南微医学(688029) 　　业绩简评 　　2023年8月7日，公司发布2023年半年度报告，2023年上半年实现收入11.47亿元，同比+19%；实现归母净利润2.64亿元，同比+112%；实现扣非归母净利润2.59亿元，同比+117%。 　　单季度来看，2023Q2实现收入5.97亿元，同比+15%；实现归母净利润1.63亿元，同比+100%；实现扣非归母净利润1.60亿元，同比+109%。 　　经营分析 　　国内内镜耗材需求快速恢复，海外市场实现稳步增长。上半年国内市场医院终端恢复情况良好，择期手术需求得到一定释放，中国大陆消化内镜耗材实现收入5.5亿元，同比+33%。同时海外市场渗透率持续提升，上半年美洲、EMEA（欧洲、中东及非洲）市场均实现同比21%的业绩增长，自有品牌销售拓展顺利。 　　费用投放得到高效控制，利润率提升趋势显著。公司上半年管理费用率13.3%，同比-4.5pct，主要系股权激励费用减少影响。公司研发费用率6.0%，同比-2.7pct。目前公司战略已从注重规模转向注重效益，将通过开源、提效、将本实现有质量的增长，利润率提升成果显著，上半年公司实现净利率23.6%，同比+10.1pct。 　　研发项目进展顺利，可视化产品国内外同步拓展。2023年上半年公司各类研发项目取得不同程度进展。其中，一次性内科用胆道镜获得美国、欧洲及日本注册证，一次性外科用胆道镜取得国内注册证并实现量产出货。此外围绕一次性内镜开发的微型胆道活检钳获得日本注册、微型取石球囊等镜下配套耗材获得国内注册，可视化产品国内外均取得进展，有望为公司带来第二增长曲线。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好公司在消化内镜耗材及一次性内镜领域的发展潜力，预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.84、6.58、8.64亿元，同比增长46%、36%、31%，EPS分别为2.58、3.50、4.60元，现价对应PE为29、21、16倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保控费政策风险；院内需求恢复速度不及预期风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。

　　南微医学(688029) 　　投资要点 　　业绩超预期： 公司发布 2023 年中报， 2023H1 实现收入 11.47 亿元（+19%） 、 归母净利润 2.64 亿元（+112%） 、 扣非归母净利润 2.59 亿元（+117%） ； 2023Q2单季度实现收入 5.97 亿元（+15%） 、 归母净利润 1.63 亿元（+100%） 、 扣非归母净利润 1.60 亿元（+109%） 。 2023H1 利润增速超出市场预期， 受益于内镜诊疗择期手术快速恢复， 且降本提效成果初现， 公司利润实现高速增长。 　　常规业务全面复苏， 持续夯实第二增长曲线。 2023H1 院内内镜诊疗手术全面恢复，内镜耗材需求放量明显， 公司国内内镜耗材收入 5.50 亿元（+33%） ， 凭借品牌和质量优势， 依托渠道优势以特色产品带动抢占市场， 培育和开发基层市场， 持续加强内镜耗材基本盘。 同时随着一次性内镜产品营销和线下学术持续推进， 加快产品入院装机， 新产品一次性支气管镜崭和一次性外科胆道镜将为公司业绩贡献新增长点。 　　海外营销改革加速推进， 市场渗透稳步提升。2023H1 公司国际市场收入约 4.47 亿元（+ 23%） 。 