翔宇医疗(688626) 　　2022年业绩承压，2023Q1业绩超预期，维持“买入”评级 　　公司发布2022年报及2023年一季报：2022年实现营收4.89亿元（-6.68%）；归母净利润1.25亿元（-37.85%）；扣非净利润0.78亿元（-48.76%）。2023Q1实现收入1.43亿元（+68.25%）；归母净利润0.38亿元（+298.99%）；扣非净利润0.33亿元（+549.98%）。2023Q1业绩超预期增长，主要是公司始终重视新产品研发、不断丰富康复产品线，同时加强营销网络布局和营销体系建设，随着影响经济发展的因素解除以及康复医疗市场需求的增长，导致销售订单增加。公司为康复医疗器械细分赛道领军企业，产品线齐全、具备提供康复一体化解决方案服务的能力，充分受益于医疗机构建设和升级康复中心带来的增量，拥有较大发展潜能，我们上调对公司2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为2.15（原2.13）、2.80（原2.44）、3.65亿元，当前股价对应P/E分别为33.9/26.0/20.0倍，维持“买入”评级。 　　公司具备出众的产业化能力、强大的渠道销售能力和广泛的终端客户积累 　　公司建立了完善的研发体系，能够将核心技术转化为不同系列、不同型号的产品，同时具有大规模量产的能力。基于丰富的产品结构，公司能够为康复医院等机构提供丰富的康复医疗器械产品品类、配套的一体化临床康复解决方案及后续专业的技术支持服务。公司在31个省级行政区域拥有近700人的营销团队、500余家代理商共同构成了国内庞大且完备的渠道销售网络，市场区域覆盖率较高。 　　加大科技人才培养和引进，持续加大研发投入，为公司长足发展储备力量 　　截止2022年，公司研发人员总数达到434人，占员工总数的25.48%，研发人员数量持续提升。公司高度重视研发工作，研发投入力度呈稳步增长态势。公司2022年研发投入9,240.91万元，同比增长34.70%。公司专利等核心技术不断突破，累计获得专利1251项。公司新增医疗器械注册证/备案凭证61项，累计获得241项医疗器械注册证/备案凭证，极大地丰富了公司产品系列，为公司后续发展储备力量，提高公司的综合竞争力。 　　风险提示：综合医院康复科建设低于预期，公司新产品推广不及预期。

　　昭衍新药(603127) 　　政策大力支持，国内CRO行业增速明显高于全球CRO增速 　　在政策的推动中，中国医药产业由仿制药向创新药升级转型，CRO行业迎来发展机遇，我国CRO市场规模增速明显高于全球增速。根据弗若斯特沙利文数据显示，全球CRO行业2017年至2021年CAGR为9.71%，同期中国CAGR为21.84%。预计2022年至2030年，全球CRO行业CAGR为9.77%，中国将以20.03%的CAGR增长，预计到2025年将达到1,559亿元，2030年达到3,305亿元。 　　高景气黄金赛道下，业绩迅速增长 　　公司营业收入从2017年3.01亿元增长到2022年22.68亿元，营业收入翻了7.5倍（2017年至2022年），期间复合增长率达49.77%。归母净利润从2017年的0.76亿元增长到2022年10.74亿元，上市后归母净利润翻了14倍，期间复合增长率达69.84%。公司业绩的高速增长，得益于行业发展所带来的机遇和红利。 　　铸就高壁垒，奠定行业龙头地位，行业集中度不断提升下将充分受益 　　CRO行业具有较高的准入门槛，对科研技术人才的素质要求很高。公司已具备国际化GLP资质、良好的技术研发能力与经验。自上市以来，公司连续多次推出股权激励方案，将公司管理层、核心员工和公司的利益深度绑定，为发展成为行业领先CRO企业奠定了良好基础。 　　一体化发展，打开成长空间 　　公司临床服务是由公司不断完善一站式的业务链条而形成的新领域。2021年至2022年保持较好的增长态势，分别增长45.47%和62.45%。随着公司一站式业务链条的完善，该板块与其他板块或将产生协同效应，打开未来成长空间。 　　公司盈利预测与估值 　　预计公司2023年至2025年营业收入分别为30.64亿元、39.85亿元、51.07亿元，YOY分别为35.08%、30.09%、28.14%；EPS分别为2.38元/股、2.89元/股、3.62元/股，YOY分别为18.91%、21.24%、25.34%。根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司六个月内目标价为60元/股，给予公司“强烈推荐（首次）”投资评级。 　　投资风险提示 　　国际业务拓展不及预期，行业内竞争加剧风险，技术人才流失，技术创新不足风险等。

