华恒生物(688639) 　　主要观点： 　　事件描述： 　　8月17日，华恒生物发布2021年半年报。据公告，2021年上半年，公司实现营收3.80亿元，同比上升46.88%；归母净利润0.62亿元，同比下降4.11%；扣非后归母净利润0.56亿元，同比下降5.47%；加权平均净资产收益率为8.78%，同比下降7.38个百分点；经营活动现金流净额为1.11亿元，同比增长0.51亿元。 　　营收增长明显，净利润基本持平，主要因为销量和原料成本上升 　　2021H1，公司实现毛利润1.21亿元，同比增长1.19%。2021H1，公司财务费用-48.52万元，主要系利息收入增加所致；管理费用3193万元，同比增长108.37%，主要系上市相关费用增加所致；销售费用458.15万元，同比减少44.47%。公司经营活动净现金流1.11亿元，同比上升85.49%；投资活动净现金流为-5.31亿元，同比增长1192.06%，主要系购买理财产品及子公司巴彦淖尔募投项目建设投入增加所致；筹资活动净现金流为4.68亿元，主要系首次公开发行股份募集资金增加所致。存货周转天数为40.94天，同比减少21.3天。公司应付票据及账款由期初的0.87亿元增长至1.53亿元；应收票据及账款由期初的1.17亿元增长至1.72亿元，是销售回款收到的银行承兑汇票增加以及期末应收信用期内货款增加所致。公司2021H1购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金(资本开支)为1.31亿元，同比增长232.34%，主要由于子公司巴彦淖尔募投项目建设投入增加所致。截止2021年上半年，公司巴彦淖尔交替年产2.5万吨丙氨酸、缬氨酸项目本期新增投入2008万元，目前工程累计投入占预算比例为42.2%，工程进度已达50%。 　　单季度来看，2021Q2公司营收2.15亿元，同比增长66.75%，环比增长29.98%；毛利润0.64亿元，同比增长10.25%；毛利率为29.94%,同比下降15.34个百分点；归母净利润0.31亿元，同比减少0.05%，环比减少0.10%。营收同比、环评增长明显，主要是因为公司产品销量大幅增加；但毛利和净利增幅较小，主要是因为营业成本增加及管理费用增加。原材料方面，2021H1公司主要原材料淀粉、葡萄糖、L-天冬氨酸和氨水等采购价格涨幅较大，价格向下游传递较慢，因此导致毛利率出现较大幅度下降。 　　规划建设7000吨β-丙氨酸衍生物,进一步提高市占率 　　公司为完善产业链，进一步扩展业务范围，拟投资不超过2亿元人民币，建设7000吨/年β-丙氨酸衍生物项目。本次投资项目资金来源主要为自筹资金，预计建设期18个月，项目建设地点位于安徽省合肥市双凤工业区。项目建成后将进一步巩固公司在丙氨酸产业链的地位，提高市场占有率，有望为公司带来1.4亿元的营收增量。 　　设立子公司，布局香精香料及生物基材料 　　为了加快合成生物学领域的布局，充分发挥先发优势，公司拟与关联方（公司高管）张学礼、郭恒华、张冬竹、樊义合资设立华恒香料科技有限公司和礼合生物材料科技有限公司。华恒香料拟主营业务包括萜类产品（如檀香、玫瑰精油等）技术的研究和开发，上市公司出资95万元，占比19%；礼合生物拟主营业务包括生物基产品（如1,3-丙二醇产品等）技术的研究和开发，上市公司出资500万元，占比10%。通过布局香精香料及生物基材料的研究开发，公司可以充分利用合成生物学领域的先发优势，开发种类更多的新产品，丰富产业链的同时也为公司未来带来成长空间。 　　投资建议 　　预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.55、2.00、2.70亿元，同比增速为27.9%、29.1%、35.1%。对应PE分别为38.36、29.71、21.99倍。维持“买入”评级。 　　风险提示市场竞争加剧的风险；配方技术泄露的风险；客户集中度较高风险；主要产品应用领域较为集中的风险；原材料价格上涨的风险；产品结构较为单一的风险等。

