中心思想 盈利能力稳步修复，业绩实现稳健增长 回盛生物在2022年经历了养殖业行情波动和成本压力，导致归母净利润大幅下滑，但下半年销售显著回暖，并在2022Q4和2023Q1实现了营收和归母净利润的强劲增长。公司盈利能力已呈现逐步修复趋势，2023Q1毛利率和净利率均同比提升。 一体化布局与研发创新驱动未来增长 公司通过推进原料药-制剂一体化布局，新产能（如泰乐菌素、泰万菌素）的投产将巩固成本优势和供应能力。同时，持续的研发创新，包括新兽药证书的获得和创新药的布局，将进一步强化公司的产品组合优势。这些战略举措预计将支撑公司盈利能力的持续稳步修复和未来的业绩增长。 主要内容 业绩概况与季度表现 22年营收增长2.7%，归母净利润下降60.3%： 2022年，回盛生物实现营收10.2亿元，同比增长2.7%；归母净利润5270.7万元，同比减少60.3%；扣非归母净利润4408.9万元，同比减少61.7%。 22Q4业绩创单季度新高： 2022年第四季度营收达3.5亿元，同比增长40.4%，创历史单季度新高；归母净利润2630.1万元，同比增长100.2%；扣非归母净利润2573.0万元，同比增长567.5%。 23Q1实现稳健增长： 2023年第一季度营收2.3亿元，同比增长12.3%；归母净利润1485.6万元，同比增长634.0%；扣非归母净利润894.5万元，同比增长697.1%。 2022年销售结构与市场影响 养殖业波动影响兽用制剂销售： 2022年上半年受生猪行情低迷影响，公司兽用制剂（化药及中药）营收同比大幅下降33.3%。 下半年销售显著回暖： 随着6月起生猪行情回暖，公司销售快速改善，Q3/Q4整体营收分别同比增长30.6%/40.4%。全年兽用化药制剂营收7.7亿元，同比下降8.5%。 原料药业务表现亮眼： 2022年兽用原料药实现营收1.1亿元，同比增长69.0%，主要受益于泰乐菌素新产能投产、泰万菌素发酵效价提升及行业普及率增长。兽用中药制剂营收2320.5万元，同比下降6.9%。 销售渠道结构： 直销/经销营收占比分别为60.8%/37.4%，公司与大型养殖企业建立了稳定合作关系。 盈利能力变化与修复趋势 2022年毛利率下降： 2022年公司毛利率同比降低4.9pct至22.0%。其中，兽药制剂/兽用原料药毛利率分别为23.7%/19.3%，分别下降2.0/14.1pct。 毛利率下降原因： 主要由于年初原料药采购价格偏高、低毛利产品销售占比增加以及新产能投产导致折旧压力增加。 季度毛利率改善： 2022年Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为20.2%/18.2%/22.3%/25.0%，呈现逐步改善趋势。 费用率变动： 2022年销售/管理/研发/财务费用率分别为4.7%/5.3%/3.9%/1.4%，其中财务费用增加主要受发行可转债计提利息影响。全年净利率同比下降8.2pct至5.2%。 2023Q1利润率修复： 2023Q1毛利率同比提升4.0pct至24.2%，净利率同比增至6.4%（yoy+5.5pct），显示利润率修复趋势。 战略布局与研发进展 原料药产能一体化布局： “年产1000吨泰乐菌素项目”顺利投产，“年产1000吨泰乐菌素和年产600吨泰万菌素项目”基本建设完毕，完善了大环内酯类兽药上下游布局，有望加强成本优势和供应能力。 研发创新持续推进： 头孢泊肟酯片和非泼罗尼溶液已获得新兽药证书。公司已提交5项新兽药注册申请，并重点开展创新药布局，包括水产动物用一类新药和6个二类新兽药的临床试验。 盈利能力有望持续修复： 随着原料药生产工艺和效价优化，以及制剂产能利用率提升，预计盈利能力将延续稳步改善趋势。 盈利预测与风险提示 盈利预测调整： 预计公司FY2023-2025归母净利润分别为1.2亿元/2.0亿元/2.7亿元，同比分别增长134.2%/61.3%/36.7%。维持“买入”评级。 风险提示： 养殖行业疫病爆发、新客户拓展不及预期、产能建设进度不及预期。 总结 回盛生物在2022年面临行业挑战，但通过下半年的销售回暖和2023年第一季度的稳健增长，展现出强劲的业绩修复能力。尽管2022年盈利能力受原料药成本、产品结构和新产能折旧影响有所下降，但季度毛利率已呈现改善趋势，2023Q1利润率同比显著修复。公司积极推进原料药-制剂一体化布局，新产能的投产将强化其核心产品的成本和供应优势。同时，持续的研发创新，包括新兽药的获批和创新药的布局，将巩固其产品组合优势。综合来看，回盛生物的盈利能力有望继续稳步修复，并凭借其战略布局和研发实力实现未来的持续增长。

