一心堂(002727) 　　事件 　　2024年10月31日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入135.89亿元，同比增长6.06%，归母净利润2.93亿元，同比下降57.36%，扣非归母净利润3.43亿元，同比下降49.44%。2024年三季度单季实现收入42.84亿元，同比增长3.55%，归母净利润1060万元，同比下降94.16%，扣非归母净利润4525万元，同比下降74.00%。 　　点评 　　开店节奏稳定，云南省外区域扩张加速 　　2024年前三季度，公司新开门店1694家，搬迁门店205家，关店228家，净增门店1261家，截止2024年9月30日，门店总数达11516家，开店节奏稳定。从区域分布看，2024年前三季度，云南省净增门店177家，门店总数为5574家；云南省外区域净增门店1084家，其中四川省、重庆市合计净增门店531家，门店总数达2604家。 　　毛利率短期承压，持续发展创新业务 　　2024年前三季度公司毛利率31.73%，同比下降1.40个百分点，我们预计毛利率承压主要系客单价有所回落所致。2024年前三季度，公司期间费用率27.99%，同比提升1.74个百分点，其中销售费用率24.91%，同比提升1.53个百分点，管理费用率2.48%，同比下降0.02个百分点，研发费用率0.06%，同比基本持平，财务费用率0.54%，同比提升0.24个百分点。公司持续发展创新业务，现已成功拓展为包含美妆、个护、食品、奶粉等多品类共同发展的格局。未来会依据各个省市的实地情况进行不同的策略和品类调整，通过高效率数字化运营工具建设和新零售组织能力强化，实现新零售销售规模和利润持续稳健增长，为集团零售主营业务带来更多增量。 　　盈利预测及评级 　　2023年，公司因税款补缴因素业绩承压，2024年前三季度仍有部分税款补缴影响。根据公司2024年三季报业绩情况，我们将2024-2025年营业收入预测由230.56/270.97亿元下调至182.88/217.02亿元，2026年营业收入预测为253.58亿元；归母净利润预测由13.77/15.97亿元下调至3.90/7.38亿元，2026年归母净利润预测为10.33亿元，调整为“增持”评级。 　　风险提示：门店扩张不及预期风险，税收补缴不及预期风险，政策波动风险

　　迪哲医药(688192) 　　事件 　　11月8日，公司公告已向美国食品药品管理局（FDA）递交舒沃替尼片的新药上市申请，用于既往经含铂化疗后出现疾病进展的EGFR20号外显子插入突变的局部晚期或转移性非小细胞肺癌的成人患者。 　　舒沃替尼获中、美四重BTD，在美上市申请已向FDA递交 　　舒沃替尼拥有全线治疗EGFR exon20ins NSCLC中、美突破性疗法认定（BTD）。目前用于二线/后线治疗的适应症的上市申请已向FDA递交。本次递交申请基于的试验WU-KONG1B临床试验数据显示，舒沃替尼单药二线治疗的最佳ORR达到53.3%，确认的ORR为44.9%，CR为2.8%，9个月的DoR率为57%。而WU-KONG1和WU-KONG15试验显示，舒沃替尼单药一线治疗的ORR高达78.6%，mPFS长达12.4个月，且安全性与传统EGFRTKI相似，整体耐受性好。 　　主流药物对比，舒沃替尼具有竞争力。强生的EGFR/c-MET双抗Amivantamab单药的二线治疗ORR为40%，mPFS为8.3个月；其联合化疗用于一线治疗的ORR为73%，mPFS为11.4个月，这两项适应症均已获得FDA批准。而伏美替尼关于EGFR exon20ins NSCLC的一线治疗和二线治疗确认的ORR分别为78.6%以及46.2%（240mg QD组）。 　　核心产品持续放量，有望通过医保谈判纳入医保目录 　　舒沃替尼是公司自主研发的高选择性EGFR TKI，目前已经在中国内地获批用于既往经含铂化疗出现疾病进展，或不耐受含铂化疗的EGFR ex20insNSCLC患者的治疗，并被2024CSCO指南列为针对经治EGFR Exon20ins突变型NSCLC适应症的I级推荐治疗方案。