　　盈康生命(300143) 　　投资要点 　　事件： 2021 年 8 月 9 日，公司公告， 为使战略更加聚焦、 资产更加优质， 1）公司拟将其持有的杭州怡康中医肿瘤医院 100%股权及其对杭州怡康享有的债权出售予控股股东盈康医投； 2） 全资子公司星玛康医疗拟将其持有的长春盈康 100%股权、公司拟将其对长春盈康享有的债权出售予控股股东盈康医投。 由盈康医投负责杭州怡康、 长春盈康医院后续的经营和孵化，同时盈康医投承诺将积极解决和避免同业竞争问题。 　　剥离亏损医院资产， 公司聚焦战略“一流医疗资源可及、中国肿瘤治疗康复产业生态平台”。 公司为落地“在中国推进一流医疗资源可及，创中国肿瘤治疗康复产业生态平台”的战略，积极推进符合战略定位的医疗资源整合， 同时对公司体内不符合战略定位的资产予以剥离。鉴于下属子公司杭州怡康中医肿瘤医院、长春盈康现有床位数和资源无法承接公司“1+N”的物联网区域旗舰医疗中心战略，尚需要长期的资金投入和能力建设，与公司现阶段快速建设“1-3-6”生态网络的目标不契合。公司拟将杭州怡康 100%股权、长春盈康 100%股权及相关债权出售予控股股东盈康医投，由盈康医投负责 2 家医院后续的经营和孵化。 同时盈康医投将通过将 2 家医院委托给友谊医院进行管理和运营的方式解决及避免同业竞争，维护上市公司及股东利益。 　　医院资产实行体外孵化赋能， 公司财务结构同时改善。 本次交易完成后，盈康医投将借助其财务能力和资源优势，继续投资建设杭州怡康、长春盈康医院，待 2 家医院具备稳定的盈利能力后，公司享有优先权可以择机收购。 2020 年， 杭州怡康净亏损 1429 万元、 长春盈康净亏损 2165 万元， 本次资产剥离将减少上市公司医院业务的亏损。同时公司预计本次股权转让将增加税前利润共计 6286 万元，将有利于公司降低资产负债率，提升资产流动性，改善公司财务结构。 　　实控人海尔集团助推公司向医疗健康领域转型，有望陆续注入医疗产业资源。 为助推盈康生命向医疗健康领域转型和发展， 实控人海尔集团及盈康医投围绕盈康生命的产业布局先期投资， 在上市公司体外孵化相关或相似性资产。 根据 2019 年 1 月海尔集团的同业竞争承诺：公司会 2019年 3 月公司控股股东、实际控制人发生变更后的未来 60 个月内（ 2024年 3 月 7 日前）， 把相关资产注入盈康生命或转给无关联第三方，以解决同业竞争问题， 同时完善上市公司的医疗服务业务布局并增厚业绩。 　　盈利预测与投资评级： 暂不考虑未来并购因素和出售资产的投资收益、不包含托管医院的收益， 考虑苏州广慈并表影响， 经过各项调节后，我们将公司2021-2023年归母净利润2.5/3.3/4.4亿元，调整至1.96/2.70/3.56亿元，对应市值的 PE 分别为 62X/45X/34X。维持“买入”评级。 　　风险提示： 医院经营和盈利或不及预期；伽玛刀订单或不及预期；商誉减值风险；海尔集团医院资产注入进度或不及预期等。

　　盈康生命(300143) 　　剥离体内亏损医院，更加聚焦旗舰医院布局，维持“买入”评级 　　8月9日，公司发布公告拟将杭州怡康医院100%股权、长春盈康医院100%股权及其对应债权，剥离至控股股东青岛盈康医投（即海尔集团）旗下孵化，同时盈康医投承诺将积极解决和避免同业竞争问题。考虑上述两家医院完成剥离的时间点不确定，我们暂维持盈利预测不变，预计2021-2023年归母净利润分别为1.61/2.92/3.94亿元，当前股价对应P/E分别为82.0/45.2/33.6倍，与同类医疗服务公司相比具备估值性价比，维持“买入”评级。 　　持续推进“1+N+n”战略布局，助力公司集中打造区域旗舰中心医院 　　公司在海尔控股后，医疗服务板块业务聚焦“1+N+n”战略，目标在全国实现“1-3-6”的布局。