　　生物股份(600201) 　　投资摘要：推荐逻辑： 　　行业：动保板块估值低，配置安全边际高；下游养殖规模化，兽用生物制品渗透率提升；市场苗替代政采苗盈利能力提升；新品种将上市行业扩容。 　　公司：口蹄疫疫苗毛利率企稳；非口苗产品绘制第二增长曲线。周期将至动保估值修复可期 　　动保和生猪养殖板块的估值历史走势较为相近，但当前两者估值水平背离。 　　截至2023年4月14日，动保板块PB仅为历史16%分位数，生猪养殖板块PB估值约为历史61%分位数。近期，生猪产能进入去化通道，养殖板块估值回升，动保将紧随其后迎来估值修复。 　　兽用生物制品增长空间大优质头部企业受益 　　单价疫苗向多价疫苗、多联疫苗发展将成趋势。多价、多联疫苗实现“一针多防”，提高疫苗接种效率的同时减少接种成本，为畜禽养殖企业减轻负担。具备多联、多价苗研发生产能力和生产工艺的企业将受益。 　　“先打后补”全面加速推进，市场苗将快速发展。国家强制免疫疫病逐步减少，市场苗逐步取代政采苗。市场苗价高质优，头部企业受益。 　　渗透率提升+国产化替代双驱动，宠物疫苗将开辟蓝海市场。宠物药品潜在市场空间超百亿。2020年，全球宠物用药规模135.5亿美元，占全球兽药市场总体比重达40%，而我国宠物用药销售额占比仅1.4%，潜在空间巨大。目前国内宠物疫苗市场主要由外资企业主导，国产药品、疫苗方兴未艾。公司口苗基本盘稳固非口苗管线蓄势待发 　　市场化替代下口蹄疫疫苗市场扩容，价格战局势缓和。至2025年，市场苗完全替代政采苗，我们测算届时口苗市场空间较当前市场空间扩容37%。公司口蹄疫疫苗市场份额多年位居行业第一。前期行业竞争带来的价格下降或告一段落，公司盈利能力企稳。 　　非口苗产品蓄势待发，绘制第二增长曲线。公司近年来持续研发推出新品：圆支二联苗2022年上市后反响良好；与中科院合作研发的非洲猪瘟亚单位疫苗已处于申报农业农村部应急评审阶段；犬四联、犬三联疫苗处于临床试验阶段，猫三联疫苗、猫四联疫苗正在申报临床试验。 　　布局第三代疫苗技术路径。公司发布定增句话布局mRNA疫苗研发和产能建设，围绕猪、反刍动物、犬、猫用mRNA疫苗、兽用核酸药进行深入研究和开发。mRNA疫苗是最新一代疫苗，具有研发速度快、安全性高、保护效果好、生产方便等优点，布局mRNA疫苗开发有利于抢占行业发展先机。 　　投资建议： 　　我们预计公司2023-2025年分别实现归母净利润3.9亿元、4.7亿元、6.7亿元，同比变化84%、22%、41%，EPS分别为0.35、0.42、0.6元/股，对应PE分别为30.7、25.2、17.8倍。首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示：下游养殖板块持续低迷的风险、行业竞争导致疫苗降价的风险、新产品上市进度不及预期风险、新品市场接受度低的风险。

中心思想 业绩增长与业务转型双驱动 鲁商发展在2023年第一季度实现了归母净利润的显著增长，主要得益于部分资产剥离带来的投资收益。同时，公司核心的医药健康业务，包括化妆品和医药板块，均展现出良好的恢复态势和稳健的增长势头，成为业绩的重要支撑。 地产剥离与大健康战略聚焦 公司正坚定不移地推进房地产业务的全面剥离，第一批次股权及债权交割已完成，并计划在2023年10月底前完成全部剥离。通过更名为“鲁商福瑞达医药股份有限公司”并调整经营范围，公司明确彰显了其向大健康产业全面转型的战略决心和未来发展方向。 主要内容 2023年第一季度财务表现 2023年第一季度，鲁商发展实现营业收入12.72亿元，同比下降14.2%。 归属于母公司股东的净利润为1.29亿元，同比大幅增长95.1%，主要系受部分资产完成交割出表确认的投资收益带动。 扣除非经常性损益后的归母净利润为1519万元，同比下降76.0%。 公司综合毛利率为39.4%，同比下降1.7个百分点，主要受地产业务本期结算项目毛利率较低拖累。 开源证券维持公司“买入”评级，并预计2023-2025年归母净利润分别为3.82亿元、5.03亿元和5.99亿元，对应EPS分别为0.38元、0.49元和0.59元。 核心业务板块运营分析 化妆品业务稳健增长 化妆品业务实现营收4.73亿元，同比增长12.7%。 毛利率达到62.9%，同比提升1.3个百分点，预计主要受大单品拉动。 旗下两大核心品牌表现稳健：颐莲实现营收1.71亿元（同比增长5.6%），瑷尔博士实现营收2.43亿元（同比增长8.0%）。 2023年第一季度，公司上新23个单品，持续构筑品牌壁垒，坚定“4+N”品牌发展战略。 医药业务快速恢复 医药业务实现营收1.43亿元，同比增长59.2%，录得较快增长。 增长主要受益于线下场景的恢复以及公司积极拓展线上营销渠道。 毛利率为56.4%，同比提升0.9个百分点，呈现稳中有升态势。 公司积极拓展线上、线下渠道，全渠道布局有效打开了市场空间。 原料业务保持稳定 原料业务实现营收0.76亿元，毛利率为30.5%，整体表现稳健。 2023年第一季度，公司上新2款化妆品原料和1款农业级发酵原料，巩固了其在原料领域的领先地位，并持续拓展能力圈。 地产业务加速剥离 地产业务已完成第一批次标的公司股权及债权交割。 第一季度，地产业务的签约金额、签约面积和竣工面积均同比下滑，且无新开工项目。 