破伤风苗增长持续，金葡菌苗三期推进-摩熵咨询(原药融咨询)

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AI精读报告

报告摘要

　　欧林生物(688319)

　　事件

　　2023年4月25日，公司公告2022年以及2023年一季度业绩。2022年营收5.47亿元，同比增加12.38%，归母净利润2658万元，同比下降75.38%，扣非后归母净利润72万元，同比下降99%。2023年一季度营收6687万元，同比增长24.91%；归母净利润385万元，扣非后归母净利润294亿元。业绩符合预期。

　　点评

　　商业化推广力度加大，研发投入高增，助力多款疫苗研发推进。

　　分产品看，销售增长趋势不减，毛利率总体稳定。2022年核心产品成人破伤风疫苗销售达4.38亿元，同比增长约11.46%，毛利率维持高位约95.69%；b型流感嗜血杆菌结合疫苗销售5463万元，同比增长67.17%，毛利率约87.25%；A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗实现营收5429万元，同比减少9.47%，毛利率维持在76.49%左右。

　　利润端：2022年利润较2021年出现较大的下滑，主要是因为①研发投入加大，较21年绝对值增加6563万元；②应疫苗生产法规要求，进行的小批量测试和验证的费用较21年增加1382万元；③所得税较21年增加1785万元；④政府补助较21年增加1769万元，导致扣非后净利润下降。（3）2022年公司研发发力，全年研发投入2.19亿元，同比增长247.82%，研发费用率达40%左右。研发人员由85人增长至122人，同比增长43.53%，研发人员占比接近28%。

　　公司积极推进临床试验和生产注册产品进度。重组金葡菌疫苗三期临床正式启动，已在全国范围内多家医院临床入组，该疫苗在全球暂无同类上市产品，若三期临床成功，有望填补世界空白。AC-Hib上市申请已经取得受理，有望在今年扩充产品管线。

　　盈利预测、估值与评级

　　考虑到AC-Hib疫苗有望于2023年获批，经逐步市场导入后，2024年迎来放量，我们预计2023/24/25年销售收入6.52/8.53/11.51亿元，同比增加19%/31%/35%；归母净利润0.67/1.2/2.1亿元，同比增加150%/81%/73%。维持“增持”评级。

　　风险提示

　　研发及销售不达预期的风险、产品价格下降的风险、行业政策变动的风险。

# 中心思想

*   **业绩符合预期，商业化推广和研发投入是关键驱动力**
    *   2022年公司营收同比增长，但归母净利润大幅下降，主要原因是研发投入增加和法规要求的测试验证费用增加。2023年一季度营收和利润均实现同比增长，业绩符合预期。
*   **核心产品销售稳健增长，新产品上市在即，未来增长可期**
    *   核心产品成人破伤风疫苗销售额持续增长，毛利率维持高位。AC-Hib疫苗上市申请已受理，重组金葡菌疫苗三期临床启动，有望填补市场空白。

# 主要内容

## 1. 公司业绩回顾

*   **2022年业绩：营收增长，利润下滑**
    *   2022年公司实现营收5.47亿元，同比增长12.38%，但归母净利润同比下降75.38%，扣非后归母净利润同比下降99%。
*   **2023年一季度业绩：营收利润双增长**
    *   2023年一季度公司实现营收6687万元，同比增长24.91%；归母净利润385万元，扣非后归母净利润294万元。

## 2. 产品分析

*   **核心产品销售增长，毛利率稳定**
    *   成人破伤风疫苗销售额达4.38亿元，同比增长约11.46%，毛利率约95.69%。b型流感嗜血杆菌结合疫苗销售额5463万元，同比增长67.17%，毛利率约87.25%。A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗实现营收5429万元，同比减少9.47%，毛利率约76.49%。

## 3. 利润分析

*   **利润下滑原因分析**
    *   利润下滑主要因为研发投入加大、疫苗生产法规要求的测试验证费用增加、所得税增加以及政府补助减少。

## 4. 研发投入

*   **研发投入大幅增加**
    *   2022年公司研发投入2.19亿元，同比增长247.82%，研发费用率达40%左右。研发人员由85人增长至122人，同比增长43.53%，研发人员占比接近28%。

## 5. 产品研发进度

*   **临床试验和注册进展顺利**
    *   重组金葡菌疫苗三期临床正式启动，AC-Hib上市申请已受理。

## 6. 盈利预测与评级

*   **盈利预测**
    *   预计2023/24/25年销售收入6.52/8.53/11.51亿元，同比增加19%/31%/35%；归母净利润0.67/1.2/2.1亿元，同比增加150%/81%/73%。
*   **投资评级**
    *   维持“增持”评级。

## 7. 风险提示

*   **主要风险**
    *   研发及销售不达预期的风险、产品价格下降的风险、行业政策变动的风险。

# 总结

*   **公司业绩符合预期，未来增长潜力巨大**
    *   公司2022年业绩受研发投入影响利润下滑，但核心产品销售稳健增长，2023年一季度业绩表现良好。随着新产品上市和临床试验的推进，公司未来增长潜力巨大。
*   **维持“增持”评级，关注风险因素**
    *   考虑到AC-Hib疫苗有望获批上市，以及重组金葡菌疫苗的研发进展，维持“增持”评级。同时，需要关注研发及销售不达预期、产品价格下降以及行业政策变动等风险因素。

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