公司以长三角、成渝、京津冀、西北、珠三角五大经济圈为先导，致力于“1”的区域旗舰医疗中心布局，辐射周边地区“N”的卫星医院，逐步完善服务网络，当前战略核心是打造10个区域旗舰医疗中心。在此战略引导下，公司短中期将致力于旗舰医院的布局，而目前体内的杭州怡康和长春盈康体量较小，且尚未进入盈利期，当前剥离至海尔旗下继续孵化，有利于公司集中打造区域旗舰医院，助力公司全国布局的战略顺利推进。 　　剥离杭州怡康、长春盈康形成的投资收益将提升公司资产流动性 　　减轻公司财务负担：杭州怡康、长春盈康当前处在业务调整期和初创期，处于亏损状态，将两家医院剥离至体外运营有利于降低上市公司的财务负担。带来正向投资收益：公司将杭州怡康、长春盈康剥离至体外，预计对公司报表产生的正向贡献为税前4217.54万元，税后预计超3000万元，改善资产结构。形成托管收入，避免同业竞争：本次交易完成后，杭州怡康、长春盈康将委托给友谊医院进行管理和运营，预计托管费不低于120万元。借助友谊医院在医疗服务领域管理运营经验促进杭州怡康和长春盈康业务的发展和增长，也为未来两家医院具备稳定的盈利能力和符合公司战略定位后的收购创造条件。 　　风险提示：苏州广慈并表进度不及预期，伽玛刀销售不及预期。

　　盈康生命(300143) 　　海尔赋能，打造全国肿瘤+康复服务连锁品牌，首次覆盖，给予“买入”评级 　　海尔控股后公司聚焦肿瘤+康复医疗赛道，深入推进“1+N+n”布局，器械+服务一体化提升规模效应，未来扩张空间大；我们预计2021-2023年收入分别为12.84/21.10/27.29亿元，归母净利润分别为1.61/2.92/3.94亿元，EPS分别为0.25/0.46/0.61元，当前股价对应P/E分别为71.3/39.3/29.2倍，与同类医疗服务公司相比具备估值性价比，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　服务+器械双轮驱动，全国布局蓝图框架初显，成长空间大 　　在医疗服务板块，公司实行“1+N+n”战略，目标在全国布局10家区域旗舰医疗中心（1），30家卫星医院（N），60家放疗中心（n），扩大服务半径，逐步实现医院的连锁化和品牌化。目前旗下共4家医院，其中四川友谊医院与拟注入的苏州广慈将作为旗舰医院，为后续布局打下人才储备基础，占领技术高地。2019年初，海尔承诺在未来60个月内会将旗下相关医院资产注入上市公司或转给第三方，以消除同业竞争。医疗器械板块，公司为国内头部伽玛刀龙头，装机量国内市场第一，在国际市场率先实现大型放疗设备自主出口；持续加大直线加速器、小质子刀等高端设备的研发，丰富产品线。从肿瘤治疗服务和肿瘤治疗设备两个维度，以放疗为核心，逐步向肿瘤治疗全场景延伸。 　　海尔强大的医院运营能力、丰富的医院资产等全方位赋能公司发展 　　苏州广慈医院于2018年被海尔被收购后，在海尔高效运营下，医院核心指标提升明显，如床位使用率从2017年的88%提升至2021H1的98%，床位周转天数从8.66天下降至7.51天，住院门诊人次和诊疗能力明显提升，净利率超7%，有望在其他医院得以复制。公司为旗下医院夯实基础，提供医疗事业、人才、科技、体验、供应链、投资拓展“六大平台”，提升医院标准化。资金方面，海尔通过非公开发行对公司进行资金支持，补充运营资金。同时，公司有望受益于海尔集团物联网等优势，打造“物联网肿瘤治疗康复综合生态品牌”。 　　风险提示：并购医院业绩不及预期，伽玛刀销售不及预期。