其从2023年8月上市以来，销售额迅速增长，2023年和2024年上半年的销售额约为0.91和2.04亿元。 　　戈利昔替尼是T细胞淋巴瘤领域全球首个且目前唯一高选择性JAK1抑制剂，其复发性难治性外周T细胞淋巴瘤（r/r PTCL）于2024年6月通过优先审评获批上市。戈利昔替尼单药治疗r/r PTCL的临床研究结果显示，其可以实现深度缓解，ORR达44.3%，CR达23.9%，均是既往靶向治疗方案的近2倍；且能实现全面获益，在全亚型均观察到较好疗效，常见亚型ORR均超过40%；此外，其也带来了更长生存期，mOS达24.3个月，超现有其他疗法。 　　此外，舒沃替尼和戈利昔替尼均参与2024年国家医保谈判，有望进入国家医保，实现销量的进一步提升。 　　在研管线临床进展稳步推进，创新度高 　　多款创新药的临床进展正在有序开展中。其中全球首创、可完全穿透血脑屏障的LYN/BTK双靶点、非共价小分子抑制剂DZD8586正在开展CLL/SLL及DLBCL的II期临床研究。小分子靶向抑制剂DZD6008正在中国开展关于NSCLC的I期临床研究。高选择性HER TKI DZD1516具备完全穿透血脑屏障的能力，关于HER2+MBC适应症的I期临床研究已经完成。 　　盈利预测与投资评级 　　考虑到市场竞争激烈，我们将公司2024-2025年的收入预测从6.23、11.24亿元下调至5.00、10.51亿元，预计2026年的收入为18.96亿元；将2024-2025年的归母净利润从-3.90、-1.10亿下调至-7.95、-3.23亿元，预计2026年的归母净利润为-0.30亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示：研发进度不及预期、政策变动风险、市场竞争加剧风险、舒沃替尼片能否成功在美国上市及上市时间具有不确定性

　　华大智造(688114) 　　事件：近日，公司发布2024年第三季度报告：2024年前三季度实现营业收入18.69亿元，同比下降15.19%；归母净利润-4.63亿元，同比下降134.28%；扣非归母净利润-4.97亿元，同比下降104.56%。我们认为，利润端亏损的主要原因为（1）受宏观环境影响，收入下降致使毛利贡献额下降；（2）海外费用投入持续增加；（3）国际化营销网点建设、基建工程完工投入使用导致固定成本增加；（4）公司持续推动产品创新和迭代，保持研发投入。 　　其中，2024年第三季度实现营业收入6.60亿元，同比下降13.22%；归母净利润-1.65亿元，同比下降65.54%；扣非归母净利润-1.73亿元，同比下降60.82%。 　　销售装机量逆势增长，中小机型加速装机、大机型带动试剂放量 　　2024年前三季度，受宏观环境和行业政策影响，终端客户对固定资产的投资减少且采购周期拉长，使得测序仪设备整体采购量有所减少。但公司实现了逆势增长，基因测序仪前三季度累计销售装机量超670台，同比增长4%，且中国区新增测序仪占有率较2023年有所提升。截至2024年9月底，公司累计销售装机量接近4000台。 　　2024年前三季度，中小通量测序仪DNBSEQ-G99和DNBSEQ-E25装机快速增长。其中，DNBSEO-G99销售装机量达到210台，同比增长33%。DNBSEO-E25具有对实验室环境要求低，安装、维护简便的优势，前三季度实现装机93台，装机量同比增长564%。随着高通量测序仪DNBSEO-T7累计装机量的增长，DNBSEO-T7测序试剂消耗量保持持续增长趋势，2024年前三季度实现收入4.5亿元，同比增长19%。 　　在手订单同比增长，业绩驱动力充足 　　截至2024年9月30日，公司在手订单为8.2亿元，同比增长34.43%，业绩驱动力充足。其中，中国区订单5.2亿元，占比63%，海外订单3.0亿元，占比37%。