2024年三季度报告点评：扩张期成本增加及政府补助减少使得利润短期承压-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　药康生物(688046)

　　事件：

　　药康生物于近日发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现收入5.1亿元（同比+12.1%），实现归母净利润9821.4万元（同比-16.6%）、扣非归母净利润7181.0万元（同比-12.1%）。2024Q3实现收入1.7亿元（同比+6.7%）、归母净利润2187.7万元（同比-45.5%）、扣非归母净利润1697.3万元（同比-47.2%）。利润下降主要系公司目前仍处扩张期，生产规模扩大成本增加，持续加大海外市场开发力度销售费用上涨等原因，使公司利润短期承压；同时本年度取得政府补助金额较上年同期减少。

　　研发项目持续推进，海外市场快速发展渐成规模

　　公司维持高强度研发投入，持续推进“野化鼠计划”、“无菌鼠及悉生鼠计划”、“斑点鼠计划”、“药筛鼠计划”等多个研发项目。截至2024半年报，野化鼠方面：公司共推出25个野化鼠品系，包括10个1号染色体置换系、8个17号染色体置换系及7个以置换系为背景品系构建的衍生品系。目前，已推出野化鼠品系主要应用于代谢领域，10余个野化鼠品系与外部机构合作验证中。公司研发管线上已有超100个野化鼠品系，1号、5号、7号、11号、16号、17号、19号等染色体置换系均已在回交或筛选过程中，预计2024年将完成80-100个品系的初筛并推向市场。“悉生鼠计划”：平台可用菌株超6000株，新增益生菌功能性、安全性、生物学特性评价实验平台，菌株基因编辑平台搭建中，预计将于年底或明年初推向市场，未来可提供工程菌构建服务。斑点鼠计划：研发项目已完成品系超20000个，报告期内新增品系超200个，现有品系涵盖肿瘤、代谢、免疫、发育、DNA及蛋白修饰等研究方向的基因。药筛鼠计划覆盖目前报道的大部分可成药靶点，已推向市场近600个品系。公司海外市场实现收入6214.09万元（同比+44.9%），占收入比重上升至18.26%，海外市场渐成规模。

　　投资建议与盈利预测

　　随“斑点鼠”、“药筛鼠”等项目的快速推进，叠加公司布点的推进和开拓力度的加大，同时不断推进海外市场发展。预计公司2024-2026年归母净利润对应增速分别为-4.51%/23.68%/15.47%；对应EPS分别为0.37/0.46/0.53元/股，对应PE为37.23/30.10/26.07X。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　国内销售不及预期风险、海外发展不及预期风险、行业竞争加剧等风险。

中心思想

短期利润承压与扩张战略

药康生物在2024年前三季度面临短期利润压力，主要由于公司处于扩张期，生产规模扩大导致成本增加，持续加大海外市场开发力度使销售费用上涨，以及本年度政府补助减少。尽管利润短期承压，公司仍维持高强度研发投入，并积极拓展海外市场，以期实现长期增长。

研发驱动与海外市场拓展

公司持续推进多项核心研发项目，包括“野化鼠计划”、“无菌鼠及悉生鼠计划”、“斑点鼠计划”和“药筛鼠计划”，在品系开发和平台建设方面取得显著进展。同时，海外市场收入实现快速增长，占比提升，显示出公司在全球化布局方面的成效和潜力，为未来业绩增长奠定基础。

主要内容

2024年三季度业绩概览

2024年前三季度，药康生物实现收入5.1亿元，同比增长12.1%。然而，归母净利润为9821.4万元，同比下降16.6%；扣非归母净利润为7181.0万元，同比下降12.1%。就第三季度单季而言，公司实现收入1.7亿元，同比增长6.7%；归母净利润2187.7万元，同比大幅下降45.5%；扣非归母净利润1697.3万元，同比下降47.2%。利润下降的主要原因在于公司正处于扩张期，生产规模扩大导致成本增加，持续加大海外市场开发力度使得销售费用上涨，以及本年度取得的政府补助金额较上年同期减少。

研发项目持续推进与海外市场发展

公司持续保持高强度研发投入，多项核心研发项目取得进展：

野化鼠计划： 已推出25个野化鼠品系，包括10个1号染色体置换系、8个17号染色体置换系及7个衍生品系，主要应用于代谢领域。目前有10余个品系与外部机构合作验证中，研发管线上有超100个品系，预计2024年将完成80-100个品系的初筛并推向市场。
悉生鼠计划： 平台可用菌株超6000株，新增益生菌功能性、安全性、生物学特性评价实验平台，菌株基因编辑平台搭建中，预计年底或明年初推向市场，未来可提供工程菌构建服务。
斑点鼠计划： 已完成品系超20000个，报告期内新增品系超200个，涵盖肿瘤、代谢、免疫、发育、DNA及蛋白修饰等研究方向的基因。
药筛鼠计划： 已推向市场近600个品系，覆盖目前报道的大部分可成药靶点。在海外市场方面，公司实现收入6214.09万元，同比增长44.9%，占总收入比重上升至18.26%，海外市场已渐成规模。

投资建议与盈利预测

基于“斑点鼠”、“药筛鼠”等项目的快速推进，以及公司布点和开拓力度的加大，同时不断推进海外市场发展，国元证券维持对药康生物的“买入”评级。预计公司2024-2026年归母净利润对应增速分别为-4.51%、23.68%、15.47%；对应EPS分别为0.37元/股、0.46元/股、0.53元/股；对应PE分别为37.23X、30.10X、26.07X。

风险提示

报告提示了以下风险：

国内销售不及预期风险。
海外发展不及预期风险。
行业竞争加剧等风险。

总结

药康生物在2024年前三季度面临因扩张成本增加和政府补助减少导致的短期利润压力，归母净利润同比下降16.6%。然而，公司持续加大研发投入，在“野化鼠”、“悉生鼠”、“斑点鼠”和“药筛鼠”等多个核心研发项目上取得显著进展，并成功推动海外市场快速发展，海外收入同比增长44.9%，占比提升至18.26%。尽管短期业绩承压，但鉴于公司在研发和海外市场拓展方面的积极布局，分析师维持“买入”评级，并预计公司未来两年（2025-2026年）归母净利润将恢复增长，但同时提示了国内销售、海外发展不及预期及行业竞争加剧等风险。

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