展成效显著 公司在院内和院外市场均实现了多点开花，渠道力大幅提升，为后疫情时期常规产品持续发力奠定了基础。 院内市场：公司已覆盖全国7000多家医院，较2021年末增加了1000家，其中三甲医院覆盖数量已超过1000家。 零售市场：百强连锁药店覆盖率已达98%，覆盖药店总数较2021年末增加了2万余家，达到11万家。此外，公司还拓展了商超便利店渠道，覆盖数量超过1.8万家。 从收入端来看，2022年院内市场和零售市场在剔除隔离防护用品后，分别实现了28.18%和55.83%的同比高增长。这充分表明公司常规产品收入保持高增速，在疫情防控常态化时期，有效支撑了公司业绩的持续增长。 财务预测与估值展望 德邦研究所对振德医疗未来的盈利能力进行了预测。考虑到疫情防控常态化后，公司感染防护板块可能面临一定下滑，预计2023年、2024年和2025年的归母净利润分别为6.5亿元、7.8亿元和9.9亿元。对应的预测市盈率（PE）分别为15倍、12倍和10倍。 从主要财务数据及预测来看： 营业收入：2022年为61.38亿元，预计2023E为56.08亿元（-8.6%），2024E为62.57亿元（+11.6%），2025E为74.58亿元（+19.2%）。 净利润：2022年为6.81亿元，预计2023E为6.50亿元（-4.6%），2024E为7.82亿元（+20.2%），2025E为9.94亿元（+27.2%）。 毛利率：2022年为35.0%，预计未来三年将保持在34.7%-34.8%的稳定水平。 净资产收益率（ROE）：2022年为12.3%，预计2023E为10.5%，2024E为11.4%，2025E为12.9%，呈现逐步回升态势。 每股收益（EPS）：2022年为2.56元，预计2023E为2.44元，2024E为2.93元，2025E为3.73元。 其他关键财务指标显示，公司资产负债率在2022年为27.1%，预计未来将保持在22%-24%的健康水平。流动比率和速动比率均保持在较高水平，显示公司拥有良好的短期偿债能力。经营活动现金流在2022年达到12.46亿元，预计未来三年仍将保持在11.62亿元至14.40亿元的较高水平，为公司运营提供充足的现金支持。 潜在风险因素提示 报告提示了以下风险： 手术感控产品中一次性产品渗透率提升不及预期。 现代敷料产品销售不及预期。 集采降价风险。 关键财务指标一览 指标名称 2022年 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 6,138 5,608 6,257 7,458 营业收入YOY(%) 20.5% -8.6% 11.6% 19.2% 净利润(百万元) 681 650 782 994 净利润YOY(%) 14.3% -4.6% 20.2% 27.2% 全面摊薄EPS(元) 2.56 2.44 2.93 3.73 毛利率(%) 35.0% 34.8% 34.7% 34.8% 净资产收益率(%) 12.3% 10.5% 11.4% 12.9% P/E (倍) 13.26 14.69 12.22 9.61 P/B (倍) 1.83 1.54 1.40 1.24 资产负债率(%) 27.1% 22.9% 24.2% 22.6% 经营活动现金流(百万元) 1,246 1,162 1,440 1,284 总结 振德医疗在2022年及2023年第一季度表现出强劲的经营韧性和增长潜力。尽管疫情对部分业务板块造成短期冲击，但公司通过感控防护业务的爆发式增长以及高毛利现代伤口护理产品的快速放量，有效对冲了负面影响，并实现了扣非归母净利润的显著提升。在后疫情时代，公司成功实现了从疫情驱动向常规产品驱动的战略转型，剔除隔离防护用品后的常规业务收入保持高速增长。同时，公司在院内和零售渠道的深度拓展，显著增强了市场覆盖和渗透能力，为常规产品的持续发力提供了坚实基础。德邦研究所维持“买入”评级，并预计公司未来三年净利润将持续增长，显示出对公司长期发展的信心。尽管存在一次性产品渗透率、现代敷料销售及集采降价等风险，但公司凭借其优化的产品结构和强大的渠道网络，有望在医药生物市场中保持竞争优势。