按业务线划分，基因测序仪业务在手订单6.1亿元，占比74%，新业务在手订单1.4亿元，占比17%，实验室自动化在手订单0.7亿元，占比9%。 　　公司持续推进营销网络建设，净利率暂时承压 　　2024年前三季度，公司的综合毛利率同比提升1.72pct至61.47%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为33.80%、21.38%、29.61%、-1.18%，同比变动幅度分别为+8.38pct、+5.41pct、+0.47pct、+2.46pct。其中，销售费用率的变动，主要受海外区域尚处在投入期，收入规模尚未打开，前期的海外区域销售扩展的费用投入持续增加的影响；管理费用率的变动，我们认为主要受基建工程完工致使公司折旧摊销费用、水电物业等费用增加的影响；财务费用率的变动主要系汇兑损益影响。综合影响下，公司整体净利率同比下降16.03pct至-24.97%。 　　其中，2024年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为58.38%、33.99%、23.36%、27.52%、-3.79%、-25.08%，分别变动-4.66pct、+6.92pct、+6.89pct、-0.10pct、-7.70pct、-11.79pct。其中，综合毛利率降幅较大，我们预计主要系收入规模下降导致成本摊薄效果减弱。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为25.61亿/30.09亿/35.41亿元，同比增速分别为-12%/17%/18%；归母净利润分别为-5.23亿/-2.66亿/0.27亿元；分别增长14%/49%/110%；EPS分别为-1.26/-0.64/0.06，按照2024年11月8日收盘价对应2024年8倍PS。维持“买入”评级。 　　风险提示：设备招投标不及预期的风险，产品研发进度不及预期的风险，国际化业务拓展风险，汇率波动的风险，地缘政治风险。

　　联影医疗(688271) 　　联影医疗于11月8日举行投资者日，介绍了公司的全球化业务布局，包括海外业务拓展，全球科研合作以及海外运营体系打造等。公司首次展示了先进的自研超声平台及样机。公司的超声产线旨在实现临床场景的全覆盖，包括中端系列、超高端系列、便携系列和无线掌超，涵盖全身、心脏、妇产和介入等领域。公司的超声系列产品已临近上市，正与多所国内顶尖医院开展合作，目标走向全球市场。 　　高举高打海外战略成效显著，持续突破海外高端市场。凭借强劲的创新能力、比肩全球一流水平的产品力，年初至今，公司的各类高端机型已成功在全球超40个国家签单或装机近300台，覆盖欧美及拉美、非洲、中东、亚太等市场，涉及产品包括uCT960+、uMR Omega、MI、RT等。截至第三季度末，公司销售渠道已覆盖超75个国家，海外装机总数约2,700台。我们预计2024年底，公司海外装机总数有望超过3,000台。 　　科研合作驱动创新研发，助力拓展全球市场。科研合作是联影医疗全球化发展的独特名片。公司与全球顶级临床科研专家合作共创，研发行业的领先技术，并提升公司在国际市场的品牌形象和专业认知。例如，公司与耶鲁大学、UC Davis合作研发的全球首款数字化脑专用PET/CT NeuroEXPLORER(NX)，其扫描得到的大脑图像荣获美国核医学与分子影像学会“2024年度最佳影像”。公司与UTHealth合作，把传统基于二维的PET-CT心脏图像拓展到三维，并实现车载应用，不仅提高了心脏成像的分辨率，也助推公司在美国市场实现从高端学术研究机构到广泛地区的延展。全美最大的车载心脏PET集团CII已从公司采购超13台PET设备。我们认为，持续深入的全球科研合作是公司长期保持技术领先和产品创新的重要动力之一，也为公司贯彻高举高打的出海战略奠定坚实基础。 　　全球化生产布局，锻造全球供应链韧性。公司打造了全面的核心零部件自主生产研发能力，具备显著的成本优势和技术壁垒，打破供应链“卡脖子”瓶颈。