福瑞达医药集团（合并口径）实现营收6.49亿元，同比增长19.9%；归母净利润0.44亿元，同比增长36.3%，修复情况良好。 战略转型与未来发展规划 医药健康产业深化布局 公司持续聚焦大健康产业，通过产品创新、渠道拓展和品牌建设，推动化妆品、医药和原料业务的协同发展，以实现高质量增长。 地产业务彻底退出 第二批次地产业务交割将于2023年10月31日前完成。 交易完成后，公司将不再从事房地产开发相关业务，标志着公司将彻底退出房地产领域。 公司更名彰显转型决心 近期，公司已更名为“鲁商福瑞达医药股份有限公司”，并调整了经营范围。 此举明确彰显了公司加快推进医药健康产业发展的坚定决心和战略方向。 潜在风险提示 市场竞争可能加剧。 公司新产品推广可能不及预期。 核心人员存在流失风险。 总结 鲁商发展在2023年第一季度通过资产剥离实现了归母净利润的显著增长，同时其核心医药健康业务（包括化妆品、医药和原料）展现出强劲的恢复和增长势头。公司正积极推进房地产业务的全面剥离，并计划在2023年10月底前完成，以彻底转型为大健康产业公司。公司更名为“鲁商福瑞达”进一步强化了其聚焦医药健康领域的战略定位和发展决心。尽管面临市场竞争和新产品推广等风险，公司在大健康领域的布局和发展前景值得关注。

　　健之佳(605266) 　　2023Q1业绩翻倍增长，盈利能力提升，维持“买入”评级 　　公司发布2022年报及2023年一季报：2022年实现营收75.14亿元（+43.54%）；归母净利润3.63亿元（+20.90%）；扣非净利润3.61亿元（+27.72%）。2023Q1实现收入21.67亿元（+49.41%，调整后数据，下同）；实现归母净利润0.76亿元（+143.67%）；扣非净利润0.75亿元（+101.47%）。从盈利能力来看，2023Q1公司净利率为3.5%（+1.4pct，调整后口径），盈利能力提升，主要是控租降租效果逐步体现，租赁费用率降低。公司内生外延并进，大量新店、次新店储备为未来持续增长奠定基础，成长空间大，我们上调2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为4.02（原3.90）、5.05（原4.63）、6.45亿元，当前股价对应PE分别为20.2/16.1/12.6倍，维持“买入”评级。 　　门店维持快速扩张，河北唐人并购整合顺利推进，跨省能力得到验证 　　门店高速扩张，门店数增长率超30%。公司2023Q1门店数较2022Q1净增1,058家，门店增长率为33.76%；2022年度净增加1,011家，门店增长率为33.21%。公司上市后持续快速自建扩张，随着门店逐步培育、成熟，已持续产生营业贡献；存量的成熟门店增长稳健；并购项目稳健融合。河北唐人整合推进顺利，利润高速增长，盈利能力稳步提升。2022年河北唐人实现营收16.36亿元（+11.4%），净利润1.09亿元（+27.5%），毛利率提升0.4pct达到35.6%，净利率提升0.8pct达到6.7%。公司通过老店与次新店内生增长、实体销售网络战略性扩张，线上线下全渠道销售收入及供应商服务收入稳步增长，共同支持公司营业规模、营销网络、服务会员规模提升。 　　强化专业服务能力，提供多元差异化服务，打造可持续的核心竞争力 　　公司持续推行以“中心城市为核心向下渗透”的门店扩张策略并逐步形成规模优势。积极承接处方药外流、应对双通道政策工作的推进。提供差异化服务、强化专业服务，持续提升客户黏性。坚持构建全渠道的营销平台，打造可持续的核心竞争力。 　　风险提示：市场竞争加剧，并购整合不及预期，新店次新店盈利不及预期。

中心思想 疫情冲击后的强劲复苏与核心业务的稳健增长 心脉医疗在2023年第一季度面临疫情及春节因素的短期冲击，但凭借其核心产品的市场韧性与公司积极的销售策略，自2月起实现显著复苏，并在3月迎来全面恢复，单月收入增速超过40%。报告期内，公司营收达到2.86亿元，同比增长10.75%，归母净利润1.25亿元，同比增长1.10%。核心产品如Castor、Minos及外周药球的临床植入量均实现两位数乃至三位数的快速增长，显示出公司在主动脉及外周血管介入领域的强大竞争力。此外，公司通过加强降本增效管控，毛利率企稳回升，并积极拓展海外市场，实现了138%的收入增长，为未来发展注入新动能。 创新驱动战略应对集采挑战，保障长期可持续发展 面对高值耗材集中采购带来的潜在降价压力，心脉医疗通过持续的创新研发投入和丰富的产品管线布局，有效规避了同质化竞争风险，并为公司构建了持续成长的核心驱动力。公司在研产品进展顺利，预计2023年内将有13款产品递交注册资料，7款产品进入临床试验阶段。这种创新策略不仅有助于公司在局部蓝海市场中保持领先地位，享受DRGs创新产品例外政策，也使得集采对公司业绩的影响整体可控。公司维持“推荐”评级，并对未来三年的盈利能力保持乐观预期，但同时提示了高值耗材降价、新产品上市不及预期及海外市场环境变化等潜在风险。 