分地区来看， 亚太区市场销售收入 6.53 亿元（+18%） ， 亚太海外整体收入约 0.53 亿元（+ 45%） ， 美洲区市场销售收入约 2.02 亿元， 同比增长 21%； EMEA（欧洲、 中东及非洲） 市场销售收入 1.79 亿元（21%） ， 公司针对海外各细分领域市场制定改革计划， 加快扩大海外营销网络。 同时， 加大海外产品覆盖率， 今年上半年公司开发的一次性内科用胆道镜获得美国、 欧盟及日本注册证， 围绕一次性内镜开发的微型胆道活检钳获得日本注册， 持续推动海外产品获批。 　　投资建议： 我们维持盈利预测， 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为4.98/6.40/8.32 亿元， 增速分别为 51%/29%/30%， 对应 PE 分别为 28/22/17 倍。考虑到今年院内诊疗复苏带动公司产品快速放量， 海外业务稳步推进， 公司业绩恢复快速增长。 同时， 预计降费提效下利润改善预期持续向好， 维持“买入” 建议。 　　风险提示： 产品销售不及预期风险， 集中带量采购风险， 研发进度不及预期风险。

　　济川药业(600566) 　　业绩简评 　　2023年8月6日，济川药业发布公告称，旗下全资子公司济川药业集团有限公司与南京征祥医药有限公司签署独家合作协议及投资意向书，约定授予济川有限在中华人民共和国大陆地区对征祥医药自主研发的一款用于治疗或预防流感的聚合酶酸性蛋白（PA）抑制剂（代号为：ZX-7101A）口服制剂约定的适应症享有独家推广权益，济川有限向征祥医药支付不超过人民币1.2亿元（含税）的推广权益对价，并拟以自有资金6,000万元向征祥医药进行股权投资。 　　经营分析 　　产品I/II期临床试验进展顺利，即将完成第一个适应症的临床III期试验。ZX-7101A是征祥医药自主研发的RNA聚合酶抑制剂，具有广谱抗流感病毒的特性，高效抑制甲、乙型流感病毒包括高致死禽流感病毒。ZX-7101A已完成I/II期临床研究，主要临床终点显示，ZX-7101A所有剂量组均比对照组明显缩短流感症状缓解时间，具有显著的统计学差异；次要临床终点显示，4个全身症状（肌肉或关节痛、乏力、头痛、发热或恶寒/发汗）、3个呼吸系统症状（鼻塞、咽痛、咳嗽）中位缓解时间，所有剂量组比对照组均明显缩短。ZX-7101A即将完成第一个适应症的临床III期试验。 　　抗流感药物市场空间广、增速高，ZX-7101A上市后有望快速放量。据世界卫生组织（WHO）估计，全球范围内，每年流感季节性流行可导致300-500万的重症和29-65万的呼吸系统疾病相关死亡。成人流感罹患率可达5%-10%，儿童高达20%左右。而在我国，全国流感监测结果显示，每年10月我国各地陆续进入流感冬春季流行季节。我们参考国内最畅销的抗流感药物奥司他韦估算市场空间，米内网数据显示，奥司他韦2022年在中国公立医疗机构以及中国城市实体药店销售额分别为15.2亿元、11.1亿元，同比增长约161%、217%。ZX-7101A获批上市后，有望在高速增长的抗流感市场中快速放量。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持2023-2025年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润25.0亿元（+15%）、27.9亿元（+12%）、32.2亿元（+15%）。维持公司“买入”评级。 　　风险提示 　　产品获批上市进度不及预期风险、BD收购不及预期风险、产品结构单一风险、产品集采降价风险、产能无法及时消化的风险。