同时，公司加速全球生产布局和海外供应链网络建设，以应对地缘政治挑战。目前，公司在美国休斯敦的生产基地年产能可达超500台/套，并初步计划在2025-27年在东南亚和拉美等区域建设生产基地。公司持续优化全球物流交付和海外备件库网络，已建成29个海外备件库（含中国香港），在建海外备件库共6个。极具韧性的全球供应链和生产网络，高效的全球物流和售后服务能力是公司快速全球化发展的基石。 　　维持买入评级。我们预期国内公立医院招标活动将从四季度开始强势复苏，公司海外收入持续快速增长，看好公司业绩修复弹性。我们认为，公司超声产品线即将推出，为长期业绩增长再添重要动力。基于9年的DCF模型，维持162.81元人民币的目标价（WACC：8.3%，永续增长率：4.0%）。

　　梅花生物(600873) 　　事件描述 　　公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收186.81亿元，同比下降8.99%；实现归母净利润19.95亿元，同比下降7.65%；其中，2024年第三季度，公司实现营收60.38亿元，同比下降12.97%，环比下降1.92%；实现归母净利润5.21亿元，同比下降33.96%，环比下降27.78%。毛利率为17.65%，同比下降0.83pct，环比下降2.03pct；净利率为8.64pct，同比下降2.74pct，环比下降3.09pct。 　　事件点评 　　三季度氨基酸景气上行，苏氨酸及98.5%赖氨酸价格抬升。根据博亚和讯，2024年第三季度苏氨酸，98.5%赖氨酸，70%赖氨酸均价分别为10.86、 　　10.63、5.29元/公斤，同比-4.57%、+7.50%、-15.02%，环比+5.42%、+2.07%、-2.52%。苏、赖氨酸海外需求强劲。第三季度国内赖氨酸出口量为26.72万吨，同比增长4.88%，环比增长0.51%；赖氨酸出口均价为0.93万元/吨，同比增长11.36%，环比增长3.98%。第三季度国内苏氨酸出口量为17.17万吨，同比增长11.86%，环比下降3.31%。截止2024年11月6日，四季度国内苏氨酸、98%赖氨酸、70%赖氨酸均价分别为11.90、10.99、4.96元/公斤，相比三季度均价分别为+1.15、+0.42、-0.31元/公斤。 　　味精、黄原胶等主要产品价格下降影响业绩。三季度公司苏氨酸、饲料级缬氨酸、赖氨酸等产品销量增长，但由于味精、黄原胶及淀粉副产品市场销售价格下降，导致营收及毛利率承压。 　　长期坚持高分红、高回购回报股东。公司上市以来累计分红108.47亿元，上市以来平均分红率为52.77%。10月以来公司披露回购计划，回购金额不低于人民币3亿元，不超过人民币5亿元。 　　投资建议 　　我们预测2024年至2026年，公司分别实现营收282.09/295.98/310.91亿元，同比增长1.6%/4.9%/5.0%；实现归母净利润28.88/31.96/34.81亿元，同比增长-9.2%/10.6%/8.9%，对应EPS分别为1.01/1.12/1.22元，PE为9.5/8.6/7.9倍。长期看，公司在味精、赖氨酸、苏氨酸三大产品具备稳固的领先地位，持续分红回购汇报股东，短期看，赖氨酸、苏氨酸等产品价格抬升对业绩形成支撑，首次覆盖给予“增持-A”评级。 　　风险提示 　　主要产品价格波动风险：苏、赖氨酸、玉米、豆粕等产品价格的大幅波动可能会影响公司的成本结构和盈利能力。海外市场销售可能因国际贸易环境变化带来的不确定性风险，例如反倾销税调查、国家贸易限制。新建项目投资回报率不及预期的风险。环境和安全生产风险。核心技术泄露及核心技术人员流失风险。