主要内容 2023年第一季度经营业绩分析 营收与利润表现 心脉医疗于2023年第一季度实现营业收入2.86亿元，同比增长10.75%。归属于母公司股东的净利润为1.25亿元，同比增长1.10%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为1.20亿元，同比增长1.58%。尽管增速相对平缓，但考虑到1月份受疫情及春节因素的显著影响，这一业绩表现体现了公司在不利环境下的强大韧性。 核心产品销售与市场复苏 1月份，公司产品销售受疫情及春节因素影响，大幅低于去年同期。然而，自2月份起，随着医院常规诊疗活动的逐步恢复，公司销售情况开始回升。进入3月份，市场实现全面恢复，公司销售额迎来显著复苏，单月收入增速超过40%，且渠道库存保持在仅1个月的健康水平。 核心产品方面，从临床植入量来看，Castor产品同比增长24.32%，Minos产品同比增长45.51%，外周药球产品更是实现了62.54%的强劲增长，显示出公司核心产品在市场中的持续渗透和领先地位。 盈利能力与费用结构 2023年第一季度，公司单季度毛利率为75.73%，同比下降2.08个百分点。但与2022年第三、第四季度（新场地转固投入使用后）相比，毛利率有约1个百分点的回升。公司通过加强降本增效管控，预期毛利率能够继续维持在当前水平。 费用率方面： 销售费用率为8.78%，同比增加0.98个百分点。这主要系公司加强费用管控，避免销售费用过于集中在单个季度。预期全年维度公司销售费用率仍将保持原有水平。 管理费用率为4.62%，同比增加0.60个百分点。主要原因在于新场地启用后，折旧等相关费用有所增加。 研发费用率为12.68%，同比下降0.61个百分点。考虑到公司近两年将有大量新产品进入上市申请注册阶段，研发费用率预计仍将维持在较高水平，以支撑其创新驱动战略。 国际市场拓展 公司在海外市场的推广工作进展顺利。截至2023年第一季度，心脉医疗的产品已成功进入25个国家。报告期内，公司海外收入实现了高达138%的增长，表明其国际化战略正在取得显著成效，为公司开辟了新的增长空间。 集中采购影响与创新发展战略 集采政策影响评估 2023年3-4月期间，河南省进行的介入耗材集中采购与此前国家带量采购出现一定差异，且国内外厂商新品落选较多，引发了市场担忧。然而，从短期来看，河南省内中标/未中标产品的采购格局并未出现显著变化。从中长期看，这类不绑定采购量的采购方式可复制性较弱。参考过往实现带量的国家集中采购经验，报告认为即使未来再由其他方式进行带量采购，对心脉医疗的业绩影响仍是可控的。公司凭借其创新产品和差异化竞争策略，能够有效应对集采带来的挑战。 创新产品管线与未来增长动力 心脉医疗长期以来坚持创新驱动成长。除了已经上市并有望在今年实现初步放量的Fontus、Talos、Ryflumen高压球囊等产品外，公司预计在2023年内完成13款在研产品的注册资料递交，并有7款产品进入临床试验阶段并完成首例临床植入。持续、高品质的创新产品有助于公司建立局部蓝海市场，从根本上避免了同质化产品在集采中大幅降价的风险，更有望享受到DRGs（按疾病诊断相关分组付费）创新产品例外政策带来的优势。 投资评级与风险提示 维持“推荐”评级 基于对公司2023年第一季度业绩表现、核心产品增长态势、创新研发实力以及应对集采风险能力的综合评估，平安证券维持对心脉医疗的“推荐”评级。同时，维持对公司2023年至2025年每股收益（EPS）的预测，分别为6.29元、8.33元和11.15元，显示出对公司未来盈利增长的信心。 潜在风险因素 报告提示了心脉医疗未来发展可能面临的风险： 高值耗材降价压力： 若高值耗材的降幅超出预期，可能对公司的增长速度造成不利影响。 新产品上市不及预期： 公司多个重要产品刚上市或即将上市，若临床试验、上市审批或招标结果不及预期，可能削弱公司后续的增长动能。 海外市场环境变化： 若海外市场环境发生不利变化，导致公司国际化拓展节奏低于预期，可能对中长期业绩增长造成负面影响。 总结 心脉医疗在2023年第一季度克服了疫情和春节的短期不利影响，实现了营收和利润的稳健增长，尤其在3月份展现出强劲的复苏势头。公司核心产品市场表现突出，临床植入量持续快速增长，同时通过精细化费用管控和积极的海外市场拓展，进一步巩固了市场地位并开辟了新的增长点。面对高值耗材集中采购的行业趋势，心脉医疗凭借其强大的创新研发能力和丰富的产品管线，有效降低了集采风险，并有望通过差异化竞争和创新产品例外政策实现持续成长。尽管存在高值耗材降价、新产品上市不确定性及海外市场风险，但公司整体发展态势良好，投资评级维持“推荐”，预计未来盈利能力将持续提升。