中心思想 业绩承压下的多元化韧性 梅花生物2023年第一季度营收实现小幅增长，但受饲料产品价格下滑及原材料成本上升影响，归母净利润同比下降。尽管短期盈利能力面临挑战，公司凭借多品类布局（鲜味剂、大原料副产品、其他产品、医药氨基酸）展现出较强的业务韧性，有效支撑了整体营收。 新增长点驱动未来盈利 公司积极推进在建项目，预计年内将有多个项目投产试车，有望进一步扩大规模优势。特别是在黄原胶和医药氨基酸等高附加值领域，公司市场份额持续提升，并与国际巨头建立合作关系，这些新兴业务将成为公司未来重要的利润增长点，驱动长期盈利能力的逐步显现。 主要内容 2023年第一季度经营概况 营收增长与净利润下滑分析 梅花生物2023年第一季度实现营收69.50亿元，同比增长3.54%，显示出公司业务规模的持续扩张。然而，同期归母净利润为8.01亿元，同比下降30.89%。这一下滑主要受饲料产品价格同比下行以及原材料价格同比上涨的双重压力影响，导致公司毛利率有所承压。 多品类业务表现支撑 尽管饲料氨基酸产品（赖氨酸、苏氨酸、色氨酸等）营收为23.43亿元，同比下降13.51%，但公司其他业务板块表现稳健，有效支撑了整体盈利： 鲜味剂产品（谷氨酸钠、核苷酸等）实现营收22.80亿元，同比增长2.08%。 大原料副产品（肥料、蛋白粉、胚芽、玉米皮粉、饲料纤维等）实现营收13.58亿元，同比增长25.34%。 其他产品（黄原胶、海藻糖等）实现营收8.11亿元，同比增长43.27%。 医药氨基酸产品（谷氨酰胺、脯氨酸、亮氨酸、异亮氨酸、腺苷等）实现营收1.59亿元，同比增长31.40%。 公司多产品组合优势凸显，有效分散了单一产品市场波动的风险。 盈利能力面临挑战与展望 报告期内，公司毛利率有所下滑，主要原因在于原材料价格上涨和饲料产品价格下行。然而，随着氨基酸行业供需状况的逐步改善，以及公司在建项目的陆续投产和高附加值产品线的持续发力，预计未来公司的盈利能力有望逐步显现。 战略项目与新兴业务布局 在建项目进展与规模优势 公司拥有多个待投产项目，根据公告，2023年内通辽原料氨项目、吉林黄原胶项目、通辽苏氨酸项目将陆续投产试车。这些项目的落地将进一步增强公司的规模优势，提升市场竞争力。 黄原胶业务的增长潜力 全球能源紧缺背景下，石油开采用量增加，为工业级黄原胶带来了巨大的需求空间。随着吉林白城黄原胶新建项目在23H1投产试车，公司在黄原胶领域的优势将进一步扩大，有望成为重要的盈利增长点。 医药氨基酸市场深度拓展 公司持续深耕医药氨基酸领域，并取得了显著进展： 腺苷市场份额已提升至约70%。 鸟苷产品持续放量。 脯氨酸市场份额进一步扩大至60%左右，并在特医食品行业与法国达能集团、雀巢集团等国际知名公司建立了合作关系。 谷氨酰胺经过十多年的发展，市场份额已达50%左右。 公司通过向产业链下游及终端产品延伸，医药氨基酸业务有望为公司发展带来有力支撑。 投资建议与风险提示 盈利预测与目标价 安信证券研究中心预计梅花生物2023年至2025年的净利润分别为46.2亿元、52.6亿元和59.8亿元。基于2023年8倍PE的估值，给予公司12.5元的目标价。 投资评级 鉴于公司多品类布局的韧性、在建项目的增长潜力以及医药氨基酸等新兴业务的强劲表现，维持“买入-A”的投资评级。 潜在风险 投资者需关注以下风险：需求不及预期、项目落地不及预期以及宏观环境不及预期。 总结 梅花生物在2023年第一季度面临饲料产品价格下行和原材料成本上升带来的盈利压力，导致归母净利润同比下降。然而，公司凭借其多元化的产品布局，特别是鲜味剂、大原料副产品、黄原胶及医药氨基酸等业务的稳健增长，展现出较强的经营韧性。展望未来，随着通辽原料氨、吉林黄原胶、通辽苏氨酸等在建项目的陆续投产，以及在黄原胶和医药氨基酸等高附加值领域的持续深耕和市场份额提升，公司有望受益于多利润增长点，逐步释放盈利潜力。安信证券维持“买入-A”评级，并给出12.5元的目标价，但同时提示了需求、项目落地及宏观环境等潜在风险。