　　昆药集团(600422) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2024年三季报，2024前三季度实现营业收入54.57亿元，同比下降2.73%，归母净利润3.87亿元，同比增长0.36%，扣非归母净利润2.89亿元，同比下降6.81%。单三季度实现收入19.03亿元，同比增长3.41%，归母净利润1.58亿元，同比下降2.91%，扣非归母净利润1.29亿元，同比下降2.90%。三季度收入平稳增长，业务结构持续优化。 　　销售费用率降低，经营性现金流明显改善。24Q3毛利率40.55%，同比下降4.68pct，我们预计主要因为高毛利的针剂产品收入占比下降所致；费用控制较好，24Q3销售费用率23.25%（同比-6.88pct），2024Q1-3销售费用率为25.99%（同比-5.06pct）。2024Q1-3公司经营性现金流量净额为2.16亿元，去年同期为-3637万元。 　　打造精品国药领先者，昆中药核心品种快速增长。公司持续打造以参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒为代表的“昆中药1381”精品国药系列产品，看好“品牌文化+品类拓展+IP营销”三轮驱动昆中药持续增长。1）品牌：首发品牌文化宣传片《问道1381》，为昆中药1381奠定宏大的品牌格局；2）品类：将参苓健脾胃颗粒等经典产品从传统的补脾赛道拓展至更广阔的消化赛道，实现“参苓健脾胃+”的品类布局；3）IP：联手西瓜视频《健康周刊》开展“脾胃养护指南”系列活动，同时通过跨界合作与创意营销提升品牌力。 　　持续加大777品牌建设，战略定位银发经济。公司深耕三七产业链，携手各大连锁，在全国范围内开展多场777三七“生命之河”私享会活动以及“777银发青年守护行动”，建立“三七就是777”的品牌联想以及消费者对血塞通软胶囊有效成分三七总皂苷作用的认知。血塞通软胶囊为心脑血管领域中药大单品，公司瞄准银发群体，持续加大终端覆盖，同时加速与华润圣火融合发展，带动血塞通口服系列产品院内外实现较快增长。 　　盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.62亿元、7.03 　　亿元、8.94亿元，同比增长26%、25%、27%，当前股价对应PE分别为21X、17X、13X。2024年是昆药与华润融合第二年，融合工作稳步推进，基于公司2024年-2028年五年战略发展规划不变（通过内生发展加外延扩张方式，力争2028年末实现营业收入翻番，工业收入达到100亿元，致力于成为银发健康产业第一股），我们看好华润持续赋能之下公司业绩加速释放，维持“买入”评级。 　　风险提示：医药行业政策风险；产品销售不及预期风险；原材料价格波动风险。

　　开立医疗(300633) 　　投资要点： 　　公司2024年第三季度营业收入3.86亿元（同比下滑9.18%），归母净利润-0.62亿元（同比下滑229.50%），扣非归母净利润-0.69亿元（同比下滑242.34%）。 　　公司2024年前三季度营业收入13.98亿元（同比下滑4.74%），归母净利润1.09亿元（同比下滑66.01%），扣非归母净利润0.86亿元（同比下滑73.21%）。 　　公司2024Q3销售毛利率64.37%（同比下滑3.72pp），销售净利率-15.98%（同比下滑27.18pp），销售、管理、研发、财务费用率分别为44.49%（同比增加15.93pp）、9.89%（同比增加2.93pp）、32.72%（同比增加10.62pp）、0.43%（同比增加0.64pp）。 　　截至2024年第三季度末，公司的应收账款为1.61亿元（环比2024年中报下降约6900万元），公司的存货7.76为亿元（环比2024年中报增加约1.06亿元）。 　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.44、0.94、1.43元（原预测为1.33、1.65、2.06元），归母净利润增速分别为-57.7%、112.0%、52.3%，参考可比公司估值，考虑公司所处软镜及超声行业的高景气度和领先地位，我们给予公司2025年40倍PE（原为2024年32x），对应目标价37.65元（-12%），维持“优于大市”评级。 　　风险提示。传统产品线增速下滑风险，新产品线放量不及预期风险，国内招标采购速度放缓风险。