　　中新集团(601512) 　　园区开发运营领军龙头，两翼业务加速拓展，维持“买入”评级 　　中新集团发布2023年一季报。公司保持一体两翼的发展格局，进一步聚焦园区开发运营主业，区中园规模不断扩大，新能源赛道加速拓展，实现高水平产城融合。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为17.6、19.9和21.8亿元，对应EPS为1.17、1.33、1.45元，当前股价对应PE为7.8、6.9、6.3倍，维持“买入”评级。 　　业绩不及预期，盈利水平同比下滑 　　公司一季度实现营收9.30亿元，同比下降37.59%；实现归母净利润4.17亿元，同比下降30.07%，收入利润均下滑主要由于公司园区开发业务收入同比下滑；2023Q1公司销售毛利率和净利率分别为67.02%和49.92%（2022Q1为68.0%和52.55%）。 　　园区业务运营稳健，拟成立资本化运作平台 　　公司现有产城融合园开发运营面积超250平方公里，大部分项目已进入回报期。2022年公司新增区中园建筑面积近60万方，截至2022年末开发运营面积约280万方，其中约160万方已建成投运，均布局在长三角区域，区位优势明显。同时公司在筹备设立不动产基金管理平台中新园瑞，未来将作为公司产业类载体的资本运作平台，不断扩大资产管理规模。 　　绿色公用业务持续发力，产业投资规模扩大 　　截至2022年底，公司参股已并网投运分布式光伏电站104MW，未来三年中新绿能努力向2GW目标迈进。2023年4月，中新公用拟与华能江苏、中鑫能源等共同投资华能太仓电厂三期项目，标的公司注册资本21.2亿元，中新公用拟以自有资金出资不超过1.272亿元，占股不超过6%，推进公司在新能源、热电业务方面的协同合作。截至2022年底，公司累计投资认缴基金38支，合计认缴金额35亿元。科创直投方面已累计投资科技项目25个，投资金额4.4亿元。 　　风险提示：市场竞争加剧、产业投资风险、新能源业务拓展不及预期。

　　达仁堂(600329) 　　业绩简评 　　4月28日，公司发布2023年一季报，2023Q1单季度实现收入21.5亿元（+14.03%），归母净利润4.0亿元（+100.79%），扣非归母净利润3.9亿元（+99.22%）。 　　经营分析 　　持续强化销售能力建设，混改后成效显现。2023年Q1单季度公司毛利率为48.78%，同比上升9.38pct；销售费用率27.4%，同比上升4.9pct。2022年公司积极进行产品线调整和组织架构建设工作，目前销售公司负责医疗和零售渠道的心脑血管、呼吸、消化产品线；营销平台负责风湿骨痛、泌尿、肿瘤、慢阻肺、妇儿等医疗专科产品线；达仁堂销售公司负责精品国药、药酒系列等产品线；京万红销售团队负责医疗和零售渠道的创面修复、内分泌等产品线；此外，公司还成立商销事业部，运营普药产品。随公司销售能力持续强化，我们看好公司未来产品不断放量，带动业绩持续增长。 　　科研创新聚力加速，产品储备不断扩增。2023年Q1单季度公司研发费用同比增长25.2%。2022年公司全年完成研发投入1.51亿元，补肺颗粒处于Ⅱ期临床研究阶段，正在进行试验数据的统计分析；围绕速效救心丸临床、药理、药代、质量提升等方面，开展科研项目9项；开展清肺消炎丸羚羊角替代研究。公司坚持品牌引领，打造达仁堂主品牌，明确子品牌的细分定位，围绕老字号品牌建设守正创新，全面加强品牌建设。 　　盈利预测、估值与评级 　　公司明星产品打开品牌优势，多产品全面发力，我们预计公司2023-2025年实现归母净利润10.7/12.8/14.9亿元，同比增长24%/20%/16%，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　原材料成本上升风险，市场开拓不及预期风险，产品集采降价风险。