中心思想 业绩强劲增长与核心产品市场份额提升 和黄医药在2023年上半年展现出强劲的财务表现，总收入同比大幅增长164%至5.3亿美元，主要得益于呋喹替尼首付款的确认以及肿瘤产品销售、研发服务和药品分销收入的全面增长。公司核心肿瘤产品如呋喹替尼和索凡替尼在国内市场份额稳步提升，其中呋喹替尼在3L CRC市场份额达到47%，索凡替尼在神经内分泌瘤市场份额扩大至17%。赛沃替尼在纳入医保降价38%后，2023年第二季度销量实现84%的高增长，显示出公司产品在市场中的竞争力和渗透能力。 丰富管线驱动未来增长与估值展望 公司拥有丰富的产品管线，多款产品在2023年下半年至2024年间面临重要的临床数据读出、新药申请（NDA）提交及监管审批节点。特别是呋喹替尼有望在2023年11月末于美国获批，这将成为公司未来业绩增长的重要催化剂。浦银国际维持“买入”评级，并基于DCF估值模型设定了44.0港元/28.2美元的目标价，预期公司将于2025年实现盈亏平衡，显示出对公司长期增长潜力的信心。同时，报告也通过乐观与悲观情景假设，量化了潜在的市场波动和研发风险对公司估值的影响。 主要内容 核心业务增长与产品市场表现 1H23 业绩概览: 和黄医药在2023年上半年实现了5.3亿美元的总收入，同比大幅增长164%。这一显著增长主要得益于武田支付的呋喹替尼4亿美元首付款中的2.6亿美元在本期得到确认。公司归母净利润达到1.7亿美元，与2022年同期亏损1.6亿美元相比，实现了显著的扭亏为盈，业绩表现符合市场预期。 肿瘤业务与研发服务贡献: 肿瘤产品销售收入同比增长26%至8,015万美元，显示出核心产品线的强劲增长势头。研发服务收入同比增长62%至2.0亿美元，药品分销收入同比增长57%至1.7亿美元，共同支撑了公司整体收入的增长。剔除首付款影响，公司毛利润率为24.0%，同比下降2.6个百分点。公司维持2023年肿瘤业务综合收入（含产品销售、研发、里程碑和首付款）4.5亿至5.5亿美元的指引。若剔除全年预计确认的2.8亿美元首付款，预计肿瘤产品销售及研发收入为1.7亿至2.7亿美元，而1H23已实现1.0亿美元。 呋喹替尼：结直肠癌市场份额领先: 呋喹替尼（爱优特®）在2023年上半年市场销售额（固定汇率下）同比增长20%。在国内三线结直肠癌（3L CRC）市场的份额进一步扩大至47%（对比2022年第四季度的44%），显示出其在市场中的主导地位。同期，新增1.7万名患者接受呋喹替尼治疗，同比增长20%，且在三四线城市的诊断及治疗可及性显著提高。 索凡替尼：神经内分泌瘤市场份额扩大: 索凡替尼（苏泰达®）在2023年上半年市场销售额（固定汇率下）同比增长79%。在国内神经内分泌瘤（NET）市场的份额在2023年第一季度扩大至17%（对比2022年第三季度的16%），表明其市场渗透率持续提升。 赛沃替尼：医保降价后销量强劲增长: 赛沃替尼（沃瑞沙®）在2023年上半年市场销售额（固定汇率下）同比增长2%。尽管2023年版医保目录于3月起执行，导致赛沃替尼降价38%对销售额产生影响，但从销量来看，新版医保目录执行后，2023年第二季度销量同比大幅增长84%，显示出医保覆盖对产品放量的积极作用。 研发管线进展与未来估值展望 丰富产品管线与近期催化剂: 和黄医药拥有多元化的产品管线，多款产品即将迎来关键的监管审批和数据读出。预计在2023年下半年，呋喹替尼有望于11月末在美国获批，索乐匹尼布（Syk抑制剂）的二线ITP数据将读出并在国内递交NDA，安迪利赛（PI3Kδ抑制剂）的三线FL数据也将读出并在国内递交NDA。展望2024年，呋喹替尼的二线胃癌适应症预计将在上半年于国内获批，子宫内膜癌适应症的sNDA也将在上半年于国内递交。