中心思想 战略转型与业绩驱动 鲁商发展正积极剥离房地产开发业务，坚定不移地向大健康产业转型，以生物医药和化妆品为核心驱动力。 公司23Q1业绩显著增长，主要得益于地产资产交割带来的投资收益，同时核心子公司福瑞达医药表现强劲，利润同比大增36%。 核心业务增长与估值展望 化妆品和医药板块均实现良好增长，特别是化妆品子品牌增速迅猛，显示出大健康业务的巨大潜力。 公司在玻尿酸高景气赛道的战略卡位，结合业务转型，有望迎来估值体系的重塑，未来盈利能力增长可期，维持“增持”评级。 主要内容 23Q1业绩与战略转型 23Q1业绩概览： 公司23Q1实现收入12.7亿元，归母净利润1.29亿元，同比大幅增长95%。净利润高增主要系地产板块首批资产交割确认投资收益1.17亿元。扣非归母净利润为0.15亿元，同比下降76%，主要受健康地产结算项目毛利率较低影响。 地产业务剥离进展： 公司正坚定推进地产开发业务剥离，已于23年3月3日完成第一批次6家地产相关标的资产交割，不再纳入合并报表；剩余2家预计于23年10月31日前完成交割，标志着公司向大健康产业转型的决心。 大健康业务增长与盈利展望 生物医药板块亮点： 核心子公司福瑞达医药23Q1营收6.5亿元，同比增长20%；归母净利润0.44亿元，同比增长36%，表现靓丽。2022年全年营收26.1亿元（同比+20%），归母净利润2.0亿元（同比+13.5%）。 23Q1收入结构： 公司23Q1收入构成中，化妆品约占37%，药品约占11%，原料及添加剂约占6%，物业管理及其他约占46%。 化妆品板块表现： 23Q1化妆品板块收入4.73亿元，同比增长12.7%，毛利率提升1.3pcts至62.86%。主品牌颐莲收入1.71亿元（同比+6%），通过新品布局带动客单价上行；主品牌瑷尔博士收入2.43亿元（同比+8%），通过产品迭代升级提升中高端产品占比；子品牌收入约5900万元，同比大幅增长84%，预计高端品牌贝润等表现突出。 医药板块表现： 23Q1医药板块收入1.43亿元，同比增长59.2%，毛利率提升0.9pcts至56.4%。收入高增主要受益于22Q1疫情影响下的低基数、23Q1抗疫药品销量增加以及线上渠道的积极拓展。 原料及衍生品板块： 23Q1原料及衍生品板块收入0.76亿元，同比基本持平（-1%），毛利率30.46%，同比下降4pcts，预计主要系化妆品/食品原料行业竞争加剧。公司积极上市新化妆品原料和农业级发酵原料，并加码功能性食品领域。 盈利能力与估值展望： 公司卡位高成长、高景气的玻尿酸赛道，通过剥离地产业务，积极转型大健康产业，化妆品业务扬帆起航，有望迎来估值体系重塑。预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.0亿元、4.9亿元、6.0亿元，同比增速分别为782%、23%、22%。当前市值对应PE为28/23/19倍，维持“增持”评级。 风险提示： 行业竞争加剧风险、盈利能力波动风险、重大资产出售不确定性等。 总结 鲁商发展正通过坚决剥离地产业务，加速向以生物医药和化妆品为核心的大健康产业转型。23Q1业绩因地产资产交割而实现高增长，同时核心子公司福瑞达医药表现亮眼，利润同比大增36%。化妆品板块，特别是子品牌，展现出强劲的增长势头，医药板块也因市场需求和渠道拓展实现显著增长。尽管面临行业竞争和盈利波动等风险，但公司在玻尿酸高景气赛道的战略布局和业务转型有望带来估值重塑，未来盈利能力增长潜力巨大，因此维持“增持”评级。

中心思想 短期业绩承压，长期增长潜力显著 和元生物在2023年第一季度和2022年年度报告中显示，公司短期经营业绩出现波动，归母净利润增速分别为-363.00%和-28.07%。这主要归因于部分CGT药企客户融资延迟导致CDMO项目订单暂缓或延期，以及临港基地运行在即带来的技术人员储备和市场拓展、研发投入等各项费用增长。尽管面临短期挑战，公司通过上海临港和元智造精准医疗产业基地的正式开业，大幅提升了产能储备，为未来业绩释放奠定了坚实基础。 CGT全产业链布局，市场稀缺性与国际化拓展 公司在CGT CDMO细分赛道实现了全覆盖，不仅深耕溶瘤病毒、AAV基因治疗、CAR-T细胞治疗等核心业务，还积极拓展干细胞、NK细胞和mRNA等新型业务，展现了其在国内市场的稀缺性。同时，公司通过推出“元载体”新品牌，扩大CRO平台客户群体，并积极开拓海外市场，在美国设立子公司和研发实验室，为业务的持续发展和国际化布局提供了有力支撑。 主要内容 短期经营波动与产能扩张新篇章 和元生物2023年第一季度营收为3,079.14万元，同比下降57.89%；归母净利润为-3,174.33万元，同比下降363.00%；扣非归母净利润为-3,297.44万元，同比下降403.08%。2022年全年营收2.9亿元，同比增长14.26%；归母净利润3,902.52万元，同比下降28.07%；扣非归母净利润3,079.52万元，同比下降24.87%。利润下滑的主要原因包括：CGT药企客户融资推迟导致CDMO项目订单暂缓或延期，以及为上海临港基地运行储备技术人员、市场拓展和研发投入等各项费用大幅增长。 