　　益丰药房(603939) 　　投资要点 　　事件：2022年公司实现营收198.86亿元（+29.75%，同比，下同），归母净利润12.66亿元（+42.54%），扣非归母净利润12.30亿元（+43.27%）。2023Q1实现营收52.66亿元（+26.94%），归母净利润3.36亿元（+23.60%），扣非归母净利润3.21亿元（+20.80%），业绩符合预期。 　　批发业务增速亮眼，中西成药贡献主要收入。2022年，公司营收同比增长29.75%，原因为老店同比内生增长及新设和并购规模加大；扣非归母净利润同比增长43.27%，原因为新老店的协同增长及管理效益提升。公司整体毛利率为38.27%（-0.19pct），毛利率下滑源自低毛利业务批发收入占比的提升。分业务看，2022年公司零售业务收入180.22亿元（+27.93%），毛利率40.44%（+0.55pct）；批发业务收入增速最快，实现营收13.59亿元（+88.81%），毛利率9.47%（-0.91pct）。分品类看，中西成药增速较快，实现营收147.45亿元（+38.76%），毛利率35.24%（+0.32pct）；中药收入17.68亿元（+24.11%），毛利率46.80（+0.15pct）；非药品收入28.68亿元（+4.07%），毛利率48.56%（+0.70pct）。 　　门店数量突破一万家，连锁复制能力突出。公司继续坚持“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略，全年门店总数10268家（含加盟店1962家），同比净增2459家，2017-2022门店数量CAGR达37.90%。通过“新开+并购+加盟”的门店拓展模式，公司全年新增门店2816家，其中自建门店1241家，并购门店545家，新增加盟店1030家。截至2023Q1，公司门店总数10865家，Q1新增门店661家，其中自建门店308家，并购门店154家，新增加盟店199家。 　　持续推进商品精品战略，引入集采品种。截至2022年底，公司与近600家厂商建立了战略合作关系，遴选1200多个品种纳入公司商品精品库，通过厂商合作，大力引进国家集采品种。同期公司经营国家集采目录品种成分覆盖率达98%以上，累计新引进集采品种数量1000多个SKU。 　　数字化转型成效显著逐步实现，医药新零售体系高效运行。公司持续推进基于会员、大数据、互联网医疗等生态化的医药新零售体系建设，O2O上线直营门店超过7000家，24小时营业配送门店600多家，覆盖了公司线下所有主要城市；B2C和O2O业务全年实现销售收入17.51亿元，同比增长55.24%，未来有望协同公司业务实现持续增长。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司门店持续扩张，我们将2023-2024年公司归母净利润由为13.73/16.69亿元调整至15.26/18.77亿元，预计

　　海尔生物(688139) 　　核心观点： 　　事件：公司发布2023年一季报，2023Q1实现收入6.87亿元（+21.87%），归母净利润1.38亿元（+21.15%），扣非净利润1.25亿元（+23.1%），经营性现金流1.06亿元（+8.78%）。 　　生命科学和医疗创新板块保持较高增长，公司整体毛利率有所提升：2023年一季度公司实现营业收入6.87亿元，同比增长21.87%；生命科学板块增幅19.02%，医疗创新板块增幅24.89%；物联网方案业务同比增长23.34%。2023Q1公司整体毛利率提升至51.02%。我们认为，公司毛利率提升的原因来自于产品研发端、供应端和制造端的优化与升级。 　　新产品方案布局加速满足不同客户需求：公司针对不同客户进一步完善对应产品的布局与开拓。针对科研和制药客户进一步丰富自动化样本库、生物培养、离心制备、实验室耗材等系列品类；面向医院客户，随厚宏项目落地完善用药自动化方案矩阵；面向公共卫生用户，AI自动化疫苗工作站、数字化公共卫生体检等方案涌现；面对血/浆站用户，海尔血技（重庆）二期工厂投产。 　　海外业务持续增长，多个项目相继完成：2023年第一季度海外市场同比增长31.19%。截至报告期末，海外突破800家网络，欧洲等区域当地化销售团队加强，智慧血液管理、血浆分离等方案在非洲、南亚等区域医疗用户实现突破，太阳能疫苗项目在埃塞俄比亚、乌干达等区域相继交付。未来公司将会持续扩大对海外市场的布局与开拓。 　　投资建议：海尔生物是依托领先的低温存储技术和物联网解决方案，发展实验室装备及医疗自动化产品，长期增长前景良好。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.52/9.81/12.48亿元，同比增长25.10%/30.47%/27.31%，EPS为2.36/3.08/3.93元，对应PE为31/24/19倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：海外拓展不及预期的风险、原料涨价的风险、业绩受疫情影响的风险、产品研发与放量不及预期的风险。