此外，安迪利赛的二线边缘区淋巴瘤适应症的NDA预计在2024年内于国内递交。这些里程碑事件将为公司带来持续的增长动力。 财务预测与估值分析: 浦银国际预计和黄医药2023年、2024年和2025年的收入分别为8.3亿、8.7亿和9.7亿美元。公司预计将从2025年起实现盈亏平衡。基于DCF估值模型，浦银国际得出公司目标价为44.0港元/28.2美元，维持“买入”评级。该估值模型假设WACC为10.0%，永续增长率为3.0%，并预测了未来多年的自由现金流，企业价值(EV)为47.9亿美元，股权价值为48.85亿美元。 乐观与悲观情景假设: 浦银国际对和黄医药进行了情景分析。在乐观情景（30%概率）下，假设呋喹替尼峰值分成收入超过7.0亿美元，索凡替尼峰值销售额超过3.0亿美元，2023-25E毛利率均高于60%，且管线药物研发进度快于预期，目标价为53.0港元/33.6美元。在悲观情景（20%概率）下，假设呋喹替尼峰值分成收入低于4.0亿美元，索凡替尼峰值销售额低于1.5亿美元，2023-25E毛利率均低于40%，且管线药物研发进度慢于预期或研发失败，目标价为25.0港元/15.0美元。 投资风险提示: 报告提示的投资风险包括商业化产品销售未如预期以及临床或监管审批滞后。 总结 和黄医药在2023年上半年展现出强劲的财务表现，总收入同比增长164%至5.3亿美元，并实现归母净利润1.7亿美元，成功扭亏为盈。这一业绩得益于呋喹替尼首付款的确认以及肿瘤产品销售、研发服务和药品分销收入的全面增长。公司核心肿瘤产品如呋喹替尼和索凡替尼在国内市场份额持续扩大，分别达到3L CRC市场的47%和神经内分泌瘤市场的17%。赛沃替尼在医保降价38%后，销量在2023年第二季度实现84%的显著增长，验证了其市场潜力。 公司拥有丰富的在研管线，多款产品在未来一年内面临重要的监管审批和数据读出，特别是呋喹替尼有望在2023年11月末于美国获批，这将成为公司未来业绩增长的关键催化剂。浦银国际维持对和黄医药的“买入”评级，并基于DCF估值模型设定了44.0港元/28.2美元的目标价，预期公司将于2025年实现盈亏平衡。报告同时通过乐观与悲观情景分析，量化了潜在的市场波动和研发风险对公司估值的影响，并提示了商业化销售不及预期和审批滞后等潜在风险。整体而言，和黄医药凭借其创新药物组合和全球化布局，有望在未来实现持续增长并逐步实现盈利。

中心思想 医药业务驱动增长，染料板块蓄势待发 海翔药业作为一家拥有深厚历史积淀的综合性医化企业，其核心业务正逐步向医药板块倾斜，该板块已成为公司业绩增长的主要驱动力。 公司在抗感染、降糖、心血管等特色原料药领域拥有培南和克林霉素两大核心产品系列，在全球市场占据领先地位并持续拓展高端合作。 同时，公司积极布局下游制剂业务，并凭借其早期进入国际CMO/CDMO市场的优势，与全球知名药企建立长期合作关系，该业务正快速导入新项目，有望成为未来新的增长点。 染料板块虽受疫情影响短期承压，但随着下游纺织产业链的修复，预计将在2023年下半年触底回升，为公司整体业绩贡献积极力量。 短期业绩承压，长期基本面改善 尽管公司在2023年上半年受到人民币兑美元汇率大幅波动导致的外汇套期保值损失（-8975.81万元）影响，归母净利润同比大幅下降，但扣非净利润降幅相对较小，且医药板块收入保持稳健增长。 公司通过持续的资本性投入扩建生产线，优化“中间体+原料药+制剂”一体化产业平台，产能利用率和资产使用效率正迈入上升通道。