　　昊海生科(688366) 　　投资要点 　　事件：6.26日，公司公告，预计2021年半年度实现归母净利润为人民币2.2亿元-2.5亿元，与2020H1相比，同比增长699.21%-808.19%。预计实现扣非归母净利润为人民币2.1亿元-2.4万元，与2020H1相比，同比增长2,582.03%-2,965.17%。另外，与2019H1相比，预计归母净利润将增长21%-37%，预计扣非归母净利润将增长14%-30%。 　　半年度业绩预告略超预期，预计医美、眼科、骨科业务恢复较快增长。2020上半年公司业务受到疫情影响较大，收入同比下滑36.85%，归母净利润、扣非归母净利润分别同比下滑84.92%、95.74%。其中，眼科、医美、骨科、外科四大业务板块的收入分别下滑39.23%、50.70%、23.68%、28.36%。2021上半年公司各项业务基本全面恢复，新产品上市销售并有望开始贡献业绩。医美方面，重组人表皮生长因子预计在疫情后恢复平稳增长；第三代注射用玻尿酸“海魅”定位高端，依托于创新的线性交联技术及制备方法，具有无颗粒化及高内聚性的特点，安全性高、效果维持时间长。“海魅”于2020年8月上市发布，经过前期推广积累，预计2021上半年实现较快销售，带来医美板块增量。此外，随着疫情后临床科室诊疗恢复正常，依镜PRL销售推进，预计眼科、骨科等也将恢复双位数以上较快增长。 　　代理高端OK镜即将上市销售，美瞳、光电类医美有望贡献业绩。2020年3月公司与台湾亨泰科学达成战略合作，取得国内最高透氧率角膜塑形镜“迈儿康myOK”为期10年的独家经销权。myOK是目前国内透氧率最高的OK镜产品，透氧率达DK141，且其全屏非球面设计进一步提升近视管控效果，为医生和患者提供更多选择。该产品定位国内顶尖品牌，将于2021下半年上市销售，参考爱博医疗有望实现较快放量。此外，公司通过收购河北鑫视康60%股权，获得兼具近视矫正与消费美妆属性的软性隐形眼镜产品线；通过收购欧华美科63.64%股权，增加医用/家用医美设备和新型填充类产品。2021下半年新产品销售及并购产品线收入并表，将有望取得业绩增长加速。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司新产品销售和子公司并表带来业绩贡献等，我们将公司归母净利润预计从4.47、6.12、7.57亿元上调至4.80、6.42、7.89亿元，对应当前市值的PE分别为62X/46X/38X。维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品市场推广或低于预期；研发进展或不及预期；医药行业政策变化等。

　　华恒生物(688639) 　　事件描述： 　　6月11日，华恒生物发布全资子公司对外投资的公告。公司以全资子公司巴彦淖尔华恒生物科技有限公司（巴彦淖尔华恒）为实施主体，投资不超过25,000万元人民币，建设“巴彦淖尔华恒生物科技有限公司年产16,000吨三支链氨基酸及其衍生物项目”。 　　继续扩大巴彦淖尔华恒发酵基地，增强市场竞争力 　　公司全资子公司巴彦淖尔华恒投资2.5亿元，建设1.6万吨/年三支链氨基酸及其衍生物项目，建设内容包括：新建一栋2,880平米钢混结构车间、两栋2,640平米钢混结构车间、一栋1,800平方钢混结构仓库；新建两条生产线，配套相关设备，包括发酵系统，膜过滤系统，脱色系统，蒸发系统，离心干燥系统，干燥系统，配套公用系统等。项目占地20亩，资金来源为自筹，建设期18个月。本次巴彦淖尔华恒的扩建有利于公司完善三支链氨基酸产品品种，扩大公司业务范围，丰富产品种类，并形成协同效应，增加公司产品线的市场竞争力，并为巴彦淖尔华恒成为公司生物大发酵基地打好基础，有助于公司的长远发展。 　　华恒生物是全球生物法丙氨酸龙头 　　公司现有产品以丙氨酸系列产品（L-丙氨酸2.3万吨/年、DL-丙氨酸2500吨/年、β-丙氨酸2000吨/年）为主，其余产品包括D-泛酸钙和α-熊果苷等。公司产品均通过生物法生产，广泛应用于日化、医药及保健品、食品添加剂、饲料等领域，已与巴斯夫、诺力昂等企业建立了长期、稳定、共赢的合作关系。公司股权结构合理，核心研发及销售成员均有持股。 　　