　　隆平高科(000998) 　　事件1：隆平高科发布2022年报，2022年营业收入36.89亿元，同比增长5.29%；归母净利润亏损8.76亿元，由盈转亏（处于业绩预告范围内）；其中，22Q4公司营业收入24.05亿元，同比下降10.13%；归母净利润-1.66亿元，同比下降146.03%。事件2：隆平高科发布2023一季报，公司营业收入10.64亿元，同比增长17.49%；归母净利润1.71亿元，同比增长213.22%。 　　1、玉米种子是亮点，非经营性因素拖累22年利润，23Q1明显改善 　　1）水稻种子：22年水稻种子全年实现营业收入13.02亿元（与去年同期基本持平）。管理方式方面，公司两大水稻事业部亚华水稻事业部、隆平水稻事业部运行顺利，特别是亚华水稻事业部在2022年（其完整运作的第一年），通过运作大单品的创新经营等方式控本增效，实现营收5.5亿元。 　　2）玉米种子：22年玉米种子全年实现营业收入13.17亿元（同比增长29.73%）。虽然面临行业普遍存在的制种成本上涨压力，公司玉米种子成功实现成本转嫁，22年玉米毛利率达33.75%，较21年（31.21%）提升2.54%。公司在东北玉米生态区布局效果好，联创种业通过重点推广五大品牌新品种、收购黑龙江久龙种业等方式扩大东北市场的影响力。公司2022年在东北市场收入达1.61亿，同比增长44%。 　　3）其他因素：公司出现亏损的原因主要是：①因计提存货跌价损失及商誉减值导致资产减值损失3.37亿元；②公司2022年实施员工持股计划，摊销股份支付费用约0.52亿元；③公司承担国家种业研发项目，研发费用较上年同期增加约1.23亿元；④因美元兑人民币汇率波动，美元贷款汇兑损失约1.61亿元。综合来看，公司2022年减值基本计提完毕，2023年轻装上阵。23Q1公司资产减值损失仅91万元，美元贷款转回汇兑收益2537万元。 　　2、水稻销售预计平稳，玉米持续增长可期（转基因加持），巴西布局有望明显增益1）水稻种子：水稻种子有望保持竞争力。品种方面，公司在“隆晶系”之外促进以“玮系”、“臻系”、“冠系”等系列为代表的重点新品，有望推动公司水稻种子市占率维持领先，拓展海外市场。2）玉米种子：公司玉米业务布局加速，通过内生外延等方式在全国主要玉米产区持续拓展。转基因方面，公司投资布局的生物技术平台已获得瑞丰125、浙大瑞丰8、nCX-1、BFL4-2、CAL16等5个转基因性状的安全证书。主要品种裕丰303、中科玉505、嘉禧100等品种已实现转育和制种试验。公司有望在转基因技术变革时代保持玉米品种市占率领先的优势。3）巴西布局：22年公司参股公司巴西隆平实现营收38.43亿元（同比增加60.84%），23年巴西隆平有望保持持续增长趋势，为公司贡献投资收益增量。 　　3、盈利预测：我们预计公司23/24/25年营业收入为41.40、51.28、62.40亿元，同比增长12%、24%、22%；归母净利润为3.37、5.90、8.61亿元，同比扭亏为盈、增长75%、46%。公司经营有明显改善，转基因玉米种子布局领先，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧；生产灾害；品种推广不及预期；产业政策变化风险；内部整合与协同风险；种子生产成本风险