为应对未来CGT外包需求的恢复和增长，公司在上海临港建设的77,000平方米和元智造精准医疗产业基地已正式开业。该基地投产后将拥有15条GMP载体生产线和20条GMP细胞生产线，预计将为公司业绩释放提供充足的产能储备。 CGT CDMO细分赛道全覆盖与国际化布局 公司CDMO平台布局全面，已实现CGT细分赛道全覆盖。在溶瘤病毒、AAV基因治疗、CAR-T细胞治疗等传统优势业务基础上，积极开拓干细胞、NK细胞和mRNA等新型业务。2022年，CDMO板块营收达到2.17亿元，同比增长12.46%，并获得了12个中、美临床试验批件。尽管2023年第一季度该板块营收为1550.21万元，同比下降74.56%，但公司整体业务仍保持良性增长趋势，一季度新取得IND批件6个，新增CDMO客户16家，新增订单超过5000万元。 在国际化方面，公司积极开拓海外市场，已派遣部分BD人员前往美国开展业务推广，并在美国设立子公司和建设加州研发实验室，为业务的持续发展和全球市场拓展奠定了良好基础。 CRO载体品牌推新与客户群体扩大 公司CRO平台采取“院校合作＋基因治疗先导研究＋基因治疗产业化”模式，持续扩大客户群体。在研究级基因递送载体生产服务和基因功能研究服务方面，2023年第一季度板块营收为1371.33万元，同比增长24.21%；2022年全年板块营收为6589.98万元，同比增长19.36%。 公司推出了“元载体”新品牌，客户覆盖率不断扩大。2022年共服务了4000+个研发实验室，同比增长29.3%，累计已服务来自不同研究机构的8000+个研发实验室，显示出其在CRO市场的强大影响力和增长潜力。 盈利预测与风险提示 考虑到全球投融资数据下滑以及公司加大研发投入和积极拓展海外市场，天风证券对和元生物的盈利预测进行了调整。预计公司2023-2025年营业收入分别为4.02亿元、5.64亿元和7.94亿元（原2023-2024年预测为5.57亿元和8.46亿元）；归母净利润分别为0.51亿元、0.72亿元和1.03亿元（原2023-2024年预测为1.23亿元和1.88亿元）。对应EPS分别为0.10元/股、0.15元/股和0.21元/股（原2023-2024年预测为0.25元/股和0.38元/股）。尽管预测有所下调，但维持“买入”评级。 风险提示包括：下游行业发展不及预期风险、政策变化风险、下游技术路径不确定风险、新药研发商业化不及预期风险以及尚未取得药品生产许可证风险。 总结 和元生物在2023年第一季度和2022年年度报告中显示出短期经营业绩的波动，主要受CGT药企客户融资延迟和新基地运营前费用投入增加的影响，导致利润出现下滑。然而，公司通过上海临港和元智造精准医疗产业基地的正式开业，大幅提升了CGT载体和细胞生产能力，为未来业绩增长提供了坚实的产能保障。公司在CGT CDMO细分赛道实现了全覆盖，业务范围涵盖溶瘤病毒、AAV基因治疗、CAR-T细胞治疗以及干细胞、NK细胞和mRNA等新型业务，展现了其在国内市场的稀缺性。同时，公司积极拓展海外市场，并在CRO领域推出“元载体”新品牌，持续扩大客户群体。尽管盈利预测有所调整，但基于其全面的产业布局、产能扩张和国际化战略，公司仍被维持“买入”评级，长期发展潜力值得关注。

中心思想 业绩稳健增长与市场拓展 迈瑞医疗作为全球领先的医疗器械及解决方案供应商，在2022年及2023年一季度均实现了营业收入和归母净利润的持续稳健增长。公司业绩增长主要得益于国内医疗新基建的深入开展以及国际市场高端客户群的显著突破，两大核心驱动力共同拉动了公司整体业绩的快速提升。 业务结构优化与区域协同 公司三大主营业务——生命信息与支持、体外诊断和医学影像均保持了良好的增长态势，其中微创外科和硬镜系统等细分领域表现尤为突出。在区域布局上，国内业务通过渠道下沉和产品渗透率提升持续引领增长，而国际业务则通过长期耕耘和品牌建设，成功实现了在全球市场份额的提升和高端客户的批量突破，展现出强大的市场适应性和全球竞争力。 主要内容 财务表现与增长驱动 2022年及2023年一季度业绩 2022年全年业绩： 公司实现营业收入303.66亿元，同比增长20.17%；归母净利润96.07亿元，同比增长20.07%；扣非归母净利润95.25亿元，同比增长21.33%。 