以丙氨酸为基，拓展缬氨酸产品，发力合成生物学赛道 　　公司实现厌氧发酵规模化生产L-丙氨酸，快速占领市场。丙氨酸是快速发展的小品种氨基酸。2016-2019年丙氨酸全球需求量年复合增长率约14%，预计未来市场仍会以约12%的年复合增长率快速增长，至2023年全球市场需求可达8.1万吨。公司采用的发酵法生产工艺通过微生物厌氧发酵利用可再生的葡萄糖直接生产L-丙氨酸。与酶法相比，发酵法优势在于产品成本明显降低（约50%），且原材料为可再生资源，并实现发酵过程二氧化碳零排放，符合绿色可持续发展。 　　公司以合成生物学为工具，缬氨酸等储备产品有望逐步放量。此前公司IPO募投项目包括2万吨/年L-丙氨酸和1万吨/年L-缬氨酸，随着项目逐步投产，公司盈利能力将再上一个台阶。全球缬氨酸市场快速增长下，公司缬氨酸产能投产将快速消化。据中国发酵产业协会预测，全球缬氨酸需求量未来三年将继续保持24%的快速增长趋势。此外，公司以合成生物学为平台，仍有可能量产的产品储备，为公司成长性提供保障，此次巴彦淖尔华恒的投资也是一次有效的验证。 　　投资建议 　　预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.76、2.35、3.17亿元，同比增速为45.4%、33.5%、34.9%。对应PE分别为34.24、25.65、19.01倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧的风险；配方技术泄露的风险；客户集中度较高风险；主要产品应用领域较为集中的风险；原材料价格上涨的风险；产品结构较为单一的风险等。

　　盈康生命(300143) 　　事件： 5 月 25 日，公司公告拟通过现金支付方式购买盈康医管持有的苏州广慈 100%股权， 交易金额为 6.31 亿元。 本次交易完成后，苏州广慈将成为盈康生命的全资子公司。 　　收购苏州广慈肿瘤医院，医疗服务板块规模与实力大增。 苏州广慈主要业务为肿瘤相关的特色医疗服务，与公司原有业务协同。本次交易的业绩承诺为标的公司 2021/2022/2023/2024 年度经审计的合并报表归母公司净利润（扣除非经常性损益后） 分别不低于人民币 3744.64 万元、4867.92 万元、 5931.96 万元、 7042.92 万元。公司现有开业 4 家医院，2019 年/2020 年医疗服务板块收入分别为 4.28/4.58 亿元，毛利分别为1.46/1.22 亿元。 2019 年/2020 年苏州广慈肿瘤医院收入分别为 3.37/3.95亿元，净利润分别为 2549/2907 万元。此次纳入苏州广慈肿瘤医院，将增强公司的医疗服务能力和市场竞争力，增厚上市公司业绩。 　　实控人海尔集团助推公司向医疗健康领域转型，有望陆续注入医疗产业资源。 为助推盈康生命向医疗健康领域转型， 实现“物联网肿瘤治疗康复综合生态品牌”的定位， 实控人海尔集团及盈康医投围绕盈康生命的产业布局先期投资， 在上市公司体外孵化相关或相似性资产。 海尔集团目前已经投资和控制多家专科医院和康复医院，包括苏州广慈肿瘤医院、上海永慈康复医院、上海盈康护理院、杭州怡康护理院、长沙东协盛医院、长沙协盛康复医院、青岛盈海医院等。根据 2019 年 1 月海尔集团的同业竞争承诺：公司会在未来 60 个月内把相关资产注入盈康生命或是转给无关联第三方，以解决同业竞争问题。未来海尔集团医疗资产有望与公司医疗服务资源整合，形成覆盖中国大部分地区的肿瘤医疗服务网络，提升公司业务规模与盈利能力。 　　放疗设备与数字化战略加持，打造以放疗为特色的肿瘤一站式全场景医疗服务。我国放治疗渗透率提升空间仍大，全资子公司玛西普为国内伽玛刀设备领先企业，通过高端放疗设备打造高端化、数字化、网络化应用场景，构建区域肿瘤医联网等，其新型头体合一伽玛刀和直线加速器样机已经在进行型式检验， 将尽快申报注册，其他产品线顺利推进中。