　　隆平高科(000998) 　　转基因商业化优势突出，国内外业务同比改善，维持“买入”评级 　　公司2022年实现营收36.89亿元（+5.29%），归母净利润-8.76万元（-1503.53%），期间费用方面财务费用同比+246%，主要系美元贷款带来汇兑损失金额较大，管理费用同比+36%，主要系员工持股计划摊销股份支付费用0.56亿元。2023年Q1盈利能力亦同比提升，营业收入10.64亿元（+17.49%），归母净利润1.71亿元（+213.22%）。前期非经常性损益带来影响较大，我们下调2023-2024、新增2025年预测值，预计公司2023-2024年归母净利润分别为3.37（4.55）/4.21（6.76）/4.84亿元，EPS分别为0.26/0.32/0.37元，当前股价对应PE分别为58.4/46.8/40.7倍。公司国内外业务同比改善，转基因商业化优势突出，维持“买入”评级。 　　非经常性损益拖累业绩，存货减值金额有望逐步回归常值 　　2022年业绩承压主要系（1）美元贷款带来汇兑损益金额约-1.85亿元，但2023Q1美元贬值实现汇兑收益产生非经常损益转正至0.25亿元。（2）商誉和存货减值3.37亿元，但2023Q1存货金额已进一步减少至16.2亿元，减值金额有望逐渐回归常值。（3）因员工持股计划带来以权益结算的股份支付确认费用0.56亿元。 　　玉米种子收入高增，传统种子业务积极扩张 　　2022年玉米/水稻/蔬菜瓜果/杂谷种子分别实现收入13.2/13.0/3.1/1.3亿元，分别同比+30%/-0.2%/+7%/-28%，并有43/42个水稻/玉米新品种通过国审。公司在传统种子领域积极布局，水稻种子方面于2023Q1收购福建科力51%股权，与北大荒垦丰种业签订战略合作协议，扩大稻种业务布局；玉米种子方面通过参股正大种业布局西南玉米市场，收购德瑞特及广西恒茂少数股权使其为全资子公司。 　　布局多个研发平台，抢占转基因及基因编辑等技术制高点 　　依托于杭州瑞丰、隆平生物、海南绿谷、国丰生物多个转基因研发平台，公司目前已获瑞丰125、瑞丰8、耐除草剂玉米nCX-1、BFL4-2四个玉米产品及一个杭州瑞丰抗虫大豆CAL16产品转基因性状生物安全证书，技术储备位列行业前列。 　　风险提示：商品粮价格变动影响制种植情绪、制种成本上升、股权收购失败等。

　　药康生物(688046) 　　事件概述 　　2023月4月19日和4月28日，药康生物分别披露了2022年年报和2023年一季度报告：其中，2022年年度实现营业收入5.17亿元，同比增长31.17%，实现归母净利润1.65亿元，同比增长31.79%，实现扣非归母净利润1.02亿元，同比增长32.16%。基本每股收益为0.42元，同比增长20.00%。2023年第一季度实现营业收入1.40亿元，同比增长20.82%，实现归母净利润0.31亿元，同比增长2.39%，扣非归母净利润0.22亿元，同比增长2.35%。 　　事件点评 　　整体业绩韧性较强，工业端恢复较缓，功能药效发展势头良好药康生物作为模式动物龙头，业绩韧性较强。2022年实现营业收入5.17亿元，同比增长31.17%，实现归母净利润1.65亿元，同比增长31.79%。实现毛利率71.38%（同比-2.95pp），净利率31.87%（同比+0.15pp），管理费用率19.05%（同比-1.50pp），销售费用率14.78%(同比+1.20pp)，研发费用率16.05%（同比+2.04pp），财务费用率-2.93%。 　　单季度来看，2022Q4单季度实现营收1.30亿元，同比增长14.22%；归母净利润0.37亿元，同比降低7.58%；实现毛利率65.79%（同比-6.55pp），净利率28.03%（同比-6.61pp）。2023Q1单季度实现营业收入1.40亿元，同比增长20.82%，实现归母净利润0.31亿元，同比增长2.39%，扣非归母净利润0.22亿元，同比增长2.35%，工业端恢复缓慢，期待逐季度改善。 　　分业务拆分来看，2022年商品化小鼠模型营收3.23亿元，同比增长27.58%；定制繁育业务营收6450.13万元，同比增长13.78%；模型定制业务2327.70万元，同比降低5.22%；功能药效业务营收9707.19万元，同比增长81.51%；代理进出口及其他业务营收764.47万元，同比增长73.59%。2022年，功能药效业务营收占主营业务收入比例为18.82%，随着公司小鼠品系库的丰富、服务体系完善以及客户需求的增长，功能药效业务收入规模实现快速增长。 　　持续加大研发投入，前瞻布局动物实验模型2022年研发费用达8292.84万元，同比增长50.23%，占营业收入比达到16.05%（同比+2.03pp）；2023Q1研发费用2423万元，同比增长36.45%，占营收比重17.27%。公司持续推进“斑点鼠”、“药筛鼠”、“真实世界动物模型”等多个大型研发项目。