中心思想 业绩稳健增长与全球化加速 联影医疗在2022年及2023年第一季度均实现了营收和归母净利润的稳健增长，其中2022年营收同比增长27.36%，归母净利润同比增长16.86%。尤其值得关注的是，公司海外市场拓展成效显著，2022年境外收入同比增长110.83%，占总收入比重提升至11.94%，显示出其全球化战略的强劲动力。 持续研发投入驱动产品创新 尽管面临短期成本波动导致毛利率略有下降，联影医疗仍保持高强度的研发投入，2022年研发投入占比达到15.87%，同比增长1.42个百分点。公司通过持续的产品创新，成功注册了多款高端医疗影像设备，进一步丰富了产品矩阵，巩固了在影像领域的市场竞争力。 主要内容 事件点评：2022年报及2023年一季报业绩符合预期 联影医疗发布2022年年报及2023年一季报，业绩表现符合市场预期。2022年全年实现营业收入92.38亿元，同比增长27.36%；归母净利润16.56亿元，同比增长16.86%；扣非归母净利润13.28亿元，同比增长13.91%。进入2023年，第一季度继续保持增长态势，实现营业收入22.13亿元，同比增长33.42%；归母净利润3.30亿元，同比增长7.68%；扣非净利润2.77亿元，同比增长3.14%。公司同时宣布拟每10股派发2.01元。 产线全面增长，海外拓展持续加快 2022年，公司各项业务线均实现两位数增长，其中影像及放疗设备营收达到81.97亿元，同比增长23.76%。具体来看： CT业务营收37.72亿元，同比增长10.26%。 MR业务营收20.69亿元，同比增长35.33%。 MI业务营收15.32亿元，同比增长47.23%。 XR业务营收5.72亿元，同比增长15.95%。 RT业务营收2.52亿元，同比增长80.62%。 此外，维修服务收入达到7.49亿元，同比增长70.44%，主要得益于装机量的提升。在市场布局方面，2022年公司国内收入为79.46亿元，同比增长19.74%；境外收入表现尤为突出，达到10.78亿元，同比增长110.83%，境外收入占比提升4.84个百分点至11.94%，显示出海外市场的高速扩张。 短期成本波动，持续研发丰富产品矩阵 2022年公司毛利率为48.37%，同比下降1.05个百分点，主要原因在于直接材料和人工成本分别增加了31.43%和23.60%。尽管面临成本压力，公司仍持续进行高强度的研发投入，2022年研发投入占营业收入的比例达到15.87%，同比提升1.42个百分点。通过持续的研发创新，公司在年内共有10款产品获得国内NMPA注册，包括人体全身磁共振uMR Jupiter 5T、全芯无极数字PET/CT uMI Pannoroma以及微创介入手术系统uAngio 960等新品，进一步增强了公司在影像领域的竞争力。 盈利预测、估值与评级 基于公司海外推广持续增强和销售产品结构的变化，国联证券对联影医疗2023-2025年的财务表现进行了预测： 预计营业收入分别为115.69亿元、145.25亿元和182.21亿元，对应增速分别为25.23%、25.55%和25.45%。 预计归母净利润分别为20.23亿元、25.04亿元和31.35亿元，对应增速分别为22.16%、23.79%和25.19%。 对应每股收益（EPS）分别为2.45元/股、3.04元/股和3.80元/股。 对应市盈率（PE）分别为62倍、50倍和40倍。 考虑到联影医疗作为国内影像行业龙头企业的地位，国联证券给予公司2024年60倍的估值，目标价格为182.40元，并首次给予“买入”评级。 风险提示 报告提示了联影医疗可能面临的风险，包括： 核心部件短期缺货风险。 研发失败或无法产业化的风险。 实施集中采购的政策风险。 国际化经营及业务拓展风险。 总结 联影医疗在2022年及2023年第一季度展现出强劲的增长势头，营收和净利润均实现稳健增长。公司各项产品线全面发展，特别是海外市场拓展取得显著成效，境外收入实现翻倍增长，成为新的增长引擎。尽管短期内面临成本上升导致的毛利率波动，但公司持续加大研发投入，不断推出创新产品，巩固了其在高端医疗影像设备领域的领先地位。基于其强大的市场竞争力、持续的创新能力和全球化战略的推进，分析师对其未来业绩持乐观态度，并给予“买入”评级，预期公司将继续保持高速增长。

中心思想 业绩强劲增长与全年展望乐观 美年健康在2023年第一季度实现了超预期的业绩表现，营业收入和归母净利润同比大幅增长，经营现金流净额显著改善。公司预计2023-2025年将保持利润高增长态势，并维持“买入”评级。 精细化运营与科技创新驱动发展 公司通过精细化管理和数字化转型，实现了客单价的持续提升和门店盈利能力的快速恢复。同时，积极将健康体检大数据与人工智能结合，推动技术创新和产品开发，以提升服务质量和运营效率，为未来增长奠定基础。 主要内容 2023Q1业绩超预期，看好全年利润高增长，维持“买入”评级 2023Q1业绩概览：公司2023年第一季度实现营业收入20.96亿元，同比增长53.82%；归母净利润为-1.67亿元，同比大幅减亏61.27%；扣非净利润为-1.76亿元，同比减亏60.50%；经营现金流净额为-0.6亿元，同比改善85.46%。整体业绩表现超出市场预期。 