公司放疗设备加持， 医院板块精细化管理运营持续推进，有望打造以放疗为特色的肿瘤一站式全场景医疗服务第一联想度品牌。 　　盈利预测与投资评级： 暂不考虑未来并购因素， 考虑公司疫情后恢复增长及苏州广慈并表，预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 2.5/3.3/4.4亿元，对应市值的 PE 分别为 69X/54X/40X。维持“买入”评级。 　　风险提示： 医院经营和盈利或不及预期；伽玛刀订单或不及预期；商誉减值风险；海尔集团医院资产注入进度或不及预期等。

　　亿帆医药(002019) 　　投资要点 　　事件：公司控股子公司Evive Biotech Ltd 自主研发的重组人粒细胞集落刺激因子-Fc 融合蛋白（F-627）用于预防及治疗肿瘤患者在化疗过程中引起的嗜中性粒细胞减少症收到美国食品药品管理局（FDA）的受理函，正式接受 F-627 的上市申请。 　　F-627 获得 FDA 受理，创新研发获得突破。F-627 是基于亿一生物现有具有自主知识产权 Di-KineTM 双分子技术平台开发的创新生物药品种，是基于 Fc 融合蛋白技术，由 CHO 细胞表达的 rhG-CSF 二聚体，具有长效和强效的生物学特点。目前 F-627 主要应用于预防及治疗肿瘤患者在化疗过程中引起的嗜中性粒细胞减少症，可使肿瘤化疗患者嗜中性粒细胞迅速增殖和恢复，从而增强了免疫系统抵抗感染的能力，以防止患者在化疗期间死于感染或者其他相关并发症。目前 FDA 正式接受亿一生物 F627 的 BLA 申请，进入技术审核阶段，标志公司创新研发获得进一步突破。 　　升白药海外市场空间较大，F-627 有望抢占一定市场份额。海外最先推出升白药的是安进公司，其两个 G-CSF 产品在 2015 年高峰时期销售额合计达到 57亿美元，再加上大量获批的短效 G-CSF 以及欧洲获批的 TEVA 的利培非格司亭（lonquex），预计国外 G-CSF 总体销售额约 60 亿美元，近几年的规模维持稳定。目前全球升白药研发竞争格局较好，公司产品有望成为第六或第七个在美国上市的长效升白药，同时也是国内第一个在美国上市的长效 G-CSF，未来上市后有望抢占一定市场份额。 　　国内升白药市场空间广阔，F-627 有望成为 10 亿大品种。预计国内升白药市场规模有望超过 100 亿元，且未来长效剂型有望成为主流。目前国内长效 G-CSF研发竞争格局较好，公司在国内也有望率先上市，预计未来有望成为超过 10 亿的大品种，成为新的业绩增长点。 　　盈利预测与评级。预计 2021-2023 年 EPS 分别为 0.68 元、0.80 元、0.95 元，对应 PE 分别为 29 倍、25 倍、21 倍。亿一生物创新药的研发不断突破，公司创新转型持续加速，有望进入快速成长阶段，维持“持有”评级。 　　风险提示：原料药价格下跌、医保对接缓慢、新药研发进展低于预期等风险。

　　亿帆医药(002019) 　　创新药进展顺利，维持“买入”评级 　　公司发布公告，控股子公司亿一生物在研品种F-627用于预防及治疗肿瘤患者在化疗过程中引起的嗜中性粒细胞减少症收到美国FDA的受理函，FDA正式接受其上市申请，标志着F-627正式进入技术审核阶段。我们维持盈利预测不变，预计2021-2023年公司归母净利润分别为10.14亿元、12.73亿元和15.29亿元，EPS分别为0.82元、1.03元和1.24元，当前股价对应PE为23.0/18.4/15.3倍。公司创新药国际化进展顺利，在疫情过后国内制剂业务有望重回增长轨道，海外制剂业务持续增长，利润结构持续优化，维持“买入”评级。 　　F-627进度符合预期，有望于2022年获批上市 　　F-627于2021年3月30日向美国FDA提交BLA申请，于60天后被正式受理，符合PDUFAVI法规中对于审评进度的时间预期。