　　普门科技(688389) 　　核心观点 　　业绩实现稳定增长，盈利能力持续提升。2022年公司收入9.83亿元（+26.3%），归母净利润2.51亿元（+32.1%）。23Q1公司收入2.78亿元（+32.3%），归母净利润0.88亿元（+31.2%），业绩延续高增长态势。从毛利率看，22年和23Q1毛利率分别为58.5%（-5.0pp）和66.0%（+3.6pp），预计后续毛利率稳中有升。从费用率看，22年四费率33.4%（-5.3pp），其中研发费用率与财务费用率有所下降，23Q1四费率29.3%（-0.1pp），盈利能力持续提升。 　　电化学发光和糖化驱动IVD业务高增长。IVD市场规模持续增长，免疫为其最大细分品类，占比32%，而化学发光为免疫诊断的主导技术，公司选取与罗氏相同的电化学发光路线，具有稳定可控等优势，叠加高端产品eCL9000上市，有望助力公司于进口替代中快速提高市场份额。此外，糖化血红蛋白检测需求随我国糖尿病患者数量增加而扩大，叠加H100Plus性能和检测能力实现全面提升，该业务板块有望持续放量。 　　光电医美布局进入收获期。“轻医美”凭借风险低、无创和恢复期短等优势俘获大批消费者，其中光电类项目因以紧致抗衰等微创项目居多，占据了非手术类医美市场一半以上的市场份额。公司在收购整合的基础上，突破核心关键技术，光电医美产品持续推陈出新，2022年底公司体外冲击波治疗仪（冷拉提）上市，凭借无痛安全等优点，成为抗衰重磅产品；2023年上半年公司超声治疗仪（超声V拉美）上市，有望进一步补充光电医美大单品管线；在重磅产品推动下，医美业务有望持续放量。 　　消费者健康端布局延伸可期。随着新技术应用和政策支持，康复医疗器械“智能化、精准化、远程化”趋势明显，居家康复市场成长性高。公司于2022年成立消费者健康事业部，针对美容和康复领域打造能够满足居家需求的产品，2022年治疗与康复家用业务营收990万（+42.9%），随着公司进一步重视消费健康业务，家用业务有望持续高增长。 　　投资建议：预计2023-2025年归母净利润3.3、4.4、5.9亿元，分别同比增长31.4%、32.8%、33.7%，对应PE分别为25、19、14倍，我们采用FCFF绝对估值方法，得出公司每股价值区间为25-26元，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：政策风险、销售推广不及预期、研发进展不及预期、汇率风险。

　　东阿阿胶(000423) 　　事件： 8月6日， 东阿阿胶发布 2023 年半年度业绩快报， 上半年公司实现营业收入 21.67 亿元， 同比增长 18.69%； 实现归母净利润 5.31 亿元， 同比增长 72.29%； 实现扣非归母净利润 4.90 亿元， 同比增长 83.58%； 基本每股收益 0.8247 元， 同比增长 72.28%。 公司同时发布第十届董事会第十九次会议决议公告， 结合公司 2022 年年度综合评价结果及个人年度业绩合同评价结果， 拟兑付管理团队成员个人 2022 年年度绩效奖金、 任期激励。基于此， 2022 年年度绩效奖金应兑付人民币 4,329,708 元， 任期激励应兑付人民币 5,191,933 元。 　　点评： 　　二季度业绩表现持续亮眼。 据公司公告， 2023 年二季度， 公司实现营收 10.98 亿元（同比+17.31%） ， 实现归母净利润 3.01 亿元（同比+55.96%） ， 实现扣非归母净利润 2.78 亿元（同比+58.86%） ， 业绩表现亮眼。 上半年， 公司聚焦核心业务发展， 东阿阿胶块市场份额明显提升， 复方阿胶浆大品种战略全面落地， 桃花姬阿胶糕品牌代言及渠道重塑驱动快速增长， 带动整体营业收入同比增长 18.69%； 公司盈利能力进一步提升， 销售毛利率稳定增长， 销售费用投放效率持续增强。 我们认为， 秋冬为进补旺季， 看好公司下半年业务发展。 　　