　　贵州三力(603439) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入14.47亿元，同比增长49.26%，归母净利润1.94亿元，同比增长22.89%，扣非归母净利润1.87亿元，同比增长22.16%。单三季度实现收入5.27亿元，同比增长55.50%，归母净利润7707万元，同比增长35.17%，扣非归母净利润7437万元，同比增长31.68%。 　　汉方并表，24Q1-3业绩高增长。24Q1-3公司实现收入14.47亿元（同比+49%），主要得益于公司核心产品销售增长及汉方药业自23M11并表；24Q1-3归母净利润同比+23%，增速慢于收入，主因1）在建工程转固导致固定资产折旧费用增加，及2）支付并购贷款利息导致财务费用同比增加1147万元。 　　开喉剑系列快速增长，OTC终端覆盖率持续提升。核心产品开喉剑喷雾剂（含儿童型）市场需求旺盛，公司持续加大OTC市场开发力度，已设立九家直营分公司负责OTC渠道的拓展，我们预计随着药店及基层市场覆盖率的进一步提升及潜在基药目录催化，开喉剑系列有望持续增长。 　　外延并购整合初见成效，产品丰富释放增长潜力。公司于2022年控股德昌祥，2023年控股无敌制药和汉方药业，覆盖呼吸系统类、血液类、妇科类、补益类等领域产品，为公司贡献新的增长点。随着公司加大渠道整合，进一步挖掘现有品种增长强力，汉方药业重点产品芪胶升白胶囊、黄芪颗粒、儿童回春颗粒、妇科再造胶囊等，德昌祥优势产品止嗽化痰丸、妇科再造丸等产品放量可期。 　　股权激励彰显信心，积极分红回馈股东。24M10，公司发布2024年限制性股票激励计划，向54名激励对象授予523万股股份，有望充分激发核心团队积极性。25-27年公司层面业绩考核指标包括：1）中成药营业收入（含税）（目标值）分别为28/32/36亿元；2)过亿品种数量分别为5/6/7个；3)营业收入增长率不低于对标企业均值。此外，24M9公司公告，1）控股股东及实控人张海先生承诺未来18个月内不减持公司股份；2）公司发布24-26年三年股东分红回报规划，每年以现金分红不少于当 　　年可供分配利润的50%，以积极提高股东投资回报。 　　盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.28亿元、4.07亿元、4.86亿元，同比增长12%、24%、19%，当前股价对应PE分别为18X、14X、12X，考虑到公司开喉剑系列稳步增长，并购整合推进顺利，维持“买入”评级。 　　风险提示：医药行业政策风险，主要原材料成本上升风险，商誉减值的风险。

　　益丰药房(603939) 　　公司发布2024年三季报，2024年Q1-Q3实现营业收入172.19亿元，同比增长8.38%，实现归母净利润11.11亿元，同比增长11.14%。公司各区域收入均保持稳健增长，批发及零售业务均保持正向增长。维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　收入端与利润端均保持稳健增长，毛利率实现同比提升。公司2024年Q1-Q3实现营业收入172.19亿元，同比增长8.38%，实现归母净利润11.11亿元，同比增长11.14%。其中，公司2024Q3单季度实现营业收入54.56亿元，同比增长5.31%，实现归母净利润3.13亿元，同比增长6.38%。公司2024Q1-Q3毛利率为40.39%，同比增长0.84pct，公司2024Q3单季度毛利率为41.13%，同比增长2.50pct。 　　各区域收入均保持稳健增长，批发及零售业务均保持正向增长。益丰药房2024Q1-Q3期间中南地区实现营业收入77.77亿元，同比增长7.85%，华东地区实现营业收入67.31亿元，同比增长4.81%，华北地区实现营业收入21.56亿元，同比增长17.31%。