本次审批目标日期为2022年3月30日，我们预计F-627的审评将会在时限内完成。此前F-627已经于2018年1月完成了F-627首个在美国开展的III期临床试验，并达到预设主要疗效终点，受试者耐受情况良好，安全性达到预期；2020年6月完成在美国及欧洲开展的第二个临床III期试验，成功达到预设主要疗效终点和次要疗效终点，药物疗效与对照药品相当。我们认为凭借F-627优秀的临床数据，未来有望顺利获得FDA批准上市。 　　制剂业务不断成长，业绩稳定性和成长性不断提升 　　2021年1季度公司实现归母净利润1.32亿元，同比下降59.11%，主要是由于泛酸钙价格同比下滑。目前泛酸钙价格已经处于近年来底部位置，继续下行空间不大，且公司作为泛酸钙行业龙头，在市占率、成本等方面具有较大优势，在目前价位下仍能够贡献一定利润。随着制剂业务的不断壮大，其收入和利润占比将持续增加，未来泛酸钙价格波动对于公司利润的影响将会逐步减小，业绩稳定和成长性持续提升。 　　风险提示：创新药研发失败；重点制剂集采后大幅降价；泛酸钙价格持续低迷。

　　一心堂(002727) 　　事件：公司近期发布了2021年一季报。2021年一季度，公司实现营业总收入34.29亿元，同比+11.07%；实现归母净利润2.61亿元，同比+27.28%；实现扣非净利润2.52亿元，同比+26.63%。业绩符合预期。 　　点评： 　　Q1新开门店三百余家，业绩稳步增长。2021年4月20日，国家药监局公布了《药品监督管理统计年度报告（2020年）》，报告显示，截至2020年底，全国共有《药品经营许可证》持证企业57.33万家。其中，批发企业1.31万家，占比2.29%；零售连锁总部6,298家，零售连锁门店31.29万家，零售连锁企业和门店数量31.92万家，占比55.68%；单体药店24.10万家，占经营企业数量的42.03%。全国药店总数为553892家，连锁率为56.50%，较上年的55.34%提升1.16个百分点。结合当前市场环境，保障直营门店的快速增长，公司拓展团队门店自建能力继续得到体现，2021Q1，公司持续推进市县乡一体化的店群拓展工作，各区域市场品牌渗透力不断增强。从2021年1季度门店数同环比情况来看，门店扩展趋势继续保持良好发展势头。2021年1季度公司新开业门店372家，关闭门店5家，搬迁门店35家，净增加门店332家，截止报告期末，拥有直营连锁门店7,537家。 　　盈利能力小幅上升。2021年一季度，公司实现毛利率37.01%，同比上升0.83个百分点；实现净利率7.58%，同比上升0.95个百分点；实现期间费用率28.30%，同比下降0.04个百分点。 　　大力拓展电商业务，线上经营数据持续向好。公司电商业务主要涉及O2O和B2C，具体细分为一心到家O2O（自营）、第三方O2O，一心到家B2C（自营）、第三方B2C。公司持续推进互联网业务发展，引进人才，不断学习“互联网+”思维。截止2021年3月31日，公司O2O业务门店数达到6,274家，覆盖率达到门店总数的83.24%，在2020年4季度O2O业务门店数的基础上增加1,458家，同比增加30.27%，公司抓住O2O销售机会，加快布局现有门店网点O2O业务就近配送模式，着重推动一心到家O2O自营业务的销售规模。2021年1季度电商业务总销售同比增长113.57%，主要销售贡献来源于O2O业务的销售增长，具体来看，O2O业务销售额同比上年同期增长234.89%，O2O业务交易次数同比上年同期增长338.74%。 　　投资建议：公司是云南地区医药商业龙头，门店扩张趋势延续，经营指标稳固，业绩有望受益于门店扩张带动，确定性较高。我们预计公司2021/2022年的每股收益分别为1.62/1.98元，当前股价对应PE分别为25.26/20.70倍，维持对公司“推荐”评级。 　　风险提示：门店扩张不及预期、药价大幅下行、行业政策变化等。