2023年一季度业绩： 实现营业收入83.64亿元，同比增长20.47%；归母净利润25.71亿元，同比增长22.14%。尽管一季度受到国内疫情扰动，公司仍保持稳健增长，整体业绩符合预期。 国内市场复苏与国际高端突破 国内市场动态： 2022年12月至2023年2月，国内ICU病房建设显著提速，监护仪、呼吸机等重症设备采购量大幅增加，公司Q1部分产能向生命信息支持相关产品倾斜以满足需求。自2月以来，国内医院常规诊疗活动逐渐恢复，预计体外诊断、医学影像及海外业务有望在后续季度实现反弹增长。 增长核心驱动： 公司业绩增长主要受国内医疗新基建的开展和海外高端客户群的突破拉动。 三大主营业务分析 生命信息与支持业务 业绩表现： 2022年全年实现营业收入134.01亿元，同比增长20.15%。 增长动力： 主要得益于国内医疗新基建的开展和海外高端客户群的突破。 细分领域亮点： 其中微创外科增长超过60%，硬镜系统增长超过90%。 体外诊断业务 业绩表现： 2022年全年实现营业收入102.56亿元，同比增长21.39%。 增长动力： 化学发光增长近30%，通过加大仪器和流水线装机，以及加速渗透海外中大样本量客户，实现了快速增长，即使在国内受疫情负面影响下也表现出色。 医学影像业务 业绩表现： 2022年全年实现营业收入64.64亿元，同比增长19.14%。 增长动力： 超声增长超过20%，主要得益于全新高端超声R系列和全新中高端超声I系列迅速上量，持续突破海内外高端客户群。 区域市场表现 国内业务持续引领 业绩表现： 2022年全年国内业务实现收入186.67亿元，增速为22.3%。 市场覆盖： 产品覆盖国内近11万家医疗机构和99%以上的三甲医院，产品渗透率进一步提升。 增长动力： 受医疗新基建和渠道下沉带动持续引领成长。 国际业务高端突破 市场地位： 公司长期进行市场耕耘和品牌建设，监护仪、麻醉机、呼吸机、血球在2022年全球市占率已实现市场前三的地位。 客户拓展： 抓住机遇不断实现海外空白高端客户群突破，其中体外诊断领域突破了接近300家全新高端客户，并有超过120家已有高端客户实现了更多产品的横向突破，其中包括近70家第三方连锁实验室，开启了批量突破元年。 盈利预测与投资建议 盈利预测调整： 根据2022年年报调整收入假设，预测公司2023-2025年每股收益分别为9.68元、11.71元和14.09元（原23-24预测为9.82/11.95元）。 目标价格与评级： 根据可比公司估值，给予公司2023年45倍PE估值，对应目标价为435.60元，维持“买入”评级。 风险提示 产品销售不及预期。 集采政策超预期。 疫情反复对公司产生不利影响。 总结 迈瑞医疗在2022年及2023年一季度展现出强劲的财务表现，营业收入和归母净利润均实现超过20%的稳健增长。公司业绩增长的核心驱动力在于国内医疗新基建的推进和国际市场高端客户群的成功突破。生命信息与支持、体外诊断和医学影像三大主营业务均保持良好增长态势，尤其在微创外科、化学发光和高端超声等细分领域表现突出。区域策略上，国内市场通过高覆盖率和渗透率持续贡献增长，国际市场则通过提升全球市占率和批量突破高端客户，进一步打开了成长空间。尽管面临产品销售、集采政策和疫情反复等风险，但基于其稳健的经营和市场拓展能力，公司盈利前景乐观，维持“买入”评级。

　　君实生物(688180) 　　业绩简评 　　2023年4月28日，公司发布2023年1季报，1Q23营收2.55亿元，同比下降59.47%；PD-1特瑞普利单抗营收1.96亿元，同比增长77.84%；归母/扣非净利润-5.43/-5.59亿元。业绩符合预期。 　　经营分析 　　PD-1单抗高增长，新适应症进医保与海外突破，夯实未来空间。 　　公司23年1季度的表观营收下降，源于一过性特许费用减少。公司在1Q22，有来自美国合作方Coherus公司TIGIT单抗的技术许可收入和礼来新冠中和抗体的海外特许收入，而1Q23没有此两项收入。公司核心产品特瑞普利单抗的销售收入1.96亿元，同比增长约77.84%；阿达木与氢溴酸瑞米得韦（VV116）分别收入2908万元和1150万元。 　　公司PD-1特瑞普利单抗目前有黑色素瘤、鼻咽癌、尿路上皮癌、食管鳞癌和非小细胞肺癌等6项适应症在国内获批，前两种已纳入医保；用于可手术非小细胞肺癌患者围手术期治疗和晚期三阴性乳腺癌患者治疗的两项III期注册临床研究已达到主要研究终点。