盈利预测与估值：维持2023-2025年盈利预测，预计公司收入分别为105.29亿元、121.08亿元和139.24亿元；归母净利润分别为6.80亿元、9.75亿元和12.53亿元；EPS分别为0.17元、0.25元和0.32元。当前股价对应P/E分别为40.9倍、28.5倍和22.2倍。 经营展望：随着2023年进入正常经营，公司精细化管理成效显著，客单价持续提升，门店盈利能力有望恢复至2019年水平。 2023年进入量价齐升的良性发展通道，Q1毛利率随单店收入增加提升明显 需求与客单价提升：2023年开年以来，体检需求持续提升，Q1到检人数同比增长45.2%。客单价保持提升趋势，继2022年提升12%后，2023Q1同比增长8.3%。 盈利能力显著恢复：2023Q1毛利率达到32.53%，同比大幅提升19.44个百分点。随着到检人数增加，公司控股门店的盈利能力快速恢复。 智能结合健康体检大数据与AI人工，提质增效同时加大先进技术产品开发 AI技术应用：公司利用健康体检大数据与AI人工智能，在AI辅助超声甲乳结节自动识别分类、AI辅助胸部CT阅片、超声流程自动化、检验产品远程质控等方面取得核心突破，夯实了体检四大基础学科建设。 创新产品与AIGC研究：围绕重点学科推出系列专精特新创新体检产品，并建立套餐导入机制。美年健康研究院正与科研院所合作，启动基于AIGC技术在健康体检行业的应用研究，旨在实现智能总检、虚拟健康顾问等先进技术的产品化，强化数字化运营能力。 风险提示 精细化管理能力提升不及预期。 体检中心扩张过程中的管理风险。 总结 美年健康在2023年第一季度展现出强劲的业绩复苏和增长潜力，营业收入和归母净利润均实现显著改善，超出市场预期。这主要得益于体检需求的恢复、客单价的持续提升以及精细化管理和数字化转型的成效。公司通过将健康体检大数据与AI技术深度融合，不仅提升了服务质量和运营效率，还积极开发创新产品，为未来的可持续发展注入动力。尽管面临精细化管理和扩张过程中的潜在风险，但公司在“量价齐升”的良性发展通道中，全年利润高增长的预期依然乐观，维持“买入”评级。

中心思想 大健康战略成效显著，盈利能力大幅提升 本报告核心观点指出，鲁商发展（600223.SH）在2023年第一季度展现出强劲的业绩增长，归母净利润同比大幅增长95.09%，主要得益于大健康业务盈利能力的显著提升以及首批资产交割确认的投资收益。公司正成功转型聚焦大健康领域，通过剥离地产业务实现轻装上阵，并以“4+N”化妆品品牌矩阵为核心驱动业务持续兑现。 业务结构优化，未来增长可期 公司业务结构持续优化，大健康业务（特别是福瑞达医药）营收占比已达51%，且利润率有所提升。化妆品业务表现优于大盘，两大核心品牌“瑷尔博士”和“颐莲”通过产品升级和渠道拓展实现稳健增长，子品牌更是呈现高速增长态势。尽管短期内低毛利率的健康地产业务结算和玻尿酸原料价格竞争对盈利能力造成一定扰动，但公司整体毛利率预计将大幅改善。基于对公司提质增效和精细化运营的看好，分析师维持“买入”评级，并预计未来几年归母净利润将持续增长。 主要内容 23Q1 业绩概览与盈利能力分析 财务表现亮点与资产交割影响 营收与净利润表现： 2023年第一季度，鲁商发展实现营收12.71亿元，同比下降14.17%。然而，归母净利润达到1.29亿元，同比大幅增长95.09%。归母净利率为10.17%，同比提升5.69个百分点。 资产交割贡献： 归母净利润的显著增长主要得益于首批6大资产交割确认的投资收益，累计达1.27亿元。剩余2大资产预计将在2023年10月底前完成交割，有望继续贡献收益。 扣非净利润承压： 扣非归母净利润为0.15亿元，同比下降75.99%，主要受低毛利率的健康地产业务结算扰动盈利能力的影响。 大健康业务驱动： 福瑞达医药营收6.49亿元，同比增长19.91%，占总营收比重达51%。其归母净利润为0.44亿元，同比增长36.32%，利润率为6.78%，同比提升0.86个百分点，显示大健康业务盈利能力持续提升。 利润结构与毛利率变动分析 收入拆分： 化妆品业务营收4.73亿元，同比增长12.68%，表现优于大盘。 药品业务营收1.43亿元，同比增长56.40%。 原料业务营收0.76亿元，同比下降1.30%。 毛利率情况： 23Q1综合毛利率为39.39%，同比下降1.67个百分点。 化妆品业务毛利率为62.86%，同比提升1.3个百分点，主要得益于产品结构调整和高毛利率单品占比提升。 药品业务毛利率为56.40%，同比提升0.94个百分点。 原料业务毛利率下降至30.46%，主要受玻尿酸原料价格竞争影响。 地产业务结算对综合盈利能力仍有扰动。 费用率分析： 销售费率25.14%，同比增加5.13个百分点，主要原因是药品及化妆品业务占比提升。 管理费率4.67%，同比下降0.41个百分点。 研发费率2.35%，同比增加0.84个百分点。 财务费率4.19%，同比增加0.44个百分点。 大健康业务发展与展望 化妆品业务增长策略与品牌表现 “4+N”品牌战略： 公司坚持“4+N”品牌战略，化妆品业务占比提升至37.2%，同比增加8.91个百分点。 