公司在2024Q1-Q3华东、中南和华北地区均实现收入正向增长，其中华北地区实现双位数同比增长。公司2024Q1-Q3零售业务实现营业收入151.84亿元，同比增长6.84%，批发业务实现营业收入14.80亿元，同比增长17.56%。 　　各区域门店扩张持续推进。2024年1-9月期间公司新增门店2,254家，其中自建门店1,262家、并购门店353家、新增加盟店639家，迁址及关闭门店454家。截至2024年Q3公司门店总数15050家，中南地区门店为7275家，华东地区为5403家和华北地区2372家。 　　估值 　　预期公司2024年、2025年和2026年归母净利润分别为16.77亿元、20.36亿元和25.12亿元，对应EPS分别为1.38元、1.68元和2.07元，根据2024年11月8日股价预期市盈率分别为18.7倍、15.4倍和12.5倍。维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　行业政策变动风险，门店拓展不及预期风险，新店培育不及预期风险。

　　九典制药(300705) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营业收入21.46亿元，同比增长13.36%，归母净利润4.5亿元，同比增长45.08%，扣非归母净利润4.18亿元，同比增长44.82%，利润超我们预期。24Q3实现收入7.8亿元，同比增长15.47%，归母净利润1.66亿元，同比增长47.38%，扣非归母净利润1.63亿元，同比增长47.37%。 　　Q3业绩增长强劲，盈利能力稳步提升。分业务看，24Q3，1）外用制剂板块实现收入4.62亿元，同比增长15.57%；2）口服制剂板块实现收入1.87亿元，同比增长2.33%；3）原辅料及植物提取物板块实现收入1.24亿元，同比增长49.62%。24Q3归母净利润同比增长47%，高增长主因核心产品洛索集采后快速放量和销售费用下降所致。24Q3公司毛利率为74.85%（同比-3.60pct），期间费用率下降明显，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为39.61%（同比-3.11pct）、2.62%（同比-0.72pct）、6.85%（同比-2.98pct）、0.49%（同比+0.20pct）。 　　贴膏剂院内持续放量，院外高速增长。24Q1-3贴膏剂实现收入11.69亿元，同比增长6.46%，销售数量同比增长60.63%，主因院内持续放量、院外高速增长以及新品贡献增量。24Q3贴膏剂实现收入4.62亿元，同比增长15.57%，其中院内收入同比增长8.47%，院外收入同比增长113.49%。其中，1）核心品种洛索洛芬钠凝胶贴膏已在20多个行政区域执行省级集采，院内有望持续放量；同时院外增长强劲，截至24M9已成功开发目标连锁至450家，覆盖门店近12万家。2）酮洛芬凝胶贴膏24Q3收入相较24Q2环比增长超60%，截至24M9已开发终端近2000家。 　　打造外用贴膏产品矩阵，多个新品上市在即。公司持续加大凝胶贴膏领域布局，24Q1-3研发费用达1.67亿元（同比+6.40%），目前有多个在研外用制剂产品，预计2025年将获批吲哚美辛凝胶贴膏和氟比洛芬凝胶贴膏，2026年将获批洛索洛芬钠贴剂、酮洛芬贴剂、氟比洛芬贴剂等产品。此外，公司从外部引进的消炎解痛巴布膏预计将于24M11开始销售，为公司贡献新的增量。 　　盈利预测与评级：我们预计24/25/26年归母净利润分别为5.29、6.90、8.63亿元，同比增长44%、30%、25%，当前股价对应PE分别为22X、17X、13X。考虑到公司是国内领先的贴膏龙头企业，产品组合不断扩充，维持“买入”评级。 　　风险提示：销售不及预期风险；竞争加剧风险；研发进展不及预期风险。