公司不断推出新品系，2022年公司新增斑点鼠品系1700余个；推出2个野化鼠品系。代谢疾病、免疫性疾病和神经疾病模型迅速扩充，全人源抗体小鼠NeoMabTM完成构建。 　　国内市场广泛覆盖，海外市场快速拓展分地区来看，2022年公司境内营收4.49亿元，同比增长22.25%，境外营收6642.37万元，占收入比重12.86%，同比增长166.24%，其中海外工业客户收入占海外整体收入比重超70%。国内市场，公司已实现主要区域全覆盖，销售渠道建设完整，拥有近80人BD团队，全年服务客户近1900家，新增客户近700家。海外市场，公司加速铺设自有销售渠道，北美为公司目前开拓重点，2022年完成对美国药康组织架构及人员调整，在Boston及SanDiego设立办公室，公司授权CharlesRiver在北美区域独家代理下一代NCG小鼠品系，利于加快公司在北美品牌的建立。公司已在美国、日本、韩国、英国、德国等超20个国家实现销售，累计服务海外客户超200家，2022年新拓展海外客户超100家。 　　投资建议 　　考虑到公司在模式动物领域的龙头地位，拥有丰富的品系资源，持续推进模型创制，不断加快全球市场的拓展布局，预计未来公司的产品和服务业务均会呈现快速增长，具备较强的发展潜力。我们维持盈利预测，预计公司2023~2025年营收分别为6.85/9.19/12.06亿元；同比增速为32.6%/34.1%/31.3%；归母净利润分别为2.20/2.95/3.90亿元；净利润同比增速33.4%/34.1%/32.5%；对应2023~2025年EPS为0.54/0.72/0.95元/股；对应PE为42X/31X/24X。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　基因编辑通用技术升级迭代风险；实验动物管理风险；新产品动物模型研发风险，以及市场放量不及预期风险；市场竞争加剧风险；工业端恢复不及预期风险。

　　心脉医疗(688016) 　　核心观点 　　2022年营收端快速增长，核心产品加速商业化。2022年总营收8.97亿元（+30.95%），归母净利润3.57亿元（+12.99%），扣非归母净利润3.24亿元（+12.25%），毛利率75.18%（-2.87pp），研发支出1.72亿元（+39.84%）、营收占比达19.22%。主动脉覆膜支架Castor、腹主动脉覆膜支架Minos及药物球囊扩张导管ReewarmPTX均实现快速入院商业化。 　　2023Q1疫情扰动，营收及利润端承压。2023一季度营收2.86亿元（+10.75%），归母净利润1.25亿元（+1.1%），扣非归母净利润1.2亿元（+1.58%），毛利率75.73%（-2.09pp），净利率43.26%（-4.06pp）。销售费用率8.78%（+0.98pp），研发费用率12.68%（-0.62pp），管理费用率4.62%（+0.6pp）。业绩增速放缓主要系疫情及春节因素影响。医院1月手术量显著减少，公司经销商春节前备货降低，致公司1月销售收入大幅低于去年同期。但医院逐月恢复正常运转，2月医院手术量开始回升，3月份手术量全面恢复，与之对应公司5款创新立品植入量在3月份均创月度历史新高。2023年1-3月，Castor分支型主动脉覆膜支架及输送系统植入量同比增长24.32%，Minos腹主动脉覆膜支架及输送系统植入量同比增长45.51%，ReewarmPTX药物球囊扩张导管同比增长62.54%。 　　2022年持续加大研发投入，在研管线持续兑现。2022年研发费用支出同比增长39.84%，营收占比达19.22%，持续加大研发投入。主动脉、外周动脉、外周静脉、肿瘤介入均实现研发进展。新品分支型术中支架Fontus、Talos直管型胸主动脉覆膜支架商业化快速，覆盖超过100家。外周血管产品逐步丰富、组合优势将逐步凸显。 　　风险提示：集采降价超出预期的风险；研发进度不及预期的风险；手术开展不及预期的风险。 　　投资建议：维持“增持”评级。略微下调23-24年盈利预测、新增25年盈利预测，预计未来三年营收12.1/16.2/21.24亿元，同比增长34.9%/33.9%/31.1%，原23-24预测为12.37/16.22亿元;归母净利润4.65/6.1/7.95亿元，同比增长30.4%/31%/30.3%，原23-24预测为5.26/6.85亿元。对应PE=26/20/15x。