瑷尔博士： 营收2.43亿元，同比增长8%。2023年升级益生菌面膜、推出乳液抗皱面膜，中高端系列产品占比逐渐提升，产品结构持续优化。通过合作许凯实现品牌放量增长。线上以天猫为基本盘，发力抖音；线下发力“瑷尔博士颜究院”，大单品有望贡献利润。 颐莲： 营收1.71亿元，同比增长5.6%。玻尿酸补水喷雾领跑各平台类目排名，以爆款喷雾为基础，推出舒缓喷雾及富勒烯防护喷雾，产品价格由69元提升至128元。同时推出舒缓面霜及控油水，抖音渠道放量，通过成分科普、事件营销、明星营销、文化助力赋能品牌势能提升。 子品牌高速增长： 子品牌合计营收0.59亿元，同比增长84%。诠润在2022年双十一期间天猫/抖音同增94%/460%。善颜开设“善颜肌肤管理中心”单品牌店，打造济南本地样板市场。伊帕尔汗拓展销售渠道，预计2023年将延续亮眼表现，未来或可展现更高业绩弹性。 投资建议与风险提示 投资建议： 公司正成功转型大健康领域，以“4+N”化妆品矩阵支撑业务持续兑现。地产业务剥离后，公司轻装上阵，未来将聚焦大健康领域发展。分析师看好公司提质增效、精细化运营。 预计2023-2025年归母净利润分别为4.12亿元、5.59亿元、7.17亿元（已考虑剥离地产业务影响）。 对应PE分别为26X、19X、15X。 维持“买入”评级。 风险提示： 化妆品行业景气度下降风险。 化妆品行业竞争加剧风险。 新产品推广情况不及预期。 资产重组计划具有不确定性。 总结 鲁商发展在2023年第一季度表现出色，归母净利润实现95.09%的显著增长，主要得益于大健康业务的强劲表现和资产剥离带来的投资收益。公司正加速向大健康领域转型，福瑞达医药作为核心驱动力，其营收占比和盈利能力均有提升。化妆品业务作为公司增长的重要引擎，通过“瑷尔博士”和“颐莲”两大品牌的持续升级和渠道拓展，以及子品牌的高速增长，展现出强大的市场竞争力。尽管短期内地产业务结算和原料价格竞争对综合毛利率造成一定扰动，但公司整体业务结构优化，费用控制得当。分析师对公司未来发展持乐观态度，预计随着地产业务的彻底剥离和对大健康领域的聚焦，公司盈利能力将持续增强，维持“买入”评级。

　　立方制药(003020) 　　事件描述 　　公司发布 2022 年年报及 2023 年一季报， 2022 年实现营业收入 25.8 亿元， 同比增长 13.5%； 归母净利润 2.1 亿元， 同比增长 21.7%； 扣非净利润1.7 亿元， 同比增长 10.4%。 毛利率 37.4%， 同比下降 2.5 个百分点， 净利率8.1%， 同比增加 0.55 个百分点。 2023 年 Q1 实现营业收入 8.1 亿元， 同比增长 29.1%； 归母净利润 6614.2 万元， 同比增长 40.4%； 扣非净利润 6510.0 万元， 同比增长 48.4%。 　　事件点评 　　工业品种形成梯队， 控释技术占据优势。 2022 年公司工业板块增长8.3%， 其中非洛地平缓释片（ II）、 甲磺酸多沙唑嗪缓释片销量持续增长；益气和胃胶囊、 坤宁颗粒为国家基本药物目录品种， 医院持续开发中， 实现较快的增长。 硝苯地平控释片在第七批国采中以第一顺位中标， 首年约定采购量基数为 26846.7535 万片， 主供地区江苏省、 上海市、 安徽省、 贵州省、吉林省， 备供地区浙江省、 山东省（已经递补中标并供货）、 宁夏回族自治区、 海南省、 云南省， 2022 年 11 月在中标省份开始销售。 目前已发货约 1.7亿粒， 覆盖约 4000 家医疗终端。 非洛地平缓释片（ II） 在第 8 批集采中落标， 预计影响下半年院内市场销售。该品种公司在OTC渠道销售占比约60%，今年影响可控。 盐酸文拉法辛缓释片于 2023 年 Q1 获批上市， 用于治疗抑郁症（包括伴有焦虑的抑郁症） 及广泛性焦虑障碍。 米内网数据显示， 文拉法辛 2021 年在中国城市公立医院、 县终端的销售额达 12.52 亿元。 原研尚未进入国内销售， 缓释片另有康弘药业生产， 缓释胶囊上市 7 家， 普通片/胶囊有超过 12 家上市。 羟考酮缓释片 2023 年 3 月取得生产批件， 预计 7 月份可实现销售， 目前挂网、 医院开发工作已在推进， 该品种国内市场规模15亿元左右， 10mg规格仅有原研在销售。益气和胃胶囊 2022年销售约 3 亿粒， 今年一季度新开发医院能快速放量， 销售超 1 亿粒， 增长态势良好。 　　二甲双胍格列吡嗪片中标十四省联盟集采。 此外， 眼科品种方面公司已建设无菌制剂生产线， 包括单剂量和多剂量。 一方面， 对已有产品进行再开发，如金珍滴眼液正在做增加适应症的验证性临床研究， 吡嘧司特钾滴眼液已经按照新注册分类申报； 盐酸丙美卡因滴眼液已申报注册， 还有其他品种在研发中。 　　商业快速增长， 与华润合作正在推进。 2022 年公司批发业务增长 15.7%，零售业务增长 35.7%。 