公司与康联达在东南亚地区9个国家达成特瑞普利的开发和商业化合作。 　　公司特瑞普利单抗用于一线、二线及以上鼻咽癌患者的美国上市申请处于审核中，2022年已完成全部审核和对于生产现场的远程核查，2023年5月有望迎来FDA对中国工厂现场核查。此前，公司该产品也已向英国药监当局提交了上市申请。 　　管线丰富，PSCK9上市申请获受理；产能充足，后劲可期。 　　公司覆盖五大治疗领域的在研产品，处于临床阶段30项，临床前有20多项。PARP抑制剂和PCSK9单抗分别即将和已经提交上市申请，后者有望成为国产首家获批产品。 　　公司目前的2个生产基地，将为后续生产提供充足保证。其中，苏州吴江生产基地已获GMP认证，拥有4500L（9*500L）发酵能力。上海临港生产基地按照CGMP标准建设，目前产能42,000L（21*2,000L）。子公司苏州众合增加“原液车间二原液生产线二”作为原液的生产车间和生产线，阿达木产能得到进一步扩充。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预测，预计2023/24/25年营收22.82/33.10/46.33亿元，同比增长57.03%/45%/40%。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新药研发不达预期、竞争加剧、产品商业化不达预期等风险。

中心思想 业绩稳健增长与海外市场突破 派林生物在2022年实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润分别同比增长21.98%和50.14%，扣非归母净利润更是实现99.39%的强劲增长。这主要得益于公司在国内市场的产品结构优化以及海外市场的爆发式增长，海外销售收入同比增长高达534.38%。尽管2023年第一季度受前期采浆工作影响导致收入短期下滑，但随着防疫政策优化，公司预计将恢复正常增长态势。 采浆规模扩大与研发驱动未来 公司通过内生与外延并举的策略，持续扩大血浆站数量，目前合计拥有38个单采血浆站，位居行业前三，并有望在未来进一步提升采浆规模至行业第一梯队。同时，公司持续加大研发投入，2022年研发投入同比增长54.67%，旨在丰富产品管线并提升血浆综合利用率，将规模优势转化为持续的业绩增长动力。 主要内容 2022年报与2023年一季报概览 2022年年度报告表现强劲： 公司实现营业收入24.05亿元，同比增长21.98%。 归属于母公司股东的净利润为5.87亿元，同比增长50.14%。 扣除非经常性损益后的归母净利润达5.18亿元，同比大幅增长99.39%。 经营活动产生的现金流量净额为5.24亿元，同比增长28.42%。 基本每股收益为0.80元。 整体业绩符合市场预期，显示出公司良好的盈利能力和经营效率。 2023年第一季度业绩短期承压： 报告期内，公司实现营业收入2.61亿元，同比下降47.87%。 归属于母公司股东的净利润为0.56亿元，同比下降46.62%。 扣除非经常性损益后的归母净利润为0.36亿元，同比下降59.73%。 然而，经营活动产生的现金流量净额逆势增长至1.07亿元，同比增长36.56%。 基本每股收益为0.08元。 一季度业绩下滑主要系可售产品减少，估计是受上年新冠疫情对采浆工作影响所致，预计随着防疫政策优化，采浆和销售将恢复正常。 市场表现与战略布局 国内外市场销售策略成效显著： 国内市场： 2022年国内市场销售收入达到229,212.43万元，同比增长17.31%。公司积极调整销售策略，优化产品结构，核心产品销售均实现同比增长。 海外市场： 2022年海外销售收入实现11,306.41万元，同比激增534.38%。公司已成功在东南亚、南美洲及中东部分国家实现多种产品出口销售，并积极推进海外市场法规注册出口的长期贸易机会。 血浆规模优势持续巩固： 公司坚定执行内生与外延并举的发展策略。 截至2022年底，广东双林拥有19个单采血浆站（17个已在采，2个建设完成待验收）。 派斯菲科拥有19个单采血浆站（11个已在采，8个在建及待验收，预计2023年内陆续完成验收采浆）。 公司合计浆站数量达到38个，位居行业前三。 未来若实际控制人变更为陕西国资委，有望进一步增加浆站数量，使采浆规模跻身血液制品行业第一梯队前列。 研发投入提升血浆综合利用率： 2022年公司研发投入0.98亿元，同比增长54.67%，占营业收入的4.08%。