双轮驱动增长模式初显成效。 据公司 2022 年报公布的 2023 年经营计划， 公司将以“增长·效率” 为主题， 以“更高、 更深、 更实” 的标准，继续深入推进四个重塑， 巩固核心优势， 提升组织能力， 巩固东阿阿胶“滋补国宝” 的品牌认知， 构建品牌壁垒， 努力成为消费者信赖的滋补健康引领者； 通过多触点的品牌活动， 全方位提升品牌势能， 巩固“滋补国宝” 东阿阿胶顶流品牌地位， 构筑品牌壁垒， 凸显品牌独特性， 稳固行业龙头地位。 公司将以阿胶、 复方阿胶浆为基石， 向“阿胶+” 和“+阿胶” 不断延伸， 覆盖更多消费者， 满足更多人群需求， 立足气血大品类向多个品类积极拓展， 打造更多精品中药。 本次公告指出， 上半年， 公司“药品” “健康消费品” 双轮驱动增长模式初显成效， 经营业绩稳步提升。 　　绩效奖金和激励有利于增强管理层的工作积极性。 据公司公告， 公司拟兑付管理团队成员个人 2022 年年度绩效奖金、 任期激励。 我们认为，上述奖励政策有利于增强管理层的工作积极性。 　　盈 利 预 测 与 评 级 ： 我 们 预 计 东 阿 阿 胶 2023-2025 年 营 收51.38/59.59/69.29 亿元， 归母净利润为 11.29/13.11/15.42 亿元。 　　风险因素： 毛驴散养数量下降风险、 政策风险、 市场竞争风险、 消费需求多元公司面临产品矩阵扩容压力。

　　沃特股份(002886) 　　飞速发展的新材料后起之秀，多项在产材料国产化率较低，肩负突破“卡脖子”技术重要使命。公司从改性塑料业务起家，目前主要从事改性工程塑料合金、改性通用塑料以及高性能功能高分子材料等产品的研发、生产、销售和技术服务，致力于成为国际知名品牌的材料供应商和世界一流的材料方案提供者。公司始终关注高附加值材料产品和产业链延伸布局，不断加强特种高分子材料平台化建设能力，注重平台协调能力。LCP材料方面，公司围绕下游通讯和电子行业客户材料需求特点，开展多种低介电常数和高介电常数材料的研发和制备工艺研究，产品现已能够保障客户供应链自主可控并稳定量产。在相互协同作用下，公司PPA项目已经建成投产并为汽车电子等领域客户提供符合客户需求的材料方案；公司高频线路板用PTFE薄膜材料实现量产出货，实现了在5G和平板显示行业的有效应用；聚砜、PAEK产线相继搭建完成并完成小批量试料；百吨级PPS改性产线也投入使用，并取得下游新能源汽车等领域客户的认证与使用。 　　收购浙江科赛和上海华尔卡，整合产业资源，提高布局效率。2019年，公司收购浙江科赛51%的股权。科赛高频设备用薄膜已经形成量产，将与公司现有高频线路板基材材料及低介电损耗液晶高分子（LCP）材料形成系统化高频材料解决方案，提升公司在高频及5G设备产品用材料市场竞争力。2022年，公司收购上海华尔卡51%的股权，进一步完善树脂版图。上海华尔卡是株式会社华尔卡在氟树脂素材领域全球唯一的自有制造基地，公司将通过本次交易实现在上述领域业务的高效布局，加速公司现有其他特种高分子材料在上述领域的应用推广。此外，公司将与株式会社华尔卡共同探索在材料行业的全球化合作机遇，持续提升公司综合竞争力和市场地位。 　　定增方案已获批文，募投项目为扩产提供核心动力。公司已于5月22日公告此次向特定对象发行股票募集说明书，将募集资金中的7.73亿元用于重庆基地的“年产4.5万吨特种高分子材料建设项目”，项目全部建成达产后，将新增2万吨/年的液晶高分子聚合物（LCP）复合材料产能、2万吨/年的聚苯硫醚（PPS）复合材料产能、5000吨/年高性能聚酰胺（PPA）树脂及复合材料产能，为后续业务扩张储备产能。 　　