其中商业公司立方药业 2020~2022 年的净利润分别为1637.5 万元、 1785.0 万元、 1862.1 万元， 逐年小幅上涨。 商业业务与华润润曜的合作已经股东大会审议通过， 预计在今年上半年交割， 完成后有助于降低公司资产负债率， 优化资产结构， 聚焦工业业务发展。 　　股权激励第一期业绩达成， 后续有望继续超额完成。 公司 2022 年股权激励计划考核目标为： 以 2021 年净利润为基数， 2022~2024 年净利润增长率不低于 20%、 40%、 60%。 2022 年公司净利润同比增长 21.7%， 第一期业绩达成。 2023 年依靠甲磺酸多沙唑嗪、 羟考酮、 益气和胃等品种的快速增长，有望继续超额完成目标。 　　投资建议 　　预计公司 2023~2025 年 EPS 分别为 2.2、 2.7、 3.7 元， 对应 PE 分别为21.6、 17.0、 12.4 倍， 维持“增持-B” 评级。 　　风险提示 　　包括但不限于： 药品降价的风险； 研发失败的风险； 销售不及预期的风险； 集采丢标的风险， 等

中心思想 业绩承压下的常规业务韧性 金域医学在2022年实现了收入和利润的显著增长，展现了其在医学诊断服务领域的强大实力。尽管2023年第一季度受新冠检测业务量价齐跌影响，整体业绩面临短期压力，但公司常规医学诊断服务收入仍保持近20%的增长，凸显了其核心业务的稳健性和市场需求韧性。 战略转型驱动的长期增长潜力 公司通过持续深化产品创新、优化客户结构（特别是提升三级医院和高端平台业务占比），以及全面推进数字化转型，有效提升了运营效率和精细化管理水平。这些战略举措不仅应对了当前市场变化，更构建了未来可持续增长的动力，为公司在后疫情时代的长期发展奠定了坚实基础。 主要内容 业绩回顾与运营效率提升 2022年业绩表现: 金域医学在2022年表现强劲，实现收入154.8亿元，同比增长29.6%；归母净利润27.5亿元，同比增长24%；扣非归母净利润27.1亿元，同比增长23.6%。这表明公司在疫情期间及后疫情过渡期仍保持了良好的增长势头。 2023年第一季度业绩分析: 2023年第一季度，受新冠检测业务大幅收缩影响，公司整体业绩出现显著下滑。收入为21.2亿元，同比下降50.2%；归母净利润1.5亿元，同比下降82.4%；扣非归母净利润1.4亿元，同比下降83.2%。然而，常规医学诊断服务收入逆势增长19.5%，达到19.9亿元，显示出公司核心业务的内生增长动力。 运营效率持续提升: 2022年，公司毛利率为43.1%（-4.2pp），净利率为18.4%（-1.4pp），主要受新冠检测价格下降影响。但通过精细化管理和数字化转型，各项费用率均显著下降：销售费率9.8%（-2.3pp），管理费率10.5%（-1.3pp），财务费率-0.1%（-0.2pp），研发费率4.1%（-0.3pp）。这体现了公司在收入高速增长背景下，通过规模效应和管理优化实现了运营效率的持续提升。公司未来将继续谋划产能中心布局，抓好精益生产，严抓实验室成本管控。 战略布局与未来发展展望 产品创新与客户结构优化: 公司持续深化产品创新，拥有79类检验技术，2022年新开发项目超过600项，服务项目总数超过3600项。在客户结构方面，公司强化三级医院客户需求响应，三级医院常规业务收入占比提升至38.4%（+2.5pp），高端平台业务占比提升至52.1%（+1.6pp）。感染、神免、血液等疾病线市场份额全国领先，显示出公司在高端和专业化服务领域的竞争优势。 深化数字化转型: 金域医学深入推进业务数字化建设、数字化业务建设以及技术与数据基础建设三大方向的数字化转型战略。通过以血液病、感染等重点疾病线为抓手开展数字化项目研发，推进“三大价值链，六大端到端场景”建设，并加速病理领域数字技术与生物技术的融合创新。同时，公司构建安全稳定的IT基础环境，推动PaaS中台建设，强化数据管理规范，为数字化战略提供坚实支撑。 盈利预测与投资建议: 西南证券预计公司2023-2025年归母净利润分别为12.1亿元、15亿元、18.3亿元，对应同比增速分别为-56%、24%、21.5%。尽管2023年利润预计大幅下滑，但后续两年将恢复稳健增长。基于公司常规业务的韧性、运营效率的提升和战略布局，维持“买入”评级。 风险提示: 报告提示了行业竞争加剧、政策变动、项目落地不及预期以及应收账款管理等潜在风险，投资者需予以关注。 总结 金域医学在2022年取得了强劲的财务表现，收入和净利润均实现显著增长。尽管2023年第一季度受新冠检测业务影响，整体业绩面临短期挑战，但公司常规医学诊断服务收入的逆势增长，充分展现了其核心业务的韧性和市场竞争力。公司通过持续的运营效率提升、费用率优化、产品创新深化以及客户结构优化，有效巩固了市场地位。特别是，金域医学全面推进数字化转型，旨在提升精细化管理水平和拓展创新服务场景，为未来的可持续发展注入新动能。分析师维持“买入”评级，反映了对公司长期增长潜力的信心，但同时提醒投资者关注行业竞争、政策变化及应收账款管理等潜在风险。