其中，资本化0.23亿元，费用化0.75亿元，研发费用率为3.13%。 公司产品线丰富，广东双林拥有3大类7个品种，派斯菲科拥有3大类9个品种，合计品种数量达到10个。 在研产品进度较快的数量超过10个，其中人凝血酶原复合物已通过生产现场核查和临床现场核查。 持续的研发投入将不断增加产品数量，提升血浆综合利用率，从而将血浆规模优势转化为业绩增长。 盈利预测与风险提示 盈利预测调整与评级维持： 考虑到采浆工作节奏受影响，公司下调了2023-2024年归母净利润预测，分别为6.32亿元和7.45亿元（原预测为6.91亿元和8.19亿元，分别下调9%）。 新增预测2025年归母净利润为8.62亿元。 预计2023-2025年归母净利润同比增长7.69%、17.89%和15.72%。 当前股价对应2023-2025年PE分别为27倍、23倍和20倍。 维持“买入”评级。 主要风险提示： 采浆量可能低于预期。 血制品价格存在波动风险。 在研血制品进度可能慢于预期。 总结 派林生物在2022年展现了强劲的业绩增长势头，尤其在海外市场实现了爆发式突破，国内市场产品结构优化也贡献良多。尽管2023年第一季度受疫情影响采浆量导致短期业绩波动，但公司通过持续扩大血浆站规模和加大研发投入，为未来的持续增长奠定了坚实基础。公司目前拥有38个血浆站，位居行业前列，并积极开发新产品以提升血浆综合利用率。分析师基于采浆节奏影响对未来盈利预测进行了调整，但仍维持“买入”评级，看好公司长期发展潜力。投资者需关注采浆量、产品价格及研发进度等潜在风险。

中心思想 业绩承压与复苏展望 创业慧康2023年第一季度业绩短期承压，营收和归母净利润同比显著下滑，主要受全球经济不景气及行业复苏滞后影响。然而，随着宏观经济复苏、“十四五”国家信息规划等政策支持以及下游需求回暖，公司对未来业绩复苏和增长充满信心。 核心竞争力强化与增长潜力 公司在医疗信息化领域展现出强劲的逆势增长能力，千万级订单数量已超去年同期。同时，通过CCRC信息安全认证、新一代云化产品成熟以及与浙江大学等机构的AI战略合作，公司持续深化技术护城河，为未来发展奠定坚实基础。分析师维持“买入”评级，并预测公司未来三年营收和净利润将实现高速增长。 主要内容 2023年Q1业绩分析与未来预期 业绩表现： 2023年第一季度，公司实现营业收入3.48亿元，同比下降24.74%；归母净利润1038万元，同比下降88.74%；扣非归母净利润637万元，同比下降93.47%。 下滑原因： 业绩下滑主要归因于2022年全球经济状况不景气，导致行业复苏滞后，需求改善在第一季度表现不显著。 费用结构： Q1销售费用率、管理费用率和研发费用率均有所上升，分别为9.31%（同比+2.16pct）、19.26%（同比+6.38pct）和17.44%（同比+6.89pct）。此外，公司出于谨慎性原则，计提信用损失2777万元，同比增长35.72%。 未来展望： 报告指出，随着行业逐渐复苏、“十四五”国家信息规划等政策引导、下游需求回暖以及新一代云化产品系列的逐步成熟，公司对行业发展前景持乐观态度。 医疗信息化订单增长与技术护城河深化 大额订单逆势增长： 截至报告期，公司医疗信息化千万级订单数目逆势增长至7个，已超过去年同期水平，显示出其在市场中的强大竞争力。 技术认证与产品创新： 公司通过了CCRC信息安全服务软件安全开发二级资质认证，提升了产品安全性和可靠性。新一代云化产品逐步成熟，并在2023CHITEC中全面亮相，荣获数字医疗健康创新服务案例，彰显了其技术领先性。 人工智能战略布局： 公司高度重视人工智能技术革命，已与浙大计算机创新技术研究院、浙江省智慧医疗创新中心达成战略合作，旨在推动AI在临床医疗、公共卫生、个人健康等场景的深度结合，提升公共卫生工作统筹规划水平。 盈利预测、估值与潜在风险 盈利预测： 预计公司2023-2025年营业收入分别为20.47亿元、25.60亿元、30.87亿元，同比增速分别为34.07%、25.04%、20.58%。同期归母净利润预计分别为2.82亿元、4.52亿元、5.36亿元，同比增速分别为560.23%、60.54%、18.61%。对应EPS分别为0.18元/股、0.29元/股、0.35元/股。 估值与评级： 当前股价对应2024年PE为29倍。分析师给予公司2024年行业平均37倍PE，并维持“买入”评级。 风险提示： 报告提示了核心竞争力降低、市场竞争加剧、CTASY市场推广不及预期以及医疗信息化政策推进不及预期等潜在风险。 总结 创业慧康2023年第一季度业绩虽短期承压，但主要受宏观经济和行业复苏滞后影响。公司在医疗信息化领域展现出强劲的订单增长势头，并通过技术认证和人工智能战略合作不断深化其技术护城河。在经济复苏和政策支持的背景下，公司未来业绩增长可期，分析师维持“买入”评级，并预测未来三年营收和净利润将实现高速增长。