投资建议：公司积极布局特种高分子材料板块，致力于打造产品优质、客户满意的多品类材料平台，基于公司定增项目将陆续开建、产能储备充足，叠加后续原材料国产化问题解决带来利润弹性，我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为0.63、1.57、2.96亿元，对应EPS分别为0.28、0.69、1.31元/股，对应PEG分别为21/18/16，充分体现高成长性。首次覆盖，给予“推荐”评级。 　　风险提示：宏观经济形势风险，原材料价格波动及供应短缺风险，增发进展不及预期风险，产能扩张不及预期风险。

　　博迅生物(836504) 　　深耕实验室设备及生命科学仪器行业，归母净利润3年CAGR达24% 　　博迅生物是一家专业从事实验室设备及生命科学仪器研发、生产、销售及服务的高新技术企业，营收自2015年以来稳中有升，2021年达到1.59亿元，2022年受疫情和行业整体影响有所下滑，而产能利用率及产销率均维持100%左右较高水平波动。利润端公司整体维持较高增速，2019-2022年归母净利润CAGR达24.1%，2022年达2641万元。2023H1公司业绩好转，收入/归母净利润分别增长19.9%/82.3%，呈现反弹趋势。公司产品创新能力突出，一方面紧密围绕客户需求持续进行产品线拓展，系行业内产品品类、规格型号较为齐全的生产企业之一，产品可分为温湿度控制系列产品、高压灭菌系列产品及净化安全系列产品三条业务主线，其中温湿度控制系列产品及高压灭菌系列产品收入合计占比约90%，且三类产品的均价、毛利率均稳步上升；另一方面不断在性能及产品附加值上推进现有产品的迭代升级，构筑自身的核心竞争优势，布局了从高端到低端的完善品牌序列，且中高端占比不断增加，2022年达70%。因此公司近年盈利能力整体持续提升，毛利率自2020年36%提升至2023H1的42%。公司客户覆盖了医药、食品、检验检测、检验检疫、环境保护、疾病预防控制、科学研究等领域，其中医药企业收入占比超50%，销售以经销模式为主，终端客户质量较高。 　　公司部分产品行业规模56亿元，国产替代与下游需求将共振带动行业增长 　　公司产品主要属于科学仪器类别中的生命科学实验室设备，而中国生命科学实验室设备市场2021年达84亿美元，年均复合增长17.4%，预计在2026年和2030年将分别达到128亿美元和195亿美元，行业景气度较高。2021年公司部分产品的国内市场容量为56亿元人民币，市场容量较大，其中培养箱类产品国内市场达20亿元规模，有望随行业整体增长实现较好增速，且当前国内市场外资占据主导，大型医学科研仪器进口率达到78%，国产替代空间广阔。从具体下游来看，2021年医药制造业固定资产投资达9584亿元，十年间年化增长14%，未来有望随药品行业标准不断提升、药品监管法规不断完善而维持增长；此外科研领域研究经费不断提升，2021年政府属研究机构经费3718亿元，高等学校经费2181亿元，2012-2021年年均复合增长超10%；食品、检验检测、农业等领域随着检测标准不断完善及下游增长，同样具备较好空间。 　　发行后PE（2022）为15.7X，募投1.23亿元扩产将跟随国产替代趋势 　　公司北交所公开发行价格为9.75元/股，对应2022年归母净利润PE为15.7X（发行后），目前可比公司整体2022PE均值25.1X。公司自成立以来深耕于实验室设备及生命科学仪器行业，产品创新能力突出，持续进行产品线拓展和现有产品迭代，产品品类、规格型号较为齐全，目前政府明确对部分灭菌器、振荡器等产品的国产比例做出指导，公司有望跟随国产替代趋势。 　　风险提示：医药企业设备投资下滑、产品开拓不及预期