　　迈克生物(300463) 　　核心观点： 　　事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，公司2022年全年实现收入36.08亿元（-9.35%），归母净利润7.08亿元（-25.99%），扣非净利润7.09亿元（-25.14%），EPS1.16元，经营性现金流8.43亿元（-47.84%）。公司2023年一季度实现营业收入6.76亿元（-26.85%），归母净利润1.17亿元（-42.10%），扣非净利润1.20亿元（-40.10%），经营性现金流1.67亿元（+39.08%）。 　　常规自产产品稳定增长，代理业务快速剥离。2022年及23Q1公司营收出现下滑，主要是剥离代理业务所致，利润下降更多是新冠核酸产品利润同比下降，公司主业依然保持了稳健快速增长。2022年公司自产产品贡献64.08%营收及89%利润，自产常规产品实现收入17.21亿元（+8.72%），全年大型仪器市场端出库3014台（条），其中化学发光仪器1070台、血液仪器992台。仪器高装机推动试剂销量持续增长，2022年公司常规试剂产品中免疫试剂销售8.03亿元（+25.05%），生化试剂销售5.63亿元（-8.66%），临检试剂销售1.38亿元（+50.14%），整体增长保持稳定水平。2022年公司代理产品收入为12.56亿元（-23.16%），占比34.81%（-6.25pct），代理业务实现加速剥离。近三年公司自主产品收入CAGR为23.89%，占比由2019年的37.73%提升至64.08%，我们认为，未来自主产品销售增长及结构提升将作为重要引擎，持续驱动公司业绩增长。 　　加速推进直销转分销，国内外渠道建设日益完善。公司在国内采取直销与分销两种销售模式，对三级及部分二甲医院等主要客户直销，并通过经销商加大开拓基层医疗机构，截至2022年，公司自主产品用户已覆盖各级医院8,000+，二级和三级医院覆盖率分别达24%和57%；公司在海外市场主要采取当地经销商产品注册、区域销售及服务方式，近年公司重点规划海外布局，不断加大市场开拓力度，目前已合作经销商490余家，涉足117个国家/地区。技术创新引领全产品布局，流水线先发巩固竞争地位。基于全球资源配置的研发创新平台，公司已形成试剂和仪器两大研发中心，涵盖生化、免疫、临检、分子、病理、快检、IVD原材料等产品平台，致力于实现“四化”目标：①各平台均有产品销售；②重点平台产品系列/系统化；③重点平台自动化；④关键原料稳定供应自主化。公司研发投入力度持续加大，2022年研发费用为2.73亿元（+31.82%），研发费用率为9.85%（+2.28pct），自主产品已获证464项（生化124项+免疫193项+其他147项），可满足各级医疗机构80%项目需求。目前，公司生化、免疫、血液产品已实现流水线集成，是国内少数可提供实验室自动化解决方案的IVD企业，2022年全年生免流水线装机16条，血液流水线装机141条。我们认为，具备自动化流水线解决方案是化学发光厂商核心技术实力的体现，有利于企业巩固行业自身竞争地位，随着公司多项流水线解决方案形成，2023年起流水线装机有望提速并逐步为公司贡献业绩增量。 　　投资建议：公司是技术实力领先、产品布局全面的头部IVD企业，高速机及流水线解决方案推出助力提升化学发光竞争实力，为公司提供长期增长动力。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.18亿元、7.48亿元及9.00亿元，同比-12.70%/+21.01%/+20.38%，EPS分别为1.01元、1.22元、1.47元，当前股价对应2023-2025年PE16/13/11倍，首次给予“推荐”评级。 　　风险提示：化学发光试剂集采降价幅度超预期的风险、流水线装机进展不及预期的风险、海外拓展不及预期的风险。